公司战略调整 - 为应对严峻市场压力并加速推进Win Now计划，公司宣布大中华区等四个区域负责人直接进入高级领导管理层，向全球CEO汇报 [1] - 大中华区董事长兼CEO董炜进一步升职，她于2024年10月已升任该职并担任ACG品牌全球CEO，此次调整旨在赋予在华团队更灵活的运营机制 [1] - 公司计划通过降低折扣率来重塑高端品牌形象，在2025年双十一期间主动减少促销力度，导致其在天猫运动户外全周期成交榜中跌至第三，销售额计划内下滑 [7][9] 中国市场业绩表现 - 在截至2025年11月末的最新财季，公司在大中华区销售额同比下滑16%至14.23亿美元，息税前利润同比下降49% [3] - 直营业务销售额下降18%，其中数字业务下降36%，门店业务下降5%，批发业务销售额下降15% [3] - 品牌在消费者心中逐渐沦为折扣品牌，导致折扣销售占比上升、降价幅度扩大，以及为清理库存产生高额报废费用，严重影响了盈利能力 [3][4] - 公司大中华区总库存较去年同期下降中双位数，库存件数减少了20% [10] 行业竞争格局 - 中国运动市场进入存量竞争，央行城镇储户问卷调查显示，倾向于更多消费的储户比例从2025年二季度的23.3%下降到三季度的19.2% [5] - 国内运动品牌普遍面临增长压力：安踏品牌第三季度零售金额同比录得低单位数正增长，FILA品牌同样为低单位数正增长，增速较往年大幅放缓；李宁（不含李宁YOUNG）第三季度零售流水同比录得中单位数下降 [6] - 国产品牌市占率崛起，根据欧睿数据，安踏市占率从2021年的9.8%增至2024年的10.5%，排名第二；同期，阿迪达斯市占率从15%跌至8.7%，而公司市占率从18.1%跌至16.2%，但仍保持第一 [6] - 有头部国产品牌研发高管表示，其产品与公司已无差距，区别主要在营销 [6] 运营与品牌重塑举措 - 公司正对大中华区重点门店进行升级，例如北京汉光店跑步品类升级后，该系列产品销售额同比增长25%，并计划将模式拓展至更多门店 [10] - 公司正下调春季产品铺货计划并削减夏季产品采购量，以提升销售率和全价销售占比 [10] - 公司继续加码对中国市场投入，在2025年进博会期间宣布启动大中华区创意制作中心“ICON.上海”，这是其在美国之外设立的首家创意制作中心；2023年，公司中国运动研究实验室已落地上海 [11] - 在品牌营销上，公司通过合作刘翔、李娜、郑钦文等体坛巨星以及在本届全运会期间与苏炳添共创主题短片，显示出融入本土市场的深度，本届全运会共助力运动员获得87枚奖牌 [11] - 收缩促销力度已成为行业趋势，有头部国产运动品牌高管表示其品牌也在收缩双十一活动力度，更重视线上毛利率和日常渠道活动 [8]

报告核心观点 - 一批领先的货主企业正借助中国新能源技术和基础设施发展机遇，开展物流脱碳试点，但要实现规模化减排仍需大型企业发挥龙头带动作用 [1] - 为引导企业减少物流碳排放，公众环境研究中心开发了“货主企业绿色物流CATI指数评价方法论”并启动系统性评价，首期覆盖50家领先企业 [1] - 报告建议各方合力构建有利的外部环境以扩大试点规模，并建议企业从核算披露、设定目标、纳入绿色采购等方面系统推进物流脱碳 [3] 领先企业表现与排名 - 首期评价覆盖50家在气候行动方面较为领先的中外企业 [1] - 彪马、联想集团、苹果、微软、惠普、佳能、迪卡侬、达能、耐克和VF位列前十名，在绿色物流管理、排放数据披露与减排试点方面表现突出 [1] 企业物流脱碳行动现状 - 63%的参评企业已使用新能源载运工具 [2] - 41%的参评企业尝试在航运或空运中使用清洁燃料 [2] - 77%的企业致力提升运输效率 [2] - 超过半数企业关注仓储减排 [2] - 迪卡侬、吉利汽车等企业借助中国新能源技术和基础设施快速推进，提升了新能源货车应用比例和运输范围 [2] - 中国铁路、海运、内河航运一体化基础设施网络的构建，为企业扩大多式联运比例创造了条件 [2] 碳排放核算与披露情况 - 超过90%的货主企业披露物流活动碳排放 [2] - 35%的企业（如VF、Inditex、戴尔）采用ISO14083或GLEC框架进行更规范、精准的物流碳核算 [2] - 41%的企业收集物流供应商的活动数据或碳排放数据 [2] - 彪马、联想集团、达能、阿迪达斯、思科等12家企业鼓励或要求物流供应商开展气候信息披露 [2] 报告主要建议 - 建议各方合力构建有助于货运脱碳的外部环境，助力领先企业扩大试点项目规模 [3] - 建议认真总结并传播领先企业物流减碳的良好实践，促进更多企业借鉴和学习 [3] - 建议企业从摸清排放家底入手，逐步采用物流服务商的实测数据，并基于专业核算标准提升运输链碳核算准确性 [3] - 建议企业设定覆盖自身运营及供应链的可量化的物流活动脱碳目标 [3] - 建议在物流供应商评估与采购决策中纳入碳排放强度等绿色指标，推动物流服务商协同落实脱碳目标 [3]

市场整体表现 - 美国主要股指周二收跌 道琼斯工业平均指数下跌0.2%至48,367.06点 标准普尔500指数微跌0.1%至6,896.24点 纳斯达克综合指数下跌0.2%至23,419.08点 [1] 蔚来公司 - 股价上涨3.00% 收于5.50美元 盘中高点为5.79美元 低点为5.50美元 52周价格区间为3.02美元至8.02美元 [2] - 股价上涨源于中国国家发展和改革委员会确认 车辆以旧换新补贴政策将持续至2026年 这标志着政府对汽车置换需求的持续支持 为电动汽车制造商提供了助力 [2] Profusa公司 - 股价暴涨78.33% 收于0.12美元 盘中高点为0.17美元 低点为0.11美元 52周价格区间为0.065美元至2.40美元 盘后交易中股价下跌14.12%至0.10美元 [3] - 公司宣布重组其高级有担保可转换票据 将转换底价从0.10美元提高至0.35美元 以减少潜在的股东稀释并强化资产负债表 [4] - 公司取消了原定于2026年初开始的强制性现金和股权分期付款 缓解了近期现金流压力 [4] - 管理层将此变更定位为去风险举措 旨在限制在低迷价格下的股权发行 同时改善财务灵活性 [5] 耐克公司 - 股价微跌0.03% 收于61.19美元 盘中高点为61.30美元 低点为60.64美元 52周价格区间为52.28美元至82.44美元 盘后交易中股价上涨1.5%至62.13美元 [6] - 股价波动源于苹果公司首席执行官蒂姆·库克上周购买了价值300万美元的耐克股票 使其总持股量增至105,480股 价值604万美元 [6] FTAI Aviation公司 - 股价飙升14.30% 收于197.54美元 盘中高点为199.88美元 低点为176.68美元 52周高点为199.88美元 低点为75.10美元 [7] - 股价上涨源于公司宣布成立FTAI Power新业务 该业务将飞机发动机改造为动力涡轮机 以应对人工智能驱动的电力短缺问题 预计于2026年开始生产 [7] Under Armour公司 - A类股股价上涨7.64% 收于5.14美元 盘中高点为5.20美元 低点为4.91美元 52周价格区间为4.13美元至8.72美元 C类股股价飙升8.59%至4.93美元 [8] - 股价上涨源于大股东Fairfax Financial Holdings进行了大规模内部人购买 增持了1,568万股 显著提高了其在A类和C类股中的持股比例 [9] - 公司第二季度调整后每股收益为4美分 超出市场预期 毛利率为47.3% 同比下降但高于市场共识 [9] - 公司对2026财年收入指引下调4%至5% 调整后每股收益指引为3至5美分 原因是需求疲软和关税压力 [10] - 公司随后扩大了2025财年重组计划 增加了与分离Curry品牌相关的9,500万美元费用 同时将2026财年调整后营业利润展望上调至9,500万至1.1亿美元 [10] - Fairfax增持股份表明其相信Under Armour的重组和转型战略将带来长期收益 [11]

耐克公司高管及关联人士股票购买行为 - 文件显示耐克首席执行官Elliot Hill购买了约16,000股公司股票[1] - 此前一周苹果公司首席执行官Tim Cook与前英特尔首席执行官Bob Swan合计购买了价值约350万美元的股票[1] - 此次耐克首席执行官购买股票的价值约为100万美元[2][3] 近期其他知名企业高管股票购买案例 - 苹果公司首席执行官Tim Cook使用自有现金购买了价值260万美元的股票[3] - 前英特尔首席执行官Bob Swan购买了价值约50万美元的股票[3] - 2018年摩根大通首席执行官Jamie Dimon在市场下跌的周五购买了约50万股公司股票 当时股价约50多美元 此后股价持续上涨[4][5] 市场对高管购买行为的解读 - 高管使用自有资金购买股票的行为被视为比出售股票更积极的信号[3] - 有观点认为此类购买行为可能标志着股价的一个底线或转折点 参考摩根大通案例[5] - 但也有观点认为单次购买行为的意义有限 可能仅是个人财务规划的一部分[6]

行业趋势与消费者偏好转变 - 当前节日消费趋势从运动休闲服饰转向传统正装 例如拉夫劳伦成为圣诞消费热点 而露露乐檬等运动休闲品牌表现不佳[1] - 消费者行为出现“后疫情反弹” 疫情期间主要穿着运动休闲服饰 现在正重新购买传统正装和西部风格服饰[2] - 年轻消费者群体中流行“四分之一拉链”服饰趋势 以替代耐克等品牌的运动服来展现正式感[3] 运动鞋服行业竞争格局 - 传统运动品牌面临挑战 耐克陷入困境 安德玛失去斯蒂芬·库里后表现不佳 阿迪达斯受坎耶事件影响[4] - 新兴品牌正在崛起并快速增长 例如昂跑和Hoka 其中昂跑增长更快 这些品牌在耐克主导时期尚不存在[4] - 运动休闲领域竞争激烈 有众多品牌与露露乐檬竞争 包括Alo Yoga、Vuori、耐克、阿迪达斯、Gym Shark、Sweaty Betty等[6][7] - 男性运动服饰领域环境同样变得艰难 竞争加剧且消费者兴趣减弱[7] 耐克公司的现状与展望 - 耐克股价约为61美元 接近2015年10月水平 公司已开始采取正确措施进行转型[5][8] - 公司当前主要问题在于直接面向消费者业务和中国市场 直接面向消费者业务预计将得到解决 但中国市场复苏存在不确定性[5][6] - 公司复苏的关键在于新产品线的成功 例如Lero系列 以及产品管线的更新[8] - 渠道策略调整将有助于复苏 包括与富乐客、迪克体育用品等大型零售商合作 以及重新进入独立销售商渠道[8][9] - 积极因素包括维权投资者埃利奥特管理公司推动公司回归正轨 公司发展方向正确[9] - 除中国市场需外部环境配合外 其他问题公司可自行解决 这对投资者而言可能已足够[10]

财务数据关键指标变化：总收入与营收 - 耐克公司2026财年第二季度总收入为124.27亿美元，同比增长1%[92] - 耐克公司2026财年第二季度营收为124.27亿美元，按报告基准增长1%，汇率中性基准持平[97][111] - 2026财年上半年营收为241.47亿美元，按报告基准增长1%，但汇率中性基准下降1%[97][98] - 汇率波动对上半年总收入翻译带来约3.36亿美元的有利影响[150] 财务数据关键指标变化：净利润与息税前利润(EBIT) - 第二季度净利润为7.92亿美元，同比下降32%[92] - 第二季度息税前利润为9.9亿美元，息税前利润率为8.0%[90] - 公司总EBIT第二季度为9.9亿美元，同比下降29%；上半年为18.94亿美元，同比下降29%[113] - 大中华区第二季度息税前利润(EBIT)同比大幅下降49%至1.91亿美元，上半年EBIT同比下降35%至5.68亿美元[122] - 亚太及拉美区(APLA)第二季度息税前利润(EBIT)同比下降15%至3.89亿美元，上半年EBIT同比下降14%至7.39亿美元[126] - Converse第二季度息税前利润（EBIT）为亏损400万美元，同比下降108%[134] - Converse上半年息税前利润（EBIT）为3500万美元，同比下降80%[134] - 公司（Corporate）第二季度息税前亏损减少5700万美元至5.08亿美元[136][142] - 公司（Corporate）上半年息税前亏损减少6000万美元至10.47亿美元[136][143] - 汇率波动对上半年税前利润翻译带来约8100万美元的有利影响[150] 财务数据关键指标变化：毛利率 - 第二季度毛利率下降300个基点至40.6%，主要受北美关税增加影响[86][92] - 第二季度毛利率为40.6%，同比下降300个基点，主要因北美关税导致耐克品牌产品成本上升（影响约360个基点）及平均售价下降（影响约50个基点）[98][101] - 2026财年上半年营收为241.47亿美元，按报告基准增长1%，但汇率中性基准下降1%，毛利率为41.4%，同比下降310个基点[97][98] - 公司毛利率第二季度为40.8%，同比下降330个基点；上半年为41.5%，同比下降330个基点[114] - 大中华区第二季度毛利率下降280个基点至41.3%，上半年毛利率下降200个基点至44.3%[122][127] - 亚太及拉美区(APLA)第二季度毛利率下降180个基点至42.2%，上半年毛利率下降220个基点至42.9%[126][131] - 欧洲、中东和非洲区(EMEA)第二季度毛利率收缩290个基点，主要由于平均售价降低[124] - EMEA市场毛利率第二季度为43.2%，同比下降270个基点，主要受平均售价下降影响[119][121] - Converse第二季度毛利率同比下降700个基点至41.3%[134] - Converse上半年毛利率同比下降650个基点至44.6%[134] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 新关税预计将带来约15亿美元的年度增量成本[85] - 上半年销售管理费用为80.55亿美元，与去年同期基本持平，其中需求创造费用增长5%至24.61亿美元[99][104] - 公司需求创造费用第二季度为4.73亿美元，同比增长24%，主要因品牌和体育营销费用增加[114][118] - 第二季度其他费用净额为1600万美元，去年同期为其他收入净额800万美元，主要受外汇折算不利变动影响[106][107] - 第二季度有效税率为20.7%，同比上升280个基点，主要因盈利结构变化[109] 各条业务线表现：耐克品牌 - 耐克品牌批发收入第二季度为74.99亿美元，同比增长8%[93] - 耐克品牌直营收入第二季度为46.16亿美元，同比下降8%，主要受数字平台流量减少影响[86][93] - 第二季度耐克品牌批发收入按汇率中性基准增长8%，但直营收入为46亿美元，按汇率中性基准下降9%，其中数字销售下降14%[97] - 上半年耐克品牌鞋类收入按汇率中性基准下降2%，销量增长1%，但平均售价下降使收入减少约3个百分点[97] - 北美市场批发收入第二季度增长24%，主要受市场管理行动推动；NIKE Direct收入下降10%，其中数字销售下降16%[118] - 北美市场鞋类单位销量第二季度增长14%，但每双平均售价（ASP）下降使收入增长减少约5个百分点[118] - 大中华区NIKE Direct第二季度收入下降18%，其中数字销售大幅下降36%[125] 各条业务线表现：匡威(Converse)品牌 - 匡威品牌第二季度收入为3亿美元，同比下降30%[93] - 匡威品牌第二季度营收为3亿美元，按报告基准下降30%，对总营收产生约1个百分点的负面影响[97][111] - Converse第二季度总收入同比下降30%至3亿美元，按固定汇率计算下降31%[134] - Converse上半年总收入同比下降28%至6.66亿美元，按固定汇率计算下降29%[134] - Converse业务EBIT第二季度为-400万美元，同比下降108%[113] 各地区表现：大中华区 - 第二季度大中华区营收为14.23亿美元，按报告基准下降17%，对总营收产生约2个百分点的负面影响[97][111] - 大中华区第二季度总收入同比下降17%至14.23亿美元，上半年总收入同比下降13%至29.35亿美元[122] - 大中华区第二季度鞋类收入同比下降21%至9.54亿美元，上半年同比下降16%至20.63亿美元[122] - 大中华区EBIT第二季度为1.91亿美元，同比大幅下降49%；上半年为5.68亿美元，同比下降35%[113] 各地区表现：亚太及拉美区(APLA) - 亚太及拉美区(APLA)第二季度总收入同比下降4%至16.67亿美元，上半年同比下降2%至31.57亿美元[126] - 公司总营收第二季度为56.33亿美元，同比增长9%；上半年为106.53亿美元，同比增长6%[114] 各地区表现：欧洲、中东和非洲区(EMEA) - EMEA市场营收按固定汇率计算第二季度下降1%，其中NIKE Direct收入下降3%[121] 各地区表现：北美市场 - （注：北美市场表现的关键点已归类到“各条业务线表现：耐克品牌”主题下，此处不再重复列出。） 其他财务数据：现金流 - 经营活动产生的现金流为8.01亿美元，同比减少6.42亿美元[153] - 投资活动使用的现金流为1.08亿美元，同比减少1.32亿美元[154] - 筹资活动使用的现金流为11.77亿美元，同比减少18.93亿美元[154] - 现金及等价物净减少4.9亿美元，同比改善13.91亿美元[153] 其他财务数据：库存 - 截至2025年11月30日，库存为77亿美元，较2025年5月31日增长3%[86] 其他财务数据：股东回报与资本结构 - 第二季度通过股息向股东返还约5.98亿美元[86] - 公司在2026财年前六个月以1.224亿美元回购了180万股B类普通股，平均价格67.63美元/股[155] - 截至2025年11月30日，公司在该180亿美元回购计划下已累计回购约124.4百万股，成本约121亿美元，平均价格97.57美元/股[155] - 截至2025年11月30日，公司现金及等价物与短期投资总额为83亿美元[160] - 现金等价物及短期投资组合的加权平均到期天数为115天[160] - 公司拥有30亿美元的商业票据计划，截至2025年11月30日无未偿借款[158] - 穆迪于2025年11月将公司长期债务评级从A1下调至A2[157] 其他重要内容：全球品牌事业部 - 全球品牌事业部第二季度亏损前息税前利润改善5%，亏损收窄至10.72亿美元[130]

公司股价与市场表现 - 耐克股价在2025年大部分时间表现疲软，较52周高点下跌超过26%，尽管近期有所反弹[1] - 过去52周股价下跌19%，过去三个月下跌13%，但在最近五个交易日上涨6%[5] - 公司当前远期市盈率为38.16倍，是可选消费品行业平均市盈率17.83倍的两倍多[6] 公司内部动态与信号 - 苹果公司CEO、耐克首席独立董事蒂姆·库克于12月22日以平均每股58.97美元的价格公开市场买入5万股B类股，交易金额达295万美元[2] - 此次买入使其持股量翻倍至约10.5万股，是库克多年来最大规模的公开市场买入[3] - 消息公布后，耐克股价在12月24日的盘前和早盘交易中上涨2%至5%[3] 公司业务与财务状况 - 耐克是全球最大的运动鞋服品牌，采用混合商业模式，既通过批发合作伙伴销售，也通过包括数字平台在内的直接面向消费者渠道推动销售[5] - 公司股息收益率为1.61%，最近一次派息为每股0.41美元，并已连续23年提高股息[6] - 公司远期派息率达93.69%，表明目前大幅提高股息的空间有限[6] 行业背景与市场环境 - 全球鞋类市场预计在2025年产生约5000亿美元的收入，到2030年的年增长率预计为5.52%[3] - 行业增长前景表明，耐克面临的核心问题是自身执行力，而非全球鞋类需求不足[3]

行业CEO变动趋势 - 根据Challenger, Gray & Christmas的报告，截至10月，美国公司共有1760位CEO离职，较2024年同期下降3.5% [5] - 零售行业CEO变动更为剧烈，截至10月有43位CEO离职，较2024年同期增长34% [4] - 消费品行业截至10月有56位CEO离职，较上年下降19% [4] - 领导层变动的原因包括财务业绩不佳、消费者偏好转变、进口关税飙升、公司收购以及前任退休等 [6] 耐克集团及其旗下品牌 - 2025年7月，耐克任命在公司任职21年的老将Aaron Cain为匡威新CEO，接替仅任职两年的Jared Carver [1] - 此次任命是耐克总裁兼CEO Elliott Hill自2024年10月上任后，对公司各业务部门领导层进行广泛调整的一部分 [1] - 匡威在2025财年第二季度营收为3亿美元，按报告基准计算下降30%，所有区域市场均出现下滑 [7] - 前耐克高管Ann Freeman（原名Ann Hebert）被任命为Foot Locker北美区总裁，她曾于2021年因涉及其子的球鞋转售业务争议从耐克辞职 [10] - 前耐克高管Gareth Hosford于2025年4月被任命为Kizik公司CEO，他曾在耐克工作12年，并担任过匡威首席商务官近三年 [27] 彪马 - 2025年4月，彪马CEO Arne Freundt因“战略执行上的不同观点”离职，尽管他于2023年签署了四年CEO合同 [3] - Arthur Hoeld于2025年7月1日接任彪马董事长兼CEO，他来自阿迪达斯，曾任负责全球销售的执行董事会成员 [2] - Hoeld的战略包括减少彪马对批发渠道的依赖，转而扩大线上和实体直营消费者渠道 [2] 富乐客 - 2025年9月，在迪克体育用品以24亿美元完成对富乐客的收购后，富乐客CEO Mary Dillon和总裁Franklin Bracken离职 [9] - 迪克体育用品执行董事长Ed Stack与两位新总裁——北美区总裁Ann Freeman和国际区总裁Matthew Barnes——共同领导富乐客全球业务 [9] - 管理层计划通过清理非生产性库存、关闭业绩不佳的门店，为2026年的新开端奠定基础 [11] 其他鞋履制造商与零售商 - **REI Co-op**：2025年1月宣布任命Mary Beth Laughton为下一任领导人，她于2月3日就任总裁，3月31日接任CEO，接替退休的Eric Artz [13] - **Oofos**：2025年10月任命行业资深人士Angel Martinez为联合CEO，与联合创始人Lou Panaccione共同领导，Martinez曾担任Deckers Brands的CEO兼总裁 [15] - **TOMS**：任命Jessica Alsing为CEO，她最近担任Grendene Global Brands的首席数字官，接替任职不到一年的前CEO Jared Fix [17][18] - **Boot Barn**：John Hazen于2025年5月被任命为永久CEO，他自2024年11月起担任临时CEO，在他的领导下，公司截至9月27日的第二财季净销售额同比增长18.7%至5.054亿美元，并计划将门店数量从约500家增至1200家 [20][21] - **The Athlete's Foot**：2025年4月晋升Matt Lafone为全球CEO，他在任美洲区总裁兼总经理期间，推动区域营收增长45%，为2024年整体业绩贡献了2.721亿美元 [23] - **锐步**：Authentic Brands Group于2025年10月任命Marc Le Roux为锐步欧洲区CEO，他来自法国鞋履制造商Groupe Royer，并曾在阿迪达斯工作超过15年 [25] - **ECCO**：2025年3月任命Neal Taylor为美洲区新CEO，他来自Hanesbrands，并曾在阿迪达斯旗下的锐步工作16年 [26] - **Golden Goose**：2025年10月确认任命Mauro Maggioni为美洲区新CEO，他自2019年加入公司，最近担任亚太区CEO [29] - **Gianvito Rossi**：2025年4月晋升Costanzo Ruocco为CEO，他此前在该意大利鞋履公司担任首席运营官五年 [30] - **Tecnica Group**：2025年4月任命前阿迪达斯高管Andrea Dorigo为新CEO，接替Giovanni Zoppas，Dorigo此前在阿迪达斯担任全球零售高级副总裁 [32]

行业投资评级 * 行业评级为“买入” [5] 核心观点 * 报告核心观点为：海外运动鞋服行业在2025年第三季度整体营收增速环比放缓，毛利率表现分化，多数公司销售及管理费用率提升 [1][5] * 虽然面临短期挑战，但考虑到美国关税政策明朗化、中美经贸磋商利好以及2026年体育大年（冬奥会、男足世界杯、亚运会）的催化，品牌客户下单节奏有望恢复正常，运动鞋服代工龙头公司业绩预计在2026年得到改善，长期增长前景稳健 [5][90] 根据相关目录分别总结 一、25Q3海外鞋服公司整体营收增速环比25Q2略有下降，毛利率表现分化，多数费率提升 * **整体营收表现**：25Q3代表性海外运动鞋服公司全球营收平均同比增速为3%，环比25Q2的5%略有下降 [19] * **细分赛道表现突出**：专注于跑步、户外等细分赛道的“小而美”品牌营收增速维持高位，其中昂跑同比增长34.5%，亚瑟士同比增长20.4%，德克斯户外同比增长8.3% [12] * **多数公司维持正增长**：除安德玛（-5.8%）、耐克（-1%）、哥伦比亚户外（持平）、彪马（-10%）外，大多数公司营收维持正增长，其中阿迪达斯全球营收同比增长8%，lululemon同比增长7.1% [13][14] * **分地区表现**： * 北美地区营收平均同比增速为-3%，环比持平 [20] * 欧洲/EMEA地区营收平均同比增速为9%，环比提升，表现优于其他地区 [20][21] * 大中华区营收平均同比增速为-2%，环比下降 [20] * **分品类表现**： * 从长期（19Q3-25Q3复合增速）看，鞋类平均增速为4%，高于服装的0%，显示更强韧性 [24] * 25Q3单季度，服装和鞋类的平均增速均为-1%，均有所承压 [24] * **盈利能力分化**： * **毛利率**：25Q3，昂跑、亚瑟士、阿迪达斯、德克斯户外和VF的毛利率同比改善，其中昂跑大幅提升5.1个百分点；耐克、彪马、安德玛和哥伦比亚户外毛利率同比下降，耐克下降3.2个百分点压力最大 [29][33] * **费用率**：安德玛、彪马、哥伦比亚户外、昂跑、德克斯户外、lululemon的销售及管理费用率同比提升，其中安德玛增加6.4个百分点；阿迪达斯、亚瑟士、VF和耐克的销售及管理费用率同比下降，阿迪达斯下降2.7个百分点表现最优 [30][36] * **净利润**：昂跑、亚瑟士、阿迪达斯、德克斯户外和VF的净利润增速高于收入增速，其中昂跑和VF净利润分别增长289.8%和263.7%；哥伦比亚户外、彪马、耐克、安德玛、lululemon的净利润增速则显著低于收入增速 [30][40] 二、25Q3多数海外运动鞋服公司库销比环比提升，但整体库存水平仍风险可控 * **行业库存状况**：25Q3受消费环境较弱影响，多数海外品牌库销比环比有所上升 [45] * **库存风险可控**：截至25Q3，除安德玛、耐克、彪马、哥伦比亚户外外，其余代表性海外运动鞋服公司的库销比仍处于15Q1-25Q3历史分位数的80%以下，表明行业库存整体仍健康可控 [5][45][51] * **美国市场库存**：25Q3美国服装服饰店及批发商库销比虽有波动，但均已回到疫情前2019年的水平 [41] * **全球消费表现**：25Q3美国、英国、日本及中国服装消费有所回暖，法国、德国需求仍然承压 [70] 三、相比24年，25年多数公司当前财年营收增速指引放缓；阿迪达斯、昂跑、lululemon上调25全年指引 * **营收指引整体趋势**：相比上一财年，亚瑟士、昂跑、VF、哥伦比亚户外预计本财年营收增速改善；而耐克、德克斯户外、安德玛、阿迪达斯、彪马、lululemon多数公司预计本财年营收增速放缓 [5][82] * **指引调整情况**：相比25Q2，阿迪达斯、昂跑、lululemon在25Q3上调了本财年营收指引；哥伦比亚户外下调指引；彪马、亚瑟士维持指引；耐克、VF、德克斯户外、安德玛则首次提供新财年指引 [5][84] * **具体公司指引示例**： * 耐克预计FY26营收下降低单位数 [84] * 阿迪达斯预计2025年营收增长约9%（上调），其中主品牌预计双位数增长 [84][86] * 昂跑预计2025年营收增长34%（上调） [84][88] * lululemon预计FY2025全年营收增长4%-5%（上调） [84][88] * 哥伦比亚户外预计2025年净销售额下降1%至持平（下调） [84][88] 四、投资建议 * **关注领域**：报告建议关注运动鞋服代工行业的龙头公司 [5][90] * **具体公司**：建议关注晶苑国际、伟星股份、申洲国际、华利集团、百隆东方、开润股份、健盛集团、台华新材 [5][90]

耐克公司战略转向 - 公司核心战略转向“Sport Offense” 旨在通过回归运动主导、运动员驱动的创新来重振势头 该战略围绕关键运动、城市和运动员组织业务 而非宽泛的生活方式叙事 目标是重建品牌热度 恢复高端定位 并在鞋类、服装和装备领域创造更持续的新产品流 [1] - 早期迹象显示该策略正在取得成效 特别是在北美市场 跑步和篮球等性能品类引领增长 该战略强调更快的创新周期、更清晰的按运动和价格点细分 以及与批发伙伴更紧密的合作以提升店内和数字体验 这有助于改善售罄率 减少过度促销 并使产品组合从过度延伸的经典系列中重新平衡 [2] - 该模式具备可扩展性 允许成功概念以更快速度和更高相关性在不同地域和渠道复制 [2] 区域市场执行进展与挑战 - 北美市场表现领先 跑步和篮球品类带动增长 “Sport Offense”策略提升了该地区的售罄率 [2][8] - 大中华区面临更长的重置期 公司需在竞争激烈且数字优先的环境中 重新确立其高端、创新主导的品牌形象 [3][8] - EMEA（欧洲、中东和非洲）和APLA（亚太和拉美）地区处于采用“Sport Offense”框架的较早阶段 近期成果可能不均 [3][8] 主要竞争对手动态 - 阿迪达斯正加强其对性能主导品类的关注 专注于足球、跑步和训练等核心运动 通过运动员合作和全球体育赛事重振产品相关性和消费者热情 其目标是精简产品组合 减少对折扣的依赖 并加强对分销渠道的控制 以恢复高端品牌姿态并改善售罄率和利润率 [4][5] - lululemon 继续以其性能基因为基础 通过技术创新、社区驱动的互动以及向瑜伽以外的品类扩张来推动增长 其对高性能面料、合身性和功能性的关注支撑了强大的定价能力和客户忠诚度 同时 公司在跑步、训练和男装领域的举措扩大了其可触达市场 此外 lululemon 正在谨慎地进行国际扩张并增强其数字和体验生态系统 以深化消费者联系 [4][6] 公司股价表现与估值 - 过去三个月 耐克股价下跌了12.6% 同期行业跌幅为11.4% [7] - 从估值角度看 耐克基于未来12个月收益的市盈率为29.31倍 高于行业平均的26.36倍 [9] - 市场对耐克2026财年每股收益的一致预期意味着同比下降27.3% 而对2027财年的预期则显示增长55.5% [10]