美股体育运动品牌盘前交易表现 - 美股体育运动品牌在盘前交易时段普遍下跌 [1] - 耐克公司股价下跌2.5% [1] - 安德玛公司股价下跌2.8% [1] - Lululemon公司股价下跌2.8% [1]

运动服饰行业股价表现 - 耐克盘前股价下跌2.5% [1] - 安德玛盘前股价下跌2.8% [1] - Lululemon盘前股价下跌2.8% [1]

公司战略调整 - 英国防务与安全集团QinetiQ表示正在调整其美国业务以符合美国政府的优先事项 [1] - 此次调整是在美国总统特朗普近期呼吁对美国军事采购进行广泛改革之后进行的 [1] 行业与政策背景 - 美国总统特朗普近期呼吁对美国军事采购进行广泛改革 [1]

投资组合构建策略 - 投资组合构建追求平衡，确保客户不错过科技股上涨机会，同时将部分储蓄配置于更具防御性的选项[1] - 偏好投资于成熟的科技公司以及专注于必需消费品和可选消费品的公司[1] - 投资决策始终优先考虑公司内在价值，而非市场环境[1] 投资理念与分析方法 - 核心投资理念在于寻找具有强劲催化剂的公司的内在价值投资机会[1] - 投资分析专注于宏观经济趋势、股票估值以及政治与市场间的关系[1] - 通过公开招标分析等咨询工作，认识到“低买高卖”的实际操作难度远超理论[1] 从业背景与专业领域 - 拥有七年活跃投资者经验，独立管理第三方投资组合[1] - 持有经济学硕士学位，曾为公共和私营机构提供咨询服务[1] - 咨询工作涵盖金融和经济领域，包括分析公开招标[1] 行业观察与社会倡导 - 关注并倡导扩大女性在金融世界中的机会[1] - 曾在公共机构整合并推广针对女性的金融包容性计划[1] - 认为在促进女性金融包容性领域仍有大量工作待完成[1]

报告行业投资评级 - 安踏体育：市场表现评级，目标价89.00港元，潜在上涨空间8% [6][7] - 李宁：跑输大市评级，目标价17.00港元，潜在下跌空间16% [6][7] - 亚玛芬体育：跑赢大市评级，目标价46.00美元，潜在上涨空间22% [6][7] 报告核心观点 - 中国运动服饰市场正从高速扩张期（2021-2025E）过渡至成熟的份额争夺增长期，预计到2030年总市场复合年增长率将放缓至约6%，而户外品类凭借结构性优势，复合年增长率仍将保持在约12% [1][10] - 行业增长动力从“跑马圈地”的品类渗透，转向品牌间的份额再分配和高端化，成功越来越依赖于品牌差异化、技术创新和渠道效率 [1][10][19] - 市场份额正从综合型品牌向专业品牌分化，户外品类表现最为明显，技术型专业品牌（如Arc‘teryx、Salomon）正在从综合型品牌手中夺取份额，即使品类增长在减速 [3][14][54] - 2025年品牌表现高度分化，增长区间从+167%到-99%，技术型户外和跑步专业品牌（如Arc‘teryx、Salomon、On）录得超额增长，而许多成熟品牌增长停滞或下滑 [4][16][17] - 大众市场结果两极分化，少数赢家（如Xtep、Skechers）通过高性价比和平台执行力实现稳健增长，而许多规模较大的国内品牌（如安踏、李宁）增长低于市场平均，价值端品牌（如乔丹、贵人鸟、尔克）则大幅下滑 [5][18][31] 行业增长前景与驱动因素 - 运动服饰市场增长预计将结构性超越整体零售和人均可支配收入增长，长期来看约高出2个百分点 [11][34][39] - 运动服饰在中国整体服装和鞋类市场的渗透率将持续提升，预计从2020年代初的15%左右上升至2030年的约20% [11][35][43] - 运动参与人口是长期需求的结构性支撑，预计锻炼人口将从2025年的5.4亿（参与率38.5%）增长至2035年的6.3亿（参与率45%），驱动更高的产品更换频率和品类采用 [11][37][45] - 高端与大众市场的份额比例预计将趋于稳定，到2030年维持在约54%高端对46%大众的格局，两者增长均将收敛至中个位数（约5-7%） [12][47][50] 市场竞争格局演变 - 整体市场份额正在分散，专业品牌从综合型品牌手中夺取份额，安踏通过品牌收购维持约21%的份额，李宁保持约9%，阿迪达斯预计到2029年恢复至约12%，“其他”类别份额压缩 [15][51][56] - 在高端市场，耐克（预计2030年份额从2019年的~35%降至~31%）和阿迪达斯（从~35%降至~21%）的份额正被Lululemon、New Balance、Arc‘teryx和迪桑特等专业品牌蚕食 [15][52][60] - 在大众市场，竞争格局围绕四大国内品牌巩固：安踏（~23%）、李宁（~21%）、特步（~14%）和361度（~9%），它们凭借规模优势保持份额稳定至2030年，而大量小品牌（“其他”）份额显著流失 [3][53][62] - 在户外细分市场，Arc‘teryx的份额预计从2019年的约7%大幅提升至2025年的约20%，并在2030年达到约23%，迪桑特预计提升至约12%，而The North Face等综合型品牌份额面临压力 [3][23][54][66] 2025年品类与渠道表现 - 2025财年天猫+淘宝+抖音的线上运动服饰总销售额同比增长10%，两年复合年增长率约12% [13][68][74] - 服装是结构性增长领导者，2025年销售额达521.58亿元人民币，同比增长18%，两年复合年增长率约18% [13][69][74] - 运动鞋是核心收入池，2025年销售额达905.88亿元人民币，同比增长14%，两年复合年增长率约13% [13][68][74] - 瑜伽/健身服饰及运动装备增长相对成熟，2025年销售额达604.57亿元人民币，同比增长4%，两年复合年增长率仅约2% [13][70][74] - 户外品类规模最大，2025年销售额达1032.03亿元人民币，同比增长6%，但两年复合年增长率仍保持强劲的约15% [13][71][74] 重点公司分析与展望 亚玛芬体育 - 作为Arc‘teryx和Salomon的母公司，是技术专业品牌在户外细分市场夺取份额的明确受益者，预计到2030年净利润率将从7.4%扩大至11.1%，支撑其中双位数增长 [7][84][94] - 预计2025-2030年收入复合年增长率为13%，营业利润复合年增长率为19.5%，每股收益复合年增长率为22.2% [84][94][102] - 增长动力来自Arc‘teryx和Salomon在中国的份额提升、DTC渠道扩张以及中国以外的国际增长（2025E-2030E各地区收入复合年增长率：大中华区16.3%，欧洲、中东和非洲地区13.4%，美洲10.4%，亚太地区12.7%） [86][92] - 股票当前交易于31.9倍未来12个月市盈率，接近历史平均水平，基于33倍未来12个月+1市盈率得出46美元目标价 [7][95][103] 安踏体育 - 公司处于“大众精品的中间”脆弱位置，主品牌安踏面临增长乏力（2025年线上增长为-2%），但通过迪桑特和持有的亚玛芬体育股份在高端市场有布局 [7][109][110] - 预计在大众市场份额将稳定在约23%，增长依赖于主品牌能否恢复增长，以及其多品牌组合（包括Fila、迪桑特）的多元化对冲 [110][113][117] - 2025年预计净利润同比下降11%（受2024年IPO收益高基数影响），营业利润率收缩40个基点，竞争压力和促销强度抵消了规模效益 [111][120] - 股票当前交易于13倍未来12个月市盈率，基于13倍未来12个月+1市盈率得出89港元目标价 [7][120][123] 李宁 - 在市场份额分散化的市场中处于最脆弱位置，既缺乏Arc‘teryx等专业品牌的技术信誉，也缺乏安踏的规模优势 [7][124] - 预计2025财年收入增长将减速至1.3%，净利润下降约18.6%，净利润率从10.5%压缩至8.5%，受促销加剧、营销和研发支出增加影响 [124][127][130] - 预计2025年后增长将逐步改善，2025-2030年收入复合年增长率约6.2%，净利润复合年增长率约12.3%，净利润率预计恢复至约11.2% [125][128][132] - 股票当前交易于16倍未来12个月市盈率，基于13.0倍未来12个月+1市盈率得出17港元目标价 [7][133][135]

公司核心战略与现状 - 耐克正处于依赖少数生活方式产品多年后 重新聚焦其核心优势即运动引领创新的关键转型阶段[1] - 公司战略核心在于通过跑步、篮球和足球等性能品类 重建产品信誉、改善市场健康状况并重振品牌势头[1] - 公司正加速创新周期 使产品组合多样化 并将新品发布与运动员及体育赛事更紧密地结合 以打造更持续且差异化的新产品线[2] 区域市场表现与挑战 - 北美市场早期策略见效 性能鞋履的售罄率更强 批发渠道更健康 支撑了营收稳定[2] - 大中华区及欧洲、中东和非洲部分地区需求复苏较慢 竞争压力激烈 是公司面临的主要挑战[3] - 库存清理、关税相关的成本阻力以及消费者谨慎情绪持续对近期利润率构成压力[3][8] 竞争格局 - 阿迪达斯和露露乐檬是耐克在全球市场的主要竞争对手[4] - 阿迪达斯同样面临需求不均的考验 其依靠产品创新并重新聚焦足球、跑步和训练等核心性能品类来重燃消费者兴趣[5] - 露露乐檬凭借其创新驱动和高端聚焦的模式 在应对全球需求疲软方面比多数同行更具优势 其在技术面料、性能提升和版型创新上的投入维持了强大的定价权和客户忠诚度[6] 财务与估值数据 - 过去三个月 耐克股价下跌4.8% 同期行业指数下跌4.2%[7] - 耐克基于未来12个月收益的市盈率为30.82倍 高于行业平均的27.57倍[9] - 市场对耐克2026财年每股收益的一致预期意味着同比下降28.2% 而对2027财年的预期则显示增长54.2%[10]

行业整体态势 - 2025年中国鞋服行业呈现明显分化趋势，运动户外赛道凭借功能性优势与场景拓展持续领跑，国产品牌通过技术创新与全球化布局重塑市场格局，而部分传统品牌则在库存高压、渠道固化中艰难转型 [1] - 前三季度规模以上服装企业营收同比下滑4.63%，利润总额降幅扩大至16.19%，27.21%的企业处于亏损状态，行业整体承压 [1] - 运动鞋服赛道逆势领跑，2025年市场规模达5989亿元，艾媒咨询预测2030年将突破8963亿元 [1] - 行业已从增量扩张全面转入存量竞争，既是存量竞争的“淘汰赛”，也是创新动能的“培育期” [1] 品牌格局分化 - 传统品牌增长乏力转型压力显著，如富贵鸟破产注销、红蜻蜓业绩亏损、足力健跨界，困境源于产品更新慢、过度依赖线下渠道及战略调整迟缓 [2] - 国产运动品牌崛起，市场格局从耐克、阿迪达斯双雄主导转向国产品牌引领，麦肯锡数据显示2025年中国本土品牌占据前20大品牌中约60%的市场份额 [2] - 头部品牌集中度持续提升，2025年上半年安踏集团营收同比增长14.3%至385.4亿元，超过李宁、特步、361°三家之和，其净利润70.31亿元几乎等于其余三家总和的两倍 [2] - 国际品牌在华表现分化，阿迪达斯2025年第三季度大中华区营收同比增长10%，其在中国销售的产品中60%由本土团队设计，95%为中国制造，而耐克2026财年第二季度大中华区营收同比下降17%，息税前利润大幅收缩49% [3] 细分赛道与渠道变革 - 行业变化集中在两大方向：对细分赛道的深度挖掘以满足圈层化、场景化需求，以及渠道模式的重构 [4] - 户外运动已沉淀为大众日常消费，截至2025年6月底中国户外运动相关企业数量达33.5万家，仅上半年就新增2.4万家，国际品牌如Marmot、Nordisk、Craft等加速布局中国市场 [5] - 功能性鞋服需求扩张，细分赛道成为新增长极，如运动渠道商滔搏引入SOAR、Ciele、Chance等小众专业品牌 [5] - 线下“开大店”成为头部品牌共识，安踏计划2025年增开160家平均面积1000平方米的“超级安踏”门店，361°的“超品店”已达126家，据华创证券数据，安踏超级门店坪效可达常规门店的2—2.5倍 [6] - 线上即时零售爆发式增长，李宁、安踏近千家门店入驻美团闪购、京东秒送等平台，热风、森马、红豆、七匹狼等品牌也纷纷入驻，即时零售将传统门店升级为“前置仓+体验中心”，实现线上线下协同 [6] 未来发展趋势 - 2026年行业将呈现高端化、全球化、技术化并行趋势，行业洗牌加速，中小企业生存压力加大 [7] - 中国市场各价格带均已饱和，未来突围关键在于差异化路径，需精准匹配消费需求，同时低价内卷仍将持续 [7] - 全球化布局成为新增长曲线，森马、海澜之家等在东南亚等新兴市场布局海外门店均超100家，UR、以纯等品牌也纷纷拓展东南亚市场，但目前多数品牌出海成效有限，仍处于“交学费”阶段，核心依靠价格博弈，缺乏全球品牌竞争力 [7] - 技术创新与可持续时尚将成为行业竞争核心，科技与时尚进一步融合，智能穿戴、细分圈层产品更受青睐，数字化技术赋能库存管理与渠道协同以提升周转效率 [8] - 2025年60%—70%的纺织服装企业面临营收与利润双双下滑，2026年能持续发展的主要是具备规模优势的企业或定位精准的“小而美”品牌 [8] - 消费者愈发成熟理性追求高品质精准消费，缺乏创新与差异化的品牌将被淘汰，中国大众化及中老年市场仍存在发展空间 [9]

耐克可能成为股息贵族 - 如果耐克如市场普遍预期在今年再次提高股息 其股票将加入股息贵族的行列 该俱乐部由标准普尔500指数中连续至少25年提高股息的公司组成[1] - 成为股息贵族有望提升耐克股票的吸引力 因其增强了公司股票在投资者眼中的质量和可靠性 追踪该群体的交易所交易基金也将被迫买入其股票 从而可能推高股价[3] 股息贵族的表现与意义 - 目前市场上有69家股息贵族公司 其中Erie Indemnity、Eversource Energy和FactSet Research System是去年新加入的成员[2] - 尽管股息贵族在2025年的总回报率（包括股息）约为7% 表现逊于标准普尔500指数18%的涨幅 但在市场波动加剧时期有时表现更佳 例如在2008年金融危机期间 标准普尔500指数暴跌37% 而股息贵族仅下跌22%[4] - 成为股息贵族可以为耐克股票增加一层可信度 尤其是在市场仍在争论其复苏时机之际[5] 耐克近期股价表现与挑战 - 耐克股价在过去12个月下跌 在过去五年中下跌了约50%[5] - 过去12个月 耐克股价下跌约9% 公司持续应对高关税影响、激烈竞争以及其转型计划相关的挑战 股价仍远低于2021年高点[6] 机构观点与预期 - 杰富瑞分析师表示将“积极买入”耐克股票 并将其列为2026年的“首选股” 预计在中国市场的阻力将减轻 且在新任领导层带领下其他地区销售将很快改善[7] - 杰富瑞给出的目标价为110美元 远高于Visible Alpha汇编的约75美元的分析师共识目标价 这意味着较周五收盘价有超过70%的上涨空间[7]

核心观点 - 市场关注耐克能否扭转近年来的业务困境并重回增长轨道 但鉴于当前疲软的财务表现和预期 其股价在2026年达到100美元的可能性较低 [1][8] 股价表现与估值 - 耐克当前股价为64.43美元 若在2026年底前达到100美元 需上涨约56% [2] - 当前股价较2021年11月的历史高点下跌了64% [2] - 在达到历史高点前的五年期间 股价曾大幅上涨255% [2] - 当前市销率仅为2倍 远低于过去10年平均的3.5倍 表明市场估值处于历史低位且投资者情绪低迷 [3] 财务业绩与市场预期 - 2025财年（截至2025年5月31日）营收为463亿美元 同比下降10% [4] - 2025财年净利润大幅下滑44% [4] - 分析师预计2026财年每股收益将下降28% [7] - 市场对公司的近期财务表现预期不高 [7] 业务挑战与战略调整 - 公司在新冠疫情期间过度依赖经典鞋款产品和直面消费者渠道 当消费者行为恢复正常后未能及时适应 [5] - 此前的战略短板为更年轻的竞争对手夺取市场份额和客户注意力提供了机会 [5] - 公司正由资深高管Elliott Hill领导进行业务调整 2026财年的重点行动包括：调整经典业务规模、重塑耐克数字业务的优质体验、丰富产品组合、深化消费者联系、加强合作伙伴关系以及重组团队与领导层 [6] 公司关键数据 - 当前市值约为950亿美元 [7] - 过去52周股价区间为52.28美元至82.44美元 [7] - 毛利率为40.72% [7] - 股息收益率为2.50% [7]

美国11月零售销售总体强劲，但品类表现分化 - 美国11月零售销售环比增长0.6%，同比增长3.1% [1] - 剔除汽车和汽油的核心零售销售环比增长0.4%，同比增长4.4% [1] 潜在受益者：非实体零售商（电子商务） - 非实体零售商（含电子商务）11月销售额增长7.2% [2] - 亚马逊作为该领域最大公司，有望受益于这一势头 [2] - 亚马逊市值2.6万亿美元，毛利率50.05% [3][4] - 公司赞助广告业务增长，零售运营因机器人与AI应用获得强劲经营杠杆，云计算业务AWS增长加速 [4] 潜在受益者：体育用品与服装商店 - 体育用品商店11月销售额增长7.8%，服装商店增长7.5% [5] - 耐克首席执行官Elliot Hill在12月底买入超100万美元公司股票，董事兼苹果CEO Tim Cook买入近300万美元股票 [5] - 耐克本财年在北美和欧洲的销售已开始好转，但中国业务和因折扣及关税受损的毛利率仍需改善 [6][7] - 迪克体育用品核心业务稳固，通过增强体验式消费吸引顾客 [7] - 迪克体育用品正在整合对Foot Locker的收购，通过关闭表现不佳门店和清理滞销库存来改善业务 [8] 潜在受益者：健康与个人护理商店 - 健康与个人护理商店（含药房和美容零售商）11月销售额同比增长6.7% [9] - e.l.f. Beauty的产品通过上述渠道销售，将受益于此 [9] - e.l.f. Beauty旗下同名品牌长期夺取市场份额，近期收购的Rhode品牌于9月在LVMH旗下丝芙兰门店强势亮相 [10] 潜在受益者：餐饮服务场所 - 餐饮服务与饮酒场所11月销售额同比增长4.9% [11] - 餐厅SaaS提供商Toast将受益于此，其支付处理解决方案也随客户销售额增长而获益 [11] - 公司正通过增加新门店实现快速增长 [11] 潜在承压者：家具及建材园艺商店 - 家具商店11月销售额下降1.4%，建材园艺经销商销售额下降2.8% [12] - 这可能继续对如RH等公司的家具销售造成压力，该公司在艰难的家居市场环境中正进行昂贵的欧洲扩张 [12] - RH市值44亿美元，毛利率44.54% [13] - 在白宫宣布将部分家具关税上调推迟至2027年后，RH股价在2026年初开局强劲，但市场环境依然困难 [14] - 家得宝和劳氏过去几年同店销售增长乏力，两家公司股价在2026年初也开局强劲，但鉴于行业持续承压，能否持续有待观察 [14]