目标价格调整 - 汇丰将耐克目标价格从80美元上调至88美元 [1]

评级调整 - 标普将耐克评级从AA-下调至A+ [1] - 前景展望维持稳定 [1]

评级调整 - 标普将耐克评级从"AA-"下调至"A+" [1] - 评级展望维持稳定 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 25Q2美国终端零售恢复正增长，东南亚出口数据稳健；6月制造龙头收入增速边际改善，NIKE库存及渠道改善，销售表现有望逐季改善，国际运动鞋服品牌新品持续落地，需关注后续品牌终端销售表现及制造龙头接单情况[1] 根据相关目录分别进行总结 行业景气度分析 - 需求端：2025年Q2美国终端零售恢复增长，渠道库存良性；3月以来美国终端零售数据好转，服装零售及批发库销比保持良性水平；6月越南纺织品出口同比+16%，鞋类出口同比-3%[2][11][13] - 行业趋势：7月头部国际品牌在运动时尚、户外、小众运动的新品逐步落地，后续新品落地及预热情况将增多，需关注新品在欧美市场反馈情况[2][15] 产业链跟踪 - 品牌端：2025年3 - 5月NIKE营收同比-12%，老库存消化进度良好，经销渠道拓展顺利，预期FY26Q1（25年6 - 8月）收入下滑中单位数并有望逐季改善；FY25Q4营收111亿美元，同比-12%，净利润2.11亿美元，同比-86%，毛利率40.3%，同比-4.4pp；分渠道看，直营收入-14%，批发-9%；分地区看，北美-11%，EMEA-10%，大中华区-20%，APLA-3%；分品类看，鞋类-13%，服装-10%，装备-2%；未来预计收入下降中单位数，毛利率降幅收窄至3.5 - 4.25pp[3][17] - 制造端：6月制造收入增速边际改善；儒鸿6月营收32.9亿新台币，同比-3%；聚阳6月营收28.4亿新台币，同比+3%；丰泰6月营收71.2亿新台币，同比-3%；裕元6月制造业务营收+9.4%；来亿6月营收31.0亿新台币，同比-4%；钰齐6月营收17.53亿台币，同比+23%[3][28][29] 投资建议 - 晶苑国际：多品类全球制衣龙头，与主要客户共同成长并提升份额，通过产品结构改善等强化盈利能力，当前市值对应25PE8.5X[4] - 申洲国际：服装代工龙头，产能利用率回升，推进产能拓展和生产效率提升，提高合作客户内部份额，当前市值对应25PE12X[4] - 华利集团：运动休闲鞋履制造龙头，客户结构优化，阿迪提供新增量，产能加速拓展，对应25PE15X[4]

核心观点 - 耐克在中国市场营收大幅下滑，2025财年大中华区收入65.86亿美元，同比下降13%，少赚9.59亿美元（约70亿元人民币）[1][2] - 净利润同比下降44%至32亿美元，大中华区成为全球表现最差市场[2] - 滑坡原因包括战略误判、竞争失焦和时代红利消退，而非公司宣称的"流量疲软"或"促销环境"[6][22] 市场竞争 - 本土品牌安踏、李宁、特步和361度均呈现强劲增长，安踏营收突破千亿领跑行业[7] - On昂跑、HOKA等新兴品牌快速崛起，蚕食国际巨头市场份额[7] - 本土品牌精准定位细分市场，如特步聚焦跑步领域，安踏等双轨并行冲击耐克传统优势领域[8] 产品与价格策略 - 本土品牌产品性价比优势明显，"不是耐克买不起，而是XX品牌更有性价比"成为消费趋势[10] - 特步专业运动板块收入12.5亿人民币，同比大涨57.2%，收购的索康尼贡献超10亿元[11] - 越南工厂品控问题频发，社交媒体大量吐槽质量差、开胶等问题[12][14][16][18][20] 供应链与响应速度 - 越南生产导致供应链响应慢，新鞋设计到上架周期长，难以跟上中国市场快速变化[21] - 缺乏完整供应链，潮流变化快但产品更新滞后[21] 消费者趋势 - 年轻消费者对欧美大牌滤镜减少，技术含量不高的纺织服装类产品青少年消费者流失[23] - 本土品牌积极与垂直领域KOC合作，而耐克仍依赖顶级明星运动员，营销效果有限[24] - 忽视校园体育场景，错失与年轻消费者建立早期联系的机会[25][27] 马拉松市场表现 - 国产跑鞋在北马占比首次突破半数达57.3%[28] - 特步在国内6场高水平马拉松赛事中实现"破3"选手穿着率"6冠王"[28][32] - 2024年14场金标赛事中仅2场由国外品牌赞助，本土品牌占据主导[33] DTC战略问题 - 激进推行DTC策略，全球合作伙伴数量从3万锐减至1万，线下发展停滞[40] - 自有APP体验差、价格高，相比电商平台缺乏竞争力[38] - 增加退货和库存处理成本，失去经销商分担压力[40] Win Now战略 - 高管团队大换血，提出Win Now战略试图扭转颓势[42] - 文化感染活动如"破4挑战"距离中国消费者太远，缺乏本土化[45][46] - 精简产品线但需加强核心科技普惠化[47][48][50] - 618大促高折扣清库存，跑步品类恢复增长，库存同比下降11%[52][53]

报告行业投资评级 - 美股行业评级为弱于大市，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 本周美股窄幅震荡，多数行业下跌，资金小幅流出且行业分化较大，多数行业业绩平稳上修 [3][4][5] 各部分总结 全球大类资产总览 - 展示全球主要资产近期走势，包括美股、中国股市、欧洲股市、日韩股市、新兴市场股市、美债收益率、汇率、商品等，各资产在不同时间段表现各异 [11] 标普500板块观测 价格收益 - 各行业加权平均价格收益率不同，本周能源、半导体产品与设备等行业涨幅居前，电信业务、保险等行业跌幅居前 [3][15] - 按板块排名展示不同时间段各行业价格收益率排名情况 [16] 资金流向 - 各行业资金流向分化，本周半导体产品与设备、运输等行业资金流入，软件与服务、汽车与汽车零部件等行业资金流出 [4][18] - 按板块排名展示不同时间段各行业资金净流入排名情况 [19] 盈利预测调整 - 多数行业盈利预期上升，本周综合金融、汽车与汽车零部件等行业上修幅度领先，医疗保健设备与服务、电信业务等行业下修 [5][20] - 按板块排名展示不同时间段各行业盈利预测调整幅度排名情况 [21] 估值变化 - 市盈率：各行业整体法市盈率及变化情况不同，本周能源、半导体产品与设备等行业市盈率上升，电信业务、保险等行业下降 [23] - 市净率：各行业整体法市净率及变化情况不同，本周能源、半导体产品与设备等行业市净率上升，电信业务、保险等行业下降 [26] 关键个股观测 市场表现 - 展示关键个股价格收益率和估算资金流，科技巨头中英伟达本周涨幅3.5%，消费医药中开市客本周跌幅1.7%，传统工业中埃克森美孚本周涨幅2.9%，金融地产中伯克希尔哈撒韦本周跌幅1.9% [30][31] 盈利预测及调整 - 各关键个股EPS预期及近期调整幅度不同，本周英伟达、礼来等个股EPS预期上调，联合健康集团、特斯拉等个股下调 [32] 估值变化 - 市盈率：各关键个股预期市盈率及变化幅度不同，本周英伟达、埃克森美孚等个股市盈率上升，开市客、宝洁公司等个股下降 [33] - 市净率：各关键个股预期市净率及变化幅度不同，本周英伟达、通用电气等个股市净率上升，开市客、联合健康集团等个股下降 [34]

公司股价表现 - 耐克股价周四上涨1.4% 但周五下跌2.7% 截至美东时间12:45累计跌幅达2.7% [1] - 股价波动可能源于同一原因 市场对公司转型存在分歧 [1] 管理层变动 - 匡威CEO Jared Carver被解职 由耐克全球男士业务副总裁Aaron Cain接任 [3] - Cain被描述为拥有21年耐克经验的资深管理者 具备全球领导经验 [4] 财务表现 - 2025财年营收同比下降10% 第四季度销售额下降12% [5] - 匡威品牌年度销售额暴跌19% 季度销售额骤降26% [5] - 公司净利润为32亿美元 当前市盈率达34.5倍 [6] 业务挑战 - 匡威业务拖累整体表现 成为耐克转型的负担 [4] - 年度净利润同比下降44% 降幅远超营收下滑幅度 [7] 估值分析 - 当前市值1100亿美元 但盈利增速预期仅7% [6][7] - 营收利润双降背景下 高估值难以持续 [7]

公司表现与战略转型 - 公司第四季度每股收益为0 14美元 超出预期 但营收同比下降12% 主要因经典鞋款系列减少和库存清理 [1] - 公司正进行战略转型 重点聚焦性能创新 产品细分和体育领域 通过"Win Now"行动调整数字战略 精简运营和转移营销投资 在北美和EMEA地区初显成效 [1] - 公司推出"sport offense"模式 围绕特定运动团队重组品牌 推动产品开发和故事营销 跑步品类增长强劲 Vomero 18鞋款90天内销售额达1亿美元 [2] 竞争格局与市场定位 - 在行业巨头阴影下 Under Armour通过聚焦性能运动服饰 优化北美分销和简化市场策略来重振品牌 [5] - Skechers凭借舒适技术如Arch Fit和Hyper Burst泡沫 通过产品多元化和国际扩张巩固市场地位 [6] 财务数据与估值 - 公司股价年内下跌2 3% 落后于行业11 7%的涨幅 [9] - 公司远期市盈率达43 72倍 显著高于行业平均22 75倍 [10] - 市场对公司2026财年盈利预期同比下降21 8% 2027财年预期增长54 2% 但过去30天盈利预测呈下调趋势 [11] 产品与品牌策略 - 运动员联名系列如A'ja Wilson签名款提振女子篮球品类 通过季节性调整和DTC聚焦重获品牌动能 [2] - 公司计划到2026财年优化库存 强化产品线并差异化市场策略 通过零售概念创新和数字化整合应对消费者需求变化 [3]

环法自行车赛商业价值 - 第112届环法自行车赛在法国里尔开赛，18支世巡车队、2支职业洲际车队和3支外卡车队参赛 [1] - 2024年赛事在全球190个国家和地区播出，2023年官方平台视频内容获得7.4亿次收视数据 [3] - 2024年欧洲有近1.5亿人观看环法，法国观众超过4000万人（法国总人口6829万） [3] - 赛事共有59家合作伙伴，分为主赞助商、官方合作伙伴等五个赞助层级 [5] - 赛事母公司Amaury Sport Organisation在2023年为出版集团贡献53%营收 [5] 运动品牌布局自行车领域 - 耐克成为荷兰Visma-Lease a Bike车队非竞赛服装合作伙伴 [1] - 阿迪达斯与英国INEOS Grenadiers车队建立合作关系 [1] - 中国安踏成为MENTECH洲际自行车队主冠名赞助商 [2] - 李宁在2019年成立李宁之星洲际队，运营男子及女子两支洲际车队 [9] - 耐克曾在1996-2011年赞助环法黄衫和车手阿姆斯特朗 [13] 中国资本参与环法赛事 - 深圳喜德盛与阿斯塔纳车队达成战略合作，车队以"喜德盛阿斯塔纳车队"名义参赛 [6] - 这是中国大陆首支参与环法赛事的车队 [6] - 安踏赞助的车队以中国国家队为核心，由国家体育总局及华兴公司共同成立 [12] 自行车运动市场发展趋势 - 安踏2024财年营收首次突破700亿元（708.26亿元），同比增长13.6% [11] - 骑行运动从小众向"都市通勤+户外休闲"拓展，延展性优于传统运动 [15] - 国际自行车品牌如崔克、闪电选择降价促销，中国品牌喜德盛不断崛起 [17] - 高端自行车价格趋向平民化，可能吸引更多新手参与 [18] 品牌竞争格局 - 环青赛迎来安踏与李宁两大中国运动品牌同台竞技 [7] - 安踏通过赞助车队夯实户外市场领先优势 [9] - 传统运动品牌在跑步、足球等存量市场饱和，转向自行车等增量市场 [15] - 品牌通过赞助顶级赛事快速树立专业形象，争夺垂直品牌市场份额 [17]

联名合作现状与趋势 - 近年来各大运动品牌频繁与设计师、时尚及奢侈品牌联名，以注入设计灵感和触达年轻消费群体，但产品泛滥导致消费者审美疲劳 [1] - 运动品牌面临保持自身个性与设计主导权的挑战，避免沦为联名中的配角 [1] - 联名合作最初以品牌Logo和设计风格叠加为主，时尚品牌通常占据主导地位 [4] 联名合作的发展历程 - 2015年耐克与Sacai的联名首次将时装解构风格融入运动产品，获得市场好评 [2] - 2017年Supreme与LV的合作为后续运动品牌与奢侈品牌联名铺路 [4] - 疫情后运动休闲风潮兴起，推动运动品牌大规模与时尚行业合作，开启时尚化升级浪潮 [4] 运动品牌在联名中的挑战 - 联名产品同质化问题显现，缺乏运动基因和灵魂 [5] - 时尚品牌在设计上占据主导，抢夺美学定义权和定价主动权 [7] - 安德玛与巴黎世家的联名虽引发关注，但产品风格与品牌传统形象差异显著 [6][7] 运动品牌的差异化策略 - 彪马与KidSuper合作推出世俱杯特别版球衣，融入球队历史和地方文化元素，形成独特风格 [8][11] - 运动品牌需挖掘体育文化底蕴和情感联结，以故事性和精神价值打动消费者 [13] - 未来联名需注重传递体育精神和故事，实现1+1>2的效果，避免简单堆砌设计 [13] 市场前景与行业方向 - 全球运动休闲市场规模预计2027年达5400亿美元，品牌争夺风口 [13] - 联名进入下半场，运动品牌需争夺设计主导权，突出差异化优势 [13] - 真诚的情感表达和体育精神传递成为赢得消费者的关键 [13]