行业背景与市场动态 - 中美贸易争端持续缓和 特朗普政府关税政策相比4月初期的激进立场明显软化 [1] - 华尔街重新聚焦曾遭受关税重创的零售股 关税压力逐渐被消化 [1] - 美国零售行业未来业绩前景趋于稳健 估值水平将不再聚焦关税动态 而是取决于渠道和定价策略优化 [1] 耐克公司战略举措 - 耐克近期在Amazon平台重新开设官方店铺 上架约90款定位大众市场的产品 大多数定价低于100美元且以服装类为主 [2] - 通过远低于其他渠道的折扣力度来更好地管控价值型产品的定价和库存清理 [2] - 该策略旨在维持高端品牌溢价并提升自有DTC官网渠道价值 [2] - 产品组合包含26款鞋类和64款服装配饰 [4] - 在Amazon平台90款产品中约53款带有折扣 [4] - 初始促销幅度远低于其他大型销售渠道 表明对大众市场产品和库存清理策略拥有更高级别的自主控制权 [5] 渠道比较与定价分析 - Kohl's销售耐克亚马逊90款产品中的68款 重叠率76% [4] - Academy销售60款产品 重叠率64% [4] - Foot Locker销售33款产品 重叠率仅37% [4] - 耐克在Amazon平台标价略低于同款产品在Kohl's Academy和Footlocker网站上的标价 [4] - 但考虑折扣因素后 耐克在Amazon平台实际促销力度低于其他零售商 [4] - Kohl's和Academy等批发合作伙伴网站虽然标价略高 但由于促销折扣更深 实际售卖价普遍低于耐克亚马逊店铺 [3] 股价表现与市场反应 - 耐克自4月年内股价最低点已强势反弹超35% [2] - 沃尔玛同期反弹幅度超25% [2] - 塔吉特 百思买 美国达乐及迪克体育均实现股价大幅反弹 [2] - 高盛对耐克给予"买入"评级 12个月目标价定为85美元 [1][6]

公司战略与业绩 - 公司正在加强电商转型，将NIKE Direct定位为与体育赛事、产品发布和线下活动结合的高端平台[1] - 通过整合产品故事叙述、与亚马逊合作以及优化批发渠道来扩大消费者覆盖面和提升线上品牌热度[1] - 公司调整NIKE Digital策略，专注于全价销售，即使短期内可能面临流量下降[1] - 批发收入下滑且部分市场库存高企，零售表现承压[2][8] - 管理层预计零售复苏（尤其是中国市场）需要较长时间，尽管数字化进展显著[2][8] 竞争对手动态 - lululemon电商业务贡献超40%的总收入，产品创新和全球品牌活动支撑其增长[5] - adidas电商增长得益于独家产品发布、高端叙事和全价销售策略，直接消费者互动增强[6] - 两家竞争对手均通过强化线上渠道应对零售逆风，平衡线下压力[4][5][6] 财务与估值 - 公司股价过去三个月上涨27.5%，跑赢行业23.4%的涨幅[7] - 2026财年盈利预期同比下滑21.8%，2027财年预期增长53.7%，但近期盈利预测遭下调[9] - 公司远期市盈率为40.05倍，显著高于行业平均的30.08倍[12]

篮球鞋市场销量下滑 - 2024年篮球鞋销量下降5% 截至2025年5月本年度销量跌幅达8% [1] - 篮球品类为运动品牌核心业务之一 研发和市场传播投入资源直接影响品牌经营表现 [1] 跑鞋市场增长对篮球鞋的冲击 - 跑鞋销量快速增长且需求持续强劲 消费者偏好高性能及日常通勤跑鞋 [2] - 跑鞋受众群体更广泛 舒适度及通勤适配性带来更大市场机会 [2] - 新兴品牌如Hoka/On昂跑/SALOMON通过小众概念（如厚底越野/商务休闲）关联理想生活方式形成潮流 [3] - 不跑步的消费者也将跑鞋作为多场景选择 进一步扩大市场影响力 [3] 篮球明星影响力减弱 - 迈克尔·乔丹曾通过科技配置和色彩搭配使篮球鞋成为潮流符号 影响全球消费者及名人 [6] - 后续球星如科比/詹姆斯/库里未能达到乔丹的全球影响力 Jordan Brand地位未被超越 [6] - 篮球鞋逐渐失去潮流文化中心地位 [6] 科技研发为核心竞争力 - 功能性鞋款依赖结构设计及材料研发提升运动表现 为核心卖点 [9] - 篮球鞋中底科技历经气垫技术（Air/Zoom）和发泡技术（Boost）主导阶段 推动产品形态演进 [9] - 运动品牌需通过科技领先抢占市场份额 即便市场风向不利仍可维持竞争力 [9] - 科技研发需长期投入 大量尝试后仅少数创新能广泛应用 [10] - 持续更新提升运动表现的科技为品牌力基石 [10] 供应链与材料创新 - 供应链发展水平关键 中国供应链和研发处于全球领先地位 [12] - 新材料可改变篮球鞋设计模式和理念 焕发市场活力 [12] - 设计师需密切关注全球供应链科技更新及材料性能 [12] 设计师角色变革 - 球鞋设计师从幕后走向台前 通过社媒直接与消费者沟通设计理念及品牌故事 [13] - 设计师运营自媒体账号（如四十二码半社区）分享行业趋势/设计灵感/科技更新 并提供资源与工作机会 [13] - 开放资源与新鲜思想涌入促进行业良性发展 [16] - 新技术（3D打印/鞋面喷织/AI）提升设计可操作性 实现创新想法（如异形碳板/轻质高强度鞋面） [16] - 设计师直接沟通可高效反馈产品体验 击碎品牌与市场屏障 [17]

行业趋势 - 美国跑步人口超过5000万，马拉松赛季热度上升[1] - 跑步运动具有社交属性，社区跑团和赛事活动促进参与者持续动力[4] 公司战略 - 通过全球跑步总教练Chris Bennett进行全国媒体宣传，为不同水平跑者提供训练建议和精神激励[1][2] - 强调跑步对心理健康的益处，将其定位为个人成长工具[2] 产品布局 - 跑鞋产品线针对不同需求设计：Pegasus系列主打回弹缓震，Structure系列侧重稳定性，Vomero系列提供最大缓震性能[3] - 通过官网Nike com/running和Nike Run Club应用程序强化数字服务与用户触达[4] 人物资源 - 全球跑步总教练Chris Bennett拥有竞技运动员和教练背景，服务对象覆盖新手到资深马拉松选手[5] - 教练团队通过亲和力强的指导风格降低跑步参与门槛[5]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [11] 核心观点 - 2025Q1海外运动品牌营收表现分化，On（+40%）和Adidas（+13%）收入增速表现较优，Nike（-7%）和UA（-11%）收入增速承压 [6][18] - 重点公司营收增速指引偏谨慎，仅On上调指引，Nike、VF等5家公司取消或仍不提供全年指引 [7][25] - 美国服装行业库存已恢复至健康水位并逐渐进入累库阶段，运动品牌整体累库趋势最明显 [8][38] - 行业龙头Nike经营逐步改善对行业负面压制或逐步缓解，制造板块有望迎来行业β [9][46] 营收表现 - On全渠道及地区均强势增长，Adidas库存调整后重回高速增长轨道，Deckers（+6%）和Lululemon（+7%）增长幅度有所放缓 [6][18] - 分地区来看，北美和大中华区表现相对疲软，EMEA地区表现较优 [20][22] - Nike受需求疲软、电商渠道增长乏力及匡威表现较差影响，大中华区受客流双位数下滑拖累 [19] 毛利率与净利率 - Nike毛利率同比-3.3pct，净利润同比-32%下滑明显，Adidas毛利率同比+0.9pct，净利润增速优于收入增速 [24] - Lululemon毛利率同比+0.6pct，但SG&A费用率提升拖累净利率表现，Deckers毛利率同比+0.5pct，净利润增速优于收入增速 [24] - 多数公司2025Q1毛利率同比提升，但Nike、UA等公司后续财季或财年毛利率预计同比降低 [31] 库存情况 - 美国服装零售商库销比自2022年中以来维稳，批发商库销比自2023Q2以来持续下降，当前库销比均已修复至历史中枢位置 [38] - 运动品牌中Puma、UA、Nike等存货与营收增速差值较大，累库程度较深 [44] - Adidas、Lululemon预计为主动补库以支撑其销售增长，Nike、VF仍处去库周期 [43] 终端需求 - 美国服装零售增速自2022年5月以来在0%附近维持低位震荡，2025年6月同比+2.4% [36] - 密歇根大学消费者信心指数2025年以来大幅走弱，6月指数回升至60.7但仍处低位 [36] - 英、法两国服装零售增速在持平附近维持低位震荡，德、日两国受经济低迷影响零售持续降速 [34] 后续展望 - Nike FY2025Q4经营触底，Win Now行动下预计收入和毛利率压力将开始缓和，FY2026Q1营收中单位数下滑 [30] - Adidas预期受关税加征影响较小，库存水平健康能有效支持品牌延续增长，后续季度收入增速仅7%即可达成全年指引 [30] - On全渠道和地区均保持强劲收入增速，后续季度收入增速仅24%即可达成全年指引 [30]

核心战略 - 公司以"回归运动"为核心战略驱动儿童业务转型 强化运动属性 [1] - 公司通过沉浸式运动场景 亲子互动体验及本土化产品创新巩固儿童运动市场领先地位 [1] 门店升级 - 北京合生汇Nike Kids好动体验店升级体现"运动场景驱动零售体验"战略 [1] - 门店设置中国首块专为儿童及家长设计的创新鞋墙 实现运动场景和消费诉求细分呈现 [6] - 针对校园跑步等中国儿童相关场景打造具象化体验空间 增强孩子感知与互动 [6] - 门店设计遵循"为孩子服务"原则 从地板材质到试衣间设置均以儿童需求为核心 [6] 零售策略 - 实体零售被视为连接品牌与儿童家长的关键纽带 提供电商无法替代的沉浸式体验 [3][9] - 零售空间是产品 故事和体验传递给消费者的最后一站 [9] - 公司坚持"双向服务"策略 对孩子激发兴趣 对家长提升信息传递效率 [9] 产品设计理念 - 秉持"以儿童为中心"原则 拒绝"成人缩小版"设计理念 [10] - 产品设计基于耐克全球运动研究实验室研发资源与中国本土市场洞察 [10] - 以"宝宝勾"学步鞋为例 采用Flyknit材料提供360度柔韧支撑 获得美国足病医学协会专业认证 [10] 市场洞察 - "双减"政策后中国儿童日常运动时间显著增加 [12] - 80 90后家长更积极将运动作为孩子成长组成部分 [12] - 消费者对产品功能性与科技含量需求提升 新生代父母要求更高专业性和个性化表达 [12] - 运动趋势从传统项目扩展至滑板 街舞 户外徒步等新兴领域 亲子共同运动场景增多 [12] 产品线布局 - 核心运动品类包括跑步和篮球 跑步产品线涵盖多功能跑鞋 [12] - 同时提供足球 网球 滑板 舞蹈等相关运动鞋款满足多样化需求 [12] - 与乐高推出首批联名产品包括Nike x LEGO系列Air Max Dn和Dunk Low儿童鞋款及童装配件 [14] 品牌体验建设 - 通过"耐克少儿跑"等专业赛事激发孩子运动热情 [17] - 与乐高联名将持续推出基于共同价值理念的新产品 [17] - 公司认为对"运动"核心价值的长期坚守是其在中国市场的核心竞争优势 [17] 未来规划 - 将继续加码中国儿童市场 推动门店升级在更多城市落地 [17] - 持续建设以儿童为中心的运动市场体系 服务更多中国家庭 [17]

行业与公司分析 **行业概览** - **行业**：美国消费行业（涵盖零售、餐饮、食品、酒精饮料等） - **核心问题**：通胀上升（2Q25通胀率2.7%）、实际可支配收入下降（5月环比下降）、关税影响（H2价格压力加剧）[2][3] - **消费者情绪**：6月小幅回升，但2025年迄今仍显著下滑，高收入群体对通胀和就业的担忧驱动“消费降级”趋势[3][17] **零售行业** - **核心观点**： - **消费降级受益者**：Dollar General (DG)、Dollar Tree (DLTR)、沃尔玛 (WMT) 因价格优势受益，WMT因线上线下体验优化更可能保持份额[4] - **家居改善**：高房贷利率抑制住房周转率，行业中性（Home Depot、Lowe's）[4] - **通胀影响**：家居用品和玩具在2Q25转为通胀，H2关税或进一步推高价格[3][84] **专业零售与 discretionary 品牌** - **关税影响**： - 服装/鞋类价格或上涨HSD-LDD%，硬商品涨幅>20%，可能影响Q3支出[5] - **防御性标的**：TJX（消费降级受益）、Tapestry (TPR)（奢侈品份额增长），Nike (NKE) 预计H2复苏（性能鞋类份额提升）[5] **餐饮行业** - **宏观放缓**：5月消费支出疲软，低收入群体敏感度更高，SNAP福利削减或导致2026年支出下降（MCD、WEN或承压1-2%）[6] - **创新与价值策略**：达美乐披萨 (DPZ)、Darden (DRI)、Taco Bell 更受青睐[6] **酒精饮料** - **需求疲软**：低收入和西班牙裔消费者减少饮酒（担忧移民政策），但估值吸引力高（STZ、BF、CUERVO）[7] **食品行业** - **通胀分化**：家庭烹饪增加（FAH-FAFH价差收窄），但GLP-1药物和加工食品态度转变构成逆风，推荐MKC、MDLZ、SMPL（低美国敞口）[7] --- 关键数据与趋势 **宏观经济指标** - **通胀**：6月CPI升至2.7%，家居用品（+1.7%）、玩具（+0.8%）领涨[3][87][90] - **收入与储蓄**：5月实际可支配收入环比下降，家庭储蓄率从疫情高点回落[15][136] - **消费支出**：服务消费占比提升（68.8% in 2Q25），非耐用品中药品份额增长[128][132] **零售销售** - **渠道**：非门店零售（含电商）份额持续增长[162] - **品类表现**： - 食品杂货：乳制品销售加速（+20% YoY），海鲜增长显著[164][167] - 非食品：健康美容、宠物护理增长疲软，烟草/酒精负增长[170][174] **住房市场** - **供应紧张**：现房库存仅3.5个月（低于历史水平），房价同比上涨但增速放缓[203][216] - **家居改善**：预计2025年增长0-1%，受高利率和低周转率压制[242] --- 投资建议 **推荐标的** - **零售**：WMT（O）、COST（O）、TJX（O）[11] - **食品**：MKC（O）、MDLZ（O）[11] - **餐饮**：CMG（O）、SBUX（O）[12] - **酒精**：STZ（O）、CUERVO（O）[12] **风险提示** - H2关税或加剧通胀压力，低收入消费者支出进一步承压[2][3] - 住房市场疲软或拖累家居改善需求[4][242] （注：数据引用自原文编号，如[3][4]等）

关税影响 - 美国企业承担约60%的关税成本 [1] - 通用汽车等汽车制造商利润受关税政策显著冲击 [1] - 耐克等运动服装品牌利润因进口关税出现暴跌 [1]

关税政策影响 - 特朗普政府对越南、柬埔寨、孟加拉国和印度等亚洲主要服装出口国征收19%至25%不等的进口关税 [1] - 越南占美国服装进口总额的18% 孟加拉国占9% 印度占6% 2023年美国服装进口总额达793亿美元 [1] - 印度纺织部部长将与业内人士开会分析美国25%进口关税对印度纺织业的影响 美国市场占印度纺织品出口总额的四分之一 [3] 企业成本增加 - 阿迪达斯因关税遭受数千万欧元负面影响 预计今年在美销售商品成本增加2亿欧元 [1] - 耐克表示美国关税将增加10亿美元成本 鞋类商品在越南和印尼生产比例分别为50%和27% [2] - GAP预计关税可能增加2.5亿至3亿美元成本 彪马预计增加8000万欧元成本并从盈利转为亏损 [2] 价格调整策略 - 迅销公司考虑对价格进行灵活调整 旗下秋冬季商品将面临更高关税 除了涨价之外没有别的选择 [2] - 耐克已于今年6月开始对美国市场商品提价 H&M也表示考虑在美国市场提价 [2] - 阿迪达斯首席执行官承认关税已造成负面影响 将导致商品成本显著增加 [1] 供应链布局 - 迅销在380家采购工厂中 越南占60家 孟加拉国占27家 柬埔寨占19家 美国门店共74家 [2] - 越南是阿迪达斯在美销售商品的最大生产国 被征收20%关税税率 [1] - 孟加拉国纺织品出口占该国出口总额九成以上 美国是其最大出口市场 [3] 市场应对措施 - 孟加拉国企业计划加大对欧盟出口 并拓展澳大利亚和日本等其他市场 [3] - 孟加拉国100多家成衣企业完全依赖美国市场 约300家企业半数以上出口目的地为美国 [3] - 印度制定了2030年推动纺织品出口额达到1000亿美元的目标 [3] 行业影响评估 - 高度依赖亚洲服装生产基地的知名企业都不得不考虑提高在美售价 [1] - 印度业内人士担忧美国可能因印度进口俄罗斯石油征收惩罚性关税 [3] - 孟加拉国服装产业需要全面反思贸易政策挑战 通过正确策略转化为变革动力 [3]

核心观点 - 建议采取配对交易策略 做多Deckers Outdoor(DECK)同时做空Nike(NKE) 利用两家公司在运动鞋服领域的基本面分化获利 该策略旨在对冲更广泛的市场风险同时利用DECK的相对优势和NKE面临的持续挑战[3][4][12] Deckers Outdoor(DECK)基本面 - HOKA品牌实现显著增长 亚太地区(特别是中国)扩张缓解了以美国为中心的风险[5] - 尽管年内股价下跌近50% 但公司基本面表现良好 拥有强劲的资产负债表支持积极股票回购和运营灵活性[6] - 估值指标具有吸引力 trailing P/E为17.2 forward P/E为17.6 显著低于竞争对手Nike和整体市场水平[6] - 企业价值与销售额比率略高于2.5 与Nike非常接近 但增长前景明显更优 显示相对低估[7] - 年末UGG品牌的季节性需求可能成为顺风因素 若消费者支出稳定 到2025年12月股价可能上涨20-30%[7] Nike(NKE)基本面 - 2025年第四季度营收下降12%至111亿美元 主要由于持续库存积压以及北美和中国等关键市场需求疲软[8] - 每股收益增长大幅下滑 由于成本上升和折扣压力 预计将进一步受到侵蚀[8] - 股价较2021年高点下跌近60% 进入深度熊市 反映出市场份额被Hoka、On Running和Lululemon等灵活竞争对手夺取[9] - Air Jordan等核心产品线创新停滞 前CEO John Donahoe领导的直接面向消费者战略存在缺陷 疏远了零售合作伙伴并降低了品牌在年轻人群中的吸引力[9] - 关税冲击继续构成重大风险 公司估计进口关税将带来超过10亿美元的额外成本 进一步压缩EBITDA利润率(目前约为14%)[10] 配对交易逻辑 - 该交易能够隔离公司特定差异 同时对冲经济放缓或关税升级等更广泛的行业因素[12] - Deckers表现出更高的增长率和更低的市盈率倍数 且没有Nike面临的转型不确定性[13] - DECK的波动率(14.84%)高于NKE(9.37%) 这在反弹情景中有利于多头一方[13] - 即使Deckers的净利润率减半至7.5%(与Nike在2026/2027时间段的预期利润率一致) Deckers的交易倍数仍与Nike大致相当 但收入增长更优[13]