政策导向与宏观规划 - 中共中央政治局会议提出深入实施提振消费专项行动，重点培育服务消费新增长点[1] - 中办国办印发《提振消费专项行动方案》，鼓励国内外品牌开设首店及举办首发首秀首展活动[1] - 北京市出台《深化改革提振消费专项行动方案》，明确支持首店、旗舰店落地及高能级首秀活动[3] 首店经济区域发展动态 北京市场 - 2024年底朝阳区累计引进首店2372家，国际品牌如瑞典"火柴棍"、法国"波灵恩"、德国嘉格纳等加速布局[2][3] - 国贸商城聚集400多家商户中首店占比超25%（100余家），现象级首店单日客流可达上万人次[2][3] - 2025年前5月北京新增首店近400家，举办首秀等活动近200场[3] 上海市场 - 霍卡全球首家品牌体验中心落地新天地商圈，提供体测服务等创新体验[4][5] - 萨洛蒙、昂跑等国际运动品牌集中开设亚太/全球首店，带动买手店、集合店等新业态[5] - 2025年一季度上海新增首店173家，其中高能级首店占比23.1%（含7家全球/亚洲首店）[6] - 上海推出"首发上海3.0版"政策，对亚洲及以上首店最高奖励120万元[6] 重庆市场 - 观音桥商圈引入迪桑特、耐克等西南/重庆首店，小众女装品牌首店吸引青年客群（18-28岁占比86%）[7] - 2023-2025年5月某地下商业体累计引进首店140余家，品牌更新周期3-6个月[7] - 近三年重庆举办首发活动120余场，落地首店892个，政策支持包括《首店经济发展若干措施》等[7][8] 行业模式与创新实践 - 首店定义扩展至品牌创新跨界形态（如嘉格纳融合中国传统文化元素）[2] - 国际品牌通过首店测试市场潜力（嘉格纳北京店吸引跨区域客群）[2] - 体验式消费成为核心策略（霍卡体测服务、昂跑双层设计门店）[4][5] - 首店与夜经济、青年消费场景深度绑定（重庆24小时运营商业体）[7][8] 经济影响与行业趋势 - 首店经济被定义为"新型综合消费模式"，推动新产品、新业态涌现[5] - 国际品牌加速本土化布局（耐克、阿迪达斯等将中国总部设于上海）[5] - 政策形成全周期培育机制，从品牌筛选到长效运营构建生态链[8]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 库存水位正常叠加弱零售预期，后续美国服装行业库存预计逐渐由弱补库切换至被动累库，上游制造短期订单难现弹性，需关注海外需求修复情况及Nike经营复苏节奏；美国对东南亚地区关税基本落地，制造投资确定性提升，可把握纺织制造龙头底部布局机会 [2][6][7] 各部分总结 美国库存周期为判断制造景气度的有效指标 - 历史海外去库→补库周期切换时，成品制造公司股价会上涨，估值有望修复至去库前水平；在被动去库/类被动去库→主动补库过渡阶段，若制造公司估值未修复、库销比低且业绩无负面扰动，股价&PE有望进一步上涨修复 [16] 研判：当前海外服装品牌渐入累库周期 库存：海外库存健康，渐从维稳切换至上行 - 行业库存层面，美国服装整体库存从维稳切换至上行，零售商和批发商库销比均修复至历史中枢位置及以下，库存同比增速呈上行趋势 [19] - 板块及公司层面，零售商库销比水位正常，品牌端除Nike外多数恢复至健康水平；2025Q1品牌端各板块库销比多同比提升，多数公司库存yoy呈上升趋势，多数公司库存周转率已基本修复至2021年水平 [22][26] 需求：海外服装零售偏弱，美国地区营收仍承压 - 2025年美国通胀缓和，5月以来通胀预期回落，6月CPI和核心CPI同比低于市场预期 [34] - 美国服装零售增速自2022年5月以来在0%附近低位震荡，消费者信心低迷，2025年以来密歇根大学消费者信心指数大幅走弱后6月有所反弹；英、法、德、日等国零售环境仍偏弱 [37] - 2025Q1重点品牌营收增速分化，除Nike外多数运动品牌在北美市场营收环比下滑，北美市场最为承压 [43] 展望：后续补单弹性预计较弱，制造短期难现β - 各公司后续库存走向分化，Nike与Skechers预计延续去库，Adidas与lululemon预计延续主动补库，Deckers库存预计上行 [46] - 海外品牌最新营收增速指引偏谨慎，部分品牌首次取消全年指引，美国下游品牌方对本财年订单指引趋于谨慎，零售预期偏悲观 [47] - 库存水位正常叠加弱零售预期，美国服装行业库存短期内将维持弱被动累库状态，上游制造短期订单难现弹性，2025年初以来制衣、制鞋订单景气度下行 [50] 板块观点：关税落地利空出尽，把握制造龙头底部布局机会 - 美国对东南亚地区关税基本落地，制造企业后续接单、排产、招工将重回有序，板块投资确定性提升 [57] - 纺织制造龙头在东南亚产能布局有优势，长期客情和竞争力有望提升，获得更多品牌份额倾斜；纺织制造板块股价相对滞涨，有较大修复空间，可把握龙头底部布局机会 [57]

公司业绩表现 - 第二季度净销售额同比增长2.2%至59.5亿欧元 剔除汇率影响后基本符合华尔街预期的60亿欧元[2] - 第二季度因关税政策遭受数千万欧元损失 库存增长16%至52.6亿欧元[1] - 确认全年业绩指引 预计中性汇率下销售额高个位数增长 营业利润区间17-18亿欧元[1] 关税政策影响 - 美国对越南征收20%关税 对印度尼西亚征收19%关税 越南和印尼分别占公司采购规模27%和19%[2] - 预计下半年美国市场运动产品成本增加最多2亿欧元[1] - 欧元汇率升值造成第二季度3亿欧元不利汇率影响[2] 行业竞争格局 - 竞争对手耐克第二季度净利润同比暴跌86%至2.11亿美元 创三年多来最低迷季度业绩[2] - 耐克预计关税政策可能使其成本增加约10亿美元[3] - 运动消费品领域被视为受全球关税争端影响最严重的领域之一[3] 未来增长催化剂 - 2026年美墨加联合主办的世界杯被视为重要股价利好催化剂[3] - 摩根大通预测耐克营业利润率将在2026-2028年间恢复约5个百分点 有望达到10%水平[3] - 耐克计划在2026年扩大性能产品线 重点开发跑步和全球鞋类新产品[3]

高管变动 - Athleta任命Nike北美女性业务负责人Maggie Gauger为新任CEO 这是该品牌两年内第三次更换CEO [1] - 前任CEO Chris Blakeslee曾推动与游泳名将Katie Ledecky等运动员合作 但未能扭转连续6个季度中4个季度收入下滑的局面 [2] - Gap CEO评价Blakeslee完成了品牌定位调整 为未来发展奠定基础 [3] 品牌战略调整 - Athleta希望通过新任CEO的商业转型经验与女性消费洞察力加速品牌复兴 [4] - Nike近期将女性业务作为战略核心 通过超级碗广告和与Skims合作强化竞争优势 [5] - 女性消费者占Nike客户群的40% 但竞争对手正利用性别差异扩大运动服饰市场份额 [6] 行业竞争格局 - Nike在关键市场失去女性业务负责人 正值公司转型脆弱期 [7] - 运动服饰行业存在显著性别消费差异 女性更高频次的购买行为成为品牌争夺焦点 [6] - Athleta与Nike的人才争夺反映女性运动服饰市场的战略价值提升 [1][4] 人事交接安排 - Maggie Gauger将于8月1日履新 前任CEO将留任顾问确保过渡顺利 [7] - Nike未就高管离职事件发表评论 [7]

耐克签约柳智敏事件 - 耐克官宣韩国女团aespa队长柳智敏（Karina）为品牌新代言人 并发布时尚大片和采访内容 [1][3][9] - 柳智敏同款工装夹克在韩国官网半天售罄 天猫旗舰店火速上线同款跑鞋 [10] - 耐克在上海商场铺设大型地广 相关话题"柳智敏闪现上海"登上微博热搜引发粉丝关注 [12] 国际运动品牌与韩流合作趋势 - 耐克2024年底签约王嘉尔为全球合作伙伴 并推出联名训练系列 [14] - 美国运动品牌Alo Yoga在首尔开设亚洲首家旗舰店 邀请BTS成员Jin、BLACKPINK成员Jisoo等韩流明星造势 [16] - FILA于2024年2月宣布aespa成员宁艺卓出任品牌代言人 并担任ABC Mart宣传大使 [18] - 阿迪达斯2019年签约BLACKPINK全员为全球大使 2024年续约Jennie并签约新女团BABYMONSTER全员推广运动服饰系列 [21] - 阿迪达斯2024年底官宣(G)I-DLE成员宋雨琦成为Originals品牌大使 [22] - PUMA于2024年宣布BLACKPINK成员Rosé朴彩英成为全球品牌代言人 推广经典鞋款系列 [24] 韩流明星的商业价值 - 柳智敏Instagram粉丝数达2318万 位列五代女爱豆第一 宁艺卓粉丝1038万月增15万 [26] - 权志龙与耐克联名鞋PEACEMINUSONE×AirForce1引发全球抢购 二级市场价格翻10倍 [26] - BLACKPINK成员Lisa带动LABUBU玩偶在泰国和欧美市场热销 [26] - 韩国打歌舞台覆盖73个国家和地区 包括KBS《音乐银行》等六大平台 为品牌提供天然曝光渠道 [35] - 韩流明星通过社交媒体互动维持粉丝粘性 为品牌带来自然流量 [25] 运动品牌财务表现对比 - 耐克2025财年营收463亿美元同比下降10% 净利润同比骤降43.53% [3][38] - 耐克大中华区营收暴跌13%至65.86亿美元 北美市场下降4%至48.6亿美元 全球主要市场均下滑 [38] - 耐克鞋类业务全球下滑13% 其中Air Force 1和Dunk系列销量下降超20% 服装品类下跌12% [38] - 阿迪达斯2024年销售额增长至237亿欧元 净利润8.24亿欧元 大中华区实现七连增和双位数增长 [38] - 阿迪达斯2025年第一季度收入61.53亿欧元同比增长13% Originals系列鞋服成为销量主力 [39] 品牌战略调整 - 耐克通过签约韩流明星试图重振亚洲市场 应对全球业绩下滑 [3][38] - 阿迪达斯全球拥有约5500个合作伙伴 通过本土化明星合作保持区域市场相关性 [39] - 国际运动品牌利用韩流明星的带货能力、年轻化形象和严格管理的优势降低代言风险 [25][37]

评级与目标价调整 - 摩根大通证券将公司评级从中性上调至增持 目标价从64美元大幅提升至94美元 [1] - 分析师对公司未来几年前景表示乐观 明确建议在2026年美国本土举办国际足联世界杯前买入 [1] 股价表现与技术面 - 股价上涨2.1%至77.85美元 突破年内盈亏平衡点 [1][2] - 本季度单独涨幅达10.6% 达到3月初以来最高交易水平 [2] - 自6月下旬财报发布后的跳空上涨以来 年内盈亏平衡点始终扮演支撑或阻力位 [2] 分析师预期与市场定位 - 35家覆盖券商中有19家维持持有或更差评级 显示分析师分歧明显 [3] - 平均12个月目标价77.30美元略低于当前价位 存在进一步上调空间 [3] 期权市场预期 - 夏波夫波动率指数(SVI)为27% 处于年度波动范围的低9百分位 显示市场预期波动率较低 [4] - 夏波夫波动率评分(SVS)达78分(满分100分) 表明股价往往超越波动率预期 [4]

商业政策与资产交易 - 多城市密集出台离境退税政策，广州天环广场启用首个"即买即退"集中退付点，大连、湖北实施新政，上海计划增设退税商店 [5] - 离境退税政策成效显著，四川新政首月退税商店销售额同比增长224%，海南离岛免税五年累计购物金额达1958亿元，年均增长62.6% [5] - 杭州万科拟整体出售智尚汇商业中心项目，总建筑面积约1万平方米，二手房挂牌价1.30-2.88万元/平方米 [6] - 何猷君控制的星竞威武以40%持股成为寰聚商业第一大股东，后者管理资产超60亿元，布局70余个文旅项目 [6][7] 企业轻资产扩张与跨界布局 - 华润万象生活签约莆田金鼎广场升级项目，计划2026年以"莆田万象汇"品牌开业，首次深入三线城市 [10] - 保利商旅签约广州香雪时光项目，打造首个POD概念购物中心，为广州第9个商业项目 [10][11] - 京东加速门店扩张，6月连开4家京东Mall，北京双井店开业前两日客流破10万人次，2小时销售额超千万 [12][13] - 绿地集团天津团泊绿地缤纷天地商业街试运营，占地1.6万平方米，二期打造"公园式街区" [12] 商场改造与社区商业升级 - 上海恒隆广场扩建部分封顶，新增3080m²零售面积，可租赁面积增加13% [14] - 广州天河领展广场西翼改造中，B1层打造"平川好味"美食空间，东翼改造后年销售增31%，客流增37% [15][16] - 常州武进吾悦广场升级135个品牌，成为全国首个吾悦广场金标项目 [17] - 北京西直门凯德Mall引入DT-X邻里中心概念店，面积1万平方米，整合超市、咖啡、书店等业态 [17] 商业品牌动态 - 霸王茶姬香港第二店落地荃湾，计划再开8家标准门店 [18] - 老乡鸡提交港股上市申请，2024年营收62.88亿元，毛利率22.8%，全国1564家门店 [18] - 耐克2025财年营收463亿美元同比降10%，大中华区营收65.85亿美元同比降13% [19] - LV在上海开设全球唯一"路易号"巨轮体验店，融合零售、餐饮与展览，预约已满至7月底 [20] 电商与REITs市场 - 阿里发行120亿港元可转债，资金用于云计算和国际电商业务 [28] - 抖音进军日本电商市场，依托3300万月活用户，开放自运营与全托管模式 [30] - 中金中国绿发商业REIT上市首日涨幅30%，收盘价4.108元/份 [31] - 中海地产申报佛山映月湖环宇城REITs，计划募资13.55亿元 [33] - 华夏华润商业REIT拟扩募购入杭州萧山、沈阳长白及淄博万象汇项目 [34]

行业环境 - 2024年全球高端个人奢侈品市场规模下降1%至3640亿欧元，预计2025年继续下滑2%-5%，经济低迷和地缘政治导致消费信心下降 [2] - 奢侈品牌创意洗牌加剧不确定性，鞋履产品成为新战略重点，DIOR、LOUIS VUITTON等品牌加大投入，替代爆款包袋作为入门级产品护城河 [2] - 奢侈时尚市场呈现回归传统趋势，2026春夏系列中LOUIS VUITTON、DIOR等弱化logo转向复古正装风格，导致品牌辨识度降低和同质化问题 [3] 品牌战略与趋势 - 奢侈品牌加速跨界电影领域，Saint Laurent成立电影公司并推出6部电影，LVMH成立22 Montaigne公司专注娱乐内容开发，Prada基金会每年资助150万欧元支持艺术电影 [6] - 小众品牌如18East、CASEY/CASEY等凭借天然纤维与传统工艺构建独立美学体系，强调手工感与面料创新 [8] - 南亚文化成为奢侈品牌灵感新宠，LOUIS VUITTON 2026春夏男装系列融入印度刺绣和宝石镶嵌元素，印度品牌KartikResearch推动南亚风情国际化 [10] 消费行为与市场变化 - 成年女性转向购买大码童装以应对女装尺码缩水、设计不合理及价格过高问题，反映女装市场供给不足 [5] - 新消费三巨头Labubu、老铺黄金和蜜雪冰城分别以稀缺性、奢侈品属性和极致性价比走红，折射情绪价值与圈层认同的消费趋势 [9] - 核心商圈经历品牌更替，奢侈品撤离后高端运动品牌如始祖鸟、lululemon占据核心位置，通过数字化运营和体验式场景提升粘性 [13] 品牌动态与业绩 - 欧莱雅集团CEO强调多元化战略覆盖大众美容至奢侈品领域，新兴市场增速显著，年研发投入13亿欧元 [14] - COS两年内逆袭成为中产"新战袍"，2025年天猫618女装销量前五，通过"质价比+文化叙事"双轨战略成功 [15] - 波司登24/25财年收入增长11.6%至259.02亿元，净利润增长14.3%至35.14亿元，连续8年创新高，受益于科技赋能和户外运动热潮 [16] 产品与技术创新 - Nike推出都市运动鞋款AvaRover，搭载ReactX缓震科技和流线型TPU结构，与韩国设计师Hyein Seo合作打造末日美学风格 [17] - Daydream推出全球首款AI时尚购物助手，覆盖8000多个品牌近200万商品，获5000万美元种子投资 [20] - 迪卡侬南京新店采用"产品+服务+社群"创新模式，提供二手回收和装备维护Workshop等场景化服务 [24] 资本市场与扩张 - Shein拟秘密向港交所提交上市申请，估值或达500亿美元，可能成为2025年港股最大IPO [25] - 宝尊电商收购英国瑜伽服品牌SweatyBetty中国区业务，延续"买买买"转型战略但面临市场竞争加剧 [26] - 泡泡玛特跨界开设独立珠宝品牌popop，产品涵盖热门IP饰品但市场反应波动，多元化战略效果待观察 [28]

一周新品 - 万益蓝WonderLab推出闪跳口香益生菌，含益生菌和后生元组合配方，添加薄荷和绿咖啡复合粉BIOFRESHY™作为清新因子 [3] - MANNER咖啡与上海浦东美术馆联名推出金桔柠檬冰美式，灵感来自梵高画作《梵高在阿尔勒的卧室》 [5] - 蒙牛上新活菌酸奶冰淇淋，生牛乳添加量不低于65%，采用100%活菌发酵工艺，获2025年世界乳品创新大奖最佳健康创新银奖 [5] - 百事可乐推出益生元版本汽水，含益生元纤维，提供原味和樱桃香草两种口味，为20年来首次在传统可乐中增加新口味 [5] - 太阳谷上新油炸系列新品，包括小龙虾风味夹心鸡肉棒、蜜汁葱香风味香炸翅根和卤香风味脆皮卤味全翅，均无需解冻 [5] - 朝日集团试销酵母来源非动物性牛奶LIKE MILK，不含28种常见过敏原，蛋白质和钙含量与牛奶相当 [7] - 薛记炒货与伊利推出联名奶皮子酸奶，采用蒙古族熬乳工艺形成2mm厚奶皮层 [7] - 旺旺Fixxbody上新空气米脆，含10种谷类和籽类，非油炸 [7] - 李锦记推出薄盐一蘸鲜酿造酱油，盐分含量较常规酱油降低25%，酿造周期180天 [7] - 好望水上新营养果蔬水系列，包含维B苦瓜水、维C芭乐水和维E海椰水 [9] 新消费行业事件 - GODIVA歌帝梵与LABUBU推出联名冰品系列，含三款软冰淇淋和两款奶昔 [10] - 东北零售巨头比优特与RELEX Solutions达成合作，RELEX将提供全链路供应链计划系统 [10] - Nike官宣韩国女子组合Aespa成员Karina成为品牌新成员 [10] - 美国户外品牌Keen推出首款越野跑鞋Seek，研发耗时两年 [10] - 意大利运动品牌Hydrogen宣布进军中国市场，将于2026年春夏季正式发布 [13] - 台湾抹茶品牌御前上茶内地首店登陆上海兴业太古汇，主打京都宇治抹茶原料 [13] - PAGEONE书店江苏首店入驻，截至2025年在北京核心商圈有7家直营店 [13] - 炸鸡连锁Popeyes公布5家新店选址，分别位于上海浦东前滩公园巷等地 [14] - 宝胜国际成为德国户外品牌DYNAFIT雪豹中国总代理 [14] - 特斯拉全球首家超级充电餐厅在好莱坞开业，配备80个V4超充桩 [14] 一周投融资新动向 - 母婴电商平台海拍客向港交所递交上市申请 [16] - 美国鹰嘴豆泥品牌Little Sesame完成850万美元A轮融资 [16] - 苏格兰智能运动服饰公司Theo Health获120万英镑融资 [16] - 天味食品控股股东转让2120万股，占总股本1.99% [17] - 小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资，用于分体式飞行汽车研发 [18] - 韩国彩妆品牌Jungsaemmool获500亿韩元（约2.6亿元人民币）投资 [20] - 美国美容零售巨头Ulta Beauty收购英国高端美妆连锁品牌Space NK，金额超3亿英镑（约29亿元人民币） [20][22] - Chanel收购意大利制革厂Nuova Impala 20%股权 [22] - 霸王茶姬让出泰国公司51%股权，泰国总统饮料有限公司投资超1.42亿泰铢 [22] 一周食品新动向 - 农夫山泉母公司养生堂上新白桦树汁，原料来自北纬45°大兴安岭高寒地区 [23] - 新兴健康品牌Ozzi推出天然饮品，不含咖啡因，适合晚间饮用 [23] - if椰子水推出茉莉香米味限量版，庆祝中泰建交50周年 [23] - 洽洽与太二联名推出酸菜鱼味瓜子，含4种天然香料 [24] - 英国糖果品牌Ruly推出含咖啡因的糖果系列，每包42克含80毫克咖啡因 [24] - 食验室纤脆玉米片推出麻辣鸡和江西小炒新口味 [24] - 伊利旗下须尽欢联名海尔兄弟推出冰淇淋，鲜牛乳成分≥35% [27] - 甘源推出山姆限定鲜萃冻干榛果，含13种果蔬和坚果原料 [27] - 朝日上新日本首款酵母奶LIKE MILK，脂肪含量较牛奶降低38% [27] - 补水啦推出冰爆薄荷味电解质水 [27] 一周美业新动向 - 橘朵首次切入功效底妆，推出敏感肌适用的橘朵Awake唤醒系列 [28] - 美国化妆品公司Tatcha通过丝芙兰进入西班牙市场 [28] - 爱茉莉太平洋旗下吕Ryo上新橄榄吕头皮精华 [30] - LV推出现代全新标志性手袋EXPRESS，致敬火车旅行 [30] - 雅诗兰黛旗下Aveda中国首家全新概念旗舰店在上海新天地开业 [32] - 京东健康首个线下医美自营诊所在北京亦庄开业 [32] - 积家发布全新约会系列流星腕表，采用18K玫瑰金表壳 [34] - Tiffany&Co亚洲最大旗舰店落户东京银座，设有品牌咖啡厅Blue Box Cafe [34] - 绽妍发布多维重组蛋白修护体系，核心成分为重组贻贝粘蛋白 [34] - 日本运动品牌鬼塚虎跨界推出香水系列，含四款香水 [34]

视觉认知优势 - 93%消费者对品牌第一印象来自视觉元素，优秀视觉设计可使转化率提升80% [2] - 人脑捕捉图像仅需13毫秒，比文字快6万倍 [2] - 视觉记忆留存率3天后达65%，文字仅10% [2] - 带图片社交媒体内容分享率提升40倍 [2] - 独特视觉符号可支撑20-30%产品溢价 [2] 视觉霸权构建策略 符号霸权 - 宝马双肾进气格栅成为品牌核心符号，七代车型持续强化该设计 [7] - 耐克Swoosh符号从1971年沿用至今，1995年删除所有广告文字仅保留钩形符号，实现无条件识别 [9][11] 色彩霸权 - 消费者7秒内决定购买意愿，其中色彩因素占比67% [12] - 蒂芙尼蓝1845年创立，1988年注册商标，赋予产品奢华与浪漫内涵，形成品牌专属视觉资产 [12][14] - 美团黄、瑞幸蓝、可口可乐红等色彩成为行业代表色，实现消费者无文字识别 [16] IP霸权 - 宝可梦IP累计收入近1000亿美元，覆盖游戏、卡牌、影视等全产业链 [21] - 米老鼠96岁、Hello Kitty50岁仍持续跨代收割用户，IP消费品经济下行期逆势增长 [23] 纹样霸权 - LV Monogram老花1896年注册专利，70%消费者只认该纹样产品 [23][25] - 红官窑CC花押纹样连接东西方文化，强化奢侈品认知范式 [26] 造型霸权 - 绝对伏特加通过经典瓶型设计建立品类代表形象，广告创意围绕瓶型展开 [28] - 戴森吹风机空心圆环造型成为行业模仿对象，特定形状=特定体验 [30] 建筑霸权 - 玛丝菲尔总部大厦耗资20亿，客单价提升35%，带动周边地块价值上涨50% [31] - 苹果飞船总部、亚马逊球体温室将建筑升级为战略级视觉资产 [34] 行业趋势 - 未来十年品牌需通过视觉符号抢占心智，无法被看见的品牌将失去竞争力 [34] - 视觉资产从美工任务升级为战略武器，比短期广告投放更具长期价值 [6]