公司股息与股东回报 - 耐克当前股价约为65.41美元，年度股息为每股1.64美元，股息收益率约为2.4% [1][5] - 为获得1000美元年股息收入，需持有约610股，投资额约为39,900美元 [1] - 公司股息增长记录强劲，年度股息从2006年的每股0.16美元增长至2026年的每股1.64美元，年增长率超过12% [3] - 公司过去一年产生超过24亿美元自由现金流，足以覆盖约17亿美元的年度股息支出 [4] - 若今年再次提高股息，公司将加入“股息贵族”行列，即标普500成分股中连续25年增加股息的公司 [3] 公司财务与运营现状 - 公司目前正处于一场艰难的重组之中，复苏进程进展缓慢 [1][7] - 公司面临多重运营问题：对经典款运动鞋过度依赖且其吸引力下降、直接面向消费者的战略臃肿并疏远了批发合作伙伴、面临来自年轻品牌的激烈竞争 [8][10] - 当前2.4%的股息收益率具有吸引力，这反映了股价已从历史高点下跌了63% [5] 管理层观点与未来展望 - 管理层在近期财报电话会议上强调，公司仍致力于向股东返还现金，并未暗示削减股息 [4] - 首席执行官表示公司复苏正处于“中间阶段” [7] - 根据分析师预测，在2025至2030财年间，公司多项财务指标预计将增长：营收从463亿美元增至580亿美元、调整后每股收益从2.16美元增至4.22美元、自由现金流从32.7亿美元增至39.1亿美元、年度股息从每股1.57美元增至2美元 [9]

中经记者 刘旺 北京报道 耐克在中国市场即将迎来外籍新帅。 《中国经营报》记者从耐克方面获悉，现任大中华区领导董炜将于3月31日正式卸任。同时，耐克宣布 任命Cathy Sparks为新任耐克大中华区副总裁兼总经理。 耐克对董炜评价颇高，该公司方面提到，董炜于2005年加入耐克。在过去20余年间，她在大中华区担任 多项重要领导职务。在其任期内，耐克深度参与并见证了大中华区体育、文化及业务发展的多个里程 碑，包括北京奥运会、中国消费者与数字生态的迅速崛起，以及全球疫情期间的挑战与复苏。 在董炜的带领下，耐克通过上海马拉松、耐克高中篮球联赛（CHBL）、ACG崇礼168以及"下站东 单"等标志性品牌活动，持续推动大中华区的运动文化发展。"我们衷心感谢董炜为这一关键市场所作出 的长期贡献，并祝愿她在未来一切顺利。"耐克公司方面表示。 不过，仍要看到的是，耐克在中国市场出现了业绩下滑的情况。在不久前发布的2026财年第二季度 （2025年9—11月）财报中，耐克大中华区营收为14.23亿元，同比下降约17%。其中，直营Nike Direct 下滑18%，其中数字化业务Nike Digital下降36%，Nike自有门 ...

核心观点 - 耐克大中华区CEO换帅，由拥有25年一线零售经验的凯西·斯帕克斯接替财务出身的董炜，标志着公司战略从品牌叙事和数字化扩张，转向强化渠道运营、提升售罄率和门店效率的“巷战”，以应对激烈的市场竞争和库存压力 [1][6] 大中华区业绩与市场挑战 - 在董炜任内（2015-2020财年），大中华区创下连续22个季度营收双位数增长纪录，2021财年营收规模跨越80亿美元大关 [2] - 2022财年，大中华区全年营收同比下滑9%，打破长达7年的增长神话，此后两年增速明显放缓，部分季度出现负增长 [3] - 公司面临两大顽疾：1）大中华区库存改善速度低于全球水平，在2025财年多个季度因“流量疲软”和“库存偏高”被管理层点名；2）市场份额相对下滑，本土品牌（如安踏集团2022年收益首次突破500亿元）及国外专业品牌在渠道和定价上形成挤压 [4] 前任CEO董炜的贡献与局限 - 董炜主导了耐克在中国市场从高速扩张到数字化转型的完整周期，核心战绩是推动构建了“高度独立的数字化生态”，包括2016年组建独立数字工作室、2019年上线中文版App、接入微信小程序等，曾被全球CEO称为“耐克全球数字化的榜样” [2] - 作为财务（CFO）出身的高管，其策略擅长控制成本、维持品牌溢价和利润率，通过“品牌资产管理”驱动增长，但在逆风局面对本土竞争和去库存需求时，财务思维可能在选择“利润率”还是“价格战与渠道”时产生犹豫 [4] 新任CEO凯西·斯帕克斯的背景与使命 - 新掌门凯西·斯帕克斯是从门店店员（“店面运动员”）起步、拥有近25年一线实战经验的“零售特种兵”，职业根基在零售运营一线 [1][6] - 其职业生涯核心围绕在复杂市场中建立高效的零售秩序，擅长改造低效门店群、定义数字化时代的门店运营模式，并曾在亚太及拉美地区担任总经理 [6] - 公司总裁兼首席执行官在任命声明中表示，大中华区正处于关键时刻，需要一位能够重振雄风、赢得信任并将体育文化与市场重新连接起来的领导者 [6] “Win Now”战略与本土化挑战 - 此次换帅是耐克全球“Win Now”战略在大中华区最直接的体现，该战略本质是一次“战略性聚焦”，通过收缩战线、简化运营来腾出资源，重新投入核心产品与市场，以求短期止血并为长期复苏创造条件 [7] - 斯帕克斯面临的本土化挑战包括：中国独特的电商生态（线上渗透率远高于欧美）、社交媒体文化（如小红书影响决策）、国潮趋势与供应链反应速度 [8] - 公司在中国市场的核心难题之一是如何从DTC（直接面向消费者）的方向上重新重视经销商，以及在直营、经销与电商渠道之间重建平衡 [8] - 中国年轻消费者不仅需要产品好、买得方便，更需要情感连接和文化认同，本土品牌的崛起部分得益于“国货自强”叙事的情感共鸣 [8] - 新CEO需要在总部“Win Now”战略与本土化创新之间寻找平衡，例如针对中国持续升温的户外消费风潮，调整旗下的“ACG系列”产品与沟通策略 [9] 市场对换帅的观察与期待 - 有观点认为，斯帕克斯来自总部，可以更好地沟通总部，将更多资源带到中国市场 [7] - 但也有审慎观点指出，斯帕克斯没有长期深度参与大中华区市场运作的背景，其与核心零售商（如滔搏）的互动方式将直接影响渠道生态的稳定和长期合作基础 [7][8] - 行业观察期待斯帕克斯是否能组建并倚重一支真正懂中国、有决策话语权的本土核心团队，以及是否深入一线倾听真实声音，这些将决定其能否顺利打开局面 [9]

公司股价与财务表现 - 耐克股价在过去五年中下跌了53% [1] - 公司股本回报率从2022年的43.1%下降至2025年的23.3% [1] - 自2023年以来，公司季度毛利润大多呈不利趋势 [1] - 2026财年第二季度财报发布后，尽管每股收益超出分析师预期，股价仍在次日下跌10% [6] 面临的宏观与市场挑战 - 公司因从全球供应链进口鞋类产品而受到美国关税影响，预计关税将在2026财年造成15亿美元成本，并使毛利率减少1.2个百分点 [3] - 大中华区市场2026财年第二季度总收入同比下降17% [6] - 中国市场的表现对公司未来增长至关重要，若中国消费者停止购买，增长可能停滞 [7] - 美国消费者对鞋类支出更加挑剔，2025年10月调查显示48%的美国消费者不计划在假日季购买鞋类，65%的潜在购物者认为关税是价格上涨主因 [9] 公司战略与转型 - 首席执行官Elliott Hill于2024年10月上任以领导公司转型，其战略重点是重建与批发渠道合作伙伴的关系，并在实体零售商处重新获得货架空间 [8] - 公司希望成为一个能够以全价销售鞋类的优质品牌，正在扭转前任领导层通过在线折扣直接向消费者销售以扩大电子商务的策略 [8] - 整个运动鞋市场可能正处于衰退之中 [5]

人事变动 - 公司宣布大中华区负责人董炜将于2026年3月31日正式卸任，距离其2024年10月升任此职位仅过去不到15个月 [1] - 公司同时任命资深高管Cathy Sparks为新任大中华区副总裁兼总经理 [1] - 董炜于2005年加入公司，在2024年10月被提升为大中华区董事长兼CEO，并同时担任ACG品牌全球CEO [3] - 接替者Cathy Sparks是一名在公司任职已有25年的资深管理者，任命前担任公司亚太及拉美区域副总裁兼总经理 [5][6] 管理层背景与评价 - 董炜在过去二十余年间在大中华区担任多项重要领导职务，通过上海马拉松、耐克高中篮球联赛等标志性品牌活动推动了大中华区运动文化发展 [3] - 董炜是公司集团现任总裁兼首席执行官贺雁峰的得力下属，其2024年的升职曾被市场解读为公司加大中国本土市场投入、进一步向区域管理层放权的重要举措 [3] - 公司总裁兼首席执行官贺雁峰表示，Cathy Sparks在亚太及拉美区域推动了市场转型和消费者主导的增长 [6] 业绩表现 - 公司2026财年第二季度总营收为124.27亿美元，同比微增1%，但净利润7.92亿美元，同比大幅下降32% [5] - 业绩公布后，公司股价在2025年12月19日单日跌幅达10.54%，创下年内单日最大跌幅，市值一日内蒸发超过100亿美元 [5] - 根据2026财年第二季度财报，大中华区营收为14.23亿美元，同比大幅下滑17%，且已是连续第六个季度营收同比下滑 [5] - 大中华区息税前利润同比大幅缩水49%，成为全球市场中表现最为疲软的核心区域 [5] 市场与战略 - 公司表示大中华区正处于一个关键时期，需要一位懂得如何重振发展势头、赢得信任，并将体育与文化重新和市场连接起来的领导者 [5] - 公司管理层在财报电话会议中曾强调，中国依然是全球运动领域最具长期潜力的市场之一 [6]

投行评级调整 - 投行KEYBANC将耐克的目标价从90美元下调至75美元 [1]

核心人事调整 - 2026年1月21日，耐克集团宣布大中华区换帅，现任董事长兼CEO董炜将于3月31日卸任，结束近20年职业生涯 [1] - 任命Cathy Sparks为新任大中华区副总裁兼总经理，任命即刻生效，Cathy Sparks是拥有25年经验的“老将”，从零售岗位起步，调任前执掌亚太及拉美区业务 [1][2] - 此次换帅是耐克全球管理层洗牌的一部分，同时亚太及拉美区与欧洲、中东和非洲区负责人也发生变动，形成全球协同转型的管理架构 [2] 中国市场战略定位 - 耐克全球CEO明确表示，中国是集团优先级最高的市场，需加快决策与执行速度，此次任命正是对这一诉求的回应 [2] - Cathy Sparks的零售背景使其更聚焦单店效益、渠道健康度与库存清理，与当前耐克“清理库存、提振终端”的核心目标高度契合 [2] - 分析指出，耐克现阶段需要能优化渠道关系、修复经销商信任的操盘手，这正是Cathy Sparks的核心竞争力 [2] 公司转型战略举措 - 面对挑战，耐克已启动“Win Now”计划与“Sport Offense”战略，通过组织、渠道、产品三大维度迭代寻求突破 [3] - 组织层面，公司将大中华区等四大核心区域负责人纳入全球高级管理层，直接向CEO汇报，以缩短决策链条，提升对本地市场的反应速度 [3] - 产品与品牌创新是转型核心，公司推出专为中国外场设计的Nike S.T. Flare「气焰」篮球鞋，搭载XDR超耐磨橡胶与Air Zoom气垫 [3] - 全球层面，通过“Sport Offense”战略整合Nike、Jordan、Converse的创新团队，推出Aero-FIT降温技术、Project Amplify动力鞋款系统等技术 [3] - 在本土化场景构建上，篮球领域通过“耐高联赛”等赛事覆盖1.1万余名现场观众，跑步领域启动女子夜跑系列赛以触达女性消费群体 [3] 市场机遇 - 耐克大中华区的转型机遇集中在专业运动赛道与消费升级潜力，跑步品类连续两个季度增长20% [4] - 北京汉光百货改造后跑步鞋销售额上涨25%，印证了公司在专业领域的技术积累仍具竞争力 [4] - 中国运动消费市场规模持续扩大，年轻群体对专业运动装备、运动生活方式的需求增长，为公司提供了结构性机遇 [4] 面临的挑战 - 本土品牌的技术与渠道围剿持续升级，例如安踏正在研发氮科技2.0，李宁计划将驭帅系列拓展至户外领域，凯乐石等品牌瓜分专业户外市场份额 [4] - 经销商信任重建需要长期时间，自2017年公司将DTC定为战略目标之一，该策略给公司带来了退货和自有库存的麻烦，增加了处理成本和物流成本，同时压缩了代理商的营收和利润 [4][5] - 公司正在调整DTC与批发的失衡关系，重启对经销商的让利政策，包括提高批发折扣、共享消费者数据等，试图重建渠道信任 [5] - 调整举措已初见成效，2025年二季度批发收入增长8%，核心经销商的耐克专柜客流回升，但代价是批发业务毛利率较直营低15%左右，短期利润承压 [5] - 公司加速清理库存，自有库存同比下降20%，为后续产品迭代腾出空间 [5]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 核心观点：报告探讨了本轮下游品牌补库呈现弱周期性的原因，并展望未来弹性。核心原因在于：1）美国消费呈K型分化，整体消费强度有限；2）各品牌修复节奏错位，淡化了整体修复弹性；3）运动品类红利可能正在减弱。展望后续，短期内（2026年）因周期错位和弱需求，品牌补库弹性预计有限；但中期来看，本轮预防式降息结束后，终端零售需求有望迎来更具韧性的改善，届时若头部品牌处于去库中后期，纺织制造板块有望迎来行业性（β）机会 [3][6][8] 根据目录总结 前言：本轮制造补库力度偏弱 - 美国服装行业自2023年第一季度开启主动去库后，库存已去化至健康水位，并处于向主动补库过渡的阶段，理论上应带动上游制造商业绩和市场表现反弹 [6][17] - 但对比上一轮（2018年）弱零售环境下的库存周期切换，本轮由去库切换至补库阶段带来的修复弹性偏弱。2025年第三季度并未呈现修复趋势，主要制造公司月度营收增速和各国鞋服出口增速（如中国、越南鞋类出口）均在下行，制造端未能如期修复 [19][25][28] 剖析：为何本轮下游补库呈现弱周期性？ 中观：K型经济下，美国消费仍徘徊 - 美国消费呈现K型分化：高端客群（前20%收入家庭）因权益资产上涨拉动整体消费韧性，但普通家庭因失业率上升、实际可支配收入增长乏力、信用卡拖欠率高企等因素，购买力和消费意愿被压制 [7][32][34] - 这种分化体现在品牌端：奢侈品北美市场营收增速领先全球（如LVMH美洲地区），而大众运动及休闲品牌（如PUMA、H&M）的北美市场增速多成为拖累 [40][42] - 国内主要上市纺织制造企业（如申洲国际、华利集团）产品以大众运动及休闲品类为主，海外消费分化不利于国内上游制造订单呈现一致性弹性增长 [7][44] 品牌：修复节奏分化，弱化整体弹性 - 本轮周期各品牌修复节奏出现错位：经营较佳的品牌（如Adidas、Deckers、lululemon）在2024年至2025年初已迎来经营拐点并经历补库，而巨头Nike以及UA、VF等品牌仍处于营收降幅收窄的弱经营周期，缺乏强补库意愿 [7][49] - 从补库金额同比增速看，多数品牌在2024年第四季度达到高点后，2025年以来呈递减趋势，表明因内部修复节奏分化导致整体补库弹性偏弱 [53][56] 行业：运动品类红利或将逐步减弱 - 运动品类过去因高增速、强确定性成为制造商业绩重要驱动，但其行业增速正在放缓：全球运动鞋服规模增速从2023年的约5%降至2024年的低单位数 [58][62][64] - 增速放缓原因有三：1) **渗透率提升遇掣肘**：运动休闲（Athleisure）全球搜索热度下行，中、美、日等国运动品类渗透率提升至瓶颈，测算未来3年运动鞋/服规模增速区间收窄至2.9%~6.3% [68][70][72]；2) **产品科技迭代放缓**：核心运动品牌（如Nike、Adidas）在中底材料（如PEBA发泡）技术上差距收窄，产品迭代缺乏实质性创新，品牌网站总流量同比下滑 [74][83][88]；3) **零售转型红利减弱**：行业直营（DTC）渠道占比已提升至43%，Nike与Adidas的DTC占比不再大幅提升，渠道结构性改善效益边际递减 [90][92] 推演：后续补库弹性如何预期？ 短期弹性有限 - 复盘历史，成熟品牌（如Nike）的被动去库+主动补库周期合计约2~6个季度，成长性品牌（如Deckers）周期更长（3~9个季度） [8][97] - 当前各品牌库存阶段分化：经营较佳品牌（Adidas、Deckers、lululemon）在2025年已进行多季度补库，2026年预计补库持续时间较短；而经营较弱品牌（Nike、PUMA、VF）多处于主动去库期，行业龙头Nike对2026财年给出批发温和增长、直营下滑的中性指引，修复弹性预计较弱 [8][93][96][101] - 综合判断，在修复周期错位叠加弱需求预期下，短期内（2026年）品牌补库弹性有限 [8][97] 中期期待降息催化 - 复盘美国历次降息周期（1989年至今共七轮），降息能有效激活服装消费需求，但改善通常滞后于降息周期结束1-2个季度 [104][109] - 本轮预防式降息始于2024年9月，期间美国服装零售增速已呈向上趋势，但增长主要源自K型经济下的高端消费拉动 [8][109] - 参考历史，预计本轮降息结束后，零售需求有望迎来更具韧性的改善。届时，若头部品牌处于去库中后期，则可逐步进入补库周期并兑现弹性补库，纺织制造板块有望迎来行业性（β）机会 [8][109] 投资建议 - 报告推荐标的：推荐α仍持续演绎的**晶苑国际**、悲观预期充分的**申洲国际**，建议关注**华利集团**、**裕元集团**、**九兴控股** [8][109]

公司高层人事变动 - 现任耐克大中华区领导董炜将于3月31日正式卸任 公司对其过去二十余年的贡献给予高度评价 称其深度参与并见证了大中华区体育、文化及业务发展的多个里程碑 [1] - 任命Cathy Sparks为新任耐克大中华区副总裁兼总经理 她在公司已有25年工作经验 但此前在大中华区市场并无太多经验 [1][2] - 此次人事变动涉及多个区域 随着Cathy Sparks调任大中华区 Crissy将担任亚太及拉美区临时副总裁兼总经理 César Garcia接替退休的Carl Grebert担任欧洲、中东与非洲地区副总裁与总经理 [2] 公司近期财务与运营表现 - 公司2026财年第二季度营收为124.27亿美元 同比增长1% 净利润为7.92亿美元 同比下降32% 毛利率为40.6% 同比下降300个基点 总库存77亿美元 同比下降3% [3] - 大中华区2026财年第二季度营收为14.23亿美元 同比下降17% 息税前利润缩水49% 业绩震荡明显 [3] - 公司表示正通过组织变革加速从运动员洞察到产品创新的转化效率 并持续投入运动科技创新 [3] 公司战略与市场展望 - 公司近期进行了总部架构调整 提升了区域领导人的地位 大中华区等四个主要区域的负责人将直接向CEO汇报 以加速推进“Win Now”计划 [3] - 公司CEO在财报会议中表示 复苏进程正进入关键阶段 2026财年将继续围绕“Win Now”计划加速行动 包括团队重组、强化合作伙伴关系、优化产品组合等 [3][4] - 公司CEO坚信中国是全球运动领域最具长期潜力的市场之一 将持续优化运营以应对市场变化 [4]

核心观点 - 耐克公司宣布大中华区高层人事变动，原董事长兼CEO董炜将于2026年3月31日卸任，由拥有25年零售经验的凯茜·斯帕克斯接替，此举被市场普遍解读为总部为扭转大中华区业绩持续下滑局面而采取的关键举措 [1] 人事变动与背景 - 人事变动发生于大中华区业绩持续承压的背景下，2026财年第二季度（截至2025年11月30日）大中华区营收同比下滑17%，息税前利润（EBIT）大幅减少49% [1] - 离任的董炜为CFO出身的本土化高管，自2005年加入公司，深度参与并领导了公司在华的快速扩张，于2024年10月刚被擢升为大中华区董事长兼CEO并兼任ACG全球CEO [3] - 接任者凯茜·斯帕克斯为从零售岗位成长起来的“零售实战派”，在耐克拥有25年经验，最近担任亚太、拉丁美洲及加勒比地区（APLA）的副总裁兼总经理 [7] 大中华区业绩表现 - 2026财年第二季度，大中华区营收同比下降17%，其中数字业务下滑36%，批发业务下降15%，EBIT降幅达49% [5] - 大中华区曾常年以“最亮眼增长引擎”形象出现，当前业绩下滑向全球总部拉响了警报 [5] - 尽管面临挑战，公司大中华区自有库存单位同比下降20%，库存水平正得到改善，这得益于零售端举措如核心城市门店试点改革及在促销节点减少折扣 [14] 战略调整与市场转向 - 此次人事任命传递出公司战略重心向消费者洞察和零售体验转移的信号 [10] - 公司近期营销策略转向，签约全球流行偶像LISA及歌手邓紫棋，试图打破专业运动圈层，向更广泛的年轻消费群体渗透以提振品牌热度 [10] - 公司正以“运动”为中心重塑零售体验，在大中华区重点门店推进升级试点，例如北京汉光店跑步品类升级后销售额同比增长25%，并计划复制此模式 [14] - 战略叙事逻辑可能从“稳健运营者”转向以零售和文化营销为双引擎的“文化引爆者”，旨在重新成为定义潮流、引领文化的品牌 [12] 市场环境与挑战 - 中国市场环境严峻，消费者可选项增多，以安踏、李宁为首的本土品牌在产品和品牌上持续发力，构成了直接竞争 [14] - 中国消费者偏好日趋多元，单一的增长模式已难以为继 [14] - 新领导者的关键挑战在于，能否将签约娱乐明星等营销动作带来的流量，有效转化为可持续的市场份额增长 [15]