价值：量价齐升推动价值全面增长 - 2024上半年公司NBV规模为223.2亿元，同比+11%（可比口径，下同），一方面受益银保渠道手续费及佣金下滑推动的价值率提升，另外预定利率再次下调前的储蓄需求释放 [18][19] - 从单季度来看，可比口径下Q1、Q2新业务价值增速分别为+20.7%、0%，储蓄类需求高涨叠加5-6月份代理人自发宣导3%预定利率产品退市的因素 [19] - 从分渠道看，个险/银保渠道的新业务价值增速分别为+10.8%/+17.3%，个险占比预计仍是上市险企中最高水平 [20] - 银保渠道受益手续费及佣金率的下滑而实现价值率的大幅度提升，达到22.5%，预计是上市同业中领先水平 [20] - 计算NBV的首年保费规模为922.2亿元，同比-19%，其中个险渠道、银保渠道增速分别为-24.5%、-18.1% [27] 内含价值：偏差正贡献推动EV增速回升 - 2024上半年平安集团内含价值规模为1.48万亿元，环比+6.2%（寿险内含价值0.92万亿元，环比+10.3%），较去年同期的环比+4.9%（寿险内含价值环比+5.7%）有所提升 [38] - 内含价值变动因子中，市场价值调整贡献1%的增长，较去年同期提升0.6pct，主要是利率下行推动公允价值上升；营运偏差贡献0.7%的增长，较去年同期提升0.5pct，主要是死差益的改善 [38][39] - 投资偏差推动EV增长0.6%，主要是公司综合投资收益率年化水平为4.2%，但部分收益并未年化处理，预计非年化水平高于半年的投资收益率假设（4.5%/2） [39] 归母净利润：业绩指标较一季度全面回升 - 2024上半年中国平安归母净利润规模为746.2亿元，同比+6.8%，由负转正，Q1和Q2单季度增速分别为-4.3%、20.4% [42] - 单二季度实现两位数增长主要是权益市场降幅低于去年同期，23Q2沪深300指数降幅为5.1%，而今年二季度降幅为2.1%，降幅低于去年同期，并且长端利率的利率下行推动计入FVTPL资产中固收类的公允价值提升 [42] - 上半年总投资收益率为3.5%，同比+0.1pct，净投资收益率3.3%，同比-0.2pct，主要是利率下行导致的固收类资产到期和新增投资收益率有所下行 [44] 寿险：景气度持续向上 - 2024上半年新单保费规模为1301.4亿元，同比-5.6%，在去年同期较高的基数上（23H1同比+56.8%）仍旧相对稳定，主要是居民收入预期下滑，居民储蓄的意愿持续高涨 [55] - 从新单保费渠道来看，个险渠道、银保渠道上半年新单保费增速分别为-6.4%、-15.1%，占整体新单保费的比重分别为72.7%、10.1% [56] - 公司代理人规模34万，同比-9.1%，较去年同期的-27.9%明显改善，Q1、Q2代理人环比增速分别为-4%、+2.1%，首次出现环比提升的季度 [61] - 公司人均新业务价值为9785元/人，同比+36%，人均收入为同比9.9%至11962元/月，其中寿险业务收入同比增长10.8%至9608元/月 [62] 财险：持续管控亏损业务，COR同比改善 - 2024上半年公司财险总保费1604亿元，同比+4.1%，车险和非车险保费增速分别为+3.4%、+5.3% [71] - 财险综合成本率为97.8%，同比-0.2pct，其中费用率、赔付率分别为27.2%、70.6%，同比变化幅度为-0.2pct、+0pct [77] - 车险综合成本率为98.1%，同比+1pct；非车险中信保业务综合成本率同比-10.9pct至106.8% [77] 投资建议 - 公司当前2024年PEV估值仍处于历史较低的水平，若分部估值则公司寿险PEV水平预计更低 [81] - 我们预计2024-2026年公司5.1/5.8/6.4元，EV估值法给予公司2024年A股0.7XPEV估值（H股0.6XPEV），对应A股合理价值56.5元/股（H股52.6港币/股），维持公司A/H股"买入"评级 [82] 风险提示 - 新单保费销售不及预期，预定利率切换再次释放居民储蓄需求，而需求的过度释放会影响未来新单保费的销售情况 [86] - 宏观经济低位运行导致长端利率下行，进一步影响导致保险公司净投资收益率 [86] - 受宏观经济低位运行等综合因素影响，权益市场掉头向下，导致保险公司全年净利润在低基数背景下继续下滑，不达市场预期 [87]

报告投资评级 - 报告给予中国平安"强推"评级 [2][13] 报告核心观点 - 2024H1中国平安实现归母营运利润784.82亿元,同比-0.6%;归母净利润746.19亿元,同比+6.8% [4] - 人身险业务NBV同比+11%至223.20亿元,NBV margin同比+6.5pct至24.2% [5] - 财产险业务整体COR同比-0.2pct至97.8%,主要由信用保证险承保亏损下降带动 [5] - 投资端小幅上行,实现年化净/总/综合投资收益率3.3%/3.5%/4.2%,分别同比-0.2pct/+0.1pct/+0.1pct [5] - 核心业务归母营运利润均实现稳健增长,人身险/财险/银行分别同比+0.7%/+7.2%/+1.9% [5] 财务数据总结 - 2024年营业总收入预计为967,034百万元,同比增长5.8% [14] - 2024年归母净利润预计为125,863百万元,同比增长46.8% [14] - 2024年每股收益预计为6.9元,市盈率为8.3倍 [14] - 2024年市净率预计为0.7倍 [13]

报告评级和核心观点 - 中国平安维持"优于大市"评级 [6] - 看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长，同时稳定的分红回报提升投资价值 [6] - 给予0.65-0.7倍2024E PEV，合理价值区间53.10-57.18元 [6] 财务表现 - 2024年上半年归母净利润746亿元,同比增长6.8% [6] - 2024年上半年归母营运利润785亿元,同比下降0.6% [6] - 2024年上半年净资产9312亿元,较年初增长3.6% [6][10] 寿险业务 - 2024年上半年寿险保险服务业绩470亿元,同比下降2.2% [13][15] - 2024年上半年寿险投资服务业绩151亿元,同比增长12.1% [14] - 2024年上半年NBV同比增长11%,NBV margin同比提升6.5个百分点至24.2% [18][19][20] - 代理人规模和人均产能大幅提升 [6] 财险业务 - 2024年上半年财险原保费收入160397百万元,同比增长4.1% [23] - 2024年上半年财险综合成本率97.8%,同比下降0.2个百分点 [23] - 车险和保证保险承保盈利情况有所改善 [23] 投资收益 - 2024年上半年净投资收益率3.3%,同比下降0.2个百分点 [27] - 2024年上半年总投资收益率3.5%,同比提升0.1个百分点 [27] - 2024年上半年综合投资收益率4.2%,同比提升0.1个百分点 [27]

报告公司投资评级 - 报告维持中国平安"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业务表现 - 2024年中期NBV同比增长11%,主要受益于个险人力企稳和人均产能提升,以及预定利率下调、产品期限及缴费结构改善、银保报行合一实施带来的利润率提升 [8] - 财险板块承保COR同比改善0.2个百分点,主要受益于保证保险承保损失收窄 [8] - 资产端表现稳定,保险资金投资组合较年初增长10.2%,其他权益工具占比提升0.3个百分点至4.0% [8] - 综合金融和医疗养老业务持续深化,个人客户数较年初增长1.9%至2.36亿人,医疗健康生态覆盖超68%客户 [8] 财务预测 - 预计2024-2026年NBV同比增速分别为8.7%/13.8%/10.6%,对应集团EV同比增速4.1%/3.5%/1.9% [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1202/1383/1601亿元,同比增长40.3%/15.1%/15.8% [8] - 当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.5/0.5/0.5倍 [8] 风险提示 - 长端利率超预期下降 - 公司改革进展慢于预期 [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 1H24 业绩表现超预期,归母净利润/归母营运利润 yoy+6.8%/-0.6%,超出预期 [6] - 基数压力下2Q24NBV同比持平,但代理人规模首度实现环比增长 [7] - 财险COR改善幅度超预期,承保利润 yoy+15.7% [8] - 投资资产规模快速增长,投资表现稳健 [9] 公司经营情况总结 人身险及银行业务 - 人身险NBV yoy+11.0%,NBVM同比改善趋势延续 [7] - 银保渠道NBV/新单/NBVM增速稳健 [7] - 个险队伍量稳质提,代理人规模实现环比正增长 [7] 财险业务 - 财险保险服务收入 yoy+3.9%,COR yoy-0.2pct至97.8%,承保利润 yoy+15.7% [8] 投资管理 - 投资资产规模较年初+10.2%至5.20万亿元,投资收益率保持稳健 [9]

报告评级 - 公司A股和H股均维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 公司核心主业经营韧性凸显,二季度盈利同比增长20.4% [12] - 人身险业务方面,代理人渠道持续深化转型,价值率提升推动新业务价值延续较好增长 [13][14][15] - 财产险业务方面,保险服务收入稳健增长,综合成本率同比优化0.2个百分点至97.8% [16][19] - 银行业务方面,盈利维持正增长,风险抵补能力保持平稳 [21] - 综合金融业务方面,个人客户数稳健增长,资管规模持续提升 [22] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1024/1077/1122亿元 [23] - 维持公司A/H股"买入"评级,目前A/H股对应公司2024年PEV为0.52/0.39 [23]

报告公司投资评级 报告给予中国平安"买入"评级。[8] 报告的核心观点 寿险及健康险业务 1) 寿险及健康险业务实现归母营运利润546.57亿元,同比+0.7%,为集团贡献近七成的营业利润。[4] 2) 2024H1寿险及健康险业务实现新业务价值达223.20亿元,同比+11%。其中,新业务价值率(按首年保费)为24.2%,同比上升6.5个百分点;新单保费收入为922.18亿元,同比-19%。[4] 3) 寿险保单继续率显著改善,13个月保单继续率同比提升2.8个百分点,25个月保单继续率同比上升3.3个百分点。[4] 4) 代理人渠道新业务价值达181.06亿元,同比+10.8%,人均新业务价值同比+36%,人均月收入达11962元,较去年末增加2149元。[4] 5) 银保渠道坚持价值转型战略,渠道新业务价值达26.41亿元,同比+17.3%。[4] 财产险业务 1) 平安产险业务实现归母营运利润99.09亿元,同比+7.2%。[5] 2) 2024H1平安产险整体综合成本率97.8%,同比优化0.2个百分点,主要受保证保险业务承保损失下降影响。[5] 3) 平安车险经营稳健有序,2024H1车险业务实现保险服务收入1083.90亿元,同比+6.0%。[5] 4) 2024H1平安非车险(包括意健险)实现保险服务收入535.2亿元,同比基本持平。[5] 投资业务 1) 2024年上半年,中国平安保险资金投资组合实现年化综合投资率4.2%,同比上升0.1个百分点。[6] 2) 年化净投资收益率3.3%,同比下降0.2个百分点,主要受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响。[6] 3) 截至2024年6月30日,公司保险资金投资组合规模超5.20万亿元,较年初增长10.2%。[6][7]

报告公司投资评级 - 报告给予中国平安"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1. 寿险业务: - NBV同比增长11%,新业务价值率提升6.5个百分点至24.2% [2][3] - 代理人渠道队伍规模止跌企稳,人均新业务价值同比提升36% [3] - 平安持续深化队伍转型,有望开启更为确定性的可持续增长 [3] 2. 产险业务: - 保险服务收入同比增长3.9%,其中车险、意外与健康险保持良好增长 [3] - 综合成本率逆势优化0.2个百分点至97.8%,主要受益于保证险业务承保损失下降 [3] 3. 保险投资: - 投资规模增长10.2%,债券投资占比提升2.6个百分点至60.7% [3] - 总投资收益同比增长23% [3] 财务预测及估值 - 预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为13.2%、21.6%、22.2% [9] - 现价对应2024-2026年的PEV分别为0.53倍、0.50倍、0.48倍 [9] - 给予2024年集团0.7倍PEV,对应目标价55.54元/股 [3]

文章核心观点 - 平安保险集团公布2024年第二季度财报，包括每股收益和营收情况 [1] 财报情况 - 公司每股收益为58美分 [1] - 公司营收为384.2亿美元 [1]

报告投资评级 中国平安的投资评级为"买入(维持)"[6] 报告核心观点 1) 2024H1中国平安实现归母净利润746.2亿元,同比增长6.8%,增速环比显著改善[10] 2) 2024H1中国平安实现归母营运利润784.8亿元,同比下降0.6%,增速环比有所改善[10] 3) 2024H1中国平安实现NBV 223.2亿元,同比增长11.0%,NBV延续正增长[10] 4) 截至2024H1,中国平安EV为14761.1亿元,较年初增长6.2%,内含价值实现较好增长[10] 分业务总结 1) 寿险及健康险业务: - 2024H1归母净利润同比增长12.2%,归母营运利润同比增长0.7% [10] - 2024H1 NBV同比增长11.0%,NBV Margin同比提升6.5个百分点 [10] 2) 财险业务: - 2024H1归母净利润同比增长7.2%,归母营运利润同比增长7.2% [10] - 2024H1财险COR为97.8%,同比改善0.2个百分点 [10] 3) 银行业务: - 2024H1归母净利润同比增长1.9%,归母营运利润同比增长1.9% [10] 4) 资管业务: - 2024H1归母净利润同比下降8.2%,归母营运利润同比下降8.2% [10] 5) 科技业务: - 2024H1归母净利润同比下降73.6%,归母营运利润同比下降83.2%,主要受陆金所控股净亏损影响 [10] 盈利预测 1) 预计公司2024-2026年保险业务收入分别为5523/5848/6201亿元,对应增速为3%/6%/6% [10] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1008/1154/1334亿元,对应增速为18%/15%/16% [10]