核心观点 - 中国平安在2025年实现了显著的投资业绩增长，其核心策略在于通过战略性与战术性资产配置的协调，在长期低利率环境下加大权益市场配置，以覆盖负债成本并把握中国经济转型升级的历史性机遇 [1] 投资业绩与规模 - 截至2025年末，保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2% [1] - 股票资产账面价值为9580.89亿元，较2024年末大幅增长119.1% [1] - 股票资产占投资资产总额比例提升至14.8%，较上年末增加7.2个百分点 [1] - 2025年实现投资收益约1528.63亿元，同比增长约82.8% [1] - 截至2025年末，FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）股票约5413亿元，占比约57%；FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）股票约4168亿元，占比约43% [1] - OCI股票贡献税前浮盈超900亿元，不计入利润但增厚了净资产 [1] 投资策略与配置逻辑 - 保险资金作为长期资金，核心是协调战略资产配置与战术资产配置，在大方向上坚持穿越周期的定力，在战术上保持动态管理的韧性 [1] - 在市场低位时，寻找并长期持有穿越周期的“压舱石”资产（如红利资产）；在市场波动时，注重短期风格切换与择时，通过寻找Alpha抵御短期波动 [1] - 在长期低利率和优质资产供给不足的环境下，加大权益市场配置是覆盖负债成本、实现资产负债久期匹配、缓解利差损压力的必经之路 [1] - 采用“固收筑牢底、权益提收益”的总体策略平衡战略天平，以穿越经济周期 [1] - 固收方面，坚守基本盘，增配长久期利率债和优质信用债，以匹配负债属性、缓解再投资压力 [1] - 权益方面，在风险可控下稳步增配，采用哑铃结构：一端是高股息、高质量的稳健型股票，另一端是新质生产力方向的成长型股票，通过分散化投资提升收益风险比 [1] - 秉持“高分红+成长”的权益投资策略，在严控风险前提下稳步提升权益配置比例 [1] 重点投资方向 - 未来将重点关注三大结构性方向：一是硬科技和高端制造领域，涵盖人工智能、半导体、机械设备等；二是绿色低碳与能源安全相关领域，涵盖传统能源、新能源以及电力设备等；三是消费升级与民生服务板块，新增服务消费 [1] - 这些方向基于“十五五”规划纲要等政策导向以及对中国经济底层逻辑深度重构的趋势判断 [1] 对市场与经济的研判 - 认为短期波动不改长期趋势，国内经济转型升级带来的历史性投资机遇依旧存在 [1] - 判断未来3至5年国内经济底层逻辑将发生深度重构，主要体现在：增长导向更强调高质量发展；产业动能重构，新动能源替代旧动能；全球开放格局重构，中国主动开放拓展多元合作；资本市场逻辑重构，国家强化稳定机制并引导长期资金入市 [1] 海外投资布局 - 认为海外投资有助于优化资产配置结构，实现多元化分散，并能从相对成熟的市场获取更丰富优质的资产以提升长期收益水平 [1] - 未来将在坚持服务国家战略、严控跨境风险的前提下，稳步推进国际化资产布局，打造更具韧性的投资组合 [1]

公司2025年投资业绩与规模 - 截至2025年末，公司保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2% [3] - 2025年公司实现投资收益约1528.63亿元，同比增长约82.8% [3] - 截至2025年末，公司股票资产账面价值为9580.89亿元，较2024年末大幅增长119.1% [2][3] 权益投资配置与策略 - 公司股票资产占投资资产总额比例提升至14.8%，较2024年末提升7.2个百分点 [3] - 公司坚持“高分红+成长”的权益投资策略，并计划在严控风险前提下稳步提升权益配置比例 [6] - 在股票资产配置上，公司采用哑铃结构：一端是高股息、高质量的稳健型股票，另一端是新质生产力方向的成长型股票 [7] - 公司认为提升权益类资产配置比例，是实现资产负债久期匹配、缓解利差损压力的必经之路 [3] 股票资产结构与收益 - 截至2025年末，公司FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）股票约5413亿元，占比约57%；FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）股票约4168亿元，占比约43% [5][6] - OCI（其他综合收益）股票贡献税前浮盈超过900亿元，该部分不计入利润，但增厚了公司净资产 [2][6] - 公司以高分红OCI股作为“压舱石”资产，旨在实现收益稳定和长期增值 [5] 未来重点投资方向 - 公司将重点关注三大结构性方向：一是硬科技和高端制造领域，如人工智能、半导体、机械设备；二是绿色低碳与能源安全相关领域，如传统能源、新能源及电力设备；三是消费升级与民生服务板块，新增服务消费 [4] 对市场与经济的趋势判断 - 公司认为国内经济底层逻辑将在未来3至5年发生深度重构，包括增长导向更强调高质量发展、产业动能重构、全球开放格局重构以及资本市场逻辑重构 [5] - 公司坚信短期波动不改长期趋势，认为国内经济转型升级带来的历史性投资机遇依旧存在 [5] 资产负债管理与战略 - 公司坚持以“固收筑牢底、权益提收益”的策略来穿越经济周期 [7] - 在固收方面，公司坚守基本盘，将其作为资产配置“压舱石”，并增配长久期利率债和优质信用债以匹配负债属性、缓解再投资压力 [7] - 公司认为海外投资具有战略价值，有助于优化资产配置结构、实现多元化分散，并获取更丰富优质的资产以提升长期收益水平 [7]

战略定调与资金概况 - 截至2025年末，公司保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2%，全年综合投资收益率为6.3%，同比上升0.5个百分点 [1][10] - 公司明确投资方向为“与国家同频共振”，将自身发展逻辑与国家战略紧密结合，并视保险资金为支持国家战略的长期资本和耐心资本 [1][10] 核心投资布局 - 资金重点投向国家战略产业，具体聚焦两大领域：一是新兴支柱产业，包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人 [4][12]；二是未来产业，包括量子科技、生物制造、绿色氢能和可控核聚变、脑机接口、具身智能、6G [2][11] - 公司通过私募股权投资（PE）深度布局新质生产力领域，底层投资组合覆盖GPU、机器人、新一代半导体、脑机接口等关键环节 [2][11] 投资业绩与资产配置 - 2025年，公司实现归属于母公司股东的扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5%，创历史新高 [3] - 2025年投资收益达1528.63亿元，同比大幅增长82.8%，成为盈利增长的核心拉动力之一 [3][12] - 截至2025年末，股票和权益基金类投资余额达1.24万亿元，较2024年末净增超7500亿元，在投资资产中的占比提升至19.2%，较2024年末提升9.3个百分点 [3][13] 权益投资策略展望 - 公司看好中国股市长期增长空间，认为市场稳定性增强，优质资产具备中长期投资价值 [4][14] - 2026年权益投资策略将坚持“成长+红利”的均衡配置：将低估值高分红板块作为“压舱石”以对冲风险；同时积极挖掘以新质生产力为代表的成长板块，并关注顺周期、消费等行业的投资机会 [5][14] 保险业务创新 - “十五五”规划多次提及保险，被视为行业发展重大机遇，新业态险种将层出不穷 [6][15] - 新险种需求主要源于两方面：一是“新市民”、灵活就业者等群体的保障需求升级；二是人工智能、数字经济等新业态催生的新型风险保障需求，如算力保险、数字资产保险 [6][15][16] - 公司已落地多项行业首创，包括中国首张具身机器人“保险+租赁”保单、首单“科技攻关专项保险”、首单“低空领域政府救助保险”以及首个商业航天综合金融解决方案 [8][16] 未来发展规划 - 公司发展逻辑清晰，即通过服务国家战略和满足市场需求实现高质量增长 [6][17] - 展望“十五五”，公司计划深化投资布局与强化业务创新双轮驱动：一方面持续聚焦新质生产力等领域分享发展红利；另一方面发力新业态险种，完善产品体系以实现保险业务创新 [7][17]

中国平安医疗养老战略发展 - 医疗养老是公司战略生态的重要组成部分 与综合金融并驾齐驱 被视为第二增长曲线 [1] - 公司医疗养老战略发展分为三个阶段 目前正处于赋能主业的2.0关键期 预计未来2~3年将向独立产生轻资本消耗收入的3.0阶段爆发 [1][2] - 在2.0阶段 医养服务有效提升金融主业价值 2025年享有相关服务权益的客户留存率达93% 拥有医疗健康 居家养老 高品质养老权益的客户 其寿险新单件均分别提升1.5倍 5.2倍和23.4倍 使用医养服务的客户加保率提升4个百分点 [3] - 3.0阶段的雏形已显现 2025年旗下北大医疗集团收入57亿元 平安好医生收入55亿元 两者合计超110亿元 公司内部目标希望到2028年看到爆发式成效 [3] 行业背景与战略逻辑 - 我国加速迈入长寿时代 截至2025年末60岁及以上老年人口达3.2亿人 居民人均预期寿命为79.25岁 对高质量医疗健康养老服务的需求刚性且迫切 [2] - 公司押注医养生态的底层逻辑在于居民的财富与健康需求在全生命周期中互为补充 该赛道符合人口老龄化社会需求 并能通过生态协同反哺金融主业 [2] 新能源车险业务表现与展望 - 2025年行业承保新能源汽车4358万辆 对应保费收入1900亿元 提供风险保障金额159万亿元 行业承保亏损56亿元 同比减亏1亿元 综合成本率同比下降1.3个百分点 [4] - 公司2025年新能源车险业务已实现承保盈利 核心在于建立了“车 路 人”三因子量化定价体系 通过谨慎选择车型 识别客户风险 分析行驶区域来实现盈利 [5] - 展望未来 随着精算数据积累和风控模型完善 新能源车险综合成本率将持续小幅优化 赔付率和费用率小幅下降 盈利水平稳步提升 进入稳健优化期 [5]

项目获奖与技术创新 - 公司联合哈尔滨工业大学（深圳）与北京大学完成的《复杂场景非完全信息高效智能决策关键技术及应用》项目，荣获2025年度吴文俊人工智能科技进步奖一等奖，该奖项被誉为“中国智能科学技术最高奖” [1] - 该项目旨在解决AI在信息缺失、错误及动态不确定等复杂现实场景中的决策瓶颈，聚焦智慧金融场景对精准、安全、高效决策的需求 [2] - 项目团队联合研发了非完全信息博弈建模求解与安全可信决策相关技术，形成了包括金融风控预警、天枢企业大脑及ChatBI在内的系列产业化成果 [2] 技术应用与业务成效 - 项目成果已在公司及多家成员公司落地应用，深度融入金融风控、对公决策等核心业务场景，通过构建智能决策模型在海量非完全信息环境下精准识别市场博弈态势与风险演化趋势 [3] - 在投资业务中，该项目可提前90天预警90%以上的信用债违约风险事件 [3] - 在对公业务中，2025年该项目通过技术成果助力对公业务规模达30亿元，有效促进了信贷规模增长并推动业务提质增效 [3] 人工智能与数据能力 - 公司在行业权威评测体系CNFinBench大语言模型公开榜单上，其金融大模型PingAnGPT-Qwen3-32B综合排名第一，在金融事实推理与计算、金融专业知识问答、金融合规与风险控制等多项关键指标表现卓越 [3] - 截至2025年末，公司的数据库已沉淀33万亿字节数据，覆盖2.51亿个人客户，累计沉淀超3.2万亿高质量文本语料、50万小时带标注语音语料及超85亿图片语料 [4] - 2025年，公司超23万员工使用内部智能体平台，开发超7万个智能体应用，全年模型调用达36.5亿次 [4] 战略合作与未来展望 - 本次获奖体现了公司在金融知识图谱、风险预测与博弈决策等关键金融科技领域的前瞻布局与领先优势，也展示了企业与高校“产学研用”一体化创新的机制优势 [1] - 公司秉承“AI in ALL”原则，持续打造领先科技能力赋能业务，并计划持续深化与顶尖高校及科研院所的产学研合作，推动人工智能前沿技术创新，加快与综合金融业务场景的深度融合 [4]

核心观点 - 中国平安在低利率环境下，其投资逻辑的核心是关注投资收益率与负债成本之间的差值，而非投资收益率的绝对值 [1][6] - 公司通过均衡的产品与渠道结构，以及深化“金融+服务”体系，构建竞争护城河，以实现可持续增长 [2][4][5][7] 产品策略与结构 - 2025年人身险行业经历了从传统险向分红险的转型，分红险“保底+浮动”的收益形态有助于降低险企利差损风险，公司分红险占比已达到符合战略预期的水平 [2] - 公司强调产品结构的均衡性，策略需兼顾财富类、保障类、养老类产品的均衡发展，而非依赖单一产品 [2] - 2026年，公司在保持分红险结构的同时，将进一步加大医疗险、健康险、重疾险等保障型产品的占比，并计划针对阿尔茨海默病、糖尿病、肺结节等慢病推出专病保险产品 [2][3] - 产品的竞争力不仅取决于预定利率，更取决于与之配套的服务体系，公司绝大部分产品均配置了医疗、健康、养老等服务权益 [2][3] - 2026年公司将推出居家养老服务2.0，重点升级“多病共管”、“应急上门”等服务，通过配置高级别家庭医生团队、打通诊疗路径并与药企谈判，可将客户用药成本降低20%以上 [3] 渠道表现与管理 - 2025年，公司银保渠道新业务价值同比增长138%，新业务价值率达28.8%，超出行业平均水平，打破了市场对银保渠道“低价值率”的传统认知 [4] - 高价值率背后是一套成熟的业务管理和发展模式，涵盖销售队伍管理、产品设计、费用管控、中台系统建设等多个维度，该模式下平安银行银保渠道的人均产能和网均产能均处于行业领先水平，较同业有数倍优势 [4] - 公司正在将这套差异化的管理模式向其他非平安银行的合作渠道进行推广，以持续保持较高的利润率水平 [4] - 公司寿险已形成代理人、银保、社区金融三大渠道并行的格局，2025年非个险渠道占比达到34%，均衡的渠道结构有助于抵御单一渠道的市场波动 [5] 投资逻辑与业绩 - 公司投资策略遵循“久期匹配、成本匹配、产品匹配、经济周期匹配和监管要求匹配”的“五个匹配”原则 [6] - 在低利率环境下，负债成本同步下降，维持投资收益率与负债成本之间的差值稳定是关键 [1][6] - 过去十年公司平均投资收益率超过4.5%，高于精算假设的4% [6] - 公司判断低利率环境将会持续相当长一段时间，但这对于寿险行业而言是黄金发展期，因为银行五年期存款利率下行使得寿险产品的预定利率相对优势凸显 [6] - 在权益配置上，公司采取“在不确定性中寻找确定性”的策略，紧跟国家经济发展趋势，重点关注新质生产力、基础设施、医疗健康养老等领域 [7] - 资产配置坚持“哑铃型”策略：一端配置高股息、低波动的OCI股票作为“压舱石”，目前该类资产浮盈超过900亿元；另一端则积极布局成长性资产 [7] 财务业绩与战略方向 - 2025年，公司实现归母营运利润1344亿元，同比增长10.3% [1] - 2025年，寿险及健康险新业务价值同比增长29.3% [1] - 2025年，公司综合投资收益率达到6.3% [1] - 2026年被公司确立为“平安服务年”，战略方针概括为“高值增长、服务创新、科技引领、守法合规” [7] - 在综合金融与医疗养老的战略框架下，公司将持续深化服务体系建设，以应对金融产品同质化竞争 [7]

文章核心观点 - A股“国家队”（中央汇金、中国证金、社保基金）2025年末持仓动向披露，其调仓行为对普通投资者判断市场阶段、识别风险、构建投资组合及理解长期投资理念具有重要参考价值 [1][2][6][7][8] 中央汇金持仓分析 - 中央汇金投资有限责任公司持有8只金融股，持仓市值巨大，按市值排序前五为中国银行、农业银行、工商银行、新华保险、建设银行 [3][10] - 汇金投资2025年持股数量未变，农业银行、中国银行、工商银行、新华保险、建设银行因股价上涨持仓市值增加，中信建投、申万宏源、中金公司等券商股因股价下跌市值减少 [3][10] - 中央汇金投资有限责任公司持有工商银行市值达9834亿元 [1][7] - 汇金资产管理有限责任公司持仓市值前五大个股为中国平安、中国银行、农业银行、工商银行、美的集团 [3][10] - 汇金资管持有中国石油约2.02亿股，市值约21.0亿元；持有立讯精密约0.58亿股，市值约32.9亿元，持仓保持稳健未调仓 [3][10] 社保基金持仓分析 - 截至2025年末，社保基金共计增持（含新进）170家公司，减持57家公司 [4][11] - 增持（新进）持仓数量变化最大的三家公司是兴业证券、东方证券和渝农商行 [4][11] - 全国社保基金118组合新进兴业证券约1.75亿股、东方证券约1.31亿股、方正证券约0.91亿股 [4][11] - 全国社保基金116组合新进渝农商行 [4][11] - 全国社保基金103组合增持三一重工约0.16亿股、鹏鼎控股约0.05亿股 [4][11] - 全国社保基金413组合增持金风科技约0.17亿股 [4][11] - 全国社保基金114组合增持中国国航约0.12亿股 [4][11] - 减持持仓数量变化最大的三家公司是云铝股份、天山铝业、赤峰黄金 [4][11] - 全国社保基金118组合减持云铝股份约0.68亿股，持股从约1.56亿股降至约0.87亿股；减持天山铝业约0.54亿股，持股从1亿股变为0.46亿股；减持赤峰黄金约0.29亿股，持股从约0.57亿股降至约0.29亿股；减持中国铝业约0.26亿股，持股从约1.26亿股降至约0.99亿股 [5][11] - 全国社保基金113组合减持传音控股约0.07亿股，持股从约0.19亿股降至约0.12亿股 [5][12] - 全国社保基金103组合减持华鲁恒升约0.17亿股 [5][12] - 全国社保基金112组合减持顺丰控股约0.01亿股 [5][12] 中国证金持仓分析 - 截至2025年末，中国证金前八大重仓股持仓市值均超过150亿元，分别为中国银行、中国人寿、中国神华、紫金矿业、招商银行、建设银行、工商银行、美的集团 [5][13] - 证金公司前八大重仓股持仓市值均超100亿元 [1][7] - 证金公司持有招商银行约5.24亿股，持仓市值约221亿元；持有紫金矿业约6.91亿股，持仓市值约238亿元；持有中国石化约23.25亿股，持仓市值约144亿元 [5][13] “国家队”持仓的参考价值 - “国家队”加仓常被视为市场进入相对安全区间的信号，从“护盘”到“调仓”的转变往往意味着市场可能进入结构性分化阶段 [2][8] - “国家队”对高估值板块的减持可作为过热风险的警示，其长期偏好高股息、符合国家战略的龙头公司，为个人构建均衡组合提供思路借鉴 [2][8] - “国家队”传递“稳中求进、价值为王”的长期投资理念，是投资者学习长期主义、避免追涨杀跌、在优质资产回调时布局的重要参考，投资者应重在理解其投资思路而非简单模仿具体持股 [2][9] - 证金公司的进退标志着系统性风险的临界管控点，其增持周期通常对应估值底与市场底的共振区间 [6][14] - 中央汇金的配置偏好低估值、高股息、国央企改革的压舱石，锚定了A股长期安全边际的坐标系 [6][14] - 社保基金的行业迁徙映射人口结构变迁与消费升级，其在医药、消费、高端制造的增配是产业蓝图在资本市场的提前兑现 [6][14] - 当三者形成增持合力时，往往孕育未来12至18个月的结构性行情，“政策底—估值底—盈利底”的三底叠加是重要的资产配置窗口 [6][14]

文章核心观点 - 中国平安管理层认为保险业正经历“服务驱动”、“专业驱动”和“科技驱动”三大战略机遇，公司正通过提供一站式解决方案、提升专业能力、深化科技赋能来校准航向，以在2026年筑牢增长根基 [1] 保险消费进入“服务驱动”时代 - 银行长期存款利率进入“1时代”，居民对保险等财富管理产品的需求增长，保险产品因其“锁定长期利率”属性成为家庭资产配置的“防御性底仓” [2] - 公司银保战略把握居民财富再配置机遇，持续开拓合作银行并优化产品结构，截至2025年末，合作外部银行可经营网点达2.5万个，银保专员超9000人 [2] - 2025年，公司寿险及健康险业务新业务价值约368.97亿元，同比增长29.3%，其中银保渠道新业务价值同比增长138%，分红险规模保费约918.87亿元，同比增长约41.28% [2] - 客户需求从单一赔付转向资产配置，并更看重“保险+康养/医疗/健康”的综合服务，如高品质养老社区入住权、居家护理及医疗资源对接 [3] 保险行业进入“专业驱动”时代 - 行业增长动能从依赖渠道和人口红利，转向依赖产品精准定价能力与生态服务整合能力 [3] - 公司持续打造高质量人才队伍，2025年末个险代理人中大专及以上学历人员占比较2024年末提升1.4个百分点 [3] - 当前保险销售以分红险为主，其“保底+浮动”收益结构对险企投资能力提出更高要求 [4] - 2025年，公司保险资金投资组合实现综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点，近10年平均净投资收益率为4.8%，近10年平均综合投资收益率为4.9%，均超4.0%的内含价值长期投资回报假设 [4] - 2026年投资策略将坚持新质生产力成长板块与低估值高分红板块并重，在配置高股息板块作为“压舱石”基础上，挖掘科技等热点赛道及顺周期、消费等行业机会 [5] 保险经营进入“科技驱动”时代 - 公司秉持“AI in all”理念，从算力、算法、数据、场景四大方向全面布局，建立数智化经营、管理、营销、服务和风控等全方位能力 [6] - 2025年，公司逾23万名员工使用内部智能体平台，开发超7万个智能体应用，全年模型调用36.5亿次 [6] - 公司数据库沉淀33万亿字节数据，覆盖2.51亿个人客户，累计沉淀超3.2万亿高质量文本语料、50万小时带标注语音语料及超85亿图片语料 [6] - 科技赋能显著提升经营效率并优化成本，截至2025年末，公司价值客户较年初增长6%，内部获客成本相比外部平均节省35%至45% [7] - 2026年，公司将在综合金融方面推出快捷服务，实现“综合金融·九九归一”，打造统一流量池，通过科技实现流量智能运营与线上线下联动的客户经营 [7]

公司股本结构 - 截至2026年3月31日，公司法定/注册股本总额为181.08亿元人民币 [1] - 其中A股法定/注册股份数为106.60亿股 [1] - 其中H股法定/注册股份数为74.48亿股 [1] - 本月A股与H股的法定/注册股份数均无增减变动 [1] 公司可转换债券 - 公司有一笔35亿美元2029年到期的可转换债券，已发行总额本月无变动，该债券可能转换为6.75亿股股份 [1] - 公司另有一笔117.65亿港元2030年到期的零息可转换债券，已发行总额本月无变动，该债券可能转换为2.18亿股股份 [1]

报告投资评级 - 投资评级为 **买入-A** 并维持该评级 [6] - 6个月目标价为 **72.04元**，相较于2026年3月31日收盘价 **56.78元** 有约26.8%的上涨空间 [6] 核心观点总结 - 报告认为中国平安2025年年报验证了 **“负债端价值修复、资产端弹性释放、生态端黏性增强”** 三条核心主线 [13] - 公司价值增长延续，渠道变革见效，分红水平稳健提升 [1] - 年报核心亮点包括：利润端稳健修复、寿险新业务价值连续高增、财险承保质量优化、投资端表现亮眼、综合金融与医疗养老生态持续强化客户黏性 [2] 财务与运营业绩 - **整体业绩**：2025年实现营业收入 **10，505亿元**，同比增长 **2.1%**；归属于母公司股东的净利润 **1，348亿元**，同比增长 **6.5%**；归属于母公司股东的营运利润 **1，344亿元**，同比增长 **10.3%** [1] - **利润质量**：扣除非经常性损益后的归母净利润为 **1，438亿元**，同比大幅增长 **22.5%**，利润质量明显改善 [1] - **分红**：全年每股股息 **2.70元**，同比增长 **5.9%** [1] 寿险及健康险业务 - **价值增长**：寿险及健康险业务新业务价值（NBV）为 **368.97亿元**，同比大幅增长 **29.3%**，连续第三年实现双位数增长 [1][3] - **价值率提升**：新业务价值率（按标准保费）提升至 **28.5%**，同比上升 **5.8个百分点** [3] - **渠道表现**： - **代理人渠道**：新业务价值同比增长 **10.4%**，人均新业务价值同比增长 **17.2%**，队伍质态改善 [3] - **银保渠道**：新业务价值同比激增 **138.0%**，成为价值增长的最强弹性来源 [3] - **渠道结构变化**：银保渠道、社区金融服务及其他渠道对寿险新业务价值的贡献占比同比提升 **12.1个百分点**，非个险渠道贡献已超过三分之一 [3] - **营运利润与负债韧性**：寿险及健康险业务实现营运利润 **1，033亿元**，同比增长 **7.5%**；合同服务边际余额为 **7，251亿元**，较年初仅下降 **0.8%**，负债端韧性增强 [3] 财产保险业务 - **保费收入**：原保险保费收入 **3，432亿元**，同比增长 **6.6%**；保险服务收入 **3，389亿元**，同比增长 **3.3%** [1][4] - **承保盈利改善**：综合成本率（COR）为 **96.8%**，同比优化 **1.5个百分点**；其中车险综合成本率 **95.8%**，同比优化 **2.3个百分点**，持续优于行业 [1][4] - **利润增长**：承保利润 **107.17亿元**，较上年大幅增长 **96.2%**；营运利润 **170亿元**，同比增长 **13.2%** [4] - **新能源车险**：原保险保费收入 **525亿元**，同比大幅增长 **39%**，市场份额提升至 **27.7%** [4] 投资与资产管理 - **投资规模与收益**：保险资金投资组合规模达 **6.49万亿元**，较年初增长 **13.2%**；综合投资收益率 **6.3%**，同比提升 **0.5个百分点**，为近五年较优水平；净投资收益率 **3.7%** [1][11] - **长期投资能力**：近10年平均净投资收益率 **4.8%**、平均综合投资收益率 **4.9%**，持续高于 **4.0%** 的长期投资回报假设 [11] - **权益配置**：股票及权益基金规模分别同比增长 **119.1%** 和 **112.5%**，弹性资产配置带动总投资表现改善 [11] - **浮盈贡献**：约 **57%** 的股票分类为FVTOCI，贡献税前浮盈超过 **900亿元**，有效增厚净资产 [11] - **资管板块减亏**：资产管理板块2025年净亏损 **30亿元**，较2024年亏损 **111亿元** 显著收窄 [11] 银行业务与综合金融生态 - **银行业务**：平安银行2025年实现净利润 **426亿元**，同比下降 **4.2%**；年末净息差 **1.78%**，同比下降 **9bp**；不良贷款率 **1.05%**，同比下降 **1bp**；拨备覆盖率 **220.88%**；核心一级资本充足率提升至 **9.36%** [12] - **客户规模与黏性**：个人客户数达 **2.51亿**，较年初增长 **3.5%**；持有集团内3类及以上产品的客户留存率达 **99%** [12] - **医疗养老生态**：享有医疗养老生态圈服务权益的客户留存率 **93%**；AI+真人医生覆盖集团100%个人客户；累计超 **24万** 名客户获得居家养老服务资格；医疗养老付费企业客户达 **9.5万家** [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为 **8.20元**、**8.92元**、**9.89元** [13] - **估值方法**：给予 **0.8x 2026年 P/EV**，从而得出6个月目标价 **72.04元** [13] - **关键预测数据**（2026E）： - 营业收入：**10，735亿元** - 归母净利润：**1，491亿元** - 每股净资产：**60.16元** - 每股内含价值：**90.05元** [15]