合资公司成立与战略目标 - 智利国家铜业公司与智利矿业化工成立合资企业NovaAndino Litio 旨在成为全球最大的电池金属生产商 并计划通过低成本 低影响的生产满足增长需求[1] - 合资公司计划于明年向监管机构提交提案 以提高SQM在阿塔卡马盐湖的锂矿产量 但未提供具体生产目标[1] - 该协议标志着智利国家铜业公司正式进入锂生产领域 其将获得SQM智利锂业务的多数股权 而SQM的运营期限将延长30年[1] - 合资公司的目标是部署新的直接提取技术 旨在减少环境影响的同时 提高阿塔卡马盐湖这一全球最大锂盐湖综合体的产量[1] 合作背景与市场环境 - 该合资企业是智利政府推动扩大国家对战略性锂资产控制权的基石 旨在支持全球能源转型并增加供应 智利寻求夺回被澳大利亚和阿根廷占领的市场份额[2] - 合资公司准备在当前阿塔卡马盐湖年产量约23万公吨的基础上进行扩产[2] - 全球锂市场正开始从长期供应过剩中复苏 尽管电动汽车和储能需求前景强劲 但锂价仍远低于2022年峰值 并可能面临新供应的压力[2] 股权结构与现存挑战 - 到2030年后 智利国家铜业公司将持有合资公司50%加1股的股份 而SQM在此之前保留运营控制权[3] - SQM的主要股东天齐锂业正尝试通过智利最高法院做最后努力 以阻止或暂停该合伙关系的某些部分 其认为交易本应提交股东投票表决[3] - 中国反垄断监管机构已批准该合伙关系 但附加条件要求两家公司履行现有合同 并继续公平 合理 无歧视地向中国客户供应产品[3] 行业竞争格局 - 智利另一家生产商美国雅保公司历来是全球最大的锂供应商[3] - 近年来 力拓集团已成为锂领域的重要参与者 而中国的赣锋锂业和天齐锂业已在全球建成巨大产能[3]

合资企业成立与结构 - 智利国家铜业公司（Codelco）与智利化工矿业公司（SQM）成立了名为NovaAndino Litio的合资企业，将共同管理智利阿塔卡马盐沼的锂资源勘探、开采、生产和销售，相关活动计划持续至2060年 [1] - 该合资企业是通过合并Codelco的子公司Minera Tarar与SQM的子公司SQM Salar而成立的，标志着一种公私合作伙伴关系的完成，并整合了成熟的运营能力和更新的治理标准 [1] 运营整合与资产安排 - 新成立的NovaAndino Litio将整合所有资产、子公司、海外办事处、许可证、技术专长以及扩展锂业务所需的人员 [2] - 根据合作协议，SQM已将其在马里昆加盐沼的所有采矿特许权转让给了Codelco，此举巩固了智利国家在这一战略区域的地位，并有助于未来的锂资源开发 [4][5] - 该整合遵循了SQM在2024年至2025年期间进行的内部重组，并确保了在阿塔卡马盐沼的运营和合同连续性，包括现有的生产发展局协议以及计划从2031年开始生效的协议 [2] 战略意义与治理 - Codelco董事会主席表示，此举是公司积极参与锂生产的关键战略步骤，锂是全球能源和数字化转型的关键资源，此次合作代表了一种透明、专业且长期的新型公私协作模式 [3] - 此次合并标志着2024年5月签署的合作协议的最终完成，该协议经过了智利国内外超过20个组织和机构的审查，过程还包括由生产发展局主导的全面土著居民咨询 [3][4] - 合资企业的董事会将由双方各派三名代表组成，Codelco方面为Máximo Pacheco、Josefina Montenegro和Alfredo Moreno，SQM方面为Ricardo Ramos、Hernán Uribe和Manuel Ovalle [4]

公司战略合作进展 - 天齐锂业参股公司SQM与智利国家铜业公司Codelco的战略合作已于智利当地时间2025年12月27日完成 [1] - 合营公司SQM Salar的名称将变更为Nova Andino Litio SpA [1] - 本次合并系按照双方于2024年5月31日签署的《合伙协议》中所约定的条款执行 [1] 合作生效的关键权利 - 根据《合伙协议》约定，合营公司A类股份（由Codelco持有）与B类股份（由SQM持有）所享有的优先权及经济权利已于2025年1月1日起生效 [1] - 上述权利包括依照协议所规定的方法进行股息的分配与支付 [1] 合作完成的剩余条件 - 目前合作仍受一项解除性条件约束，即有待智利最高法院就公司全资子公司天齐智利向智利最高法院提起的上诉作出裁决 [1]

公司战略合作进展 - 智利当地时间2025年12月27日，SQM披露已完成其与智利国家铜业公司Codelco之间的战略合作 [1] - 合营公司SQM Salar的名称将变更为Nova Andino Litio SpA [1] - 本次合并系按照双方于2024年5月31日签署的《合伙协议》中所约定的条款执行 [1] 合作完成前提条件 - 目前合作仍受一项解除性条件约束 [1] - 该条件为有待智利最高法院就天齐锂业全资子公司天齐智利提起的上诉作出裁决 [1]

合资企业成立与结构 - 智利国家铜业公司与智利化工矿业公司宣布组建名为“Nova Andino Litio SpA”的公私合营企业 [3] - 合资企业旨在对智利北部阿塔卡马盐沼进行锂勘探、开采、生产和商业化，合作期限至2060年 [3] - 合资企业董事会由两家公司各派3名代表组成，首次会议定于12月29日举行 [4] - 运营分为两个阶段：2025-2030年由智利化工矿业公司主导；2031-2060年智利国家铜业公司将持有多数股份并在董事会占多数 [4] 战略目标与行业地位 - 此举意在恢复智利在锂生产领域的领先地位，重拾近十年让给澳大利亚的头衔 [1] - 智利是世界第二大锂生产国，阿塔卡马盐沼集中了智利大部分锂储量 [4] - 合资公司成立是“智利商业史上最重要的合作之一” [3] 产能与利润分配计划 - 合资公司计划在2025至2030年期间新增30万吨碳酸锂当量产能 [4] - 从2031年起，合资公司计划实现28万至30万吨的稳定年产量 [4] - 2025年至2030年，智利政府将获得新合资公司70%的经营利润，自2031年起该比例将升至85% [4] 合作背景与监管批准 - 两家公司于2024年5月31日签署合作协议 [3] - 协议陆续获得中国、巴西、沙特阿拉伯、欧盟以及智利等超过20个监管单位的批准 [3] - 中国市场监管总局于11月10日附加限制性条件批准该新设合营企业案 [3] - 公开资料显示，中国天齐锂业持有智利化工矿业公司22%的股权 [3]

文章核心观点 - 作者在6月首次撰写关于智利矿业化工公司文章时 锂行业背景明显负面 价格正在大幅下跌 市场已经提前消化了实际疲软 [1] 作者背景与研究方法 - 作者是一位来自阿根廷的经济学家和独立投资者 其研究方法侧重于将宏观经济动态与公司层面估值相结合 以识别长期投资机会 [1] - 作者身处阿根廷 这使其能深入观察这一复杂且动态的市场 从而能够深入覆盖当地资产 并分析更广泛的拉丁美洲及全球趋势 [1] - 作者的投资方法融合了深度价值投资和长期视角 专注于关注度较低的公司以及龙头公司的结构性故事 [1]

公司动态 - AI驱动的自动化运营平台Motive Technologies于周二在美国提交了首次公开募股申请 [1]

报告投资评级 - 将SQM的评级从“中性”上调至“超配” [1][4] - 设定2026年12月的目标价格为79.00美元，较此前41.00美元的目标大幅上调 [1][4] 核心观点 - 基于对未来两年锂价前景的积极看法，摩根大通重新看好锂行业，并上调SQM评级 [1] - 核心观点是市场低估了由储能系统需求驱动的、即将到来的锂供应短缺的规模和持续性 [11][41] - 预计锂行业将在未来五年重返结构性短缺，年均缺口约13万吨 [1] - 储能系统需求预测被大幅上调17%，预计到2030年将占全球锂消费量的42% [1][21] - 尽管供应会对改善的需求做出反应，但行业将再次出现供应中断，且这一情况尚未被股价完全反映，预计将继续推动股价在2026年上涨 [1] - SQM的增长重回正轨，预计2026年调整后EBITDA为33亿美元，较此前预测增长76%，比市场共识预期高出60% [1][8] - 预计2026年SQM面临的政治风险将显著降低，有利于公司专注于产量增长 [1][17] 锂行业供需与价格展望 - **需求侧（特别是储能系统）**：储能系统需求持续超预期，2026年全球ESS电池出货量预测从770GWh上调17%至900GWh，主要受中国政策支持、欧洲强劲订单势头以及AI数据中心等新应用场景推动 [21] - 储能系统在锂市场需求中的份额预计将从2026年的34%上升至2030年的42% [8][21] - **电动汽车需求**：电动汽车锂需求预测也获上调，2026/2027/2028年分别上调9%/14%/20%，主要受中国商用车电池采用率强劲推动，高密度卡车渗透率达四年高位 [23] - **供给侧**：2026/2027年供应预测分别上调约7%/14%，长期供应预测上调超过18%，主要因计入澳大利亚、中国、非洲、阿根廷等多地的新增及重启产能 [27][30] - **供需平衡**：尽管供应增加，但需求增长更强劲，预计市场将从2025年的过剩9.1万吨转为2026年短缺13.8万吨，2027年短缺12.7万吨 [31][34] - **价格预测**：基于更紧的市场平衡，大幅上调锂价预测，2026年碳酸锂/氢氧化锂价格预测从12，300美元/吨上调43%至17，500美元/吨，2027年价格预测从13，300美元/吨上调66%至22，000美元/吨 [8][36] - 新的2026年价格预测较当前13，550美元/吨的现货价格仍有29%的上涨空间，2027年价格预测则较现货有62%的上涨空间 [1][8] SQM公司具体分析与财务预测 - **产量增长**：预计SQM锂产量将在2026年达到27.5万吨LCE，其中25万吨来自智利（同比增长15%），2.5万吨来自澳大利亚（同比增长10%） [16] - 中期来看，SQM从阿塔卡马盐湖（包括硫酸锂）的产能可能接近30万吨LCE，Mt. Holland项目产能达5万吨 [16] - **成本与盈利**：预计2025年单位成本将实现10%的有效下降，此后每年按2.5%的通胀增长，2026年单位成本略高于5，000美元/吨，显示出较高的经营杠杆 [16] - 预计2026年调整后EBITDA将达到33亿美元，同比增长119%，EBITDA利润率从2025年的34.5%提升至45.1% [8][10] - **其他业务**：碘和化肥业务在2026年可能表现强劲，预计占总毛利的23% [16] - **财务预测更新**：大幅上调2026年营收预测至72.44亿美元，较此前预测增长40.8%，调整后每股收益预测上调至6.51美元，较此前预测增长144.3% [6] - **估值倍数**：目标估值基于6.6倍EV/EBITDA的周期峰值倍数，与行业前一个峰值一致 [1] - 预计股票在2026年和2027年的预期EV/EBITDA将分别交易于6.3倍和4.4倍，相较于2027年4.4倍的当前倍数显得便宜 [1][8] - **估值方法**：79美元的ADR目标价同等基于DCF和目标EV/EBITDA两种方法，DCF使用10.0%的美元名义WACC，得出每股价值67.0美元；EV/EBITDA方法基于6.6倍2027年预期EV/EBITDA，得出每股公允价值90.8美元 [12][42] - DCF估值考虑了与智利国家铜业公司的合资协议条款，SQM预计在2030年前保留该业务约86%的自由现金流，之后保留约50% [12][42] - **政治风险降低**：随着与智利国家铜业公司的交易即将签署关键里程碑，以及大选后市场友好型政府的预期，2026年来自政治角度的消息流将减少，此前导致股价相对同行存在折价的“监管折扣”预计将消退 [17]

锂价与市场前景 - 尽管锂价已于2023年11月下旬回升至每吨超11,500美元（2025年下半年上涨38%），但锂价疲软态势预计将持续至2026年 [1] - 在一个分散且逐渐成熟的市场中，生产受到多重复杂因素交织影响，短期内前景仍不明朗 [1] - 相较于历史高点仍低迷的价格已使边际生产商陷入亏损，但尚不足以引发大规模的产能削减 [1] 供需平衡与股票表现 - 除非产能出现显著且持续的削减，否则2026年锂市场仍将处于供过于求状态 [2] - 伍德麦肯兹预测，电池级锂化学品的过剩量将在2026年扩大至15.3万吨（以碳酸锂当量计），并在2027年进一步增至20.7万吨 [2] - 短期供需平衡取决于供应削减情况，因电动车需求滞后及政策不确定性仍在持续 [2] - 锂相关股票走势分化：加拿大锂矿开发商Standard Lithium股价上涨近250%，Lithium Americas和智利矿业化工等较大生产商也取得可观涨幅，而美国雅保等行业巨头则表现落后 [2] - Global X锂与电池技术ETF年内累计上涨56%，部分受到关税和贸易战相关消息的推动 [2] 供应链与需求结构 - 快速变化的电池技术市场，包括锂的替代材料，可能会侵蚀预期的稳定需求 [4] - 中国预计仍将既是最大的终端市场（占总需求的64%），又是占主导地位的加工中心，尽管有新的市场进入者，但这一局面预计仍将维持 [4] 生产商财务策略 - 惠誉追踪的锂生产商正优先考虑在2026年前保持资产负债表韧性和评级缓冲空间 [4] - 美国雅保（评级BBB-，前景“稳定”）已发行可转换债券，以便在市场上升周期中通过发行股票偿还 [4] - 智利矿业化工（评级“AA(cl)”）通过放缓增长型资本开支、限制自由现金流消耗，并发行混合票据来应对压力 [4] - Mineral Resources（评级BB-，前景“稳定”）出售了其锂资产15%的股份，以筹集现金提前偿还债务，同时削减资本支出 [4] 行业整合与并购机会 - 充满挑战的行业环境持续为资本实力雄厚的大型矿企创造机会，这些企业正寻求实现业务多元化或确保获得关键矿产资源 [5] - 例如，力拓在锂项目机会方面一直相当活跃，目前正接近跻身全球前五大锂生产商之列，并不断缩小与美国雅保和智利矿业化工之间的差距 [5]

事件概述 - 智利化工矿业公司股价在美东时间上午11:25前上涨5% [1] - 股价上涨的直接原因是来自中国的消息 [1] 中国市场动态 - 中国江西省宜春市自然资源局计划在一月份取消27个锂矿开采许可证 [3] - 此消息公布后，中国国内锂价在周三立即上涨7.6% [3] - 全球锂矿股随之上涨 [3] - 被取消的许可证均已过期，部分已过期超十年，且多数最初登记用于陶瓷粘土或石灰石开采 [4] - 分析师认为，由于被撤销的许可证均不涉及运营中的矿山，此举对实际锂供应影响有限 [4] - 然而，只要许可证保持有效，理论上这些矿点随时可能合法恢复开采，从而增加全球供应，而目前这种可能性在许可证正式续期前已不存在 [4] - 事件的长期影响是：锂供应增长的可能性略微降低，未来锂价上涨的可能性略微增加 [5] 公司财务状况 - 智利化工矿业公司是少数在锂价潜在上涨前就已实现盈利的锂业公司之一 [6] - 公司去年盈利5.25亿美元 [6] - 公司去年产生了正向的自由现金流 [6] - 公司股票估值约为过去盈利的35倍，并不“便宜” [8] 行业与投资观点 - 智利化工矿业公司是智利最大的公司之一，也是电动汽车电池用锂的关键国际供应商 [1] - 如果看好锂价上涨，智利化工矿业公司是比大多数其他选择更好的投资标的 [8]