报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂期货冲高回落总持仓小增2957，市场交易津巴布韦锂矿禁令，雅化集团等公司回应缓解担忧致多头止盈离场；产业链涨价潮持续，本周碳酸锂社库较节前去库2839吨至100093吨；短期供应端炒作情绪降温锂价有回调压力，但国内社库去库、需求旺季将至下方支撑强，建议等待回调买入机会 [12] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 碳酸锂期货冲高回落，总持仓小增2957，市场交易津巴布韦锂矿禁令，雅化集团等公司回应缓解担忧，多头止盈离场 [12] - 钢联晚盘现货电碳报价涨10700至176000，澳矿涨90，锂云母涨155，三元持平，铁锂涨2000 - 2100，产业链涨价潮持续 [12] - 本周碳酸锂社库较节前去库2839吨至100093吨 [12] - 短期供应端炒作情绪降温锂价有回调压力，国内社库去库、需求旺季将至下方支撑强，建议等待回调买入机会 [12] 行业要闻 - 02月26日雅化集团表示津巴布韦出口禁令不影响正常生产经营，其津巴项目符合要求已重新提交出口申请，最快1 - 2周获批恢复出口，津巴硫酸锂项目已启动建设，前期锂精矿已全部海运发回 [13] - 2月26日Core Lithium Ltd.将澳大利亚闲置Finniss锂矿一批矿石库存出售给嘉能可集团，交易目的是筹集资金支持项目潜在重启，嘉能可以每吨2023美元价格收购约5100吨锂精矿，交易不包含锂细粉库存 [13] - 锂细粉需特殊处理加工，定价机制与标准锂精矿不同，公司保留该部分库存为未来预留收益空间 [14]

文章核心观点 - 2025年年中以来，储能系统需求激增推动锂价大幅上涨，但当前锂价涨幅已过度，后续存在下行空间，摩根士丹利预测2026年下半年碳酸锂价格将跌至1.5万美元/吨 [1][4][5][31][32] 储能系统需求分析 - 2025年年中，中国可再生能源市场从上网电价补贴转向市场化定价，释放了此前受抑制的储能系统需求 [3][9] - 2025年全球储能系统出货量同比大增76%至612吉瓦时，其电池用锂需求占比升至25% [3][10] - 2025年储能系统领域锂消费量同比激增118%，至约41万吨碳酸锂当量 [10] - 储能系统成为锂需求核心驱动力，2025年贡献了54%的锂需求增量，2026年出货量预计同比再增50%-80% [10][11] - 中国逐步取消电池产品出口增值税退税政策（4月1日起从9%降至6%，2027年1月1日起完全取消），导致部分需求提前释放，但给长期前景蒙上阴影 [3][11] 新能源汽车行业需求分析 - 新能源汽车仍是锂需求第一大来源，2025年占电池用锂总需求的56%（约81.1万吨碳酸锂当量），储能系统占25%（约36万吨碳酸锂当量） [3][18] - 2026年，新能源汽车占比预计降至52%（约90.2万吨碳酸锂当量），储能系统占比预计升至29%（约51.3万吨碳酸锂当量） [18] - 全球新能源汽车市场增速明显放缓，2026年销量同比增速预计放缓至10.4% [19] - 2025年1月，中国新能源汽车销量同比下滑20%，同期全球新能源汽车市场销量同比下降3% [3][19] - 美国市场因税收抵免政策终止，新能源汽车销量预计同比下滑20%，车企纷纷缩减产能 [19] 锂供应端响应 - 随着锂价近期大幅上涨，矿企正评估重启此前停产的产能，澳大利亚矿企动作尤为明显 [4][25] - 核心锂业、澳洲矿产资源公司、皮尔巴拉矿业等公司考虑重启的项目，满产状态下合计可新增约5.5万吨碳酸锂当量/年的供应 [25] - 宁德时代的建厦窝锂矿（年产能最高11.1万吨碳酸锂当量）已获新采矿许可证，预计在未来数月内复产 [4][26] - 巴西西格玛锂业的吉罗托杜西里洛锂矿（年产能3.4万吨碳酸锂当量）已于2月2日复产 [26] - 预测2026年全球锂矿供应同比增长23%，中国和阿根廷表现突出，1月中国碳酸锂产量同比增长50%至9.1万吨 [27] 锂市场平衡与价格展望 - 储能系统需求激增是近期锂价大涨的重要原因，碳酸锂价格于1月攀升至22350美元/吨的峰值 [5] - 但高锂价会拉低储能项目内部收益率，若原材料成本涨幅全部转嫁，国内储能项目的无杠杆内部收益率将从10%出头降至个位数 [11] - 新能源汽车行业增速放缓拖累整体锂需求，2026年全球锂需求整体增速预计从2025年的29%降至18% [18] - 若储能系统出货量增速回落至装机量水平，锂需求增量将大幅缩水，例如2027年锂市场过剩量可能增加约38万吨碳酸锂当量 [17] - 美国储能市场或因税收抵免政策到期及原材料来源要求趋严而放缓，伍德麦肯兹预测2026年美国大型储能系统装机量同比下滑11% [17] - 摩根士丹利认为锂价涨幅已超出合理范围，预测2026年下半年碳酸锂价格将跌至1.5万美元/吨 [4][5][32]

行业与公司 * 行业：锂/电池材料行业，涉及上游锂矿开采、中游锂化合物加工及下游应用（新能源汽车、储能系统）[1][2][3] * 公司：提及多家锂矿及加工企业，包括**宁德时代**（建厦窝锂矿）、**核心锂业**（芬尼斯锂矿）、**矿产资源**（鲍尔德山锂矿）、**皮尔巴拉矿业**（恩加朱沃工厂）、**西格玛锂业**（吉罗托杜西里洛锂矿）、**Arcadium**、**盛新锂能**、**美国雅保**（凯默顿工厂）[6][7] 核心观点与论据 * **核心结论：锂价已过度上涨，预计将显著回落** 摩根士丹利认为当前锂价涨幅已过度，预计2026年下半年碳酸锂价格将跌至1.5万美元/吨[1][2][7] * **价格表现**：碳酸锂价格在多年低迷后，于2025年1月攀升至峰值22350美元/吨，创2023年以来新高，自2025年中低点已近乎翻倍[3][7] * **上涨动因**：2025年全球储能系统出货量同比增长76%至612吉瓦时，储能领域锂消费量激增118%至41万吨碳酸锂当量，贡献了当年54%的锂需求增量，是推动锂价大涨的重要原因[3][4] * **看跌理由**： * **需求端动能减弱**：新能源汽车增速放缓将拖累锂需求整体增长，其电池用锂需求占比达56%，1月全球新能源汽车销量同比下降3%，中国销量同比下滑20%[3][4][6] * **供应端响应加速**：锂价大涨促使矿企评估重启产能，预计2026年全球锂矿供应同比增长23%[6][7] * **成本传导压力**：高锂价已拉低项目内部收益率，若原材料成本上涨完全转嫁，国内储能项目无杠杆内部收益率将从10%出头降至个位数[5] * **储能系统需求：发生实质性转变但存隐忧** * **增长驱动转变**：2025年中中国可再生能源市场化交易机制落地，使储能套利成为可能，驱动需求从政策强制转向经济性驱动，2025年中国新投运光伏项目配套储能比例达30%（2023年仅20%）[4] * **高速增长预期**：2026年全球储能系统出货量预计再增50%-80%，2026-2030年全球储能产量累计或增15-30倍[4] * **潜在风险**： * **增速放缓**：预计2027-2030年储能领域锂需求年增速将回归至10%[4] * **装机滞后**：2025年储能出货量与装机量显著背离，若装机未能跟进，2027年锂市场过剩量将增加约38万吨碳酸锂当量[5] * **政策影响**：美国《国内税收法》25D条款税收抵免政策2025年底到期，叠加原材料来源要求趋严，预计2026年美国大型储能装机量同比下滑11%[5] * **新能源汽车行业：增长动能明显消退** * **销量放缓**：2025年全球纯电汽车销量同比增28%，2026年预计放缓至10.4%[6] * **政策退坡**：美国新能源汽车税收抵免政策终止，预计2026年销量同比下滑20%，特斯拉美国交付量或下滑13%[6] * **需求影响**：新能源汽车电池用锂需求占比达56%，该领域需求疲软将直接压制锂价，预计2026年其锂需求同比增速将较2025年腰斩[4][6] * **锂矿供应端：开始响应价格变化，重启与新增供应显著** * **重启产能**：多家矿企正评估重启此前停产的产能，仅芬尼斯、鲍尔德山、恩加朱沃、建厦窝四大项目合计规划年产能就超65万吨碳酸锂当量[6][7] * 澳大利亚矿企（如核心锂业、矿产资源、皮尔巴拉矿业）评估重启的项目满产后合计可新增5.5万吨碳酸锂当量/年供应[6] * **宁德时代**建厦窝锂矿（年产能11.1万吨碳酸锂当量）已获新采矿许可证，复产仅待环评与安全生产许可，耗时至多2个月[6] * **新增供应**：2026年全球锂矿供应预计同比增长23%，中国、阿根廷为主要增长极[7] * 2025年1月中国碳酸锂产量同比增50%至9.1万吨[7] * 阿根廷2026年新项目将新增2.5万吨碳酸锂当量/年供应[7] * **加工环节挑战**：西方锂加工环节存在挑战，如美国雅保凯默顿氢氧化锂加工厂因硬岩锂矿加工业务挑战而暂停运营[7] 其他重要内容 * **政策影响**：中国宣布逐步取消电池产品出口增值税退税政策（4月1日起从9%降至6%，2027年1月1日起完全取消），该政策短期支撑出口但长期利空，同时造成部分需求提前释放[3] * **历史减产**：2023-2025年锂价低迷导致行业合计年减产13.9万吨碳酸锂当量，多家企业推迟扩产[7] * **风险提示**： * **上行风险**：矿企复产推迟、全球关键矿产囤货、新能源汽车放缓为短期现象且储能装机跟进超预期[7] * **下行风险**：新能源汽车市场进一步恶化、储能项目内部收益率过低导致生产装机放缓、矿企重启及产能爬坡速度快于预期[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周碳酸锂期货大幅回落但现实与预期双强逻辑未变 供给边际收缩预期增强 需求“淡季不淡” 下游补库意愿增强 容量电价政策给予市场明确预期 后续独立储能系统经济性或增加 项目 IRR 或提升 但需关注潜在需求负反馈风险 当前锂价低位下游补库对盘面有支撑 关注下周市场资金变动信息 单边预计期货主力合约价格在 14.5 - 17.0 万元/吨高位震荡 跨期参考下游节前补库节奏正套择机止盈 套保建议上下游配合期权工具择机套保 [2][5][7] 根据相关目录分别总结 行情数据 本周碳酸锂期货大幅回落 2605 合约收于 148200 元/吨 周环比下跌 33320 元/吨 2607 合约收于 148860 元/吨 周环比下跌 33780 元/吨 现货周环比下跌 10500 元/吨至 160500 元/吨 SMM 期现基差（2605 合约）走强 7700 元/吨至 -1780 元/吨 富宝贸易商升贴水报价 -1350 元/吨 周环比走强 40 元/吨 2605 - 2607 合约价差 -660 元/吨 环比走强 460 元/吨 [2] 锂盐上游供给端——锂矿 国内锂盐厂逐步进入季节性检修阶段 海外矿端成本抬升显著 海外 Simga 锂业 1 月 26 日公告称已恢复采矿作业 预计 3 月份前后出量 国内周度碳酸锂产量为 21569 吨 较上周减少 648 吨 [3] 锂盐中游消费端——锂盐产品 本周碳酸锂延续去库 行业库存 107482 吨 较上周去库 1414 吨 库存向下游转移 本周期货仓单新增注册 1325 手 总量 30211 手 [4] 锂盐下游消费端——锂电池及材料 短期需求偏强 动力终端静待修复 正极材料厂实际减产幅度有限 叠加抢出口需求持续释放 产量预计仍将维持高位运行 终端方面 2025 年新增新型储能项目装机规模为 62.24GW/183GWh 同比增加 47%/80% 周五容量电价政策出台 储能环节临近春节假期 本周项目合计中标规模达 2.15GW/2.31GWh 环比下降 70.03% 同比下降 47.58% 2 月磷酸铁锂电池排产环比减少 9% 三元电池排产环比减少 15% 低于去年同期减少的幅度 [3]

碳酸锂价格走势与市场情绪 - 1月23日，广期所碳酸锂主力合约一度涨超5%，最高触及17.8万元/吨 [1] - 摩根大通对短期锂价更为乐观，预计锂价将维持高位，因投资者推迟了对矿山重启的预期 [2] - 消费淡季不淡，维持去库，锂基本面较为强势，二季度供给紧张担忧不断加剧 [1] 供给端现状与潜在压力 - 宁德时代旗下枧下窝锂矿区的重启时间表仍不确定，在其重启前，锂价将维持在高位 [1] - 江西云母锂矿面临换证后续流程带来的停产压力，《固体废物综合治理行动计划》落地后尾矿处理监管趋严，放大供给端担忧 [1] - 部分锂盐厂春节期间存检修计划，当前供给端几无弹性 [1] - 虽然年度级别看供给增量较大，但无助于上半年紧张局面缓和 [1] - 当前价格正在诱发更多供应，且回收量将在2028年显著跃升 [1] 成本与库存分析 - 来自锂云母一体化矿山的碳酸锂成本已下降至每吨6万元人民币 [1] - 摩根大通对锂云母成本可降至如此之低印象深刻，且预计未来成本将进一步下降 [2] - 据SMM，国内碳酸锂库存周度环比继续下降783吨，上游锂盐厂成品库存不足2万吨，下游材料厂库存不足4万吨，处于偏低水平 [1] - 跌价带来较为明显的补库效应 [1] 需求端表现 - 由于出口退税带来抢出口预期，消费淡季不淡，累库困难，埋下二季度供给紧张基础 [1] 投资机会与相关公司 - 摩根大通看到了短期锂业股的交易机会，即股价将追赶上碳酸锂价格的涨势 [2] - 碳酸锂相关产业链港股包括：赣锋锂业(01772)、天齐锂业(09696) [3]

碳酸锂价格走势与市场情绪 - 1月23日广期所碳酸锂主力合约一度涨超5%最高触及17.8万元/吨 [1] - 当前价格正在诱发更多供应且回收量将在2028年显著跃升 [1] - 对短期锂价更为乐观但对中期走势则更趋谨慎 [2] 供给端现状与核心约束 - 宁德时代旗下枧下窝锂矿区的重启时间表仍不确定在其重启前锂价将维持在高位 [1] - 江西云母锂矿面临换证后续流程带来的停产压力《固体废物综合治理行动计划》落地后尾矿处理监管趋严放大供给端担忧 [1] - 部分锂盐厂春节期间存检修计划当前供给端几无弹性 [1] - 虽然年度级别看供给增量较大但无助于上半年紧张局面缓和 [1] 成本与供应结构变化 - 来自锂云母一体化矿山的碳酸锂成本已下降至每吨6万元人民币 [1] - 锂云母成本可降至如此之低令摩根大通印象深刻且预计未来成本将进一步下降 [2] 需求端与库存状况 - 由于出口退税带来抢出口预期消费淡季不淡累库困难埋下二季度供给紧张基础 [1] - 国内碳酸锂库存周度环比继续下降783吨上游锂盐厂成品库存不足2万吨下游材料厂库存不足4万吨处于偏低水平 [1] - 跌价带来较为明显的补库效应消费淡季不淡维持去库锂基本面较为强势二季度供给紧张担忧不断加剧 [1] 投资观点与相关公司 - 看到了短期锂业股的交易机会即股价将追赶上碳酸锂价格的涨势 [2] - 锂价预计将维持高位因投资者推迟了对矿山重启的预期 [2] - 碳酸锂相关产业链港股包括赣锋锂业(01772)天齐锂业(09696) [3]

涉及行业与公司 * 行业：锂/碳酸锂行业、动力电池行业、储能行业 [1] * 公司：盐湖股份、中矿资源、赣锋锂业、盛新锂能 [1] 核心观点与论据 * **核心观点：持续看多锂价，建议把握股票回调后的买入机会** [1] * 论据1：碳酸锂期货价格盘中下跌14%主要源于监管对多头的指导，而非基本面实质性利空 [1] * 论据2：供应端趋紧，国内上游春季检修将导致周度产量进一步下滑；海外在3月前无新增供应到港，且巴西Sigma锂矿因品质和加工问题对国内供应影响有限 [1] * 论据3：需求端强劲，储能电芯需求维持旺盛，终端电站建设无阻，降息背景利好收益率提升；动力电池需求受益于单车带电量大幅提高（12月达69度电），电池厂排产稳定，2月排产数据或成新利多 [1][2] * 论据4：产业链库存维持极低水平，且结构开始变化，上游厂累库显示惜售情绪，下游向贸易商询价接货量大幅增加，库存正向下游转移 [2][3] * 论据5：临近春节，下游主动补库意愿更强，价格下跌会推动下游采购量大幅提升，显示采购需求日渐旺盛 [4][5] 其他重要内容 * **市场动态**：锂价出现大幅日内波动（振幅14%）[1] * **风险提示**：提及了监管指导对期货价格的短期影响 [1]

锂矿股市场表现 - 锂矿股早盘走高，赣锋锂业股价上涨6.45%至69.35港元，天齐锂业股价上涨3.42%至57.45港元 [1] 碳酸锂期货价格动态 - 广期所碳酸锂主力合约一度涨超5%，最高触及17.8万元/吨 [1] 摩根大通调研核心发现 - 宁德时代旗下枧下窝锂矿区的重启时间表仍不确定，在其重启前，锂价将维持在高位 [1] - 来自锂云母一体化矿山的碳酸锂成本已下降至每吨6万元人民币 [1] - 当前价格正在诱发更多供应，且回收量将在2028年显著跃升 [1] 摩根大通对锂价及行业的观点 - 对短期锂价更为乐观，但对中期走势则更趋谨慎 [1] - 锂云母成本可降至如此之低，令其印象深刻，且预计未来成本将进一步下降 [1] - 看到了短期锂业股的交易机会，即股价将追赶上碳酸锂价格的涨势 [1] - 锂价预计将维持高位，因投资者推迟了对矿山重启的预期 [1]

锂矿股市场表现 - 锂矿股早盘走高 赣锋锂业股价上涨6.45%至69.35港元 天齐锂业股价上涨3.42%至57.45港元 [1] 碳酸锂期货价格动态 - 广期所碳酸锂主力合约一度涨超5% 最高触及17.8万元/吨 [1] 摩根大通调研核心发现 - 宁德时代旗下枧下窝锂矿区的重启时间表仍不确定 在其重启前锂价将维持在高位 [1] - 来自锂云母一体化矿山的碳酸锂成本已下降至每吨6万元人民币 [1] - 当前价格正在诱发更多供应 且回收量将在2028年显著跃升 [1] 摩根大通对锂价及行业的观点 - 对短期锂价更为乐观 但对中期走势则更趋谨慎 [1] - 锂云母成本可降至如此之低令其印象深刻 且预计未来成本将进一步下降 [1] - 看到了短期锂业股的交易机会 即股价将追赶上碳酸锂价格的涨势 [1] - 锂价预计将维持高位 因投资者推迟了对矿山重启的预期 [1]

文章核心观点 - 摩根大通在实地考察后对短期锂价更为乐观，但对中期走势更趋谨慎 [1] - 锂价预计将维持高位，因投资者推迟了对宁德时代旗下枧下窝锂矿区重启的预期 [1] - 锂云母一体化矿山的碳酸锂成本已显著下降，且预计未来成本将进一步下降 [1] - 当前价格正在诱发更多供应，且回收量将在2028年显著跃升 [1] - 短期存在锂业股的交易机会，即股价将追赶碳酸锂价格的涨势 [1] 锂价与市场供需 - 宁德时代旗下枧下窝锂矿区的重启时间表仍不确定，在其重启前，锂价将维持在高位 [1] - 当前价格正在诱发更多供应 [1] - 锂回收量将在2028年显著跃升 [1] 生产成本与竞争力 - 来自锂云母一体化矿山的碳酸锂成本已下降至每吨6万元人民币 [1] - 锂云母成本可降至如此之低，令摩根大通印象深刻，且预计未来成本将进一步下降 [1] 投资机会与市场预期 - 摩根大通看到了短期锂业股的交易机会，即股价将追赶上碳酸锂价格的涨势 [1] - 锂价预计将维持高位，因投资者推迟了对矿山重启的预期 [1]