文章核心观点 - 天齐锂业2018年对智利SQM公司的战略性投资，因智利2023年推出的“国家锂战略”而丧失核心资源控制权，公司正通过出售SQM股权及大规模资本市场融资来重整资本结构，为下一轮产业周期布局 [1][2][4][5][7] 关键事件与背景 - 2018年，天齐锂业斥资约41亿美元收购智利SQM公司近24%股权，旨在获取全球锂资源上游控制权 [2] - SQM是全球锂供应链战略高地，其阿塔卡马盐滩锂矿场为世界最大锂盐滩，可开采面积达820平方公里，SQM全球锂化学品市占率超过两成 [2] - 2023年4月，智利总统公布“国家锂战略”，要求未来锂资源开发由国有企业主导，私人企业需与国企成立合资公司 [4] - 智利国营铜业公司Codelco被指定与SQM重组资产，SQM将于2031年失去对阿塔卡马盐滩的控制权 [4] - 2025年1月27日，智利最高法院终审驳回天齐锂业子公司申诉，标志公司在智利锂资源项目中完全丧失话语权 [4] 公司近期资本运作 - 2025年2月4日，天齐锂业公告拟出售不超过3,565,970股SQM的A类股，约占SQM总股本1.25%，目前估值约2.06亿美元 [4] - 按当年入股成本比例计算，拟出售部分原始投资额约2.16亿美元，可能出现轻微账面损失 [4] - 公司同时宣布折让9%配售65,050,000股H股新股，并发行面值总额26亿元的可转换债券，总集资规模约58亿港元（约8.36亿美元） [5] - 出售SQM股权与资本市场融资合计，短期内可集资约10.4亿美元 [6] - 融资用途主要包括锂资源并购、产能建设投入及补充营运资金 [5] 公司财务状况与经营 - 截至2024年9月底，公司账上现金与现金等价物约64.9亿元，交易性金融资产约15.26亿元，合计约80亿元流动性资源 [6] - 2024年前三季经营活动现金流净额为21.93亿元，同比大幅下滑近五成 [6] - 公司非流动负债增至180.88亿元，在不到一年内增加逾36亿元 [6] - 公司在建工程金额升至80.36亿元，同比大增约56% [6] - 截至2024年9月底，公司资产总额739.57亿元，负债总额225.58亿元，资产负债率为30.5% [6] - 2024年，天齐锂业录得净亏损约79.05亿元，创上市以来纪录 [7] - 公司预告2024年全年净利润预计在3.69亿至5.53亿元之间 [7] 行业与市场表现 - 智利锂开采量占全球三成，为世界第二大锂生产国 [2] - 近年全球锂价遭遇大幅波动 [7] - 天齐锂业港股股价从2022年历史高位88.05港元一路下跌，最低曾见18.64港元，跌幅近八成 [7] - 公司股价过去12个月累计上升约89% [7] 公司资源布局与战略 - 天齐锂业投资SQM的主要目标是获取阿塔卡马盐滩锂资源 [4] - 公司控股子公司全资拥有的泰利森持有格林布什锂辉石矿，加上SQM和日喀则扎布耶的矿场股权，实现了锂资源100%自给自足 [6] - 公司正加速矿山开发与氢氧化锂产线的投资 [6] - 公司一系列操作旨在业绩回暖之际，提前为下一轮产业周期重整资本结构与资源配置，将价格下行期的压力转化为产能与资源端的先发优势 [7]

公司运营与生产状况 - 公司目前及2025年的自有锂盐生产基地均按计划正常生产运营 [1] - 公司已达产项目的产能利用率处于较高水平 [1] 公司经营策略 - 公司将持续密切关注下游需求变化及市场动态 [1] - 公司将灵活调整生产与销售策略，以确保经营稳健 [1]

公司业务与产能规划 - 公司碳酸锂产品原材料主要由旗下四座含锂资源矿提供及部分外部采购组成[2] - 公司将通过加快矿山建设提高自有矿供给率以降低碳酸锂产品的综合生产成本[2] - 公司碳酸锂产品主要用于外销[2] - 子公司金丰锂业共做3万吨/年碳酸锂的产能规划[2] - 子公司金丰锂业首期1万吨产线已于2023年全面达产[2] - 后续2万吨产线将综合考虑技术开发进度及市场行情变化等因素加快推动建设[2]

行业整体态势 - 2025年中国锂资源开发领域亮点纷呈、成果丰硕，一批大型锂矿项目密集落地，覆盖硬岩型、盐湖型等多元矿种，开采规模与资源储量再创新高 [1] - 十大标志性事件彰显国内锂资源供给能力持续扩容，为新能源产业链稳定发展筑牢资源根基 [1] 项目进展详情 天华新能江西奉新-宜丰矿区项目 - 孙公司宜春盛源锂业于2025年3月20日取得采矿许可证，生产规模为900万吨/年，有效期限23年 [2] - 该采矿权于2024年11月28日以25.1028亿元竞得，露采境界内矿石量2.06257亿吨，伴生Li₂O量63.8769万吨，平均品位0.31% [3] - 全区（标高+220米以上）共查明矿石量7.2231亿吨，伴生Li₂O量216.3331万吨，平均品位0.30% [3] 内蒙古维拉斯托锂多金属矿 - 2025年4月21日取得采矿许可证，探明总矿石储量5527万吨，其中Li₂O矿石量4198万吨，金属量57.6万吨，平均品位1.37% [4] - 项目总投资达50.6亿元，一期投资20.6亿元建设年产240万吨露天开采项目，投产后预计年产值23亿元 [4] - 二期追加投资30亿元，将产能扩建至1000万吨，届时年产值将突破80亿元，年创税收约14亿元 [4] - 该矿是内蒙古唯一以锂为主矿种的多金属矿山，是目前亚洲最大的硬岩型锂矿 [5] 新疆和田大红柳滩509道班西锂矿 - 2025年5月13日开发利用方案审查通过，开采矿种为锂、铍、铌、钽矿，拟建生产规模为400万吨/年，估算服务年限26年 [6] 四川雅江县木绒锂矿 - 2025年6月取得采选尾建设项目核准批复 [7] - 已于2024年9月5日取得采矿许可证，有效期为24年，开采规模300万吨/年 [8] 四川马尔康市党坝锂矿 - 2025年6月20日矿产资源开发利用方案通过审查，拟建生产规模500万吨/年，估算服务年限23年，矿区面积由2.8336平方公里增加到9.9964平方公里 [9] 四川雅江县烧炭沟脉石英矿锂矿 - 2025年6月24日开采方案通过审查，锂矿拟建生产规模为260万吨/年，估算矿山服务年限29年 [10] 藏格矿业察尔汗盐湖项目 - 2025年10月10日全资子公司收到《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》，在延续主矿种钾盐的基础上，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种 [11] - 矿区面积724.3493平方公里，权利期限自2025年8月10日至2029年12月1日 [11] 大中矿业湖南鸡脚山锂矿 - 2025年10月29日全资孙公司取得期限为30年的采矿许可证，开采矿种包括锂矿、钨、锡、铌、钽、铷 [12] - 根据方案，露天开采规模为2000万吨/年，地下开采规模为800万吨/年 [12] - 每年2000万吨原矿开采可生产8万吨碳酸锂，矿区资源量达48,987.2万吨，折合碳酸锂当量约324.43万吨 [12] 江西宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿 - 2025年11月6日相关信息公示，评估基准日为2022年2月28日，动用可采储量矿石量2544.36万吨的矿业权出让收益评估价值为2.466231亿元 [13][14] - 采矿证于2025年8月9日到期后矿山停产，已递交延续申请材料至自然资源部并获受理 [14] 紫金矿业湖南道县湘源锂多金属矿项目 - 2025年12月10日采选冶一体化项目建成投产，是公司首个锂云母型硬岩提锂采选冶一体化项目 [15] - 湘源锂矿备案矿石量约1.96亿吨，氧化锂67万吨，项目包括500万吨/年采选项目和3万吨/年电池级碳酸锂项目 [15]

合资企业成立与结构 - 智利国家铜业公司与智利化工矿业公司宣布组建名为“Nova Andino Litio SpA”的公私合营企业 [3] - 合资企业旨在对智利北部阿塔卡马盐沼进行锂勘探、开采、生产和商业化，合作期限至2060年 [3] - 合资企业董事会由两家公司各派3名代表组成，首次会议定于12月29日举行 [4] - 运营分为两个阶段：2025-2030年由智利化工矿业公司主导；2031-2060年智利国家铜业公司将持有多数股份并在董事会占多数 [4] 战略目标与行业地位 - 此举意在恢复智利在锂生产领域的领先地位，重拾近十年让给澳大利亚的头衔 [1] - 智利是世界第二大锂生产国，阿塔卡马盐沼集中了智利大部分锂储量 [4] - 合资公司成立是“智利商业史上最重要的合作之一” [3] 产能与利润分配计划 - 合资公司计划在2025至2030年期间新增30万吨碳酸锂当量产能 [4] - 从2031年起，合资公司计划实现28万至30万吨的稳定年产量 [4] - 2025年至2030年，智利政府将获得新合资公司70%的经营利润，自2031年起该比例将升至85% [4] 合作背景与监管批准 - 两家公司于2024年5月31日签署合作协议 [3] - 协议陆续获得中国、巴西、沙特阿拉伯、欧盟以及智利等超过20个监管单位的批准 [3] - 中国市场监管总局于11月10日附加限制性条件批准该新设合营企业案 [3] - 公开资料显示，中国天齐锂业持有智利化工矿业公司22%的股权 [3]

公司资源获取与布局 - 公司在行业周期底部精准低成本获取了阿根廷两座盐湖锂矿 [1] - 预计掌握锂资源超1000万吨LCE [1] - 两座盐湖锂矿目前仍处于进一步勘探和建设阶段 [1] 公司业务进展 - 公司在回收端的碳酸锂出货超万吨 [1] - 公司将根据有关规定及时披露阿根廷锂矿相关进展 [1]

公司产能与生产计划 - 公司2025年计划生产碳酸锂产量4.3万吨 [1] - 公司4万吨锂盐项目已于今年9月底正式投运 [1] - 投运后，公司碳酸锂总产能已达8万吨 [1]

公司资源布局 - 公司已在阿根廷布局两座盐湖锂矿 [2] - 预计掌握的锂资源量超过1000万吨LCE（碳酸锂当量） [2] - 该资源量有望随着勘探工作的深入而增加 [2] 未来开采计划 - 后续将进一步确认两座盐湖锂矿的储量 [2] - 开采计划将根据勘探和建设情况，结合公司自身及市场需求进行 [2] - 公司将根据有关规定及时披露阿根廷锂矿的相关进展 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月11日碳酸锂期货主力合约震荡上行，现货币场成交洽谈，基差贴水扩大 成本端锂辉石价格上涨，云母价格上涨；供应端上周碳酸锂产量上升，下游需求方面上周磷酸铁铵产量、三元材料产量、12月钴酸锂排产、锰酸锂排产下降，上周动力电池产量上升；终端需求11月新能源汽车产销环比增速放缓、3C出货量表现疲软、12月储能电池排产增长停滞；库存上注册仓单增加，社会库存去化，冶炼厂与下游去库，其他累库；预计锂价上方空间有限，建议空单谨慎持有并设好止损 [1] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货数据 - 2025年12月11日近月合约收盘价95600元/吨，较昨日涨1960元/吨；连一合约收盘价96980元/吨，较昨日涨2900元/吨；连二合约收盘价97240元/吨，较昨日涨2840元/吨；连三合约收盘价97240元/吨，较昨日涨2840元/吨；活跃合约收盘价98880元/吨，较昨日涨2900元/吨 [1] - 2025年12月11日成交量744190手，较昨日增加123255手；活跃合约持仓量634283手，较昨日增加28830手；库存14750吨，较昨日增加1070吨 [1] - 2025年12月11日近月 - 连一价差 -1380元/吨，较昨日减少940元/吨；连一 - 连二价差 -260元/吨，较昨日增加60元/吨；连二 - 连三价差0元/吨，较昨日无变化；基差 -5380元/吨，较昨日减少2100元/吨 [1] 锂现货价格数据 - 2025年12月11日锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价1210美元/吨，较昨日涨32美元/吨；锂云母（Li2O：1.5% - 2.0%）平均价1665元/吨，较昨日涨25元/吨；锂云母（Li2O：2.0% - 2.5%）平均价2590元/吨，较昨日涨25元/吨；磷锂铝石（Li2O：6% - 7%）平均价9000元/吨，较昨日涨235元/吨；磷锂铝石（Li2O：7% - 8%）平均价10275元/吨，较昨日涨250元/吨 [1] - 2025年12月11日金属锂（≥99%，工、电/国产）平均价0元/吨，较昨日无变化；碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价93500元/吨，较昨日涨800元/吨；碳酸锂（99.2%工业零级/国产）平均价91000元/吨，较昨日涨750元/吨 [1] - 2025年12月11日氢氧化锂（56.5%电池级CIF中日韩）平均价10.23美元/公斤，较昨日涨0.03美元/公斤；氢氧化锂（56.5%电池级粗颗粒/国产）平均价82330元/吨，较昨日涨400元/吨；氢氧化锂（56.5%电池级微粉型/国产）平均价87100元/吨，较昨日涨400元/吨 [1] - 2025年12月11日电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差 -11170元/吨，较昨日减少400元/吨；电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差2500元/吨，较昨日增加50元/吨；CIF中日韩电池级氢氧化锂与SMM电池级氢氧化锂价差 -10018.22元/吨，较昨日减少256.28元/吨 [1] - 2025年12月11日六氟磷酸锂（99.95%国产）平均价173000元/吨，较昨日无变化 [1] - 2025年12月11日三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂、负极材料、电解液等产品价格有不同程度变化 [1] 钴现货价格数据 - 2025年12月11日电解钴（≥99.8%（金、餐））平均价408500元/吨，较昨日涨1500元/吨；硫酸钴（≥20.5%/国产）平均价91650元/吨，较昨日涨250元/吨；四氧化三钴（≥72.8%/国产）平均价353000元/吨，较昨日涨2000元/吨 [1] SMM碳酸锂库存数据 - 2025年12月11日冶炼厂库存19161吨，较上周减少1606吨；下游库存42738吨，较上周减少957吨；其他库存49570吨，较上周增加430吨；合计库存111469吨，较上周减少2133吨 [1] 资讯 - 美国公司Albemarle位于智利的直接锂提取（DIE）试点工厂完成验证，锂回收率超94%，水回用率达85%，该公司为试点工厂拨款3000万美元，为Atacama盐湖的盐回收工厂额外拨款2.16亿美元 [1] - 12月10日，紫金矿业湘源锂多金属矿采选冶一体化项目在湖南永州道县点火投产，项目总投资约130亿元，备案矿石量约1.96亿吨，氧化锂67万吨 [1] 投资策略 空单谨慎持有，设好止损 [1]

全球锂需求与市场格局 - 全球锂需求（以金属锂计）从十年前的2.9万吨/年激增近8倍至2024年的24.2万吨/年 [1] - 电池领域需求占比从十年前的37%大幅提升至2024年的89%，约21.5万吨 [1] - 2020年后锂需求复合年增长率达40%，未来5年预计仍将维持21%的高复合年增长率 [1] - 全球锂资源总量为1.15亿吨（以金属锂计），拉美地区占比达53% [1] - 2024年拉美地区锂实际产量为7.7万吨，仅占全球总产量24万吨的32% [1] 锂资源特性与生产现状 - 拉美“锂三角”（阿根廷、智利、玻利维亚）以锂卤水资源为主，巴西、墨西哥则以锂矿石为主 [2] - 过去十年锂辉石在锂产量中占比从48%升至65%，核心优势在于供应充足、锂含量高且项目周期短（约3年完工） [2] - 卤水锂项目周期需7至10年 [2] - 澳大利亚凭借全锂辉石资源及77%的高储量占比，成为2024年全球锂原料主要供应国，产量达8.8万吨 [2] 拉美地区锂投资政策与进展 - 阿根廷通过《大型投资激励机制（RIGI）》，对2亿美元以上投资提供税收优惠及30年激励政策，获批项目企业所得税率从35%降至25% [3] - 力拓集团27亿美元的林孔项目成为阿根廷首个获批的RIGI框架项目，加兰锂业2.17亿美元项目也已获批 [3] - 智利新锂政策规定“战略”盐沼项目需国家控股，其余26个地点允许私企独立开发 [3] - 智利国有矿业公司与力拓集团合作阿尔托安迪诺斯项目，投资30亿美元，计划2032年投产，年产能7.5万吨碳酸锂当量 [3] - 玻利维亚国有YLB公司在乌尤尼盐沼的碳酸锂工厂于2023年投产，年产能1.5万吨，2025年9月已实现满负荷生产 [3] 未来锂供应挑战与前景 - 若卤水与硬岩锂项目无法突破技术瓶颈，锂价可能再次飙升，需求会快速消化过剩产能，引发供应短缺 [4] - 新锂辉石资源在品质与规模上已大幅下滑，未来增长需开拓新产区并应对低品质资源及经济挑战 [4]