会议基本信息 - 会议时间为2025年7月17日，地点在“藏格矿业投资者关系”微信小程序 [3] - 活动类别为电话会议，参与机构投资者达233位 [2][3] - 上市公司接待人员为董事会秘书李瑞雪和投资者关系主管陈牧迪 [3] 碳酸锂业务影响 - 2025年计划产量11000吨、销量11000吨，上半年预计产量5350吨、销量4470吨，预计净利润约4900万元，占当期整体净利润比例低，对经营业绩影响小，除藏格锂业临时停产外，其他子公司经营正常 [3] 钾肥业务情况 - 2025年计划实现氯化钾产量100万吨、销量95万吨，公司按产销计划稳步推进，本次事件对钾肥生产无影响 [3] 锂业务复产计划 - 公司正积极推进锂资源开采手续办理，待手续完成后向海西州盐湖管理局申请复产，并及时披露进展 [3] 采矿证相关进展 - 察尔汗盐湖《采矿许可证》延续资料已提交至自然资源部预审，进展顺利 [4] 麻米错项目情况 - 麻米错项目正式取得采矿证，项目一期工程已启动建设，有控股股东紫金矿业赋能，建设周期预计9 - 12个月，公司将全力保障项目高效推进 [4]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 价格下方靠下游采买支撑，但正极厂、电池厂7月排产增幅小，采买靠贸易商发力且空间有限；因价格反弹，7月供给端增产幅度大，供过于求格局加深拖累价格上行，矿石端未现减产迹象；预计采买节奏放缓时，碳酸锂期价下行压力加剧 [2] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物价格 - SMM电池级碳酸锂平均价63650元/吨，涨350元；SMM工业级碳酸锂平均价62050元/吨，涨350元；电碳 - 工碳价差1600元/吨 [1][2] 锂化合物期货 - 碳酸锂2507收盘价64380元/吨，涨跌幅 - 0.03%；碳酸锂2508收盘价64520元/吨，涨跌幅 - 0.28%；碳酸锂2509收盘价64180元/吨，涨跌幅 - 0.43%；碳酸锂2510收盘价64020元/吨，涨跌幅 - 0.4%；碳酸锂2511收盘价63920元/吨，涨跌幅 - 0.28% [1] 锂矿价格 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价673美元/吨，涨7美元；锂云母（Li₂O：1.5% - 2.0%）平均价830元/吨，涨10元；锂云母（Li₂O：2.0% - 2.5%）平均价1405元/吨，涨20元；磷锂铝石（Li₂O：6% - 7%）平均价4565元/吨；磷锂铝石（Li₂O：7% - 8%）平均价5400元/吨，涨60元 [1][2] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价31030元/吨，涨80元；三元材料811（多晶/动力型）平均价142850元/吨，涨70元；三元材料523（单晶/动力型）平均价115095元/吨，涨140元；三元材料613（单晶/动力型）平均价120285元/吨，涨30元 [2] 价差数据 - 电碳 - 主力合约价差570元，变化值 - 530元；近月 - 连一价差340元，变化值60元；近月 - 连二价差20元，变化值500元 [2] 库存数据 - 总库存（周，吨）140793吨，变化值2446吨；冶炼厂（周，吨）58598吨，变化值 - 292吨；下游（周，吨）40765吨，变化值268吨；其他（周，吨）41430吨，变化值2470吨；注册仓单（日，吨）13191吨，变化值 - 90吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本62936元/吨，利润 - 160元/吨；外购锂云母精矿现金成本68253元/吨，利润 - 7005元/吨 [2] 行业动态 - Premier重启津巴布韦祖鲁锂钽矿加工厂；湖南探获4.9亿吨锂矿石，氧化锂资源量131万吨，伴生铷、钨、锡等多种战略矿产 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收37.72亿元，同比降25.43%，环比降24.28%；归母净利-3.56亿元，同比增18.93%，环比增75.18%；扣非归母净利-2.42亿元，同比增4.72%，环比增54.28% [2][4] - 公司进入自有资源加速放量阶段，自供率有望提升，生产成本有望改善，将迎来资源收获期，电池固态、储能或成业绩新支撑点，随锂价企稳，长期价值凸显 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件评论 - 2025Q1公司非经常性损益-1.14亿元，其中公允价值变动损益-2.25亿元，Pilbara股价变动对应-3.87亿元，环比增6.45亿元，公司用领式期权策略对冲PLS股价下跌影响，25Q1政府补助1.07亿 [10] - 外购矿价格坚挺挤压冶炼盈利，2025Q1公司毛利4.89亿元，环比降1.15亿元，澳矿一季度挺价，挤压冶炼利润，2025Q1电池级碳酸锂均价7.58万/吨（含税），环比降0.5%，锂精矿均价834.4美元/吨，环比增5.8%，马里Goulamina精矿Q2或有明显贡献，C-O盐湖2024Q4单吨现金运营成本降至6630美元/吨 [10] - 2025Q1公司投资净收益-0.07亿元，环比增3.22亿元，联营合营企业投资收益-0.19亿元，环比增2.74亿元，或因2025Q1锂精矿价格环比上升，Mt Marion盈利环比修复，2025Q1钾肥价格环比上涨增益五矿盐湖业绩 [10] - 公司自有资源加速放量，C-O盐湖预计2025年生产30000 - 35000吨LCE，计划增加5000吨LCE示范线应用直接提锂技术，有望用于二期4万吨LCE项目；马里Goulamina一期50.6万吨锂精矿项目24年12月投产，盈利能力值得期待；Mariana盐湖一期2万吨氯化锂项目25年2月投产，预计25H2稳定供应产品 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|19315|21826|24298|18906| |营业成本（百万元）|17054|19298|21408|16861| |毛利（百万元）|2261|2528|2890|2045| |营业利润（百万元）|858|1389|2002|-2296| |利润总额（百万元）|898|1429|2042|-2301| |净利润（百万元）|903|1536|2125|-2630| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|845|1324|1909|-2074| |EPS（元）|0.42|0.66|0.95|-1.03| |经营活动现金流净额（百万元）|5161|2176|4841|4953| |投资活动现金流净额（百万元）|-12242|-7786|-6247|-6130| |筹资活动现金流净额（百万元）|3447|5019|3501|3468| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|0.21|-591|2095|2291| |每股收益（元）|0.42|0.66|0.95|-1.03| |每股经营现金流（元）|2.56|1.08|2.40|2.46| |市盈率|—|73.06|46.62|32.32| |市净率|1.69|1.45|1.41|1.35| |EV/EBITDA|67.48|19.81|16.47|13.54| |总资产收益率|-2.1%|0.8%|1.2%|1.6%| |净资产收益率|-5.0%|2.0%|3.0%|4.2%| |净利率|-11.0%|4.4%|6.1%|7.9%| |资产负债率|52.8%|53.4%|56.3%|57.3%| |总资产周转率|0.20|0.19|0.20| - | [15]

信用评级 - 公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定，本期中期票据信用等级为AAA [1] 业务模式与综合实力 - 公司是全球重要的锂生态企业，已形成垂直整合业务模式，涵盖锂资源开发、锂盐深加工及金属锂冶炼、锂电池制造及回收利用，协同效应显著 [2] - 公司是全球重要的锂化合物及金属锂生产商，资源储备丰富，锂加工产能规模大且产品供应齐全 [2] - 公司锂化工产品应用广泛，与主要客户合作稳定，近年锂化工产品销量保持增长 [2] - 公司锂电池业务覆盖动力电池、消费电池、储能电池等多产品，近年锂电池业务收入及毛利润持续增长 [2] 财务状况 - 近年公司所有者权益增长较快，资本实力显著增强 [2] - 公司2024年1～9月出现亏损，预计短期内锂供需格局仍处于宽松态势，公司盈利水平仍将承压 [2] 风险与挑战 - 公司主要锂资源位于海外地区，存在一定地缘政治及汇率波动风险 [2] - 目前在墨西哥的锂矿特许权是否会被取消以及对利润的影响因涉及诉讼暂无法确定 [2] - 未来Mariana锂盐湖建设项目等资本支出需求较大，存在短期流动性波动 [2] 公司背景 - 公司业务涵盖上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及锂电池综合回收利用 [1] - 实际控制人为自然人李良彬及其家族 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；2024Q4营收30亿元，同环比-58％/-18％，归母净利润-22亿元，同环比-175%/-345％；2025Q1实现营收25.84亿元，同比-0.02%，归母净利润1.04亿元，同比+102.68%，归母扣非净利润0.44亿元，同比+101.13% [1] - 盈利改善原因一是控股子公司锂矿定价周期缩短，减少锂精矿与锂化工产品定价时间错配，降低生产成本；二是SQM税务争议裁决影响已在2024年度确认，2025年第一季度业绩预计同比增长，公司确认的投资收益较上年同期增长 [1] - 资源端格林布什目前锂精矿产能约162万吨/年，2024年泰利森生产锂精矿141万吨，化学级三号工厂预计2025年10月产出第一批锂精矿产品，建成后格林布什锂精矿总产能将达214万吨/年；中游端已建成锂化工产品产能约9.16万吨/年，规划产能共计12.26万吨/年 [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.68/31.76/51.50亿元，对应PE分别为27、15、9倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| |净利润同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |P/E|—|26.74|14.89|9.18| |P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [5] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|12850|18185|26239|36885| |非流动资产（百万元）|55828|56653|57088|57146| |资产总计（百万元）|68678|74838|83327|94030| |流动负债（百万元）|5041|5263|6185|7287| |非流动负债（百万元）|14454|15956|17158|18160| |负债合计（百万元）|19496|21220|23343|25448| |少数股东权益（百万元）|7290|9942|13118|16551| |归属母公司股东权益（百万元）|41893|43676|46866|52031| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |营业成本（百万元）|7045|8336|10440|13658| |营业利润（百万元）|1432|6314|9071|12260| |利润总额（百万元）|1292|6315|9073|12262| |净利润（百万元）|-29|4421|6351|8583| |少数股东损益（百万元）|7875|2652|3176|3433| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|5554|8070|8178|10616| |投资活动现金流（百万元）|-5883|-2232|-2023|-1859| |筹资活动现金流（百万元）|-3241|1447|1029|722| |现金净增加额（百万元）|-3695|7300|7198|9494| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-96.1%|341.1%|43.7%|35.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |获利能力 - 净利率（%）|-60.5%|11.2%|15.2%|18.8%| |获利能力 - ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |获利能力 - ROIC（%）|-0.2%|7.0%|8.8%|10.3%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|28.4%|28.4%|28.0%|27.1%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|39.6%|39.6%|38.9%|37.1%| |偿债能力 - 流动比率|2.55|3.45|4.24|5.06| |偿债能力 - 速动比率|2.08|3.23|4.00|4.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.19|0.21|0.25|0.29| |营运能力 - 应收账款周转率|24.43|17.84|17.78|17.78| |营运能力 - 应付账款周转率|4.64|7.30|7.30|7.30| |每股指标 - 每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.38|4.92|4.98|6.47| |每股指标 - 每股净资产（元）|25.53|26.61|28.56|31.70| |估值比率 - P/E|—|26.74|14.89|9.18| |估值比率 - P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |估值比率 - EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [7] 相关报告 - 《天齐锂业覆盖报告：全球头部锂企，资源优势明显》24 - 12 - 11 [6] 公司基本数据 - 报告日期2025 - 05 - 08，收盘价28.98元，近12个月最高/最低44.58/24.44元，总股本1641百万股，流通股本1476百万股，流通股比例89.92%，总市值476亿元，流通市值428亿元 [6] 分析师与研究助理简介 - 许勇其为华安证券金属新材料行业首席分析师，毕业于中南大学，有16年产业及金属期货行业投研经历，2020年加入华安证券研究所 [8] - 牛义杰为华安证券金属新材料分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，有3年行业研究经验 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 天齐锂业2024年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；2025Q1实现营收25.84亿元，同比-0.02%，归母净利润1.04亿元，同比+102.68%，盈利改善原因一是控股子公司锂矿定价周期缩短降低成本，二是SQM税务争议裁决影响已在2024年确认，2025Q1投资收益同比增长 [1] - 资源端格林布什锂精矿产能约162万吨/年，2024年泰利森生产锂精矿141万吨，化学级三号工厂预计2025年10月产出第一批锂精矿产品，建成后总产能达214万吨/年；中游端已建成锂化工产品产能约9.16万吨/年，规划产能共计12.26万吨/年 [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.68/31.76/51.50亿元，对应PE分别为27、15、9倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| |净利润同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |P/E|—|26.74|14.89|9.18| |P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [5] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|12850|18185|26239|36885| |非流动资产（百万元）|55828|56653|57088|57146| |资产总计（百万元）|68678|74838|83327|94030| |流动负债（百万元）|5041|5263|6185|7287| |非流动负债（百万元）|14454|15956|17158|18160| |负债合计（百万元）|19496|21220|23343|25448| |少数股东权益（百万元）|7290|9942|13118|16551| |归属母公司股东权益（百万元）|41893|43676|46866|52031| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |营业成本（百万元）|7045|8336|10440|13658| |营业利润（百万元）|1432|6314|9071|12260| |利润总额（百万元）|1292|6315|9073|12262| |所得税（百万元）|1321|1895|2722|3679| |净利润（百万元）|-29|4421|6351|8583| |少数股东损益（百万元）|7875|2652|3176|3433| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|5554|8070|8178|10616| |投资活动现金流（百万元）|-5883|-2232|-2023|-1859| |筹资活动现金流（百万元）|-3241|1447|1029|722| |现金净增加额（百万元）|-3695|7300|7198|9494| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-96.1%|341.1%|43.7%|35.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |获利能力 - 净利率（%）|-60.5%|11.2%|15.2%|18.8%| |获利能力 - ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |获利能力 - ROIC（%）|-0.2%|7.0%|8.8%|10.3%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|28.4%|28.4%|28.0%|27.1%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|39.6%|39.6%|38.9%|37.1%| |偿债能力 - 流动比率|2.55|3.45|4.24|5.06| |偿债能力 - 速动比率|2.08|3.23|4.00|4.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.19|0.21|0.25|0.29| |营运能力 - 应收账款周转率|24.43|17.84|17.78|17.78| |营运能力 - 应付账款周转率|4.64|7.30|7.30|7.30| |每股指标 - 每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.38|4.92|4.98|6.47| |每股指标 - 每股净资产（元）|25.53|26.61|28.56|31.70| |估值比率 - P/E|—|26.74|14.89|9.18| |估值比率 - P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |估值比率 - EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [7] 相关报告 - 《天齐锂业覆盖报告：全球头部锂企，资源优势明显》24 - 12 - 11 [6] 公司基本数据 - 报告日期2025 - 05 - 08，收盘价28.98元，近12个月最高/最低44.58/24.44元，总股本1641百万股，流通股本1476百万股，流通股比例89.92%，总市值476亿元，流通市值428亿元 [6] 分析师与研究助理简介 - 许勇其为华安证券金属新材料行业首席分析师，毕业于中南大学，有16年产业及金属期货行业投研经历，2020年加入华安证券研究所 [8] - 牛义杰为华安证券金属新材料分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职银行总行授信审批部，有3年行业研究经验 [8]