市值变动 - 荷富科技市值122.37亿，唯品会市值72.69亿，好未来市值55.50亿 [2] - 雾芯科技市值27.00亿，爱奇艺市值18.54亿，乐信市值13.85亿 [2] - 诺亚财富市值7.48亿，达达市值4.89亿，趣店市值4.38亿 [2] - 搜狐市值2.75亿，金融壹账通市值2.37亿，第九城市市值1.21亿 [3] - 云米市值9003.42万，华米科技市值3958.50万，易电行市值177.80万 [3] 股价变化 - 唯品会股价下跌6.39%，好未来股价上涨1.53%，陆金所控股股价下跌1.28% [2] - 雾芯科技股价下跌4.63%，爱奇艺股价下跌0.55%，乐信股价下跌1.44% [2] - 搜狐股价上涨10.50%，金融壹账通股价上涨3.01%，第九城市股价上涨2.21% [3] - 云米股价上涨4.69%，华米科技股价上涨5.74%，易电行股价下跌5.62% [3] 公司表现 - 唯品会股价下跌6.39%，市值72.69亿 [2] - 好未来股价上涨1.53%，市值55.50亿 [2] - 雾芯科技股价下跌4.63%，市值27.00亿 [2] - 搜狐股价上涨10.50%，市值2.75亿 [3] - 金融壹账通股价上涨3.01%，市值2.37亿 [3]

财务表现 - 2025财年公司实现净收入22.5亿美元，同比增长51% [2] - 归属于公司的净利润为8459.1万美元，上一财年同期净亏损357.3万美元 [2] - 非美国会计准则下归属于公司的净利润为1.5亿美元，上年同期为8532.5万美元 [2] AI生态构建 - 公司AI生态构建逐渐成熟，AI学习机、大模型等商业化进程提速 [2] - 自主研发的九章大模型和学习机已形成多价格带完整硬件产品布局 [2] - 九章大模型深度融入学而思学习机、随时问App等产品矩阵 [4][5] 政策与行业趋势 - 教育部等九部门提出推动教育数字化变革，深化教育大模型应用 [3] - 行业AI时代来临，相关政策加速落地 [3] - 九章大模型重构教育内容生产范式，提供多学科功能支持 [4][5] 产品与技术布局 - 推出九章爱学App、随时问App等独立大模型应用 [3] - 九章大模型API已上线百度千帆、微软全球大模型API市场 [3] - 学而思学习机内置智能助手"小思"升级，新增多项AI功能 [6] 市场与战略 - AI学习设备是公司增长最快的业务线之一 [6] - 学而思学习机覆盖K12全科内容，高端市场销量领先 [6] - AI开放平台面向B端用户，提供技术、数据和解决方案支持 [6] 行业评价 - 公司AI布局具有前瞻性和战略性，为行业智能化转型树立标杆 [7] - AI业务有望成为公司新的增长引擎 [7]

财务表现 - 公司2025财年第四季度营收6.1亿美元，同比增长42.1%，但低于市场预期的6.323亿美元 [1] - 2025财年全年营收22.5亿美元，同比增长51%，连续两年保持高速增长（2024财年营收14.9亿美元，同比增长46.2%）[1][2] - 本季度净亏损731万美元，中断此前连续4个季度盈利 [1] - 毛利率从去年同期的52.9%降至51%，主要因成本同比增44.7%超过营收增幅（42.1%）[5] 业务动态 - 学习机业务收入环比下降，主因上季度"双11"促销导致基数较高 [4] - 2025年Q1中国学习平板市场销量126.5万台（同比+29.4%），销额40.2亿元（同比+15.8%），公司旗下学而思学习机份额超13% [4] - 销售费用率从29.3%升至35.7%，营销费用同比大增73.1%至2.2亿美元，主因学习机业务在主要城市加大广告投放 [6] 市场反应与挑战 - 财报发布后股价单日大跌18.67% [2] - 公司连续多季度未披露分业务营收、校区扩张、学习机销量等细节数据，引发投资机构对信息透明度的质疑 [6] - 新校区从投用到盈利需至少半年，学习机业务尚未突破盈亏临界点，需持续扩大销量 [6] 行业前景 - 线下素养小班课和学习机市场长期增长空间仍被看好 [4] - 公司需平衡市场份额扩张与运营效率提升，尤其需优化营销投入与教学质量的协同 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为14.82美元 [5][7] 报告的核心观点 - 公司4QFY25收入6.10亿美元，同比+42.1%，低于彭博47.2%的一致预期；Non - GAAP经营利润 - 169万美元，显著低于彭博3638万美元的一致预期，主要因学习机业务增长放缓、产品结构变化所致，但教育业务线上线下保持高速增长 [1] - 考虑学习机内部低价产品销量占比提升，下调FY26/27、引入FY28 Non - GAAP归母净利润预测至2.26/3.33/4.50亿美元（下调12%/1%/-），基于学习服务25x/学习机业务30x FY26 PE得到SOTP目标价为14.82美元（前值：15.08美元），维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 预计4Q教育服务收入约4.36亿美元，yoy + 43% RMB/41% USD；培优业务人民币收入同比增速约56.1%，网校业务约50%；内容解决方案收入1.74亿（yoy + 53.4%RMB），其中学习机收入约1.16亿（yoy + 85%RMB），环比减速，学练机Q4销量占比超50%影响整体客单价 [2] - 预计FY26培优业务收入同比增速为46%，网校增速维持50%，内容解决方案32% [4] - 下调FY26/27、引入FY28收入假设至30.06/37.23/43.86亿美元（前值：31.14/38.60/-亿美元） [12] 费用与利润情况 - 4QFY25销售费用2.18亿元，费用率同比提升6.4pct、环比下降1.62pct至35.7%；管理费用仅同比增长1%，费用率为19.4%（yoy - 8pct）；4Q Non - GAAP经营利润率为 - 0.28%，低于彭博一致预期的盈利5.9% [3] - 预计与学习机相关的营销投入将量入为出，下调FY26/27、引入FY28销售费用绝对值假设，为9.73/12.65/15.82亿美元（前值：11.36/14.77/-亿美元）；参考4Q管理费用趋势，下调FY26/27、引入FY28管理费用绝对值假设，为4.63/4.68/4.73亿美元（前值：4.85/5.09/-亿美元） [12] - 预计FY26/27/28经调整归母净利润为2.26/3.33/4.50亿美元（前值：2.55/3.36/-亿美元） [12] - 预计FY26 Non - GAAP OPM为5.49%，同比提升2.74pct [4] 估值情况 - 采用SOTP估值法，基于FY26估值；学习服务业务采用PE估值，取净利率上限15%假设，给予25x FY26E P/E（可比公司Wind一致预测均值为21.67x）；内容解决方案业务采用PE估值，给予30x FY26E P/E（可比均值为55.85x）；基于SOTP的目标价14.82美元，维持“买入” [15] 经营预测指标 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (美元百万)|1,490|2,250|3,006|3,723|4,386| |+/-%|46.15|50.98|33.59|23.86|17.80| |归母净利润 (美元百万)|(3.57)|84.59|168.45|275.73|392.42| |+/-%|NA|NA|99.13|63.69|42.32| |归母净利润 (调整后,美元百万)|85.32|149.53|225.74|333.02|449.71| |+/-%|(415.54)|75.25|50.96|47.52|35.04| |EPS (调整后,美元,最新摊薄)|0.14|0.25|0.37|0.55|0.74| |PE (调整后,倍)|77.93|44.47|29.46|19.97|14.79| |P/B (倍)|1.82|1.77|1.69|1.58|1.44| |ROE (调整后,%)|2.27|4.03|5.86|8.18|10.20| |EV/EBITDA (倍)|(501.77)|63.36|38.97|21.87|13.99|[6] 季度预测指标 |（百万美元）|1QFY26E|2QFY26E|3QFY26E|4QFY26E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|557|823|797|829| |营业成本|280|377|411|393| |毛利润|278|446|386|435| |毛利率|49.8%|54.2%|48.4%|52.5%| |销售费用|159|236|294|283| |销售费用率|28.6%|28.8%|36.9%|34.2%| |管理费用|111|121|113|119| |管理费用率|19.9%|14.7%|14.1%|14.4%| |经营利润（亏损）|8|89|-21|33| |Non - GAAP经营利润（亏损）|22|103|-7|47| |Non - GAAP经营利润（亏损）率|4.0%|12.5%|-0.9%|5.7%| |Non - GAAP归母净利润|40|108|16|61| |Non - GAAP归母净利率|7.2%|13.2%|2.0%|7.4%|[14] 可比公司估值情况 - 学习服务可比公司2026E P/E均值为14.18x（剔除异常值） [17] - 内容业务可比公司2026E P/E均值为41.78x（剔除异常值） [18]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 2025财年4季度好未来教育收入6.1亿美元同比增42% ，主要受益于素质教育培训需求及学习机销售；调整后运营亏损169万美元，因线上营销支出高于预期；调整后净利润701万美元，净利润率1.1% [8] - 2026财年好未来将继续提供高质量教学服务及内容，预计整体收入增长维持健康，实现30%的收入增长超29亿美元；AI技术加持下，降本增效持续，预计调整后运营利润率达7%+，较2025财年翻倍 [8] - 教育教培或是AI及大模型应用落地的最优场景之一，公司持续AI投入及优质内容将受益；公司会在产品多元化、渠道多样化投入，2026财年提升盈利能力和效率仍是重要目标，业绩增长确定性强；公司现价对应2026财年市盈率为18倍，估值吸引，维持目标价13.3美元，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司更新 - 好未来教育收盘价8.93美元，目标价13.30美元，潜在涨幅+48.9% [1] 财务数据一览 | 年结2月28日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 (百万美元) | 1,490 | 2,250 | 2,917 | 3,418 | 3,864 | | 同比增长 (%) | 46.2 | 51.0 | 29.6 | 17.2 | 13.0 | | 净利润 (百万美元) | 85 | 150 | 307 | 436 | 512 | | 每股盈利 (美元) | 0.14 | 0.24 | 0.51 | 0.72 | 0.84 | | 同比增长 (%) | -429.9 | 73.6 | 107.9 | 42.0 | 17.6 | | 前EPS预测值 (美元) | | | 0.50 | 0.70 | | | 调整幅度 (%) | | | 0.0 | 1.9 | | | 市盈率 (倍) | 63.8 | 36.8 | 17.7 | 12.5 | 10.6 | | 每股账面净值 (美元) | 6.00 | 6.22 | 7.09 | 7.79 | 8.61 | | 市账率 (倍) | 1.49 | 1.43 | 1.26 | 1.15 | 1.04 | [3] 1年股价表现 - 展示了好未来教育（TAL US）与MSCI中国指数从4/24到4/25的股价表现 [5] 股份资料 - 52周高位14.79美元，52周低位7.42美元，市值4,090.83百万美元，日均成交量42.79百万，年初至今变化-10.88%，200天平均价11.35美元 [6] 2025财年4季度业绩 - 收入6.1亿美元同比增42% ，基本符合预期，受益于素质教育培训需求及学习机销售；调整后运营亏损169万美元，因线上营销支出高于预期；调整后净利润701万美元，净利润率1.1% [8] - 业绩亮点：素养业务收入高速增长，培优素养小班留存率达80%；4季度学习机销售收入同比健康增长，周使用率80%及日均时长1小时保持稳定；2月19日学而思内容升级，推出新课，新增26万+同步练习，扩展至超3500本分级阅读，接入DeepSeek并计划推全新AI辅助功能 [8] 2026财年展望 - 预计整体收入增长维持健康，实现30%的收入增长，超29亿美元；AI技术加持下，降本增效持续，预计调整后运营利润率达7%+，较2025财年翻倍 [8] 估值 - 认为教育教培是AI及大模型应用落地的最优场景之一，公司持续AI投入及优质内容将受益；公司会在产品多元化、渠道多样化投入，2026财年提升盈利能力和效率仍是重要目标，业绩增长确定性强；公司现价对应2026财年市盈率为18倍，估值吸引，维持目标价13.3美元，维持买入评级 [8] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价(交易货币) | 目标价(交易货币) | 潜在涨幅 | 发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | BIDU US | 百度 | 买入 | 89.50 | 111.00 | 24.0% | 2025年02月19日 | 广告 | | IQ US | 爱奇艺 | 买入 | 1.91 | 2.40 | 25.7% | 2025年04月24日 | 文娱内容 | | 1024 HK | 快手 | 买入 | 50.45 | 64.00 | 26.9% | 2025年03月26日 | 文娱内容 | | YY US | 欢聚集团 | 买入 | 41.02 | 60.00 | 46.3% | 2025年03月21日 | 文娱内容 | | TME US | 腾讯音乐 | 买入 | 13.30 | 17.00 | 27.8% | 2025年03月19日 | 文娱内容 | | 9899 HK | 网易云音乐 | 买入 | 165.50 | 184.00 | 11.2% | 2025年02月25日 | 文娱内容 | | BILI US | 哔哩哔哩 | 买入 | 17.67 | 26.00 | 47.1% | 2025年02月21日 | 文娱内容 | | MOMO US | 挚文集团 | 中性 | 5.72 | 7.20 | 25.9% | 2025年03月14日 | 文娱内容 | | 772 HK | 阅文集团 | 中性 | 26.20 | 28.00 | 6.9% | 2025年03月04日 | 文娱内容 | | PDD US | 拼多多 | 买入 | 103.27 | 165.00 | 59.8% | 2025年03月21日 | 电商 | | JD US | 京东 | 买入 | 32.47 | 62.00 | 90.9% | 2025年03月07日 | 电商 | | BABA US | 阿里巴巴 | 买入 | 119.29 | 165.00 | 38.3% | 2025年02月21日 | 电商 | | 1797 HK | 东方甄选 | 中性 | 11.66 | 15.60 | 33.8% | 2025年01月22日 | 电商 | | 9901 HK | 新东方教育科技 | 买入 | 36.05 | 46.00 | 27.6% | 2025年03月31日 | 教育 | | DAO US | 有道 | 买入 | 8.65 | 12.00 | 38.7% | 2025年02月21日 | 教育 | | TAL US | 好未来教育 | 买入 | 8.93 | 13.30 | 48.9% | 2025年01月24日 | 教育 | | GOTU US | 高途 | 买入 | 2.87 | 4.60 | 60.3% | 2024年11月20日 | 教育 | | 3888 HK | 金山软件 | 买入 | 38.30 | 50.00 | 30.5% | 2025年03月20日 | 游戏 | | 700 HK | 腾讯控股 | 买入 | 471.00 | 583.00 | 23.8% | 2025年03月20日 | 游戏 | | NTES US | 网易 | 买入 | 105.91 | 124.00 | 17.1% | 2025年01月20日 | 游戏 | | 777 HK | 网龙网络 | 中性 | 10.04 | 10.20 | 1.6% | 2025年04月02日 | 游戏 | | 9690 HK | 途虎 | 买入 | 17.02 | 21.00 | 23.4% | 2025年03月21日 | 本地生活 | | 3690 HK | 美团 | 买入 | 127.00 | 226.00 | 78.0% | 2024年12月02日 | 本地生活 | | 2618 HK | 京东物流 | 买入 | 11.94 | 18.50 | 54.9% | 2025年03月07日 | 物流 | | 9699 HK | 顺丰同城 | 买入 | 8.03 | 13.50 | 68.1% | 2024年07月12日 | 物流 | | DADA US | 达达集团 | 中性 | 1.88 | 1.40 | -25.5% | 2024年11月14日 | 物流 | | 9878 HK | 汇通达网络 | 买入 | 11.84 | 21.00 | 77.4% | 2025年03月28日 | 商户服务 | | 9923 HK | 移卡 | 中性 | 8.17 | 9.60 | 17.5% | 2025年03月28日 | 商户服务 | | 780 HK | 同程旅行 | 买入 | 20.80 | 25.50 | 22.6% | 2025年04月16日 | 在线旅行社 | | 9961 HK | 携程集团 | 买入 | 446.60 | 605.00 | 35.5% | 2024年11月19日 | 在线旅行社 | | 6682 HK | 第四范式 | 买入 | 38.85 | 64.00 | 64.7% | 2025年03月10日 | 软件 | [15] 财务数据 损益表 | 年结2月28日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 1,490 | 2,250 | 2,917 | 3,418 | 3,864 | | 主营业务成本 | (684) | (1,050) | (1,345) | (1,550) | (1,708) | | 毛利 | 806 | 1,200 | 1,572 | 1,869 | 2,155 | | 销售及管理费用 | (443) | (749) | (756) | (832) | (941) | | 研发费用 | (449) | (459) | (668) | (759) | (859) | | 其他经营净收入/费用 | 16 | 4 | 0 | 0 | 0 | | 经营利润 | (69) | (3) | 148 | 278 | 356 | | Non - GAAP标准下的经营利润 | 20 | 62 | 217 | 358 | 446 | | 财务成本净额 | 85 | 83 | 80 | 80 | 80 | | 其他非经营净收入/费用 | (4) | 42 | 52 | 60 | 60 | | 税前利润 | 11 | 123 | 280 | 418 | 496 | | 税费 | (15) | (38) | (42) | (63) | (74) | | 非控股权益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 净利润 | (4) | 85 | 239 | 356 | 422 | | 作每股收益计算的净利润 | (4) | 85 | 239 | 356 | 422 | | Non - GAAP标准的净利润 | 85 | 150 | 307 | 436 | 512 | [16] 资产负债简表 | 截至2月28日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物 | 2,457 | 1,992 | 2,499 | 2,727 | 3,074 | | 有价证券 | 1,095 | 1,847 | 1,939 | 2,036 | 2,138 | | 存货 | 68 | 105 | 115 | 128 | 140 | | 其他流动资产 | 79 | 183 | 464 | 538 | 558 | | 总流动资产 | 3,699 | 4,127 | 5,018 | 5,430 | 5,909 | | 投资物业 | 284 | 305 | 320 | 336 | 353 | | 物业、厂房及设备 | 405 | 472 | 710 | 915 | 1,141 | | 无形资产 | 191 | 183 | 183 | 183 | 183 | | 其他长期资产 | 348 | 416 | 416 | 416 | 416 | | 总长期资产 | 1,229 | 1,376 | 1,629 | 1,850 | 2,092 | | 总资产 | 4,928 | 5,503 | 6,647 | 7,280 | 8,002 | | 应付账款 | 682 | 817 | 1,418 | 1,628 | 1,852 | | 其他短期负债 | 400 | 624 | 624 | 624 | 624 | | 总流动负债 | 1,082 | 1,441 | 2,042 | 2,252 | 2,476 | | 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 长期应付账款 | 177 | 245 | 245 | 245 | 245 | | 其他长期负债 | 30 | 50 | 50 | 50 | 50 | | 总

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 2025财年4季度好未来教育收入6.1亿美元同比增42% ，主要受益于素质教育培训需求及学习机销售；调整后运营亏损169万美元，因线上营销支出高于预期；调整后净利润701万美元，净利润率1.1% [8] - 2026财年好未来将继续提供高质量教学服务及内容，预计整体收入增长维持健康，实现30%的收入增长超29亿美元；AI技术加持下，降本增效持续，预计调整后运营利润率达7%+，较2025财年翻倍 [8] - 教育教培或是AI及大模型应用落地的最优场景之一，公司持续AI投入及优质内容将持续受益；公司会在产品多元化、渠道多样化投入，2026财年盈利能力和效率提升仍是重要目标，业绩增长确定性强；公司现价对应2026财年市盈率为18倍，估值吸引，维持目标价13.3美元，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司更新 - 好未来教育收盘价8.93美元，目标价13.30美元，潜在涨幅+48.9% [1] 财务数据一览 | 年结2月28日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 (百万美元) | 1,490 | 2,250 | 2,917 | 3,418 | 3,864 | | 同比增长 (%) | 46.2 | 51.0 | 29.6 | 17.2 | 13.0 | | 净利润 (百万美元) | 85 | 150 | 307 | 436 | 512 | | 每股盈利 (美元) | 0.14 | 0.24 | 0.51 | 0.72 | 0.84 | | 同比增长 (%) | -429.9 | 73.6 | 107.9 | 42.0 | 17.6 | | 前EPS预测值 (美元) | | | 0.50 | 0.70 | | | 调整幅度 (%) | | | 0.0 | 1.9 | | | 市盈率 (倍) | 63.8 | 36.8 | 17.7 | 12.5 | 10.6 | | 每股账面净值 (美元) | 6.00 | 6.22 | 7.09 | 7.79 | 8.61 | | 市账率 (倍) | 1.49 | 1.43 | 1.26 | 1.15 | 1.04 | [3] 1年股价表现 - 展示了好未来教育（TAL US）与MSCI中国指数从4/24到4/25的股价表现情况 [5] 股份资料 - 52周高位14.79美元，52周低位7.42美元，市值4,090.83百万美元，日均成交量42.79百万，年初至今变化-10.88%，200天平均价11.35美元 [6] 2025财年4季度业绩 - 收入6.1亿美元同比增42% ，基本符合预期，受益于素质教育培训需求及学习机销售；调整后运营亏损169万美元，因线上营销支出高于预期；调整后净利润701万美元，净利润率1.1% [8] - 业绩亮点：素养业务收入高速增长，培优素养小班留存率达80%；4季度学习机销售收入同比健康增长，周使用率80%及日均时长1小时保持稳定；2月19日学而思内容升级，推出新课，新增26万+同步练习，扩展至超3500本分级阅读，接入DeepSeek并计划推全新AI辅助功能 [8] 2026财年展望 - 预计整体收入增长维持健康，实现30%的收入增长，超29亿美元；AI技术加持下，降本增效持续，预计调整后运营利润率达7%+，较2025财年翻倍 [8] 估值 - 教育教培或是AI及大模型应用落地的最优场景之一，公司持续AI投入及优质内容将持续受益；公司会在产品多元化、渠道多样化投入，2026财年盈利能力和效率提升仍是重要目标，业绩增长确定性强；公司现价对应2026财年市盈率为18倍，估值吸引，维持目标价13.3美元，维持买入评级 [8] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价(交易货币) | 目标价(交易货币) | 潜在涨幅 | 发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | BIDU US | 百度 | 买入 | 89.50 | 111.00 | 24.0% | 2025年02月19日 | 广告 | | IQ US | 爱奇艺 | 买入 | 1.91 | 2.40 | 25.7% | 2025年04月24日 | 文娱内容 | | 1024 HK | 快手 | 买入 | 50.45 | 64.00 | 26.9% | 2025年03月26日 | 文娱内容 | | YY US | 欢聚集团 | 买入 | 41.02 | 60.00 | 46.3% | 2025年03月21日 | 文娱内容 | | TME US | 腾讯音乐 | 买入 | 13.30 | 17.00 | 27.8% | 2025年03月19日 | 文娱内容 | | 9899 HK | 网易云音乐 | 买入 | 165.50 | 184.00 | 11.2% | 2025年02月25日 | 文娱内容 | | BILI US | 哔哩哔哩 | 买入 | 17.67 | 26.00 | 47.1% | 2025年02月21日 | 文娱内容 | | MOMO US | 挚文集团 | 中性 | 5.72 | 7.20 | 25.9% | 2025年03月14日 | 文娱内容 | | 772 HK | 阅文集团 | 中性 | 26.20 | 28.00 | 6.9% | 2025年03月04日 | 文娱内容 | | PDD US | 拼多多 | 买入 | 103.27 | 165.00 | 59.8% | 2025年03月21日 | 电商 | | JD US | 京东 | 买入 | 32.47 | 62.00 | 90.9% | 2025年03月07日 | 电商 | | BABA US | 阿里巴巴 | 买入 | 119.29 | 165.00 | 38.3% | 2025年02月21日 | 电商 | | 1797 HK | 东方甄选 | 中性 | 11.66 | 15.60 | 33.8% | 2025年01月22日 | 电商 | | 9901 HK | 新东方教育科技 | 买入 | 36.05 | 46.00 | 27.6% | 2025年03月31日 | 教育 | | DAO US | 有道 | 买入 | 8.65 | 12.00 | 38.7% | 2025年02月21日 | 教育 | | TAL US | 好未来教育 | 买入 | 8.93 | 13.30 | 48.9% | 2025年01月24日 | 教育 | | GOTU US | 高途 | 买入 | 2.87 | 4.60 | 60.3% | 2024年11月20日 | 教育 | | 3888 HK | 金山软件 | 买入 | 38.30 | 50.00 | 30.5% | 2025年03月20日 | 游戏 | | 700 HK | 腾讯控股 | 买入 | 471.00 | 583.00 | 23.8% | 2025年03月20日 | 游戏 | | NTES US | 网易 | 买入 | 105.91 | 124.00 | 17.1% | 2025年01月20日 | 游戏 | | 777 HK | 网龙网络 | 中性 | 10.04 | 10.20 | 1.6% | 2025年04月02日 | 游戏 | | 9690 HK | 途虎 | 买入 | 17.02 | 21.00 | 23.4% | 2025年03月21日 | 本地生活 | | 3690 HK | 美团 | 买入 | 127.00 | 226.00 | 78.0% | 2024年12月02日 | 本地生活 | | 2618 HK | 京东物流 | 买入 | 11.94 | 18.50 | 54.9% | 2025年03月07日 | 物流 | | 9699 HK | 顺丰同城 | 买入 | 8.03 | 13.50 | 68.1% | 2024年07月12日 | 物流 | | DADA US | 达达集团 | 中性 | 1.88 | 1.40 | -25.5% | 2024年11月14日 | 物流 | | 9878 HK | 汇通达网络 | 买入 | 11.84 | 21.00 | 77.4% | 2025年03月28日 | 商户服务 | | 9923 HK | 移卡 | 中性 | 8.17 | 9.60 | 17.5% | 2025年03月28日 | 商户服务 | | 780 HK | 同程旅行 | 买入 | 20.80 | 25.50 | 22.6% | 2025年04月16日 | 在线旅行社 | | 9961 HK | 携程集团 | 买入 | 446.60 | 605.00 | 35.5% | 2024年11月19日 | 在线旅行社 | | 6682 HK | 第四范式 | 买入 | 38.85 | 64.00 | 64.7% | 2025年03月10日 | 软件 | [15] 财务数据 损益表 (百万元美元) | 年结2月28日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 1,490 | 2,250 | 2,917 | 3,418 | 3,864 | | 主营业务成本 | (684) | (1,050) | (1,345) | (1,550) | (1,708) | | 毛利 | 806 | 1,200 | 1,572 | 1,869 | 2,155 | | 销售及管理费用 | (443) | (749) | (756) | (832) | (941) | | 研发费用 | (449) | (459) | (668) | (759) | (859) | | 其他经营净收入/费用 | 16 | 4 | 0 | 0 | 0 | | 经营利润 | (69) | (3) | 148 | 278 | 356 | | Non - GAAP标准下的经营利润 | 20 | 62 | 217 | 358 | 446 | | 财务成本净额 | 85 | 83 | 80 | 80 | 80 | | 其他非经营净收入/费用 | (4) | 42 | 52 | 60 | 60 | | 税前利润 | 11 | 123 | 280 | 418 | 496 | | 税费 | (15) | (38) | (42) | (63) | (74) | | 非控股权益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 净利润 | (4) | 85 | 239 | 356 | 422 | | 作每股收益计算的净利润 | (4) | 85 | 239 | 356 | 422 | | Non - GAAP标准的净利润 | 85 | 150 | 307 | 436 | 512 | [16] 资产负债简表 (百万元美元) | 截至2月28日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物 | 2,457 | 1,992 | 2,499 | 2,727 | 3,074 | | 有价证券 | 1,095 | 1,847 | 1,939 | 2,036 | 2,138 | | 存货 | 68 | 105 | 115 | 128 | 140 | | 其他流动资产 | 79 | 183 | 464 | 538 | 558 | | 总流动资产 | 3,699 | 4,127 | 5,018 | 5,430 | 5,909 | | 投资物业 | 284 | 305 | 320 | 336 | 353 | | 物业、厂房及设备 | 405 | 472 | 710 | 915 | 1,141 | | 无形资产 | 191 | 183 | 183 | 183 | 183 | | 其他长期资产 | 348 | 416 | 416 | 416 | 416 | | 总长期资产 | 1,229 | 1,376 | 1,629 | 1,850 | 2,092 | | 总资产 | 4,928 | 5,503 | 6,647 | 7,280 | 8,002 | | 应付账款 | 682 | 817 | 1,418 | 1,628 | 1,852 | | 其他短期负债 | 400 | 624 | 624 | 624 | 624 | | 总流动负债 | 1,082 | 1,441 | 2,042 | 2,252 | 2,476 | | 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 长期应付账款 | 177 | 245 | 245 | 245 | 245 | | 其他长期负债 | 30 | 50 | 50 |

收入和利润（同比环比） - 2025财年第四季度净收入6.102亿美元，较2024年同期的4.296亿美元增长42.1%[8] - 2025财年全年净收入22.502亿美元，较2024年的14.904亿美元增长51.0%[24] - 2025财年第四季度净亏损730万美元，而2024年同期净利润为2750万美元[19] - 2025财年全年净利润8460万美元，而2024年净亏损360万美元[35] - 2025财年第四季度非GAAP净亏损170万美元，而2024年同期非GAAP运营收入为940万美元[15] - 2025财年全年非GAAP运营收入6180万美元，较2024年的1970万美元增长214.1%[6] - 2024财年和2025财年净收入分别为14.9044亿美元和22.50233亿美元，2024年Q4和2025年Q4净收入分别为4.29563亿美元和6.10239亿美元[51] - 2024财年和2025财年总毛利润分别为8.06124亿美元和12.00258亿美元，2024年Q4和2025年Q4总毛利润分别为2.27322亿美元和3.17593亿美元[51] - 2024财年和2025财年净利润分别为 - 413.8万美元和8426万美元，2024年Q4和2025年Q4净利润分别为2732.8万美元和 - 740万美元[51] - 2024财年和2025财年非GAAP运营收入分别为1966.9万美元和6178.4万美元，2024年Q4和2025年Q4非GAAP运营收入分别为944万美元和 - 169.2万美元[57] 成本和费用（同比环比） - 2025财年第四季度运营成本和费用6.288亿美元，较2024年同期的4.454亿美元增长41.2%[9] - 2025财年全年运营成本和费用22.576亿美元，较2024年的15.761亿美元增长43.2%[25] - 2024财年和2025财年总成本分别为6.84316亿美元和10.49975亿美元，2024年Q4和2025年Q4总成本分别为2.02241亿美元和2.92646亿美元[51] - 2024财年和2025财年总运营支出分别为8.91798亿美元和12.07645亿美元，2024年Q4和2025年Q4总运营支出分别为2.43189亿美元和3.36158亿美元[51] 其他财务数据 - 截至2025年2月28日，现金、现金等价物和短期投资总计36.184亿美元，较2024年2月29日的33.033亿美元有所增加[5] - 2025财年第四季度经营活动使用的净现金为2.263亿美元，2025财年全年经营活动提供的净现金为3.979亿美元[21][36] - 截至2024年2月29日和2025年2月28日，公司总资产分别为49.27949亿美元和55.03067亿美元[50] - 截至2024年2月29日和2025年2月28日，公司总负债分别为12.89185亿美元和17.36669亿美元[50] - 截至2024年2月29日和2025年2月28日，公司总权益分别为36.38764亿美元和37.66398亿美元[50] - 截至2024年2月29日和2025年2月28日，现金及现金等价物分别为2.208756亿美元和1.77126亿美元[50] - 截至2024年2月29日和2025年2月28日，短期投资分别为1.094593亿美元和1.84712亿美元[50] - 截至2024年2月29日和2025年2月28日，存货分别为683.28万美元和1048.76万美元[50] - 2024财年和2025财年经营活动提供的净现金分别为3.06172亿美元和3.97923亿美元，2024年Q4和2025年Q4经营活动使用的净现金分别为2374.6万美元和2.26332亿美元[55] - 2024财年和2025财年投资活动提供的净现金分别为9506.8万美元和 - 8.47028亿美元，2024年Q4和2025年Q4投资活动使用的净现金分别为3888.7万美元和3.14289亿美元[55] - 2024财年和2025财年融资活动使用的净现金分别为2.33095亿美元和1316.7万美元，2024年Q4和2025年Q4融资活动提供/使用的净现金分别为20.6万美元和 - 5510.4万美元[55] 管理层决策与变动 - 公司董事会授权将2021年4月启动的股票回购计划延长12个月，2024年4月1日至2025年4月24日已回购约1310万美元的美国存托股票，延长后至2026年4月30日可回购最多约4.907亿美元普通股[38] - 2025年4月22日公司董事会任命王毅为独立董事，陈唯儒因个人原因辞去董事会及所有委员会职务并转为顾问[39] 其他重要内容 - 公司将于2025年4月24日上午8点（美国东部时间）举行财报电话会议，讨论2025财年第四财季财务结果[41] - 公司评估业务时使用非美国通用会计准则财务指标，排除股份支付费用以补充评估经营业绩[46]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入6.102亿美元或44.4亿人民币，同比增长42.1%和44.3%；非GAAP运营亏损170万美元，归属于好未来的净收入700万美元 [11] - 2025财年净收入23亿美元或162亿人民币，同比增长51%和52.2%；非GAAP运营收入6180万美元，归属于好未来的非GAAP净收入1.495亿美元 [12] - 第四季度成本收入同比增长44.7%至2.926亿美元；非GAAP成本收入同比增长46.1%至2.917亿美元；毛利润3.176亿美元，毛利率52% [26] - 第四季度销售和营销费用2.18亿美元，同比增长73.1%；非GAAP销售和营销费用占净收入35.1%；一般和行政费用同比增长0.8%至1.182亿美元；非GAAP一般和行政费用占比从24.4%降至17.8%；总股份薪酬费用同比下降30.1%至1430万美元 [27][28][29] - 第四季度运营亏损1600万美元；非GAAP运营亏损170万美元；归属于好未来的净亏损730万美元；非GAAP归属于好未来的净收入700万美元 [29][30] - 截至2025年2月28日，现金及现金等价物17.7亿美元，短期投资18.5亿美元，受限现金2.205亿美元；递延收入余额6.712亿美元；季度经营活动净现金使用量2.263亿美元 [30][31] - 2025财年毛利润12亿美元，同比增长48.9%；运营亏损320万美元；非GAAP运营收入6180万美元；归属于好未来的净收入8460万美元；非GAAP归属于好未来的净收入1.495亿美元 [32][33] 各条业务线数据和关键指标变化 学习服务业务 - 2025财年第四季度保持收入增长势头，培优小班项目收入同比增长，本财季保留率达80% [16][18] - 在线业务持续创新，通过新产品和互动形式为学习者提供价值，扩大市场覆盖范围 [19][20] 内容解决方案业务（学习设备） - 第四财季同比增长，产品组合扩大，硬件和软件升级，内容库丰富，用户参与度高，周活率稳定在80%左右，每台设备日均使用约1小时 [21][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心业务可持续增长，坚持学习产品和服务高质量标准，扩大学习内容解决方案业务，探索新领域，加强渠道能力和品牌建设 [37][38][39] - 学习与技术创新融合，将前沿AI与教学专业知识结合，提升产品和服务以满足数字学习需求 [40] - 优化运营细节，提高整体效率和盈利能力，监控效率指标并及时调整 [41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年为未来发展奠定坚实基础，对行业增长潜力乐观，认为培优业务能满足新一代家长和学习者需求 [51] - 学习设备业务虽目前亏损，但有扩大高质量学习体验的空间，将多方面努力提升竞争力和盈利能力 [57][63] 其他重要信息 - 公司董事会欢迎王毅为新独立董事兼薪酬委员会主席，感谢陈伟武博士过去十年贡献，期待其担任新顾问角色继续合作 [12][13] - 2025年4月董事会批准股份回购计划延长12个月，可最多花费4.907亿美元回购普通股，2025财年已回购50万股，总价约1310万美元 [34] 问答环节所有提问和回答 问题: 培优业务第四季度进展及下一财年增长战略和扩张节奏 - 培优业务持续同比稳定增长，未来若关键增长驱动因素保持，有望维持积极势头，技术将在战略中发挥更重要作用，如扩大双屏解决方案推广，创新产品并优化市场契合度 [46][47][48] - 扩张将保持谨慎，综合考虑当地市场需求、客户接受度、运营能力和效率目标，预计同比增长率可能逐渐下降，更注重可持续健康增长 [49][50][52] 问题: 学习设备或学习内容解决方案业务第四季度和上一财年盈利能力，以及2026财年战略和提升盈利能力措施 - 2025财年第四季度和全年该业务调整后运营亏损，目前重点是建立长期竞争力和能力 [57] - 2026财年战略包括增强设备功能、扩大产品组合、优化市场推广、提高运营效率，以构建可持续竞争力和为未来增长及盈利铺路 [58][59][63] 问题: 过去季度各业务线营收增长分解，运营利润同比下降原因及销售和营销支出增长原因 - 培优小班项目是学习服务业务最大收入贡献者和主要增长驱动力，学习设备是内容解决方案业务最大收入贡献者和关键增长驱动力 [67][68] - 运营利润下降主要因非GAAP销售和营销费用占收入比例从28%升至35.1%，主要是在线渠道活动增加以提高市场渗透率和产品知名度，同时开展品牌建设活动 [71][72] 问题: 未来盈利能力是否改善 - 提高整体盈利能力是关键优先事项，随着业务发展，预计扩大收入基础产生运营杠杆，实施针对性运营优化措施，虽需时间影响损益表，但运营效率仍是下一财年重点 [76][77][79] 问题: AI在近期业务中的应用场景，集成DeepSeek对学习服务和学习设备业务的影响 - AI对教育内容创作、服务和研发有巨大影响，提高效率、创造更多可能性，如实时生成互动高质量内容、提升客户服务水平、加快研发速度 [83][85][87] - AI正成为学习伙伴，DeepSeek V3服务是基础模型，需微调以支持教学场景，降低用户使用AI能力的门槛，使输出更适合学习目的 [89][90][91] 问题: 现金使用、未来投资策略和股东回报 - 截至2025年2月28日，公司持有约32亿美元现金等，有能力支持增长和回报股东 [95] - 资金部署将采取谨慎平衡方法，优先考虑优化资源分配，投资增强现有产品和服务、支持业务扩张及整合新技术的领域，同时关注股东回报，董事会已延长股份回购计划 [96][97][98]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入6.102亿美元或44.4亿元人民币，同比增长42.1%和44.3%；非GAAP运营亏损170万美元，归属于TAL的净收入700万美元 [10] - 全年净收入23亿美元或162亿元人民币，同比增长51%和52.2%；非GAAP运营收入6180万美元，归属于TAL的非GAAP净收入1.495亿美元 [11] - 第四季度成本收入同比增长44.7%，非GAAP成本收入增长46.1%；毛利润3.176亿美元，同比增长39.7%；毛利率52%，去年同期为52.9% [20] - 第四季度销售和营销费用2.18亿美元，同比增长73.1%，非GAAP费用增长77.9%；一般和行政费用同比增长0.8%，非GAAP费用增长3.5%；总股份薪酬费用下降30.1% [21][22] - 第四季度运营亏损1600万美元，去年同期为1110万美元；非GAAP运营亏损170万美元，去年同期非GAAP运营收入940万美元；归属于TAL的净亏损730万美元，去年同期净收入2750万美元；非GAAP归属于TAL的净收入700万美元，去年同期为4800万美元 [23][24] - 截至2月28日，现金及现金等价物17.7亿美元，短期投资18.5亿美元，受限现金2.205亿美元；递延收入余额6.712亿美元；本季度经营活动净现金使用量2.263亿美元 [24] - 全年毛利润12亿美元，比上一年高40.89%；运营亏损320万美元，去年为6920万美元；非GAAP运营收入6180万美元，去年为1970万美元；归属于TAL的净收入8460万美元，去年净亏损360万美元；非GAAP归属于TAL的净收入1.495亿美元，去年为8530万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 学习服务业务 - 2025财年实现稳定增长，通过线下和线上丰富课程赋能学习者 [7] - 培优小班丰富课程收入实现同比增长，本财季保留率达80% [14] - 在线丰富学习业务通过创新应对市场变化和用户需求，推出互动学习模块和AI辅助等举措 [15] 学习设备业务 - 第四财季同比增长，产品组合扩大，硬件和软件升级，内容库丰富 [16] - 活跃用户群持续增长，周活跃率稳定在80%左右，每台设备日均使用约1小时 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心业务可持续增长，坚持高质量标准，扩大学习内容解决方案，探索新领域，加强渠道能力和品牌建设 [28][29] - 学习与技术创新融合，将前沿AI与教学专业知识结合，提升产品和服务以满足数字学习需求 [30] - 优化运营细节，提高效率和盈利能力，监控效率指标并及时调整运营各方面 [31] - 公司对行业增长潜力持乐观态度，认为丰富学习满足新一代家长和学习者需求，有能力提供优质产品 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年为未来发展奠定坚实基础，对行业增长潜力乐观，有信心提供优质产品满足未来需求 [28][40] - 随着业务发展，预计受益于规模经济，但高效管理在运营扩张和复杂化时愈发关键 [31] 其他重要信息 - 公司董事会欢迎易王先生为新独立董事兼薪酬委员会主席，感谢陈伟儒博士过去十年的杰出服务，他将担任新顾问角色 [11][12] - 2025年4月，公司董事会批准将股份回购计划延长12个月，可花费至多约4.907亿美元回购普通股，2025财年已回购50万股，总价约1310万美元 [26] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请更新第四季度培优丰富学习业务进展，以及下一财年的增长战略和扩张步伐 - 培优业务持续同比稳定增长，未来若关键增长驱动因素保持，有望维持积极势头 [35][36] - 技术将在战略中发挥更重要作用，如扩展双小大尺寸屏幕解决方案，创新产品并优化市场契合度 [37][38] - 开设新学习中心决策将谨慎平衡当地市场需求、客户接受度、运营能力和效率目标等多因素 [39] - 随着业务基数提高，预计培优丰富业务同比增长率将逐渐下降，重点是可持续健康增长 [41] 问题2: 请说明学习设备或学习内容解决方案板块第四季度和上一财年的盈利情况，以及2026财年该板块战略和提高盈利能力的新计划 - 学习设备业务在2025财年第四季度和全年调整后运营亏损，该业务推出约两年，仍有扩展空间 [44] - 2026财年战略重点包括增强设备功能、扩展产品组合、优化市场推广、提高运营效率，以建立长期竞争力和能力 [45][46][47] 问题3: 请按业务线分解上一季度的营收增长，解释运营利润同比下降原因和销售营销支出增长的关键原因 - 培优小班丰富课程是学习服务业务最大收入贡献者和主要增长驱动力，学习设备是内容解决方案最大收入贡献者和关键增长驱动力 [55] - 培优业务持续增长，学习设备业务受季节性影响第四季度环比下降，但同比仍保持健康增长 [55][56] - 非GAAP销售和营销费用占收入比例升至35.1%，同比上升7.1个百分点，主要因在线渠道活动增加以提高市场渗透率和产品知名度，以及品牌建设举措 [57] 问题4: 近期AI可应用于公司业务的学习场景有哪些，将DeepSeek集成到业务模式中对学习服务和学习设备业务有何影响 - AI对教育内容创作、服务提升和研发有巨大影响，能提高效率、实现以前不可能的事情，如生成多语言、多课程学习内容和实时互动高质量内容 [67][68][69] - AI可作为学习伙伴，DeepCV3服务是MassGPT的基础模型之一，公司将微调其以支持教学场景，降低用户使用AI能力的门槛，使输出更符合学习目的 [72][73][74] 问题5: 公司如何考虑现金使用，未来投资战略和股东回报情况如何 - 截至2025年2月28日，公司持有约32亿美元现金、现金等价物、短期投资和受限现金（不包括递延收入） [77] - 公司将采取审慎平衡的方法分配资金，优先考虑优化资源配置，战略再投资业务以增强核心能力和支持业务扩张，同时关注股东回报 [78][79] - 董事会已将股份回购计划延长一年，授权最多回购4.907亿美元股份，未来将审慎评估市场条件和业务需求后执行回购 [80]

文章核心观点 公司公布2025财年第四季度及全年未经审计财务业绩，营收实现同比增长，全年扭亏为盈，同时宣布延长股份回购计划并进行董事会成员调整 [1][6][40][41] 财务数据总结 2025财年第四季度 - 净收入6.102亿美元，同比增长42.1% [4][7] - 运营亏损1600万美元，上年同期亏损1110万美元；非GAAP运营亏损170万美元，上年同期运营收入940万美元 [4][5][15] - 归属公司净亏损730万美元，上年同期净利润2750万美元；非GAAP归属公司净利润700万美元，上年同期4800万美元 [4][5][19] - 基本和摊薄每股美国存托股份净亏损均为0.01美元；非GAAP基本和摊薄每股ADS净利润均为0.01美元 [4][5][20] - 经营活动净现金使用量2.263亿美元 [21] - 现金、现金等价物和短期投资总计36.184亿美元，上年同期33.033亿美元 [5] - 递延收入余额6.712亿美元，上年同期4.283亿美元 [23] 2025财年全年 - 净收入22.502亿美元，同比增长51.0% [6][24] - 运营亏损320万美元，上年同期亏损6920万美元；非GAAP运营收入6180万美元，上年同期1970万美元 [6][5][32] - 归属公司净利润8460万美元，上年同期净亏损360万美元；非GAAP归属公司净利润1.495亿美元，上年同期8530万美元 [6][5][36] - 基本和摊薄每股ADS净利润均为0.14美元；非GAAP基本每股ADS净利润0.25美元，摊薄每股ADS净利润0.24美元 [6][5][39] - 经营活动提供净现金3.979亿美元 [37] 运营成本与费用总结 2025财年第四季度 - 运营成本和费用6.288亿美元，同比增长41.2%；非GAAP运营成本和费用6.145亿美元，同比增长44.6% [8] - 收入成本2.926亿美元，同比增长44.7%；非GAAP收入成本2.917亿美元，同比增长46.1% [9] - 销售和营销费用2.180亿美元，同比增长73.1%；非GAAP销售和营销费用2.143亿美元，同比增长77.9% [10] - 一般和行政费用1.182亿美元，同比增长0.8%；非GAAP一般和行政费用1.085亿美元，同比增长3.5% [11] - 总股份支付费用1430万美元，同比下降30.1% [12] 2025财年全年 - 运营成本和费用22.576亿美元，同比增长43.2%；非GAAP运营成本和费用21.927亿美元，同比增长47.4% [26] - 收入成本10.500亿美元，同比增长53.4%；非GAAP收入成本10.436亿美元，同比增长54.7% [27] - 销售和营销费用7.488亿美元，同比增长62.1%；非GAAP销售和营销费用7.326亿美元，同比增长67.6% [28] - 一般和行政费用4589万美元，同比增长6.7%；非GAAP一般和行政费用4164万美元，同比增长11.0% [29] - 总股份支付费用6490万美元，同比下降27.0% [30] 其他事项总结 - 延长股份回购计划：董事会授权将2021年4月启动的股份回购计划延长12个月，2024年4月1日至2025年4月24日已回购约1310万美元ADS，延长期内可回购至多约4.907亿美元普通股 [40] - 董事会成员变动：2025年4月22日任命王毅为独立董事，陈卫儒因个人原因辞去董事会及所有委员会职务，将以顾问身份继续支持公司 [41] - 电话会议：2025年4月24日上午8点（美国东部时间）举行电话会议讨论2025财年第四季度财务业绩，需提前在指定网址注册 [43]