文章核心观点 公司将于2025年4月24日美股开盘前发布2025财年第四季度及全年未经审计财报，并于同日举办财报电话会议及网络直播 [1] 会议安排 - 电话会议需提前在指定链接预注册，注册后将收到含拨入号码和密码的邮件，可随时预注册 [2] - 电话会议的直播和存档将在公司官网投资者关系板块提供 [3] 公司介绍 - 公司是中国智能学习解决方案提供商，愿景是通过优质教学、内容和前沿技术应用为学生提供顶级学习机会 [4] - 公司通过多样化课程形式为各年龄段学生提供综合学习解决方案，业务主要涵盖国内外的素质教育和部分学科教育 [4] - 公司美国存托股票在纽约证券交易所交易，代码为“TAL” [4] 联系方式 - 中国地区投资者和媒体咨询可联系Jackson Ding或Helen Wu，分别提供了电话和邮箱 [5] - 美国地区投资者和媒体咨询可联系Brandi Piacente，提供了电话和邮箱 [5]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 学而思发布接入DeepSeek的全新“随时问”APP，融合智能推理与教研沉淀，免费面向全国中小学生开放，助力构建科学学习体系 [1] - 长远看以DeepSeek为代表的深度推理模型将对人类学习方式带来深远影响，“随时问”APP能帮助学生建立对AI工作方式的理解，培养利用AI学习和探究的能力 [4] - 从行业面看，教育公司接入DeepSeek有实际业务促进，相关融合迭代有望快速落地，AI作为在线教育工具也有望快速完成市场覆盖 [5] - 信息化升级有望打开教育公司成长空间，本轮变革有望重构行业格局，留存机构优势放大有望提高市占 [9][10] - 维持公司FY25 - 27年收入、Non - GAAP归母净利、EPS及对应PE的盈利预测，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 随时问APP亮点 - 全方位拥抱DeepSeek，一方面接入DeepSeek R1提供问答功能，另一方面以DeepSeek V3为基座开发学习场景功能，结合学而思优势提升AI答疑和辅导个性化水平 [2] - 具备三大“黑科技”：超过2.5亿分钟自研讲解视频，免费提供清晰专业的题目讲解和互动；“九章识题”技术具备顶尖多模态和语音能力，高准确率识别特殊题目；“九章答题”能力能实时判断题目信息并精准匹配解答 [2][3] - 集成多种中小学生高频使用的学习工具，可一站式查漏补缺和学习辅导 [3] 对学习方式的影响 - 帮助学生建立对AI工作方式的理解，培养利用AI学习和探究的能力 [4] - 从“提问”“回答”和“互动保障”三个维度入手，让学生愿意提问、喜欢提问，如“分步追问”和“苏格拉底式提问”模式 [4] 行业意义 - 教育公司接入DeepSeek有实际业务促进，相关融合迭代有望快速落地，AI作为在线教育工具有望快速完成市场覆盖，目前获客比转化重要 [5][8] - 线上教育可冲破传统线下教育限制，放大市场规模，行业龙头线上或有增量 [9] - 本轮变革有望重构行业格局，头部供给收缩，留存机构优势放大，“随时问”APP免费可低成本获客及积累学生数据 [10] 盈利预测与评级 - 预计公司FY25 - 27年收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元；Non - GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元；EPS分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元；对应PE为42x、28x、18x，维持“买入”评级 [11]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 学而思发布接入DeepSeek的全新“随时问”APP，融合智能推理与教研沉淀，免费面向全国中小学生开放，助力构建科学学习体系 [1] - 长远来看，以DeepSeek为代表的深度推理模型将对人类学习方式带来深远影响，“随时问”APP能帮助学生建立对AI工作方式的理解，培养利用AI学习和探究的能力 [4] - 从行业面看，教育公司接入DeepSeek具备深刻意义，有实际业务促进，相关融合迭代有望快速落地，AI作为在线教育工具也有望快速完成市场覆盖 [5] - 信息化升级有望打开教育公司成长空间，线上教育可冲破传统线下教育的边界，放大市场规模 [9] - 本轮变革有望重构行业格局，行业头部供给收缩，留存机构优势放大，“随时问”APP虽免费但可低成本获客及积累学生数据 [10] - 维持对公司的盈利预测和“买入”评级，预计公司FY25 - 27年收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元；Non - GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元；EPS分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元；对应PE为42x、28x、18x [11] 根据相关目录分别进行总结 “随时问”APP产品特点 - 全方位拥抱DeepSeek，一方面接入DeepSeek R1提供问答功能，另一方面以DeepSeek V3为基座开发学习场景功能，结合学而思优势提升AI答疑和辅导的个性化水平 [2] - 具备三大“黑科技”：超过2.5亿分钟自研讲解视频，免费提供清晰专业的题目讲解和互动；“九章识题”技术具备顶尖多模态识别和语音输入输出能力，对教育场景中的公式和特殊符号识别准确率高；“九章答题”能力可实时判断学科、年级和考察范围，精准匹配解题方法 [2][3] - 集成多种中小学生高频使用的学习工具，可一站式查漏补缺和学习辅导 [3] 对学生学习方式的影响 - 帮助学生建立对AI工作方式的理解，培养利用AI学习和探究的能力 [4] - 从“提问”“回答”和“互动保障”三个维度入手，让学生愿意提问、喜欢提问，如“分步追问”和“苏格拉底式提问”模式 [4] 行业层面意义 - 教育公司接入DeepSeek有实际业务促进，相关融合迭代有望快速落地，AI作为在线教育工具可快速完成市场覆盖，目前获客比转化重要，建立用户连接后逐步沉淀消化 [5][8] 行业发展趋势 - 2020年前后教培行业进行在线教育军备竞赛，线上教育可冲破传统线下教育边界，放大市场规模，行业龙头线上或有更多增量 [9] 行业格局变化 - 经过过去几年环境变化，行业头部供给收缩，留存机构优势放大，有望提高市占 [10] - “随时问”APP虽免费，但可低成本获客及积累学生数据，具备重要意义 [10] 盈利预测与评级 - 预计公司FY25 - 27年收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元；Non - GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元；EPS分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元；对应PE为42x、28x、18x [11] - 维持“买入”评级 [5][11]

报告公司投资评级 - 目标价17.50美元，较当前价格有24.80%的增长空间，给予买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 好未来业绩表现超预期，智能学习机业务快速增长，在当前政策与监管环境逐步稳定的背景下，公司妥善运用自身强大的教学资源与管理能力，着重发力素养业务及智能学习机业务，新业务仍将保持高速发展，盈利能力持续优化 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为教育，股票代码TAL，已发行股本6.05亿ADS，市值79.6亿美元，52周高/低为15.52/7.35美元，每股净现值6.24美元/ADS，主要股东张邦鑫持股27.5% [2] 盈利摘要 |财政年度|总营业收入（美元千元）|变动|净利润|Non - GAAP净利润|GAAP净利润每ADS盈利|变动|基于14美元的市盈率（估）|每ADS派息（美元）|股息现价比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |23财年实际|1,019,772|-76.78%|-135,612|-27,041|-0.64|N/A|N/A|0.0|0.00%| |24财年预测|1,490,440|46.15%|-3,573|85,325|-0.02|N/A|N/A|0.0|0.00%| |25财年预测|2,186,850|46.73%|128,711|188,328|0.64|N/A|21.9|0.0|0.00%| |26财年预测|3,010,041|37.64%|250,526|310,144|1.26|96.6%|11.1|0.0|0.00%| |27财年预测|3,794,858|26.07%|350,614|410,231|1.78|41.4%|7.9|0.0|0.00%| [3] 业绩概览 - 25财年3季度（24年8月 - 24年11月）收入为6.06亿美元，同比增长62.4%（预期同比 + 39%），Non - GAAP经营利润为 - 192万美元，亏损大幅度收窄，此前市场预期为 - 0.95亿元；Non - GAAP经营利润率 - 0.32%，同比 + 2.41pct，此前市场预期为 - 1.8%；Non - GAAP归母净利润0.39亿美元，同比扭亏，去年同期为 - 195万美元，此前市场预期为0.2亿美元；Non - GAAP净利润率6.36%，同比 + 6.88pct，此前市场预期为3.7% [5] - 季度末公司现金 + 短期投资为38.0亿美元，无银行负债，递延收入（流动负债）为7.8亿，同比 + 62% [5] 业务发展 - 教育培训业务：培优线下素养业务维持高双位数同比增长，线下教学点数量约为430 - 450个，能保持较好的留存率和利用率，师资与管理团队可满足继续扩张；高中教培业务实现稳定的双位数同比增长 [5] - 内容解决方案：2024年8月推出学练机Xbook，售价不到4000元，与之前产品覆盖4000 - 8000元价格段，具有学习、练习和阅读三种模式，获家长好评；FY25Q3学而思品牌智能学习机销售额16亿元，同比增长88%，销量35.6万台，同比增长65%，线上销售额排名稳居第一，按销售额计算市占率达28%；25年1月，学而思学习机参加全球CES展，获"TWICE Picks"奖 [5] 财务预测 - 预测公司FY25/FY26/FY27利润分别为1.28亿/2.37亿/3.16亿美元 [5] 附录：主要财务报表 - 盈利能力：毛利率在2023 - 2027财年分别为57.2%、54.1%、55.0%、55.5%、56.0%；经营利润率分别为 - 8.9%、 - 4.6%、2.8%、6.0%、7.4%；净利率分别为 - 12.9%、 - 0.3%、5.9%、8.3%、9.2% [6] - 营运表现：行政管理费用/收入在2023 - 2027财年分别为40.6%、28.8%、22.0%、22.0%、22.0%；市场营销费用/收入分别为27.8%、31.0%、31.0%、28.0%、27.0% [6] - 财务状况：总负债/总资产在2023 - 2027财年分别为19.9%、19.1%、26.2%、28.4%、29.6%；收入/净资产分别为26.3%、39.0%、60.1%、78.7%、91.7% [6] - 主营业务增长：2023 - 2027财年主营业务收入变动分别为 - 77%、46%、47%、38%、26%；净利润增长分别为 - 97%、 - 416%、121%、65%、32% [6]

文章核心观点 - 从技术角度看，好未来教育集团（TAL）达到重要支撑位，是投资者不错的选择，鉴于重要技术指标和盈利预测积极变动，投资者可将其列入观察名单 [1][4] 技术指标分析 - TAL的50日简单移动平均线突破200日移动平均线，形成“黄金交叉”，这是一个可能预示看涨突破的技术图表形态 [1] - 黄金交叉有三个关键阶段，先股价下跌触底，接着短期移动平均线穿过长期移动平均线引发趋势反转，最后股价继续攀升 [2] - 黄金交叉与预示看跌价格走势的“死亡交叉”相反 [2] 公司表现与前景 - 过去四周TAL股价上涨34%，目前在Zacks排名中为3（持有），这表明其可能准备突破 [3] - 本季度TAL盈利前景乐观，过去两个月盈利预测无下调，有1次上调，Zacks共识预测也有所提高 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][13] 报告的核心观点 - 好未来核心业务取得高速增长，各项经营指标显示业务在持续恢复，预计 FY2025/2026 营业收入分别为 22.84/30.84 亿美元，同比增长 53.3%/35.0%，Non - GAAP 归母净利润分别为 2.148/3.129 亿美元，同比增长 151.7%/45.7% [3][5][13] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 1 月 24 日收盘价 11.69 美元，总市值 71 亿美元，总股本 6.03 亿股 ADS [2] 主要财务指标 |会计年度|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万美元)|1,490|2,284|3,084|4,163| |同比增长(%)|46.2|53.3|35.0|35.0| |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|85.3|214.8|312.9|440.1| |同比增长(%)|/|151.7|45.7|40.7| |毛利率(%)|54.1|53.2|54.0|54.0| |Non - GAAP 归母净利率(%)|5.7|9.4|10.1|10.6| |净资产收益率(%)|-0.1|2.7|4.1|5.7| |每股 ADS 收益(美元)|0.14|0.35|0.51|0.72| [4] 业绩表现 - FY2025Q3（20240901 - 20241130）净营收 6.06 亿美元，同比增长 62.4%，Non - GAAP 经营亏损 192 万美元，经营亏损缩窄，Non - GAAP 归母净利润 3858.1 万美元，大幅扭亏，聚焦非学科类培训业务驱动业绩增长，新款智能硬件获市场认可 [5][6] 业务扩张与经营杠杆 - FY2025Q3 销售费用同比增长 85.6%至 2.264 亿美元，销售费用率 37.3%，同比提升 4.7 个百分点；管理费用同比增长 0.8%至 1.115 亿美元，管理费用率 18.4%，同比减少 11.2 个百分点，经营杠杆开始体现，盈利能力有望持续提升 [5][8][9] 现金流情况 - 截至 20241130，递延收入 8.256 亿美元，同比环比大幅增长；FY2025Q3 经营性现金流 3.78 亿美元，持有现金及现金等价物、短期投资约 38.36 亿美元，较上个季度增长 3.82 亿美元 [5][11] 财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|流动资产(百万美元)|3,699|3,870|4,258|4,792| | |现金及现金等价物(百万美元)|2,209|2,363|2,722|3,216| | |受限制性现金(百万美元)|168|168|168|168| | |短期投资(百万美元)|1,095|1,095|1,095|1,095| | |库存(百万美元)|68|85|113|153| | |其他流动资产(百万美元)|160|160|160|160| | |非流动资产(百万美元)|1,229|1,207|1,192|1,181| | |物业及设备净值(百万美元)|405|384|369|358| | |土地使用权(百万美元)|189|189|189|189| | |长期投资(百万美元)|284|284|284|284| | |经营租赁使用权资产(百万美元)|231|231|231|231| | |其他非流动资产(百万美元)|119|119|119|119| | |资产总计(百万美元)|4,928|5,077|5,450|5,973| | |流动负债(百万美元)|1,082|1,118|1,313|1,579| | |应付账款(百万美元)|127|107|142|192| | |递延收入(百万美元)|400|457|617|833| | |其他流动负债(百万美元)|555|555|555|555| | |非流动负债(百万美元)|207|207|207|207| | |递延收入(百万美元)|28|28|28|28| | |其他非流动负债(百万美元)|179|179|179|179| | |负债合计(百万美元)|1,289|1,325|1,520|1,786| | |归属上市股东权益(百万美元)|3,662|3,763|3,921|4,153| | |少数股东权益(百万美元)| - 23| - 10|8|34| | |股东权益合计(百万美元)|3,639|3,752|3,930|4,187| | |负债及权益合计(百万美元)|4,928|5,077|5,450|5,973| |利润表|营业收入(百万美元)|1,490|2,284|3,084|4,163| | |成本(百万美元)|684|1,069|1,419|1,915| | |毛利(百万美元)|462|685|910|1,207| | |销售费用(百万美元)|462|685|910|1,207| | |管理费用(百万美元)|430|525|694|916| | |其他收入(百万美元)|16|23|31|42| | |经营利润(百万美元)| - 69|28|93|167| | |利息收入(百万美元)|87|128|147|177| | |税前利润(百万美元)|17|156|240|344| | |所得税(百万美元)|15|43|62|86| | |净利润(百万美元)| - 4|113|177|258| | |少数股东权益(百万美元)| - 1|13|19|26| | |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|85|215|313|440| | |EPADS(美元)|0.14|0.35|0.51|0.72| |现金流量表|年度溢利(百万美元)| - 4|113|177|258| | |折旧和摊销(百万美元)|87|122|115|111| | |存货(百万美元)| - 29| - 17| - 28| - 40| | |应付账款(百万美元)|67| - 20|35|50| | |递延营业收入(百万美元)|191|57|160|216| | |经营活动产生现金流量(百万美元)|257|254|459|594| | |投资活动产生现金流量(百万美元)| - 94| - 100| - 100| - 100| | |融资活动产生现金流量(百万美元)|0|0|0|0| | |现金净变动(百万美元)|163|154|359|494| | |现金的期初余额(百万美元)|2,295|2,457|2,611|2,971| | |现金的期末余额(百万美元)|2,457|2,611|2,971|3,465| |主要财务比率|成长性(%) - 营业收入|46.2|53.3|35.0|35.0| | |成长性(%) - Non - GAAP 归母净利润|/|151.7|45.7|40.7| | |盈利能力(%) - 毛利率|54.1|53.2|54.0|54.0| | |盈利能力(%) - 经营利润率|1.3|6.2|8.0|9.0| | |盈利能力(%) - Non - GAAP 归母净利率|5.7|9.4|10.1|10.6| | |偿债能力(%) - 资产负债率|26.2|26.1|27.9|29.9| | |营运能力(%) - 资产周转率|30.2|45.0|56.6|69.7| | |营运能力(%) - ROE| - 0.1|2.7|4.1|5.7| | |每股资料(美元) - 每股 ADS 收益|0.14|0.35|0.51|0.72| | |每股资料(美元) - 每股 ADS 净资产|5.65|5.81|6.05|6.41| | |估值比率(倍) - PE|79.1|31.4|21.6|15.3| | |估值比率(倍) - PB|2.0|1.9|1.8|1.7| [16]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 基于好未来FY25Q1 - Q3业绩上调盈利预测，预计FY25 - 27收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元，Non - GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元，EPS分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元，PE分别为34X、22X、15X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - FY25Q3（2024/9/1 - 11/30）净收入6.1亿美金同增62.4%，OP - 0.17亿美金同增45.8%，Non - GAAP OP - 0.02亿美金同增81.1%，归母净利0.23亿美金扭亏，Non - GAAP归母净利0.39亿美金扭亏 [1] - FY25Q1 - Q3净收入16.4亿美金同增54.6%，OP 0.13亿美金扭亏，Non - GAAP OP 0.63亿美金同增520.5%，归母净利0.92亿美金扭亏，Non - GAAP归母净利1.43亿美金同增281.9% [1] 业务增长因素 - 推出高质量在线和离线学习计划及新学习设备Xbook推动业务增长，Xbook针对实践学习需求客户，XPAD在2025年消费电子展获两次奖项，公司平均每周活跃用户率约80% [2] 产品线拓展 - 扩展学习设备产品线，升级XPAT并推出Xbook，Xbook有智能评分等AI驱动功能，还推出虚拟化身定制功能增强用户参与度 [3] K - 12教育领域发展 - 加强教师培训系统等提高产品质量和服务本地用户，线下小班用平板电脑等设备个性化教学，谨慎管理学习中心网络，优化网络足迹，保持稳定季度留存率，持续投资多方面深化K - 12教育领域投资、扩大客户群 [4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 基于好未来FY25Q1 - Q3业绩上调盈利预测，维持“买入”评级，预计FY25 - 27收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元，Non - GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元，EPS分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元，PE分别为34X、22X、15X [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - FY25Q3（2024/9/1 - 11/30）净收入6.1亿美金同增62.4%，OP - 0.17亿美金同增45.8%，Non - GAAP OP - 0.02亿美金同增81.1%，归母净利0.23亿美金扭亏，Non - GAAP归母净利0.39亿美金扭亏 [1] - FY25Q1 - Q3净收入16.4亿美金同增54.6%，OP 0.13亿美金扭亏，Non - GAAP OP 0.63亿美金同增520.5%，归母净利0.92亿美金扭亏，Non - GAAP归母净利1.43亿美金同增281.9% [1] 业务增长因素 - 通过推出高质量在线和离线学习计划及新学习设备Xbook推动业务增长，Xbook针对实践学习需求客户，XPAD在2025年消费电子展获两次奖项，公司平均每周活跃用户率约80% [2] 产品线拓展 - 扩展学习设备产品线，升级XPAT并推出Xbook，Xbook有智能评分等AI驱动功能，还推出虚拟化身定制功能增强用户参与度 [3] K - 12教育领域发展 - 加强教师培训系统等提高产品质量和服务本地用户，线下小班教学用平板电脑等实现个性化教学，谨慎管理学习中心网络，优化网络足迹，保持稳定季度留存率，持续投资多方面深化K - 12教育领域投资、扩大客户群 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 双11销售旺季驱动好未来收入增长大超预期，AI全方位赋能教学和硬件业务，考虑到FY2025Q3收入、利润大幅优于预期，上调预测，预计FY2025 - 2027年公司Non - GAAP归母净利润分别为192/301/394百万美元，对应EPS为0.3/0.47/0.62美元，当前股价对应PE为38.8/24.7/18.9倍，FY2025Q4学习机业务旺季过去收入预计环比下降，公司长期聚焦AI教育应用，持续探索教育生态创新和软硬件迭代升级，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025Q3公司实现收入6.064亿美元，同比增长62.4%（预期同比+44.5%）；Non - GAAP经营利润 - 192万美元，Non - GAAP OPM为 - 0.32%，同比+2.41pct，亏损大幅收窄；Non - GAAP归母净利润3858万美元，归母净利率6.36%，同比+6.88pct 截至2024/11/30，递延收入为8.26亿美元，同比增长62.6% [5] 财务摘要和估值指标 |指标|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|1020|1490|2289|3027|3688| |YoY(%)|-76.8|46.2|53.6|32.3|21.8| |Non - GAAP净利润（百万美元）|-27|85|192|301|394| |YoY(%)|-97.2|-415.5|125.1|56.8|30.9| |毛利率(%)|57.2|54.1|53.0|54.0|55.0| |净利率(%)|-13.3|-0.3|5.3|7.8|9.0| |ROE(%)|-3.5|-0.1|3.3|5.9|7.7| |EPS(摊薄/美元)| - 0.04|0.13|0.30|0.47|0.62| |P/E(Non - GAAP,倍)| - 275.4|87.3|38.8|24.7|18.9| |P/S(倍)|7.3|5.0|3.3|2.5|2.0|[10] 学习服务 - 市场仍较为分散，高科技互动技术嵌入课堂，持续提升产品力 线下网点随需求增加在现有城市增设学习中心并优化覆盖范围，FY2025Q2净增网点52家，截至2025年1月末共有线下网点436家，FY2025Q4已净增网点25家，留存率等运营指标每个季度保持相对稳定 AI课堂不断扩大在线课程范围，同时将沉浸式活动和高科技互动元素嵌入教学活动中[6] 智能硬件 - 新品学练机销售强劲助力品牌份额第一，全球CES展大放异彩 2024年8月推出学练机Xbook，售价不到4000元，具有学习、练习和阅读三种模式，获家长好评 FY2025Q3学而思品牌线上（天猫 + 抖音 + 京东）实现销售额约20亿元，同比增长74%，其中学习机销售额16亿元，同比增长88%，销量35.6万台，同比增长65%，线上销售额排名稳居第一 2025年1月，学而思携搭载全新智能助手和九章大模型的学习机登场，斩获业界重量级奖项“TWICE Picks”奖，公司在“AI + 教育”领域深度探索获全球认可[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 双11销售旺季驱动好未来收入增长大超预期，AI全方位赋能教学与硬件业务，虽FY2025Q4学习机业务旺季过去收入预计环比下降，但公司长期聚焦AI教育应用，持续探索教育生态创新和软硬件迭代升级，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025Q3公司实现收入6.064亿美元，同比增长62.4%（预期同比+44.5%）；Non - GAAP经营利润 - 192万美元，Non - GAAP OPM为 - 0.32%，同比+2.41pct，亏损大幅收窄；Non - GAAP归母净利润3858万美元，归母净利率6.36%，同比+6.88pct；截至2024/11/30，递延收入为8.26亿美元，同比增长62.6% [5] - 预计FY2025 - 2027年公司Non - GAAP归母净利润分别为192/301/394百万美元（原为138/211/294百万美元），对应EPS为0.3/0.47/0.62美元，当前股价对应PE为38.8/24.7/18.9倍 [5] 学习服务 - 市场仍较为分散，高科技互动技术嵌入课堂，持续提升产品力 [6] - 线下网点随需求增加在现有城市增设学习中心并优化覆盖范围，FY2025Q2净增网点52家，截至2025年1月末共有线下网点436家，FY2025Q4已净增网点25家，留存率等运营指标每个季度保持相对稳定 [6] - 公司不断扩大在线课程范围，同时将沉浸式活动和高科技互动元素嵌入教学活动中，如在培优课堂同时使用大小屏幕，老师用平板电脑辅助教学，学生用小屏幕设备互动等 [6] 智能硬件 - 2024年8月推出学练机Xbook，售价不到4000元，具有学习、练习和阅读三种模式，获家长好评 [7] - FY2025Q3学而思品牌线上（天猫 + 抖音 + 京东）实现销售额约20亿元，同比增长74%，其中学习机销售额16亿元，同比增长88%，销量35.6万台，同比增长65%，线上销售额排名稳居第一 [7] - 2025年1月，学而思携搭载全新智能助手和九章大模型的学习机登场全球CES展，斩获业界重量级奖项“TWICE Picks”奖，公司在“AI + 教育”领域深度探索获全球认可 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|1020|1490|2289|3027|3688| |YoY(%)|-76.8|46.2|53.6|32.3|21.8| |Non - GAAP净利润（百万美元）|-27|85|192|301|394| |YoY(%)|-97.2|-415.5|125.1|56.8|30.9| |毛利率(%)|57.2|54.1|53.0|54.0|55.0| |净利率(%)|-13.3|-0.3|5.3|7.8|9.0| |ROE(%)|-3.5|-0.1|3.3|5.9|7.7| |EPS(摊薄/美元)| - 0.04|0.13|0.30|0.47|0.62| |P/E(Non - GAAP,倍)| - 275.4|87.3|38.8|24.7|18.9| |P/S(倍)|7.3|5.0|3.3|2.5|2.0|[10]