报告公司投资评级 - 6个月评级为买入，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 基于好未来FY25Q1 - Q3业绩上调盈利预测，预计FY25 - 27收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元，Non - GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元，EPS分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元，PE分别为34X、22X、15X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - FY25Q3（2024/9/1 - 11/30）净收入6.1亿美金同增62.4%，OP - 0.17亿美金同增45.8%，Non - GAAP OP - 0.02亿美金同增81.1%，归母净利0.23亿美金扭亏，Non - GAAP归母净利0.39亿美金扭亏 [1] - FY25Q1 - Q3净收入16.4亿美金同增54.6%，OP 0.13亿美金扭亏，Non - GAAP OP 0.63亿美金同增520.5%，归母净利0.92亿美金扭亏，Non - GAAP归母净利1.43亿美金同增281.9% [1] 业务增长因素 - 推出高质量在线和离线学习计划及新学习设备Xbook推动业务增长，Xbook针对实践学习需求客户，XPAD在2025年消费电子展获两次奖项，公司平均每周活跃用户率约80% [2] 产品线拓展 - 扩展学习设备产品线，升级XPAT并推出Xbook，Xbook有智能评分等AI驱动功能，还推出虚拟化身定制功能增强用户参与度 [3] K - 12教育领域发展 - 加强教师培训系统等提高产品质量和服务本地用户，线下小班用平板电脑等设备个性化教学，谨慎管理学习中心网络，优化网络足迹，保持稳定季度留存率，持续投资多方面深化K - 12教育领域投资、扩大客户群 [4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 基于好未来FY25Q1 - Q3业绩上调盈利预测，维持“买入”评级，预计FY25 - 27收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元，Non - GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元，EPS分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元，PE分别为34X、22X、15X [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - FY25Q3（2024/9/1 - 11/30）净收入6.1亿美金同增62.4%，OP - 0.17亿美金同增45.8%，Non - GAAP OP - 0.02亿美金同增81.1%，归母净利0.23亿美金扭亏，Non - GAAP归母净利0.39亿美金扭亏 [1] - FY25Q1 - Q3净收入16.4亿美金同增54.6%，OP 0.13亿美金扭亏，Non - GAAP OP 0.63亿美金同增520.5%，归母净利0.92亿美金扭亏，Non - GAAP归母净利1.43亿美金同增281.9% [1] 业务增长因素 - 通过推出高质量在线和离线学习计划及新学习设备Xbook推动业务增长，Xbook针对实践学习需求客户，XPAD在2025年消费电子展获两次奖项，公司平均每周活跃用户率约80% [2] 产品线拓展 - 扩展学习设备产品线，升级XPAT并推出Xbook，Xbook有智能评分等AI驱动功能，还推出虚拟化身定制功能增强用户参与度 [3] K - 12教育领域发展 - 加强教师培训系统等提高产品质量和服务本地用户，线下小班教学用平板电脑等实现个性化教学，谨慎管理学习中心网络，优化网络足迹，保持稳定季度留存率，持续投资多方面深化K - 12教育领域投资、扩大客户群 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 双11销售旺季驱动好未来收入增长大超预期，AI全方位赋能教学和硬件业务，考虑到FY2025Q3收入、利润大幅优于预期，上调预测，预计FY2025 - 2027年公司Non - GAAP归母净利润分别为192/301/394百万美元，对应EPS为0.3/0.47/0.62美元，当前股价对应PE为38.8/24.7/18.9倍，FY2025Q4学习机业务旺季过去收入预计环比下降，公司长期聚焦AI教育应用，持续探索教育生态创新和软硬件迭代升级，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025Q3公司实现收入6.064亿美元，同比增长62.4%（预期同比+44.5%）；Non - GAAP经营利润 - 192万美元，Non - GAAP OPM为 - 0.32%，同比+2.41pct，亏损大幅收窄；Non - GAAP归母净利润3858万美元，归母净利率6.36%，同比+6.88pct 截至2024/11/30，递延收入为8.26亿美元，同比增长62.6% [5] 财务摘要和估值指标 |指标|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|1020|1490|2289|3027|3688| |YoY(%)|-76.8|46.2|53.6|32.3|21.8| |Non - GAAP净利润（百万美元）|-27|85|192|301|394| |YoY(%)|-97.2|-415.5|125.1|56.8|30.9| |毛利率(%)|57.2|54.1|53.0|54.0|55.0| |净利率(%)|-13.3|-0.3|5.3|7.8|9.0| |ROE(%)|-3.5|-0.1|3.3|5.9|7.7| |EPS(摊薄/美元)| - 0.04|0.13|0.30|0.47|0.62| |P/E(Non - GAAP,倍)| - 275.4|87.3|38.8|24.7|18.9| |P/S(倍)|7.3|5.0|3.3|2.5|2.0|[10] 学习服务 - 市场仍较为分散，高科技互动技术嵌入课堂，持续提升产品力 线下网点随需求增加在现有城市增设学习中心并优化覆盖范围，FY2025Q2净增网点52家，截至2025年1月末共有线下网点436家，FY2025Q4已净增网点25家，留存率等运营指标每个季度保持相对稳定 AI课堂不断扩大在线课程范围，同时将沉浸式活动和高科技互动元素嵌入教学活动中[6] 智能硬件 - 新品学练机销售强劲助力品牌份额第一，全球CES展大放异彩 2024年8月推出学练机Xbook，售价不到4000元，具有学习、练习和阅读三种模式，获家长好评 FY2025Q3学而思品牌线上（天猫 + 抖音 + 京东）实现销售额约20亿元，同比增长74%，其中学习机销售额16亿元，同比增长88%，销量35.6万台，同比增长65%，线上销售额排名稳居第一 2025年1月，学而思携搭载全新智能助手和九章大模型的学习机登场，斩获业界重量级奖项“TWICE Picks”奖，公司在“AI + 教育”领域深度探索获全球认可[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 双11销售旺季驱动好未来收入增长大超预期，AI全方位赋能教学与硬件业务，虽FY2025Q4学习机业务旺季过去收入预计环比下降，但公司长期聚焦AI教育应用，持续探索教育生态创新和软硬件迭代升级，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025Q3公司实现收入6.064亿美元，同比增长62.4%（预期同比+44.5%）；Non - GAAP经营利润 - 192万美元，Non - GAAP OPM为 - 0.32%，同比+2.41pct，亏损大幅收窄；Non - GAAP归母净利润3858万美元，归母净利率6.36%，同比+6.88pct；截至2024/11/30，递延收入为8.26亿美元，同比增长62.6% [5] - 预计FY2025 - 2027年公司Non - GAAP归母净利润分别为192/301/394百万美元（原为138/211/294百万美元），对应EPS为0.3/0.47/0.62美元，当前股价对应PE为38.8/24.7/18.9倍 [5] 学习服务 - 市场仍较为分散，高科技互动技术嵌入课堂，持续提升产品力 [6] - 线下网点随需求增加在现有城市增设学习中心并优化覆盖范围，FY2025Q2净增网点52家，截至2025年1月末共有线下网点436家，FY2025Q4已净增网点25家，留存率等运营指标每个季度保持相对稳定 [6] - 公司不断扩大在线课程范围，同时将沉浸式活动和高科技互动元素嵌入教学活动中，如在培优课堂同时使用大小屏幕，老师用平板电脑辅助教学，学生用小屏幕设备互动等 [6] 智能硬件 - 2024年8月推出学练机Xbook，售价不到4000元，具有学习、练习和阅读三种模式，获家长好评 [7] - FY2025Q3学而思品牌线上（天猫 + 抖音 + 京东）实现销售额约20亿元，同比增长74%，其中学习机销售额16亿元，同比增长88%，销量35.6万台，同比增长65%，线上销售额排名稳居第一 [7] - 2025年1月，学而思携搭载全新智能助手和九章大模型的学习机登场全球CES展，斩获业界重量级奖项“TWICE Picks”奖，公司在“AI + 教育”领域深度探索获全球认可 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|1020|1490|2289|3027|3688| |YoY(%)|-76.8|46.2|53.6|32.3|21.8| |Non - GAAP净利润（百万美元）|-27|85|192|301|394| |YoY(%)|-97.2|-415.5|125.1|56.8|30.9| |毛利率(%)|57.2|54.1|53.0|54.0|55.0| |净利率(%)|-13.3|-0.3|5.3|7.8|9.0| |ROE(%)|-3.5|-0.1|3.3|5.9|7.7| |EPS(摊薄/美元)| - 0.04|0.13|0.30|0.47|0.62| |P/E(Non - GAAP,倍)| - 275.4|87.3|38.8|24.7|18.9| |P/S(倍)|7.3|5.0|3.3|2.5|2.0|[10]

报告公司投资评级 - 买入评级 [5] 报告的核心观点 - 学习机旺季带动好未来教育收入超预期，2025财年3季度业绩表现良好，4季度有望延续增长态势，因盈利能力持续优化，调整目标价至13.3美元，维持买入评级 [2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年，收入分别为10.2亿、14.9亿、22.4亿、28.15亿、33.07亿美元，同比增长-76.8%、46.2%、50.3%、25.6%、17.5% [4] - 净利润分别为-2700万、8500万、1.93亿、3.1亿、4.32亿美元，每股盈利分别为-0.04、0.14、0.31、0.5、0.7美元 [4] - 前EPS预测值调整幅度在20.7% - 26.7%之间，市盈率在15.7 - 79.1倍之间，市账率在1.42 - 1.84倍之间 [4] 股份资料 - 52周高位15.24美元，低位7.42美元，市值50.7117亿美元，日均成交量2846万股，年初至今变化10.48%，200天平均价9.81美元 [7] 2025财年3季度业绩 - 收入6.1亿美元，同比增62%，高于预期增速43%，调整后运营亏损192万美元，调整后净利润3900万美元，好于预期 [8] - 业绩亮点包括学习服务素养业务高双位数增长、内容解决方案学习机销售创新高、运营效率持续优化 [8] 2025财年4季度展望 - 预计收入同比增40%至6亿美元，收入环比或降，运营利润率或优化至3.7% [8] 估值 - 维持2026/27财年教学服务业务收入增长预期约35%/20%，学习机中高个位数增长预期 [8] - 预计2026/27财年运营利润率7.5%/10.7%，调整目标价至13.3美元，维持买入评级 [8] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E年，收入、毛利、经营利润、税前利润、净利润等指标呈现增长趋势 [17] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年，总资产、总负债、股东权益等指标有相应变化 [18] 现金流量表 - 2023 - 2027E年，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等指标有相应变化 [19] 财务比率 - 包括每股指标、利润率分析、盈利能力、流动比率等指标在2023 - 2027E年有相应变化 [19] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 展示了多家公司的评级、收盘价、目标价、潜在涨幅等信息 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 一流产品力及运营能力驱动好未来快速增长，超脱 K12 竞争修复的影响，业务结构优化、规模效应、转型业务减亏下利润率释放超预期[1] - 2025 年起教育板块将重归由教育公司产品力及标准化能力决定胜负的有序竞争阶段，好未来优质教研及运营力能保障教学点扩张下满班率较快提升[2] - 强产品力将建立客户心智，优化获客/续费等指标，实现相关业务减亏或扭亏为盈[3] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 核心盈利板块 - 利润率快速释放：截至 FY25Q3 教学点超 400 个，同比+66%，素养业务综合优势使快速开店下满班率提升周期受影响有限，高盈利素养业务占收比提升及规模效应摊薄总部成本，致利润率释放超预期[5] - 增速预计保持：公司已完成团队再培养周期，具备持续扩张基础，FY26 素养中心扩张及招生或保持与 FY25 相近增速；FY2025Q3 递延收入 7.8 亿美元，yoy+62%，佐证素养业务高增速；教培行业门店满班率提升周期通常为 6 - 18 个月，好未来爬坡能力居前，FY25 已开门店持续爬坡和 FY26 新店扩张提供产能基础[5] 学而思网校及智能学习机业务 - 学而思网校课程结构优化或改善经营指标：2024 年暑期后增加多类课程内容，完善产品矩阵预计优化网校续费率[5] - 智能学习硬件高增带来规模效应：2024 年 9 - 11 月学习机产品销售额同比增长+87%，预计 FY25 学习机及学练机出货量和销售额保持相近增速，产量提升摊薄成本，递延收入确认有助于业务利润率打正[5] - 产品力导向下营销成本终将下降形成盈利闭环：网校新课程及硬件业务新 SKU 初期需加大营销投入，强产品力驱动下口碑传播和信息流自播渠道占比提升，将降低营销成本并使产品保持盈利能力[5] 当前股价位置仍存较多预期差 - 好未来发布 FY2025Q3 业绩，营业收入 6.1 亿元，同比增长 62.4%，超彭博一致预期 13%；Non - GAAP 经营利润和利润率分别为 - 0.02 亿元/ - 0.3%（彭博一致预期分别为 - 0.95 亿元/ - 1.8%）；FY25Q3 Non - GAAP 归母净利润和利润率分别为 0.39 亿元/6.4%（彭博一致预期分别为 0.20 亿元/3.7%），市场预计差巨大[6] - 市场或对 FY25 业绩预期进行乐观修正，部分投资人分部估值时对网校及学习机业务不确认估值，导致表观 PE 较高，当前估值未考虑素养业务线 FY26 潜在高成长以及网校及学习机潜在扭亏为盈贡献的远期正向估值[6] 盈利预测与估值 - 预计好未来 FY2025 - FY2027 营业收入分别达 21.8/29.7/34.7 亿美元，分别同比+46%/+36%/+17%；经调整净利润分别达 2.1/4.6/5.6 亿美元，分别同比+145%/+122%/+20%，对应 PE 分别为 32.0x/14.4x/12.1x[7] - 给予 FY26 20x 估值，目标市值约 93 亿美金，维持“买入”评级[7]

文章核心观点 中国辅导专家好未来教育集团在最新季度显著超越市场预期，尽管面临监管压力，其多元化和技术驱动战略推动收入增长，财务状况好转，未来有望通过持续投资AI和数字平台保持增长 [1][2] 公司业务概述 - 提供多元化K - 12辅导服务，除传统课堂外，还通过如jzb.com等平台开展在线教育，降低监管约束风险 [4] - 强调技术进步和服务多元化，聚焦AI驱动学习设备等创新领域以适应监管和教育规范变化 [5] 季度亮点与显著发展 - 第三财季净收入同比增长62.4%至6.064亿美元，非GAAP净收入从去年同期的 - 190万美元转为3860万美元 [2][6] - 投资AI学习工具获积极反馈，该业务线增长较快并获市场认可 [7] - 虽面临销售和营销费用大幅增加的运营挑战，但整体收入增长抵消影响，运营亏损从去年的1020万美元缩至190万美元 [8] - 预付教育服务扩张，递延收入从4.283亿美元增至8.256亿美元，表明服务订阅模式拓展，利于客户稳定和持续参与 [9] 未来展望 - 管理层虽未提供具体未来指引数据，但对保持当前增长轨迹持乐观态度，预计持续投资AI和数字平台推动未来扩张 [10] - 投资者应关注公司技术基础设施和服务产品发展，其将创新与中国监管结构融合的能力对保持竞争优势和未来增长至关重要 [11]

分组1 - 本次为好未来教育集团2025财年第三季度财报电话会议 [1] - 财报发布于当日早些时候，可在公司投资者关系网站或新闻专线获取副本 [3] - 会议讨论包含根据1995年美国《私人证券诉讼改革法案》安全港条款作出的前瞻性陈述，实际结果可能与当前预期存在重大差异，潜在风险和不确定性可参考公司向美国证券交易委员会提交的文件 [4] 分组2 - 公司参会人员有总裁兼首席财务官Alex Peng、副首席财务官Jackson Ding和投资者关系代表Huang Liu [1][3] - 电话会议参会人员有花旗银行的Alice Tsai、华兴资本的Yiwen Zhang、高盛的Timothy Zhao、瑞银的Jenny、大和证券的Candace Chen和中金公司的Liping Chao [1] 问答环节所有提问和回答 - 文档中未提及问答环节内容，暂无法总结

文章核心观点 TAL教育集团公布2025财年第三季度及前九个月未经审计财报，营收显著增长，亏损大幅收窄或转为盈利，业务发展态势良好 [1][4][6] 财务数据总结 第三季度（2024年11月30日止） - 净收入6.064亿美元，同比增长62.4% [4][5][7] - 运营亏损1740万美元，上年同期为3220万美元，亏损收窄45.8% [4][5][15] - 非GAAP运营亏损190万美元，上年同期为1020万美元，亏损收窄81.1% [4][5][15] - 归属TAL的净利润2310万美元，上年同期净亏损2390万美元 [5][19] - 非GAAP归属TAL的净利润3860万美元，上年同期净亏损190万美元 [5][19] - 基本和摊薄后每股美国存托股份（ADS）净收益均为0.04美元，非GAAP基本和摊薄后每股ADS净收益均为0.06美元 [5][20] - 经营活动提供的净现金为3.78亿美元 [21] - 截至2024年11月30日，现金、现金等价物和短期投资总计38.358亿美元 [5] - 递延收入余额为8.256亿美元 [23] 前九个月（2024年11月30日止） - 净收入16.4亿美元，同比增长54.6% [5][6][24] - 运营收入1290万美元，上年同期运营亏损5820万美元 [5][6][31] - 非GAAP运营收入6350万美元，上年同期为1020万美元，增长520.5% [6][31] - 归属TAL的净利润9190万美元，上年同期净亏损3110万美元 [5][6][35] - 非GAAP归属TAL的净利润1.425亿美元，上年同期为3730万美元，增长281.9% [6][35] - 基本和摊薄后每股ADS净收益均为0.15美元，非GAAP基本每股ADS净收益为0.24美元，非GAAP摊薄后每股ADS净收益为0.23美元 [5][37] - 经营活动提供的净现金为6.243亿美元 [36] 各项目费用变化 第三季度 - 运营成本和费用6.247亿美元，同比增长53.9%；非GAAP运营成本和费用6.092亿美元，同比增长58.7% [8] - 收入成本2.867亿美元，同比增长65.5%；非GAAP收入成本2.854亿美元，同比增长67.2% [9] - 销售和营销费用2.264亿美元，同比增长85.6%；非GAAP销售和营销费用2.224亿美元，同比增长91.0% [10] - 一般和行政费用1.115亿美元，同比增长0.8%；非GAAP一般和行政费用1.014亿美元，同比增长4.8% [11] - 总股份支付费用1550万美元，同比下降29.5% [12] - 毛利润3.198亿美元，同比增长59.6% [13] - 其他收入1820万美元，上年同期为1330万美元 [16] - 长期投资减值损失为零，上年同期为230万美元 [17] - 所得税收益360万美元，上年同期为所得税费用1540万美元 [18] 前九个月 - 运营成本和费用16.288亿美元，同比增长44.1%；非GAAP运营成本和费用15.782亿美元，同比增长48.6% [25] - 收入成本7.573亿美元，同比增长57.1%；非GAAP收入成本7.519亿美元，同比增长58.3% [26] - 销售和营销费用5.308亿美元，同比增长58.0%；非GAAP销售和营销费用5.184亿美元，同比增长63.6% [27] - 一般和行政费用3.407亿美元，同比增长9.0%；非GAAP一般和行政费用3.079亿美元，同比增长13.9% [28] - 总股份支付费用5060万美元，同比下降26.0% [29] - 毛利润8.827亿美元，同比增长52.5% [30] - 其他收入5180万美元，上年同期为1150万美元 [32] - 长期投资减值损失870万美元，上年同期为3300万美元 [33] - 所得税费用2430万美元，上年同期为890万美元 [34] 其他信息 - 公司将于2025年1月23日美国东部时间上午7点（北京时间1月23日晚上8点）举行电话会议和网络直播，讨论2025财年第三季度财务业绩 [38] - TAL教育集团是中国智能学习解决方案提供商，通过多元化课程形式为各年龄段学生提供综合学习解决方案，ADS在纽约证券交易所交易 [42] - 公司使用非GAAP财务指标评估业务，排除股份支付费用以提供补充信息 [43]

产品发布与获奖 - Think Academy在CES 2025上发布了Thinkpal平板电脑，并获得了TechRadar Pro Picks和Trusted Reviews Best in Show奖项 [1][2] - Thinkpal因其在教育技术市场的独特性和对家长及教育者的价值而获奖 [2] 产品功能与创新 - Thinkpal平板电脑旨在改变儿童学习方式，采用尖端AI技术，提供写作指导和实时数学支持 [3][4] - 产品核心功能包括“GeniusTutor”AI系统，基于Microsoft Azure OpenAI GPT-4o模型，提供实时指导和反馈 [5] - “Thinkie”AI学习伴侣通过语音互动激发儿童好奇心，使学习过程更具趣味性和动态性 [5] - 平板电脑配备11英寸TÜV Rheinland认证护眼屏幕，可选键盘使其具备类似Chromebook的功能 [6] 市场定位与价格 - Thinkpal平板电脑售价为249美元（含键盘为339美元），预购已开放 [7] - 公司致力于为每个孩子提供个性化的世界级辅导，激发学习信心和终身学习热情 [7] 公司背景与行业影响 - Think Academy是TAL教育集团（NYSE: TAL）的子公司，专注于教育创新超过20年 [8] - 公司服务超过500万K-12学生，覆盖10多个国家，致力于通过先进技术和专家课程设计创造公平和全面的教育机会 [8]