报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 学而思发布接入DeepSeek的全新“随时问”APP，融合智能推理与教研沉淀，免费面向全国中小学生开放，助力构建科学学习体系 [1] - 长远来看，以DeepSeek为代表的深度推理模型将对人类学习方式带来深远影响，“随时问”APP能帮助学生建立对AI工作方式的理解，培养利用AI学习和探究的能力 [4] - 从行业面看，教育公司接入DeepSeek具备深刻意义，有实际业务促进，相关融合迭代有望快速落地，AI作为在线教育工具也有望快速完成市场覆盖 [5] - 信息化升级有望打开教育公司成长空间，线上教育可冲破传统线下教育的边界，放大市场规模 [9] - 本轮变革有望重构行业格局，行业头部供给收缩，留存机构优势放大，“随时问”APP虽免费但可低成本获客及积累学生数据 [10] - 维持对公司的盈利预测和“买入”评级，预计公司FY25 - 27年收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元；Non - GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元；EPS分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元；对应PE为42x、28x、18x [11] 根据相关目录分别进行总结 “随时问”APP产品特点 - 全方位拥抱DeepSeek，一方面接入DeepSeek R1提供问答功能，另一方面以DeepSeek V3为基座开发学习场景功能，结合学而思优势提升AI答疑和辅导的个性化水平 [2] - 具备三大“黑科技”：超过2.5亿分钟自研讲解视频，免费提供清晰专业的题目讲解和互动；“九章识题”技术具备顶尖多模态识别和语音输入输出能力，对教育场景中的公式和特殊符号识别准确率高；“九章答题”能力可实时判断学科、年级和考察范围，精准匹配解题方法 [2][3] - 集成多种中小学生高频使用的学习工具，可一站式查漏补缺和学习辅导 [3] 对学生学习方式的影响 - 帮助学生建立对AI工作方式的理解，培养利用AI学习和探究的能力 [4] - 从“提问”“回答”和“互动保障”三个维度入手，让学生愿意提问、喜欢提问，如“分步追问”和“苏格拉底式提问”模式 [4] 行业层面意义 - 教育公司接入DeepSeek有实际业务促进，相关融合迭代有望快速落地，AI作为在线教育工具可快速完成市场覆盖，目前获客比转化重要，建立用户连接后逐步沉淀消化 [5][8] 行业发展趋势 - 2020年前后教培行业进行在线教育军备竞赛，线上教育可冲破传统线下教育边界，放大市场规模，行业龙头线上或有更多增量 [9] 行业格局变化 - 经过过去几年环境变化，行业头部供给收缩，留存机构优势放大，有望提高市占 [10] - “随时问”APP虽免费，但可低成本获客及积累学生数据，具备重要意义 [10] 盈利预测与评级 - 预计公司FY25 - 27年收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元；Non - GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元；EPS分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元；对应PE为42x、28x、18x [11] - 维持“买入”评级 [5][11]

报告公司投资评级 - 目标价17.50美元，较当前价格有24.80%的增长空间，给予买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 好未来业绩表现超预期，智能学习机业务快速增长，在当前政策与监管环境逐步稳定的背景下，公司妥善运用自身强大的教学资源与管理能力，着重发力素养业务及智能学习机业务，新业务仍将保持高速发展，盈利能力持续优化 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为教育，股票代码TAL，已发行股本6.05亿ADS，市值79.6亿美元，52周高/低为15.52/7.35美元，每股净现值6.24美元/ADS，主要股东张邦鑫持股27.5% [2] 盈利摘要 |财政年度|总营业收入（美元千元）|变动|净利润|Non - GAAP净利润|GAAP净利润每ADS盈利|变动|基于14美元的市盈率（估）|每ADS派息（美元）|股息现价比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |23财年实际|1,019,772|-76.78%|-135,612|-27,041|-0.64|N/A|N/A|0.0|0.00%| |24财年预测|1,490,440|46.15%|-3,573|85,325|-0.02|N/A|N/A|0.0|0.00%| |25财年预测|2,186,850|46.73%|128,711|188,328|0.64|N/A|21.9|0.0|0.00%| |26财年预测|3,010,041|37.64%|250,526|310,144|1.26|96.6%|11.1|0.0|0.00%| |27财年预测|3,794,858|26.07%|350,614|410,231|1.78|41.4%|7.9|0.0|0.00%| [3] 业绩概览 - 25财年3季度（24年8月 - 24年11月）收入为6.06亿美元，同比增长62.4%（预期同比 + 39%），Non - GAAP经营利润为 - 192万美元，亏损大幅度收窄，此前市场预期为 - 0.95亿元；Non - GAAP经营利润率 - 0.32%，同比 + 2.41pct，此前市场预期为 - 1.8%；Non - GAAP归母净利润0.39亿美元，同比扭亏，去年同期为 - 195万美元，此前市场预期为0.2亿美元；Non - GAAP净利润率6.36%，同比 + 6.88pct，此前市场预期为3.7% [5] - 季度末公司现金 + 短期投资为38.0亿美元，无银行负债，递延收入（流动负债）为7.8亿，同比 + 62% [5] 业务发展 - 教育培训业务：培优线下素养业务维持高双位数同比增长，线下教学点数量约为430 - 450个，能保持较好的留存率和利用率，师资与管理团队可满足继续扩张；高中教培业务实现稳定的双位数同比增长 [5] - 内容解决方案：2024年8月推出学练机Xbook，售价不到4000元，与之前产品覆盖4000 - 8000元价格段，具有学习、练习和阅读三种模式，获家长好评；FY25Q3学而思品牌智能学习机销售额16亿元，同比增长88%，销量35.6万台，同比增长65%，线上销售额排名稳居第一，按销售额计算市占率达28%；25年1月，学而思学习机参加全球CES展，获"TWICE Picks"奖 [5] 财务预测 - 预测公司FY25/FY26/FY27利润分别为1.28亿/2.37亿/3.16亿美元 [5] 附录：主要财务报表 - 盈利能力：毛利率在2023 - 2027财年分别为57.2%、54.1%、55.0%、55.5%、56.0%；经营利润率分别为 - 8.9%、 - 4.6%、2.8%、6.0%、7.4%；净利率分别为 - 12.9%、 - 0.3%、5.9%、8.3%、9.2% [6] - 营运表现：行政管理费用/收入在2023 - 2027财年分别为40.6%、28.8%、22.0%、22.0%、22.0%；市场营销费用/收入分别为27.8%、31.0%、31.0%、28.0%、27.0% [6] - 财务状况：总负债/总资产在2023 - 2027财年分别为19.9%、19.1%、26.2%、28.4%、29.6%；收入/净资产分别为26.3%、39.0%、60.1%、78.7%、91.7% [6] - 主营业务增长：2023 - 2027财年主营业务收入变动分别为 - 77%、46%、47%、38%、26%；净利润增长分别为 - 97%、 - 416%、121%、65%、32% [6]

文章核心观点 - 从技术角度看，好未来教育集团（TAL）达到重要支撑位，是投资者不错的选择，鉴于重要技术指标和盈利预测积极变动，投资者可将其列入观察名单 [1][4] 技术指标分析 - TAL的50日简单移动平均线突破200日移动平均线，形成“黄金交叉”，这是一个可能预示看涨突破的技术图表形态 [1] - 黄金交叉有三个关键阶段，先股价下跌触底，接着短期移动平均线穿过长期移动平均线引发趋势反转，最后股价继续攀升 [2] - 黄金交叉与预示看跌价格走势的“死亡交叉”相反 [2] 公司表现与前景 - 过去四周TAL股价上涨34%，目前在Zacks排名中为3（持有），这表明其可能准备突破 [3] - 本季度TAL盈利前景乐观，过去两个月盈利预测无下调，有1次上调，Zacks共识预测也有所提高 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][13] 报告的核心观点 - 好未来核心业务取得高速增长，各项经营指标显示业务在持续恢复，预计 FY2025/2026 营业收入分别为 22.84/30.84 亿美元，同比增长 53.3%/35.0%，Non - GAAP 归母净利润分别为 2.148/3.129 亿美元，同比增长 151.7%/45.7% [3][5][13] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 1 月 24 日收盘价 11.69 美元，总市值 71 亿美元，总股本 6.03 亿股 ADS [2] 主要财务指标 |会计年度|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万美元)|1,490|2,284|3,084|4,163| |同比增长(%)|46.2|53.3|35.0|35.0| |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|85.3|214.8|312.9|440.1| |同比增长(%)|/|151.7|45.7|40.7| |毛利率(%)|54.1|53.2|54.0|54.0| |Non - GAAP 归母净利率(%)|5.7|9.4|10.1|10.6| |净资产收益率(%)|-0.1|2.7|4.1|5.7| |每股 ADS 收益(美元)|0.14|0.35|0.51|0.72| [4] 业绩表现 - FY2025Q3（20240901 - 20241130）净营收 6.06 亿美元，同比增长 62.4%，Non - GAAP 经营亏损 192 万美元，经营亏损缩窄，Non - GAAP 归母净利润 3858.1 万美元，大幅扭亏，聚焦非学科类培训业务驱动业绩增长，新款智能硬件获市场认可 [5][6] 业务扩张与经营杠杆 - FY2025Q3 销售费用同比增长 85.6%至 2.264 亿美元，销售费用率 37.3%，同比提升 4.7 个百分点；管理费用同比增长 0.8%至 1.115 亿美元，管理费用率 18.4%，同比减少 11.2 个百分点，经营杠杆开始体现，盈利能力有望持续提升 [5][8][9] 现金流情况 - 截至 20241130，递延收入 8.256 亿美元，同比环比大幅增长；FY2025Q3 经营性现金流 3.78 亿美元，持有现金及现金等价物、短期投资约 38.36 亿美元，较上个季度增长 3.82 亿美元 [5][11] 财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|流动资产(百万美元)|3,699|3,870|4,258|4,792| | |现金及现金等价物(百万美元)|2,209|2,363|2,722|3,216| | |受限制性现金(百万美元)|168|168|168|168| | |短期投资(百万美元)|1,095|1,095|1,095|1,095| | |库存(百万美元)|68|85|113|153| | |其他流动资产(百万美元)|160|160|160|160| | |非流动资产(百万美元)|1,229|1,207|1,192|1,181| | |物业及设备净值(百万美元)|405|384|369|358| | |土地使用权(百万美元)|189|189|189|189| | |长期投资(百万美元)|284|284|284|284| | |经营租赁使用权资产(百万美元)|231|231|231|231| | |其他非流动资产(百万美元)|119|119|119|119| | |资产总计(百万美元)|4,928|5,077|5,450|5,973| | |流动负债(百万美元)|1,082|1,118|1,313|1,579| | |应付账款(百万美元)|127|107|142|192| | |递延收入(百万美元)|400|457|617|833| | |其他流动负债(百万美元)|555|555|555|555| | |非流动负债(百万美元)|207|207|207|207| | |递延收入(百万美元)|28|28|28|28| | |其他非流动负债(百万美元)|179|179|179|179| | |负债合计(百万美元)|1,289|1,325|1,520|1,786| | |归属上市股东权益(百万美元)|3,662|3,763|3,921|4,153| | |少数股东权益(百万美元)| - 23| - 10|8|34| | |股东权益合计(百万美元)|3,639|3,752|3,930|4,187| | |负债及权益合计(百万美元)|4,928|5,077|5,450|5,973| |利润表|营业收入(百万美元)|1,490|2,284|3,084|4,163| | |成本(百万美元)|684|1,069|1,419|1,915| | |毛利(百万美元)|462|685|910|1,207| | |销售费用(百万美元)|462|685|910|1,207| | |管理费用(百万美元)|430|525|694|916| | |其他收入(百万美元)|16|23|31|42| | |经营利润(百万美元)| - 69|28|93|167| | |利息收入(百万美元)|87|128|147|177| | |税前利润(百万美元)|17|156|240|344| | |所得税(百万美元)|15|43|62|86| | |净利润(百万美元)| - 4|113|177|258| | |少数股东权益(百万美元)| - 1|13|19|26| | |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|85|215|313|440| | |EPADS(美元)|0.14|0.35|0.51|0.72| |现金流量表|年度溢利(百万美元)| - 4|113|177|258| | |折旧和摊销(百万美元)|87|122|115|111| | |存货(百万美元)| - 29| - 17| - 28| - 40| | |应付账款(百万美元)|67| - 20|35|50| | |递延营业收入(百万美元)|191|57|160|216| | |经营活动产生现金流量(百万美元)|257|254|459|594| | |投资活动产生现金流量(百万美元)| - 94| - 100| - 100| - 100| | |融资活动产生现金流量(百万美元)|0|0|0|0| | |现金净变动(百万美元)|163|154|359|494| | |现金的期初余额(百万美元)|2,295|2,457|2,611|2,971| | |现金的期末余额(百万美元)|2,457|2,611|2,971|3,465| |主要财务比率|成长性(%) - 营业收入|46.2|53.3|35.0|35.0| | |成长性(%) - Non - GAAP 归母净利润|/|151.7|45.7|40.7| | |盈利能力(%) - 毛利率|54.1|53.2|54.0|54.0| | |盈利能力(%) - 经营利润率|1.3|6.2|8.0|9.0| | |盈利能力(%) - Non - GAAP 归母净利率|5.7|9.4|10.1|10.6| | |偿债能力(%) - 资产负债率|26.2|26.1|27.9|29.9| | |营运能力(%) - 资产周转率|30.2|45.0|56.6|69.7| | |营运能力(%) - ROE| - 0.1|2.7|4.1|5.7| | |每股资料(美元) - 每股 ADS 收益|0.14|0.35|0.51|0.72| | |每股资料(美元) - 每股 ADS 净资产|5.65|5.81|6.05|6.41| | |估值比率(倍) - PE|79.1|31.4|21.6|15.3| | |估值比率(倍) - PB|2.0|1.9|1.8|1.7| [16]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 基于好未来FY25Q1 - Q3业绩上调盈利预测，预计FY25 - 27收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元，Non - GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元，EPS分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元，PE分别为34X、22X、15X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - FY25Q3（2024/9/1 - 11/30）净收入6.1亿美金同增62.4%，OP - 0.17亿美金同增45.8%，Non - GAAP OP - 0.02亿美金同增81.1%，归母净利0.23亿美金扭亏，Non - GAAP归母净利0.39亿美金扭亏 [1] - FY25Q1 - Q3净收入16.4亿美金同增54.6%，OP 0.13亿美金扭亏，Non - GAAP OP 0.63亿美金同增520.5%，归母净利0.92亿美金扭亏，Non - GAAP归母净利1.43亿美金同增281.9% [1] 业务增长因素 - 推出高质量在线和离线学习计划及新学习设备Xbook推动业务增长，Xbook针对实践学习需求客户，XPAD在2025年消费电子展获两次奖项，公司平均每周活跃用户率约80% [2] 产品线拓展 - 扩展学习设备产品线，升级XPAT并推出Xbook，Xbook有智能评分等AI驱动功能，还推出虚拟化身定制功能增强用户参与度 [3] K - 12教育领域发展 - 加强教师培训系统等提高产品质量和服务本地用户，线下小班用平板电脑等设备个性化教学，谨慎管理学习中心网络，优化网络足迹，保持稳定季度留存率，持续投资多方面深化K - 12教育领域投资、扩大客户群 [4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 基于好未来FY25Q1 - Q3业绩上调盈利预测，维持“买入”评级，预计FY25 - 27收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元，Non - GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元，EPS分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元，PE分别为34X、22X、15X [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - FY25Q3（2024/9/1 - 11/30）净收入6.1亿美金同增62.4%，OP - 0.17亿美金同增45.8%，Non - GAAP OP - 0.02亿美金同增81.1%，归母净利0.23亿美金扭亏，Non - GAAP归母净利0.39亿美金扭亏 [1] - FY25Q1 - Q3净收入16.4亿美金同增54.6%，OP 0.13亿美金扭亏，Non - GAAP OP 0.63亿美金同增520.5%，归母净利0.92亿美金扭亏，Non - GAAP归母净利1.43亿美金同增281.9% [1] 业务增长因素 - 通过推出高质量在线和离线学习计划及新学习设备Xbook推动业务增长，Xbook针对实践学习需求客户，XPAD在2025年消费电子展获两次奖项，公司平均每周活跃用户率约80% [2] 产品线拓展 - 扩展学习设备产品线，升级XPAT并推出Xbook，Xbook有智能评分等AI驱动功能，还推出虚拟化身定制功能增强用户参与度 [3] K - 12教育领域发展 - 加强教师培训系统等提高产品质量和服务本地用户，线下小班教学用平板电脑等实现个性化教学，谨慎管理学习中心网络，优化网络足迹，保持稳定季度留存率，持续投资多方面深化K - 12教育领域投资、扩大客户群 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 双11销售旺季驱动好未来收入增长大超预期，AI全方位赋能教学和硬件业务，考虑到FY2025Q3收入、利润大幅优于预期，上调预测，预计FY2025 - 2027年公司Non - GAAP归母净利润分别为192/301/394百万美元，对应EPS为0.3/0.47/0.62美元，当前股价对应PE为38.8/24.7/18.9倍，FY2025Q4学习机业务旺季过去收入预计环比下降，公司长期聚焦AI教育应用，持续探索教育生态创新和软硬件迭代升级，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025Q3公司实现收入6.064亿美元，同比增长62.4%（预期同比+44.5%）；Non - GAAP经营利润 - 192万美元，Non - GAAP OPM为 - 0.32%，同比+2.41pct，亏损大幅收窄；Non - GAAP归母净利润3858万美元，归母净利率6.36%，同比+6.88pct 截至2024/11/30，递延收入为8.26亿美元，同比增长62.6% [5] 财务摘要和估值指标 |指标|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|1020|1490|2289|3027|3688| |YoY(%)|-76.8|46.2|53.6|32.3|21.8| |Non - GAAP净利润（百万美元）|-27|85|192|301|394| |YoY(%)|-97.2|-415.5|125.1|56.8|30.9| |毛利率(%)|57.2|54.1|53.0|54.0|55.0| |净利率(%)|-13.3|-0.3|5.3|7.8|9.0| |ROE(%)|-3.5|-0.1|3.3|5.9|7.7| |EPS(摊薄/美元)| - 0.04|0.13|0.30|0.47|0.62| |P/E(Non - GAAP,倍)| - 275.4|87.3|38.8|24.7|18.9| |P/S(倍)|7.3|5.0|3.3|2.5|2.0|[10] 学习服务 - 市场仍较为分散，高科技互动技术嵌入课堂，持续提升产品力 线下网点随需求增加在现有城市增设学习中心并优化覆盖范围，FY2025Q2净增网点52家，截至2025年1月末共有线下网点436家，FY2025Q4已净增网点25家，留存率等运营指标每个季度保持相对稳定 AI课堂不断扩大在线课程范围，同时将沉浸式活动和高科技互动元素嵌入教学活动中[6] 智能硬件 - 新品学练机销售强劲助力品牌份额第一，全球CES展大放异彩 2024年8月推出学练机Xbook，售价不到4000元，具有学习、练习和阅读三种模式，获家长好评 FY2025Q3学而思品牌线上（天猫 + 抖音 + 京东）实现销售额约20亿元，同比增长74%，其中学习机销售额16亿元，同比增长88%，销量35.6万台，同比增长65%，线上销售额排名稳居第一 2025年1月，学而思携搭载全新智能助手和九章大模型的学习机登场，斩获业界重量级奖项“TWICE Picks”奖，公司在“AI + 教育”领域深度探索获全球认可[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 双11销售旺季驱动好未来收入增长大超预期，AI全方位赋能教学与硬件业务，虽FY2025Q4学习机业务旺季过去收入预计环比下降，但公司长期聚焦AI教育应用，持续探索教育生态创新和软硬件迭代升级，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025Q3公司实现收入6.064亿美元，同比增长62.4%（预期同比+44.5%）；Non - GAAP经营利润 - 192万美元，Non - GAAP OPM为 - 0.32%，同比+2.41pct，亏损大幅收窄；Non - GAAP归母净利润3858万美元，归母净利率6.36%，同比+6.88pct；截至2024/11/30，递延收入为8.26亿美元，同比增长62.6% [5] - 预计FY2025 - 2027年公司Non - GAAP归母净利润分别为192/301/394百万美元（原为138/211/294百万美元），对应EPS为0.3/0.47/0.62美元，当前股价对应PE为38.8/24.7/18.9倍 [5] 学习服务 - 市场仍较为分散，高科技互动技术嵌入课堂，持续提升产品力 [6] - 线下网点随需求增加在现有城市增设学习中心并优化覆盖范围，FY2025Q2净增网点52家，截至2025年1月末共有线下网点436家，FY2025Q4已净增网点25家，留存率等运营指标每个季度保持相对稳定 [6] - 公司不断扩大在线课程范围，同时将沉浸式活动和高科技互动元素嵌入教学活动中，如在培优课堂同时使用大小屏幕，老师用平板电脑辅助教学，学生用小屏幕设备互动等 [6] 智能硬件 - 2024年8月推出学练机Xbook，售价不到4000元，具有学习、练习和阅读三种模式，获家长好评 [7] - FY2025Q3学而思品牌线上（天猫 + 抖音 + 京东）实现销售额约20亿元，同比增长74%，其中学习机销售额16亿元，同比增长88%，销量35.6万台，同比增长65%，线上销售额排名稳居第一 [7] - 2025年1月，学而思携搭载全新智能助手和九章大模型的学习机登场全球CES展，斩获业界重量级奖项“TWICE Picks”奖，公司在“AI + 教育”领域深度探索获全球认可 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|1020|1490|2289|3027|3688| |YoY(%)|-76.8|46.2|53.6|32.3|21.8| |Non - GAAP净利润（百万美元）|-27|85|192|301|394| |YoY(%)|-97.2|-415.5|125.1|56.8|30.9| |毛利率(%)|57.2|54.1|53.0|54.0|55.0| |净利率(%)|-13.3|-0.3|5.3|7.8|9.0| |ROE(%)|-3.5|-0.1|3.3|5.9|7.7| |EPS(摊薄/美元)| - 0.04|0.13|0.30|0.47|0.62| |P/E(Non - GAAP,倍)| - 275.4|87.3|38.8|24.7|18.9| |P/S(倍)|7.3|5.0|3.3|2.5|2.0|[10]

报告公司投资评级 - 买入评级 [5] 报告的核心观点 - 学习机旺季带动好未来教育收入超预期，2025财年3季度业绩表现良好，4季度有望延续增长态势，因盈利能力持续优化，调整目标价至13.3美元，维持买入评级 [2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年，收入分别为10.2亿、14.9亿、22.4亿、28.15亿、33.07亿美元，同比增长-76.8%、46.2%、50.3%、25.6%、17.5% [4] - 净利润分别为-2700万、8500万、1.93亿、3.1亿、4.32亿美元，每股盈利分别为-0.04、0.14、0.31、0.5、0.7美元 [4] - 前EPS预测值调整幅度在20.7% - 26.7%之间，市盈率在15.7 - 79.1倍之间，市账率在1.42 - 1.84倍之间 [4] 股份资料 - 52周高位15.24美元，低位7.42美元，市值50.7117亿美元，日均成交量2846万股，年初至今变化10.48%，200天平均价9.81美元 [7] 2025财年3季度业绩 - 收入6.1亿美元，同比增62%，高于预期增速43%，调整后运营亏损192万美元，调整后净利润3900万美元，好于预期 [8] - 业绩亮点包括学习服务素养业务高双位数增长、内容解决方案学习机销售创新高、运营效率持续优化 [8] 2025财年4季度展望 - 预计收入同比增40%至6亿美元，收入环比或降，运营利润率或优化至3.7% [8] 估值 - 维持2026/27财年教学服务业务收入增长预期约35%/20%，学习机中高个位数增长预期 [8] - 预计2026/27财年运营利润率7.5%/10.7%，调整目标价至13.3美元，维持买入评级 [8] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E年，收入、毛利、经营利润、税前利润、净利润等指标呈现增长趋势 [17] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年，总资产、总负债、股东权益等指标有相应变化 [18] 现金流量表 - 2023 - 2027E年，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等指标有相应变化 [19] 财务比率 - 包括每股指标、利润率分析、盈利能力、流动比率等指标在2023 - 2027E年有相应变化 [19] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 展示了多家公司的评级、收盘价、目标价、潜在涨幅等信息 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 一流产品力及运营能力驱动好未来快速增长，超脱 K12 竞争修复的影响，业务结构优化、规模效应、转型业务减亏下利润率释放超预期[1] - 2025 年起教育板块将重归由教育公司产品力及标准化能力决定胜负的有序竞争阶段，好未来优质教研及运营力能保障教学点扩张下满班率较快提升[2] - 强产品力将建立客户心智，优化获客/续费等指标，实现相关业务减亏或扭亏为盈[3] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 核心盈利板块 - 利润率快速释放：截至 FY25Q3 教学点超 400 个，同比+66%，素养业务综合优势使快速开店下满班率提升周期受影响有限，高盈利素养业务占收比提升及规模效应摊薄总部成本，致利润率释放超预期[5] - 增速预计保持：公司已完成团队再培养周期，具备持续扩张基础，FY26 素养中心扩张及招生或保持与 FY25 相近增速；FY2025Q3 递延收入 7.8 亿美元，yoy+62%，佐证素养业务高增速；教培行业门店满班率提升周期通常为 6 - 18 个月，好未来爬坡能力居前，FY25 已开门店持续爬坡和 FY26 新店扩张提供产能基础[5] 学而思网校及智能学习机业务 - 学而思网校课程结构优化或改善经营指标：2024 年暑期后增加多类课程内容，完善产品矩阵预计优化网校续费率[5] - 智能学习硬件高增带来规模效应：2024 年 9 - 11 月学习机产品销售额同比增长+87%，预计 FY25 学习机及学练机出货量和销售额保持相近增速，产量提升摊薄成本，递延收入确认有助于业务利润率打正[5] - 产品力导向下营销成本终将下降形成盈利闭环：网校新课程及硬件业务新 SKU 初期需加大营销投入，强产品力驱动下口碑传播和信息流自播渠道占比提升，将降低营销成本并使产品保持盈利能力[5] 当前股价位置仍存较多预期差 - 好未来发布 FY2025Q3 业绩，营业收入 6.1 亿元，同比增长 62.4%，超彭博一致预期 13%；Non - GAAP 经营利润和利润率分别为 - 0.02 亿元/ - 0.3%（彭博一致预期分别为 - 0.95 亿元/ - 1.8%）；FY25Q3 Non - GAAP 归母净利润和利润率分别为 0.39 亿元/6.4%（彭博一致预期分别为 0.20 亿元/3.7%），市场预计差巨大[6] - 市场或对 FY25 业绩预期进行乐观修正，部分投资人分部估值时对网校及学习机业务不确认估值，导致表观 PE 较高，当前估值未考虑素养业务线 FY26 潜在高成长以及网校及学习机潜在扭亏为盈贡献的远期正向估值[6] 盈利预测与估值 - 预计好未来 FY2025 - FY2027 营业收入分别达 21.8/29.7/34.7 亿美元，分别同比+46%/+36%/+17%；经调整净利润分别达 2.1/4.6/5.6 亿美元，分别同比+145%/+122%/+20%，对应 PE 分别为 32.0x/14.4x/12.1x[7] - 给予 FY26 20x 估值，目标市值约 93 亿美金，维持“买入”评级[7]