行业投资评级 - 优于大市（维持）[2][3] 核心观点 - AI教育国际龙头多邻国FY2025Q2业绩超预期，营收2.52亿美元（同比+41%），调整后EBITDA 7870万美元（同比+31.2%），上修全年收入指引至10.11-10.19亿美元，调整后EBITDA利润率指引至28.5%-29.0%[5][8] - 多邻国与瑞幸联名"绿沙沙拿铁"首周销量突破900万杯，带动多邻国新增用户增长超30%，加速国内AI教育消费者教育[11] - 国内AI教育产品商业化进展显著：豆神教育"超练"系列GMV达1740万，粉笔AI刷题系统班收款2000万，天立启鸣AI学伴覆盖25万师生并实现平均提分48分[15][16][18][22][23] 多邻国业绩分析 - 用户规模：DAU同比增长40%至4770万，MAU增长24%至1.28亿，用户粘性（DAU/MAU）提升至37.2%的历史高位[5] - 付费转化：订阅付费率创历史新高达8.93%，其中Duolingo Max付费率从5%提升至8%[6] - 财务表现：调整后EBITDA利润率同比+4pct至31.2%，收入与盈利规模均刷新历史纪录[8] 国内AI教育产品进展 - 豆神教育：超练作文通过"多镜头语言"创新教学法解决写作痛点，超练阅读预计8月18日上线，计划每月发布一款新产品[15] - 粉笔：AI刷题系统班售价399元，已售5万套（90%为存量用户转化），后续将拓展AI面试点评等产品[18][19] - 天立国际：启鸣AI学伴覆盖107所学校，2025年试点显示平均提分48分，北京旗舰店开业强化品牌展示[22][23][24] 投资建议 - 关注多邻国业绩对国内AI教育赛道的情绪催化[28] - 重点跟踪豆神教育、粉笔、天立国际控股、好未来、高途集团、有道等标的[28][29]

8月7日，好未来(TAL)盘中上涨2.01%，截至23:06，报11.405美元/股，成交1779.39万美元，总市值69.57 亿美元。 财务数据显示，截至2025年05月31日，好未来收入总额5.75亿美元，同比增长38.83%；归母净利润 3128.2万美元，同比增长174.36%。 大事提醒： 作者：行情君 8月1日，好未来获交银国际证券维持评级至买入，目标价13.3美元。 资料显示，好未来教育集团(NYSE:TAL)是一家以智慧教育和开放平台为主体,在全球范围内服务公办教 育,助力民办教育,探索未来教育新模式的科技教育公司。 好未来的前身学而思成立于2003年,2010年在美 国纽交所正式挂牌交易。好未来以"爱和科技让教育更美好"为使命,致力成为受尊敬的教育机构。 当前, 好未来已构建起从工具、平台到内容的多元化教育生态,满足从-1岁到24岁各年龄段人群个性化学习需 求。目前,好未来旗下拥有学而思素养、学而思网校、彼芯、美校、学而思国际、学而思文创出版中 心、好未来轻舟、妈妈帮等品牌,并战略投资了赫石少儿体能等多个品牌。集团业务覆盖素质教育、技 术服务、海外教育服务、数字内容出版、教育硬件、托管服务 ...

随着新技术的应用，学生们的学习场景也逐渐发生改变。如今，一台搭载AI的学习机，正在成为越来 越多家庭的选择。学习机带来的不仅是家长从"鸡娃"到"省妈"的转变，这背后也是技术创新与消费升级 的深度碰撞。近日，北京商报记者对话了学而思平板产品负责人，深度阐述了一台学习机带来的场景变 革。随着人工智能的发展，学习机撬动的将不仅是千亿级的消费市场，更是亿万家庭的教育体验和亲子 关系的重构。 从线下辅导到AI培训 傍晚6时，北京海淀区某小区，窗外的雨点急促地敲打着玻璃。搁在五六年前，张薇此刻必定是心急火 燎地抓起车钥匙，催促着刚放下碗筷的女儿芸芸："快快快！画画要迟到了！"雨伞、书包、堵车的长 龙、湿漉漉的鞋袜，是那段线下培训时代的固定记忆。 童童在学习机屏幕上流畅的互动背后，是人工智能技术，特别是"多模态交互"的深度应用。在学而思总 部，平板产品负责人李行武向北京商报记者讲述了这项"让AI看懂作业"的核心能力。 而此刻，客厅里暖黄的灯光下，异常安静。三年级学生童童正伏在茶几上，对着面前一台平板电脑的屏 幕写写画画。屏幕里，一个温和的AI声音不时和童童互动。 "学习机的主力用户，其实是年龄比较小的孩子们。低年龄段的孩子 ...

政策内容与实施细节 - 从2025年秋季学期起免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费 民办幼儿园参照同类型公办标准减免 高出部分可继续收取[1] - 免保育教育费标准依据地方政府批准的公办园收费标准执行 不含伙食费 住宿费 杂费等[1] - 财政部 教育部按区域确定补助标准上限 逐省核定生均财政补助标准[1] 财政支持与分担机制 - 中央与地方财政分担比例分三档：第一档中央分担80% 第二档60% 第三至五档50%[1] - 2023年学前教育占财政性经费支出6.2% 政策实施后预计经费投入进一步增加[2] 行业影响与投资机会 - 政策短期提振教育概念股 长期或改善出生率与人口结构 利好教育行业[4] - 推荐关注K9相关标的：卓越教育集团(3978 HK) 新东方(EDU N/9901 HK) 好未来(TAL N)[4] 行业现状与发展预期 - 截至2024年底学前教育毛入园率达92% 免费政策将进一步提升普及率[1] - 国家承担成本后预计加强幼儿园动态监管 提升教育服务水平[1] - 政策通过降低家庭保育成本提升生育意愿 助力人口结构优化[2]

公司业绩表现 - 2026财年第一季度营业收入达5.75亿美元，同比增长38.8% [1] - 经营利润为1434.6万美元，上年同期经营亏损1733万美元 [1] - 归属于好未来的净利润为3128.2万美元，同比增长174.4% [1] 业务增长驱动因素 - 学习服务和AI驱动的智能硬件业务稳步增长 [1] - 新推出的P4、T4和S4智能硬件帮助产品触达更广泛用户群体 [1] 市场反应 - 周二股价上涨逾2%，报11.30美元 [1]

**TAL Education Group (TAL) 1QFY26 电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概述** - 公司：TAL Education Group (TAL) - 行业：中国教育行业（K12课后辅导、素质教育、内容解决方案等）[1] **2 核心财务表现** - **收入**：1QFY26净收入5.75亿美元，同比增长39%，基本符合GSe/Visible Alpha共识预期的5.82亿美元（偏差-1%）[1][5][8] - **非GAAP营业利润率**：4.4%，同比提升4.2个百分点，环比提升4.6个百分点，显著高于GSe/共识预期的盈亏平衡水平[1][8] - **毛利率（非GAAP）**：55.0%，同比提升2.7个百分点，环比提升2.8个百分点，超预期[1][8] - **销售与营销费用率**：30.9%，环比下降4.2个百分点，但同比上升2.4个百分点[1][8] - **递延收入**：截至5月同比增长51%（2月为57%），现金账单同比增长39%（上季度为30%），预示2QFY26学习服务增长健康[1] **3 盈利超预期驱动因素** 1. **毛利率提升**：运营效率优化及成本控制[1][8] 2. **销售费用管控**：尽管同比上升，但环比显著下降[1][8] 3. **管理费用杠杆**：非GAAP管理费用率同比下降3.9个百分点[1] **4 投资建议与目标价** - **评级**：买入（Buy）[4] - **12个月目标价**：14美元（基于SOTP估值法），较当前股价（10.09美元）潜在涨幅38.8%[4][9][10] - **估值基础**： - 高中辅导业务：13倍EV/NOPAT - 素质教育及其他：23倍EV/NOPAT - 内容解决方案：12倍EV/NOPAT（假设正常化营业利润率5%） - 净现金（扣除递延收入后）：32亿美元 - 控股公司折价：10%[9] **5 风险提示** 1. **线下扩张不及预期**：可能影响收入增长[9] 2. **教育行业政策变化**：监管不确定性[9] 3. **智能学习平板产品表现**：若市场接受度低可能拖累业绩[9] 4. **海外业务拓展挑战**：国际化执行风险[9] **6 其他关键数据** - **非GAAP每股收益（EPADS）**：0.07美元，同比增长42%，显著高于GSe预期的0.03美元（偏差146%）[5][8] - **现金及负债**：净现金头寸32亿美元，企业价值（EV）21亿美元[10] - **市场预期**：FY26E收入28.78亿美元，FY27E收入34.47亿美元[10] **7 可能被忽略的细节** - **递延收入增速放缓**：5月同比增速51% vs 2月的57%，需关注后续季度续费率[1] - **G&A费用同比上升**：非GAAP G&A绝对值同比增长16%，但费用率下降反映规模效应[8] - **M&A评级**：3（低概率被收购），未纳入目标价计算[16] **8 披露信息** - 高盛与TAL存在投行、做市等业务关系[6][19] - 分析师持仓限制：高盛政策禁止分析师持有覆盖公司股票[26] --- 注：所有数据及观点均基于电话会议记录原文，未包含外部信息或主观推断。

报告摘要 - 好未来FY26Q1实现收入5 75亿美元 同比+38 8% 实现归母净利润3128万美元 同比+174 4% 实现Non-GAAP归母净利润4205万美元 同比+42 0% [3] 学习服务及其他业务 - 培优小班课是学习服务及其他业务板块中最大的收入贡献来源 业务成熟且利润率稳定 [4] - FY26Q1线下小班课入学人数同比提升 留存率达80%左右 [4] - FY26Q1末递延收入为9 68亿美元 同比+50 8% 需求保持韧性 [4] - 公司计划持续扩张学习中心数量 但FY26收入增速预计较FY25有所放缓 [4] 内容解决方案业务 - FY26Q1学习设备收入同比增长 但单季收入环比FY25Q4下降 主要因淡季影响 [5] - 学习设备平均售价下滑 因产品结构变化 5月推出P S T三大系列学习机 P系列首次定价低于3000元 [5] - FY26Q1学习设备周平均活跃率约80% 每台设备日均使用时长为1小时 [5] 盈利能力分析 - FY26Q1 Non-GAAP归母净利润4205万美元 同比+42 0% [6] - FY26Q1毛利率54 9% 同比+3 1pcts 销售费用率31 4% 同比+1 9pcts 管理费用率21 1% 同比-5 4pcts [6] - FY26Q1经营利润率2 5% 同比+6 7pcts Non-GAAP经营利润率4 4% 同比+4 2pcts [6] - FY26Q2为业务旺季 收入预计延续良好增长势头 [6]

投资策略 - 采用价值与成长并重的投资策略 专注于挖掘新兴和被低估的股票机会 常采取与市场共识相反的投资方向 [1] - 投资逻辑以基本面分析为核心依据 同时会识别并提示估值过高的标的 [1] - 历史成功案例包括RIM、SuperValue等价值股 以及苹果、特斯拉等成长股 部分标的涨幅达60%-2000% [1] 研究框架 - 通过实体店铺流量监测、电商平台销售数据、第三方渠道成交率等非传统指标验证消费端表现 [1] - 重点关注跨行业创新领域 通过参加股东会议、行业展会等获取一线洞察 [1] - 筛选标准兼顾股东价值与客户价值 强调增长潜力、独特性和估值三要素结合 [1] 从业背景 - 拥有十年以上股票主动交易经验 主要聚焦权益类资产投资 [1] - 具备纽约当地资源优势 长期参与资本市场活动积累行业人脉 [1] - 作为中小企业主 擅长从终端消费体验反推企业真实经营状况 [1]

股价表现 - 8月4日盘中上涨2.49%至10.905美元/股 [1] - 当日成交额1991.69万美元 [1] - 当前总市值66.52亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年5月31日收入总额5.75亿美元 [1] - 收入同比增长38.83% [1] - 归母净利润3128.2万美元 [1] - 净利润同比增长174.36% [1] 机构评级 - 8月1日获交银国际证券维持买入评级 [2] - 目标价设定为13.3美元 [2] 公司概况 - 主体业务为智慧教育和开放平台 [2] - 前身学而思成立于2003年 [2] - 2010年在纽交所上市 [2] - 构建多元化教育生态覆盖-1岁至24岁人群 [2] 业务布局 - 旗下品牌包括学而思素养/网校/国际/文创等 [2] - 战略投资赫石少儿体能等品牌 [2] - 业务覆盖素质教育/技术服务/海外教育等 [2]

随着新技术的应用，学生们的学习场景也逐渐发生改变。如今，一台搭载AI的学习机，正在成为越来越多家庭的选择。学习机带来的不仅是家长从"鸡 娃"到"省妈"的转变，这背后也是技术创新与消费升级的深度碰撞。近日，北京商报记者对话了学而思平板产品负责人，深度阐述了一台学习机带来的场景 变革。随着人工智能的发展，学习机撬动的将不仅是千亿级的消费市场，更是亿万家庭的教育体验和亲子关系的重构。 从线下辅导到AI培训 傍晚6时，北京海淀区某小区，窗外的雨点急促地敲打着玻璃。搁在五六年前，张薇此刻必定是心急火燎地抓起车钥匙，催促着刚放下碗筷的女儿芸芸："快 快快！画画要迟到了！"雨伞、书包、堵车的长龙、湿漉漉的鞋袜，是那段线下培训时代的固定记忆。 而此刻，客厅里暖黄的灯光下，异常安静。三年级学生童童正伏在茶几上，对着面前一台平板电脑的屏幕写写画画。屏幕里，一个温和的AI声音不时和童 童互动。 作为两个孩子的妈妈，张薇对女儿和儿子的教育格外重视。如今，大女儿芸芸已经上初二，而小儿子童童则正在上小学三年级。张微正通过AI学习机，让 两个孩子完成作业辅导。 "学习机的主力用户，其实是年龄比较小的孩子们。低年龄段的孩子表达能力是比较弱的 ...