文章核心观点 - TAL Education Group是一家在中国提供智能学习解决方案的公司 [1] - 公司于2024年5月31日在美国东部时间向美国证券交易委员会提交了2024财年年度报告 [1][2] - 年度报告可在公司网站和美国证券交易委员会网站上查阅和下载 [2] - 公司股东和美国存托凭证持有人可通过电子邮件或邮寄方式免费索取年度报告的纸质版 [3] - TAL Education Group是一家致力于为学生提供优质教学和内容,以及利用先进技术提升教育体验的智能学习解决方案提供商 [3] 公司概况 - 公司提供全方位的学习服务,覆盖各年龄段学生,包括课外辅导和部分学术科目 [3] - 公司的美国存托凭证在纽约证券交易所上市,股票代码为"TAL" [3] 投资者关系 - 公司设有投资者关系部门,可通过电子邮件或邮寄方式联系 [4] - 公司还聘请了投资者关系顾问公司,可通过其中国和美国团队进行咨询 [4]

TAL教育集团股权结构 - TAL教育集团通过VIE合同安排控制中国业务，VIE和VIE子公司贡献了95.5%，84.9%和82.6%的净收入[13] - 张邦鑫拥有TAL教育集团27.5%的普通股和73.2%的表决权[15] - 刘亚超拥有TAL教育集团4.2%的普通股和5.4%的表决权[16] - 部分学校的多数所有权由学而思教育直接或间接持有，其余少数所有权由学而思网络直接或间接持有[17] TAL教育集团业务模式 - TAL教育集团通过PRC子公司和VIE及VIE子公司在中国开展业务，现有的PRC法律和法规要求我们的PRC子公司和VIE及VIE子公司已获得必要的许可证和执照[20] - TAL教育集团是一个在开曼群岛注册的控股公司，主要通过PRC子公司和VIE及VIE子公司在中国开展业务，TAL教育集团的分红和偿还债务能力取决于PRC子公司的分红和VIE及VIE子公司支付的许可和服务费用[23] TAL教育集团财务状况 - 2024年度VIE和VIE子公司第三方净收入为14.9亿美元，较2023年度的10.2亿美元增长46.1%[29] - 2024年度VIE和VIE子公司总成本和营运费用为15.8亿美元，较2023年度的11.3亿美元增长39.8%[29] - 2024年度VIE和VIE子公司净收入为-4.1亿美元，较2023年度的-13.2亿美元有所改善[29] - 2024年度VIE和VIE子公司现金及现金等价物为22.1亿美元，较2023年度的20.2亿美元增长9.4%[30] - 2024年度VIE和VIE子公司总资产为49.3亿美元，较2023年度的47.2亿美元略有增长[30] TAL教育集团市场风险 - 公司面临着在中国市场竞争激烈的风险，如果竞争失败，市场份额可能会减少，利润可能会受到不利影响[44] - 公司的历史财务和运营结果、增长率和盈利能力可能不代表未来表现[44] - 公司可能无法招募、培训和留住关键的教师，这对我们业务的成功和服务的有效交付至关重要[44] TAL教育集团监管合规 - 公司已停止在中国提供K-9学术AST服务[64] - 公司需要获取各种经营许可证和执照，并为当前在中国的业务进行注册和备案；未能遵守这些要求可能会对业务和运营结果产生重大不利影响[65] - 公司正在密切监测不断变化的监管环境，并努力寻求指导并与当地政府部门合作，以遵守与当前业务相关的管理措施；在2024财年，公司因某些辅导服务未能完全合规而受到行政处罚，包括罚款和整改措施[66] TAL教育集团全球扩张风险 - 公司计划全球扩张，已在美国设立新学校，拓展至新加坡和英国等地，业务受外国法律法规影响，包括学习服务、劳动就业、广告、数字内容、消费者保护、知识产权等[73] - 公司可能面临全球扩张风险，包括文化差异、竞争、财务会计报告负担、人才招聘、汇率波动、信用风险等[74] TAL教育集团人才管理风险 - 公司的成功依赖于高管团队和关键人员，人才流失可能对业务造成负面影响[77] - 人才供应不足或招聘失败可能阻碍公司增收、推出新课程、扩大业务，对业务和财务结果产生重大不利影响[78] TAL教育集团技术风险 - 公司面临着网络安全和数据泄露的风险，可能影响声誉和财务状况[95] - 公司依赖第三方平台提供解决方案和服务，若出现问题可能影响运营结果[96]

报告公司投资评级 - 给予买入评级 [2] 报告的核心观点 - 在目前行业出清,供给严重不足的情况下,在政策环境保持稳定的情况下,公司作为行业龙头,将持续以非学科培训、智能学习机等新业务逐步填补学科培训留下的市场空白,实现收入长期稳定增长 [2] - 公司通过持续在AI方面的投入,强化AI对现有业务的赋能,或将探索出新的收入增长点 [2] - 公司总体长期利润率改善趋势预期不变,但短期利润率或仍存波动 [2] 公司业绩概览 - 24财年4季度收入为4.3亿美元,同比增长59.7% [1] - GAAP归母净利润为0.28亿美元,去年同期为-0.39亿美元;Non-GAAP归母净利润0.48亿美元,去年同期为-0.13亿美元,同比扭亏 [1] - 季度末公司现金+短期投资为34.7亿美元,无银行负债 [1] - 公司递延收入为4.3亿,同比增长80% [1] 业务结构 - 教育培训业务占比约2/3,其中素质教育培训业务占比超40%,同比增长超50%,高中教培业务占比约20%,实现稳定增长 [1] - 内容解决方案占比约1/3,包含智能硬件、实物出版、数字内容等,估算同比增长100%+,主要受到学习机销售收入驱动 [1] - 预估学习机销售量达到10万左右,公司推出新款学习机xPad2 Pro/Pro Max于12月发售,预估其占比超过50%,单价提升40% [1] 毛利率及亏损率 - 公司毛利率为52.9%,yoy+0.4pct,同比保持稳定 [1] - 智能学习机业务毛利率低于公司其他业务平均水平 [1] - 销售费用率同比上升约1.6pct至29.3%,预估为学习机渠道推广费用较高所致 [1] - 管理费用同比-14.4pct至27.3% [1] - 经营利润率为-2.6%,同比+13.9pct [1] - GAAP净利率同比+24.3pct至7.4%,大幅收窄 [1] - 剔除股权激励费用调整后的non-GAAP归母净利率同比+16pct至11.2% [1] 财务预测 - 24财年收入预测为14.9亿美元,同比增长46.15% [3] - 25财年收入预测为20.02亿美元,同比增长34.32% [3] - 26财年收入预测为25.05亿美元,同比增长25.14% [3] - 27财年收入预测为29.85亿美元,同比增长19.13% [3] - 24财年non-GAAP净利润预测为0.996亿美元,25财年预测为2.238亿美元 [3]

公司动态 - 公司宣布赞助2024年至2028年的国际数学奥林匹克竞赛（IMO），并承诺为经济困难的参赛队伍和国家提供支持 [1] - 公司通过赞助为学生提供专业培训项目、资源和导师机会，帮助他们在数学竞赛中脱颖而出 [1] - 公司表示与IMO合作的目标是促进数学研究和培养数学人才，双方希望通过合作激励新一代数学家 [2] 公司教育理念 - 公司以创新的数学教育方法著称，注重培养学生的表达能力、批判性思维、问题解决能力以及对数学概念的深刻理解 [3] - 公司强调全面发展，鼓励学生以创造性方式应对挑战，清晰表达数学推理，并独立做出明智决策 [4] - 公司的教学模式在学生的学术成就中得到体现，例如多名学生被选为2024年IMO国家代表队成员 [4] 公司背景 - 公司致力于推动数学教育，帮助全球学生充分发挥潜力，并在美国、新加坡、澳大利亚和英国等多个国家和地区服务了大量K-9学生 [5] - 公司通过线上和线下方式为全球数学人才提供更广泛和公平的教育机会 [5] 行业背景 - 国际数学奥林匹克竞赛（IMO）成立于1959年，是全球最负盛名的高中生数学竞赛，旨在发现和培养全球年轻学生的数学才能 [5] - IMO每年吸引来自100多个国家的顶尖年轻数学家参赛，展示他们的解决问题能力 [2]

公司业务 - 好未来公司业务分为学习服务解决方案和学习内容方案两大板块，预计FY2024两项业务实现收入10.7/4.2亿美元，占收入的72%/28%[1] - 公司线下网络扩张有序，网点数由最低170家升至312家，覆盖城市数量由30个增至37个，经营层面收入增速回正，FY2024Q4收入同比增长59.7%[3] 市场趋势 - 预计2026年，中小学生素养教育市场规模有望达到2191亿元，恢复到“双减”前学科培训市场的近70%[4] - 供需缺口仍大，教育培训行业投融资事件数及总金额较“双减”前大幅减少[7] - 预计2026年学而思平板销售额有望达到33亿元[6] - 预计2024年科学素养市场规模约为315亿元，2021E-2024E复合增速为15%[7] - 预计2027年少儿市场规模将达686亿元，2023E-2027E复合增速为13%[7] 公司发展 - 公司成功抓住素质教育和学习机构发展机遇，业务结构全面转型[6] - 学而思逐步走出“双减”阴霾，经营大幅向上[6] - 公司首席技术官田密先年龄为40岁，硕士研究生学历，曾在多家知名公司担任重要职务，具备丰富的技术背景和管理经验[39] 财务状况 - 公司FY2022净利润亏损较大，但随着战略转型和业务调整，净利润逐渐收窄[52][53] - 公司经营性现金流净额在FY2023迅速回正，账上现金充裕，递延收入增速快于收入增速[52][54] - 预计公司FY2025-FY2027有望实现营业收入20.4/25.2/30.0亿美元，同比增长36.74%/23.51%/19%[102] 评级和估值 - 公司给予“买入”评级，预计FY2025-FY2027公司Non-GAAP净利润为1.45/2.05/2.72亿美元，当前股价对应PE为57.5/40.9/30.7倍[107] - 行业可比公司估值数据显示，多邻国（DUOL.O）的2023年预期PE为709.1，2024年为158.1，2025年为90.6；PS为20.1，14.7，11.6；新东方（EDU.N）的2023年预期PE为34.1，2024年为23.0，2025年为18.2；PS为3.2，2.5，2.3；好未来（TAL.N）的2023年预期PE为98.1，2024年为57.5，2025年为40.9；PS为5.6，4.1，3.3[109]

业绩总结 - 好未来教育2024财年4季度业绩超预期，收入达4.3亿美元，同比增长60%[1] - 2025财年1季度预计收入同比增长42%，达3.9亿美元，其中培优增长60%以上，网校增长12%以上，高中增长18%以上，内容解决方案增长85%以上[1] - 好未来教育2025年一季度总收入预计为391百万美元，环比下降9%，同比增长42%[4] - 教学服务及其他收入预计为264百万美元，环比下降12%，同比增长29%[4] - 硬件收入预计为80百万美元，环比增长3%，同比增长174%[4] - 非GAAP毛利润率预计为52%，较去年同期提高1%[4] - 运营费用预计为247百万美元，环比增长2%，同比增长22%[4] - 税前利润预计为-26百万美元，环比下降177%，同比下降37%[4] 交银国际评级 - 交银国际预测好未来教育目标价为15.50美元，评级为买入[5] - 交银国际覆盖的互联网及教育行业公司中，百度、阿里巴巴、腾讯控股等公司均被评为买入[5] 预测展望 - 好未来教育2024年预计收入将从2023年的1,490百万元美元增长到2027年的2,944百万元美元[6] - 2024年现金及现金等价物为2,267百万元美元，预计到2027年将增长至2,614百万元美元[6] 报告声明 - 作者声明观点准确反映个人对证券或发行者的看法，薪酬与建议/观点无直接或间接关系[9] - 报告内容为高度机密，仅供交银国际证券的客户阅览[13] - 交银国际证券可能持有报告内所述公司的证券，并可能进行买卖或对其有兴趣[14] - 报告提供的数据仅供一般性参考，不构成具体投资建议[16] - 投资者应独立评估报告内的资料，并在交易前考虑自身的投资目标和财务状况[18]

报告公司投资评级 - 好未来(TAL.N)评级为"推荐"[6] 报告的核心观点 - 好未来2024财年第四季度营收和利润均超市场预期,业务趋势向好[1][2] - 公司线下教学点数量约300-350家,内容业务高增长主要得益于新品学习机的带动[2] - 公司递延收入余额同比增长80%,增长亮眼[2] - 公司2024财年第四季度非GAAP经营利润转正,盈利能力持续改善[3] - 公司将继续专注于完善线上线下学习产品和服务,并持续投资AI研发[3] 分部门总结 营收情况 - 2024财年第四季度净收入4.30亿美元,同比增长60%,高于市场预期[1][2] - 2024财年全年净收入14.9亿美元,同比增长46%[1] 利润情况 - 2024财年第四季度归母净利润2751万美元,同比扭亏[1] - 2024财年全年归母净亏损357万美元,同比收窄97%[1] - 2024财年第四季度非GAAP经营利润944万美元,同比转正[2][3] - 2024财年全年非GAAP经营利润1967万美元,同比增长10%[1] 业务发展 - 线下教学点数量约300-350家,入学人数快速增长,整体续班率保持稳定[2] - 内容业务高增长,主要受益于新品学习机的带动[2] - 将继续专注于完善线上线下学习产品和服务,并持续投资AI研发[3]

业绩总结 - 公司实现收入高增长，FY24年实现收入14.9亿美元，同比增长46.2%[1] - 归母净亏损减少，FY24年实现归母净亏损357.3万美元，同比减亏1.3亿美元[1] - FY24Q4公司实现收入4.3亿美元，同比增长59.7%[2] - FY24Q4毛利率略有提升，达到52.9%[2] - FY24Q4管理费用率大幅下滑，同比下降14.4%至29.3%[3] - FY24Q4实现经营亏损0.1亿美元，同比减亏0.3万美元[4] 投资建议 - 好未来收入高增，业绩大幅减亏，建议关注A股同属同一赛道的学大教育、科德教育[5] 风险因素 - 新业务拓展期、竞争激烈、教职工持续流失、教育行业政策风险[6]

财务数据和关键指标变化 - 公司本季度实现净收入4.296亿美元或30.8亿人民币,同比增长59.7%和66.9% [13] - 全年实现净收入14.904亿美元或107亿人民币,同比增长46.2%和53.7% [37] - 本季度毛利增长60.9%至2.273亿美元,毛利率为52.9% [29] - 全年毛利增长38.2%至8.061亿美元 [38] - 本季度非GAAP经营利润为940万美元,去年同期为亏损1810万美元 [33] - 全年非GAAP经营利润为1970万美元,去年同期为1780万美元 [38] - 本季度非GAAP净利润为4800万美元,去年同期为亏损1310万美元 [34] - 全年非GAAP净利润为8530万美元,去年同期为亏损2700万美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 学习服务业务 - 线上线下课程持续增长,成为主要收入来源 [18][19][20][21][22] - 线下培优小班课程通过网点扩张实现同比增长 [19][20] - 线上课程针对线上学习习惯进行差异化设计,充分发挥在线教育优势 [21][22] - 未来将继续创新产品服务以满足用户数字化学习需求 [23] 内容解决方案业务 - 学习设备xPad系列收入持续增长,新推出xPad2 Pro和xPad2 Pro Max产品 [24][25][26] - 新产品具有升级硬件软件功能,集成自研大语言模型MathGPT等AI能力 [25][26] - 持续优化销售渠道,探索线下渠道拓展 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未具体披露各个市场的数据和指标变化情况 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续专注于提升成熟业务,保持学习服务业务的领先地位 [45] - 持续创新探索,关注人工智能技术在教育领域的应用,与行业内其他参与者进行合作 [46][47] - 优化运营细节,提升整体效率和盈利能力 [47][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司看好线下培优小班课程的可持续增长前景 [60][61][62][63] - 看好学习设备业务的发展潜力,将持续提升产品功能和用户体验 [73][74][75][76][77][78][79] - 对公司整体业务发展前景保持乐观态度 [43][44][45][46][47][48] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Candis Chan 提问** 询问公司新财年的收入增长目标及重点投资方向 [51] **Alex Peng 回答** - 收入增长是投入产出关系,公司将在产品服务创新、技术、渠道网络、人才等方面持续投入 [52][53][54][55] - 预计学习服务业务将继续保持强劲增长,同时公司将持续创新探索新产品服务 [53][54][55] 问题2 **Linda Huang 提问** 询问公司线下学习中心的扩张情况及未来规划 [57] **Alex Peng 回答** - 公司在上个季度按计划扩张了学习中心数量,并保持了相对稳定的学员留存率 [58][59] - 未来将继续动态平衡地扩张学习中心网络,根据市场需求、用户反馈、运营能力等因素综合考虑 [60][61][62][63][64] 问题3 **Felix Liu 提问** 询问公司对线上课程业务的投资计划 [66] **Jackson Ding 回答** - 线上课程仍是公司的战略重点,公司将专注于提供高质量的产品和服务,发挥在线教育的优势 [67][68][69][70] - 未来投资计划不是简单的增加或减少,而是根据用户需求部署必要的资源 [69][70]

财务表现 - TAL教育集团2024财年第四季度净收入为4.296亿美元，同比增长59.7%[2] - TAL教育集团2024财年第四季度营运亏损为1,110万美元，较去年同期亏损44,400万美元有所改善[3] - TAL教育集团2024财年第四季度净利润为2,750万美元，较去年同期净亏损39,400万美元有显著增长[5] - TAL教育集团2024财年第四季度现金、现金等价物和短期投资总额为33.0333亿美元，较去年同期的31.715亿美元有所增加[8] 公司行动 - 公司董事会授权延长公司的股票回购计划，最初于2021年4月启动，已在2023年4月1日至2024年4月25日期间以约2.336亿美元的总金额回购了其美国存托股份[48] - 公司将举行电话会议和网络直播，讨论截至2024年2月29日的2024财年第四季度的财务业绩[49] - 参与电话会议需要提前注册，注册链接为https://register.vevent.com/register/BI23be6c0588034962aee23821deb37f5e[50] - 注册后将收到包含参与者拨入号码和独特的直接事件通行码的电子邮件，以便立即接入电话会议[51] - 电话会议的现场和存档网络直播将在TAL教育集团的投资者关系网站上提供[52] 公司财务指标 - 公司考虑和使用SEC定义的非GAAP财务指标作为补充指标来审查和评估其运营绩效，包括非GAAP运营成本和费用、非GAAP收入成本、非GAAP销售和营销费用等[56] - TAL认为这些非GAAP财务指标提供了关于其绩效和流动性的有意义的补充信息，通过排除可能不反映其运营绩效的股权支出[57] 财务报表 - 公司的未经审计的简明合并资产负债表显示截至2024年2月29日的资产总额为约4927.95万美元，负债和股东权益总额为约4724.35万美元[58] - 公司的未经审计的简明合并损益表显示2024财年第四季度净收入为约4.2956亿美元，净利润为约2.7328亿美元[60]