投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司FY2026Q2暑期季度业绩表现强劲，营收和利润均超预期，主要由培优业务和硬件业务共同驱动 [2][3] - 公司盈利能力显著改善，Non-GAAP经营利润率同比提升，培优业务是主要利润贡献来源 [3] - 公司持续推进股票回购计划，显示管理层信心 [4] - 预测公司未来三年营收和净利润将保持高速增长，估值具有吸引力 [5][10] 业绩表现 - FY2026Q2实现营收8.61亿美元，同比增长39%，高于彭博一致预期的8.31亿美元 [2][3] - FY2026Q2归母净利润1.24亿美元，同比增长116% [2] - FY2026Q2 Non-GAAP经营利润1.08亿美元，同比增长67%，Non-GAAP经营利润率12.5%，同比提升2.1个百分点 [2][3] - FY2026Q2 Non-GAAP归母净利润1.36亿美元，同比增长83% [2] 业务分析 - 培优业务保持较好增长，驱动因素为网点扩张和入学人次增长，平均售价同比保持稳定 [3] - 硬件业务同环比均实现增长，受益于三款新型号推出，尽管平均售价降至4000元以下，但销量增长推动业务扩张 [3] - 期末递延收入余额同比增长59%至8.23亿美元，增速较上一季度加快，预示秋季学期报名情况良好 [3] - 培优业务处于相对成熟阶段，贡献主要利润，暑期排课旺季的经营杠杆带动利润率环比大幅上涨 [3] - 硬件业务在Non-GAAP经营利润层面仍处于亏损投入期，当前重点关注用户反馈、市场份额等运营指标 [3] 公司行动 - 2025年7月28日宣布新回购计划，未来12个月内回购最高达6亿美元股票 [4] - 2025年7月31日至10月29日，累计回购1.35亿美元约420万股普通股 [4] 盈利预测与估值 - 预计FY2026-FY2028营收分别为30.13亿美元、38.92亿美元、48.04亿美元，同比增长34%、29%、23% [5][10] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为1.63亿美元、2.70亿美元、4.04亿美元，同比增长93%、66%、50% [5][10] - 预计FY2026-FY2028 Non-GAAP归母净利润分别为2.38亿美元、3.67亿美元、5.24亿美元，同比增长59%、54%、43% [10] - 当前股价对应市盈率分别为48倍、29倍、19倍 [5] - 预计FY2026-FY2028市销率分别为2.61倍、2.02倍、1.63倍 [10]

核心财务表现 - 2026财年第二季度净收入为8.61亿美元，较上年同期的6.19亿美元增长39.1% [2][7] - 2026财年第二季度经营利润为9,609.7万美元，较上年同期的4,762.2万美元增长101.8% [2][7] - 2026财年第二季度归属于好未来的净利润为1.24亿美元，较上年同期的5,743.1万美元增长116.1% [3][7] 非美国会计准则业绩 - 2026财年第二季度非美国会计准则经营利润为1.08亿美元，较上年同期的6,452.0万美元增长67.2% [2][7] - 2026财年第二季度非美国会计准则净利润为1.36亿美元，较上年同期的7,432.9万美元增长82.7% [3][7] - 2026财年第二季度非美国会计准则基本和摊薄每ADS净利润均为0.24美元，较上年同期的0.12美元增长约94% [3][7][8] 上半财年业绩汇总 - 截至2025年8月31日的6个月净收入为14.36亿美元，较上年同期的10.34亿美元增长39.0% [4][9] - 上半财年经营利润为1.10亿美元，较上年同期的3,029.2万美元大幅增长264.6% [5][9] - 上半财年归属于好未来的净利润为1.55亿美元，较上年同期的6,883.3万美元增长125.7% [6][9] 管理层评论与战略重点 - 公司核心业务取得进展，素质课程和学习设备业务收入均实现环比和同比增长 [9] - 公司在用户体验、技术和教育模式创新方面持续投入，为业务发展提供助力 [9] - 公司战略层面优先将资源投入到对长期发展重要的核心领域，致力于提供创新性学习解决方案 [9] 现金流与资产负债表 - 截至2025年8月31日，公司现金、现金等价物和短期投资合计余额为32.49亿美元 [3] - 该现金余额较截至2025年2月28日的36.18亿美元有所减少 [3]

美国政策动态 - 美国参议院以51票赞同、47票反对通过决议，终止总统实施的全球关税政策[1] - 参议院本周早些时候还通过两项旨在取消对加拿大和巴西征收关税的决议[1] - 这些决议接下来须经众议院表决，但预计很难获得投票，即便通过仍需国会三分之二绝对多数才能推翻总统否决[1] - 纽约州宣布进入紧急状态，拨款6500万美元用于紧急食品救济，以帮助约300万因联邦“补充营养援助计划”终止而失去食品援助的居民[1] 宏观经济数据与政府停摆影响 - 因政府“停摆”持续，第三季度美国实际GDP数据被迫推迟公布，就业、贸易与零售销售等多项经济数据也已推迟发布[2] - 政府“停摆”前四周内，与联邦政府签约的企业累计损失约120亿美元，约6.55万家小企业每周损失达30亿美元[2] - 美联储主席鲍威尔表示，缺少官方经济数据参考让美联储难以获悉美国真实经济状况，并指出12月是否进一步降息远未成定局[19] - 美国8月失业率升至4.3%，创近4年来新高；非农就业人数仅增加2.2万，远低于市场预期[20] - 美国8月个人消费支出价格指数同比上涨2.7%，高于美联储2%的长期通胀目标[21] 美联储货币政策 - 美联储宣布降息25个基点[19] - 美联储将从12月1日起停止缩减其国债持仓，但将继续缩减抵押贷款支持证券持有量[19] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为74.7%[20] - 美联储与白宫关系紧张，白宫将选择支持降低借贷成本的继任人选，鲍威尔的任期应于明年5月结束[22] - 美联储理事鲍曼着手裁减银行监管部门约30%编制[23] 美股主要指数与科技股表现 - 美股三大指数集体收跌，纳指下跌377.33点，跌幅1.57%；标普500指数跌0.99%；道指跌0.23%[3] - Meta股价跌超11%，市值一夜蒸发2140亿美元（约合人民币15216亿元），为三年以来最大单日跌幅，公司第三财季净利润为27亿美元，远低于分析师预期[3] - 特斯拉跌超4%，市值一夜蒸发712亿美元（约合人民币5063亿元）[3] - 谷歌股价涨超2%，公司三季度营收、利润以及全年资本开支指引均超出分析师预期[3] - 微软、英伟达跌超2%；奈飞跌超1%[4] - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.88%，热门中概股多数收跌[13] 科技巨头财报与业务 - 亚马逊第三季度净销售额1801.7亿美元，预估1778.2亿美元；第三季度经营利润174.2亿美元，预估197.2亿美元；第三季度净利润211.9亿美元；AWS净销售额330.1亿美元，同比增长20%[8] - 亚马逊预计第四季度净销售额2060亿美元至2130亿美元，市场预估2084.5亿美元；预计第四季度经营利润210亿美元至260亿美元[8] - 截至发稿，亚马逊美股盘后涨超13%[8] - 苹果第四财季营收1024.7亿美元，同比增长7.9%，预估1021.9亿美元；第四财季净利润274.7亿美元；第四财季每股收益1.85美元，同比增长90.72%[10] - 苹果第四财季iPhone收入490.3亿美元，同比增长6.1%；MAC收入87.3亿美元，同比增长13%；可穿戴设备、家居与配件90.1亿美元，同比下降0.3%[10] - 苹果预测下一财季iPhone销售额将实现“两位数”增长，高于市场预估的9.8%增幅[10] - 苹果CFO称，正在大幅增加对人工智能的投资，预计12月当季的毛利率将在47%至48%之间[11] - 苹果美股盘后一度涨超5%[11] 其他资产与市场观点 - 富时A50期指连续夜盘收涨0.16%，报15568点[15] - 现货黄金涨2.41%，报4024.46美元/盎司；COMEX黄金期货涨0.94%，报4038.30美元/盎司[15] - WTI原油期货跌0.51%，报60.26美元/桶；布伦特原油期货结算价跌0.50%，报64.05美元/桶[17] - 流媒体巨头奈飞宣布1拆10股票分割[6] - 有策略师认为科技股承压部分原因是美联储12月降息概率有所回撤，这增加了短期回调的可能性，但不代表AI泡沫破裂或股市重大逆转[8]

全球股指期货表现 - 美股三大股指期货齐跌，道指期货跌0.32%至47,482.30，标普500指数期货跌0.35%至6,866.30，纳指期货跌0.55%至25,975.30 [1] - 欧洲主要股指普遍下跌，德国DAX指数跌0.18%，英国富时100指数跌0.67%，法国CAC40指数跌1.04%，欧洲斯托克50指数跌0.61% [2] 大宗商品市场 - WTI原油价格下跌0.86%至59.96美元/桶，布伦特原油价格下跌0.86%至63.77美元/桶 [3][4] 宏观经济与政策动态 - 中美元首在釜山举行会晤，中方指出经贸应继续成为中美关系的压舱石和推进器 [5] - 美联储主席鲍威尔表示年内再次降息远非板上钉钉，给宽松预期降温 [5] - 10年期美债收益率持平于4.08%，比特币一度跌破10.8万美元后回升至111,315美元附近 [5] - 鲍威尔明确表示当前人工智能热潮并非互联网泡沫重演，强调相关企业有盈利和成熟商业模式 [6] - 美国财长贝森特批评美联储预测模型失灵，表示将进行美联储主席候选人的第二轮面试 [6] 人工智能与科技行业 - OpenAI据悉最早于2026年下半年提交IPO申请，估值或达1万亿美元，可能筹集至少600亿美元 [6] - Roblox第三季度日活跃用户数达1.515亿，远超预期的1.323亿，同比增70%，预订金额达19.2亿美元 [7] - 微软第一财季营收增长18%至777亿美元，资本支出激增至349亿美元以投资AI [7] - Alphabet第三季度营收为1023.5亿美元，同比增长16%，云积压订单升至1550亿美元，再次上调资本支出指引 [8] - Meta第三季度营收同比增长26%至512.4亿美元，但净利润暴跌83%至27.09亿美元，主要受160亿美元一次性税费影响 [9] - 三星电子半导体部门第三季度营业利润暴涨79%至7.0万亿韩元，远超预期的4.7万亿韩元，AI热潮推高存储芯片需求 [14] 消费与零售行业 - 星巴克第四季度营收同比增长5.5%至95.7亿美元，同店销售额增长1%，终结连续六个季度下滑趋势 [10] - Chipotle连续第三个季度下调销售预期，第三季度总营收为30亿美元，同店销售额增长0.3%低于预期 [15] 能源与工业 - 壳牌第三季度调整后净利润54.3亿美元，远高于预期的47.4亿美元，维持每季度35亿美元股票回购 [11] - 道达尔能源第三季度调整后净利润下降2.3%至39.8亿美元，符合预期 [12] - Stellantis第三季度营收实现372亿欧元，同比增长13%，为七个季度以来首次增长 [13] 制药与医疗健康 - 默沙东下调2025年营收指引上限至650亿美元，王牌产品Keytruda销售不及预期 [16] - 礼来上调全年业绩指引，第三季度销售额达176亿美元，Zepbound和Mounjaro药物收入合计超预期近13亿美元 [17] 教育与其他 - 好未来第二季度营收同比增长39.1%至8.614亿美元，净利润同比大增116.1%至1.241亿美元 [18] - 特斯拉Cybercab将首次在亚太地区亮相，于11月上海进博会展示 [18][19]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入为8614百万美元（人民币61804百万元），按美元和人民币计算同比分别增长391%和381% [9] - 营业成本同比增长368%，达到3703百万美元（去年同期为2706百万美元） [15] - 毛利润同比增长408%，达到4910百万美元（去年同期为3487百万美元），毛利率从563%提升至570% [16] - 销售和营销费用同比增长469%，达到2673百万美元，非GAAP销售和营销费用占净收入比例从287%上升至307% [16] - 一般及行政费用同比增长8%，达到1291百万美元，非GAAP一般及行政费用占净收入比例从175%下降至140% [17] - 运营收入为961百万美元（去年同期为476百万美元），非GAAP运营收入为1078百万美元（去年同期为645百万美元） [17] - 归属于好未来的净收入为1241百万美元（去年同期为574百万美元），非GAAP归属于好未来的净收入为1358百万美元（去年同期为743百万美元） [18] - 截至2025年8月31日，公司拥有现金及等价物15422百万美元、短期投资17066百万美元、流动及非流动受限现金2392百万美元 [18] - 第二季度经营活动所用现金净额为581百万美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - PAYU小班培优项目（线上线下）本季度实现同比增长，线下学习中心网络的持续扩张推动了入学人数的增长 [5][11] - 学习设备业务收入实现同比和环比增长，销售量和销售额均有所提升 [8][13] - 学习设备用户参与度指标保持稳定健康，所有学习设备用户的平均周活跃率约为80%，每台活跃设备的平均周使用时间超过1小时 [15] - 学习设备业务的混合平均售价（ASP）同比下降并低于人民币4000元，主要由于产品组合变化 [34] - 学习设备业务在调整后仍录得运营亏损，公司将继续为其分配资源 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于推动学生全面发展，持续投资于产品和服务增强，并整合前沿技术以推动学习模式创新 [4] - 行业面临日益激烈的竞争，特别是学习设备市场，人工智能驱动的学习产品正在快速重塑教育行业 [4][35] - 公司采取技术驱动的方法，通过引入智能互动功能（如沉浸式在线课堂、AI历史人物互动、AI伴学卡通）来提升在线学习体验 [6][7][12] - 学习设备是战略的关键组成部分，公司不断改进产品设计、创新功能并扩展产品组合，例如推出P4、S4、T4等新机型 [8][34] - 内容解决方案已发展成多元化组合，包括学习设备、印刷和数字书籍以及其他内容产品，旨在构建集成生态系统 [9] - 公司致力于探索和建立多样化的销售渠道，并加强学习设备等新兴业务的上市能力 [21][22] - 资源分配保持灵活性，优先考虑与长期战略目标一致的关键领域，可能导致财务业绩波动 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三财季通常不是培优学习需求的高峰期，业务表现可能因季节性因素出现波动 [21] - 公司主要目标是实现可持续的长期增长，而非仅仅关注短期财务结果 [22] - 近期季度经历了利润率压缩，原因是投资新举措和扩展新兴机会，但随着投资成熟，也出现过业绩超预期的时期 [23] - 对近期财务业绩的可见性有限，但对长期增长的承诺坚定不移，尤其是在K12学习领域 [23] - 展望未来，PAYU小班业务的同比增长将逐渐放缓，学习设备业务仍处于早期阶段，业绩可能因市场状况、产品周期和季节性等因素波动 [28][43] 其他重要信息 - 2025年7月，公司董事会授权了一项新的股票回购计划，可在未来12个月内动用至多约6亿美元回购普通股 [19] - 在2025年7月31日至10月29日期间，公司已回购约42百万股普通股，总对价约为1347百万美元 [19][49] - 公司对资本配置采取审慎平衡的方法，综合考虑市场状况、投资机会、业务前景和资本配置优先级 [49][50] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于PAYU小班培优项目线下培优业务的市场动态、竞争格局、第二季度表现、学习中心扩张、夏季促销以及未来增长展望 [25] - 线下小班培优市场呈现稳定增长，但市场较为碎片化，竞争激烈，关键在于开发高质量的产品和服务 [26] - 第二季度PAYU线下培优项目收入增长与学习中心网络扩张基本同步，学习中心数量适度增加 [27] - 夏季课程定价保持稳定，平均售价与去年同期相比基本持平 [28] - 展望未来，公司将优先考虑可持续和健康增长而非规模扩张，预计PAYU的同比增长将逐渐放缓 [28] 问题: 关于学习设备业务的业绩表现、销售量、定价、用户反馈、P&L表现、各价位利润率差异以及竞争格局展望 [33] - 第二季度学习设备销售量实现同比和环比增长，但混合平均售价因产品组合变化而下降 [34] - 不同价位学习设备的物料成本比率在第二季度保持稳定，但该业务在调整后仍录得运营亏损 [35] - 竞争格局方面，主要厂商持续推出有吸引力的学习平板产品，AI驱动学习产品快速重塑教育行业 [35] - 公司优先考虑长期竞争力而非短期盈利能力，关注用户反馈、市场份额、品牌影响力和用户参与度等指标 [36][37] 问题: 关于各业务线的顶线和底线业绩细分，以及第三季度或下半财年的趋势展望 [41] - 顶线方面，预计PAYU小班的同比增长将逐渐放缓，学习设备业务虽实现增长但仍处于早期阶段，业绩可能波动 [43] - 底线方面，不同业务线处于不同发展阶段，PAYU小班业务更为成熟，利润率相对稳定；学习设备等新举措则优先考虑长期竞争力，盈利能力时间表不确定 [44][45] - 公司整体利润率状况反映了成熟业务与新兴业务的组合，难以概括未来趋势，且第二季度通常是利润高峰，未来几个季度利润率可能不会维持该水平 [46] 问题: 关于现金配置计划及股票回购步伐展望 [49] - 公司持有约35亿美元现金、现金等价物、短期投资和受限现金，对资本配置采取审慎平衡的方法 [49] - 新的6亿美元股票回购计划已开始执行，截至10月29日已回购1347百万美元股票，未来将根据市场条件继续执行，可能不会全额使用授权 [49] - 公司将保持对内容、学习设备等新举措的稳定投资，以创造长期价值，具体的股东回报水平将根据市场状况、投资机会等因素动态评估和调整 [50]

核心财务表现 - 2026财年第二季度净收入8.61亿美元，较上年同期的6.19亿美元增长39.2% [2] - 第二季度经营利润9609.7万美元，同比大幅增长101.8%，远超上年同期的4762.2万美元 [2] - 第二季度归属于好未来的净利润为1.24亿美元，同比增长116%，上年同期为5743.1万美元 [2] - 截至2025年8月31日的上半财年累计净收入达14.36亿美元，同比增长39% [2] - 上半财年经营利润为1.1亿美元，上年同期为3029.2万美元 [2] - 上半财年归属于好未来的净利润为1.55亿美元，上年同期为6883.3万美元 [2] 非美国会计准则（Non-GAAP）表现 - 第二季度非GAAP净利润达1.36亿美元，同比增长83% [2] - 第二季度非GAAP经营利润为1.08亿美元，上年同期为6452.0万美元 [2] - 上半财年非GAAP净利润达1.78亿美元，同比增长71% [2] 每股收益与现金状况 - 第二季度基本和摊薄每ADS净利润分别为0.22美元和0.21美元 [2] - 第二季度非GAAP基本和摊薄每ADS净利润均为0.24美元 [2] - 上半财年基本和摊薄每ADS净利润均为0.26美元，非GAAP每ADS净利润为0.3美元 [2] - 截至2025年8月31日，公司持有的现金、现金等价物和短期投资合计余额为32.49亿美元，较2025年2月28日的36.18亿美元有所下降 [3] 业务增长驱动因素 - 素质课程（如编程、机器人、科学思维等）与智能学习设备（学习机）成为增长双引擎 [1] - 素质课程和学习设备业务的收入均实现了环比和同比增长 [1] - 学习机产品矩阵持续扩展，新品发布强化市场触达，用户活跃度保持高位 [1] 战略与技术投入 - 公司在用户体验、技术和教育模式创新方面持续投入，为业务发展提供助力 [1] - AI技术深度融入内容生产、教学辅助与设备交互，提升运营效率与用户体验 [1] - 公司优先将资源投入到对长期发展重要的核心领域，致力于提供创新性的学习解决方案 [3]

核心财务表现 - 2026财年第二季度净收入达8.61亿美元，较上年同期的6.19亿美元增长39.1% [4] - 2026财年第二季度经营利润为9,609.7万美元，较上年同期的4,762.2万美元实现大幅增长 [4] - 2026财年第二季度归属于好未来的净利润为1.24亿美元，较上年同期的5,743.1万美元增长116.1% [4][5] - 2026财年上半年净收入为14.36亿美元，较上年同期的10.34亿美元增长39.0% [4][6] - 2026财年上半年经营利润为1.10亿美元，较上年同期的3,029.2万美元增长264.6% [4][6] - 2026财年上半年归属于好未来的净利润为1.55亿美元，较上年同期的6,883.3万美元增长125.7% [4][6] 非美国会计准则业绩 - 2026财年第二季度非美国会计准则经营利润为1.08亿美元，较上年同期的6,452.0万美元增长67.2% [4][5] - 2026财年第二季度非美国会计准则净利润为1.36亿美元，较上年同期的7,432.9万美元增长82.7% [4][5] - 2026财年上半年非美国会计准则经营利润为1.33亿美元，较上年同期的6,539.6万美元增长103.3% [4][6] - 2026财年上半年非美国会计准则净利润为1.78亿美元，较上年同期的1.04亿美元增长71.1% [4][6] 每股收益与现金流 - 2026财年第二季度基本和摊薄每ADS净利润分别为0.22美元和0.21美元，非美国会计准则基本和摊薄每ADS净利润均为0.24美元 [4] - 2026财年上半年基本和摊薄每ADS净利润均为0.26美元，非美国会计准则基本和摊薄每ADS净利润均为0.30美元 [4][6][7] - 截至2025年8月31日，公司现金、现金等价物和短期投资合计余额为32.49亿美元，较2025年2月28日的36.18亿美元有所减少 [4] 管理层评论与战略重点 - 公司核心业务取得进展，素质课程和学习设备业务的收入均实现环比和同比增长 [7] - 公司在用户体验、技术和教育模式创新方面持续投入，为业务发展提供助力 [7] - 公司战略上优先将资源投入到对长期发展重要的核心领域 [7] - 公司致力于提供创新性的学习解决方案，支持学生全面发展，同时将优质教育内容带给更多用户 [7]

财务表现 - 公司报告期内实现净收入8.61亿美元，同比增长39.1% [1] - 公司经营利润为9609.7万美元，同比增长101.8% [1] - 公司归属于好未来的净利润为1.24亿美元，同比增长116.1% [1] 业务进展 - 公司核心业务取得进展，素质课程和学习设备业务的收入均实现环比和同比增长 [1] - 公司在用户体验、技术和教育模式创新方面持续投入，为业务发展提供助力 [1]

核心财务表现 - 第二财季净营收达8.61353亿美元，同比增长39.1% [3][4] - 第二财季运营收入达9609.7万美元，同比增长101.8% [3][12] - 第二财季归属于公司的净利润达1.24084亿美元，同比增长116.1% [3][16] - 上半年净营收达14.36352亿美元，同比增长39.0% [3][21] - 上半年运营收入达1.10443亿美元，同比增长264.6% [3][29] - 上半年归属于公司的净利润达1.55366亿美元，同比增长125.7% [3][33] 盈利能力指标 - 第二财季毛利率为57.0%，较去年同期的56.3%有所提升 [11] - 上半年毛利率为56.1%，较去年同期的54.5%提升1.6个百分点 [27] - 第二财季非美国通用会计准则运营利润率为12.5% [3][12] - 第二财季基本每股ADS收益为0.22美元，同比增长129.6% [3][17] 运营成本与费用 - 第二财季运营成本与费用为7.667亿美元，同比增长34.0% [5] - 第二财季销售与营销费用为2.673亿美元，同比增长46.9% [7] - 第二财季一般与行政费用为1.291亿美元，同比增长8.0% [9] - 上半年销售与营销费用为4.481亿美元，同比增长47.2% [24] 现金流与资产负债表 - 截至2025年8月31日，现金及现金等价物与短期投资总额为32.488亿美元 [8][19] - 上半年经营活动产生的净现金为2.897亿美元 [35] - 截至2025年8月31日，递延收入余额为8.227亿美元，较2025年2月28日增长22.6% [20] 业务发展与战略 - 业务增长由素养学习项目和学习设备共同推动 [3] - 公司持续投资于用户体验、技术和教育模式创新 [3] - 战略重点为资源投向实现可持续增长的关键领域 [4] - 董事会授权一项新的股票回购计划，未来12个月内可回购最多6亿美元普通股 [36] 公司治理与沟通 - 公司将于2025年11月14日举行年度股东大会 [37] - 股东大会将作为与管理层讨论公司事务的公开论坛 [37] - 公司已提交包含截至2025年2月28日财年经审计财务报表的20-F表格年度报告 [39]

云计算服务提供商 (CSP) - Amazon (AMZN US) 在云行业IaaS层全球份额最大，达到30%，规模效应带来利润率稳定提升；其AI推理芯片T3已于2025年第一季度完成送样，预计效果远优于T2，将满足推理侧需求；零售业务受美国关税问题影响短期承压，但长期逻辑不变 [1] - Google (GOOGL US) 当前市盈率区间为16-22倍；AI技术提升广告业务定价权，云业务规模上升推动利润率改善，预计年底超过20%；自研实力强劲，Gmini 2.5大模型和TPU v7在推理侧领先 [1] - 阿里巴巴 (BABA US) 云业务收入加速增长，单季度达到334亿元人民币，即时零售势头强劲，饿了么与闪购持续提升市场份额 [1] 硬件、科技与AI（半导体/内存/ASIC） - Arista (ANET US) 是高端数据中心网络交换机领导者，在400G/800G市场领先，绑定超大规模云巨头；其AI后端交换机业务在2025年预计贡献至少7.5亿美元收入，三大集群项目已进入量产阶段 [3] - SK海力士 (000660 KS) 受益于下游库存恢复，HBM（高带宽内存）今年收入预计翻倍，且在HBM4领域具有先发优势；目标价280,555韩元，对应1.5倍市净率 [3] - 博通 (AVGO US) 宣布获得七个主要ASIC芯片客户，包括谷歌、Meta、OpenAI等；预计2026年ASIC收入将超过205亿美元 [3] - 台积电 (2330 TT) 800G项目推进顺利，400G需求依然强劲，目前维持400G:800G=1:1的比例；总产能充足，能够支持20%以上的同比增长；管理层上修全年营收预期至115.5亿美元 [3] - 英伟达 (NVDA US) 数据中心业务占营收88%，预计2025年下半年GB300芯片将继续上量；管理层指引2030年AI资本开支将成长至3-4万亿美元，英伟达收入预计占其中35% [4] - AMD (AMD US) 客户拓展稳步进行，包括Meta、Oracle、Amazon等超大规模云厂商；预计2026财年高端产品占比更高，将推动毛利率提升，目标价188.77美元 [4] - 地平线机器人 (9660 HK) 上半年交付约100万套J6M车型，全年200万套预期有望上修；海外业务加速，看好明后年L2++级别自动驾驶渗透率提升 [12] 互联网及服务 - Meta (META US) 用户数持续增长，AI营销预期开始兑现；公司上调第三季度营收指引至475-505亿美元（中值同比增长25%），并计划投入660-720亿美元加码AI基础设施 [3] - 腾讯 (700 HK) 被推荐为板块最看好的公司，目标价700港元；长青游戏稳健，新游戏《三角洲行动》年化流水有望超200亿；AI业务空间广阔，预计20%增速成为新标杆 [4] - 哔哩哔哩 (BILI US) 短期看好游戏业务，受益于《逃离鸭科夫》的成功和《百将牌》的预期；预计第三季度业绩前能维持上涨趋势 [4] - 网易 (NTES US) 是国内顶尖游戏研发商，第三季度业绩有信心，经典游戏受益于新服务器推出而创新高；但第四季度起面临高基数影响，缺乏新游上线 [4] - 京东健康 (6618 HK) 上半年收入352.9亿元人民币，同比增长24.5%，经营利润21.3亿元，同比增长105.5%；公司上调全年业绩指引，预计全年收入增长20%以上 [10] - 富途控股 (FUTU US) 受益于港美股交易高活跃性，2025年上半年付费用户已达290万；公司盈利效率领先同业，2024财年净资产收益率达21%，当前股价对应2026年预测市盈率仅18倍 [6] 新消费 - 舜宇光学科技 (2382 HK) 是2026年北美大客户核心增量环节 [4] - 好未来 (TAL US) 秋季招生情况改善，续报率高；公司宣布新的为期一年的回购计划，第一季度已累计回购约480万美元 [5] - 新氧 (SY US) 是唯一覆盖医美行业上中下游的公司，计划2025年开到50家自营门店，长期目标千店；依托约100万人私域流量池，获客成本约8%，显著低于同业 [5] - 华住集团 (HTHT US) 产品竞争力强，中档酒店占比高，加盟商接受度高，新店增速快；公司向高利润率、轻资产的特许经营模式转型，并进军东南亚及中东市场 [6] - 泡泡玛特 (9992 HK) 短期业绩有保障，长期逻辑不改；海外数据短期波动受预售周期和库存调节影响，随着旺季来临和相关IP上线将有效提升销售 [11] - 金沙中国 (1928 HK) 看好澳门博彩至明年上半年的表现，预期行业博彩总收入同比增速在10%左右或以上 [12] - 李宁 (2331 HK) 渠道调整和篮球品类调整基本结束，下半年业绩压力市场已经充分了解，2026年可轻装上阵，建议低估值建仓 [12] 医药 - 百济神州 (6160 HK) 血液瘤板块产品组合销售峰值有望超80亿美元；核心产品泽布替尼已成为在美国销售额第一的BTK抑制剂 [7] - 翰森制药 (3692 HK) 上半年里程碑收入大超预期，管理层上调全年收入指引至中高双位数；预计2025年创新药品收入将突破100亿，创新药收入占比有望突破80% [8] - 三生制药 (1530 HK) 核心产品特比澳、益比奥及曼迪在各自细分市场市占率位居第一，贡献年利润约22-23亿；创新药PD-1×VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作 [8] - 科伦博泰 (6990 HK) 核心产品Sac-TMT具备成为TROP2 ADC同类最佳的潜力，默沙东围绕其开展14项3期临床；海外峰值销售有望达到150–200亿美元 [8] - 信达生物 (1801 HK) 上半年收入59.5亿元，同比增长50.6%，扭亏为盈实现期内利润8.3亿元；公司商业化产品组合拓展至16款，有望实现2025年税息折旧及摊销前利润平衡 [8] - 康方生物 (9926 HK) 上半年实现商业化收入14亿元，同比增长49.2%；其产品依沃西单抗在非小细胞肺癌领域的数据更新是近期催化剂 [9] - 映恩生物 (9606 HK) 核心ADC管线与BioNTech深度合作，已启动4项I/II期联用临床；公司已于2025年8月纳入恒生指数及MSCI相关指数成分股 [10] - 药明康德 (603259 CH) 上半年收入208亿元，同比增长24.2%，经调整归母净利润63.1亿元，同比增长44.4%；公司在手订单567亿元，同比增长37.2%，公司上调2025年可持续收入增速指引至13-17% [11] 新能源与工业 - 特斯拉 (TSLA US) Robotaxi落地催化智驾发展，Optimus即将量产推动行业估值空间扩展 [12] - 零跑汽车 (9863 HK) 国内产销持续超预期，全年盈利在望；与Stellantis合作增强出海稀缺性 [12] - 禾赛科技 (HSAI US) 是激光雷达厂商，其产品ATX相比竞争对手在技术上有一定领先，成本更具优势；行业共识是10-20万元车型增加激光雷达选配，20万元以上车型单颗标配或高配多颗 [13] - Talen Energy (TLN US) 与亚马逊有数据中心合同，乐观情况下预计有吉瓦级别的潜在扩容区间；公司发电资产位于PJM地区，该地区数据中心规模全球最大，中长期电价上行趋势明确 [13] - Entergy (ETR US) 自2024年初以来已签署约8吉瓦的电力服务协议，数据中心潜在用电需求预计维持在5-10吉瓦；公司2025-2028年资本开支计划上调至400亿美元 [14] - 西门子能源 (ENR GR) 积极扩产中型燃气轮机，面向数据中心终端市场；与伊顿合作数据中心"电力岛"业务 [14] - 卡特彼勒 (CAT US) 进行重大资本投资，旨在将大型发动机（用于数据中心等）的产能提高一倍以上；公司数据中心离网解决方案订单预计将加速增长 [14] 日本市场 - Saizeriya (7581 JP) 随着米价潜在下行趋势，日本业务的利润率预计将显著恢复 [14] - MinebeaMitsumi (6479 JP) 受益于数据中心建设和投资增加，其微型轴承和风扇电机的出货量正在扩大；预计2026年3月上半财年业绩公布可能成为股价正面催化剂 [14]