公司股价与股东动态 - Under Armour Inc 股价在周一盘后交易时段获得提振 [1] - 提振源于 Fairfax Financial Holdings 持续增持这家运动休闲巨头的股份 [1] - 公司股票在过去一年中表现挣扎 [1]

行业核心观点 - 2026年或将成为整个运动服饰行业的关键转折点 [2][12] - 新兴品牌迎来崛起契机，而传统老牌巨头正深陷不同阶段的发展危机 [1][11] 传统运动服饰巨头现状与挑战 - **耐克**：作为全球运动服饰领域的绝对领导者，目前正处于转型的“中场阶段” [3][13] - 2024年夏天陷入发展低谷，因过于激进推进直营电商及核心爆款产品需求下滑，遭遇上市以来最惨烈单日股价暴跌 [3][13] - 通过修复与批发零售商（包括亚马逊和富乐客）的合作关系，北美销售额在截至11月的三个月内同比增长9% [3][13] - 面临重拾品牌潮流魅力的挑战，计划通过推出WNBA巨星凯特琳·克拉克的签名篮球鞋来检验其市场影响力 [3][5][13][14] - **安德玛**：东山再起之路艰难，可能沦为并购目标 [4][5][14] - 2010年代曾实现连续多个季度营收20%的高速增长，后因扩张过快陷入困境 [5][14] - 2021年支付900万美元和解美国证券交易委员会的指控，被指在营收增长数据上误导投资者 [5][14] - 2025年失去核心代言人斯蒂芬·库里，其签名球鞋未能有效转化影响力与销量 [5][14] - 目前股价不足5美元，市值约20亿美元 [5][14] - **露露乐蒙**：深陷危机，管理层出现权力之争 [4][6][15] - 2025年股价暴跌44% [4][6][15] - 创始人发起委托投票权之争试图重掌控制权，同时激进对冲基金埃利奥特管理公司（持有价值超10亿美元的股份）施压要求更换管理层 [6][15] - 疫情期间需求高涨，但随返岗办公推进及宽松牛仔裤潮流回归，其紧身瑜伽裤需求降温 [6][15] - 管理层纷争可能削弱其创新与趋势响应速度 [7][16] 新兴品牌与市场机会 - 阿伯克龙比 & 费奇等零售商正积极布局生活方式类运动服饰赛道，例如售卖高品质奥运周边，并与美国国家橄榄球联盟等达成合作 [1][8][11][17] - 跑步品牌如班迪特、萨蒂斯法伊和追思史密斯正提升消费者认可度，有望填补露露乐蒙可能留下的市场空白 [7][16] - 这些品牌的年销售额与露露乐蒙100亿美元的体量相去甚远，但认可度持续提升 [7][16] - 体育机构正以更具创意的方式拓展客户群体，例如国际奥委会、美国国家橄榄球联盟等与阿伯克龙比、露露乐蒙合作，美国滑雪和单板滑雪协会与J. 克鲁推出联名系列 [8][17] 体育授权与纪念品市场动态 - **狂热体育**：可能在2026年进行备受期待的首次公开募股 [8][17] - 公司估值在三年多前达到310亿美元，业务已从运动球衣和纪念品交易拓展至体育博彩及预测市场 [8][17] - 创始人表示“并不急于”上市，因其体育博彩业务尚未盈利，但公司已于去年9月获得7亿美元的债务融资 [8][17] - 在授权服饰领域面临来自阿伯克龙比等品牌合作的激烈竞争 [8][17] - 其背后的私募股权投资者渴望套现，且投资者寻求资产多元化配置可能推动其上市进程 [8][17]

股价表现与催化剂 - 公司股价上周环比大幅上涨14.44%，创下四个月新高 [1] - 股价上涨的主要催化剂是，现有大股东Fairfax Holdings在近期增持了公司股份 [1][2] 大股东增持详情 - 加拿大金融服务公司Fairfax Holdings原本已持有公司10%的股份，近期通过一系列交易进一步增持 [2] - 在12月30日的交易中，Fairfax Holdings以约6700万美元的总价增持了超过1150万股A类股和167万股C类股，平均价格分别为5.1408美元和4.9474美元 [3] - 在此之前的12月22日至29日，Fairfax Holdings还以平均价格4.6133美元和4.4055美元分别增持了总计1568万股A类和C类普通股 [4] 公司业务与近期财务表现 - 公司是全球领先的运动性能服装、鞋类和配饰制造商及分销商 [5] - 在2026财年第二季度（截至2025年9月），公司净亏损1880万美元，而去年同期为净收入1.7038亿美元 [5] - 同期，公司营收同比下降5%，从14亿美元降至13.3亿美元，北美业务、批发业务和服装业务的收入下降是主要拖累 [5]

公司交易事件 - 2026年1月2日，持股10%的大股东V. Prem Watsa在公开市场买入13,182,469股Under Armour股票，交易总价值约为6740万美元 [1] - 此次交易基于美国证券交易委员会Form 4文件披露的加权平均买入价5.12美元，交易后股票价值基于2026年1月2日收盘价5.07美元计算 [2] - 交易导致Watsa的直接持股变为0股，而间接持股增至51,416,278股，反映了所有权从直接持有向通过子公司等间接实体持有的转变 [6] 交易细节与股东结构 - 此次购买的股票包括1150万股A类股（代码UAA）和170万股C类股，A类股拥有投票权，通常交易价格更高 [10] - 交易完全通过间接实体进行，将所有股权整合在Fairfax Financial Holdings Limited的子公司下，属于利用现有间接持有能力的结构性调整 [6] - 此次交易未涉及期权或其他衍生品工具，仅限于通过间接实体进行的公开市场购买 [6] 公司财务与运营概况 - 公司过去十二个月营收为50.5亿美元，净亏损8765万美元，员工人数6800人 [4] - 截至2025年9月30日的六个月内，营收略微收缩至25亿美元，毛利率同比下降1个百分点至47.7%，运营亏损2040万美元 [11] - 公司股价在过去一年下跌了30.40% [4] 公司业务与市场地位 - Under Armour是全球运动品牌，提供性能运动服装、鞋类和配饰，旗下品牌包括UNDER ARMOUR、HEATGEAR和HOVR [7] - 公司采用混合商业模式，包括向体育用品零售商和百货商店的批发分销，以及通过品牌门店和电商平台的直接面向消费者销售 [7] - 公司目标客户为全球运动员、运动爱好者和活跃消费者，市场覆盖北美、欧洲中东非洲、亚太和拉丁美洲 [7] 交易背景与市场观点 - V. Prem Watsa因其投资风格常被称为“加拿大巴菲特”，偏好投资其认为被低估的保险和消费品公司股票 [9] - Under Armour在2018年初上市时市值超过240亿美元，而近期市值已萎缩至21.5亿美元，市值的大幅缩水可能使其被视为被低估 [9] - 大股东此次交易中侧重购买有投票权的A类股，暗示其可能希望扮演积极投资者的角色 [10]

市场整体表现 - 美国主要股指周二收跌 道琼斯工业平均指数下跌0.2%至48,367.06点 标准普尔500指数微跌0.1%至6,896.24点 纳斯达克综合指数下跌0.2%至23,419.08点 [1] 蔚来公司 - 股价上涨3.00% 收于5.50美元 盘中高点为5.79美元 低点为5.50美元 52周价格区间为3.02美元至8.02美元 [2] - 股价上涨源于中国国家发展和改革委员会确认 车辆以旧换新补贴政策将持续至2026年 这标志着政府对汽车置换需求的持续支持 为电动汽车制造商提供了助力 [2] Profusa公司 - 股价暴涨78.33% 收于0.12美元 盘中高点为0.17美元 低点为0.11美元 52周价格区间为0.065美元至2.40美元 盘后交易中股价下跌14.12%至0.10美元 [3] - 公司宣布重组其高级有担保可转换票据 将转换底价从0.10美元提高至0.35美元 以减少潜在的股东稀释并强化资产负债表 [4] - 公司取消了原定于2026年初开始的强制性现金和股权分期付款 缓解了近期现金流压力 [4] - 管理层将此变更定位为去风险举措 旨在限制在低迷价格下的股权发行 同时改善财务灵活性 [5] 耐克公司 - 股价微跌0.03% 收于61.19美元 盘中高点为61.30美元 低点为60.64美元 52周价格区间为52.28美元至82.44美元 盘后交易中股价上涨1.5%至62.13美元 [6] - 股价波动源于苹果公司首席执行官蒂姆·库克上周购买了价值300万美元的耐克股票 使其总持股量增至105,480股 价值604万美元 [6] FTAI Aviation公司 - 股价飙升14.30% 收于197.54美元 盘中高点为199.88美元 低点为176.68美元 52周高点为199.88美元 低点为75.10美元 [7] - 股价上涨源于公司宣布成立FTAI Power新业务 该业务将飞机发动机改造为动力涡轮机 以应对人工智能驱动的电力短缺问题 预计于2026年开始生产 [7] Under Armour公司 - A类股股价上涨7.64% 收于5.14美元 盘中高点为5.20美元 低点为4.91美元 52周价格区间为4.13美元至8.72美元 C类股股价飙升8.59%至4.93美元 [8] - 股价上涨源于大股东Fairfax Financial Holdings进行了大规模内部人购买 增持了1,568万股 显著提高了其在A类和C类股中的持股比例 [9] - 公司第二季度调整后每股收益为4美分 超出市场预期 毛利率为47.3% 同比下降但高于市场共识 [9] - 公司对2026财年收入指引下调4%至5% 调整后每股收益指引为3至5美分 原因是需求疲软和关税压力 [10] - 公司随后扩大了2025财年重组计划 增加了与分离Curry品牌相关的9,500万美元费用 同时将2026财年调整后营业利润展望上调至9,500万至1.1亿美元 [10] - Fairfax增持股份表明其相信Under Armour的重组和转型战略将带来长期收益 [11]

加拿大亿万富翁普雷姆·瓦萨增持股份，安德玛股价上涨，现涨超7%。 来源：滚动播报 ...

行业投资评级 * 行业评级为“买入” [5] 核心观点 * 报告核心观点为：海外运动鞋服行业在2025年第三季度整体营收增速环比放缓，毛利率表现分化，多数公司销售及管理费用率提升 [1][5] * 虽然面临短期挑战，但考虑到美国关税政策明朗化、中美经贸磋商利好以及2026年体育大年（冬奥会、男足世界杯、亚运会）的催化，品牌客户下单节奏有望恢复正常，运动鞋服代工龙头公司业绩预计在2026年得到改善，长期增长前景稳健 [5][90] 根据相关目录分别总结 一、25Q3海外鞋服公司整体营收增速环比25Q2略有下降，毛利率表现分化，多数费率提升 * **整体营收表现**：25Q3代表性海外运动鞋服公司全球营收平均同比增速为3%，环比25Q2的5%略有下降 [19] * **细分赛道表现突出**：专注于跑步、户外等细分赛道的“小而美”品牌营收增速维持高位，其中昂跑同比增长34.5%，亚瑟士同比增长20.4%，德克斯户外同比增长8.3% [12] * **多数公司维持正增长**：除安德玛（-5.8%）、耐克（-1%）、哥伦比亚户外（持平）、彪马（-10%）外，大多数公司营收维持正增长，其中阿迪达斯全球营收同比增长8%，lululemon同比增长7.1% [13][14] * **分地区表现**： * 北美地区营收平均同比增速为-3%，环比持平 [20] * 欧洲/EMEA地区营收平均同比增速为9%，环比提升，表现优于其他地区 [20][21] * 大中华区营收平均同比增速为-2%，环比下降 [20] * **分品类表现**： * 从长期（19Q3-25Q3复合增速）看，鞋类平均增速为4%，高于服装的0%，显示更强韧性 [24] * 25Q3单季度，服装和鞋类的平均增速均为-1%，均有所承压 [24] * **盈利能力分化**： * **毛利率**：25Q3，昂跑、亚瑟士、阿迪达斯、德克斯户外和VF的毛利率同比改善，其中昂跑大幅提升5.1个百分点；耐克、彪马、安德玛和哥伦比亚户外毛利率同比下降，耐克下降3.2个百分点压力最大 [29][33] * **费用率**：安德玛、彪马、哥伦比亚户外、昂跑、德克斯户外、lululemon的销售及管理费用率同比提升，其中安德玛增加6.4个百分点；阿迪达斯、亚瑟士、VF和耐克的销售及管理费用率同比下降，阿迪达斯下降2.7个百分点表现最优 [30][36] * **净利润**：昂跑、亚瑟士、阿迪达斯、德克斯户外和VF的净利润增速高于收入增速，其中昂跑和VF净利润分别增长289.8%和263.7%；哥伦比亚户外、彪马、耐克、安德玛、lululemon的净利润增速则显著低于收入增速 [30][40] 二、25Q3多数海外运动鞋服公司库销比环比提升，但整体库存水平仍风险可控 * **行业库存状况**：25Q3受消费环境较弱影响，多数海外品牌库销比环比有所上升 [45] * **库存风险可控**：截至25Q3，除安德玛、耐克、彪马、哥伦比亚户外外，其余代表性海外运动鞋服公司的库销比仍处于15Q1-25Q3历史分位数的80%以下，表明行业库存整体仍健康可控 [5][45][51] * **美国市场库存**：25Q3美国服装服饰店及批发商库销比虽有波动，但均已回到疫情前2019年的水平 [41] * **全球消费表现**：25Q3美国、英国、日本及中国服装消费有所回暖，法国、德国需求仍然承压 [70] 三、相比24年，25年多数公司当前财年营收增速指引放缓；阿迪达斯、昂跑、lululemon上调25全年指引 * **营收指引整体趋势**：相比上一财年，亚瑟士、昂跑、VF、哥伦比亚户外预计本财年营收增速改善；而耐克、德克斯户外、安德玛、阿迪达斯、彪马、lululemon多数公司预计本财年营收增速放缓 [5][82] * **指引调整情况**：相比25Q2，阿迪达斯、昂跑、lululemon在25Q3上调了本财年营收指引；哥伦比亚户外下调指引；彪马、亚瑟士维持指引；耐克、VF、德克斯户外、安德玛则首次提供新财年指引 [5][84] * **具体公司指引示例**： * 耐克预计FY26营收下降低单位数 [84] * 阿迪达斯预计2025年营收增长约9%（上调），其中主品牌预计双位数增长 [84][86] * 昂跑预计2025年营收增长34%（上调） [84][88] * lululemon预计FY2025全年营收增长4%-5%（上调） [84][88] * 哥伦比亚户外预计2025年净销售额下降1%至持平（下调） [84][88] 四、投资建议 * **关注领域**：报告建议关注运动鞋服代工行业的龙头公司 [5][90] * **具体公司**：建议关注晶苑国际、伟星股份、申洲国际、华利集团、百隆东方、开润股份、健盛集团、台华新材 [5][90]

项目退出决策 - 安德玛创始人兼CEO凯文·普兰克及其地产公司Sagamore Ventures与股权合作伙伴高盛集团 将退出巴尔的摩半岛项目剩余部分的进一步开发[1][3] - 退出的决定主要基于一笔6600万美元的土地贷款在2025年秋季到期 普兰克与高盛选择与Bank OZK协商 由后者接管项目并负责未来开发[8] - 普兰克表示将专注于领导安德玛的复兴 并让他人主导巴尔的摩半岛项目的后续开发章节[5] 项目现状与规模 - 巴尔的摩半岛项目原名为Port Covington 是一个占地235英亩的混合用途海滨再开发项目[1] - 项目最初规划为1400万平方英尺的“迷你城市” 并以安德玛新总部为锚点 但报告显示目前建成部分不足原计划的10%[1] - 该项目被描述为“十亿美元鬼城” 暗示其开发严重滞后且缺乏人气[16] 公司背景与关联动态 - 安德玛品牌已失去对消费者的吸引力 其股价暴跌 公司正在进行转型计划[12] - 与此同时 普兰克一直在剥离该地区的房地产资产 例如试图出售位于城市北部、价值1850万美元、占地500英亩的赛马农场Sagamore Farm[14] 区域环境与挑战 - 该项目位于犯罪猖獗的巴尔的摩市中心 该都市区经历了近几代人以来最大规模的人口外流之一[9] - 人口外流很大程度上源于失败的社会和刑事司法改革 导致2015年骚乱后暴力犯罪激增 迫使居民外迁[11] - 城市的高犯罪率和混乱状态阻碍了该“迷你城市”项目获得发展动力 并影响了像亚马逊第二总部这样的潜在招商机会[12]

文章核心观点 - 运动户外行业在经历高速增长后，多个领先品牌面临增长失速、战略调整和CEO更迭的挑战，核心矛盾在于品牌在“追求高速增长与多元化”和“保持专业聚焦”之间的两难选择 [1][2][12] 运动品牌CEO动荡与战略调整 - 安德玛创始人Kevin Plank于2024年4月重回公司接任CEO，并宣布为期18个月的重组计划，但公司股价已从52美元高位跌至4美元档 [1] - 耐克前任CEO John Donahoe于2024年10月离职，由老臣Elliott Hill接任，尽管连续两个季度财报超预期，但公司面临毛利率下降、折扣率提升的阵痛 [1] - lululemon于2025年第三财季财报发布时宣布CEO Calvin McDonald即将离职，消息推动股价当天一度上涨超10% [2] - 始祖鸟大中华区总经理兼地区CEO Ivan She于2025年10月宣布离职 [2] - HOKA母公司德克斯户外股价在2025年骤然腰斩，投资者质疑其增长持续性，CEO Stefano Caroti多次解释聚焦跑步、越野等场景的战略 [1] lululemon的增长困境与战略纠偏 - 在截至2025年11月2日的第三财季，lululemon净销售额上涨7%，中国内地市场可比销售额同比大涨25%，但美洲可比销售额下降5%，毛利率下降290个基点，库存同比增加11% [3] - 公司预警2026年将因关税上涨和美国取消“最低限度免税”政策而面临负面影响 [3] - Calvin McDonald掌舵期间（2018年起），lululemon营收增长两倍多，成为全球第三个年营收超百亿美元的运动品牌，业务扩张至全球30多个地区，并将中国内地发展为第二大市场 [4] - 公司产品从女性服饰延伸至男装、包包和鞋子，品牌从聚焦瑜伽的女性运动品牌转变为时尚生活方式品牌，客群从“美国中产白女”扩展至整个中产圈层 [4] - 增长失速后，管理层承认公司40%产品与运动休闲、生活方式相关，但过去在这些产品上“吃老本”，导致核心产品生命周期过长 [5] - 公司改革路线明确聚焦跑步、训练、瑜伽、高尔夫、网球五大功能运动领域，并兼顾部分生活方式品类，同时强调面料与产品创新 [5] 行业结构性变化：技术差异化缩小与消费观念转变 - 2010年代，耐克的裸足感鞋底、飞织技术以及阿迪达斯的Boost中底技术带来了显著的产品技术差异化 [7] - 进入2020年代，运动品牌产品技术差异化变小或更易被复制，例如跑鞋普遍采用厚底，Gore-Tex防水材料也被eVent、Dry Q等类似性能材料追赶 [10] - 技术差异化缩小后，品牌竞争更多转向定位差异，即在“硬核运动”与“生活方式”、“精英”与“大众”之间做出选择 [10] - Z世代成为消费主力，运动精神从“更快更高更强”的竞技追求，转向“重在参与”和“调节身心” [11] - 营销方式从中心化的明星励志故事转向社交网络时代的直给图片、视频和社群传播，离生活更近或视觉效果更佳的内容更能引起共鸣 [11] - Alo Yoga作为讲求生活方式、参与感而非竞技性的品牌快速崛起，印证了上述变化 [11] 品牌案例：高速增长后的聚焦与分化 - **安德玛**：此前过度扩张至篮球、鞋类、数字化平台及女性产品线，导致库存危机和品牌定位模糊，Kevin Plank回归后重组计划聚焦男性服装、减少25% SKU、减少促销，但最新季报营收和毛利率仍下滑，净亏损1900万美元，库存下降6%但周转天数仍高达141.5天 [14][15] - **耐克**：前任CEO John Donahoe任内（2020-2024年）公司营收从391亿美元提升至514亿美元，但过度追求增长导致失去“鞋狗”精神，产品线按性别而非运动项目划分，创新不足且损害零售商关系 [15][16] - 老将Elliott Hill回归后强调回归运动本身、重视创新，并公布了电动鞋履系统、新型Aero-FIT面料、可调节温度充气夹克等新技术，但当前季度销售额预计出现个位数下滑 [16] - **HOKA与昂跑的增长分野**： - HOKA净销售额增速从2020-2023财年的50%以上，放缓至2024-2025财年的20%+，2026财年增长预期从24%调低至低双位数 [18] - 在截至2025年9月的2026财年第二季度，HOKA净销售额同比增长11.1% [18] - HOKA被认为更偏功能，在中国市场持续押注越野跑等专业运动，2025年增加与运动员互动以强化专业定位 [19][21] - 昂跑在过去3个季度全球营收增长超30%，亚太区增幅翻倍，毛利率保持在60%以上 [18] - 昂跑被认为更偏时尚和生活方式，通过直营大店、与LOEWE、PAF等品牌联名塑造“中产风向标”形象，2025年第三季度服装业务销售额同比翻倍 [19] - 两者在“离专业运动更近”还是“离生活方式更近”上做出不同选择，导致短期增长表现差异 [21]

核心观点 - 耐克与安德玛近期公布的财报显示，两家运动品牌正朝着相反的方向发展 [1] 公司业绩与战略动向 - 耐克与安德玛的业绩表现呈现分化趋势 [1]