关于作者与发布方 - 作者Angela Harmantas拥有超过15年北美股市报道经验 专注于初级资源股 曾在多国进行报道 并拥有投资者关系及政府投资促进工作经验 [1] - 发布方Proactive是一家全球性金融新闻与在线广播机构 为全球投资受众提供快速、易懂、信息丰富且可操作的商业与金融新闻内容 [2] - 其新闻团队遍布全球主要金融与投资中心 在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯设有办事处与演播室 [2] 公司市场定位与内容专长 - 公司在中小市值市场领域是专家 同时也为投资者提供蓝筹公司、大宗商品及更广泛投资领域的最新动态 [3] - 团队提供的新闻与独特见解涵盖多个市场 包括但不限于生物技术与制药、采矿与自然资源、电池金属、石油与天然气、加密货币以及新兴的数字与电动汽车技术 [3] 内容生产与技术应用 - 公司内容由经验丰富且合格的新闻记者团队独立制作 [2] - 公司始终是前瞻性的技术采用者 其人类内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识和经验 [4] - 团队会利用技术来协助和增强工作流程 [4] - 公司偶尔会使用自动化和软件工具 包括生成式人工智能 但所有发布的内容均经过人工编辑和创作 遵循内容制作和搜索引擎优化的最佳实践 [5]

核心人事任命 - 欧洲数字银行N26任命Mike Dargan为下一任首席执行官 任命自2026年4月初生效 接替联合创始人Maximilian Tayenthal及临时联席首席执行官Marcus W. Mosen 任命尚待德国金融监管局BaFin的监管批准 [1] 新任首席执行官背景 - Mike Dargan拥有超过25年的金融服务和科技领域领导经验 是一位资深的银行业资深人士 [2] - 其现任瑞银集团执行董事会成员 曾任瑞银集团首席运营和技术官 领导了旨在改善客户体验的重大全球数字化计划 [2] - 其职业生涯涵盖多家主要机构 2016年加入瑞银前 曾任新加坡渣打银行企业和机构银行业务首席信息官 亦曾在美林担任董事总经理及亚欧企业战略主管等高级职务 职业生涯始于奥纬咨询 [3] 公司领导层过渡与评价 - 此次领导层过渡标志着N26进入第二个十年的重要时刻 联合创始人Maximilian Tayenthal对交接表示信心 并指出Dargan兼具银行业与科技专长的独特优势 [4] - 联合创始人表示 对将N26交予Mike Dargan充满信心 因其不仅拥有结合银行业、科技和数字化转型的丰富经验 并且完全认同N26的愿景 [5] - N26监事会主席Andreas Dombret博士将此任命视为在银行传统基础上发展的战略举措 指出Dargan带来了深厚的行业专业知识、强大的领导履历以及清晰的业务发展愿景 [5] 公司业务与财务概况 - N26总部位于柏林 目前在欧洲24个市场运营 每年处理交易额超过1400亿欧元 拥有1500名员工 [6] - 自2013年成立以来 公司已从投资者处筹集近18亿美元资金 [6] 新任首席执行官表态 - Mike Dargan表示 对开启职业生涯新篇章感到无比荣幸 认为N26是数字银行业的先驱 拥有坚实的基础和前瞻性的战略 期待与团队合作共同书写下一阶段旅程 [4]

涉及行业与公司 * 本纪要为瑞银（UBS）发布的关于中国宏观经济月度数据的研究报告，涉及对中国整体经济、各主要行业（房地产、制造业、基础设施、消费、贸易等）的分析与展望 [1][2][7] 核心观点与论据 **宏观经济表现与展望** * **2025年11月数据回顾**：零售销售增长放缓超预期至1.3% 同比，固定资产投资（FAI）深度下滑，出口增长意外反弹至5.9% 同比，工业增加值（IP）增长仅小幅放缓0.1个百分点至4.8% 同比 [3] * **增长疲软可能持续**：预计2025年第四季度GDP增长将放缓至约4.2% 同比，2025年全年GDP增长平均为4.9%，基本符合“5%左右”的增长目标 [4] * **2026年增长目标**：预计中国将在2026年两会期间设定“4.5-5%”的GDP增长目标，市场普遍预测为“5%左右”，但考虑到出口放缓和房地产持续低迷，实现后者具有挑战性（瑞银预测2026年GDP增长为4.5%）[6] **分项经济活动分析** * **房地产**：2025年11月，房地产投资同比收缩加剧至-30.3%，销售和新开工面积同比分别下降17.3%和27.6%，房价环比进一步下跌0.4% [3][70] * **房地产展望**：预计2026年房地产销售、新开工和投资将下降5-10%，2027年下降0-5%（对比2025年预计下降5-10%/15-20%/10-15%），对GDP增长的拖累可能收窄至0.5-1个百分点（2025年为1.5-2个百分点）[70] * **固定资产投资**：2025年11月整体FAI增长疲弱，为-11.1% 同比，制造业FAI同比收缩收窄至-4.5%，基础设施FAI深度收缩-11.9% 同比 [3][85] * **固定资产投资展望**：预计2026年基础设施和制造业FAI将温和复苏，部分得益于干扰因素正常化，瑞银预测基础设施FAI增长4-6%，制造业FAI增长3-5% [85] * **消费**：2025年11月零售销售增长放缓至1.3% 同比，部分受以旧换新补贴高基数效应影响，无补贴产品（规模以上）销售增速大幅放缓至仅0.6% 同比 [3][110] * **消费展望**：预计2026年消费增长将保持疲软，实际消费增长将从2025年的4.8%微降至4.6%，消费补贴规模预计将从2025年的3000亿元人民币增至2026年的4000亿元人民币 [110] * **贸易**：2025年11月出口反弹至5.9% 同比，进口增长1.9% 同比，但对美国出口同比收缩扩大至-29% [3][178] * **贸易展望**：预计2026年整体出口增长将放缓至2.5%，净出口对增长的贡献将从2025年的1.4个百分点显著收窄0.7个百分点 [178] **政策环境** * **财政政策**：政策银行5000亿元人民币的专项金融工具和额外的5000亿元人民币地方政府债券额度（来自可用债务上限与未偿余额的差额）应有助于在未来几个月稳定经济活动，特别是投资 [5] * **货币政策**：预计中国人民银行将在2026年底前将政策利率下调20个基点，尽管最新政策基调显得更加平衡和中性，预计2026年底前还将进一步降准25-50个基点 [5][150][161] * **房地产政策**：预计2026年新抵押贷款利率将降低30-40个基点，但抵押贷款补贴可能面临各种政策挑战 [5] * **中央经济工作会议基调**：设定了适度支持且更加平衡的政策立场，强调“更加积极的财政政策”（可能保持4%的GDP赤字率）、“适度宽松的货币政策”、将提振消费作为首要任务、稳定房地产市场但无重大刺激预期 [6] **通胀与信贷** * **通胀**：2025年11月CPI通胀上升0.5个百分点至0.7% 同比，PPI同比小幅走软至-2.2%，预计2026年CPI将小幅回升至0.4%，PPI收缩将收窄 [123][125] * **货币与信贷**：2025年11月社会融资规模（TSF）增长稳定在8.5% 同比，预计2026年官方TSF信贷增长将从2025年底的8.4-8.5% 同比微降至约8% 同比 [140] **金融市场与汇率** * **汇率**：人民币兑美元走强，从10月底的7.11升至11月底的7.08，预计美元兑人民币在2025年底为7.05，2026年底为7.10，年内双向波动 [196] * **股市展望**：瑞银股票策略师预计2026年A股整体盈利增长将从今年的6% 同比加速至8% 同比，中期内A股市场可能因增量宏观政策、盈利增长加速、无风险利率下降、家庭储蓄持续向股市重新配置等因素而进一步重估 [212] 其他重要内容 * **高频数据**：2025年12月前18天，30个城市房地产销售同比增长仍为-30%，港口货物吞吐量增长微降至2% 同比，汽车零售和批发销售在前14天分别大幅下降至-24% 同比和-31% 同比 [39] * **工业库存**：工业库存增长在名义和实际上均有所回升，工业库存销售比自2022年以来显著上升并远高于历史平均水平，意味着去库存需要更长时间 [96] * **采购经理指数**：2025年11月官方制造业PMI微升0.2个百分点至49.2，连续八个月低于50，非制造业PMI下滑0.6个百分点至49.5 [55] * **地方政府融资平台债务**：截至2024年上半年，地方政府融资平台债务达到65万亿元人民币，中国在2024年11月宣布了10万亿元人民币的地方隐性债务置换计划 [218][228] * **外资流动**：2024年第四季度，外国投资者持有的中国在岸债券余额收缩了4480亿元人民币，2024年全年净增4920亿元人民币 [190]

港股IPO与再融资市场展望 - 2025年港股全年IPO规模预计将达到2863亿港元 重返全球第一 [1] - 2025年港股再融资规模预计达到3166亿港元 远超2022年至2024年的规模 并接近过去三年总和3181亿港元 [1] - 瑞银预计2026年香港IPO市场仍将保持全球最大筹资地的地位 得益于巨额交易管道和美国资本的回归 [1] 2026年IPO市场具体预测 - 瑞银预计2026年香港将有150至200宗IPO 融资超过3000亿港元（约3850亿美元） [4] - 该预测融资额将超越2025年约2700亿港元的融资额 使香港重新成为全球第一 [4] - 瑞银高管表示2026年第一季度将有一些IPO筹集超过100亿港元 [4] 预计活跃的行业领域 - 消费商品、高科技和人工智能等行业交易有望为2026年港股IPO市场带来强劲开局 [4]

银行股表现驱动因素 - 银行股近期强劲表现的驱动因素主要有三点：一是放松监管[1] 二是资本市场活动水平加速以及面向中型企业的贷款活动有望持续至明年[2] 三是对收益率曲线变陡的预期[2] - 银行股连续两年跑赢标普500指数的情况较为罕见 通常出现在经济衰退后的复苏期 估值起点极低[3] 在非复苏情景下 仅在1994和1995年出现过这种表现[3] 2026年银行股投资策略 - 建议有选择性地把握银行股在2026年的上涨势头 因为连续两年跑赢大盘的情况较为罕见[3] - 美国银行是2026年的首选之一 因其估值仍具吸引力 同时能受益于放松监管、收益率曲线变陡以及贷款和资本市场活动加速 且估值较摩根大通、摩根士丹利或高盛更为合理[4] - 第一资本被认为是一个多年的投资故事 其在消费领域具有实际竞争优势 是美国唯一同时作为借记卡发行方和网络运营商的机构 也是全球四大信用卡网络之一[5] - 亨廷顿银行是区域银行中定位最佳之一 其增长表现优于同业 并已在德克萨斯州完成两笔交易[6] - 区域银行在之前的上涨行情中表现不及货币中心银行 但预计2026年将是其表现时机[5][6] 放松监管的影响 - 放松监管在短期内能为银行带来约150个基点的回报率提升[7] - 与上一届政府不同 本届政府的放松监管政策更多地聚焦于货币中心银行[8] - 在上一届政府时期 政策重点在区域银行 而本届则在大银行[9] 这导致货币中心银行的账面估值与未来股本回报率之间的差距更大 因其预期股本回报率将有更大幅度的提升[9] 银行并购前景 - 传统上银行缺乏合并动机 因为合并可能使其触及监管上限并面临更严格的审查 银行通常是被出售而非主动收购[12] - 在新的监管环境下 那些限制银行扩张意愿的监管约束正被解除[14] - 预计2026年第一和第二季度可能会出现大规模并购公告 交易可能集中在上半年 部分原因是考虑到中期选举即将到来[13] - 尽管政府对大型交易的宽松态度应能持续至本届任期结束 但银行仍对在国会面前被质询交易细节有所顾虑[14] 因此银行可能试图在选举前利用更大的监管宽松度完成合并[15]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要基于瑞银证据实验室（UBS Evidence Lab）对中国企业家的问卷调查，覆盖了广泛的制造业出口商及供应商，未特指单一公司 [3][8][53] * 调查涉及多个行业，包括汽车、金融、新能源、公共事业等，并提及了“新经济”部门 [32][45] 核心观点和论据 **1 贸易前景与中美关系预期改善** * 得益于贸易谈判的积极进展，企业家对中美关系的预期较2025年4月和6月调查有所改善 [3][8] * 大部分受访者预计中美将达成贸易协议并下调关税：21%预计2025年四季度达成，40%预计2026年上半年达成，仅8%认为不会达成协议 [9][10] * 超过60%的受访者预计美国对华加征关税将降低或取消，超过预期进一步加征关税的受访者（35%）[9][10] **2 出口订单恢复但出现分化，对美出口商小幅提价** * 受访企业的出口订单较2025年6月的恐慌状态有所恢复，2025年9月调查中，净17%的制造业出口商表示出口订单同比增加（48%增加 vs 31%减少），显著优于6月时的净35%下降 [11] * 订单恢复出现分化：非美国市场订单持续优于整体订单，净31%的受访者表示非美订单增加，而对美出口订单仍然疲软，净36%的受访者表示订单下降 [11][12] * 尽管面临关税压力，66%的对美出口企业表示其出口价格高于2024年底水平，提价幅度主要集中在1-10%之间 [12][15][16] **3 供应链转移持续但步伐或放缓** * 约52%的受访制造业出口商计划或考虑将部分生产转移至海外，这一比例低于2025年6月的63%和2024年高点71% [4][24] * 转移意愿回落的原因包括：中美贸易紧张局势缓和，以及中国企业供应链转移已取得显著进展（本次调研中超过60%的受访者平均40-50%产能已布局在海外）[4][25] * 美国对中国内地加征的加权平均关税税率（22%）仅略高于大多数周边经济体（例如东盟约为20%），降低了企业为规避关税而转移供应链的动力 [4][25] * 东盟和北亚地区（如台湾地区、韩国、香港地区、日本）仍是供应链转移的首选目的地 [4][25] **4 反内卷措施推进，改善企业运营预期但压制资本支出** * 约84%的受访者确认其所在行业在2025年采取了一些反内卷措施，最常见措施包括：收紧环保法规（26%）、政策指导产品定价（16%）、收紧新产能审批（14%）、鼓励并购（11%）[5][29][35] * 尽管受访者对行业削减产能的预期不高（仅27%预计产能下降），但54%的受访者预期反内卷措施将推高价格，55%预期将提升行业利润 [32][37] * 在反内卷背景下，企业资本支出意愿疲软：净35%的受访者预期2025年资本支出较2024年增长，净39%预期2026年上半年较2025年下半年增长，均低于2025年4月调查结果 [39][46] * 更多受访者预计未来六个月内将削减成本（85%，高于4月的68%），首要领域包括削减资本支出、差旅和招待预算等 [41] **5 企业招聘意向疲软，制造业有所改善** * 2025年三季度企业招聘势头小幅放缓，净38%的企业同比增加招聘，净34%环比增加，均较二季度走弱 [6][45] * 企业预计四季度招聘将延续温和疲软趋势，招聘意愿小幅下降，招聘预算降低 [6][45] * 制造业招聘势头同比和环比均有所提升，43%的制造业受访者预计四季度增加招聘，可能得益于出口稳健增长和“新经济”部门快速发展 [6][45][51] * 出口商的招聘意愿更强，54%的出口商预计增加招聘人数 [45] * 建筑业招聘势头大幅减弱，可能受基建投资收缩和房地产下行拖累 [47] 其他重要内容 **1 对非美国贸易伙伴政策的担忧上升** * 随着中美贸易局势缓和，受访者对加拿大、墨西哥、东盟、印度、欧洲和东北亚将收紧对华贸易限制的担忧在2025年9月调查中再次上升，尽管仍小于2025年4月的水平 [17][20][21] **2 对科技限制预期转正面，投资政策预期仍负面** * 近半数受访者预计美国将在2025年一定程度上放宽对华科技出口限制，高于2025年4月的32%，预期科技限制产生负面影响的受访者净占比大幅减少至26%（4月为65%）[18] * 超半数受访者仍预计美国投资政策约束将进一步收紧 [18] **3 企业应对负面冲击的策略** * 为应对加征关税，制造业出口企业的主要策略包括：将订单转移到海外工厂（40%）、拓展非美国市场（38%）、供应链外迁（32%）、削减成本（32%）[18][22][23] * 为应对贸易、科技或投资限制等负面外部冲击，相较于2025年4月，更多受访者削减了国内资本支出（35% vs 19%）或计划削减工资 [18][19] **4 国内订单与收入预期改善，信贷需求疲弱** * 净55%的受访者认为2025年下半年国内新订单较上半年增长，高于4月的46% [26] * 更多受访者预计2026年上半年国内订单环比增长（净53%），收入同比增长 [26][28] * 企业信贷需求依然疲弱，预计2025年/2026年上半年信贷需求增长的受访者减少 [42] **5 定价能力与利润率预期改善** * 净10%的受访者认为2025年下半年能较上半年实现提价，净15%预期2026年上半年将进一步提价，较2024年调查改善 [40] * 净31%的受访者预期2025年下半年净利率将较上半年环比改善 [41][44] * 定价能力提升是预期净利率改善的最重要驱动因素 [41]

公司股权变动 - UBS Group AG于12月18日增持三一重工8.66万股，每股作价21.5263港元，总金额约为186.42万港元 [1] - 增持后，UBS Group AG最新持股数目约为5770.74万股，持股比例达到8.01% [1]

核心观点 - 多家外资机构整体对中国2026年市场前景保持乐观，并预测到2027年底中国股市有望上涨38% [1][2] - 外资机构普遍看好中国经济，认为中国资产存在增持空间，中国科技股被视为全球股市中具有高确信度的核心赛道 [1][4][8] 市场前景与预测 - 高盛预测到2027年底中国股市将上涨38%，受到2026年和2027年分别为14%和12%的盈利增长以及约10%的估值修复潜力推动 [2] - 业内普遍认为2026年中国“慢牛”行情将持续，中国股市估值仍低于全球同类市场及历史高点，具有上调潜力 [1][9] - 瑞银认为国内流动性增强、企业盈利强劲和散户资金入市为股市带来动力，即将到来的“十五五”可能加大对制造业和技术的支持 [4] 外资配置与资金流向 - 北向资金持仓市值连续三个季度增长 [1] - 全球对冲基金对中国市场的净敞口从年初的6.8%上升至11月底的7.8% [6] - 新兴市场/亚洲共同基金对中国的低配幅度已小幅收窄，长久期资产管理公司对中国股市表现出浓厚兴趣 [6] - 在中国香港IPO市场复苏之际，外国基石投资者的参与率达到25%的周期高点 [6] - 海外投资者将继续增持中国资产，核心原因之一是外资目前仍持偏低比重，预计将有更多资金流入A股股市和在岸债市 [4][11] 行业与板块观点 - 中国科技股被视为全球股市中具有高确信度的板块 [1][10] - 高盛指出，2025年初以来的上涨行情主要由估值修复驱动，材料、医疗保健和通信服务板块表现最佳，而日常消费品、公用事业和房地产表现落后 [2] - 风格方面，价值成长型和成长型股票涨幅最大，与价值型和股息型股票的疲软表现形成对比 [2] 科技股与人工智能主题 - 瑞银指出，人工智能创新和相关支出预计将推动中国科技行业2026年盈利大幅增长 [9] - 高盛认为AI领域的突破改写了科技股格局，中国AI科技生态系统的股票估值得到修复，估计未来十年AI的广泛应用有望推动企业盈利每年增长3% [13] - 中国已经形成了一个独立的AI生态系统，拥有广阔的应用和巨大的市场，这对海外投资者具备极大吸引力 [11] - 2025年是中国科技行业创新爆发的一年，在AI价值链各层面都取得显著进展，中国的新AI模型展现了技术领先能力 [9] 宏观经济支撑 - 今年出口保持较强韧性，内需稳定增长，为资本市场发展提供有力支撑 [7] - 国际货币基金组织（IMF）、世界银行等国际机构近期纷纷上调2025年中国经济增速预期 [7] - IMF预计未来几年中国对全球经济增长的贡献率有望保持在30%左右 [7] - 宏观和股市的“政策托底”仍然有效，有助于降低经济增长和政策的左尾风险，从而压缩股市风险溢价 [13] 区域市场观点 - 中国香港股市受益于强劲的资金流入及活跃的新股上市活动，并且政策上对人工智能的支持也有助于吸引企业投资 [12] - 新加坡股市凭借其防御性优势以及高股息回报，吸引关注 [12] - 韩国股市则受益于全球人工智能和信息科技的热潮 [12]

峰会基本信息 - 第四届达沃斯全球母基金峰会将于2026年1月21日在瑞士达沃斯举办，会期从1月19日持续至1月23日 [2] - 峰会由全球母基金协会主办，母基金研究中心承办 [2] - 峰会将汇聚全球母基金、基金及领先风投城市的超过100位重量级人物，共同探讨跨越经济周期的奥秘及行业未来发展方向 [25][26] 已确认参会机构及代表 - **Postfinance Venture (Christian Renner)**: Postfinance Ltd是瑞士邮政的全资子公司，瑞士最大的金融机构之一，截至2023年底总资产约1020亿瑞士法郎，2023年净利润约1.64亿瑞士法郎，服务约250万人，拥有相当于3340个全职员工 [3][4][5] - **LGT Bank (Christian Frie)**: 隶属于列支敦士登王室的领先家族式私人银行和资产管理公司，为全球高净值个人、家庭和机构提供财富与资产管理服务 [6][7] - **Redalpine Ventures (Philipp Geiger, Rafael Hubatschek)**: 总部位于瑞士的领先欧洲风险投资公司，管理资产规模超过10亿瑞士法郎，采用不限行业的投资策略，支持超过80家投资组合公司 [8][9] - **H Capital Ventures (Tal Yampolsky, Robert Korolnik)**: 总部位于伦敦的精品咨询公司，成立于2013年，专注于在房地产、金融、自然资源和农业领域为企业对接国际机遇并提供战略咨询等服务 [13][14] - **MMDP AG (Michel Degen)**: 已确认参会 [15][16] - **UBS Partners AG前董事会成员 (Uta Fehm)**: 瑞银集团是全球领先的金融巨头，世界最大的私人银行和财富管理机构，于1998年由瑞士联合银行和瑞士银行集团合并而成 [16][17][18] - **Emcore Asset Management AG (Thomas Bauvau)**: 总部位于瑞士的专业资产管理公司，成立于1998年，专注于为机构客户提供流动性另类投资、可转换债券和对冲策略 [19][20] - **其他此前已确认的演讲嘉宾**: 包括HarbourVest董事总经理Scott Voss、UBS董事总经理Arwed Christensen、英国48家集团主席杰克·佩里 [21][23] 峰会亮点与活动安排 - 峰会将组织参会者乘坐观光火车体验阿尔卑斯山冰川列车之旅，并在达沃斯小镇的云顶餐厅举办“云顶论坛” [33] - 活动场景包括阿尔卑斯山脉顶级滑雪场、精美的巧克力与钟表商店及童话小镇，旨在提供与全球投资界领袖非正式交流的独特机会 [35][36] 行业影响与往届成果 - 根据不完全统计，前三届达沃斯全球母基金峰会的国内参会GP募资金额已超过10亿美元 [29][31] - 往届峰会曾获人民日报和中央电视台报道，提升了中国在私募股权领域的声音 [29][31] - 峰会为国内基金管理人提供了与来自欧美、中东等地外资LP（有限合伙人）直接对话、了解美元母基金投资逻辑、并与有出资需求的人民币/美元LP建立联系的宝贵平台 [29][31][35][36] 相关行业动态 - 全球母基金协会将在本届峰会上重磅发布“2025全球最佳母基金机构及相关榜单”，该协会已连续六年发布年度全球最佳投资机构榜单 [27][28] - 第七届中国母基金50人论坛即将在北京召开 [38]

核心观点 - 瑞银认为，日本央行逐步加息以及美联储明年温和降息，不太可能让美元兑日元大幅下跌 [1][2] 汇率与货币政策 - 日本央行逐步加息与美联储明年温和降息的货币政策组合，难以导致美元兑日元显著下跌 [1][2] - 日本财政预算存在相关忧虑，最新预测显示其基本收支赤字将持续 [1][2] 宏观经济与财政状况 - 日本债务占国内生产总值（GDP）的比率可能下降 [1][2] - 瑞银关注即将公布的东京消费物价指数、工业生产及工资数据 [1][2] 物价指数预测 - 预测东京核心消费物价指数（CPI）将从11月的按年增长2.8%放缓至12月的2.6%，主要原因是电价下跌 [1][2] - 核心消费物价指数预计维持在2.8% [1][2]