报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上调2025年全年GDP预测至4.7%，但下半年面临更多挑战，经济增长或在下半年减速，特别是在第四季度 [54] - 出口方面，上半年的强劲表现使全年出口增长预测上调至1%，但下半年可能因前期提前出货的回吐和全球关税冲击而减弱 [3][29] - 房地产市场低迷可能在下半年持续，拖累建筑活动和消费者信心，消费增长可能因贸易补贴高基数、出口疲软和房地产低迷而减速 [3][34][35] - 额外的政策刺激可能取决于数据且规模适度，预计政府将在下半年实施剩余的财政刺激措施，并可能在第三季度末或第四季度推出新的财政刺激措施 [4][42] 根据相关目录分别进行总结 二季度经济表现 - 二季度GDP同比增长5.2%，虽略低于一季度的5.4%，但仍保持强劲，GDP平减指数同比下降1.2%，通缩压力加剧 [2][9] - 房地产销售和投资在6月和二季度均下降，新开工降幅有所收窄，但70城新房销售价格持续下跌 [10] - 6月零售销售增长放缓，但二季度整体有所回升，餐饮销售因政府员工用餐活动限制而大幅减弱，有以旧换新补贴的产品销售增长虽有所放缓但仍保持稳健 [11] - 6月和二季度固定资产投资增长全面放缓，制造业和基础设施投资增速均从5月下降，设备采购在6月有所回升，但建筑安装投资表现较弱 [13] - 6月出口增长超预期，对美国出口降幅收窄，对东盟和欧盟出口保持强劲，进口增长转正 [14] - 6月工业生产增长回升，但二季度平均增速略有下降，通信和电气设备增加值增长在6月有所上升，钢铁和水泥生产同比仍处于收缩状态 [15] - 6月信贷增长因人民币贷款和政府债券发行强劲而反弹，社会融资规模新增4.2万亿元，信贷冲动从5月的1.9%升至3.2% [19] - 6月CPI转正，PPI降幅扩大，食品价格同比降幅略有收窄，非食品价格略有上升，燃料价格同比降幅收窄，旅游和外出价格因假期需求消退而走弱 [20] 2025年下半年关键增长驱动因素展望 - 关税不确定性可能持续到2025年下半年以后，中美贸易谈判达成全面贸易协议仍具挑战性，全球对中国商品的需求好于预期，特别是对东盟和欧盟的出口 [26] - 中国面临的美国关税税率可能在未来几个季度维持在当前水平附近，预计加权平均额外美国关税税率约为32% [27] - 由于上半年出口强劲，将2025年全年出口增长预测上调至1%，但下半年和2026年仍面临挑战，预计2026年出口将下降3% [29] - 房地产市场低迷可能在下半年持续，预计政府将出台更多支持措施稳定市场，房地产销售和房价可能在未来几个月进一步下跌，最早在2026年上半年逐渐稳定 [34] - 消费增长可能在下半年略有减速，贸易补贴高基数、出口疲软和房地产低迷可能影响家庭可支配收入增长，政府可能出台新一轮消费补贴，但规模可能不大 [35] 下半年额外政策刺激 - 上半年政策支持速度快于去年，广义财政赤字在上半年同比扩大1.1%，政府债券发行提前，贸易和设备升级补贴支出进度较快 [41] - 下半年额外政策支持可能取决于数据且规模适度，预计政府将实施剩余的财政刺激措施（0.5 - 1%的GDP），理想情况下需再出台超过1%的GDP财政刺激，但实际可能较为温和，预计央行将在下半年再降息20 - 30个基点 [42] 遏制内卷竞争政策动向 - 中国政府呼吁遏制“内卷竞争”，官方媒体强调需要遏制太阳能、电动汽车和电池等行业的内卷竞争，一些行业已开始采取行动，预计未来几个季度政府将加大推动力度 [48] 上调2025年GDP预测但下半年挑战增加 - 上调2025年全年GDP增长预测至4.7%，主要因上半年出口韧性、贸易补贴提振、政府债券提前发行和政策支持实施，但下半年经济增长可能减速，出口可能同比下降，房地产市场低迷持续，消费增长可能放缓 [54] - 预计第三季度GDP同比增长4.7%，第四季度降至3.5%，下半年CPI通缩压力可能略有增加，全年CPI降至 - 0.2% [55] - 人民币短期内可能走强，但下半年可能因经济增长减速和关税不确定性而走弱，预计年底美元兑人民币汇率在7.1 - 7.2之间 [56]

瑞银：预计2026年6月欧元对美元将升至1.23 金十数据7月16日讯，瑞银策略师表示，对于寻求分散美元持仓的全球投资者而言，欧元将成为核心替 代货币。因此，他们上调了对欧元汇率的预期。瑞银预计，到2026年6月，欧元对美元汇率将升至 1.23，高于2025年底1.21的预期水平；而此前对这两个时间点的预期分别为1.20和1.16。他们称："对于 寻求分散美元持仓的全球投资者来说，欧元是突出的'默认'替代选择。" ...

宏观经济与消费者背景 - 美国及全球经济增速放缓，2025年美国实际GDP增速预计降至约1%，明显低于2024年水平 [3] - 2025年美国失业率预计升至约4.6%，居民部门进入"收入增长放缓—支出靠信贷支撑"的脆弱阶段 [3] - 美国劳动力市场动能减弱，私营部门就业增长放缓，服务业招聘职位列表数据显示下行软化迹象 [3] - 居民可支配收入同比增速已低于个人消费支出增速，创下十多年来最大差距 [3] - 美国高收入家庭财务缓冲充裕，但中低收入家庭可能因储蓄耗尽和信用受限被迫削减消费 [3] 通胀与利率影响 - 核心PCE通胀率到2025年底预计仍高达3.4% [4] - 美联储下半年可能继续维持较高政策利率，推动住房按揭和消费信贷利率高企 [4] - 特朗普政府新宣布的25%高关税将进一步抑制消费者支出，关税引发的通胀反弹与高利率共同压制消费 [1] 贸易政策影响 - 美国2025年下半年大幅上调商品进口关税，加权平均关税税率可能骤升至约20%（2024年仅约2%） [9] - 高达68%的受访者认为通胀负面影响经济看法，42%将关税视为主要拖累因素 [9] - 关税政策上调对万圣节服饰等假日购物季商品影响显著，可能挤压相关消费 [16] - 关税已跃升为仅次于通胀的美国消费者第二大担忧因素 [16] 财政与信用环境 - 美国政府财政刺激利好延迟到2026年兑现，可支配收入增长跟不上消费增长 [2] - 美国企业信用周期指标疲态显现，杠杆贷款违约和"堕落天使"数量明显增加 [17] - 学生贷款拖欠率显著跳升，房贷相关违约率从极低水平回升 [17] - 信用卡和汽车贷款违约率相对稳定，但消费者整体拖欠率呈上行趋势 [17] 股市防御策略 - 信用市场防御：偏好高质量债券和防御性非周期行业信用产品，减少高收益、高杠杆企业债曝险 [21] - 偏好必须消费而非可选消费：侧重防御性消费和必需消费品企业，如沃尔玛、好市多与塔吉特等零售巨头 [22] - 偏好现金流稳健、需求刚性企业：包括超市连锁、折扣零售、生活必需品龙头及亚马逊等基本面优质公司 [22]

黄金投资前景 - 摩根士丹利、高盛和瑞银集团认为在特朗普政府加征关税背景下黄金是投资者最佳选择之一 [1] - 美元走弱和美国通胀率上升可能吸引资金流入贵金属 中国政策可能成为看涨因素 [1] - 摩根士丹利将第四季度黄金目标价上调至每盎司3800美元 因央行需求、美元走弱和ETF资金流入 [3] - 高盛预测金价年底前达每盎司3700美元 2026年中期升至4000美元 受央行和ETF资金流入支撑 [3] - 瑞银建议购买黄金作为对冲政策风险工具 基线情景预计美国有效关税税率稳定在15%附近 [4] 金属市场趋势 - 摩根士丹利看好黄金、白银和COMEX期铜投资 预计8月1日美国关税上调将推高工业金属成本 [2] - COMEX期铜、黄金和白银具上行潜力 铂金价格在上涨50%后或趋稳 [3] - 摩根士丹利预测2025年第三季度黄金均价3500美元 第四季度3800美元 2026年第一季度3500美元 [3] - 2026年黄金年均价预计3313美元 2027年降至2625美元 2028年降至2500美元 [3] 需求与资金流向 - 高盛监测显示5月央行和伦敦场外市场黄金需求达31吨 远超2022年前17吨月均水平 [4] - 2026年上半年各国央行已购77吨黄金 略低于高盛最初80吨预测 [4] - 黄金ETF资金流入和央行强劲购买成为新需求支柱 资产负债表外购买支撑全球金价 [4] 贸易政策影响 - 美国对钢铁、铝和铜加征关税可能提高工业部门投入成本通胀 [2] - 中国金属需求受出口数据支持 但临时关税暂停期结束或削弱需求 [2] - 瑞银预计美欧贸易协议可能在8月1日前达成 否则期限将延长 墨西哥不会宣布报复性关税 [4]

中国GDP增速预测上调 - 瑞银投资银行高级中国经济学家张宁上调2025年中国GDP增速预测 [1] - 中国二季度GDP同比增长5.2%，表现稳健 [1] 二季度经济增长驱动因素 - 社零表现改善得益于"以旧换新"补贴支持 [1] - 出口增长表现稳健 [1] 下半年政策预期 - 政府可能推动全年广义财政计划剩余部分落地，包括以旧换新补贴 [1] - 央行预计下调政策利率20至30个基点 [1] - 更多措施可能出台促进房地产去库存 [1] 经济数据与政策支持 - 新增财政政策或于三季度末或四季度推出 [1] - 政策支持措施取决于经济数据 [1] 上半年GDP增长因素 - 出口韧性强 [1] - 低基数下以旧换新补贴政策提振 [1] - 政府债券提前发行及计划中的政策支持措施落地 [1] CPI与汇率展望 - 预计下半年CPI压力小幅上升 [1] - 人民币汇率短期内可能走强 [1] - 外部不确定性或导致2025年底人民币兑美元汇率来到7.1至7.2 [1]

投资建议 - 摩根士丹利 高盛 瑞银均建议买入黄金 [1][2] 作者背景 - Ernest Hoffman是Kitco News的加密货币和市场记者 拥有15年市场新闻经验 曾为CEP News建立广播部门并开发全球最快的网络音频新闻服务 [3] - Ernest Hoffman拥有康考迪亚大学新闻学学士学位 [3]

中国AI及科技股展望 - 中国AI领域发展强劲 瑞银下半年继续看好中国科技股表现 [1] - 中国科技公司估值仅为美国同类企业的一半 主要由于非理性价格战导致 [1] - 中国政府强调治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出 释放"反内卷"政策信号 [1] - 在过度竞争环境下最终胜出的中国企业将具备全球竞争力 [1] 宏观经济政策预期 - 关税战前景不明朗 中国政策制定料保持观望态度 [1] - 下半年预计不会出台大规模财政刺激措施 但利率仍有下行空间 [1] - 贸易谈判进展顺利和资本流动改善支撑人民币升值潜力 预计明年年中升至1美元兑7元人民币 [2] 全球资产配置趋势 - 客户投资偏好从美国资产转向多元化资产 亚洲及欧洲资产迎来强劲增长 [2] - 美国市场波动凸显高度不确定时期分散投资的重要性 [2] - 瑞银将美国资产占比控制在50%至66% 以中国为首的亚洲新兴市场成为多元化选择 [2] - 2025年4月美国"对等关税"引发反制措施 导致三大指数一周内跌幅均超10% VIX指数飙升至60.13 [2]

瑞银集团CEO观点 - 交易管线仍然非常良好，保持健康 [1] - IPO管线已经到位 [1] - 市场和企业正处于观望状态 [1]

瑞银集团CEO对美国与瑞士监管态度的评论 - 瑞银集团CEO对美国简化监管措施表示欢迎 [1] - 瑞银集团CEO认为瑞士的监管方向与美国相反 [1]

瑞银集团CEO关于关税问题的评论 - 瑞银集团CEO认为关税问题带来了极大的不确定性 [1] - CEO强调没有比不确定性更糟糕的情况 [1]