瑞银大中华研讨会概况 - 第26届瑞银大中华研讨会在上海举办 主题为“新前沿：识变局, 谋增长” [6] - 本届研讨会汇聚了超过3,600名与会嘉宾以及300多家中国领先企业代表 [6] - 研讨会致力于为客户提供对中国经济与市场发展的前瞻洞见 已连续举办26届 [6] 研讨会活动与嘉宾 - 瑞银集团首席执行官安思杰与奥运冠军张雨霏在研讨会上进行炉边对话并合影 [2][4] - 张雨霏分享了在高水平竞技中坚持、心理素质重要性以及通过持续学习实现稳定发挥的经验 [2] - 瑞银邀请了来自慈善合作伙伴的约200名学生与张雨霏互动交流 [4] 瑞银管理层观点 - 瑞银集团首席执行官安思杰表示 成功需要专业、热情、把握机遇、长期坚持以及对自身发展路径的自主投入与终身学习 [2] - 安思杰指出 瑞银相信长久的成功源于对自身技艺的持续打磨 [2] 嘉宾背景与影响 - 张雨霏是中国杰出游泳运动员 主项蝶泳 在东京2020年奥运会获得两枚金牌 在巴黎2024年奥运会获得多枚奖牌 [6] - 张雨霏凭借在国际最高水平赛事中的稳定发挥和竞争实力备受泳坛认可 [6] - 活动体现了张雨霏在年轻群体中的广泛影响力及其作为青年榜样的积极作用 [4]

黄金价格创历史新高 - 现货黄金价格于1月20日突破4700美元/盎司，1月21日越过4800美元/盎司，连续跨越四大整数关口，截至发稿时已上涨至4865美元/盎司，最高触及4871.01美元/盎司，距离4900美元仅一步之遥 [2] - 国内主流金饰品牌足金报价同步突破每克1495元 [2] - 东方金诚研究发展部高级副总监认为，今年国际金价仍处于上涨趋势，将延续2025年以来的强势 [2] - 瑞银财富管理投资总监办公室已将2026年3月、6月和9月的目标价由4500美元/盎司上调至5000美元/盎司，并提示若风险上升，金价有望冲高至5400美元/盎司 [2] 本轮金价上涨的核心驱动因素 - 驱动逻辑已超越传统通胀对冲，转向对制度信用与全球秩序稳定性的重新定价 [3] - 美联储独立性遭遇政治干预，多位拥有2026年FOMC投票权的官员密集发声强调央行独立性的重要性，市场将此解读为对特朗普政府要求大幅降息的直接回应，货币政策可信度受质疑提升了黄金作为非主权信用资产的吸引力 [3] - 地缘政治风险急剧升温，美国总统宣布将从2月1日起对丹麦等八个欧洲国家加征关税以推动格陵兰岛收购谈判，欧盟正准备对价值约1080亿美元的美国商品征收报复性关税，地缘风险扩大与全球经贸环境不确定性加剧，推高市场避险情绪 [4] - 黄金作为终极避险资产，在美联储独立性危机、地缘政治升级和通胀降温的背景下获得强劲支撑 [2][3] 市场参与者的行为与观点 - 瑞银重申黄金仍是极具吸引力的资产，也是投资组合中重要的风险对冲工具 [4] - 全球黄金ETF持仓量自2025年四季度以来持续回升，对冲基金也增加期货与矿业股头寸 [4] - 国内零售端活跃，银行金条销售环比增长超30%，部分消费者转向金条以降低溢价成本 [4] - 市场分歧加剧，高位追涨风险不容忽视，瑞银预测金价在2026年底（美国中期选举后）可能小幅回落至4800美元，暗示当前价位已部分透支利好，若政治紧张缓和或美联储成功捍卫政策独立性，金价或面临阶段性回调 [4] 对投资者的策略启示 - 黄金突破4800美元是全球资本对安全资产重新定义的信号，在债务高企、地缘裂变、货币信用松动的三重压力下，黄金正从“边缘避险工具”转变为“核心战略资产” [6] - 对于投资者而言，关键在于厘清投资目标与操作行为的匹配性 [5] - 若以短期价格博弈为目的，当前金价已处历史高位，短期获利空间被高度一致的乐观情绪与拥挤的交易结构所挤压，价格波动加剧意味着胜率下降、风险上升，属于典型投机范畴 [5] - 若将黄金视为长期资产配置的一部分，以实现投资组合多元化、对冲潜在的尾部风险（如货币信用波动或地缘危机），则逻辑核心在于其与其他资产的低相关性及在极端市场环境下的稳健属性，而非预测短期价格高点 [5] - 盛宴或陷阱的答案取决于投资者的角色定位：是追逐波段的交易者，还是构建稳健组合的配置者 [2][5]

核心观点 - 消费者信心出现改善，偏好差异加剧，消费行业估值比10年平均水平低一个标准差左右，尚未反映消费复苏 [3] 必需消费品 - **零食行业**：品类快速多元化以及加速渠道重组（通过零食折扣店和即时零售）带来结构性增长机会 [4][6] - **白酒**：私人消费及可能放宽的政府机构饮酒禁令支持中端白酒需求，企业加快渠道转型有望带来更持续的长期每股收益增长 [5] - **啤酒**：产品多元化和居家消费渠道扩张持续推动高端化，但鉴于原材料成本利好减弱，预计2026年毛利率扩张将放缓 [5] - **乳制品**：2025年液态奶销售疲软，随着原奶供需改善，预计2026年将小幅复苏，主要得益于市场营销、创新和渠道扩张 [5] - **现制饮料**：预计FMB连锁店将抢占瓶装饮料的市场份额，主要由门店快速扩张和更高效的商业模式所带动 [1][5] - **调味品**：预计自2025年第四季度起，ToB需求将环比改善，2026年将温和复苏 [6] - **宠物食品**：尽管海外增长前景各异，但宠物食品公司对国内市场增长充满信心 [7] 可选消费品 - **家电行业**：2026年海外增长将高于国内增长，IDC暖通空调是潜在增长驱动力，不同企业应对材料成本上涨的策略不同（如涨价） [8][9] - **珠宝行业**：增值税改革后，拥有差异化产品设计和工艺的品牌可能开展整合 [10] - **餐饮和食品零售**：面临激烈竞争，应对策略包括降价或升级产品，消费者依然看重性价比 [11] - **运动服饰**：受暖冬和春节较晚影响，12月销售趋势疲软，但仍实现了2025年指引，公司乐观看待2026年细分品类（如户外和跑步）的增长 [11]

黄金市场观点 - 多元化配置需求是推动本轮金价上行的核心驱动力，机构投资者、零售投资者及各国央行均在增持黄金以应对宏观不确定性 [1] - 金价上半年仍有上攻动能，若市场对美联储独立性的担忧持续升温，金价在上半年有望冲击5000美元/盎司关口 [1] - 瑞银对今年年末金价的基准预测为4500美元/盎司，但当前金价已超越这一水平，上涨行情将主要集中在上半年 [2] - 进入下半年，随着美联储逐步退出宽松周期，金价上涨动能或将减弱，但回调幅度将远小于2013年那轮牛市终结后的深度调整 [2][3] - 金价下方存在支撑：各国央行预计将继续逢低买入，当前正值实物黄金需求旺季，且仍有大量长期投资者等待合适入场时机 [3] 白银市场观点 - 白银受益于金价上涨的带动及自身供需缺口收窄，今年或挑战100美元/盎司 [1] - 黄金价格仍是白银走势的主要驱动因素，但供需基本面的影响正在逐步增强，当前白银市场正处于有统计记录以来持续时间最长的供需缺口阶段 [4] - 瑞银给出的白银年末目标价为75美元/盎司，上半年存在更大弹性空间，若金价冲击5000美元/盎司，白银有望同步冲击100美元/盎司 [4] - 白银与黄金有两个主要差异：第一，白银缺乏央行购买的托底支撑，因此下跌时回调幅度可能更大；第二，投资者普遍将白银视为战术性交易品种而非长期持有资产 [5] - 需关注美国232条款调查进展，若最终确认白银及铂、钯免征关税，前期因关税不确定性而流入美国的白银可能回流市场，缓解供应紧张局面 [5] 铜市场观点 - 铜市场在能源转型需求拉动下，供需格局趋紧，价格中枢有望抬升 [1] - 瑞银金属矿业团队对铜市场持看多立场，核心逻辑在于供需基本面趋紧，预计2026年铜需求增速将达到2.5%至3%，而矿山及精炼产能的增长率不足1% [6] - 从需求端看，能源转型和电网建设是拉动铜消费增长的主要引擎，预计2027年需求增速或在2026年的基础上进一步升至3%左右 [6] - 供给端面临多重约束，过去一年矿山端频繁出现生产扰动，导致市场对未来几年供给增长的预期持续下修 [6] - 近期铜价的快速上涨在一定程度上由投机资金推动，价格已阶段性偏离基本面，去年12月和今年初流入的投机性资金若出现回撤，铜价可能经历一轮盘整 [6] 投资逻辑与比较 - 三种金属的投资逻辑存在本质差异：铜更多反映经济增长预期，黄金侧重避险和多元化配置，白银则兼具工业属性和贵金属属性 [7] - 考虑到三种金属均处于历史高位附近，若必须选择，更倾向于黄金，理由在于地缘不确定性将持续为金价提供支撑，且一旦出现回调，各国央行买盘、实物需求和长期配置资金将提供更坚实的下方支撑 [7]

地缘政治与市场波动 - 美国总统特朗普对格陵兰的意图导致欧美同盟陷入混乱，同时日本财政问题引发该国债市抛售，打破了华尔街年初的宁静 [7][23] - 市场避险情绪升温，标普500指数重挫逾2%，创下去年10月以来最大单日跌幅，纳斯达克100指数大跌2.1% [7][23] - 恐慌指数VIX触及去年11月以来最高水平，黄金价格上涨至每盎司4700多美元，刷新最高纪录 [7][23] - “脱手美利坚”交易回归，美国国债和美元双双下跌，丹麦养老基金AkademikerPension计划在本月底前卖出美债 [7][17][32] 航空业前景 - 美联航预计2026年调整后每股收益在12至14美元之间，与分析师预期的13.16美元基本持平，全年有望实现创纪录盈利 [9][10][25] - 美联航预计2026年第一季度每股收益为1至1.5美元，高于分析师此前预估的1.13美元 [10][25] - 公司公布2025年全年调整后每股收益为10.20美元，同比增长8%，全年调整后净利润达35亿美元，同比增长6% [10][25] - 美联航与达美航空均预计今年盈利有望创历史新高，两家公司在2025年前三季度几乎包揽了美国航空业的全部利润 [10][25] 媒体与娱乐业并购 - 奈飞改用全现金方式收购华纳兄弟旗下工作室和流媒体资产，新的全现金出价为每股27.75美元，并获得华纳兄弟董事会一致支持 [12][27] - 此次收购旨在阻止竞争对手派拉蒙天空舞抢夺华纳兄弟，后者拥有领先的电影电视工作室、丰富内容库及《权力的游戏》、《哈利·波特》、DC超级英雄等主要特许经营权 [12][28] - 派拉蒙已修改自身条款并开展积极媒体宣传以争取股东，但华纳兄弟拒绝了其出价 [12][28] 宏观经济与政策 - 瑞银集团首席执行官表示，投资者抛售美国资产和美元是“相当危险的赌博”，并指出“把配置完全转移出美国是不可能的”，强调美国是全球最强大的经济体 [16][17][32] - 特朗普遴选新任美联储主席面临复杂挑战，其理想人选需满足忠诚、大幅降息意愿、在华尔街与MAGA基本盘有公信力、获参议院支持及具备“主角级”形象等多重条件 [14][30] - 美联储主席遴选因司法部调查、参议院共和党要员的反对以及格陵兰问题引发的紧张局势而更具挑战，目前无热门候选人能满足所有条件 [14][30]

文章核心观点 - 瑞银集团CEO警告投资者在地缘政治不确定性下抛售美国资产是“危险的赌注”并认为分散投资却远离美国资产不现实 [1] 瑞银集团观点与立场 - 瑞银集团CEO塞尔吉奥·埃尔莫蒂认为美国是全球最强大的经济体不会押注其走弱 [1] - 瑞银集团作为全球最大的财富管理机构管理资产规模接近7万亿美元在美国市场与欧洲投资均有深度布局 [1] 市场动态与投资者行为 - 周二美国国债与标普500指数股票同步遭到抛售投资者正消化美国总统特朗普在推动格陵兰岛相关诉求过程中与北约盟友关系再度紧张的最新进展 [1] - 丹麦养老基金AkademikerPension计划在本月底前退出美国国债市场 [1]

黄金市场观点 - 金价于1月20日刷新历史新高，伦敦金现货与COMEX期货价格双双突破4700美元/盎司 [1] - 多元化配置需求是推动本轮金价上行的核心驱动力，机构投资者、零售投资者及各国央行均在增持黄金以应对宏观不确定性 [1] - 瑞银对今年年末金价的基准预测为4500美元/盎司，但当前价格已超越该水平 [2] - 金价上涨行情将主要集中在上半年，若市场对美联储独立性的担忧持续，金价有望冲击5000美元/盎司关口 [1][2] - 进入下半年，随着美联储逐步退出宽松周期，金价上涨动能或将减弱 [2] - 预计此轮回调幅度将远小于2013年，因黄金已成为投资组合中的核心配置资产 [3] - 金价下方存在支撑，包括各国央行预计将继续逢低买入、当前正值实物黄金需求旺季以及大量长期投资者等待入场 [3] 白银市场观点 - 白银受益于金价上涨带动及自身供需缺口收窄，今年或挑战100美元/盎司 [1] - 黄金价格是白银走势的主要驱动因素，但供需基本面的影响正在逐步增强 [3] - 白银市场正处于有统计记录以来持续时间最长的供需缺口阶段，库存持续下降 [3] - 瑞银给出的白银年末目标价为75美元/盎司，但上半年存在更大弹性空间 [4] - 若金价冲击5000美元/盎司，白银有望同步冲击100美元/盎司 [4] - 白银缺乏央行购买的托底支撑，且被视为战术性交易品种，因此下跌时回调幅度可能更大，要求投资者操作更加灵活 [4] - 需关注美国232条款调查进展，若确认免征关税，前期流入美国的白银可能回流市场，缓解供应紧张局面 [5] 铜市场观点 - 铜价在高位运行，瑞银对铜市场持看多立场，核心逻辑在于供需基本面趋紧 [1][6] - 预计2026年铜需求增速将达到2.5%至3%，而矿山及精炼产能的增长率不足1%，供需缺口将导致市场供应收紧 [6] - 能源转型和电网建设是拉动铜消费增长的主要引擎，预计2027年需求增速或进一步升至3%左右 [6] - 供给端面临多重约束，矿山端生产扰动导致市场对未来供给增长的预期持续下修 [6] - 近期铜价的快速上涨部分由投机资金推动，价格已阶段性偏离基本面，投机资金回撤可能导致价格盘整 [6] - 尽管高价存在需求替代风险，但基准预期未纳入即期需求破坏的情景，工业品需求响应存在时滞 [7] 投资逻辑与比较 - 铜更多反映经济增长预期，黄金侧重避险和多元化配置，白银则兼具工业属性和贵金属属性 [7] - 在三种均处历史高位的金属中，分析师个人更倾向于黄金，因地缘不确定性提供支撑，且回调时有央行买盘等更坚实的下方支撑 [7] - 投资者需为更高的波动性做好准备，保持仓位灵活性，对白银而言“灵活操作”原则尤为重要 [5][6]

核心观点 - 瑞银集团首席执行官Sergio Ermotti认为，金融市场波动性短期内看不到明确的结束迹象，市场对近期贸易紧张和冲突的反应异常平淡，但这种情况可能正在改变[1][5] - 投资者的风险偏好似乎正在回归历史常态，原因是白宫威胁对反对美国控制格陵兰的国家加征关税[1] - 贸易和地缘政治紧张局势正在影响投资者情绪，且这些问题似乎都远未得到解决[5] 市场表现与投资者情绪 - 新闻数量开始影响客户情绪，当新闻积累到一定程度时，市场可能突然做出反应[2] - 投资者正变得谨慎，他们保留现金并进行审慎的多元化配置，目前任何资产类别都难以找到定价合理的资产[3] - 投资者的紧张情绪不太可能缓解，除非看到贸易争端等问题的解决方案，市场波动可能持续，直到贸易紧张、关税紧张或格陵兰、乌克兰等问题得到解决[4] 近期市场动态 - 主要股票指数在周二大幅下跌，而黄金和白银价格则飙升至新高，原因是投资者消化了特朗普关于格陵兰的最新言论[3] - 去年四月所谓的“解放日”后股市曾反弹，当时特朗普政府对美国大多数贸易伙伴加征关税，目前尚不清楚当前的市场波动是短期噪音还是更重大转变的开始[2]

市场动态与投资者行为 - 投资者正在大规模抛售美国资产 美国10年期国债收益率升至8月以来最高点 美元下跌 而传统避险金属黄金和白银价格再次飙升至创纪录高点 [1] - 市场抛售的催化剂是美国总统特朗普的最新升级行动 其威胁对包括德国、法国和英国在内的八个欧洲盟友征收10%的关税 除非它们同意其收购格陵兰的要求 [1] - 特朗普还威胁对法国葡萄酒和香槟征收200%的关税 以向法国总统施压 债券投资者对由此引发的市场波动感到不满 [2] - 纳斯达克指数和标准普尔500指数周二均下跌2% 市场因特朗普的威胁已经抹去了相当于格陵兰岛全部价值的市值 [7] 主要金融机构观点 - 瑞银集团首席执行官认为 当前市场正在做出“危险的赌注” 他强调“分散投资远离美国是不可能的” 并指出美国是全球最强大的经济体 拥有最高水平的创新能力 [1] - 瑞银集团首席执行官指出 尽管环境“颠簸” 但仅去年一年美国就创造了2500万名新的百万富翁 相当于每天1000名 对于瑞银这样的财富管理机构而言 这意味着巨大的机遇 [3] - 瑞银集团首席执行官认为 因短期政治波动而回避美国股市、转向黄金是一种反应过度的行为 忽视了美国经济的长期创新能力 [3] - 德意志银行外汇研究主管警告 如果欧盟与特朗普的僵局持续 可能会出现进一步的“去美元化” 此次可能表现为欧洲抛售其持有的美国债券 [5] - 德意志银行分析师指出 欧洲持有的美国债券和股票数量是世界其他地区总和的两倍 如果其他欧洲国家效仿丹麦 可能危及规模高达8万亿美元的市场 [5] - 德意志银行分析师认为 鉴于投资者过去曾因对关税威胁反应过度而遭受损失 过度解读头条新闻可能会错过推动股市过去三年创下新高的伟大创新 [7] - 瑞银集团首席执行官总结称 “我不会真的押注美国会输” [8] 具体市场行动与数据 - 丹麦养老基金周二出售了1亿美元的美国国债 部分归因于美国财政状况“不佳” 而其负责人也表示 格陵兰事件无疑使做出这一决定变得更容易 [5]

瑞银集团对美国市场的观点与业务动态 - 瑞银集团首席执行官Sergio Ermotti表示，投资者若抛售美国资产和美元，是在下一个"相当危险的赌注" [1] - 首席执行官认为，把资产配置完全转移出美国是不可能的，并强调美国是世界上最强大的经济体 [1] - 该观点是在瑞士达沃斯世界经济论坛期间提出，背景是美债遭遇抛售且标普500指数下跌 [1] 市场背景与相关事件 - 美国总统特朗普与北约盟友围绕格陵兰问题陷入对峙，投资者消化相关消息后，美债周二遭遇抛售，标普500指数一并下跌 [1] - 丹麦养老基金AkademikerPension计划在本月底前卖出美债 [1] 瑞银集团的业务状况与战略 - 瑞银集团是全球最大的财富管理机构，资产规模接近7万亿美元 [1][2] - 公司业务横跨美国市场与欧洲投资业务 [1][2] - 公司正寻求在美国扩张其财富管理业务，其申请在当地取得全面银行牌照已获得附条件批准 [1][2] - 首席执行官表示，通过经济中财富的持续创造和创新，美国市场始终是公司关注的重点 [1][2]