中国内地房地产市场前景 - 行业研究主管维持内地房地产市场将在2026年下半年见底的预测[1] - 租金走势是判断市场是否回暖的关键先兆 居民需看到租金企稳才会重新评估购房成本效益[1] - 过去三到四年间 因楼价与租金普遍下跌 许多人推迟购房计划转向租赁市场[1] - 一线城市租赁市场成交活跃 约半数人口通过租房解决居住需求 租金水平能更直接反映真实住房需求[1] - 当前市场呈现结构性分化 高端住宅销售表现强劲 因限价政策取消激活改善性需求[1] 香港住宅市场前景 - 尽管当前市场因失业率上升及短期供应过剩而承压[1] - 预计未来三至四年将出现供不应求的局面 看好后市表现[1] - 随着美联储开启降息周期 香港银行同业拆息预计将从约3%降至年底的2.2% 并在明年进一步下探至1.6% 为楼市提供支撑[2] 香港写字楼市场前景 - 鉴于2026年写字楼新供应大幅减少 预计写字楼出租率于2027-2028年会稳步上升[2] - 预计租金仍将继续下跌 或到2026年底才会见底回稳[2] - 目前香港甲级写字楼租金已显现触底迹象[3] - 阿里巴巴和蚂蚁集团斥资9.25亿美元购置铜锣湾港岛一号中心共13层商业写字楼 总建筑面积约30.16万平方英尺 预计于2025年12月31日完成[2] - 该交易有望创下自2021年以来香港最大宗写字楼交易[2] - 仅靠自用买家难以推动香港整体写字楼市场回暖 市场成交的真正复苏仍需依赖投资者入场[2] - 目前投资者在写字楼买家中的占比仅为20% 远低于以往50%的平均水平[3] - 投资者占比低源于两方面原因 银行对写字楼抵押贷款态度审慎 以及当前香港利率环境仍处高位导致写字楼租金回报率不高[3] - 香港证监会持牌人数自2024年9月以来显著增加 预示未来写字楼需求可能上升[2]

核心事件概述 - 香港证监会对UBS AG作出谴责并处以800万港元罚款 [1] 违规行为详情 - 公司内部系统及监控措施存在缺失，导致在2009年至2022年7月期间（逾12年）未能确保客户专业投资者身份分类准确 [1] - 公司使用基于对《证券及期货（专业投资者）规则》错误解读的自动化程序来核实客户身份 [1] - 错误将若干联权共有帐户分类为专业投资者帐户，而事实上这些帐户应被分类为非专业投资者帐户 [1] 监管关注点 - 违规行为涉及对特定类别联权共有帐户持有人的投资组合最低要求的错误解读 [1]

事件概述 - 香港证监会对UBS AG作出谴责并处以800万港元罚款，因其内部系统及监控措施存在缺失，导致在超过12年间未能确保对客户的专业投资者身份进行准确分类 [1] 违规细节 - 违规时间跨度从2009年至2022年7月，持续逾12年 [1][3] - UBS使用基于对监管规则错误解读的自动化程序，导致将联权共有帐户错误分类为专业投资者帐户 [1] - 共有560个在香港入帐及/或管理的联权共有帐户被错误分类，该发现基于对2018年7月至2022年7月四年期间的回顾审查 [1] 违规后果 - 向23个错误分类的帐户提供了证券汇集借贷服务，涉及9,190宗证券借贷交易 [2] - 向94个错误分类的帐户发售及销售了仅限于专业投资者购买的投资产品，涉及合共500宗交易 [2] - 导致非专业投资者客户在未取得有效常设授权或未获充分披露的情况下，使用了特定服务和产品 [1] 监管认定与处罚考量 - 香港证监会认定UBS没有以适当的技能和小心审慎的态度行事，未设立有效的系统及监控措施 [2] - 处罚考量因素包括缺失持续时间长、公司曾有类似违规记录、公司主动进行回顾审查并采取补救行动、公司与证监会合作以及将实施加强的投诉处理程序 [3]

ETF资金流向 - 10月以来ETF资金净流入达991.61亿元，其中权益类ETF贡献924.57亿元，占比超九成 [1][2] - 月内净流入额超10亿元的ETF有40只，黄金和恒生科技是两大主要方向，5只黄金ETF合计净流入199.93亿元，5只跟踪恒生科技指数的ETF合计吸金114.81亿元 [2] - 银行ETF和证券ETF吸金超40亿元，有色金属ETF、稀土ETF嘉实净流入超30亿元，红利低波ETF、科创50ETF等多项产品资金流入均超10亿元 [2] 基金市场动态 - 截至2025年10月19日，今年以来新成立基金总数达1163只，已超越2024年全年的1135只，股票型基金新成立661只，发行规模3393.96亿元，占总发行规模的37.45%，创2011年以来近15年新高 [3] - 指数基金发行活跃，已有50余只指数基金计划月内发行 [2] 港股市场展望 - 招商证券认为港股四季度可能先抑后扬，短期或延续震荡，后续边际利好因素有望累积驱动上涨，包括AI科技业发展、中美关税问题缓解、“十五五”规划产业政策以及美联储降息预期 [3] - 结构上重点推荐科技/AI及互联网、有色金属等方向，中长期展望乐观，预计中国经济周期迎来景气拐点，中美政策“双宽松”共振将驱动南向资金和外资持续流入，港股呈现慢牛趋势 [3] 机构市场观点 - 瑞银全球财富管理将全球、美国、中国、新兴市场和除日本外亚洲股市评级上调至“有吸引力”，将2025年全球盈利增长预期从6.5%上调至8% [4] - 瑞银将标普500指数2025年底目标点位上调至6900点，将MSCI新兴市场指数2026年6月目标位上调至1470点，继续将科技作为全球首选行业，并将中国科技股评级上调至最具吸引力，预测2026年中国科技股每股收益增长近40% [4] 黄金市场观点 - 桥水基金警告若缺乏散户参与，金价在4000美元以上水平恐面临需求不足，其中国类货币资产负责人认为全球央行购金需求或能支撑金价介于3000至3500美元之间 [4][5] - 德意志银行持看多观点，估计黄金在全球“外汇+黄金”储备中占比已从24%攀升至30%，美元占比从43%降至40，若要使黄金份额追平美元，金价需升至每盎司5790美元 [5]

评级调整 - 瑞银全球财富管理将全球股市评级上调至“有吸引力” [1] - 具体将全球、美国、中国、新兴市场及除日本外亚洲股市的评级均上调至“有吸引力” [3] - 高盛也将全球股票评级从“中性”上调至“增持” [4] 核心观点与依据 - 人工智能支出有望提升生产率，宽松的政策环境为市场提供支撑 [1] - 人工智能领军企业间的战略合作浪潮增强了对可持续资本支出周期和更高收入能见度的信心 [3] - 当前宏观背景对股市有利，经济增长超出预期且明年有望加速，关税阻力缓解，美联储降息可期，财政政策支持力度加大 [3] 盈利与指数目标调整 - 将2025年全球盈利增长预期从6.5%上调至8%，预计明年继续保持高个位数增长 [3] - 将标普500指数2025年底目标点位从6600点上调至6900点 [3] - 将MSCI新兴市场指数2026年6月目标位上调至1470点 [3] - 受美联储降息预期推动，MSCI全球指数已较4月低点上涨约15.5% [3] 行业配置偏好 - 继续将科技作为其“全球首选行业” [4] - 特别将中国科技股评级上调至最具吸引力级别，理由是对中国科技领军企业将人工智能货币化的能力越来越有信心 [4] - 预测2026年中国科技股每股收益将增长近40% [4]

**行业与公司** * 行业为中国宏观经济与政策研究 公司为瑞银证券（UBS）[1][7][41] **核心观点与论据** * "十四五"规划（2021-25年）多数目标有望实现 仅单位GDP二氧化碳排放降低目标（累计降18%）可能未达标（2021-24年仅降7.8%）[2][8][10] * "十五五"规划（2026-30年）隐性GDP增长目标或从"十四五"的5.0-5.5%小幅下调至4.5-5.0% 但仍属稳健区间[3][11][12] * 实现2035年人均GDP达中等发达国家水平（约25,000-30,000美元）需2026-35年名义GDP年复合增速达6-8% 且人民币币值稳定或升值[3][12] * 研发支出占GDP比重预计从2024年的2.7%提升至2030年的3.2% 年均增速目标维持7%以上[4][11][18] * 数字经济核心产业占比目标从2024年的10.4%升至2030年的13%[11][18] * 总消费占GDP比重目标从2024年的56.6%升至2030年的58-60% 居民消费占比从39.9%升至43-45%[11][24] * 非化石能源消费占比目标从2024年的约20%升至2030年的25%[6][11][32] * 单位GDP二氧化碳排放2026-30年需累计降低24%以上以实现2030年碳达峰目标[11][32] **其他重要内容** * 四中全会将于2025年10月20-23日召开 审议"十五五"规划建议 最终版于2026年3月全国人大表决[2][8] * 当前挑战包括中美贸易摩擦、房地产下行、消费者信心低迷及内卷式竞争[9] * 反内卷政策聚焦建设"全国统一大市场" 遏制地方政府无序投资 但需配合需求端措施[4][28] * 财政改革或包括将消费税征收后移至消费端并划归地方 发展直接税如资本利得税[6][36] * 外商直接投资开放重点在电信、医疗、教育、金融等服务业 同时支持企业出海[6][31]

Key TakeawaysSingapore's Drew & Napier is set to file claims against the Swiss government, seeking approximately $300 million in compensation for 560 Asian bondholders impacted by the 2023 Credit Suisse AT1 debt wipeout, following a recent Swiss court ruling that deemed the write-down unlawful.AstraZeneca's (AZN) and Daiichi Sankyo's Datroway (datopotamab deruxtecan) has demonstrated a significant 5.0-month improvement in overall survival in aggressive triple-negative breast cancer (TNBC) patients, marking ...

(Bloomberg) -- One of Singapore’s biggest law firms is set to file claims against the Swiss government by the end of the year, seeking compensation for hundreds of Asian bondholders of Credit Suisse AT1 debt that was wiped out in 2023.Drew & Napier plans to go ahead with so-called investment treaty claims for Japanese bondholders first, followed by Hong Kong and Singapore investors, according to a director at the firm that’s representing about 560 bondholders from the three jurisdictions. A court decision i ...

全球股票评级上调 - 瑞银财富管理将全球股票评级上调至“有吸引力”，涉及的地区包括全球、美国、中国、新兴市场和除日本外的亚洲股市 [1][3] - 上调理由包括经济增长强于预期且明年可能加速、关税压力缓解、美联储降息可期以及财政政策支持力度增强 [1][4] - 该机构将2025年全球盈利增长预测从6.5%上调至8%，并预计明年将实现高个位数增长 [4] 人工智能投资周期 - 人工智能领军企业间的战略合作浪潮增强了对可持续资本支出周期和更高收入能见度的信心 [3] - 超大规模企业与AI芯片公司近期达成的数十亿美元合作，增强了AI相关资本支出将超预期并保持长期韧性的信心 [3] - 对代理型AI及实体AI的发展预期正推动大型科技公司持续投入高额资本支出，目前近1万亿美元的规划投资中期内仍可能无法满足需求 [3] 中国科技股观点 - 瑞银财富管理将中国科技股评级上调至“最具吸引力”，理由是对中国科技领军企业将人工智能货币化的能力越来越有信心 [1][6] - 中国科技板块基本面改善，金融环境改善、资金流增强以及投资者再度追求地域多元化是上调除日本外亚洲地区及新兴市场股票评级的原因 [4][6] - 瑞银还将MSCI新兴市场指数2026年6月目标位上调至1470点，理由是企业盈利预期改善 [6] 资金流向与市场情绪 - 2025年9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创下自2024年11月以来单月最高 [6] - 2025年前9个月，海外被动基金累计净流入180亿美元，已超去年70亿美元的水平 [6] - 汇丰调查显示，超六成（61%）全球机构投资者认为新兴市场股票表现将优于发达市场，超过一半的受访者对中国股市前景最为看好 [7] 行业配置建议 - 瑞银继续将科技作为其“全球首选行业” [6] - 建议投资者审视股票配置，确保至少符合或适度高于长期战略资产配置目标，若配置不足可将超额现金、债券或高收益信用持仓转向股票 [6]

瑞银上调全球股票评级 - 瑞银财富管理将全球股票评级上调至"有吸引力"，同时上调美国、中国、新兴市场和除日本外亚洲股市的评级 [1][3] - 上调理由包括经济增长强于预期、关税压力缓解以及人工智能驱动的强劲投资周期 [1][3] - 人工智能领军企业间的战略合作浪潮增强了对可持续资本支出周期和更高收入能见度的信心，预计这两大因素将在未来6-12个月内支撑该类资产表现 [3] - 超大规模企业与AI芯片公司达成的数十亿美元合作增强了AI相关资本支出将超预期并保持长期韧性的信心 [3] - 美联储于9月重启降息周期，预计后续将继续降息，分析显示非衰退环境下的降息对股市构成支撑 [4] - 美国财政政策（包括资本支出与研发费用化等）预计在2025年至2026年间为周期性行业提供温和助力 [4] - 瑞银分析师将2025年全球盈利增长预测从6.5%上调至8%，并预计明年将实现高个位数增长 [4] - 金融环境改善、资金流增强以及投资者再度追求地域多元化是上调评级的原因之一 [4] 看好中国科技股 - 瑞银财富管理将中国科技股评级上调至"最具吸引力"，理由是对中国科技领军企业将人工智能货币化的能力越来越有信心 [1][6] - 瑞银继续将科技作为其"全球首选行业" [6] - 瑞银将MSCI新兴市场指数2026年6月目标位上调至1470点，理由是企业盈利预期改善 [6] - 摩根士丹利报告显示，9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创下自2024年11月以来单月最高 [6] - 2025年前9个月，海外被动基金累计净流入中国股市180亿美元，已超去年70亿美元的水平 [6] - 考虑到外国投资者在中国市场仓位仍有上升空间、中国股票估值相对全球市场更便宜，以及美联储持续降息的预期，外资有望进一步流入中国股市 [6] - 路演反馈显示投资者对中国股票兴趣浓厚，越来越多的投资者认同对市场更乐观的展望 [7] - 汇丰调查显示，超六成（61%）全球机构投资者认为新兴市场股票表现将优于发达市场，有超过一半的受访者表示对中国股市前景最为看好 [7] 人工智能投资前景 - AI的应用远不止于聊天机器人，对具备自主决策能力的代理型AI以及机器人与自动驾驶等实体AI的发展预期，正推动大型科技公司持续投入高额资本支出 [3] - 中期内，即便目前近1万亿美元的规划投资仍可能无法满足需求，因此相信AI投资增长有望在未来一年持续 [3]