文章核心观点 - 近期日本国债收益率飙升和日元疲软的核心驱动力是市场对通胀预期的重新定价，而非财政基本面恶化 [1] - 预计日本核心通胀率将在年中回落至1.5%左右，届时实际利率上升将为日债和日元提供关键支撑 [1][9][11] - 日元定价逻辑已从名义利率差转向实际利率差，后者与当前汇率水平高度吻合 [10][13] - 日本当前情况与2022年英国国债危机有本质不同，其外部头寸稳健，市场并未对主权信用产生系统性怀疑 [17][20] - 主要风险在于日本国内资金可能从海外债市大规模回流，以及日本股市存在“外热内冷”的结构性分化 [21] 日本国债收益率分析 - 近期日本国债收益率急剧攀升，涨幅已超越所有主要发达债券市场，显著超出财政基本面可解释的范围 [1][5] - 财政基本面相对稳健：自2023年以来，日本公共债务占GDP比例已下降11个百分点，而同期发达经济体整体上升2个百分点 [2] - 预计到2026年，日本财政赤字占GDP比重仅为2%左右，显著低于发达经济体4.9%的平均水平 [2] - 日本政府利息支出占GDP的1.3%，远低于发达经济体3.3%的平均值 [2] - 收益率“脱节”的核心原因在于市场结构与流动性变化：1月20日导致市场剧烈波动的交易量尚不足2.8亿美元，市场深度不足；同时日本央行持续缩减国债持仓，导致价格发现机制紊乱 [5] 通胀预期与货币政策 - 近期日债收益率飙升主要受市场通胀预期驱动，而非财政赤字压力 [6] - 当前日本通胀主要由食品价格等结构性因素推动，潜在服务业通胀仍维持在约1%的温和水平 [6] - 预计日本核心通胀率将在年中回落至1.5%左右 [1][11] - 通胀降温将比日本央行的加息政策更能有效提升实际收益率，从而为日债与日元提供关键支撑 [9] 日元汇率定价逻辑 - 日元与美日名义利率差的传统关联已经失效，实际利率差已成为其定价的核心锚点 [13] - 模型显示，基于2年、5年和10年期名义利率差计算，美元兑日元的理论值应在118左右；然而，若使用实际利率差进行测算，其价值约为155，这与当前市场实际汇价高度吻合 [13] - 若未来通胀如预期回落，实际利率将相应上升，从而为日元汇率提供关键支撑 [16] - 单边外汇干预效果短暂，美日两国协调实施联合干预有望更有效地稳定汇率市场 [16] 与英国国债危机的对比 - 日本情况与2022年英国“特拉斯危机”存在显著差异，并非系统性风险事件 [1][17] - 日本持有巨额净国际投资头寸，占GDP比例高达+92%，而英国危机时该指标为-2.6% [17] - 日本经常账户保持占GDP 4.8%的盈余，彼时英国则处于赤字状态 [17] - 市场表现不同：英国危机呈现“股债双杀”，而当前日本股市尤其房地产、建筑等利率敏感板块走势强劲，跑赢大盘 [20] 潜在风险与市场动态 - 主要溢出风险可能来自日本国内资金从海外债券市场的大规模回流 [21] - 随着日本国债收益率已高于经汇率对冲后的全球债券收益率，新财年（4月1日开始）日本国内机构投资者可能显著调整配置，将资金从海外债券转向本国国债市场 [21] - 日本股市呈现结构性分化：2025年以来日经225指数的上涨中，仅三只个股就贡献了约55%的涨幅，市场高度集中 [21] - 本轮行情完全由外国投资者与企业回购驱动，日本国内个人及机构投资者仍为净卖出方，形成“外热内冷”的资金格局 [21]

Davos 2026 did put crypto back in the global spotlight. It may not have dominated the WEF agenda but it was a part of enough speeches and conversations to move markets and set narratives for 2026. What was the big takeaway? Politics is still navigating through short-term price action. But traditional finance, Wall Street and more are increasingly treating crypto and tokenization as inevitable. In an exclusive chat with 99Bitcoins, Dea Markova, Policy Director for Fireblocks, weighed in. “As geopolitical ...

核心观点 - 美国经济增长动力极其狭窄，高度依赖AI投资与高收入群体消费，而广泛的实体经济已处于疲软或收缩状态 经济面临衰退风险，核心在于“AI叙事”的动摇，概率达50% [1][3][15] - 市场定价存在偏差，低估了美联储为应对劳动力市场恶化而提前降息的紧迫性 同时，美联储在政治压力与政策必要性之间陷入两难 [3][4] - 关税政策推高通胀并拖累增长，而财政刺激（如退税潮）成为短期内防止经济立即崩盘的关键支撑 [10][11] 宏观经济与增长结构 - 增长来源极其狭窄，主要由AI相关投资支撑 过去四个季度AI相关设备投资增长17%，同期其他设备投资下降1% [1][5] - 非住宅结构投资已连续六个季度萎缩，住宅投资在过去五个季度中有四个季度下滑 [5] - 消费呈现剧烈K型分化 高收入群体消费由科技股牛市支撑，股市财富占家庭总财富比例达创纪录的37% 而其他群体消费能力受通胀和实际收入停滞侵蚀 [5] 劳动力市场状况 - 劳动力市场扩张已显著放缓并开始收缩 剔除医疗保健和社会援助板块后，2025年最后四个月非农就业人数平均每月减少4.1万人 [1][6] - 更广泛的劳动力利用不足指标U-6呈上升趋势，比2019年水平高出2个百分点以上 [6] - 当前就业增长低于维持失业率稳定所需的盈亏平衡点 美联储主席暗示就业数据可能存在每月约6万人的高估 [6] 货币政策与美联储困境 - 瑞银预测美联储将在2026年进行两次25个基点的降息，年底联邦基金利率目标区间降至3.00%至3.25% [4] - 市场目前仅定价约16%的3月降息概率 瑞银认为考虑到劳动力报告可能疲软及通胀反弹不及预期，提前降息可能性高于市场定价 [4] - 美联储面临政治压力，包括白宫和司法部的大陪审团调查 这可能促使美联储为证明政治独立性而反直觉地推迟必要降息 [4] 通胀与关税影响 - 关税政策导致加权平均关税税率飙升至13.2%，相当于对GDP征收1.1%的税 [10] - 关税推高核心商品价格，导致通胀从2025年4月的2.61%反弹至8月的2.91% 预计通胀将在2026年夏季达到峰值 [10] - 关税带来的成本推动型通胀侵蚀实际收入并限制美联储政策空间，预计将在2025年和2026年对实际GDP增长造成主要拖累 [10] 财政政策支撑 - “大美丽法案”实施后，预计2026年第二季度个人退税规模将增加约500亿至600亿美元 [11] - 针对企业固定投资的更慷慨费用化条款，将使财政脉冲在2026年由负转正，为经济提供底部支撑 [11] - 财政刺激是防止经济立即崩盘的关键因素，解释了在基本面疲软下经济未立即衰退的原因 [11] 风险情景模拟 - 核心风险在于经济对“AI叙事”的过度依赖 若AI相关投资和股市支持消退，预计GDP增速将比基准低1个百分点，失业率将上升超过1个百分点 [15] - 在“AI破裂”情景下，联邦基金利率可能被迫重回零下限 [15] - 美国经济正走在钢丝上，一侧是AI泡沫破裂风险，另一侧是关税与通胀压力，依赖财政刺激和美联储的平衡勉强维持 [15]

涉及的行业或公司 * 全球石油行业 [2] 核心观点和论据 * 国际能源署（IEA）1月石油市场报告提供了看涨更新，但预计仍将存在大量供应过剩 [2] * 2025年供应过剩预测下调120千桶/日至210万桶/日，2026年供应过剩预测下调160千桶/日至370万桶/日，但2026年上半年过剩仍将高于400万桶/日 [2] * “失踪的桶”从之前的121万桶/日降至104万桶/日，10月和11月数据分别为242万桶/日和10万桶/日，这可能表明实际库存积累低于隐含的供需平衡 [2] * 全球观察到的石油库存11月环比增加7500万桶，相当于250万桶/日（非经合组织168万桶/日，经合组织46万桶/日，在途石油38万桶/日）[2] * 初步的12月数据显示库存进一步增加，主要由中国引领 [2] * 全球石油需求增长预测小幅上调，2025年上调12千桶/日至90万桶/日，2026年上调70千桶/日至90万桶/日 [3] * 绝对需求预测2025年上调130千桶/日，2026年上调200千桶/日，主要受基数上调推动（2024年基数上调114千桶/日）[3] * 中国需求增长预测2025年上调60千桶/日，但2025年和2026年两年均下调15千桶/日至18万桶/日 [3] * 非欧佩克+供应增长预测上调，2025年上调60千桶/日至180万桶/日，主要由加拿大和美国引领 [4] * 2026年供应增长预测上调80千桶/日至130万桶/日，主要受巴西和加拿大推动 [4] * 巴西供应增长预计2025年为40万桶/日，2026年为30万桶/日 [4] * 美国液体供应增长2025年小幅上调29千桶/日至80万桶/日，反映2025年第四季度趋势，但2026年类似幅度下调至30万桶/日 [4] * 欧佩克+8国（承担自愿减产的国家）12月产量环比小幅下降40千桶/日，而计划调整为-137千桶/日 [5] * 哈萨克斯坦（-200千桶/日）、沙特阿拉伯（-170千桶/日）和伊拉克（-130千桶/日）的减产在很大程度上被俄罗斯产量增加（+560千桶/日）所抵消 [5] * 三个豁免国（伊朗、利比亚和委内瑞拉）的总产量也小幅增加50千桶/日，由利比亚（+50千桶/日）引领，伊朗和委内瑞拉产量环比稳定 [5] * 欧佩克-9及合作伙伴的总产量12月环比下降60千桶/日至3619万桶/日，比目标水平3647万桶/日低28万桶/日 [5] 其他重要内容 * 报告由瑞银（UBS）分析师团队撰写，日期为2026年1月21日 [1][6] * 报告包含大量法律声明、风险披露、分析师认证、评级定义以及全球分发限制信息 [6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] * 报告在发布前已发送给发行人，并根据发行人的反馈对内容进行了重大修改 [19] * 瑞银全球研究在准备本文件时可能使用了人工智能工具，但文件经过了人工审查 [40][49] * 油价在历史上被证明是持续不可预测的，因为许多政治、地质和经济趋势及事件会影响石油的供需，油价在短期、中期和长期都极不稳定 [7]

行业与公司 * 该纪要涉及全球宏观经济与央行政策分析 行业[1] * 具体分析对象为美国联邦储备系统 美联储 欧洲中央银行 欧央行 和日本银行 日央行 三大主要央行[2] 核心观点与论据 **美联储 Fed** * 美联储理事会的沟通立场仍偏向鸽派 但自2023年第三季度初以来 其鸽派语气缓和的步伐已显著放缓[3] * 劳动力市场相关措辞仍是影响其整体政策基调的主要因素 但目前处于稳定状态 不再对鸽派情绪施加强烈的下行压力[3] * 通胀相关措辞在水平上仍属鹰派 但自2025年夏季高点以来已呈缓慢下降趋势[3] * 从发言人层面看 美联储理事会在2026年初均持鸽派立场 无任何鹰派贡献[3] * 其中 鲍曼 Bowman 成为最鸽派的声音 甚至超过米安 Miran 杰斐逊 Jefferson 持续向更鸽派方向偏移 而威廉姆斯 Williams 保持稳定的中性立场[3] * 随着市场注意力转向即将到来的美联储主席提名 报告使用其分析工具比较了两位曾在美联储理事会任职的候选人 沃勒 Waller 和沃什 Warsh 的沟通模式与主题焦点动态[4] **欧洲中央银行 ECB** * 欧央行沟通已开始显现初步的重新转鹰迹象 在2024年第四季度经历了一段更鸽派的阶段后 其政策情绪正逐渐向中性靠拢[5] * 这一调整主要由增长相关的措辞推动 增长语言仍是影响欧央行基调的边际摇摆因素[5] * 相比之下 通胀相关措辞自2025年中期以来基本保持稳定 紧密跟踪基础数据 对近期整体情绪变化的贡献很小[5] * 2026年初的发言人证据有限但与此图景一致 莱恩 Lane 已回归更鹰派的措辞 而德金多斯 de Guindos 则保持温和鸽派立场 与其历史定位一致[5] * 拉加德 Lagarde 已转回中性立场[5] **日本银行 BoJ** * 尽管1月份缺乏官方讲话限制了近期更新 但日央行的政策基调在2025年下半年持续显著转鹰 并且目前已远高于2008年的高点[6] * 这种基调的强化是全面的 涵盖了通胀 增长和政策相关主题 且未在叙事中的其他部分被抵消[6] * 按照日央行的标准 其理事会的信息传递也异常地一边倒 在2024年第四季度没有出现鸽派的反对声音[6] * 行长植田 Ueda 在12月底的会后讲话中 引领了第四季度最新一轮的鹰派走势[6] 其他重要内容 * 该分析基于瑞银证据实验室 UBS Evidence Lab 开发的一种新型人工智能 AI 驱动方法 利用大型语言模型 LLM 分析央行官员在演讲 采访和新闻发布会中的政策相关言论 并在鹰派 鸽派尺度上进行评分 以洞察情绪变化 主题驱动因素和发言人的贡献[2] * 该数据集每日更新 涵盖超过二十年 可通过交互式仪表板和新推出的Python应用程序接口 API 访问[2] * 报告包含大量图表 直观展示了三大央行政策情绪得分的历史走势 与政策利率及国债收益率的对比 以及不同主题 如利率 通胀 增长 就业 资产负债表 对整体情绪的贡献度变化[7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][56] * 报告末尾附有详细的风险声明 估值方法说明 必要的披露信息以及分析师认证 明确了报告的性质 局限性和使用限制[57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95]

瑞银集团计划推出加密货币交易服务 - 据报道 瑞士银行业巨头瑞银计划开始提供加密货币交易服务 以响应富裕客户日益增长的需求 [1] - 该计划已考虑数月 但尚未做出最终决定 [2] - 加密货币服务将首先面向瑞银瑞士私人银行的选定客户推出 随后可能扩展至美国和亚太地区 [2] 瑞银集团的数字资产战略与现有布局 - 公司表示其数字资产战略包括积极监控发展并探索反映客户需求、监管发展、市场趋势和稳健风险控制的举措 [3] - 公司认识到区块链等分布式账本技术的重要性 [3] - 2024年11月 公司宣布创建基于区块链的支付解决方案“瑞银数字现金” 旨在为企业和机构客户实现资金流动的可编程性 [4] - 2024年11月 公司与数字支付公司蚂蚁国际合作 探索使用基于区块链的代币化存款来支持蚂蚁的全球支付结算和流动性管理 该安排涉及蚂蚁使用“瑞银数字现金”平台 [3] - 2024年11月 公司使用Chainlink的数字转移代理技术标准完成了一笔实时代币化基金交易 该交易完成了基于以太坊分布式账本技术构建的“瑞银美元货币市场投资基金代币”的链上申购和赎回请求 [4] 行业动态与竞争对手动向 - 2024年12月 据报道摩根大通正在考虑为其机构客户提供加密货币交易 并确定其市场部门可以提供哪些产品和服务以扩大其数字资产业务 [5] - 2024年9月 据报道摩根士丹利旗下的在线股票交易部门E-Trade计划在2026年为其平台增加加密货币交易功能 使客户能够交易比特币、以太币和Solana [6] - 报告称摩根士丹利大约四年前开始向财富管理客户提供比特币基金 并在特朗普总统当选后的政策变化中接纳了加密货币 [6]

瑞银集团业务与客户策略 - 公司是全球最大的财富管理机构 核心业务专注于为高净值及超高净值个人及其家庭提供私人银行和咨询服务 而非大众零售银行业务 [1][2] - 截至9月 公司管理的资产规模约为4.7万亿美元 [1] - 2023年 在瑞士当局推动下 公司与陷入危机的瑞士信贷合并 资产管理规模几乎一夜之间增加了约1.5万亿美元 [3] 瑞银集团加密货币业务计划 - 公司将向部分私人银行客户开放加密货币投资 此举与全球最富裕银行客户的兴趣和需求相符 [1] - 具体方案仍在制定中 计划初期将允许瑞士的部分选定客户交易比特币和以太坊 随后可能推广至亚太地区 [4] - 公司未对相关问询立即置评 [4] 加密货币市场与监管环境 - 根据CoinGecko数据 比特币当前交易价格为90,132美元 过去一周下跌近5% 以太坊价格跌至2,967美元 自上周以来下跌10% [5] - 瑞士已成为欧洲对加密货币业务较为包容的司法管辖区之一 瑞士国家银行在11月悄然增加了其比特币敞口 [5] - 2022年 两家对加密货币友好的美国银行Silvergate Capital和Signature Bank关闭后 一些美国公司视瑞士为安全港 当时瑞士银行表示收到更多来自寻求海外银行合作伙伴的美国公司的咨询 [6] 瑞士信贷历史风险事件 - 2021年 瑞士信贷遭遇两次重大失败 因Archegos Capital家族办公室爆仓损失55亿美元 因Greensill Capital供应链融资被冻结损失100亿美元 [3] - 多年的丑闻侵蚀了市场对这家拥有167年历史的银行的信心 [3]

全球资本配置趋势 - 全球资本在“去美国化”与多元化配置背景下，正加速寻求更具韧性的资产组合 [1] - 超过70%的全球储备管理人将贸易摩擦视为当前最大的风险因素，并开始主动分散配置以降低风险 [12][13] - 超过一半的受访储备管理人缩减了其美国资产的配置比例，资金主要流向欧元资产和人民币资产 [13] 中国资产吸引力与市场前景 - 中国宏观基本面稳中向好、政策持续优化、科技创新加速推进，中国资产的吸引力正显著回升 [1] - 瑞银预计2026年A股市场有望实现约8%的增长，MSCI中国指数的每股收益增速约为10%，指数层面具备约14%的潜在上行空间 [2] - 国际投资者对中国市场的态度已明显转向更加积极和建设性，拉美投资者及养老基金等已开始重新增加对中国A股等资产的配置 [3] - 中国内地与香港市场合并成交量约占区域市场总成交量的80%，亚洲市场流动性规模已达到约88万亿美元，较一年前增长超过40% [11] 国际投资者行为与兴趣 - 国际投资者参与度显著提升，瑞银大中华区研讨会来自美国、欧洲、中东和非洲地区的参会人数同比增长超过30% [5] - 兴趣回暖转化为更务实的讨论，议题涵盖中国A股、人民币固定收益资产及私募和非公开市场领域 [5] - 中国将成为全球投资者部署资本的一个非常自然且重要的目的地 [4] 政策环境与结构性机会 - 政策取向正从偏重数量和规模扩张，转向更加注重可持续发展和以创新为引领的增长模式 [7] - 整体政策环境保持相对宽松，科技领域特别是人工智能相关方向更可能获得政策支持 [7] - 相关政策为投资者带来结构性机会 [8] 投资者配置偏好与策略 - 在不确定的投资环境中，多元化配置成为愈发重要的关注重点 [9] - 亚洲投资者对固定收益资产的配置出现回升趋势，并更多讨论中国及澳大利亚等单一市场固定收益策略 [9] - 一些中国寿险公司开始将资产配置拓展至新兴市场债券，并将银行贷款作为独立资产类别进行配置 [9] - 亚洲机构客户历史上对另类资产配置比例相对偏低，这为通过多元化配置和挖掘不同阿尔法来源来提升回报提供了机会 [10] 行业市场规模与机构角色 - 中国公募基金市场到去年年底规模已接近35万亿元人民币，并持续扩张 [14] - 中国内地与香港市场融合加速，带动对基金互认机制的关注度重新升温 [14] - 国际资产管理机构视自身为连接全球投资机会与中国市场、以及将中国本土机会引入全球的重要桥梁 [14]

监管动态 - 美国 SEC 与 CFTC 将于下周举行公开活动 讨论加密监管协调问题 旨在推进落实将美国打造为全球加密之都的承诺 [1] - 币安已向希腊提交 MiCA 牌照申请 并与当地监管机构 HCMC 合作推进合规 [1] - 法国监管机构指出 币安在法国的 MiCA 牌照过渡期将于 6 月 30 日结束 未合规平台需在 7 月停止运营 [1] - 美国银行家协会将“禁止稳定币收益”列为 2026 年首要政策议题 理由是担忧其成为银行存款替代品 削弱银行体系 [2] 机构动向 - 瑞银集团正计划向部分私人银行客户提供加密货币交易服务 正在遴选合作伙伴 相关讨论已持续数月 [1] - 截至 2025 年 9 月 瑞银集团管理的财富规模约为 4.7 万亿美元 [1] - 美国银行 CEO 此前称 最多可能有 6 万亿美元存款流向“付息稳定币” [2]

瑞银集团推出加密货币交易服务 - 全球最大财富管理公司瑞银集团正计划向瑞士的特定私人银行客户提供比特币和以太坊交易服务 并计划将业务扩展至亚太和美国地区 [1] 服务推出模式与范围 - 瑞银目前正在为加密货币服务选择合作伙伴 而非自行建立交易、托管和合规基础设施 [2] - 初始推出范围将仅限于瑞士境内希望买卖比特币和以太坊的特定私人银行客户 [2] - 该举措由富裕客户对数字资产日益增长的需求驱动 他们希望通过现有银行关系而非原生加密货币交易所来接触加密货币 [3] 对加密货币市场的影响 - 大型财富平台增加加密货币交易 将为数字资产带来更稳定的流动性和更传统的投资者基础 [4] - 瑞银管理着4.7万亿美元资产 即使其客户基础中只有一小部分配置加密货币 也可能影响市场 [4] - 如果其管理资产中仅有1%流入比特币和以太坊 将意味着470亿美元的潜在需求 [4] - 公司仅专注于比特币和以太坊这两种流动性最强、监管地位最明确的代币 以降低操作和声誉风险 [4][5] 更广泛的机构趋势 - 瑞银加入越来越多扩大加密货币服务的传统银行行列 [6] - 摩根大通正考虑向机构客户提供加密货币交易服务 而摩根士丹利表示将在2026年上半年开始在其E\*Trade平台上提供加密货币交易 [6] - 主要银行正从谨慎的观察者转变为积极的参与者 这反映了其风险计算的改变 [6] - 加密货币已不再是一个次要项目 而是银行无法忽视的客户需求和风险管理问题 [7] - 更清晰的监管框架使银行更有信心通过严格控制的渠道构建加密货币产品 [7]