公司投资计划 - 西门子能源计划投资10亿美元以扩大其在美国的电网和燃气轮机部件生产能力 [1] 行业背景与驱动因素 - 美国正在建设为人工智能技术提供动力的数据中心 [1] - 数据中心的建设推动了美国对电网和发电设备的需求 [1]

瑞银全球股票策略团队十大意外情景 - 瑞银全球股票策略团队列出了10个可能颠覆市场共识的意外情景，范围从潜在的市场泡沫到主权债务危机 [1][15] 市场整体与资产泡沫 - 瑞银警告形成泡沫的全部7个先决条件现已具备，其核心观点是将年底MSCI AC世界指数目标定在1130点 [2][16] - 生成式AI的迅速普及已将季度年化生产率增长推高至4.9%，若生产率从2028年起增长2%，标普500指数的公允价值可能达到8600点 [2][16] - 市场崩溃可能由科技过度投资、财政担忧导致的债券收益率飙升，或移民减少导致的美国工资增长加速触发 [2][16] 主权债务与利率 - 瑞银预计年底美国10年期国债收益率将处于4%，但意外情景中收益率可能超过上一个周期5.04%的高点 [3][17] - 民粹主义压力要求增加政府支出，包括特朗普讨论的每人2000美元减税计划，若此情况发生，投资者应避开高杠杆股票，关注瑞士和中国台湾等财政状况强劲地区的本土股票，黄金将成为对冲工具 [4][18] 美国经济增长与政策 - 瑞银预测2026年美国GDP增长为2.6%，但意外情景显示增长可能超过3%，这将迫使美联储逆转降息路径 [5][19] - 分析认为股市每上涨10%可能为GDP贡献1%，大规模科技投资仅在2026年就可能贡献约1% [6][20] - 强于预期的增长可能在劳动力停滞的情况下引发工资增长回升，从而利好金融和防御性板块，并推动美元反弹 [6][20] 医药行业 - 瑞银核心观点将医药行业视为基准持仓，但意外情景认为该板块将跑赢大盘 [7][21] - 医药行业是杠杆率最低的防御性板块之一，且相对估值依然便宜 [8][22] - 关键催化剂包括：美元大幅走强、美国工资增长加速利好防御性资产，以及生成式AI可能通过缩减成本和时间、提高成功率来加速新药研发 [9][23] 科技与人工智能行业 - 尽管瑞银核心观点是科技和AI将略微跑赢大盘，但风险情景显示该板块可能落后 [10][24] - 资本支出占销售额比例的上升可能最终损害利润率并吸引更多竞争，包括英伟达53%净利润率在内的半导体利润率可能被证明是不可持续的 [10][24] - 生成式AI可能会减少白领工作岗位并萎缩软件许可需求，而电力短缺可能在整个行业制造搁浅资产 [10][24] 美国股市相对表现 - 瑞银预测按本币计算美国表现将略好于世界其他地区，但意外情景下美国股市以美元计价的表现可能落后 [10][25] - 标普500指数相对于MSCI AC世界指数已出现自2009年以来最大的表现落后，剔除科技+后的美国行业调整后市盈率仍高达19.2倍 [10][25] - 欧洲的总收益率现在是美国的2倍，而不断变化的披露规则和政治干预可能会增加美国企业的确定性风险 [10][25] 美元汇率 - 瑞银汇率团队预测欧元兑美元在第1季度末为1.22，年底至1.14，但全球股票策略团队持看跌美元立场，认为存在持续走弱风险 [10][26] - 看跌因素包括极高的净外债、美元头寸过度持有以及对美联储的批评 [11][27] - 瑞银将英镑视为潜在惊喜，理由是英国经济动能改善、财政状况优于预期，以及包含净股票流入在内的基本国际收支盈余 [11][27] 欧元区经济 - 瑞银预测2026年欧元区GDP增长1.1%，消费增长0.9%，但意外情景预示着更强劲增长 [12][28] - 综合PMI显示GDP增长约为1.5%，储蓄率比新冠疫情前高出3%可能出现下滑 [12][29] - 油气价格下跌可能使增长比预期高出0.3个百分点，俄乌冲突若能停火可能在12至18个月内再贡献0.3%的增长，财政宽松也可能带来意外上行 [12][29] 印度股市 - 瑞银核心观点认为印度因市值加权估值昂贵及IT服务受阻将表现不佳，但意外情景认为印度将作为最佳GDP复合增长案例之一而崛起 [13][30] - 估值已回归正常，表现与PMI重新对齐，且印度储备银行可能比预期更鸽派 [13][30] - 其他利好包括廉价的卢比、正在改善的印美贸易关系（可能降低关税并提振FDI），以及盈利修正表现优于市场股价表现 [13][30] 铜矿行业 - 虽然瑞银矿业团队仍看好铜价，但全球股票策略团队警告意外情景可能导致铜矿商表现不佳 [14][31] - 铜矿股相对于市场的市盈率目前处于极端水平，南方铜业的市盈率甚至超过了2029年SAP预测市盈率的2倍 [15][32]

公司近期活动 - 公司首席执行官Heather Lavallee与首席财务官Mike Katz计划于2026年2月9日（周一）东部时间上午8:50，在瑞银金融服务会议上参与炉边谈话 [1] - 该活动的网络直播将对公众开放，直播及回放均可在公司投资者关系网站（investors.voya.com）获取 [1] 公司业务概况 - 公司是领先的退休金、员工福利和投资管理服务提供商 [2] - 公司的服务和解决方案旨在帮助客户建立财务信心，服务对象包括约1570万个人、职场和机构客户 [2] 公司文化与声誉 - 公司被卓越职场研究所认证为“卓越职场”，其文化价值观包括以客户为中心、诚信、责任感、敏捷性和包容性 [2] - 公司致力于与客户及合作伙伴共同努力，为每个人创造更好的财务未来机会 [2]

核心观点 - 瑞银集团预计将于2025年2月4日公布2025年第四季度业绩 预计季度营收将同比小幅下降 但每股收益预计将同比增长[1] - 尽管营收可能略有下滑 但得益于贷款活动改善、利率稳定以及费用收入增强等因素 公司第四季度盈利预计将实现增长[8] 业绩预期 - 市场普遍预期公司第四季度每股收益为0.25美元 在过去7天内维持不变 较上年同期报告的数值增长8.7%[2] - 市场普遍预期公司第四季度销售额为116.2亿美元 意味着同比小幅下降[2] - 在过去四个季度中 公司每股收益均超过市场预期 平均超出幅度达53.16%[2] 影响第四季度业绩的主要因素 - **净利息收入**：2025年第四季度平均利率相对稳定 有助于存款利差 预计净利息收入将有所增长 同时 各地区整体贷款活动在当季有所改善 可能推动了公司的贷款增长[3] - **费用收入**：更高的客户活动和市场能力预计增加了第四季度的经常性费用 同时 预计公司在资产管理和财富管理业务中获得了更高的业绩报酬费用 鉴于全球财富管理贡献了银行利润的大部分 这预计对第四季度业绩产生了积极影响 凭借其全球规模和市场份额 预计本季度新增的收费资产表现强劲[4] - **投资银行业务**：2025年第四季度交易活动稳固 由于资本市场状况良好 以及股权和债务发行交易量增加 投资银行活动有所上升 因此 预计公司的投资银行收入有所增长[5] - **费用支出**：公司致力于数字化转型 提供数字优先服务 并向基于云的应用系统迁移 这些举措 加上通胀导致的员工薪酬上涨 可能在第四季度推高了公司的费用基础[6] 其他银行发布日程 - The Bank of N.T. Butterfield & Son Limited 计划于2026年2月9日发布2025年第四季度及全年业绩 市场对其季度每股收益的普遍预期为1.46美元 在过去7天内未变 该数字意味着较上年同期增长8.9%[10] - 巴克莱银行 预计将于2026年2月12日公布2025年第四季度及全年业绩 市场对其季度每股收益的普遍预期为0.42美元 在过去一周内未变 该数字意味着较上年同期实际值增长23.5%[11]

公司近期活动 - 公司首席财务官Martin Kelly将于2026年2月10日东部时间上午8:50在瑞银金融服务会议上参与炉边谈话 [1] - 活动将通过公司投资者关系网站进行直播 直播结束后将提供回放 [1] 公司业务概况 - 公司是一家高增长的全球另类资产管理公司 致力于为客户提供跨越风险回报谱系（从投资级信贷到私募股权）的超额回报 [2] - 公司拥有超过三十年的投资经验 通过其完全整合的平台满足客户的财务回报需求 并为企业的增长提供创新的资本解决方案 [2] - 通过其退休服务业务Athene 公司专注于通过提供一系列退休储蓄产品并作为机构解决方案提供商 帮助客户实现财务安全 [2] - 截至2025年9月30日 公司管理资产规模约为9080亿美元 [2]

**行业与公司** * 行业：中国房地产行业 [2] * 公司：中国房地产开发商（整体行业，未特指具体公司）[2] **核心观点与论据** **1 对近期市场反弹的看法** * 中国房地产开发商股价在2026年1月29日平均上涨8% [2] * 上涨原因：1) 针对开发商的“三条红线”政策放松；2) 近期一线城市二手房交易和房价企稳 [2] * 但认为判断市场企稳为时尚早，论据如下 [2]： * 开发商和房产中介认为近期二手房交易复苏是情绪驱动，源于政策风向转变（《求是》文章及央行/财政部支持政策）[2] * 新房销售依然疲软 [2] * 复苏的可持续性不确定，建议观察春节后的交易数据 [2] **2 复苏路径：收入驱动租金和房屋销售** * 与以往通过提升房价预期刺激投机需求的复苏周期不同，本次复苏应由家庭收入增长驱动，进而带动租金和房屋销售 [3] * 认为一线城市租金是衡量潜在住房需求（不受政策情绪扭曲）的良好指标，因约40%的一线城市人口租房居住 [3] * 以香港为例，其房价已触底，最重要的原因是租金上涨，表明坚实的潜在需求 [3] * 数据对比：中国大陆四个一线城市租金自2023年6月以来持续下跌，2025年12月同比下降2% [3]；而香港租金自2023年1月以来持续上涨，得益于人才签证计划 [3] **3 可能有效的政策支持** * 需要大幅减少或暂停保障性住房供应以稳定市场租金 [4] * 需要将抵押贷款利率降低超过130个基点，或对现有抵押贷款余额（38万亿元人民币）提供130个基点的补贴，以缩小其与租金收益率的差距 [4] * 按平均抵押贷款期限19年计算，上述补贴意味着每年需补贴4900亿元人民币 [4] * 整体对行业保持保守观点 [4] **估值方法与风险提示** **1 估值方法** * 对中国房地产开发商的估值基于市盈率（PE）或市净率（P/BV）倍数 [10] **2 主要下行风险** * 限制需求和抵押贷款发放的政府行政政策 [10] * 中国开发商融资渠道紧张 [10] * 中国经济住宅增长低于预期 [10] **3 主要上行风险** * 实质性政策宽松有效推动住宅销售、投资和价格同比正增长 [10] * 部分开发商以公允价格大规模处置资产以缓解流动性压力 [10] **其他重要信息** * 报告日期：2026年1月29日 [1] * 报告机构：瑞银证券亚洲有限公司 [5] * 相关报告：*China Property: Another Two Years of Downcycle* [4]

黄金价格近期剧烈波动 - 黄金价格在2026年1月29日突破5500美元/盎司大关 [2] - 随后在2026年1月30日晚，现货黄金价格出现跳水，单日跌幅超过10%，创下40年最大单日跌幅 [2] - 瑞银集团于1月30日维持看涨立场，并将2026年3月、6月和9月的黄金价格目标从5000美元/盎司上调24%至6200美元/盎司 [2] 市场参与情绪与风险事件 - 黄金投资热潮已从特定群体扩展至更广泛市场 [2] - 深圳杰我睿珠宝公司出现异常并启动兑付，据客户称兑付方案为本金分期支付打4折，或一次性支付打2折 [3] - 多家银行近期加强了对个人客户参与贵金属业务的风险提示和风险防范，要求增加风险评测，呈现集体审慎态度 [3] 相关金融产品动态 - 宁波银行发布公告，自2026年1月28日起调整“定存金”产品利率，调整后活期利率为0%，1个月和3个月为0.3%，6个月为0.4%，12个月为0.5% [3] 个人投资者行为观察 - 有投资者在黄金价格上涨后（如从五六百元飙升至1000元以上）表现出强烈的投资兴趣，但同时也存在因价格剧烈波动而产生的谨慎心态 [2] - 部分投资者通过购买黄金首饰等实物形式参与市场，并因金价上涨而改变持有行为 [4] - 市场存在持续看涨的舆论引导，推动投资者入场 [2]

全球黄金市场表现与驱动因素 - 全球黄金市场正处于由结构性需求与避险情绪共同定义的历史巅峰，金价正在刷新自1982年以来最强劲的单月表现[1][3] - 国际大行瑞银已显著修正其预估，将2026年大部分时段的金价目标从5000美元大幅调升至6200美元，反映了市场对贵金属价值的重新定位[1][3] - 黄金自2026年年初以来的涨幅已突破25%，延续了去年的牛市进程，周四金价徘徊于5344.98美元附近，整体上行趋势稳固[1][3] 黄金需求结构分析 - 2025年全球黄金总需求历史性地突破了5000吨大关[1][4] - 投资活动是需求的主要引擎，ETF持仓在2025年大增801吨，实物金条与金币的购买量创下12年来的新高，达到约1375吨[1][4] - 央行购金在2025年总量为863吨，虽较此前极端纪录有所收敛，但在历史维度下依然处于高位[2][4] 央行战略与行为转变 - 以波兰为例，其将黄金储备目标从550吨调高至700吨，传递出主权机构对黄金的配置正从“价格敏感型”转向“战略导向型”的明确信号[2][4] - 即便在金价连创新高的背景下，央行的买入意愿依然表现出极强的刚性[2][4] 未来价格展望与市场驱动 - 瑞银对金价给出了乐观情景目标7200美元和悲观底线4600美元，巨大的波动区间意味着2026年将是极具挑战的一年[2][5] - 市场的多空博弈将围绕美联储的政策节奏及地缘局势展开[2][5] - 尽管美国中期选举后金价可能因不确定性落地而温和回落至5900美元，但其作为“全天候避险资产”的核心吸引力并未改变[2][5]

美联储主席人选对美债收益率曲线的影响 - 若凯文·沃什当选美联储主席，美国国债收益率曲线可能陡峭化，由短期收益率较长期收益率更快下跌所驱动 [1] - 若里克·里德当选美联储主席，美国国债收益率曲线可能趋平，因长期收益率的下降速度将快于短期收益率 [1] - 无论哪种情况，市场反应都预计将是短暂的 [1] 发达经济体与新兴市场表现分化 - 新兴市场在2026年初延续了2025年末的资本涌入势头，发展中国家股市有望创下2022年11月以来的最佳单月表现 [2] - MSCI指数的22种新兴市场货币中，有15种在1月实现上涨，彭博新兴市场本币政府债券指数今年已回报约2% [2] - 根据摩根大通指数，投资者对发展中国家美元债要求的相对于美债的溢价已推至十多年以来的最低水平 [2] - Pimco认为新兴市场有望在很长一段时间内首次显著跑赢发达市场 [2] - 财政和政策风险正困扰着发达经济体 [2] 欧洲央行对欧元升值的担忧 - 欧洲央行管委会成员对欧元走强可能进一步压低通胀表示担忧，欧元区官员并不希望欧元大幅升值 [2] - 在去美元化趋势下，欧元有望扮演更重要的国际角色，但政策制定者似乎不愿承担由此带来的负面效应 [2] 黄金与贵金属市场动态 - 黄金在1月以惊人速度飙涨，单月涨幅一度近1300美元/盎司，但此轮涨势过于迅猛且已偏离基本面，见顶信号显现 [3] - 从黄金流出的资金更可能转向美元，若市场缺乏新的刺激因素，交易者或将选择获利了结 [3] - 周五金价一度跌破每盎司5000美元关口，市场因美国即将任命新一任美联储主席而押注美元走强，令金价承压 [3] - 瑞银分析师认为支撑金价的多项因素依然存在，但在强劲上涨后出现整理是健康的，新一任美联储主席提名正对金价构成即时压力 [3] - 分析师Ross Norman认为金价可能会较当前水平进一步下探，但之后将回升，预计2026年均价为5375美元，并在第四季度触及6400美元的高点 [3] - 尽管白银此轮上涨中有相当一部分基于稳健的基本面，但显然市场中存在投机过热的成分，而这种过度正被挤出 [3] - 贵金属此次突发下跌在极短时间内出现且缺乏十分明显的触发因素，引发了市场对该走势可能触发进一步下跌的猜测 [3] 日本经济前景 - 日本2025年第四季度预计呈现温和增长复苏，因月度经济活动有所放缓 [4] - 去年12月日本零售销售额降幅超预期，同时制造业活动在该季度可能持续低迷 [4] - 预计日本2025年第四季度GDP环比增长0.2%，扭转第三季度环比收缩0.6%的态势 [4]

贵金属市场行情 - 30日贵金属市场出现大幅下跌，现货黄金已跌破每盎司5100美元关口，日内跌幅超过5% [1] - 伦敦现货黄金价格盘中最低触及每盎司5051.305美元，较开盘价下跌285.301美元，跌幅达5.31% [2] - 现货白银日内跌幅达到10% [2] 机构观点与价格预测 - 瑞银大幅上调黄金目标价，将2026年3月、6月和9月的价格目标上调至每盎司6200美元，此前预测为5000美元 [4] - 上调理由是投资增加带动的需求强于预期 [4] - 该行预计在2026年美国中期选举后，金价将小幅回落至每盎司5900美元 [4] 黄金需求分析 - 世界黄金协会报告显示，2025年全球黄金总需求达5002吨，创历史新高 [4] - 2025年全球黄金投资需求增至2175吨的里程碑水平，是推动总需求创新高的主要驱动力 [4] - 避险需求及资产多元化是投资需求坚挺的核心驱动因素 [5] - 驱动因素包括地缘政治与地缘经济风险高、美元走弱、股票估值高企以及市场对美联储降息的预期 [5] - 金价迅猛涨势也为投资需求注入额外动力，吸引各类投资者入场 [5] 机构需求预期 - 瑞银上调了2026年多数行业的黄金需求预期，但维持央行黄金需求预期不变 [4] - 该行仍预计央行黄金购买量约为950吨 [4]