核心事件与市场反应 - 美联储主席紧急换号引发全球期货市场剧烈震荡，导致黄金、白银等贵金属及工业金属价格大幅下跌 [1] - 现货黄金价格下跌674.03美元至4703.42美元/盎司，跌幅达12.53% [2] - 现货白银价格下跌41.0690美元至74.3950美元/盎司，跌幅高达35.57% [2] - COMEX黄金期货下跌629.9美元至4724.9美元/盎司，跌幅11.76%；COMEX白银期货下跌39.654美元至74.775美元/盎司，跌幅34.65% [2] 原材料价格波动及其对电动汽车行业的影响 - 瑞银报告指出，过去三个月内，锂价上涨115.4%，铜价上涨19.9%，铝价上涨14.5% [3] - 原材料价格上涨导致一辆中型电动汽车的生产成本增加4000至7000元人民币 [3] - 具体成本构成：生产一辆中型电动汽车约需200公斤铝和80公斤铜，三个月内铝成本上涨约600元，铜成本上涨约1200元，合计1800元 [7] - 锂成本上涨更为显著：按每1kWh电池需600克碳酸锂计算，80kWh纯电车型成本增加3800元，40kWh增程车增加1900元，20kWh插混车增加1000元 [7] - 车用DRAM芯片价格在过去三个月从700元人民币涨至2000元，使成本额外增加1300元 [7] - 综合计算，原材料与核心部件价格上涨最多可使电动汽车成本增加约7000元 [7] 原材料长期价格趋势与驱动因素 - 尽管近期出现暴跌，但原材料长期上涨趋势未改，短期下跌未能扭转长期走势 [11][13] - 碳酸锂价格从去年中旬的6万元/吨涨至目前的13万元/吨，价格已翻倍有余 [11] - AI数据中心大规模建设是推动铜、铝、锂等原材料需求增长的核心原因 [16] - 路透社指出，中国及全球数据中心建设大力推动储能领域需求，预计2025年碳酸锂需求增长71%，2026年预计再增长55% [16] - 瑞银认为储能将成为碳酸锂第二增长曲线，未来锂电池用于储能的比例将超过电动汽车，预计55%需求来自储能，电动汽车需求占比将降至19% [20] - 国际铜研究组织预计2026年全球精炼铜将出现15万吨缺口，叠加地缘政治因素，支撑铜价上涨 [24] - 铝在铜价昂贵时作为替代品，同样受益于算力设备高密度配电系统需求 [24] - 内存芯片因AI服务器建设导致结构性短缺而涨价 [24] 汽车行业面临的成本压力与定价困境 - 原材料持续上涨给车企带来巨大成本压力，但将成本转嫁给消费者面临困难 [10] - 产品定价不仅取决于成本，更取决于市场需求和竞争格局 [26] - 当前汽车行业深陷价格战环境，率先涨价的车企可能面临出局风险 [26] - 国内汽车产能严重过剩，2025年产能潜力接近4800万辆，但全年销量（含出口）仅3440万辆，产能利用率仅为73.2%，远低于80%的健康水平 [31][32] - 汽车制造业产能利用率在相关统计中为76.0%，比上年同期下降1.2个百分点 [34] - 市场竞争激烈，品牌众多，技术同质化严重，市场尚未成熟，加剧了价格竞争 [35] - 车企更可能通过推出新款增配加价、改款减配或内部消化（如压缩供应链利润、控制员工成本）等方式应对成本压力，而非直接涨价 [29] 行业未来展望与竞争格局 - 国内汽车市场“僧多粥少”，品牌数量远超国际惯例（通常一国拥有3家左右主流车企），导致激烈竞争 [35] - 市场成熟度不足，仍有大量潜在首次购车用户，可通过金融方案和补贴刺激需求，暂时支撑市场 [37] - 行业最终走向成熟需经历实力不足车企淘汰、产能出清的过程，原材料价格上涨是这一过程中的挑战 [37] - 能够最终存活下来的品牌将是真正成功的品牌，历史经验（如石油危机）表明危机会淘汰落后企业，为新兴企业创造机会 [37] - 对于消费者而言，部分车企可能进行变相小幅涨价或减配，但性价比不足的产品终将被市场淘汰 [37]

公司动态 - 瑞银集团位于香港西九龙的全新办公大楼“瑞银中心”正式交接 预计将于今年第四季度正式启用 [1] - 瑞银中心由新鸿基地产发展建设 体现该行对香港的长远承诺 [1] 战略意义 - 瑞银中心将加强瑞银与大湾区及环球市场的联系 [1] - 此举旨在巩固香港作为全球金融枢纽的地位 [1]

瑞银香港新总部大楼交接 - 瑞银集团新的香港办公大楼“瑞银中心”于2月3日正式交接，预计今年第四季度启用，届时将成为瑞银新的香港总部 [1] - 新总部大楼由新鸿基地产发展有限公司打造，可直达高铁香港西九龙站、香港机场快线及西九文化区 [4] 瑞银的战略布局与承诺 - 瑞银亚太区总裁表示，香港在过去60多年一直是瑞银亚太区业务的核心，新大楼代表瑞银对香港未来的信心与长远承诺 [3] - 瑞银香港区主管表示，新总部不仅是办公空间的升级，更承载着瑞银深耕香港、辐射粤港澳大湾区的长远布局，旨在为客户与员工创造更优质体验 [3] - 新总部将助力瑞银进一步深化在港布局、辐射粤港澳大湾区 [1] - 新大楼将加强瑞银与粤港澳大湾区及环球市场的联系，巩固香港作为全球金融枢纽的地位 [4] 香港及西九龙地区的发展前景 - 香港作为国际枢纽的角色持续提升，与粤港澳大湾区内地城市之间的紧密联系更为其增添优势 [3] - 新鸿基地产主席指出，“瑞银中心”的交付标志着香港International Gateway Centre乃至整个西九龙的发展踏入新里程 [4] - 西九龙依托可直连内地110个站点的高铁香港西九龙站，叠加周边的环球贸易广场、世界级酒店及文化配套，正崛起为集金融、文化、商贸于一体的国际商业枢纽 [4] - 瑞银的入驻是对香港西九龙价值的高度认可，将携手推动香港全球财富管理中心建设迈上新台阶 [4]

事件核心 - 美国参议员查克·格拉斯利在参议院司法委员会听证会前披露 一项调查发现瑞士信贷银行存在890个可能与纳粹有关联的账户 [1] 公司相关 - 涉事公司为瑞士信贷银行 一家瑞士的贷款机构 [1] - 调查识别出该公司890个具有潜在纳粹关联的账户 [1] 行业相关 - 美国参议院司法委员会就银行在相关历史问题中的角色举行听证会 [1]

公司投资计划 - 西门子能源计划投资10亿美元以扩大其在美国的电网和燃气轮机部件生产能力 [1] 行业背景与驱动因素 - 美国正在建设为人工智能技术提供动力的数据中心 [1] - 数据中心的建设推动了美国对电网和发电设备的需求 [1]

瑞银全球股票策略团队十大意外情景 - 瑞银全球股票策略团队列出了10个可能颠覆市场共识的意外情景，范围从潜在的市场泡沫到主权债务危机 [1][15] 市场整体与资产泡沫 - 瑞银警告形成泡沫的全部7个先决条件现已具备，其核心观点是将年底MSCI AC世界指数目标定在1130点 [2][16] - 生成式AI的迅速普及已将季度年化生产率增长推高至4.9%，若生产率从2028年起增长2%，标普500指数的公允价值可能达到8600点 [2][16] - 市场崩溃可能由科技过度投资、财政担忧导致的债券收益率飙升，或移民减少导致的美国工资增长加速触发 [2][16] 主权债务与利率 - 瑞银预计年底美国10年期国债收益率将处于4%，但意外情景中收益率可能超过上一个周期5.04%的高点 [3][17] - 民粹主义压力要求增加政府支出，包括特朗普讨论的每人2000美元减税计划，若此情况发生，投资者应避开高杠杆股票，关注瑞士和中国台湾等财政状况强劲地区的本土股票，黄金将成为对冲工具 [4][18] 美国经济增长与政策 - 瑞银预测2026年美国GDP增长为2.6%，但意外情景显示增长可能超过3%，这将迫使美联储逆转降息路径 [5][19] - 分析认为股市每上涨10%可能为GDP贡献1%，大规模科技投资仅在2026年就可能贡献约1% [6][20] - 强于预期的增长可能在劳动力停滞的情况下引发工资增长回升，从而利好金融和防御性板块，并推动美元反弹 [6][20] 医药行业 - 瑞银核心观点将医药行业视为基准持仓，但意外情景认为该板块将跑赢大盘 [7][21] - 医药行业是杠杆率最低的防御性板块之一，且相对估值依然便宜 [8][22] - 关键催化剂包括：美元大幅走强、美国工资增长加速利好防御性资产，以及生成式AI可能通过缩减成本和时间、提高成功率来加速新药研发 [9][23] 科技与人工智能行业 - 尽管瑞银核心观点是科技和AI将略微跑赢大盘，但风险情景显示该板块可能落后 [10][24] - 资本支出占销售额比例的上升可能最终损害利润率并吸引更多竞争，包括英伟达53%净利润率在内的半导体利润率可能被证明是不可持续的 [10][24] - 生成式AI可能会减少白领工作岗位并萎缩软件许可需求，而电力短缺可能在整个行业制造搁浅资产 [10][24] 美国股市相对表现 - 瑞银预测按本币计算美国表现将略好于世界其他地区，但意外情景下美国股市以美元计价的表现可能落后 [10][25] - 标普500指数相对于MSCI AC世界指数已出现自2009年以来最大的表现落后，剔除科技+后的美国行业调整后市盈率仍高达19.2倍 [10][25] - 欧洲的总收益率现在是美国的2倍，而不断变化的披露规则和政治干预可能会增加美国企业的确定性风险 [10][25] 美元汇率 - 瑞银汇率团队预测欧元兑美元在第1季度末为1.22，年底至1.14，但全球股票策略团队持看跌美元立场，认为存在持续走弱风险 [10][26] - 看跌因素包括极高的净外债、美元头寸过度持有以及对美联储的批评 [11][27] - 瑞银将英镑视为潜在惊喜，理由是英国经济动能改善、财政状况优于预期，以及包含净股票流入在内的基本国际收支盈余 [11][27] 欧元区经济 - 瑞银预测2026年欧元区GDP增长1.1%，消费增长0.9%，但意外情景预示着更强劲增长 [12][28] - 综合PMI显示GDP增长约为1.5%，储蓄率比新冠疫情前高出3%可能出现下滑 [12][29] - 油气价格下跌可能使增长比预期高出0.3个百分点，俄乌冲突若能停火可能在12至18个月内再贡献0.3%的增长，财政宽松也可能带来意外上行 [12][29] 印度股市 - 瑞银核心观点认为印度因市值加权估值昂贵及IT服务受阻将表现不佳，但意外情景认为印度将作为最佳GDP复合增长案例之一而崛起 [13][30] - 估值已回归正常，表现与PMI重新对齐，且印度储备银行可能比预期更鸽派 [13][30] - 其他利好包括廉价的卢比、正在改善的印美贸易关系（可能降低关税并提振FDI），以及盈利修正表现优于市场股价表现 [13][30] 铜矿行业 - 虽然瑞银矿业团队仍看好铜价，但全球股票策略团队警告意外情景可能导致铜矿商表现不佳 [14][31] - 铜矿股相对于市场的市盈率目前处于极端水平，南方铜业的市盈率甚至超过了2029年SAP预测市盈率的2倍 [15][32]

公司近期活动 - 公司首席执行官Heather Lavallee与首席财务官Mike Katz计划于2026年2月9日（周一）东部时间上午8:50，在瑞银金融服务会议上参与炉边谈话 [1] - 该活动的网络直播将对公众开放，直播及回放均可在公司投资者关系网站（investors.voya.com）获取 [1] 公司业务概况 - 公司是领先的退休金、员工福利和投资管理服务提供商 [2] - 公司的服务和解决方案旨在帮助客户建立财务信心，服务对象包括约1570万个人、职场和机构客户 [2] 公司文化与声誉 - 公司被卓越职场研究所认证为“卓越职场”，其文化价值观包括以客户为中心、诚信、责任感、敏捷性和包容性 [2] - 公司致力于与客户及合作伙伴共同努力，为每个人创造更好的财务未来机会 [2]

核心观点 - 瑞银集团预计将于2025年2月4日公布2025年第四季度业绩 预计季度营收将同比小幅下降 但每股收益预计将同比增长[1] - 尽管营收可能略有下滑 但得益于贷款活动改善、利率稳定以及费用收入增强等因素 公司第四季度盈利预计将实现增长[8] 业绩预期 - 市场普遍预期公司第四季度每股收益为0.25美元 在过去7天内维持不变 较上年同期报告的数值增长8.7%[2] - 市场普遍预期公司第四季度销售额为116.2亿美元 意味着同比小幅下降[2] - 在过去四个季度中 公司每股收益均超过市场预期 平均超出幅度达53.16%[2] 影响第四季度业绩的主要因素 - **净利息收入**：2025年第四季度平均利率相对稳定 有助于存款利差 预计净利息收入将有所增长 同时 各地区整体贷款活动在当季有所改善 可能推动了公司的贷款增长[3] - **费用收入**：更高的客户活动和市场能力预计增加了第四季度的经常性费用 同时 预计公司在资产管理和财富管理业务中获得了更高的业绩报酬费用 鉴于全球财富管理贡献了银行利润的大部分 这预计对第四季度业绩产生了积极影响 凭借其全球规模和市场份额 预计本季度新增的收费资产表现强劲[4] - **投资银行业务**：2025年第四季度交易活动稳固 由于资本市场状况良好 以及股权和债务发行交易量增加 投资银行活动有所上升 因此 预计公司的投资银行收入有所增长[5] - **费用支出**：公司致力于数字化转型 提供数字优先服务 并向基于云的应用系统迁移 这些举措 加上通胀导致的员工薪酬上涨 可能在第四季度推高了公司的费用基础[6] 其他银行发布日程 - The Bank of N.T. Butterfield & Son Limited 计划于2026年2月9日发布2025年第四季度及全年业绩 市场对其季度每股收益的普遍预期为1.46美元 在过去7天内未变 该数字意味着较上年同期增长8.9%[10] - 巴克莱银行 预计将于2026年2月12日公布2025年第四季度及全年业绩 市场对其季度每股收益的普遍预期为0.42美元 在过去一周内未变 该数字意味着较上年同期实际值增长23.5%[11]

公司近期活动 - 公司首席财务官Martin Kelly将于2026年2月10日东部时间上午8:50在瑞银金融服务会议上参与炉边谈话 [1] - 活动将通过公司投资者关系网站进行直播 直播结束后将提供回放 [1] 公司业务概况 - 公司是一家高增长的全球另类资产管理公司 致力于为客户提供跨越风险回报谱系（从投资级信贷到私募股权）的超额回报 [2] - 公司拥有超过三十年的投资经验 通过其完全整合的平台满足客户的财务回报需求 并为企业的增长提供创新的资本解决方案 [2] - 通过其退休服务业务Athene 公司专注于通过提供一系列退休储蓄产品并作为机构解决方案提供商 帮助客户实现财务安全 [2] - 截至2025年9月30日 公司管理资产规模约为9080亿美元 [2]

**行业与公司** * 行业：中国房地产行业 [2] * 公司：中国房地产开发商（整体行业，未特指具体公司）[2] **核心观点与论据** **1 对近期市场反弹的看法** * 中国房地产开发商股价在2026年1月29日平均上涨8% [2] * 上涨原因：1) 针对开发商的“三条红线”政策放松；2) 近期一线城市二手房交易和房价企稳 [2] * 但认为判断市场企稳为时尚早，论据如下 [2]： * 开发商和房产中介认为近期二手房交易复苏是情绪驱动，源于政策风向转变（《求是》文章及央行/财政部支持政策）[2] * 新房销售依然疲软 [2] * 复苏的可持续性不确定，建议观察春节后的交易数据 [2] **2 复苏路径：收入驱动租金和房屋销售** * 与以往通过提升房价预期刺激投机需求的复苏周期不同，本次复苏应由家庭收入增长驱动，进而带动租金和房屋销售 [3] * 认为一线城市租金是衡量潜在住房需求（不受政策情绪扭曲）的良好指标，因约40%的一线城市人口租房居住 [3] * 以香港为例，其房价已触底，最重要的原因是租金上涨，表明坚实的潜在需求 [3] * 数据对比：中国大陆四个一线城市租金自2023年6月以来持续下跌，2025年12月同比下降2% [3]；而香港租金自2023年1月以来持续上涨，得益于人才签证计划 [3] **3 可能有效的政策支持** * 需要大幅减少或暂停保障性住房供应以稳定市场租金 [4] * 需要将抵押贷款利率降低超过130个基点，或对现有抵押贷款余额（38万亿元人民币）提供130个基点的补贴，以缩小其与租金收益率的差距 [4] * 按平均抵押贷款期限19年计算，上述补贴意味着每年需补贴4900亿元人民币 [4] * 整体对行业保持保守观点 [4] **估值方法与风险提示** **1 估值方法** * 对中国房地产开发商的估值基于市盈率（PE）或市净率（P/BV）倍数 [10] **2 主要下行风险** * 限制需求和抵押贷款发放的政府行政政策 [10] * 中国开发商融资渠道紧张 [10] * 中国经济住宅增长低于预期 [10] **3 主要上行风险** * 实质性政策宽松有效推动住宅销售、投资和价格同比正增长 [10] * 部分开发商以公允价格大规模处置资产以缓解流动性压力 [10] **其他重要信息** * 报告日期：2026年1月29日 [1] * 报告机构：瑞银证券亚洲有限公司 [5] * 相关报告：*China Property: Another Two Years of Downcycle* [4]