行业市场结构 - 美国信用卡市场并非自由竞争市场 而是由少数大型金融机构主导的寡头垄断市场 [3] - 发卡银行形成寡头垄断 摩根大通、美国银行、美国运通、花旗集团和第一资本合计约占所有交易量的70% [3] - 支付网络形成双头垄断 Visa和万事达卡处理超过80%的交易 [3] 消费者成本与定价 - 信用卡借款利率与基准利率（如最优惠利率）之间的利差持续扩大 过去十年稳步上升 目前达到16.4% [4] - 所有类别的信用卡（从高端卡到次级卡）的利率都在被银行快速上调 速度快于整体利率增长 [4] - 与其他工业化国家相比 美国的消费者信贷成本更高 [6] 商户成本与费用 - 商户为接受信用卡支付需向Visa和万事达支付费用 该费用在五年内几乎翻倍 在2024年达到1110亿美元 [5] - 这些费用通常通过更高价格转嫁给消费者 并成为商户仅次于房地产和劳动力的第二或第三高成本 [5] - 支付网络使用各种技术来维持其市场主导地位 导致费用持续攀升 [5] 政策与监管讨论 - 美国国内正就联邦政府如何降低信用卡成本进行全国性讨论 [2] - 有政治人物提议对信用卡利率设置10%的上限 [2] - 其他国家的经验表明 更强的竞争和更严格的监管可以降低信贷成本 [7] 小型企业影响 - 信用卡是小型企业的重要信贷来源 但其成本日益高昂 [5] - 小型企业同样深受Visa和万事达收取的商户手续费之害 [5]

摩根大通对万事达与Visa的评级与目标价 - 摩根大通重申对万事达的“增持”评级，目标价为685美元 [1] - 摩根大通重申对Visa的“增持”评级，目标价为430美元 [1] 摩根大通对支付行业基本面的判断 - 尽管存在一些不利因素，但支付行业基本面依然稳健 [1]

核心观点 - 摩根大通对万事达与Visa持乐观态度，重申“增持”评级，目标价分别为685美元与430美元，认为基本面稳健且估值合理，风险回报比为正，市场波动是买入机会 [1] - 尽管存在《信用卡竞争法案》等不利因素和行业悲观情绪，但摩根大通认为其财务影响可控且实施可能性低，支付网络有足够时间调整策略应对 [1][2] - 摩根大通略微偏好Visa，并重申其为2026年的首选，主要因其代币化服务定价、积极的运营趋势及更具吸引力的估值 [1][3] 业绩预期与展望 万事达 - 第四季度营收/每股收益预期比市场普遍预期低约1%，主要受汇率波动影响，公司已在季度内下调预期 [3] - 第四季度美国交易量增长预期略低于华尔街预期，部分原因是Capital One部分业务转换导致增速放缓240个基点 [3] - 对2026财年的基本预期是公司指引实现低两位数外汇收入/有机收入增长，摩根大通预期增长12%，认为这对当前股价已足够，尤其考虑到其极具吸引力的相对估值 [3] Visa - 第一季度营收/每股收益预期与华尔街预期基本一致 [3] - 对2026财年营收/每股收益预期比华尔街预期高出约1个百分点，部分得益于汇率波动，模型显示额外收益约为50个基点 [3] - 基本运营趋势短期内保持积极，包括1月初交易量增长预示增速加快，以及下半年的增长预期，代币化服务定价至少部分支撑了这一趋势 [3] 行业数据与趋势 - 五家主要银行（美国银行、花旗、摩根大通、美国合众银行、富国银行）合计占美国国内Visa/万事达交易量近一半，其2025年第四季度合计信用卡交易量同比增长6.2%，较第三季度的6.7%放缓40个基点 [4] - 上述交易量增速放缓幅度（40个基点）明显好于摩根大通此前消费预览预测的放缓近2个百分点，也优于华尔街预期的放缓约1个百分点 [4] - 摩根大通的信用卡数据显示，截止至1月13日的1月交易量增速有所加快，较第四季度增长130个基点，较去年12月增长220个基点 [4] 风险因素分析 - 《信用卡竞争法案》要求大多数Visa和万事达信用卡附加独立的第三方支付网络，类似借记卡结构，该法案近期因特朗普在社交媒体上鼓励支持而成为市场焦点 [1][2] - 摩根大通认为该法案不太可能获得广泛支持，主要因其未给消费者/商家带来明显实质性利益，且运营负担与收益不成比例 [2] - 即使法案实施，Visa和万事达卡也能够应对，在未来几年内只会受到轻微的经济影响，各支付网络有足够时间拆分业务并调整定价策略 [1][2] 预期调整 - 鉴于季度内积极的交易量数据，摩根大通小幅上调了近期美国交易量预期，同时考虑了汇率波动影响 [4] - 最终，摩根大通对两家支付公司的营收/每股收益预期均略有上调，尽管受汇率影响，万事达第四季度报告的营收预计略有下降 [4]

关键事件与市场环境 - 本周是2026年最具影响力的关键周之一 市场面临美联储利率决议、前总统特朗普政策演讲与多家巨头公司财报的罕见集中 [2] - 美联储决议与科技巨头财报同日发生 创造了异常复杂的市场环境 企业财报反应可能因美联储主席鲍威尔的信号和经济预测而被放大或抑制 [1][3] 科技巨头财报核心看点 - **微软 (MSFT)**：Azure云增长、通过Copilot实现的人工智能货币化 以及关于数据中心资本支出可持续性的评论 对验证人工智能基础设施投资论点至关重要 [1] - **Meta (META)**：业绩将测试元宇宙的进展能否证明现实实验室的巨大亏损合理 同时数字广告的强劲表现能否持续为创新提供资金 [1] - **特斯拉 (TSLA)**：交付数据、汽车毛利率和储能业务表现将受到严格审查 市场持续关注电动汽车需求与自动驾驶时间线问题 [1] - **苹果 (AAPL)**：iPhone在中国市场的需求、服务收入增长 以及任何关于人工智能功能采用的评论 在贸易紧张局势下尤为重要 [1] - **其他科技公司**：ServiceNow (NOW)、Lam Research (LRCX) 和 ASML (ASML) 的财报也集中在周三发布 [1] 美联储政策会议 - 美联储将于周三下午2:00公布利率决议 政策制定者需决定是继续降息、暂停以评估数据 还是发出更长期暂停的信号 [3] - 美联储主席鲍威尔将于下午2:30举行新闻发布会 其关于经济数据、劳动力市场和通胀进展的评论将显著影响市场对未来政策调整步伐和规模的预期 [2][3] - 美联储更新的经济预测对于理解政策制定者对增长、失业和通胀路径的看法至关重要 [3] 贸易政策与供应链风险 - 前总统特朗普威胁 若加拿大与中国达成贸易协议 将对加拿大商品征收100%关税 标志着保护主义言论急剧升级 [2][4] - 该威胁给在美加之间拥有重要跨境业务的汽车、航空航天、能源和工业领域的供应链带来不确定性 [4] - 特朗普将于周二和周三上午8:30发表演讲 市场将密切关注其对关税威胁、贸易政策演变或更广泛经济议程的阐述 [4] 工业与运输业财报看点 - **波音 (BA)**：业绩对于评估商用飞机生产进展、国防业务健康状况以及公司从制造和监管挑战中复苏至关重要 [4][6] - **通用汽车 (GM)**：业绩将在汽车价格和融资成本高企的背景下测试汽车需求 [4][6] - **联合健康 (UNH)**：业绩将提供医疗成本趋势、保险参保情况和医疗利用率方面的见解 这些决定了行业盈利能力 [5] - **UPS (UPS)**：将提供关于货运量和电子商务趋势的物流视角 [5] - **卡特彼勒 (CAT)** 和 **洛克希德马丁 (LMT)**：将增加建筑设备和国防领域的见解 [6] - 工业类财报集群将有助于评估在经济和贸易政策不确定性下 企业投资和资本支出能否保持韧性 [6] 能源与支付网络财报看点 - **埃克森美孚 (XOM)** 和 **雪佛龙 (CVX)**：业绩将在波动的商品价格和不断演变的能源政策背景下 提供关于油气市场、炼油利润率和能源行业资本配置的全面视角 [7] - **Visa (V)** 和 **万事达卡 (MA)**：业绩将通过交易量趋势和跨境支付活动 测试支付网络健康状况和消费者支出的韧性 [7] - **美国运通 (AXP)** 和 **威瑞森 (VZ)**：将增加高端消费者支出和电信领域的视角 [7]

公司对加密货币的战略观点 - 首席执行官Dara Khosrowshahi强调应关注加密货币的实用价值而非其储值功能[1] - 首席执行官认为比特币是一种“成熟的商品”但加密货币的“实例化”能提供更多实际益处[1] 公司对稳定币的具体兴趣与规划 - 首席执行官认为稳定币前景广阔尤其适用于在全球转移资金的跨国公司可帮助降低成本[2] - 公司正处于研究阶段以探索启用跨境稳定币支付并称此提议“非常有趣”[2] - 公司曾于2019年加入Diem协会（前身为Libra）以支持Meta现已停止的全球支付稳定币计划[5] 公司接受加密货币支付的历史表态与现状 - 首席执行官在2021年表示公司将研究比特币和其他加密货币用于交易[3] - 首席执行官在2022年明确表示公司“绝对”会在未来某个时间点接受加密货币支付[3] - 自首席执行官最新表态已过去七个月但公司尚未将加密货币作为支付选项落地[3] 稳定币行业的发展现状 - 根据灰度2025年报告包括USDC在内的稳定币每月正促成近8000亿美元的数字交易[5] - 稳定币正成为Visa等传统支付网络可信的挑战者[5] 公司与相关资产的市场表现 - 截至发稿时比特币价格为89963.99美元过去24小时上涨0.71%[6] - 公司股价在周三常规交易时段收涨0.65%至84.26美元盘后交易中进一步上涨0.22%[6] - 公司股票年初至今涨幅超过3%[6]

监管风险 - 摩根大通首席执行官Jamie Dimon警告 美国信用卡利率拟议10%的上限可能导致消费者信贷渠道急剧收紧 可能意味着高达80%的美国人的备用信贷被取消[2] - 该提案在选举前被政策制定者权衡 给包括Visa在内的更广泛的卡片生态系统带来了日益增长的监管风险[2] - 提案实施细节尚不明确 但重新引发了投资者对交易量和发卡机构经济状况的担忧[2] 增长动力与市场扩张 - Visa的增长前景取决于数字支付的扩张[3] - 苹果公司正与Visa等网络合作 计划从2026年起在印度推出其支付服务 此举可能使Visa接触到全球增长最快的数字支付市场之一[3] - Visa于2026年1月15日实现了对中国发行的Visa卡对Apple Pay的支持 旨在扩大店内、应用内和在线交易的受理范围 并增强跨境和移动支付的发展势头[4] 公司背景 - Visa是一家全球支付技术公司 运营VisaNet网络 该网络在全球范围内促进安全的电子交易[4]

核心观点 - Visa公司将于2026年1月29日盘后公布2026财年第一季度业绩 市场普遍预期每股收益为3.14美元 营收为106.8亿美元 预期每股收益同比增长14.2% 营收同比增长12.3% [1][2] - 尽管公司基本面强劲 拥有超越盈利预期的历史记录 但当前模型并未明确预测本次季报将超预期 主要因其收益ESP为-0.23%且Zacks评级为3 [3][4] - 公司长期增长前景受到结构性顺风因素支撑 但短期面临成本上升、客户激励增加、监管审查和竞争加剧等压力 且估值高于行业平均水平 限制了近期上行空间 [20][21][22] 业绩预期与历史表现 - **季度业绩预期**：2026财年第一季度 市场普遍预期营收106.8亿美元 同比增长12.3% 每股收益3.14美元 同比增长14.2% [1][2] - **全年业绩预期**：2026财年全年 市场普遍预期营收444.4亿美元 同比增长11.1% 每股收益12.81美元 同比增长约11.7% [3] - **历史表现**：公司在过去四个季度均超越盈利预期 平均超出幅度为2.7% [3] 影响第一季度业绩的关键因素 - **交易量与支付额**：预计总处理交易量同比增长9.5% 总支付额同比增长8.6% 其中美国业务支付额预计增长6.7% 拉丁美洲增长10% CEMEA地区增长15% [7][9][10] - **总交易金额**：市场普遍预期总交易金额同比增长6.4% 模型预测增长6.2% 数字支付方式的普及将对此产生积极贡献 [8] - **收入细分增长**： - 数据处理收入：市场普遍预期同比增长14.6% 模型预测增长14.9% [11] - 服务收入：市场普遍预期同比增长11.2% 模型预测增长9.2% [11] - 国际交易收入：市场普遍预期同比增长11.8% 模型预测增长10.8% 跨境交易量持续增长是主要支撑 [12] - **成本与激励**：调整后总运营费用预计同比增长12% 主要受人员、专业费用及网络和处理费用增加驱动 客户激励预计为44亿美元 将部分抵消交易量增长的积极影响 [12][13] 股价表现与估值 - **近期股价表现**：过去三个月股价下跌6.1% 表现逊于标普500指数2.4%的涨幅 但优于行业9.4%的跌幅 同期 竞争对手万事达卡股价下跌7.1% 美国运通则上涨2.9% [14] - **估值水平**：公司当前基于未来12个月收益的市盈率为24.46倍 高于行业平均的19.62倍 估值略显偏高 [17] - **同业比较**：万事达卡估值更高 为27.71倍 美国运通为20.80倍 目前估值更具吸引力 [19] 长期前景与短期风险 - **长期优势**：公司是高质量的增长型公司 得益于其轻资产模式、富有韧性的交易量、不断增长的增值服务以及在全球支付领域的长期重要性 跨境支付复苏、稳定币应用和人工智能引领的商业等结构性顺风支撑其长期增长前景 [20] - **短期风险**：费用增长和更高的客户激励正在挤压利润率 主要市场的监管审查日益严格 来自大型商户潜在稳定币的竞争可能影响交易经济性 [21] - **投资观点**：公司基本面强劲但当前定价吸引力不足 估值高于行业限制了短期上行空间 投资者或应等待更具吸引力的入场时机 [22]

财报预期与业绩展望 - Visa和Mastercard预计于1月29日公布财报 [1] - 分析师认为第四季度支出数据仅显示轻微放缓 考虑到艰难的同比基数 这表明国内消费者依然健康 [1] - 对于Mastercard 分析师预计第四季度营收为87.2亿美元 低于市场共识的87.8亿美元 每股收益为4.20美元 低于市场共识的4.25美元 [4] - 对于Mastercard 2025年全年 预计营收为327.1亿美元 略低于共识的327.8亿美元 每股收益为16.45美元 与市场共识一致 [4] - 对于Visa 2026财年第一季度 预计净营收为106.7亿美元 与市场共识的106.8亿美元基本一致 每股收益为3.12美元 略低于市场共识的3.13美元 [6] - 对于Visa 2026财年全年 预计营收为447.6亿美元 高于市场共识的444.5亿美元 每股收益为12.87美元 高于市场共识的12.80美元 [6] - 分析师对Visa 2026财年的预期比市场共识高出约1个百分点 部分原因是外汇因素 相比之前的假设增加了约50个基点 [7] 信用卡竞争法案影响评估 - 前总统特朗普在社交媒体上发文支持《信用卡竞争法案》 相关新闻头条加剧了市场的谨慎情绪 [2] - 分析师认为该法案难以获得实质推动 因为相对于其带来的运营负担 该法案并未给消费者或商户带来明确的实质性利益 [2] - 即使法案得以实施 预计Visa和Mastercard也能应对变化 仅会产生温和的长期经济影响 [3] 公司具体运营与增长驱动 - 分析师对Mastercard第四季度美国交易量增长的预期略低于市场共识 这反映了因部分Capital One转换导致的约240个基点的增长减速 但基础支出趋势总体保持稳定 [5] - 对于2026财年 预计Mastercard将给出外汇中性/有机收入增长在低双位数区间高端的指引 摩根大通模型预测为增长12% [5] - 预计Visa近期的基本面将保持积极 这得到了1月初交易量加速以及部分由代币化服务定价推动的下半年增长的支持 [7] 分析师观点与市场表现 - 分析师对两家支付网络的基本面持建设性看法 略微更看好Visa 但对两家公司均持积极观点 [3] - 结合相对于市场的吸引人估值以及Visa的历史表现 分析师认为在进入本财报季及整个2026年期间 风险回报比具有吸引力 [8] - 截至周五发布时 Mastercard股价下跌1.38%至525.50美元 Visa股价上涨0.17% [8]

合作核心内容 - 加密货币支付公司Mercuryo与Visa合作，实现数字资产近乎实时地转换为法币 [1] - 合作允许用户通过Visa的实时资金移动网络Visa Direct，将资金直接发送至Visa借记卡和信用卡 [3] - 符合条件的Mercuryo用户可在几分钟内将加密货币转换为法币并收到其卡片上 [3] 服务功能与优势 - 该服务旨在减少结算时间和成本，特别是对于跨境交易，相比传统转换和支付方式更具优势 [4] - 通过接入Visa的全球支付基础设施，用户无需离开其正在使用的钱包、交易所或平台即可进行法币转换 [5] - 转换后的法币资金可在全球超过1.5亿家接受Visa的商户处使用 [6] - 该集成减少了历史上与跨境转移资金或变现数字资产相关的摩擦，使用户能更快地获取当地货币 [6] 合作战略意义 - 此次合作扩展了Mercuryo对Visa Direct的使用，该网络已支持跨经纪、加密货币和数字银行账户的实时转账 [4] - 合作使Visa Direct能够连接Mercuryo的非托管钱包、交易所和支付提供商网络，为数百万用户通过熟悉界面提供快速变现工具 [5] - 此次合作旨在弥合加密货币平台与传统金融系统之间的差距 [7] - 该交易是Visa日益深入数字资产领域的一部分，公司已在2023年12月推出稳定币咨询业务，以帮助企业探索将稳定币整合至其运营中 [8] - Visa的稳定币结算规模已达到35亿美元的年化运行率 [8]

全球支付行业核心发展趋势 - 全球支付行业正迈入以人工智能、身份安全与跨境网络协同为核心的重构新阶段 [1] - 人工智能在零售链路中的应用量在一年内激增4700%，支付正从技术升级走向底层逻辑改变 [1] 趋势一：AI驱动智能商务 - 生成式AI正从辅助走向执行，能够代表用户完成搜索、比价、决策与支付 [1] - Visa已在北美与亚太完成数百笔由AI发起的真实交易，并计划在2026年扩大规模 [1] - Trusted Agent Protocol确保智能体交易的身份与意图可信，为跨境旅行、电商等复杂场景提供支持 [1] 趋势二：身份安全体系演进 - 在深度伪造与AI欺诈增多的背景下，支付安全重心转向验证“发起者是否可信” [2] - 连续身份验证、设备可信评估与智能体加密签名将构成新一代安全体系 [2] 趋势三：支付标记化应用 - 支付标记化在跨境支付中持续普及，Visa已发行超过160亿个支付标记 [3] - 该技术显著降低线上欺诈并提升交易批准率，使跨境体验更顺畅 [3] - Visa宣布支持中国持卡人在跨境场景使用Apple Pay，通过支付标记化提升安全与便捷性 [3] 趋势四：跨境支付移动化 - 随着出入境旅游、留学与海外购物增长，移动设备成为跨境支付核心入口 [4] - 这一趋势推动商户与支付机构优化海外支付体验，让跨境交易更贴近用户习惯 [4] 趋势五：企业支付消费化 - 企业支付正向即时化、透明化和简化化发展 [5] - 对中小企业而言，这意味着更快的资金周转、更优的成本管理和更高的运营效率 [5] 趋势六：全球支付网络协同 - 全球支付网络正从互通走向深度协同 [6] - 通过提升数据标准、强化风控能力与拓展生态合作，让跨境支付从“能付”迈向“能顺畅付、能安心付” [6] 中国市场意义与展望 - Visa希望通过技术创新，为中国消费者和企业带来更智能、更安全、更具确定性的跨境支付体验 [1] - 数字钱包在亚太线上支付中的占比不断提升 [1] - 公司将继续依托其全球网络、技术能力与与中国市场的紧密合作，把下一代支付能力带入真实使用场景 [6]