投资评级 - 报告对中通快递-W(2057HK)的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为中通快递2025年第三季度业绩显示“反内卷”带动盈利修复 [2] - 公司凭借自身规模、资产及管理优势有望实现件量及利润稳健增长 [7] - 随着“反内卷”深入推进，快递行业竞争格局预计将向更健康方向发展 [5] 经营业绩表现 (2025年第三季度) - 营业收入11865亿元，同比增长111% [2] - 调整后净利润2506亿元，同比增长50% [2] - 快递业务量9573亿件，同比增长98% [3] - 散件业务量保持强劲增长，Q3同比增长近50% [3] - 单票快递收入115元，同比增长23%（环比增长32%） [3] - 单票快递成本约059元，同比下降85% [3] - 单票调整后净利润0262元，环比增长256% [4] - 市场份额约194%，位居行业第一 [3] 行业格局与公司指引 - 前三季度通达系市场份额排名：中通（193%）> 圆通（156%）> 韵达（132%）> 申通（130%） [3] - 公司下调2025年全年业务量指引至382亿件至401亿件，对应增速为123%至138%（此前为14%至18%） [5] - 快递行业相对上游电商仍有超额成长性，成长空间犹在 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年调整后归母净利润分别为9870亿元、11273亿元、12526亿元 [7] - 预计2025-2027年净利润同比增速分别为-208%、+1421%、+1111% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为50662亿元、56637亿元、61408亿元 [9] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为1157元、1331元、1487元 [9]

核心业绩表现 - 三季度营收118.6亿元，同比增长11.1%，环比增长0.3% [1] - 三季度归母净利润25.2亿元，同比增长5.3%，环比大幅增长30.2% [1] - 三季度调整后归母净利润24.9亿元，同比增长3.6%，环比增长22.9% [1] - 盈利环比大幅增长主要受益于“反内卷”政策下的快递价格上涨 [1] 单票收入与业务量 - 三季度单票收入1.22元，同比增加0.02元，环比增加0.03元 [1] - 三季度完成快递业务量95.7亿件，同比增长9.7%，环比下降2.8% [1] - 件量环比下滑主因季节性淡季及快递价格上涨抑制部分低价轻小件需求 [1] - 预计四季度快递件量同比增长10.1%，环比增长11.2% [1] - 公司指引2025年全年快递件量同比增速预计为12.3%至13.8% [1] 成本与盈利能力分析 - 三季度单票成本0.91元，同比增加0.09元，环比增加0.02元 [2] - 单票干线加分拣成本为0.60元，同比下降0.05元，环比上升0.02元 [2] - 单票干线成本同比下降得益于规模效应、自动化设备投入及路线优化 [2] - 三季度单票调整后经营利润0.25元，同比下降0.08元，环比持平 [2] - 三季度单票调整后净利润0.26元，同比下降0.01元，环比增加0.05元 [2] 行业趋势与竞争格局 - “反内卷”政策推动快递行业价格止跌回升，从追求件量转向高质量发展 [1][2] - 快递价格上涨压制部分低价轻小件需求，行业件量增速放缓 [1][2] - 10月全国快递件量同比增长7.9%，增速较7月至9月有所放缓 [2] - 中通作为行业龙头，三季度市场份额19.4%排名第一，受低价件减少影响相对较小 [2] - 行业件量增速放缓将导致单票成本分化，有利于竞争格局优化 [2] 盈利预测与估值调整 - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测10%/5%/2%至89.8亿/106.6亿/121.1亿元 [3] - 上调同期调整后归母净利润预测9%/2%/1%至92.6亿/109.2亿/123.9亿元 [3] - 因担忧行业件量增速放缓对涨价持续性影响，下调估值倍数至15.2倍2025年预期市盈率 [3] - 目标价下调10%至185.9港币/23.9美元，维持“买入”评级 [3]

财务业绩摘要 - 第三季度每股收益为43美分，较去年同期有所改善[1] - 第三季度总收入为16.6亿美元，同比增长[1] - 毛利润同比下降11.4%，毛利率从去年同期的31.2%下降至24.9%[3] 运营数据与收入构成 - 核心快递业务收入同比增长11.6%，得益于包裹量增长9.8%和单票价格提升1.7%[2] - 大客户收入同比大幅增长141.2%，主要由于电商退货包裹增加[2] - 货运代理服务收入同比下降7.4%[2] - 配件销售收入（主要为数字热敏运单）同比增长0.5%[3] 2025年业绩指引与资本配置 - 将2025年包裹量指引从之前的388亿至401亿件（同比增长14%-18%）下调至382亿至387亿件（同比增长12.3%-13.8%）[1] - 截至2025年9月30日，公司已累计回购52,919,506份ADS，总金额13亿美元，当前回购计划剩余资金为7亿美元[4] - 董事会批准将股票回购计划总金额增至20亿美元，有效期延长至2026年6月30日[4] 财务状况 - 截至第三季度末，现金及现金等价物为13.1亿美元，较上一季度末的18.5亿美元有所下降[7] 同业公司第三季度业绩对比 - 达美航空第三季度调整后每股收益1.71美元，超出市场预期，同比增长14%，收入166.7亿美元，同比增长6.4%[8][9] - JB Hunt运输服务公司第三季度每股收益1.76美元，超出市场预期，同比增长18.1%，但总收入30.5亿美元，同比下降0.5%[9][10] - 美国联合航空控股公司第三季度调整后每股收益2.78美元，超出市场预期，但同比下降16.5%，营业收入152亿美元，未达市场预期，但同比增长2.6%[11][12]

财务业绩表现 - 第三季度收入同比增长11% [1] - 第三季度经调整净利润同比增长7% [1] - 每单经调整净利润为0.27元人民币，较第二季度的0.21元人民币有所改善 [1] - 核心每单成本因新转运中心投产仅上升0.02元人民币 [1] 行业监管环境 - 行业反内卷政策预期将持续实施 [1] - 监管机构会继续透过设定价格下限来严格遏止价格恶性竞争 [1] 公司前景与预测 - 考虑到客户结构较同业好，预期公司明年市场份额可回升 [1] - 将2025及2026年净利润预测轻微上调2% [1] - 维持港股目标价152港元及美股目标价20美元不变 [1]

公司财务表现 - 第三季度收入同比增长11% [1] - 第三季度经调整净利润同比增长7% [1] - 第三季度每单经调整净利润为0.27元人民币 较第二季度的0.21元人民币有所改善 [1] - 核心每单成本因新转运中心投产仅上升0.02元人民币 [1] 行业监管环境 - 行业反内卷政策预期将持续实施 [1] - 监管机构会继续透过设定价格下限来严格遏止价格恶性竞争 [1] 公司前景与预测 - 考虑到客户结构较同业好 预期公司明年市场份额可回升 [1] - 将2025及2026年净利润预测轻微上调2% [1] - 维持港股目标价152港元及美股目标价20美元不变 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年11月20日斥资87.72万美元进行股份回购 [1] - 本次回购股份数量为4.62万股 [1] - 回购价格区间为每股18.97美元至18.99美元 [1]

公司股份回购操作 - 公司于2025年11月20日执行股份回购操作 [1] - 回购股份数量为4.62万股 [1] - 回购总金额为87.72万美元 [1] - 每股回购价格区间为18.97美元至18.99美元 [1]

股份情况 - 2025年11月19 - 20日已发行股份总数为598,368,490，库存股份数目为0[3] 股份购回 - 2025年9 - 11月多次购回美国存托股份，价格18.48 - 19.6美元不等[4][6] - 2025年11月20日购回46,196股，付出877,211.22美元，最高18.99美元，最低18.97美元[17] - 公司合共购回46,196股，拟注销46,196股，持作库存股份0股[17] - 购回授权决议2025年6月17日获通过，可购回80,446,849股[17] - 按授权已购回8,940,321股，占已发行股份1.1113%[17] 其他 - 股份购回后新股发行等暂止期截至2025年12月20日[17] - 公司确认购回按规定进行，呈交资料无重大变动[18] - 场内出售库存股份报告不适用[20] - 呈交者为联席公司秘书李送霏[20]

公司业绩表现 - 第三季度经调整净利润按年增长5% [1] - 第三季度净利润分别较该行及市场预测高出27%和25% [1] 财务预测调整 - 上调2025至2027年收入预测0%至4% [1] - 上调2025至2027年经调整净利润预测6%至8% [1] 第四季度展望 - 第四季度包裹量预计按年增长10% [1] - 第四季度均价预计上升1% [1] - 第四季度收入预计按年增长12% [1] 投资评级与目标价 - 给予H股目标价179港元 [1] - 给予美股目标价23美元 [1] - 投资评级为"买入" [1]

投资评级 - 对中通快递维持“买入”评级 [1][6][7] 核心观点 - 快递价格在“反内卷”政策下止跌回升，推动公司三季度盈利环比大幅增长，预计四季度传统旺季将进一步提升件量和单票收入 [1] - 行业正从单纯追求件量增长转向高质量发展，行业件量增速放缓将有利于竞争格局优化，中通作为龙头受影响相对较小 [4] - 基于价格上涨上调盈利预测，但因担忧涨价持续性引发板块估值受压，下调估值倍数和目标价 [5] 三季度业绩表现 - 营收118.6亿元，同比增长11.1%，环比增长0.3% [1] - 归母净利润25.2亿元，同比增长5.3%，环比大幅增长30.2% [1] - 调整后归母净利润24.9亿元，同比增长3.6%，环比增长22.9% [1] - 单票收入1.22元，同比增加0.02元，环比增加0.03元 [2] - 快递量95.7亿件，同比增长9.7%，但环比下降2.8%，主因季节性淡季及价格上涨抑制部分低价轻小件需求 [2] - 单票成本0.91元，同比增加0.09元，环比增加0.02元，主因折旧摊销及服务直客客户成本增加 [3] - 单票调整后经营利润0.25元，同比下降0.08元，环比持平 [3] - 单票调整后净利润0.26元，同比下降0.01元，环比增加0.05元 [3] 行业趋势与公司定位 - “反内卷”政策推动行业价格止跌回升，行业转向高质量发展 [4] - 10月全国快递件量同比增长7.9%，增速较7/8/9月的15.0%/12.3%/12.8%显著放缓 [4] - 中通三季度市场份额为19.4%，排名行业第一，受低价件减少的影响相对较小 [4] - 行业件量增速放缓可能导致单票成本出现分化，有利于优化竞争格局 [4] 业绩展望与预测调整 - 预计四季度公司快递件量同比增长10.1%，环比增长11.2% [2] - 公司指引2025年全年快递件量同比增速为12.3%~13.8%，此前指引为14.0%~18.0% [2] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测10%/5%/2%至89.8亿/106.6亿/121.1亿元 [5] - 上调2025/2026/2027年调整后归母净利润预测9%/2%/1%至92.6亿/109.2亿/123.9亿元 [5] - 下调估值倍数至15.2倍2025年预期市盈率，下调目标价10%至185.9港币/23.9美元 [5] 成本与效率分析 - 单票干线加分拣成本为0.60元，同比下降0.05元，主因规模效应、自动化设备投入及路线优化，但环比增加0.02元，主因淡季件量规模环比下滑 [3] - 中长期看，公司单票干线加分拣成本仍有进一步下降空间 [3] 财务数据摘要 - 前三季度归母净利润64.6亿元，同比增长0.3%；调整后归母净利润67.3亿元，同比下降9.2%，主因上半年行业价格战激烈 [1] - 预测2025年营业收入480.43亿元，同比增长8.5% [11] - 预测2025年每股收益11.17元，2026年13.25元，2027年15.05元 [11]