报告行业投资评级 - 行业观点为有吸引力 [6] - 星座能源公司股票评级为“++”，价格目标为“++” [6] 报告的核心观点 - 星座能源公司与Meta签订20年电力购买协议，为伊利诺伊州克林顿核电站的电力输出，协议于2027年6月开始，支持该核电站未来20年的重新许可和持续运营 [2] - 价格未披露，但预计有意义溢价，潜在考虑通胀因素，推测合同价格在80多美元/兆瓦时 [3] - 对其他拥有核舰队的独立发电商有积极影响，如PEG、TLN、VST，该协议可复制，能带来收益增长、倍数提高和数据中心交易潜在市场扩大等好处 [10][11] 相关目录总结 交易详情 - Meta与约1100兆瓦的克林顿核电站签订20年电力合同，合同不涉及数据中心共置，Meta从电网购电，支付合同价与市场价差价给星座能源公司 [2][8] 价格分析 - 未披露定价，但暗示高于当前市场电价，参考其他协议推测合同价在80多美元/兆瓦时，可能有适度通胀调整 [3] 财务影响 - 整体财务影响未披露，需关注公司第四季度财报更新的每股收益指引 [4] 核发展计划 - 星座能源公司将评估克林顿核电站小型模块化反应堆开发，但未承诺重大资本，需Meta进一步财务和风险承诺才可能推进 [4][9] 对其他公司影响 - 三个超大规模企业（META、AMZN、MSFT）签署支持核能资产的协议，强化其溢价价值，协议可复制，为其他独立发电商提供长期价格确定性 [10] - 若此类电力购买协议复制，其他公司将有更高收益、倍数和扩大的数据中心交易潜在市场，对TLN尤其有积极机会 [11] 公司评级信息 - 展示了摩根士丹利对多家公司的股票评级和价格信息，包括AES Corp.、American Electric Power Co等 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 认为可能在关税不确定性上得到缓解但并非解脱 ，关税虽从4月2日的水平下降但仍高于1月1日 ，贸易政策相关关税仍存在 ，将影响企业信心 、资本支出和贸易 ，预计亚洲GDP增速从2024年四季度到2025年四季度放缓约90个基点 [9] 各部分总结 贸易紧张局势 - 投资者对贸易紧张局势及其影响的担忧低于报告方 ，倾向认为贸易紧张局势最糟糕时期已过去 ，来自中国的进口关税不会回到限制贸易的峰值水平 [11] - 增长的最大拖累并非关税实施的直接影响 ，而是间接影响 ，近期事件表明不确定性仍存在 ，美国可能扩大关税问题 ，实施部门关税和第899条规定 [12] - 达成贸易协议可降低不确定性 ，但与中国和欧洲等主要贸易伙伴达成关键协议复杂且耗时 ，不确定性仍将持续 [13] - 投资者指出软数据和硬数据存在脱节 ，软数据有所改善 ，亚洲5月除印度外的PMI数据略好于4月但弱于3月 ，预计6 - 7月起硬数据将放缓 ，重点跟踪资本货物进口数据 [14] 多元化 - 美元持续走弱使投资者关注从美国多元化投资的主题 ，宏观和固定收益投资者认同美元将继续走弱 ，股票投资者仍略青睐美国 [20] - 亚洲经济增长差异将转向有利于亚洲 ，亚洲货币将继续升值 ，原因包括出口收入更多兑换 、外汇对冲增加和美元资产回流 ，亚洲经常账户盈余年化达1.1万亿美元 ，对45万亿美元国际投资头寸的对冲将增加但不太可能持续重新平衡 [21] 货币宽松 - 投资者对亚洲除中国外央行采取激进货币宽松政策的观点提出适度反驳 ，主要围绕央行犹豫 、对货币的担忧以及利率差异问题 [32] - 报告预测更鸽派 ，基于通胀处于舒适区 、关税拖累增长带来通缩压力 、油价走弱和亚洲货币走强为央行降息打开政策空间等因素 ，近期央行行动支持该观点 [33] 中国 - 投资者对中国持一定建设性态度 ，讨论围绕人民币是否会大幅升值以及消费能否持续复苏和宽松支持预期 [34] - 消费全面复苏难以实现 ，因工资增长疲软和房地产市场缺乏持续复苏 ，预计2025年私人消费增长4.9% ，2026年放缓至4.6% [35][36] - 政策制定者不太可能允许人民币对美元一次性大幅升值 ，也不太可能允许人民币对一篮子贸易伙伴货币大幅升值 ，预计人民币对美元年底小幅升值至7.15 ，对一篮子货币小幅贬值 [47] - 从债券市场看 ，投资者对利率不太乐观 ，预计中国利率将横盘整理 ，等待中美贸易谈判进展 [48] 印度 - 投资者讨论印度政策是否从关注资本支出转向再分配 ，报告认为政策制定者将继续营造有利于公共和私人资本支出的环境 [49] - 从政府支出数据看 ，未出现从资本支出转向再分配政策的迹象 ，中央和邦政府的资本支出占GDP比例回升 ，收入支出占GDP比例下降 [53] - 国内需求复苏在推进 ，5月GST税收增长加速至2.5年高位16.4% ，4月服务出口增长加速至16% ，规模与商品出口相当 ，成为增长支柱 [60] 日本 - 投资者对日本央行政策路径的看法比报告方更鹰派 ，市场已定价到2026年3月有一次25个基点的加息 ，报告认为日本央行在2025年和2026年将维持利率不变 [65] - 不预计加息的原因包括潜在通胀路径温和且不会加速 ，日元升值 、大米储备释放和公用事业补贴重新引入将使通胀放缓 ，美国式核心CPI预计在2026年维持在1.6% [73][75] - 外部背景疲软使日本央行维持利率不变 ，美日贸易谈判可能旷日持久 ，日本央行需评估企业盈利对工资趋势的影响 ，尤其是对明年春季工资谈判的影响 ，同时美国经济团队预计美联储2026年将激进降息175个基点 [76]

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 5月中国股票出现外资流出放缓、南向资金流入减少、国内被动基金流出等情况，不同行业和公司的资金流向和持仓变化存在差异 [11] - 截至5月31日，外国被动资金累计流入接近3月初水平，外国主动资金累计流入创2022年末以来历史低谷 [11] - 各基金类别对中国股票的低配情况略有调整，不同行业和公司的持仓也有相应变化 [11] 根据相关目录分别进行总结 资金流向 - 5月外国长期投资者对中国股票的资金流出放缓至0.2亿美元，4月为53亿美元；被动基金转为流入14亿美元，主动基金继续流出15亿美元 [1][11] - 5月南向资金流入降至6亿美元，4月为21亿美元，2025年前5个月净流入83亿美元，2024年为103亿美元 [11] - 中国国内被动基金（针对A股）在4月大量流入27亿美元后，5月流出9亿美元 [11] - 外国被动基金对沪深300的资金流向在5月保持平稳 [13] - 截至5月31日，中国离岸/香港股票的0.9亿美元空头头寸被平仓，主要集中在金融和房地产行业 [13] 基金持仓 - 按地区基金类别和管理人所在地划分，全球基金、亚太除日本基金和新兴市场基金对中国/香港股票的低配情况略有调整 [11] - 按行业划分，主动基金经理在消费耐用品与服装、消费服务行业增持较多，在资本品、食品饮料与烟草、媒体与娱乐行业减持较多；在材料行业增加低配，在消费 discretionary 分销与零售、汽车及零部件行业减少低配 [11] - 按公司划分，阿里巴巴、比亚迪、美的集团和京东在当季被增持最多，腾讯和紫金矿业被减持最多 [11] 基金分析方法 - 研究覆盖的SICAV基金 universe 由“国际基金：晨星中国股票”和“国际基金：晨星新兴市场股票”中规模最大的40只主动基金组成，总资产管理规模为113亿美元 [56] - 美国基金 universe 由“美国基金：晨星中国股票”中规模最大的20只主动基金和“美国基金：晨星新兴市场股票”中规模最大的40只主动基金组成，总资产管理规模为265亿美元 [57] - 由于数据质量更好，只跟踪资产管理规模最大的基金；不同基金中个别证券头寸的变化按市值汇总；因并非所有基金都披露月末头寸，估计数据仅为市场指示，而非实际报告数据 [58]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致） [8] 报告的核心观点 - 5月沪深港通中35只主要港股消费股有资金流入 [1] - 2025年年初至今南向资金净流入占自由流通股比例较2024年末上升2.5% [2] - 5月35只股票有南向资金流入，29只流出，2只无净资金流动；2025年年初至今37只股票有资金流入，29只流出，无零净资金流动股票 [2][3] 各部分总结 南向资金流入流出情况 - 5月1 - 30日，66只符合互联互通交易的主要港股消费股中，南向资金持股占自由流通股比例较上月上升0.6个百分点 [1] - 5月流入前五的股票为H&H（自由流通股比例增加12.3个百分点）、Weilong（10.6个百分点）、Tianli Education（6.4个百分点）、Jiumaojiu（5.6个百分点）和Crystal（4个百分点）；流出前五的股票为CRB（-4.3个百分点）、ZHY（-2.7个百分点）、Man Wah（-2.6个百分点）、Shenzhou（-2.6个百分点）和Koolearn（-2.1个百分点） [7][9] - 2025年年初至今流入前五的股票为Weilong（自由流通股比例增加29.4个百分点）、Xiaocaiyuan（27.4个百分点）、Maogeping（23.5个百分点）、H&H（16.1个百分点）和CR Beverage（13.7个百分点）；流出前五的股票为Helens（-13.4个百分点）、CR Beer（-12.6个百分点）、ZHY（-10.7个百分点）、Samsonite（-5.9个百分点）和Yuhua Education（-5.9个百分点） [7][9] 行业分类资金流向 - 5月家居装修、啤酒、免税、家电、箱包、教育和玩具行业平均资金流出，其他行业平均资金流入 [7] - 2025年年初至今啤酒、教育、家居装修和箱包行业资金流出，其他行业平均资金流入 [7] 相关公司南向资金持股比例情况 - 报告展示了众多公司如COFCO Joycome、Anta、Bosideng等的南向资金持股占自由流通股比例的历史数据及股价走势 [12][14][16] 其他信息 - 部分公司纳入或排除深港通的时间信息，如2021年9月6日Cheerwin、Nayuki和Youran Dairy纳入深港通，2022年9月5日Cheerwin被排除 [156] - 列出了摩根士丹利未覆盖研究的公司，包括Modern Dairy、Man Wah等 [156] - 对行业进行了分类，包括农业、服装与运动服饰、啤酒等多个类别 [157]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，但对部分公司给出了评级，如在多元化公用事业/独立发电商行业中，AES Corp.（AES.N）评级为O（03/23/2020），American Electric Power Co（AEP.O）评级为O（03/10/2020）等[126]。 报告的核心观点 - 近期数据显示人工智能基础设施支出和电力需求呈乐观态势，预计将有多个大型数据中心电力交易宣布 [1] - 美国为人工智能供电相关的关键股票有望受益，如VST、TLN、BE等 [3] - 2024年是人工智能基础设施快速发展的变革之年，2025年将更活跃，“时间到电力”相关交易将增多，摩根士丹利“多极世界”主题与人工智能基础设施领域的交集潜力增加 [3] - 人工智能电力需求风险被误解，部分风险被高估或低估，能提供“时间到电力”解决方案的公司有望获得更强利润率和长期合同 [9] 根据相关目录分别进行总结 关键催化剂 - 关注德克萨斯州参议院第6号法案通过，可能推动多个大型数据中心+发电项目宣布，涉及VST、NRG等公司 [9] - 关注ET的“星际之门”管道项目许可申请及后续相关宣布 [9] - 关注联邦为促进数据中心更快“时间到电力”采取的行动，如政策和人员调整、减轻监管负担等 [9] - 关注美国公用事业因数据中心电力需求增长等因素增加输电资本支出计划 [9] - 关注与大型数据中心交易相关的大型碳捕获项目 [9] - 关注位于核电站的大型电表前数据中心项目 [9] - 关注垂直整合、完全监管辖区（特别是南部和中西部）的大型数据中心交易 [9] - 关注小型模块化反应堆和大型核技术供应商与超大规模企业之间的新核开发协议 [9] - 关注与超大规模客户的大型可再生能源电力合同 [9] - 关注涉及多种商业模式的比特币到数据中心交易宣布 [9] 人工智能电力需求风险 - 被高估的风险包括硬件和软件效率提升降低计算需求、人工智能基础设施资本支出无法获得有吸引力的投资回报率 [13] - 被低估的风险是美国电力接入不足，预计2025 - 28年美国数据中心电力需求约65GW，而可用电力容量仅21GW，存在约45GW缺口 [16][31] 比特币矿场转型分析 - 比特币矿场向高性能计算数据中心转型是可行的“去瓶颈”解决方案，但比特币价格上涨可能降低可操作容量并增加转换成本 [46] - 通过分析比特币股票的企业价值/瓦特指标，部分股票有进一步上涨潜力，如RIOT、CIFR等 [40] - 比特币矿场转型为数据中心的EBITDA提升幅度因比特币价格和数据中心租赁价格而异，可能导致比特币矿场管理团队在转换决策上较为谨慎 [52] 数据中心发展策略 - 可能采用“桥接”方法，部署临时移动发电以满足“额外性”要求，随着电网连接获批，可扩大数据中心项目规模 [60] - 不同电力部门监管机构对“额外性”要求不同，严格要求地区的受益者包括燃料电池制造商和小型移动天然气发电机制造商，要求不严格地区则有利于可再生能源、储能和新核能解决方案 [61] 脱碳解决方案 - 预计超大规模企业为实现碳减排目标将大力投资脱碳解决方案，潜在受益者包括AES Corp.、NextEra Energy等公司 [63] 核能需求 - 预计超大规模企业将推动新核能项目开发，小型模块化反应堆和大型新反应堆需求增加，核能可满足“电力额外性”、减排目标和提供优质可控电力 [65]

报告行业投资评级 行业评级为In-Line，即分析师预计该行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现将与相关广泛市场基准保持一致 [6] 报告的核心观点 NVL72服务器机架产能提升缓解全球AI供应链压力，但“每周1000台”目标待实现，AI GPU对华出货情况值得关注；预计2026年全球AI资本支出增长超30%，云AI半导体同比增长31%；看好NVIDIA、TSMC、Gigabyte等公司 [1][6][9] 根据相关目录分别进行总结 NVL72服务器机架情况 - 此前假设2025年NVL72服务器机架为30000台，Computex后分析师将预期提升至25000 - 30000台 [2][6] - NVIDIA称“多个客户每周采购1000台机架”，或含HGX机架，后续机架数量有望上调 [2][6] - 关注台湾月度销售及NVL72服务器机架出货量，每月3000 - 3500台是每季度超10000台的关键一步 [3] TSMC相关情况 - 对2025年390000片CoWoS - L（用于Blackwell芯片）的预测更有信心，高于台湾供应链传闻的340000片 [2][6][14] - 预计TSMC在7月前无2026年CoWoS消费的具体预测，维持2026年90000片的预测，低于市场的115000片 [4][15] AI硬件供需情况 - 2025年全球云服务提供商总资本支出3980亿美元的50%可衡量AI服务器潜在市场规模，约1990亿美元 [9] - 假设主要云服务提供商AI服务器占比从2025年的50%提升至2026年的65%，2026年全球AI资本支出增长或超30% [9] - Blackwell产品周期前几个季度芯片产出超NVL72服务器机架组装量，或产生芯片库存，2026年上半年有望消化库存 [12][13] NVIDIA新产品情况 - RTX PRO 6000 GPU服务器或成中国市场新需求增长点，可满足美国企业和中国推理需求 [16] - 此前预计B30（或RTX PRO 6000）销量50万台，需求持续增长，AMD或推游戏图形GPU替代MI308对华出货 [17] AWS ASIC项目情况 - AWS Trainium 2：上游预计100万台，下游预计超150万台，2026年T2产量或下降，T3产量达50万台 [26] - AWS Trainium 3：Marvell对其有信心，但启动时间存争议；看好Alchip 3nm项目，预计2026年用30000片CoWoS生产50万台Trainium3芯片，营收15亿美元 [26] - AWS Trainium 4：亚洲团队认为Alchip很可能赢得2nm项目，AWS或在2025年第三季度做出早期决策 [26] CoWoS分配情况 - 2023 - 2026年，NVIDIA、Broadcom、AMD等公司CoWoS需求呈增长趋势，2026年总需求达857000片 [29] - 各公司CoWoS需求同比增长情况不同，2026年总需求同比增长31% [30] - 2022 - 2026年，TSMC和非TSMC的CoWoS供应产能均有扩张 [32] 全球AI资本支出情况 - 预计2025年美国前四大超大规模云计算公司运营现金流达5500亿美元，有能力持续投资AI数据中心 [47] - 数据中心折旧占总费用比例从2012年的3 - 7%升至2023年的5 - 10%，预计2025年升至10 - 14% [48] - 2025年平均AI资本支出/息税折旧摊销前利润约为50%，超大规模云计算公司仍有支出能力 [48] - 亚马逊2025年第一季度财报发布后，云资本支出追踪器预计2025年同比增长40%，高于此前的31% [58] AI GPU和ASIC租赁价格情况 - NVIDIA 4090和5090显卡零售价略有下降，但中国AI推理需求仍强劲 [63] AI半导体相关情况 - AI半导体市盈率倍数呈波动趋势，不同类型公司表现有差异 [72] - 大中华区AI半导体营收持续增长 [73] - AI芯片占TSMC营收比例从2024年的中个位数升至2025年的25% [79] 相关报告情况 - 提供多份AI供应链相关报告，涉及订单、需求、供应、预测等方面 [84][85][86] 公司评级情况 - 报告对多家公司给出评级，如ACM Research Inc、Alchip Technologies Ltd等为Overweight，Advanced Wireless Semiconductor Co等为Equal - weight [138][140]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 在全球经济放缓但仍在扩张、政策存在不确定性的背景下，美国风险资产和无风险资产相较于其他地区更具吸引力，同时伴随着放松管制和比市场定价更多的降息预期。建议超配美国股票和核心固定收益资产，并预计美元走弱 [12] 根据相关目录分别进行总结 1. 五月亮点 - 全球股市方面，标准普尔500指数总回报率达6.3%，韩国KOSPI总回报率（美元计价）为8.9% [11] - 全球固定收益领域，美国10年期国债总回报率为 -1.1%，美国高收益债券总回报率为1.7% [11] - 外汇市场上，挪威克朗兑美元升值1.9%，日元兑美元贬值0.7% [11] - 市场情绪指标信号为中性，发达市场高收益债券总发行量同比下降28%，美联储未来12个月累计利率变化为 -84个基点 [11] 2. 市场回顾与趋势 市场表现 - 5月全球股市上涨，标准普尔500指数上涨6.3%，东证指数上涨5.0%，科技和通信服务板块表现突出，医疗保健板块表现不佳 [2] - 发达市场利率下跌，美元兑多数发达市场货币贬值，西德克萨斯中质原油上涨5.3% [2] 资金流向与发行情况 - 发达市场投资级和高收益债券总发行量较4月的2024年运行率分别下降12%和28% [3] - 美国共同基金和交易型开放式指数基金（ETF）方面，股票和货币市场基金出现资金流出，政府债券和通胀保值证券出现资金流入 [3] 市场情绪 - 摩根士丹利市场情绪指标（MSI）信号在5月20日转为风险规避，一周后转为中性 [4] - 恐慌指数（VIX）在5月下降，于5月16日触及3个月低点 [4] 3. 估值 跨资产估值 - 美国、欧洲、日本和新兴市场的股权收益率（E/P）、名义收益率、信用利差等指标呈现不同的估值水平和Z值 [114] 股票估值 - 不同地区和板块的股票在市盈率（P/E）、市净率（P/B）、股息收益率等方面存在差异，与摩根士丹利资本国际全球所有国家指数（MSCI ACWI）相比，各指数的估值表现不同 [115] 固定收益估值 - 不同国家和地区的固定收益市场在10年期收益率、盈亏平衡通胀率、实际收益率、收益率曲线利差等方面呈现不同的估值特征 [116] 信用估值 - 美国和欧洲的投资级和高收益债券利差、新兴市场主权债券利差等指标显示出不同的信用估值情况 [117] 4. 技术面 情绪指标 - 美国股票看跌/看涨期权比率、恐慌指数（VIX）和欧洲斯托克50波动率指数（V2X）、美国个人投资者协会（AAII）多空指数、投资者情报调查等情绪指标反映市场情绪 [163][165] 资金流向 - 美国投资公司协会（ICI）基金资金流向显示，股票基金出现资金流出，债券基金出现资金流入 [173] 债券发行情况 - 2025年发达市场主权债券发行同比增长7%，新兴市场债务发行同比下降3%，发达市场投资级信用债券发行同比下降12%，发达市场高收益信用债券发行同比下降28% [180][183][186] 5. 关注要点 全球宏观数据 - 不同国家和地区在实际国内生产总值（GDP）同比增长率、核心消费者物价指数（CPI）、政策利率、失业率、经常账户余额、制造业采购经理人指数（PMI）、工业生产同比增长率、零售销售同比增长率、房价同比增长率、生产者物价指数（PPI）等宏观经济指标上表现各异 [204][205] 通胀情况 - 摩根士丹利对不同国家和地区的通胀预测与市场共识存在差异，当前通胀与目标通胀、市场定价与目标通胀的对比显示出不同的通胀预期 [209][210] 央行政策预期 - 市场对美联储、欧洲央行和英国央行未来的政策利率变动有不同的预期，预计未来一段时间内将有不同程度的降息 [220]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年消费放缓，商品消费放缓更显著，2026年末个人消费逐渐恢复，2024 - 2026年实际消费增速分别为3.1%、0.9%、0.7% [4][7] - 财政政策方面，税改法案对消费者总体影响相对中性，低收入消费者可能受负面影响，高收入消费者可能受益 [3] - 劳动力市场就业增长放缓，失业率略有上升，劳动收入预计随关税和移民政策影响而放缓 [41][61] 根据相关目录分别进行总结 关键消费者预测 - 2024 - 2026年实际个人消费支出4Q/4Q增速分别为3.1%、0.9%、0.7%，名义个人消费支出4Q/4Q增速分别为5.7%、3.9%、2.9% [7][8] - 2024 - 2026年非农就业人数平均每月变化分别为168k、98k、45k，失业率分别为4.1%、4.3%、4.8% [8] - 2024 - 2026年个人储蓄率分别为3.7%、4.1%、5.0%，实际可支配个人收入4Q/4Q增速分别为2.2%、1.3%、1.5% [8] 聚焦：影响消费者的财政因素 - 财政政策受关注，税改法案在参议院审批可能有重大变化，预计额外减税大多被“支付措施”抵消，明年赤字约增加3100亿美元 [11] - 税改法案对消费者总体影响相对中性，低收入消费者因转移支付减少可能受负面影响，高收入消费者可能受益 [3][15] - 取消小费和加班费税、提高州和地方税（SALT）上限等额外减税措施，以及削减食品券（SNAP）和医疗补助（Medicaid）等支出，对不同收入群体影响不同 [13][16] 劳动力市场与收入 - 就业增长放缓，预计2025年平均每月新增就业98k，失业率升至4.3% [41] - 劳动力市场处于软着陆路径，劳动力参与率企稳，劳动力流动放缓，劳动力需求预计减弱 [47][51][54] - 劳动收入增长目前稳固，但预计随关税和移民政策影响而放缓 [61] 消费与情绪 - 1Q消费者情绪恶化，当前状况和预期均下降，消费意愿下降，通胀仍是消费者首要担忧 [68][72][75] - 零售销售年初至今表现良好，但1Q商品和服务支出均减速，预计商品消费放缓更显著 [78][79][83] - 财富效应总体较小，资产价格增长放缓可能导致消费增长放缓，储蓄率目前与均衡水平大致相符 [88][89][96] 信贷与资产负债表 - 家庭净资产因资产增长快于负债增长而处于高位，家庭债务在1Q25增加，债务服务成本和违约率上升 [99][108][110] - 贷款标准边际收紧，消费者贷款需求持续下降，汽车和信用卡违约率较高但违约转化低于预期 [116][120] - 住房 affordability仍具挑战但有所改善，预计2025 - 2026年房屋销售分别增长2%、5%，房价涨幅分别为2%、3% [123] 以防错过：近期消费者研究 - 包含多篇近期消费者研究报告，涉及经济展望、学生贷款、食品券、消费信贷、住房等方面 [130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月核心PCE略低于预期，通胀放缓趋势如预期持续，但5月起或因关税加速上升；实际个人支出4月环比升0.1%，耐用品支出3月强劲后转弱，服务支出连续两月稳健；个人收入环比升0.8%，主要因一次性转移支付；预计Q2实际GDP季调后环比折年率为3.0%，实际消费为1.9% [1][2][3] 根据相关目录分别总结 GDP跟踪 - 跟踪Q2 GDP季调后环比折年率为3.0%，高于此前的1.6%，上调因4月消费更强劲、Q1基数效应及贸易数据中净出口增强，进口逆转非主要为资本货物，设备投资未反向抵消 [4] PCE通胀 - 4月核心PCE通胀环比升0.12%，略低于预期，12个月同比增速降至2.52%；核心PCE近3个月和6个月年化通胀均下降；尽管医疗服务预期上调，但因金融服务和非营利组织下调，1Q25核心PCE通胀净变化不大 [5] - 整体PCE通胀4月环比为0.10%，同比降至2.15% [6] 收入和支出 - 4月名义支出环比升0.2%，实际支出升0.1%，1、2月支出下调；跟踪2Q实际消费者支出季调后环比折年率为1.9%，高于此前预测的1.5% [19] - 实际商品支出4月环比降0.2%，好于预期；耐用品支出4月降0.8%，非耐用品支出升0.1% [20] - 实际服务支出4月环比升0.3%，符合预期，多数服务类别上升，交通服务除外 [21] - 收入4月环比升0.8%，劳动报酬升0.5%略超预期；转移支付因社保公平法案付款增加，储蓄率从3月的4.3%升至4.9% [22][23] 4月贸易预估 - 4月美国商品贸易逆差收窄超预期，达 -876亿美元 [26] - 部分因工业供应品下降，主要驱动为消费品和汽车及零部件进口下降，反映关税前提前采购的逆转 [27] - 资本货物仅下降2.5%，该类别关税前未大幅上升；进口逆转符合预期，净贸易Q1拖累增长，Q2应反向促进增长且库存积累减少 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去几周发达市场收益率因关税消息反复和曲线后端大幅波动而更加震荡，长期利率市场仍易受需求不确定性影响 [1] - 预计新西兰央行在2025年下半年维持利率不变，2026年上半年降息50个基点；预计欧洲央行下周降息25个基点至2%，但不提供7月会议信号 [1][33] - 全球5s/30s曲线过于陡峭，虽过去一周相对陡峭程度有所缓和，但预计不会完全正常化，尤其是美元和英镑曲线 [25] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 过去几周发达市场收益率波动加剧，美国和欧元区前端利率反弹，英国收益率表现不佳，日本30年期国债收益率单日波动为过去十年最大 [1] - 数据发布喜忧参半，不同地区经济数据有超预期、符合预期和不及预期的情况 [37][39] 期限溢价和长期曲线 - 上周长期利率受关注后本周焦点有所转移，但全球发达市场长期利率市场仍易受需求不确定性影响 [9] - 构建欧元期限溢价合成指标，自2025年初以来估计的期限溢价总体上升，但仍低于2022年峰值水平，且相对于模型暗示的水平过高 [10][13] - 5s/30s曲线全球相关性强，德国国债和英国国债5s/30s曲线与美国国债5s/30s曲线呈正相关，但德国国债曲线的贝塔值低于英国国债曲线 [24] 央行动态 - 新西兰央行本周降息25个基点至3.25%，会议基调鹰派，近期进一步降息可能性降低，预计2025年下半年维持利率不变，2026年上半年降息50个基点 [33] - 预计欧洲央行下周降息25个基点至2%，不提供7月会议信号，9月可能最终降息至1.75% [33] 收益率利差 - 展示不同投资者货币通过外汇对冲和未对冲方式投资外国债券的年化收益率利差情况 [46][48] 交易建议 - 给出欧元区、英国、日本、澳大利亚和新西兰、斯堪的纳维亚等地区的利率交易建议，包括久期、曲线、互换利差等方面 [51] 交易表现总结 - 展示2025年各地区不同交易板块的交易数量、命中率和平均损益情况 [53] 近期出版物亮点 - 列出近期关于全球固定收益市场、欧洲债券、美国利率、通胀、日本利率、澳大利亚和新西兰等方面的出版物及日期 [56]