报告行业投资评级 - 报告对三一重工维持“增持”（Overweight）评级 [2][4] 报告的核心观点 - 三一重工是中国领先的建筑设备生产商，凭借产品质量和分销渠道将继续扩大市场份额，提升利润率和现金生成能力，国际化战略也有助于其拓展海外市场 [9] 根据相关目录分别进行总结 国内市场情况 - 年初至今国内需求和销售趋势保持强劲，2025年2季度工程机械国内需求因春节提前致开工早而略有放缓，但挖掘机需求仍强，同比增速约10%，展望2025年下半年及以后，行业将在替换周期、基础设施项目和政府刺激政策推动下保持稳定增长，预计年增长率10 - 15%，2026/27年市场稳定后有更高增长潜力，小型挖掘机因劳动力替代趋势增长领先，公司战略上应关注中大型挖掘机以提高盈利能力 [5] 行业定价趋势 - 工程机械行业竞争激烈，尤其是小型挖掘机领域，三一重工致力于维持稳定市场份额并确保盈利，坚持市场价格，认识到竞争性定价重要性的同时强调可持续利润率，未来计划提升产品供应并利用成本优势应对价格压力 [6] 出口情况 - 出口是重要增长驱动力，除俄罗斯和中东外主要海外市场需求良好，公司在东南亚和非洲等地区成功扩大市场份额，尽管全球经济不确定和关税挑战，仍对出口前景乐观，归因于战略市场渗透和有竞争力的产品，公司计划通过提升服务能力和适应区域市场需求进一步拓展国际业务，同时因高利率和信贷风险，俄罗斯和中东市场销售疲软，公司战略性退出部分销售机会 [7] 矿业设备与售后市场服务 - 矿业领域为三一重工带来大量机会，特别是露天采矿作业中的大型挖掘机，尽管煤炭价格波动，矿业活动仍强劲，支持设备升级和替换需求，公司注重加强售后服务以提高客户满意度和品牌忠诚度，矿业设备扩张与售后业务增长战略一致，矿业客户留存率高，有助于巩固市场地位 [7] 现金流与零部件生产 - 三一重工优先考虑现金流而非收入增长，确保财务稳定并降低信用风险，子公司三一汽车通过创新融资解决方案和战略伙伴关系提升集团盈利能力，管理层积极管理应收账款和库存，维持健康财务状况，公司用国产部件替代进口部件，提高关键领域自给自足，提升成本效率并减少对外部供应商依赖 [7][8] 投资估值 - 报告基于DCF模型得出2026年12月目标价为人民币25元，假设包括加权平均资本成本（WACC）为8.2%，股权成本10.7%（无风险利率3.25%、风险溢价6.8%、贝塔系数1.1倍），税后债务成本4.3%，税率15%，目标资产负债率40%，终端增长率0% [10][11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 亚洲经常账户盈余将周期性收窄，但并非真正可持续的再平衡，消费占GDP比重难大幅提升 [2][6] - 亚洲高达45万亿美元的国际投资头寸有增加对冲的可能性，但投资组合再平衡程度受限 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 亚洲是否将迎来再平衡 - 亚洲和美国存在持续失衡，亚洲对美国贸易顺差7600亿美元，占美国贸易逆差总额55％ [7] - 预计亚洲经常账户盈余占GDP比重将周期性收窄，主要因贸易周期放缓和可能增加从美国的购买，但并非持续再平衡，因亚洲制造业出口驱动型增长模式基本面未变，储蓄相对投资仍处高位 [7][8] 亚洲经常账户余额的变化 - 2025年是亚洲连续第35年保有经常账户盈余，12个经济体中有8个拥有盈余，2025年第一季度盈余升至1.1万亿美元历史高位，占GDP的4.1％，为13年新高 [12] - 2023年第一季度至2024年第四季度，亚洲经常账户盈余增加1个百分点，其中1.2个百分点由商品贸易盈余增加推动，收入平衡增加0.1个百分点，服务贸易赤字扩大0.3个百分点 [12] 亚洲经常账户持续盈余的原因 - 过往亚洲金融危机和“紧缩恐慌”使多数亚洲经济体不愿产生经常账户赤字，政策制定者希望用储蓄为大部分投资提供资金 [22] - 亚洲增长模式以制造业出口为主，多数经济体投资占GDP比重高，中国为40％，亚洲其他盈余经济体为32％，而美国和欧元区分别为22％和21％ [24] - 亚洲储蓄率高，中国为43％，亚洲其他盈余经济体为32％，美国和欧元区分别为17％和24％，部分受强制性储蓄和养老金制度推动，也因社会保障支持不足 [30] 经常账户余额流向何方 - 预计贸易放缓将使亚洲经常账户盈余小幅收窄，2025年可能达0.9万亿美元（占GDP的3.1％），主要因出口放缓和对美采购潜在增加，油价下跌和资本支出周期放缓将缓解收窄影响，美元走弱不会改善美国经常账户余额 [34] - 这种盈余收窄并非真实可持续的再平衡，政策环境不会推动消费占GDP比重持续上升，亚洲经济体也无计划改变社会保障体系推动储蓄占GDP比重持续下降 [35] 亚洲的投资头寸——45万亿美元的投资组合 - 亚洲国际投资头寸总额过去六年增长11万亿美元至45万亿美元，净额9年内翻番，截至2024年达12万亿美元，总额高于美国和欧元区 [49] - 自2018年以来，亚洲对美国证券投资持仓增加2.8万亿美元至8.6万亿美元，美国投资组合资产占亚洲投资组合资产份额从37％升至41％ [65] - 预计美元熊市将持续，亚洲与美国增长差异将缩小，亚洲货币将继续升值 [65][66] - 亚洲难以从再平衡中受益，美元资产替代市场少，美元资产对冲可能增加，支持亚洲货币升值 [66]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对全球信贷市场进行了全面分析，涵盖美国、欧洲和亚洲等地区不同信用等级的资产表现，包括利差、收益率、供需情况等，还涉及各地区不同行业的表现以及宏观和信用情绪指标等内容，为投资者提供全球信贷市场的综合信息和潜在投资参考 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 全球信贷快照 - 全球投资级（IG）和高收益（HY）信贷利差多数收窄，美国和欧洲 HY 利差收窄幅度较大，如 US HY 利差上周收窄 16bp，EUR HY 收窄 17bp [12] - 各地区不同评级和期限的信用利差呈现不同的 1 周、3 个月和 12 个月变化，如 US IG 利差 1 周收窄 3bp，12 个月扩大 2bp [12] 不同资产类别表现 - 股市方面，不同地区和指数表现各异，如美国 S&P 500 今年以来总回报 1.1%，欧洲 MSCI EUROPE 为 10.5% [16] - 利率市场，各国不同期限债券收益率和收益率变化不同，如美国 2 年期国债收益率为 3.90%，较 1 个月前上升 29bp [16] - 外汇市场，各货币对美元的变化不同，如 EURUSD 较美元今年以来变化 9.6% [17] - 大宗商品市场，多数商品价格有不同程度变化，如 Oil (WTIC) 今年以来变化 -15% [17] - 信贷市场，各地区 IG 和 HY 公司利差变化有别，如 US IG 利差较去年变化 -18bp，US HY 变化 -69bp [17] 全球信贷百分位范围 展示了全球不同评级和期限的信用利差在过去 20 年的百分位范围 [19] 美国和欧洲及亚洲信贷长期利差和收益率 - 呈现美国和欧洲不同信用等级长期利差和收益率的历史走势，如 US IG 长期利差历史和 US HY 长期利差历史 [20][23] - 展示亚洲 IG 利差与国债利差的长期走势 [32] 宏观和信用情绪指标 - 宏观情绪指标通过 VIX 指数、美国早期指标、经济意外指数和 CBOE 看跌/看涨比率等体现市场情绪 [34][36][37][39] - 信用情绪指标包括美国和欧洲 IG 金融与非金融新发行让步、工商业贷款同比增长等内容 [41][43][44] 美国和欧盟信贷 - 收益率、美元价格和指数质量方面，呈现美国和欧盟 IG 和 HY 实际与名义收益率、全球指数美元价格以及信用评级权重在指数中的情况 [50][53][55] - 曲线表现方面，美国和欧盟不同期限曲线利差有不同的 1 周、3 个月和 12 个月变化，如 US 1 - 3y 曲线利差 1 周收窄 1bp [57] - 全球信贷需求方面，展示了不同地区和资产类别的信贷资金流入流出情况，如 US IG 基金本周流入 19 亿美元 [62][63][70] - 全球信贷供应方面，呈现美国和欧洲不同信用等级的周度和年初至今的发行情况，如 US IG 年初至今发行 8660 亿美元 [74][75][76] - 债务未偿方面，展示美国和欧洲不同信用等级的债务未偿规模，如 US IG 债务未偿规模达 29090 亿美元 [80][81][82] - 到期墙方面，呈现美国和欧洲不同信用等级的债务到期情况 [87][88][90] - 违约和评级变化方面，展示美国和欧洲的违约率和回收率情况，如美国 HY 贷款 12 个月滚动违约率为 4.38% [93][94][95] - 基本面方面，呈现美国和欧洲不同信用等级的 LTM EBITDA 同比、中位数总杠杆、中位数利息覆盖率和现金与债务比率等情况 [97] - 信用衍生品/DTCC 定位方面，展示 CDS 指数利差、曲线、现金 - CDS 基差以及非交易商 CDS 定位情况 [101][104] - 行业表现方面，分别展示美国和欧盟不同行业的表现，包括利差变化、超额回报等情况，如美国汽车行业超额回报周度为 0.10% [107][108] 亚洲信贷 - 亚洲信贷需求方面，展示亚洲信贷基金的资金流入流出情况，如整体亚洲信贷基金资金流动情况 [111] - 亚洲信贷供应方面，呈现亚洲信贷的净供应、月度累计总供应和供应构成情况 [112][113][115] - 亚洲到期墙和违约率方面，展示亚洲 IG 和 HY 的到期情况以及亚洲 HY 和中国 HY 的违约率情况 [117][119][121] - 亚洲债务未偿方面，展示亚洲不同信用等级的债务未偿规模 [125][127][128]

报告行业投资评级 - 维持对内需型股票、IT服务和金融类股票的增持评级 [21][154][155] 报告的核心观点 - 美中贸易协定及央行政策展望变化支撑日本股市，日元反弹和燃料价格下降将缓解通胀并支持内需型股票 [7][9] - 美日贸易关税决策或在参议院选举后作出，预计对企业盈利有4 - 6%的负面影响，市场已消化关税削减预期 [10][69] - 超长期利率创新高，但股市未充分定价，预计股市和债市将继续脱钩 [7][11][12] - 企业改革进入第三年，进展超预期，是日本股市关键投资主题 [9][14] 根据相关目录分别进行总结 1. 长期利率上升对日本股票的影响 - 2025年起长期利率尤其是超长期利率加速上升，30年期日本国债收益率创历史新高，20年期达99年最高，10 - 20年期利差为13年来最大，主要因寿险公司监管购买需求下降和消费税削减预期 [23] - 预计长期利率上升不会导致股市下跌，因利率上升伴随基本面改善，且过去利率上升期股市受信用评级缓冲等因素支撑，银行和房地产板块表现较好 [24] - 参议院选举临近，若利率上升不构成风险事件，银行业可能表现出色；若消费税削减，个人消费相关股票可能战术性跑赢 [25] 2. 参议院选举前消费税削减成热门话题 - 参议院选举预计7月20日举行，自民党需50个席位确保多数，目前支持率31 - 34%低于不支持率 [48][49] - 各政党对消费税立场不同，自民党谨慎，公明党呼吁食品税率降至5%，多个反对党有不同程度的削减提议 [51] - 消费税削减对基础财政收支有不同程度影响，若实施将使实现财政盈余目标更困难，但此前基础财政收支恶化未直接导致国债收益率上升和股市下跌 [53][54] 3. 企业盈利：结果与关税影响 - FY2025东证Prime成分股销售持平、净利润下降5.8%，剔除汽车和钢铁股后净利润下降1.7%，内需相关板块盈利预测较稳健 [68][73] - 美国关税对企业盈利负面影响约4 - 6%，已部分反映在企业指引中，海外需求相关板块已消化关税削减预期，进一步上涨需新催化剂 [69] - 4月以来宣布的股票回购金额达8.7万亿日元，超2024年4 - 6月的7.7万亿日元，显示企业改革进展超预期 [70] 4. 资金流向与持仓情况 - 5月全球股票基金继续流入日本和欧洲，新兴市场中印度流入、中国流出 [79] - 4月至5月23日，海外投资者现金累计净买入约2.9万亿日元，为2024年年中以来最强流入，个人投资者倾向逢高卖出，信托银行因再平衡净卖出，企业继续大量回购股票 [80] - 投资者5月维持对内需驱动板块和金融类股票的增持，对海外需求驱动板块减持，电子/精密仪器板块因半导体管制放松增持 [81] 5. 日本股市展望 - 日本股市已基本恢复至3月27日汽车关税宣布时的近期峰值，美中谈判降低全球和美国经济衰退概率，减少对日本股市的拖累 [95] - 全球股市当前强势趋势持续一段时间后，夏季可能面临下行压力，日本股市可能受美国经济放缓、日元升值压力和参议院选举影响，但日本实际利率仍为负，日元升值压力不大 [96] - 若美国关税削减和中美协议有积极进展，将成为日本股市额外催化剂，中美谈判对日本半导体和材料行业可能有超预期积极影响 [96] - 维持2025年末东证指数2800点和日经225指数40000点的预测 [98] 6. 企业盈利与估值 - 预计美国关税对企业盈利负面影响4 - 6%，盈利预测较稳健，尤其是内需驱动板块，市场已消化关税削减预期，但分析师和投资者仍在调整EPS估计 [122] - 4月以来宣布的股票回购金额增加，显示企业改革进展超预期 [70] - 日本股市从4月初的超卖水平反弹，东证指数市盈率为13.9倍，接近五年平均水平 [143] 7. 行业与风格配置 - 维持对内需驱动板块、IT服务和金融类股票的增持评级，偏好银行而非保险公司，海外需求驱动板块需新催化剂上涨 [154][155] - 价值股和高股息股有望跑赢，维持对小盘股的减持评级 [165] 8. 主题相关 - 行业分析师未来三个月短期关注的股票中，短期上涨关注股票有爱信、丰田汽车等，短期下跌关注股票有马自达汽车、日产汽车等 [171] - 日本企业改革因参与基金和激进投资者压力而加速，报告列出主要参与基金和激进投资者持有的股票 [175] - 企业治理主题关注母公司与子公司上市问题以解决利益冲突和最大化股东价值，报告列出主要上市的母子公司对 [178]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告为摩根士丹利对全球跨资产的研究分析，涵盖资产预测、市场表现、资金流向、情绪指标、仓位、相关性、波动等多方面内容，助投资者了解市场动态与潜在机会风险 根据相关目录分别进行总结 摩根士丹利预测 - 对股票、外汇、利率、信贷、证券产品、大宗商品等资产给出Q2 2026预测，含不同情景下价格、回报、波动等数据 [4] 上周关键亮点 - S&P 500在5月表现为1990年以来最佳 - 美国商品进口单月下降20%，创最大降幅 - 彭博美联储言论指数降至四年多来最鸽派水平 [9] 跨资产ETF资金流向 - 跟踪全球约5000只ETF资金流向，涉约7万亿美元资产，助分析跨资产情绪与仓位 [20] 跨资产ICI基金资金流向 - 跟踪全球ICI资金流向，覆盖多数美国ETF和共同基金，但数据有滞后性和低粒度问题 [36] 市场情绪指标（MSI） - 综合调查、仓位、波动和动量数据量化市场压力与情绪，构建风险信号 [55] 跨资产仓位 - 展示不同市场和资产类别下资产经理、对冲基金、交易商等的净仓位情况 [63] 跨资产相关性 - 公布各类资产相关性指数及在10年区间的位置，助投资者了解资产间关联 [72] COVA：跨资产相关性 - 估值框架 - 旨在识别合理价格的投资组合多元化资产，给出不同资产的COVA评分 [81] 最大跨资产变动 - 用综合西格玛指标（CSI）量化极端市场变动，展示上周最大跨资产变动 [89] 跨资产波动监测 - 监测各资产隐含波动率、波动套利、波动偏斜等指标 [96] 跨资产监测：水平、变化、估值 - 截至5月30日，主要发达市场股市上涨，多数行业板块上涨，信用利差收紧，利率下跌，主要G10货币兑美元贬值，大宗商品市场下跌 [98] 跨资产长期资本市场假设 - 阐述股票和固定收益预期回报框架，并给出不同市场和资产的10年名义预期回报及风险溢价 [106]

报告行业投资评级 - 半导体行业评级为有吸引力，半导体资本设备行业评级为符合预期 [9] 报告的核心观点 - 持续看好英伟达，鉴于股价回调更看好美满电子，对安霸有所保留，预计博通本季度表现良好 [1][4][5][14] - 英伟达仍是半导体首选，供应紧张将取代库存积压担忧；美满电子虽维持持股观望，但情绪或接近底部；安霸向边缘人工智能转型合理，但短期情况不明；博通长期人工智能发展轨迹良好，虽短期增长预期较温和，但本季度有望表现出色 [4][6][7][14] 各公司情况总结 英伟达（NVDA） - 评级为增持，是首选股，当前是独特投资机会，公司业务有望加速增长，虽市场担忧条件将放缓，但实际供应远低于需求，机架瓶颈消除和需求增强后，供应将趋紧 [2][4] 美满电子（MRVL） - 评级为持股观望，此前对该股看法偏负面，但随着情绪恶化，在一些问题上持积极态度，今年Trainium业务调整无进一步逆风，光学业务本季度稍弱或因中国禁令影响，未来不应构成阻碍，虽估值和情绪在其他地方更具吸引力，但该股作为人工智能赢家类别，情绪可能接近底部 [5][6] 安霸（AMBA） - 评级为增持，向边缘人工智能转型是正确决策，但短期情况不明，公司应利用技术优势探索边缘人工智能应用，而非在当前CV3芯片未突破时投资下一代汽车中央域控制器，汽车业务渠道可能收缩，战略价值下降，虽给予增持评级，但需更好把握新机会 [7][11][13] 博通（AVGO） - 评级为增持，预计本季度表现良好，定制ASIC收入今年主要由谷歌驱动，虽本季度ASIC无显著上行空间，但投资者对长期ASIC轨迹热情高，网络业务上季度增长显著，预计将保持稳定，非人工智能业务方面，企业网络预计本季度持平，无线收入有季节性疲软，宽带预计强劲复苏，工业业务持续疲软，非人工智能半导体预计7月恢复增长，Q4有更大周期性反弹，软件收入预计达65亿美元，2025财年同比增长24%，基于长期人工智能轨迹维持增持评级，虽持股广泛，但机会强劲，网络市场长期更有利，预计本季度表现良好 [14][15][16][22][23][24][25] 其他公司 - 报告还对AMD、INTC、MU、SNDK、AMAT、KLAC、LRCX、MKSI、TER、ALAB、QCOM、QRVO、SMTC、SWKS、ADI、ALGM、MCHP、NVTS、NXPI、ON、SLAB、AEVA、GFS、AMKR、IONQ等公司给出评级和风险回报分析 [61] 行业相关数据总结 库存情况 - 半导体公司库存为110天，环比下降4天，高于季节性下降的2天，库存天数比历史中位数高23天，过去4个季度增加；半导体客户库存天数环比下降7天至54天，大于季节性下降的3天，现与历史中位数持平，过去4个季度较上季度下降；分销商库存为71天，环比增加3天，高于季节性下降的1天，库存天数比历史中位数高18天，过去4个季度环比上升 [67][69][72] 卖空兴趣 - 报告列出了各公司不同时间的卖空兴趣占流通股比例，如ADI在2024年5月29日至2025年5月29日期间，卖空兴趣比例从2.1%到1.7%不等 [75] 估值方法 - 安霸采用企业价值/销售额为8倍2026年销售额估值；美满电子采用32倍2026年基本情况模型Ware每股收益估值；英伟达约28倍2025年模型Ware每股收益估值，与大型人工智能同行博通大致相符，且高于半导体整体水平 [76]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计财政扩张不会显著提升期限溢价，预计不断增加的赤字主要通过短期国债融资 [9] - 目前不宜对中国风险资产持战略性积极态度，国内通缩和关税不确定性仍对前景构成压力 [14] - 预计2026年美联储将降息175个基点，即使不出现衰退，当前利率已具限制性且劳动力市场强劲 [17] - 认为美国资产不会失去避险吸引力，目前美元资产几乎没有替代选择 [22] - 法律挑战美国关税不会导致贸易紧张局势持续缓和，美国政府有多种途径维持或重新建立当前关税水平 [27] 根据相关目录分别进行总结 财政扩张与期限溢价 - 预计明年约3000亿美元的财政扩张对期限溢价影响甚微，财政扩张已基本被市场消化，预计即将出台的美国财政法案中新增政策变化带来的影响仅约900亿美元 [9] - 财政部可能选择通过短期债券发行来弥补增量赤字，预计息票拍卖规模不会有长期变化 [9] 中国风险资产 - 尽管中国股票策略师对中国股市的战术性看法更为积极，但宏观层面的全面复苏仍面临挑战 [14] - 由于国内经济消化关税冲击和房地产通缩周期的影响，生产者价格指数（PPI）通缩将持续到2026年 [14] - 2025年下半年的增量财政刺激可能会因部分关税缓和而缩减，贸易紧张局势可能在第三季度关税暂停到期时再度出现，影响投资者情绪 [14] 美联储降息预期 - 预计2026年底美联储将降息至2.625%，即使不出现衰退，美国今明两年约1%的经济增长仍代表着显著放缓 [17] - 到2026年底失业率升至4.8%将促使美联储采取行动，且当前利率已具限制性，两种美国经济前景情景均包含美联储宽松政策 [17] 美国资产的避险属性 - 认为对美元资产需求消失的担忧过度，目前美元资产几乎没有替代选择，美国可投资股市市值几乎是第二大市场的五倍，超过一半的高等级固定收益证券以美元计价 [22] - 市场规模的转变需要时间，“别无选择”（TINA）仍是当前主题 [22] 美国关税与贸易局势 - 尽管总统紧急权力支撑的大部分关税最终是否会得到维持尚不确定，但美国政府有多种途径维持或迅速重新建立当前关税水平 [27] - 维持关税基本情景预测，即大多数地区为10%，中国为30 - 40%，钢铁、铝、汽车、半导体和制药等行业为25% [27]

报告行业投资评级 - 对闻泰科技 - A 的评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 闻泰科技将消除盈利能力负担，作为偏重汽车应用的纯半导体 IDM，受益于中国需求增长和欧洲市场回暖，预计 2025 - 2027 年盈利年复合增长率达 212%，当前估值有吸引力，维持“增持”评级 [1][12] - 终止 ODM 业务将消除盈利能力负面因素，转型为纯 IDM 后半导体业务前景好，预计 2025/2026 年销售额下降但净利润增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 年内迄今绝对收益 -12.4%，相对收益 -12.3%；1 个月绝对收益 -2.0%，相对收益 -4.1%；3 个月绝对收益 -2.0%，相对收益 -2.8%；12 个月绝对收益 10.9%，相对收益 2.7% [9] 公司数据 - 已发行股票数 12.45 亿股，52 周股价区间 24.06 - 50.98 元，总市值 58.82 亿美元，自由流通股比例 56.7%，三个月日均成交量 1484 万股，三个月日均成交额 7.02 亿美元，波动性（90 天）37，指数 SHASHR，彭博买入 16、持有 1、卖出 0 [10] 重要指标（财年 12 月份结束） - 财务预测：2024A - 2027E 年收入分别为 735.98 亿、314.8 亿、200.37 亿、221.73 亿元，调整后净利润分别为 -28.33 亿、20.57 亿、31.44 亿、40.31 亿元等 [11] - 利润率和增长率：2024A - 2027E 年收入增长率分别为 20.2%、 -57.2%、 -36.3%、10.7%，息税前利润率分别为 -2.6%、9.6%、21.3%、22.9%等 [11] - 财务比率：2024A - 2027E 调整后有效税率分别为 -49.6%、28.6%、25.0%、22.0%，利息覆盖倍数分别为 1.7、11.7、24.5、48.9 等 [11] - 估值：2024A - 2027E 公司自由现金流收益率分别为 3.4%、 -5.0%、10.1%、10.5%，股息率分别为 0.9%、0.3%、0.5%、0.7%等 [11] 同业估值对比 - 闻泰科技 2025E 市盈率 20.5、2026E 市盈率 13.4，2025E 市净率 1.2、2026E 市净率 1.1，2025 - 2027 年盈利 CAGR 212%，与华润微、士兰微等同业有差异 [26] 预测调整 - 营收：2024A - 2027E 新预测值分别为 735.98 亿、314.8 亿、200.37 亿、221.73 亿元，较旧预测有变动 [24] - 增长率：2024A - 2027E 新预测值分别为 20%、 -57%、 -36%、11% [24] - 毛利润：2024A - 2027E 新预测值分别为 71.89 亿、75.09 亿、76.45 亿、85.99 亿元，较旧预测有变动 [24] - 毛利率：2024A - 2027E 新预测值分别为 9.8%、23.9%、38.2%、38.8% [24] - 营业利润：2024A - 2027E 新预测值分别为 -19.29 亿、30.19 亿、42.69 亿、50.81 亿元，较旧预测有变动 [24] - 营业利润率：2024A - 2027E 新预测值分别为 -2.6%、9.6%、21.3%、22.9% [24] - 净利润：2024A - 2027E 新预测值分别为 -28.33 亿、20.57 亿、31.44 亿、40.31 亿元，较旧预测有变动 [24] - 净利润率：2024A - 2027E 新预测值分别为 -3.8%、6.5%、15.7%、18.2% [24]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 全球石油库存增加但价格稳定，市场对油价高低看法不一，预计年底前价格先维持当前区间后降至50美元高位 [3][6] - 全球石油过剩扩大至220万桶/日，需价格调整促使供应端反应以恢复平衡 [3][6] - 尽管供应有压力，但三个市场因素使布伦特油价在55 - 60美元、WTI油价在50 - 55美元有支撑 [3][6] - 美国贸易政策不确定影响农业市场，农产品市场隐含波动率下降，BCOM农业指数下跌2.4%至年初以来低点 [7] - 全球大宗商品市场未平仓合约价值增加2.5%（360亿美元）至1.46万亿美元，2025年累计流入资金达900亿美元 [9] - 铂金市场因供应减少、中国需求增加和投资者空头回补上涨，预计2025年第四季度均价达1200美元/盎司，2026年第二季度达1300美元/盎司 [11] 根据相关目录分别进行总结 石油市场 - 全球石油库存增加价格稳定，市场对油价高低看法不一，预计年底降至50美元高位 [3][6] - 全球石油过剩扩大至220万桶/日，需价格调整恢复平衡 [3][6] - 三个市场因素使布伦特油价在55 - 60美元、WTI油价在50 - 55美元有支撑 [3][6] - 5月全球石油液体库存以290万桶/日速度增加，经合组织库存也在上升 [4] 农业市场 - 美国贸易政策不确定，农产品市场隐含波动率下降，BCOM农业指数下跌2.4%至年初以来低点 [7] 大宗商品市场定位流动 - 全球大宗商品市场未平仓合约价值增加2.5%（360亿美元）至1.46万亿美元，2025年累计流入资金达900亿美元 [9] 铂金市场 - 供应减少、中国需求增加和投资者空头回补使铂金价格上涨，预计2025年第四季度均价达1200美元/盎司，2026年第二季度达1300美元/盎司 [11] 大宗商品价格预测 - 提供了能源、基础金属、贵金属、农业等各类大宗商品2025 - 2026年季度和年度价格平均预测 [12]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 232 条款汽车行业关税不受国际贸易委员会裁决影响，行业格局上租赁 > 供应商 > 原始设备制造商，供应商在估值上具有吸引力 [1] - 相关立法威胁特斯拉约 52% 的利润，预计其盈利预测将再次大幅下调 [1] - 特斯拉股价与基本面恶化脱节，负面盈利预测调整并非新鲜事 [1] - 中国电动汽车价格战和中国汽车制造商崛起，是相比原始设备制造商更看好供应商的关税相关原因之一，众多纯电动汽车车型、无处不在的机器人和普及的自动驾驶使特斯拉不再特别 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观更新 - 第一年行业成本约 590 亿美元（约占美国平均交易价格的 8.2%），由汽车制造商、经销商和消费者共同承担，基本情景下新车价格约上涨 4.1%，美国轻型车季节性调整年化销售率下降 4.1% [3] - 汽车制造商处境最差，无法完全转嫁直接关税成本，需求破坏导致的经营杠杆下降幅度大于供应商 [3] - 供应商处境较好，但股价受影响程度超过原始设备制造商，行政命令显著有利于供应商，其营运资金具有反周期性，而原始设备制造商具有顺周期性 [3] - 汽车租赁行业处境最佳，核心业务面临的逆风被较高残值带来的较低折旧所抵消 [3] - 近期及待实施的立法威胁特斯拉 52% 的息税前利润，包括 2025 年底取消 7500 美元联邦税收抵免（约占特斯拉 2024 年息税前利润的 19%）和禁止加州空气资源委员会零排放车辆信用交易计划（约占特斯拉 2024 年息税前利润的 33%） [3] - 特斯拉股价与日益恶化的基本面完全脱节，负面盈利预测调整并非新鲜事 [3] - 中国电动汽车价格战和中国汽车制造商崛起，是相比原始设备制造商更看好供应商的关税相关原因之一，众多纯电动汽车车型、无处不在的机器人和普及的自动驾驶使特斯拉不再特别 [3] 全球轻型车季节性调整年化销售率 - 展示了 2018 - 2025 年不同地区的全球轻型车季节性调整年化销售率及销售数据 [5] - 呈现了 2018 - 2025 年不同地区的全球轻型车季节性调整年化销售率同比变化情况 [7] 金砖国家市场季节性调整年化销售率趋势 - 展示了巴西、俄罗斯、印度和中国的轻型车季节性调整年化销售率趋势 [9][10][11][12][14] 北美行业展望 - 涉及美国轻型车报废率、平均车龄、密歇根大学车辆购买条件指数和消费者信心指数等数据 [20][21][23] - 展示了美国轻型车季节性调整年化销售率零售/车队组合情况 [28][29] - 呈现了美国轻型车季节性调整年化销售率和销售密度数据 [31] - 分析了 4 月和年初至今各汽车品牌的市场份额变化趋势 [34][35][36][37] - 展示了美国按细分市场的销售情况，包括轻型卡车、乘用车、电动汽车等的占比 [40][41][42] - 分析了美国经销商库存情况，包括按原始设备制造商的库存和供应天数数据 [44][45][47] - 展示了美国零售激励措施情况，包括月度促销成本、同比和环比变化等 [53][57][58][59] - 指出美国零售平均交易价格 4 月同比上涨 1.5%，高于 3 月的 1.4% [65] - 展示了汽车关键大宗商品价格数据，包括热轧钢、冷轧钢、铝等的价格及同比、环比变化 [67] - 呈现了加权大宗商品指数同比变化情况 [68] - 展示了美国二手车价格数据，包括曼海姆指数和全国汽车经销商协会指数及同比变化 [72][74] 西欧季节性调整年化销售率 - 展示了 2023 - 2025 年西欧不同国家的季节性调整年化销售率数据 [75] - 呈现了 2023 - 2025 年西欧不同国家的季节性调整年化销售率同比变化情况 [77] 全球轻型车生产预测 - 给出了 2021 - 2026 年不同地区的全球轻型车生产预测，包括同比和环比变化 [79] - 展示了北美和欧洲各汽车制造商的生产预测同比变化情况 [81] - 分析了北美关键卡车平台的生产预测同比变化情况 [83] - 对比了 1 月中旬和当前全球轻型车生产的展望情况 [85][86][87] - 指出 2025 年第二季度全球轻型车生产预计同比下降 1.1%，全年预计同比下降 1.4%，2026 年全球生产预期下调至 8890 万辆，增长率为 0.8% [88] 按动力系统推进类型的轻型车生产预测 - 对比了 2024 年 5 月和 2025 年 5 月全球按动力系统推进类型的轻型车生产预测，包括电动、燃料电池、混合动力等类型的产量和渗透率 [89] - 对比了 2024 年 5 月和 2025 年 5 月北美按动力系统推进类型的轻型车生产预测，包括电动、燃料电池、混合动力等类型的产量和渗透率 [91][92][93]