报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 油价下跌将减轻亚洲石油负担，对增长有一定抵消作用，但贸易紧张局势仍是巨大拖累；油价疲软和货币走强若持续，降息幅度可能超预期；泰国、韩国、台湾地区、印度和日本从油价下跌中受益更多，马来西亚和澳大利亚作为净出口国未受益 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 油价下跌情况及影响 - 自2025年初以来，油价已下跌12美元/桶，需求和供应因素共同影响油价下跌；若油价持续下跌，未来12个月亚洲石油负担将从3.1％降至GDP的2.3％（长期趋势3.6％） [10] 评估油价下跌影响的框架 - 亚洲是最依赖石油进口的地区，石油占亚洲能源需求的25％，占其能源贸易余额的80％；截至2025年3月的12个月，亚洲石油和天然气贸易差额占GDP的 -2.4％，欧元区为 -1.8％，美国有小幅顺差 [12] - 考虑供需因素、石油负担起点、宏观稳定性指标起点三个因素衡量油价下跌对亚洲经济体的影响；近期油价下跌受需求和供应因素共同推动，对亚洲某程度上有利；亚洲石油负担起点已较低，未来12个月石油负担比重将进一步降低，石油和天然气贸易逆差将缩窄；宏观稳定性指标处于央行舒适区 [12][13][19] 通胀和经常账户余额情况 - 油价持续下跌10美元/桶将使亚洲购买力平价加权的总体CPI通胀率下降0.4个百分点；亚洲近90％的经济体总体通胀率位于央行舒适区，油价下跌将加剧通胀放缓，使该地区几乎所有经济体通胀率低于目标水平 [20] - 油价每桶下降10美元将使亚洲经常账户余额增加0.4个百分点的GDP；印度、印度尼西亚和菲律宾受益更多，因其存在持续经常账户赤字，但印度和印尼本轮经常账户赤字起点已相对狭窄 [30] 降息预测 - 在关税导致经济增长放缓和通胀放缓压力加剧背景下，预计亚洲各央行将进一步降息；近期油价和美元疲软证实这一趋势；亚洲货币近期走强，央行可能在贸易协议谈判前避免外汇干预，降息或成管理货币升值速度的政策工具；若情况持续，降息幅度可能超预期 [36] - 预计菲律宾央行和印尼央行降息幅度最大，其次是韩国央行、泰国央行和澳大利亚央行 [40]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - A股投资者情绪较之前改善，加权MSASI和简单MSASI分别较4月23日提高9个百分点至76%和8个百分点至67%，创业板、A股和北向资金的日均成交额分别较上一截止周期（4月17 - 23日）增长13%、12%和19%，而股指期货日均成交额下降12%，RSI - 30D较4月23日提高4个百分点，共识盈利预测修正广度仍为负，但自2024年11月下旬以来下行势头放缓 [2] - 南向资金净流入近期放缓，4月24日 - 5月7日南向资金净流入0.40亿美元，年初至今和当月净流入分别达到779亿美元和0.70亿美元 [3] - 中美高层官员会谈即将启动，中国央行宣布新的货币宽松政策包，预计美国对中国的有效关税将从目前的107%降至年底的45%，但双边关系问题广泛，持久解决方案仍难以捉摸 [4] - 建议采用平衡投资策略，持有离岸市场优质大盘互联网股和A股蓝筹消费股，并保持一定防御性仓位，同时密切关注中美会谈进展、关税临时暂停情况以及其他非关税限制措施和针对中国的言论进展 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 市场情绪指标 - 摩根士丹利A股情绪指标（MSASI）于2019年3月13日推出，基于9个定期监测的指标编制，旨在提供衡量市场情绪水平的量化指标 [14] - 9个指标包括：未平仓保证金交易、新投资者注册数量、A股人民币成交额、创业板人民币成交额、北向资金成交额增长率、股指期货成交额增长率、30日相对强弱指数（RSI - 30D）、涨停A股数量、盈利预测修正广度 [15][16][17][18][19][20][21] 市场数据 - 展示了多个市场数据图表，包括A股和创业板的成交额趋势、保证金交易、新投资者账户、涨停A股数量、盈利预测修正广度、RSI - 30D、北向资金成交额等与沪深300指数的对比 [23][26][28][33][36][38][39][40][41][42][43][45][48][49][53][54][55][56][59][62] 股票评级与行业观点 - 摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持（Overweight）、持股观望（Equal - weight）、未评级（Not - Rated）和减持（Underweight），不使用买入、持有或卖出评级 [71] - 分析师对股票的评级定义：增持表示股票总回报预计在未来12 - 18个月内风险调整后超过分析师行业覆盖范围的平均总回报；持股观望表示与平均总回报一致；未评级表示分析师目前对股票总回报缺乏足够信心；减持表示低于平均总回报 [76][77] - 分析师对行业的观点分为有吸引力（Attractive）、与基准一致（In - Line）和谨慎（Cautious），各地区有相应的基准指数 [79][80]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 消费者对关税的担忧增加，43%的消费者“非常担忧”，23%的消费者“中度担忧”，更多消费者计划削减开支以应对关税 [5][12][18] - 消费者对美国经济和家庭财务的信心仍然悲观，美国经济展望的净得分降至 -17%，家庭财务展望的净得分保持在 +10% [5][7][38] - 消费者的短期和长期支出前景均恶化，下个月支出的净得分降至 +5%，各品类的长期支出意向也呈负面 [5][22][81] - 消费者优先支付账单，30%的消费者在过去三个月内未错过或延迟支付任何账单，60%的消费者计划在未来三个月内进行重大购买 [38][94][99] 根据相关目录分别进行总结 消费者情绪 - 通胀仍是 2025 年的首要担忧，62%的受访者担心物价上涨，美国政治环境是第二大担忧，23%的消费者担心支付房租/抵押贷款，22%的消费者担心偿还债务 [38][41] - 不同收入群体的担忧有所不同，低收入消费者更担心支付房租/抵押贷款，高收入消费者更担心投资损失，中高收入消费者关注政治环境和地缘政治冲突 [45][47] - 消费者对关税的担忧进一步增加，43%的消费者“非常担忧”，自由主义者比保守主义者更担忧关税 [50][51] - 消费者对失业的担忧上升，31%的消费者比去年年中更担心自己或家人失业 [60] 美国经济展望 - 消费者对美国经济展望的信心进一步恶化，34%的消费者预计未来六个月经济会好转，51%的消费者预计会恶化，净得分降至 -17% [64] 家庭财务展望 - 家庭财务展望与过去两个月相似，40%的消费者预计未来六个月财务状况会改善，30%的消费者预计会恶化，净得分保持在 +10% [66] 支出计划 - 消费者的短期支出前景恶化，27%的消费者预计下个月支出会增加，22%的消费者预计会减少，净得分降至 +5%，各收入群体的支出计划均下降 [81] - 消费电子和计算机的净支出为负，必需品（食品杂货、汽油和家庭用品）的支出计划为正，服装支出略有上升 [86] - 消费者的长期支出前景也恶化，各品类的净支出意向均为负，消费电子和小型家电的净支出意向最负面，大型家电和外出就餐的净支出下降最多 [89] - 超过四分之一的消费者在过去三个月内进行了重大购买，60%的消费者计划在未来三个月内进行重大购买，45%的意向购买者可能会按计划购买 [94] - 30%的消费者在过去三个月内未错过或延迟支付任何账单，消费者优先支付手机账单和抵押贷款，学生贷款、先买后付贷款和个人贷款更容易逾期 [99] 计划活动与旅行 - 大多数户外活动的参与度与过去调查基本一致，但外出就餐和商场访问的净参与度呈负面，健身房和室内健身俱乐部的净参与度为正 [107][108] - 大多数消费者继续在线购物，非食品杂货的在线购物净参与度为负，食品杂货的在线购物净参与度为正，外出就餐的净参与度呈负面但略有改善 [111][112] - 近 60%的消费者计划在未来六个月内旅行，略高于去年同期但低于上个月，休闲旅行前景比去年略乐观，中高收入家庭的旅行意向更高，拜访朋友/家人是最常见的旅行原因 [115]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告是对上周跨资产监测、数据、走势和模型的总结，涵盖摩根士丹利对各类资产的预测、市场表现、资金流向、情绪指标、仓位、相关性、波动监测等多方面内容，为投资者提供市场分析和潜在投资参考 [3][7][22] 根据相关目录分别进行总结 摩根士丹利预测 - 对股票、外汇、利率、信贷、证券产品和大宗商品等资产作出Q4 2025预测，如S&P 500预计从5,687涨至6,500，总回报15.6% [3] 市场表现 - S&P 500连涨9天，为1995年以来并列最佳；FTSE 100连涨15天，为该指数最佳表现 [7][11] - 美国消费者信心处于14年低点；4月美元指数下跌4.55%，为15年以来第二差月度表现 [7][9] - 4月是标普5年以来最动荡的月份；JGB 10Y收益率下降8bp，有+2SD的变动 [7][16] 资金流向 - 跟踪全球约5000只ETF的每日资金流向，涉及约7万亿美元资产，涵盖美国和欧洲ETF的各类资金流向情况 [22] - 跟踪全球来自ICI的每日资金流向，涉及美国ETF和共同基金，展示了不同资产类别在不同时间段的资金流动金额和百分比 [40] 市场情绪指标（MSI） - 综合调查仓位、波动性和动量数据来量化市场压力和情绪，构建风险开启/关闭信号 [58] 跨资产仓位 - 展示不同市场和资产类别中，对冲基金、经销商等各类参与者的净仓位情况 [66] 跨资产相关性 - 每周发布相关指数，展示跨资产相关性及其在10年区间的位置 [73] COVA框架 - 旨在识别合理价格下的优质投资组合多元化资产，给出不同资产的COVA评分及对冲比率 [84] 最大跨资产变动 - 用综合西格玛指标（CSI）量化极端市场变动，展示上周最大跨资产变动情况 [92][93] 跨资产波动监测 - 监测各类资产的隐含波动率、波动率套利、波动率偏斜、期限结构等指标及变化情况 [99] 跨资产监测：水平、变化、估值 - 截至2025年5月2日收盘，全球主要股票市场上涨，科技板块表现突出；信用利差有不同变化；利率方面，美国国债曲线抛售，JGB 10Y收益率下降；G10外汇表现不一；大宗商品市场多数下跌 [101] 跨资产长期资本市场假设 - 给出股票和固定收益的预期回报框架及不同市场的10年名义预期回报和风险溢价情况 [109][110]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球不确定性为投资者提供买入印度长期投资机会，虽可能受外部不利消息影响，但回报终会到来 [1] - 印度基本面强劲，技术面有利，预计在全球熊市中表现出色，牛市中表现稍逊 [1][6] - 投资组合策略倾向国内周期性股票，超配金融、可选消费和工业板块，低配能源、材料、公用事业和医疗保健板块 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - **宏观稳定性**：贸易条件改善、初级赤字下降、通胀波动降低，实际政策利率相对美国上升，原油与铜价格比下降，有利于印度宏观稳定 [6][41][44] - **盈利增长**：未来三到五年，新兴私人资本支出周期、企业资产负债表再杠杆化和可自由支配消费结构性上升，将带动盈利实现中到高两位数增长 [6] - **国内风险资本**：国内零售投资者持续买入，为市场提供可靠风险资本来源 [6] - **货币政策**：印度央行立场鸽派，预计短期利率将进一步下调，为市场提供积极流动性环境 [96] - **汇率因素**：卢比不再高估，实际有效汇率与股票呈反向关系，但历史关系正在打破 [6][60] - **贸易因素**：可能达成印美贸易协议，全球贸易战缓和将改善印度增长前景 [6][97] - **油价因素**：油价低迷有利于印度经济，若油价大幅上涨将对宏观稳定构成挑战 [6][98] 技术面分析 - **市场回调**：近期市场回调有序，隐含波动率几乎未增加 [6] - **零售买入**：零售投资者持续买入，支撑市场结构性上涨 [6] - **外资持仓**：外国投资组合持仓处于2000年以来最弱水平，且对印度看法开始转变 [6] - **情绪指标**：专有情绪指标仍处于买入区间 [6] 风险与催化剂 - **关键催化剂**：印度央行更鸽派行动、消费税税率下调刺激、与美国达成贸易协议以及积极增长数据 [6] - **全球因素**：美国政策和全球增长率是关键因素，全球衰退或接近衰退将挑战报告观点 [6] - **长期担忧**：司法能力限制、人工智能对科技行业影响、农业部门生产率低下和州级财政挑战 [6] 投资组合策略 - **行业偏好**：国内周期性股票优于防御性和外向型行业，超配金融、可选消费和工业板块，低配能源、材料、公用事业和医疗保健板块 [6] - **仓位控制**：鉴于全球不确定性，平均主动仓位仅80个基点，预计市场将以选股为主 [6] 指数目标与预测 - **BSE Sensex目标**：目标点位82,000点，较当前水平有2%上涨空间，对应23倍滚动市盈率，高于25年平均水平 [95] - **宏观预测**：预计2025 - 2027年GDP增长率为6.3% - 6.5%，平均CPI为4.3% - 4.9%，回购利率将逐步下调 [94] - **盈利预测**：Sensex每股收益预计在2025 - 2028年实现13% - 19%复合增长 [94][96][97][98] 行业分析 - **消费 discretionary**：预计城市需求复苏将推动整体消费需求，超配300个基点 [103] - **工业**：政府资本支出强劲和私人资本支出初现回升，推动超配400个基点 [103] - **金融**：短期利率见顶、信贷增长加快和信贷成本降低，预示金融板块表现出色，超配300个基点 [103] - **通信服务**：定价能力可能改善，但其他板块机会更佳 [103] - **必需消费**：基本面可能改善，但股票估值较高，偏好周期性消费 [103] - **科技**：持仓反映杠铃策略，对国内增长暴露最少，美国衰退是风险因素 [103] - **公用事业**：因缺乏周期性，低配100个基点 [103] - **能源**：偏好国内周期性股票，而非全球周期性股票，低配200个基点 [103] - **医疗保健**：避免防御性板块，低配200个基点 [103] - **材料**：偏好国内材料，通过工业板块获取周期性敞口，低配300个基点 [103] 市场情绪与流动性 - **情绪指标**：专有情绪指标从强烈买入区间回升，但仍显示积极情绪 [91] - **资金流向**：机构资金流向处于高位回落阶段，但结构性变化可能影响对股票回报的影响 [88] - **流动性指标**：全球流动性代理指标显示对股票的负面影响减弱，国内流动性指标指向中性条件 [65][68] 估值分析 - **绝对估值**：MSCI印度市净率为3.8倍，暗示10年平均年化回报率为9.6%，市净率低于中位数水平，长期回报前景改善 [77][78] - **相对估值**：MSCI印度相对于MSCI ACWI的市盈率和市净率处于高位，但股息收益率较低 [174] - **估值指标**：综合估值指标显示未来12个月股票回报约为30% [86]

报告行业投资评级 - 金融、能源、公用事业为增持评级；消费服务、通信服务、医疗保健为中性评级；科技为中性评级；非必需消费品为减持评级；必需消费品为减持评级 [151] 报告的核心观点 - 投资者仍较为谨慎，但对中美贸易协议的乐观预期推动市场价格积极变动，报告解答8个关键问题并给出顶级交易建议 [2][7] - 市场处于周期后期，高质量股票和美国大盘股指数表现相对较好，同时需关注就业数据、盈利修正和利率等关键变量 [5][6][35] 各部分总结 看好的交易策略 - 大盘股优于小盘股：大盘股定价权和运营效率更好，在周期后期表现相对出色，而小盘股对经济和利率更敏感 [5][8] - 医疗保健防御性对冲优于必需消费品：大盘医疗保健股估值较便宜，风险较低，而必需消费品估值较高，对消费者放缓更敏感 [5][8] - 周期性行业中工业股优于非必需消费品：工业股定价权更强，受中美/越南关税影响较小，受益于美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）关税豁免，且与基础设施建设相关 [5][8] - 高质量因子：周期后期，低杠杆、高运营效率和低盈利波动的股票在经济放缓环境中表现较好 [5][8] - 精选高质量周期性股票：在投资组合中保留防御性股票的同时，可选择已反映宏观经济和盈利大幅放缓的高质量周期性股票 [5][8] - 美国股票优于国际股票：在当前环境下，美国大盘股指数质量更高，盈利增长更稳定，美元走弱也有利于美国股票相对盈利修正 [6][8][9] 指数层面分析 - 标准普尔500指数突破前期战术区间上限，下一个重要技术考验在200日和100日移动平均线交汇处（5750 - 5800），需更多积极因素推动指数进一步上涨 [13] - 短期内股票指数创新高需达成中美贸易协议，并使市场开始消化美联储更鸽派的政策转变 [15][17] 下行风险 - 企业信心受挫引发劳动力市场周期调整，虽近期概率有所降低，但仍高于正常水平，小企业劳动力市场风险更大 [18] - 后端利率进一步上升，若10年期国债收益率突破4.5%，可能对股票估值造成压力 [18] 财报季分析 - 财报季整体表现好于预期，盈利超预期率为8%，需求趋势有一定下行但部分领域表现稳定，美元走弱对大型跨国公司有利 [19] - 剩余未公布财报的公司集中在对关税敏感的非必需消费品领域，预计结果和股价反应相对较弱 [21] 盈利预测分析 - 基础盈利预测未纳入2025/2026年盈利增长大幅减速的因素，因这种适度增长放缓而无衰退的情况在历史上很常见，且即使在衰退情景下，盈利下行幅度可能也相对较小 [26] 投资偏好转变条件 - 两种情况会使投资偏好从大盘/高质量股票转向小盘/低质量股票：一是近期大幅降低对中国的关税税率，随后宏观数据走弱促使美联储重启降息；二是出现温和衰退，美联储大幅降息，市场领导权从周期后期转向周期早期 [30] 美国与国际股票市场表现 - 目前更关注周期性因素，在周期后期，高质量指数（如标准普尔500指数）相对国际同行表现更好，货币因素也对美国股票有利 [31][33] - 若衰退来临，更倾向持有标准普尔500指数，而国际股票在周期早期表现较好 [33] 关键宏观/盈利变量 - 就业数据是关键，每月非农就业报告和家庭调查能确认衰退风险是否临近 [35] - 盈利修正情况很重要，标准普尔500指数的盈利修正广度可能在稳定，若重新加速并转正，是积极信号 [35] - 利率需密切关注，美联储的反应和10年期国债收益率走势对市场有重要影响 [37] 第一季度财报更新 - 盈利惊喜率为7.6%，销售惊喜率为0.9%，标准普尔500指数中位数T + 1股价反应绝对值为正，但相对表现为负 [52] - 2025/2026年盈利预测下调，盈利修正广度降至 - 21%，预示盈利可能进一步下调 [52] - 利润率预计将推动2025/2026年盈利增长 [52] 新鲜资金买入清单 - 清单包含多家公司，当前清单表现平均（等权重）总回报率为27.91%，相对标准普尔500指数回报率为5.62% [138] - 所有时间清单表现平均（等权重）总回报率为28.4%，相对标准普尔500指数回报率为7.9% [138] 每周关注图表 - 展示美国盈利快照、行业评级、美国股票市场技术和金融条件、美国小盘股等相关图表 [145][151][152]

报告行业投资评级 - 超配日本本土、印度、新加坡和阿联酋市场；对中国市场持中性态度；低配韩国和中国台湾市场 [1] - 超配防御性板块，低配周期性板块，尤其看好黄金矿业、航空航天与国防以及必需消费品板块 [2] - 更偏好金融板块，而非半导体和科技硬件板块 [1] 报告的核心观点 - 多极化世界趋势上升，全球经济增长将显著放缓，估值和盈利预期仍有调整空间 [1] - 12个市场见底信号显示，市场持续见底的可能性处于中低水平 [2] 各部分内容总结 盈利、估值和目标预测 - 给出摩根士丹利2025年12月的基础情景下，多个指数的当前价格、目标价格、每股收益（EPS）预测以及市盈率（P/E）等数据 [10] - 给出亚洲/新兴市场股票的牛市和熊市情景下，各指数的盈利、估值和目标预测 [11] 宏观经济预测 - 给出摩根士丹利对全球实际GDP增长的预测，涉及美国、欧元区、中国等多个国家和地区 [13] - 给出摩根士丹利对全球整体消费者物价指数（CPI）的预测，涉及美国、欧元区、中国等多个国家和地区 [15] 市场配置建议 - 给出亚洲/新兴市场主要15个市场的配置建议，包括日本、中国、印度等市场的MSCI自由流通市值权重、摩根士丹利建议权重和当前主动配置情况 [24] 重点关注股票列表 - 给出摩根士丹利亚太（除日本）聚焦列表，包含多家公司的评级、市值、总回报等信息 [29] - 给出摩根士丹利新兴市场聚焦列表，包含多家公司的评级、市值、总回报等信息 [31] - 给出摩根士丹利日本聚焦列表，包含多家公司的评级、市值、总回报等信息 [33] - 给出摩根士丹利中国聚焦列表，包含多家公司的评级、市值、总回报等信息 [35] 行业比较与分析 - 更偏好金融板块，而非信息技术板块 [39] - 由于内存周期见顶和2025年关税风险，对亚洲半导体/硬件板块维持低配 [47] 生成式人工智能（GenAI）分析 - 给出GenAI货币化相关数据，包括需求驱动因素、GPU预测、ASIC预测等方面的信息 [56] - 给出GenAI货币化的投资回报率（ROI）方程相关数据，包括总收入、总资本支出、折旧等方面的信息 [58] 市场见底信号分析 - 给出12个亚洲/新兴市场股票见底信号的评分，总分为37分（满分60分） [61] 市场估值分析 - 分析当前市场调整幅度与历史熊市相比相对温和 [63] - 比较当前各MSCI指数的估值与此前衰退平均谷底水平 [65] 其他市场指标分析 - 分析师盈利修正广度尚未出现广泛的下调浪潮 [69] - 3月美元实际有效汇率指数（REER）达到1981年以来历史区间的第96百分位 [71] - 近期专门投资新兴市场股票基金（不包括中国A股基金）的资金流向呈现大量流出和流入并存的趋势 [73] - “博士”韩国综合股价指数（KOSPI）绝对值及相对MSCI新兴市场指数仍处于广泛下行通道 [75] - 布伦特原油现货价格相对黄金现货价格的六个月相对回报率（以Z分数衡量）大幅下跌可能预示市场接近见底 [78] - 美国政策不确定性对市场动量和估值构成挑战 [81] 多极化与新贸易时代 - 给出2023年发达市场的贸易平衡和贸易概况，包括美国、中国、德国等国家的贸易数据 [86]

报告行业投资评级 - 对Amcor、Grab Holdings、AirTAC International均给予“OW（Overweight，增持）”评级 [1][2] 报告的核心观点 - Amcor的BERY交易有潜力带来可观的盈利增长，其过往业绩表明有能力实现这一潜力，带来显著的盈利增长和估值提升 [1] - Grab Holdings在季节性低谷季度实现了盈利增长，开局良好，虽提高EBITDA指引在预期之内，但在宏观不确定背景下仍属积极因素 [2] - AirTAC International管理层对2025年前景信心增强，且估值处于五年低谷水平，股价有上涨空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资表现总结 - 截至4月29日，共有1338个投资想法，累计跑赢基准6591个基点，平均持有期总回报率为2.9%（相对为1.5%），平均12个月总回报率为 -2.8%（相对为 -0.9%），正回报数量为702个（相对为665个），命中率为52%（相对为50%） [3] 三个可操作投资想法详情 仍在生效的想法 - 共36个投资想法，涉及SBI Life Insurance Company Ltd、Renesas Electronics等多家公司，买入评级均为“OW”，投资期限多为3个月，各公司绝对表现和相对表现不一 [16] 过去13周内结束的想法 - 共73个投资想法，涉及Sea Ltd、Tencent Music Entertainment Group等多家公司，买入评级多为“OW”，部分公司有绝对和相对正回报，部分公司则为负回报 [19] 按市场划分的投资想法 想法数量 - 香港和中国地区的投资想法最多，为456个，其次是日本，为256个，澳大利亚117个，印度176个，韩国138个，台湾102个，东盟94个 [21] 想法表现 | 市场 | 想法数量 | 平均持有期绝对回报率 | 平均持有期相对回报率 | 正回报数量 | 命中率 | 12个月绝对回报率 | 12个月相对回报率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 澳大利亚 | 117 | 2.3% | 1.3% | 59 | 50% | 3.7% | 1.6% | | 香港/中国 | 456 | 2.1% | 1.7% | 228 | 50% | -13.3% | -5.5% | | 印度 | 176 | 5.1% | 2.1% | 93 | 53% | 8.7% | 3.8% | | 韩国 | 138 | 1.8% | 0.6% | 62 | 45% | -10.6% | -2.8% | | 台湾 | 102 | 3.7% | 2.1% | 55 | 54% | -2.3% | -2.3% | | 东盟 | 94 | 3.2% | 1.8% | 47 | 50% | 8.4% | 3.8% | | 日本 | 256 | 3.0% | 1.0% | 122 | 48% | 4.7% | 2.8% | [22] “三个可操作投资想法”常见问题解答 - “三个可操作投资想法”是每周一发布的报告，突出上周亚洲研究（包括日本）中最具可操作性、高确信度的三个投资建议 [25] - 该框架旨在找出高确信度的研究想法，为投资者识别可操作的机会以获取超额收益 [26] - 想法由研究产品团队在广泛征求“三个可操作投资想法”小组（包括股票销售、跨产品和内容团队成员）的反馈后选定 [27] - 研究产品团队成员深度参与选定报告的创作，分析师需在充分研究的报告中解释其建议的独特性并确定即时催化剂以显示确信度 [28] - 每周发布三个关键想法，方便投资者定期获取最新的强烈推荐 [29] - “三个可操作投资想法”团队中的股票销售和跨产品团队成员与投资者持续互动收集反馈，最终由研究产品团队决定纳入哪些想法 [30] - 表现基于当地货币的总回报，每周表现截止日为周二 [31][32] - 可订阅每周一上午发布的“三个可操作投资想法”报告获取这些想法 [33] - 洞察报告和可操作想法的核心相似，洞察报告可能包含在可操作想法中 [34] 估值方法 - AirTAC International采用25倍2025年预期市盈率的基本情况估值，认为该方法能更好捕捉工业自动化组件业务的盈利增长势头，在适度复苏情景下，中期平均25倍市盈率合理，若要达到峰值周期估值30倍或更高需更强的增长前景 [36] - Amcor的基本估值采用三种方法的平等混合，按0.64的即期汇率换算得出澳元目标价 [37] - Grab Holdings采用DCF（现金流折现法），概率加权为80%基本情况、10%乐观情况、10%悲观情况，加权平均资本成本（WACC）为9.7%，终端增长率为4% [37] 全球股票评级分布（截至4月30日，2025年） | 股票评级类别 | 覆盖范围数量 | 占总覆盖范围百分比 | 投资银行客户数量 | 占总投资银行客户百分比 | 占评级类别百分比 | 其他重大投资服务客户数量 | 占其他重大投资服务客户百分比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 增持/买入 | 1501 | 40% | 377 | 46% | 25% | 691 | 40% | | 持平/持有 | 1667 | 44% | 375 | 45% | 22% | 796 | 46% | | 未评级/持有 | 3 | 0% | 0 | 0% | 0% | 1 | 0% | | 减持/卖出 | 603 | 16% | 76 | 9% | 13% | 229 | 13% | | 总计 | 3774 | | 828 | | | 1717 | | [57] 分析师股票评级定义 - 增持（O）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后将超过分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [58] - 持平（E）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后将与分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报一致 [58] - 未评级（NR）：目前分析师对股票总回报相对于分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报，在未来12 - 18个月内，经风险调整后缺乏足够确信度 [58] - 减持（U）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后将低于分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [58] 分析师行业观点定义 - 有吸引力（A）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现相对于相关广泛市场基准将具有吸引力 [59] - 一致（I）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现将与相关广泛市场基准一致 [59] - 谨慎（C）：分析师对其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内相对于相关广泛市场基准的表现持谨慎态度 [60] 各地区基准 - 北美：标准普尔500指数；拉丁美洲：相关MSCI国家指数或MSCI拉丁美洲指数；欧洲：MSCI欧洲指数；日本：东证指数（TOPIX）；亚洲：相关MSCI国家指数、MSCI次区域指数或MSCI亚太除日本指数 [60]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美元疲软，新兴市场货币走强，有利于以本币收入为主的市场和公司，新兴市场外汇名义上再次向上突破 [3] - 偏好国内业务敞口，如银行、电信、房地产、公用事业和国内必需消费品行业，以及印度、新加坡和菲律宾等更偏向国内市场的地区，对台湾和韩国等全球贸易敞口市场保持谨慎 [14] - 鉴于当前环境的特殊性，坚持防御性投资，预计黄金矿商将继续表现出色 [19] 根据相关目录分别进行总结 关键图表 - 新兴市场外汇名义上再次向上突破，美元走弱，新兴市场货币相对美元升值 [3][5] - 美元在广泛指标上走弱，即使美联储政策未转变，这在经济突然放缓时是非典型的 [7] 亚洲/新兴市场地理收入敞口 - 偏好国内业务敞口，如银行、电信、房地产、公用事业和国内必需消费品行业，而非出口商 [14] - 更倾向于印度、新加坡和菲律宾等更偏向国内市场的地区，以及日本的国内业务敞口，对台湾和韩国等全球贸易敞口市场保持谨慎 [14] 亚太/新兴市场配置全计分卡 - 通过定量因素（60%）和摩根士丹利宏观微观观点（40%）对各市场进行评分，印度、新加坡和秘鲁等市场得分较高 [16] 各市场和行业对美元的敏感性估计 - 历史上，巴西、南非、墨西哥和澳大利亚等市场以及东欧在美元疲软环境下表现出色，材料和能源行业在过去表现突出 [19] - 鉴于当前环境的特殊性，坚持防御性投资，预计黄金矿商将继续表现出色 [19] 亚洲策略快照 - 展示了亚洲/新兴市场股票相对于2025年12月基本情况指数目标的上行空间，新加坡、印度和韩国等市场有一定上行空间 [30][31] 摩根士丹利亚太（除日本）重点名单 - 列出了摩根士丹利亚太（除日本）重点名单中的公司，包括公司名称、评级、市值、行业等信息，部分公司如Bajaj Finance Limited、Coles Group Limited等表现出色 [32] 摩根士丹利全球新兴市场重点名单 - 列出了摩根士丹利全球新兴市场重点名单中的公司，包括公司名称、评级、市值、行业等信息，部分公司如Bajaj Finance Limited、Compania de Minas Buenaventura S.A.等表现出色 [34] 催化剂日历 - 列出了2025 - 2026年亚太和新兴市场的关键事件，包括选举、政策会议、行业活动等，这些事件可能对市场产生影响 [36]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为谨慎 [8] 报告的核心观点 - 中国软件行业尚未见底，预计在通缩结束一年后（周期后期）下行周期才会扭转 [2] - 企业信心难以恢复，宏观刺激和技术突破未能扭转CIO信心，贸易战使情况更糟，软件行业是通缩的最大受害者之一 [4] - CIO对AI的兴趣急剧上升，AI预算挤占其他IT预算，硬件和IT服务在AI投资中从软件夺取份额 [5] 各部分总结 关键发现 - 2024年IT支出增长7.8%，是自2021年上半年以来首次向上修正，主要受2024年四季度政策转向和国有企业预算上调推动 [12][20] - 2025年IT预算增长预期平均为5.8%，较2024年下半年调查的初始预期下降1.4个百分点，软件增长预期下降2.1个百分点至4.2%，IT服务增长稳定在5.7% [12][21] - 长期IT投资信心略有回升，34%的CIO预计未来三年IT预算占收入的比例将上升 [12] - 宏观经济动态仍是CIO决策的关键因素，但对技术升级和监管变化的考虑也有所增加 [12] - 行业供应可能接近底部，外包和内部IT招聘更加平衡，供应商不太愿意大幅降价 [12] - 国有企业、民营企业和跨国公司都下调了2025年的IT预算，民营企业（6%）>国有企业（5%）>跨国公司（-6%） [12] - AI/ML/PA仍是2025年上半年的首要任务，支出预期较2024年下半年增长21个百分点，CIO预计2025年AI/LLM支出将加速 [12] - CIO将2025年AI/LLM在总IT支出中的占比从2024年上半年调查的10%上调至11.2% [12] - 尽管软件仍是CIO在2025年的最大支出领域，但部分份额已被硬件和IT服务夺走 [12][13] 软件和IT服务行业的详细影响 - 调查于2025年3月24日至4月7日进行，62位CIO中，55位在4月2日关税公告前回复，7位在公告后回复，公告后受访者的IT支出增长预期从6%降至2%，43%的CIO预计关税后预算将进一步下调 [16] - 2024年最终预算增长回升，IT支出增长为7.8%，是自2021年上半年以来首次向上修正，涵盖硬件、软件和服务 [20] - 2025年展望再次下滑，CIO的2025年IT预算增长预期平均为5.8%，较2024年下半年调查的初始预期下降1.4个百分点，软件增长估计下降2.1个百分点至4.2%，IT服务增长上升0.5个百分点至5.7% [21] - 未来修订意向仍呈负面倾向，但长期展望略有回升，只有31%的CIO预计今年IT预算可能上调，32%预计削减，上下调比例稳定在0.9倍，但34%的CIO预计未来三年IT支出占收入的比例将增长 [34] - 宏观条件仍是推动IT支出占收入比例修订的最大因素，但提及次数从2024年下半年的53%降至2025年上半年的33%，更多受访者表示公司范围内的技术升级（23% vs. 18%）和监管变化（10% vs. 3%）是影响IT预算修订的因素 [35] - 2024年国有企业预算平均增长8%，民营企业增长5%，跨国公司IT预算净下降；2025年，国有企业预算增长预计从8%降至5%，民营企业预算增长预期下调1个百分点至6%，跨国公司IT预算增长转为显著负增长6% [42] - CIO在外部IT供应和内部IT人员配置上更加平衡，44%的CIO对IT外包和内部IT人员扩张持中立态度，较上次调查的32%大幅上升，倾向于IT外包的CIO从55%降至40%，倾向于扩大内部IT人员的CIO从12%升至16% [47][48] - 供应商不太愿意大幅降价，77%的CIO观察到科技供应商的折扣力度加大，低于上次调查的86%，认为供应商折扣力度显著减小的CIO从0%激增至10% [49] 优先级和弹性 - AI再次成为首要任务，得分从上次调查的18%飙升至2025年上半年的39%，中国对AI的兴趣增长比美国/欧盟更为显著 [54] - 数据中心建设支出也有显著改善，将数据中心视为最有可能获得最大支出增长的CIO比例从上次调查的6%升至8%，其在CIO优先级中的排名从第4位升至第3位 [55] - ERP的弹性进一步下降，在2023年上半年、2023年下半年和2024年上半年的调查中，ERP曾被列为企业内最具弹性的支出领域，但其排名在2024年下半年降至第5位，此次则完全跌出前10大弹性领域 [56] 中国AI采用情况的详细分析 - AI采用加速，2025年可能是企业大规模采用AI的一年，19%的CIO认为AI对2024年IT投资无影响，低于2024年下半年调查的26%，只有3%的CIO认为AI对2025年无影响，较上次调查的11%大幅下降，约71%的CIO认为AI将对2025年IT投资产生重大影响 [60] - 硬件和IT服务在AI支出中从软件夺取份额，2025年CIO平均将34%的AI预算分配给硬件（2024年为32%），26%分配给IT服务（2024年为25%），软件在AI支出中的份额从2024年的43%降至2025年的40% [61] - AI可能会略微推动整体IT预算增长，但预算重新分配也成为一种选择，CIO平均预计AI将使2025年IT预算增加4.5%，未来三年增加9.7%，但对长期趋势的看法更为分歧，预计增加IT预算的CIO比例从2025年的65%升至未来三年的79%，预计削减IT预算的CIO比例也从2025年的3%升至2026年的6%，55%的CIO预计用新预算资助AI，低于上次调查的60%，45%的CIO预计在2025年将现有IT预算重新分配用于AI支出，高于上次调查的24% [75] - DeepSeek在各方面表现出色，61%的CIO认为DeepSeek拥有最佳AI产品套件，认为百度是最佳AI供应商的CIO比例从2024年下半年的26%急剧降至0%，53%的CIO预计DeepSeek将在2025年获得最大的AI支出增量份额，未来三年，42%的CIO预计DeepSeek将获得最多份额 [82] - CIO对采用开源、私有部署和内部开发的AI兴趣浓厚，83%的CIO更喜欢使用开源AI模型，主要是因为其具有高度的灵活性，可以私下修改和部署，未来12个月，CIO对私有部署的偏好仍高达40%，对公共部署的偏好从2024年上半年的36%降至2025年上半年的28%，未来三年，混合部署成为最受欢迎的解决方案，CIO的偏好从2024年上半年的26%升至2025年上半年的47% [95] - CIO不太愿意为基于开源模型的AI软件支付溢价，平均而言，CIO愿意为AI模型支付的最高价格为每百万令牌4.5元人民币，但只有21%的CIO愿意为基于开源AI模型的软件支付溢价 [103] 公共云 - CIO对公共云采用的态度更加中立，预计公共云采用加速和放缓的CIO比例均较2024年下半年下降，更多CIO对公共云采用持中立态度 [108] - 供应商偏好结果对阿里巴巴有利，但对华为和腾讯不利，阿里巴巴仍是最受采用的公共云，47%的CIO预计其在2025年将获得份额，华为的比例从2024年下半年的22%降至13%，腾讯从18%降至10%，42%的CIO预计阿里巴巴将在未来三年主导该领域并获得份额，预计华为未来三年获得份额的CIO比例从31%降至18% [109] 盈利预测和估值变化 - 盈利预测修订：上调了深信服2025 - 2027年的营收、调整后营业利润和正常化净利润预测；下调了金蝶国际、用友网络、启明星辰、中望软件和金山办公2025 - 2027年的营收、调整后营业利润和正常化净利润预测；下调了绿盟科技2025 - 2027年的营收、调整后营业利润和正常化净利润预测，幅度较大 [118] - 估值变化：上调了深信服和中望软件的DCF估值目标价；下调了金蝶国际、用友网络、绿盟科技、启明星辰和金山办公的DCF估值目标价 [128][129] 财务摘要 - 深信服：2024 - 2027年，安全服务、云计算等业务收入增长，净利润显著提升，EBITDA和FCF也呈现良好增长态势，毛利率、净利率等指标有所改善 [130][131] - 金蝶国际：2024 - 2027年，云服务业务收入增长，ERP业务收入略有下降，净利润从亏损转为盈利，EBITDA和FCF增长，毛利率和净利率提升 [135][139] - 用友网络：2024 - 2027年，云服务业务收入增长，软件业务收入下降，净利润从亏损转为盈利，EBITDA和FCF增长，毛利率和净利率提升 [141]