医疗行业二季度财报季概览 - 医疗行业二季度财报季即将加速推进 多数公司将在未来两周内公布业绩 行业主要包括制药/生物技术和医疗器械公司 [1] - 制药巨头强生率先公布强劲二季度业绩 盈利和销售额均超预期 并上调全年总收入和调整后盈利指引 [1] - 诺华制药二季度盈利和收入同样超预期 得益于关键药物销售额同比增长 基于强劲势头 公司上调全年核心运营收入指引 [2] - 罗氏2025上半年业绩稳健增长 关键药物Phesgo(乳腺癌)、Xolair(食物过敏)等需求旺盛 抵消了老药销售下滑的影响 [2] 行业整体表现 - 截至7月23日 医疗行业已有15%公司(占行业市值27.2%)公布财报 其中88.9%盈利超预期 100%收入超预期 [3] - 行业盈利同比增长0.4% 收入同比增长10.2% 预计二季度整体盈利将增长0.9% 销售额增长7.9% [3] 即将公布业绩的重点公司 默克(MRK) - 过去四个季度盈利均超预期 平均超出3.82% 最近一季度超出3.26% [5] - 二季度收入增长可能由抗癌药Keytruda推动 得益于适应症扩展和患者需求 [7] - 预计7月29日开盘前公布财报 [7] 阿斯利康(AZN) - 过去四个季度三次盈利超预期 平均超出4.24% 最近一季度超出12.73% [8] - 二季度收入可能由抗癌药Lynparza、Tagrisso和糖尿病药Farxiga等关键药物推动 [10] - 预计7月29日开盘前公布财报 [10] 百时美施贵宝(BMY) - 过去四个季度盈利均超预期 平均超出20.16% 最近一季度超出19.21% [11] - 二季度收入可能受老药Eliquis、Revlimid等销售下滑影响 但增长产品Opdivo、Yervoy等可能部分抵消 [12] - 预计7月31日开盘前公布财报 [12] 艾伯维(ABBV) - 过去四个季度盈利均超预期 平均超出2.55% 最近一季度超出2.93% [13] - 二季度收入可能由Rinvoq、Skyrizi等关键药物及新药Ubrelvy、Elahere等推动 [14] - 预计7月31日开盘前公布财报 [14] 莫德纳(MRNA) - 过去四个季度盈利均超预期 平均超出31.60% 最近一季度超出13.70% [15] - 二季度收入可能由COVID疫苗Spikevax推动 但投资者更关注公司其他管线进展 [16] - 预计8月1日开盘前公布财报 [16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国制药和生物技术行业 - **公司**：Akeso、BeiGene、CSPC、Hansoh、Innovent、Hengrui、Sino Biopharm、Zai Lab、RemeGen、3S Bio、Henlius、Kelun Biotech、ShangHai JunShi、3SBIO、CARSGEN、SHANGHAI HENLI、STAIDSON、SUNSHINE GUOJI、SHANXI JINBO、KEXING、BEIJING BALANC、SANSURE、SHENZHEN KANGT、CHINA RESOURCE、CHANGCHUN BCHT、PHARMARON、ASCLETIS、INNOCARE、SIHUAN、YICHANG HEC、LUYE、CHINA RESOURCES、LEPU、DOUBLE、APT、SHANGHAI MICRO、SHANDONG WEIGA、JIANGSU YUYUE、MEHOW、EYEBRIGHT 纪要提到的核心观点和论据 行业现状与趋势 - **行业强劲反弹**：自2025年初以来，中国制药和生物技术行业情绪强劲复苏，多数领先公司估值倍数重新评级；MSCI中国医疗保健指数和恒生生物技术指数2025年年初至今分别上涨38%和57%，显著跑赢大盘；生物科技子行业表现优于其他子行业，国内中大型生物科技公司市值年初至今增长56%，从1020亿美元增至1600亿美元，CRO/CDMO公司市值增长28%，从570亿美元增至730亿美元 [1][10][11] - **IPO和融资活动活跃**：2025年上半年，中国制药和生物技术行业二级市场融资活动明显增强，IPO+FO融资较2024年同期增长近4倍，2025年第二季度IPO+FO融资回到2020 - 2021年平均水平；2025年年初至今完成的27笔IPO和配售交易中，67%自交易日期以来录得收益 [12] - **海外授权交易吸引投资者**：2025年，有活跃海外授权活动的生物科技公司受到投资者青睐，如RemeGen、3S Bio、Henlius、Innovent和Kelun Biotech等公司的海外授权交易推动其股价表现 [12] 行业增长的驱动因素 - **研发和创新持续**：尽管自2022年以来资金长期紧张，但中国新临床试验启动数量在短暂低谷后于2023年恢复增长，并自2024年进一步加速；肿瘤学领域最具创新性的药物模式，如双特异性抗体和ADC，临床试验启动数量自2024年以来增长更高 [32] - **全球影响力提升**：中国在全球创新药物管线中的份额稳步增长，2025年首次超过世界其他地区（美国、欧盟、日本、俄罗斯、韩国和印度），占全球的51%，且重点集中在肿瘤学领域；中国资产在全球顶级医学会议上的代表性增加，如ASCO 2025上，中国临床试验的口头报告数量创历史新高 [33] 公司估值与投资机会 - **制药公司**：领先的中国制药和CDMO公司平均PEG比率为2.9倍，制药公司普遍比CDMO公司估值更高；CSPC在近期大型海外授权交易引发的反弹后，PEG比率达14.5倍，显得过热，而Hengrui（2.3倍）和Sino Biopharm（2.0倍）看起来更便宜 [44] - **生物科技公司**：基于共识数据，生物科技公司的市值/2032年营收收敛在2 - 5倍；BeiGene（2.7倍）和Zai Lab（1.2倍）看起来被低估，Innovent（3.5倍）处于合理范围，Akeso（4.7倍）和Kelun Biotech（5.6倍）相对昂贵；Zai Lab内部管线较新且短，BeiGene市值是其他顶级公司的2 - 3倍，且两家公司在美国双重上市受地缘政治不确定性影响，但2025年下半年都有良好的临床数据催化剂，存在战术机会 [4][44] 行业风险与挑战 - **估值接近上限**：目前市场估值已达到或超过全球同行水平，MSCI中国医疗保健指数的P/S比率已与标准普尔500医疗保健指数交叉，进一步上涨并接近2021年水平将困难，上涨空间有限 [2] - **海外授权交易集中风险**：海外授权交易集中在PD - 1/VEGF和GLP - 1类别，可能过热并接近饱和，当前反弹可能不会长期加强 [52] - **市场指标争议**：市场对于优先考虑P/S还是价格指标存在争议，制药公司在P/S方面看似高估，生物科技公司在价格方面看似高估，生物科技的势头可能在近期转向制药 [53] 其他重要但可能被忽略的内容 - **估值方法调整**：随着行业成熟，将增加基于倍数的估值权重，相对减少DCF估值权重；制药公司将从之前的DCF、P/E和P/S混合方法转变为DCF、P/E和EV/EBITDA方法；生物科技公司保留P/S和DCF方法，并纳入基于远期P/E的终值贴现模型 [8] - **评级标准**：Bernstein品牌根据未来12个月相对于不同市场指数的相对表现对股票进行评级，分为跑赢大盘、市场表现和跑输大盘三个类别；Autonomous品牌也有类似的评级类别，并使用不同的基准指数 [82][87] - **风险与披露**：研究报告涵盖多家公司，相关风险、估值方法、价格图表等详细信息可通过特定网址或联系合规总监获取；报告还包含公司相关的合规、利益冲突、分发等多方面披露信息 [80][81][94]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：量化策略、制药/生物技术、运输/物流、医疗保健 - **公司**：谷歌（GOOGL）、英伟达（NVDA）、特斯拉（TSLA）、微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）、甲骨文（ORCL）、沃尔玛（WMT）、嘉信理财（Charles Schwab）、第一资本金融（Capital One）、发现金融服务（DFS）、MP材料公司（MP Materials）、基因诊断公司（GeneDx）、布鲁克菲尔德资产管理（BAM）、HealthEquity（HQY）、豪梅特航空航天（HWM）、皇家加勒比（RCL）、露露乐蒙（LULU）、Mr. Cooper Group（COOP）、诺福克南方公司（NSC）、加拿大太平洋堪萨斯城有限公司（CP）、RXO公司（RXO）、赛艾公司（SAIA）、Sprouts Farmers Market（SFM）、Take - Two Interactive Software、联合包裹服务（UPS）、XPO物流（XPO） 纪要提到的核心观点和论据 量化策略 - **核心观点**：第一季度财报显示每股收益（EPS）风险在增加，Mag 7模型自1月推出以来产生了+10.5%的累计多空回报，此次更新中谷歌跃居第一，取代英伟达，特斯拉仍排第七[2] - **论据**：第一季度财报中盈利超预期的公司仅有小幅上调，未达预期的公司则大幅下调 制药/生物技术 - **核心观点**：下周有超70%的概率发布行政命令，实施最惠国待遇（MFN）以缩小美国与其他国家药品价格差距，试点项目将提供法律辩护，范围可能限于D部分/B部分的前50种药品[3] - **论据**：无 运输/物流 - **核心观点**：关税可能在未来几个月减少货运量，但供应链中断和货运流向改变可提供一定抵消，看好有独特优势的公司、货运转移受益者和从波动中获利的公司，联合包裹服务和赛艾公司股价被超卖[4] - **论据**：无 罗素指数调整 - **核心观点**：截至6月27日，在被动投资方面，有买入压力的前20只股票包括布鲁克菲尔德资产管理、FLUT、豪梅特航空航天等；有卖出压力的包括SSB、HealthEquity等[4] - **论据**：无 各公司观点 - **谷歌**：Safari搜索量首次下降引发对人工智能搜索取代传统搜索的担忧，但认为人工智能货币化将随时间提升[4] - **微软**：微软Azure第一季度收入增长更快（按固定汇率计算+35%），积压订单更强（+34%），优于亚马逊的AWS和谷歌的GCP，包括甲骨文在内，云业务积压订单合计增长33%，因核心云需求好于预期和人工智能产能限制[5] - **沃尔玛**：下周公布的第一季度预期销售额在美国可能符合预期或略好，但提醒商品销售结构（更多食品）、保险索赔和关税可能影响第二季度预期息税前利润（EBIT）增长，预计增长低于预期[5] - **特斯拉**：重申机器人出租车/经济型车型的推出标志着回归技术聚焦，但制造可扩展性优势与更广泛的关税/执行风险导致股价波动，持观望态度[6] - **嘉信理财**：不断发展的产品线、资产负债表重新定价、组织增长改善和持续的AMTD协同效应为近期强劲的资本生成/股票回购和每股收益增长奠定基础[6] - **第一资本金融**：发现金融服务和第一资本金融业绩持续超预期，推动投资组合预期进一步提高（2027财年每股收益约25美元），27亿美元的合并协同效应从第二季度预期开始逐步显现，股票回购可带来进一步上行空间[7] - **MP材料公司**：中国稀土磁体流入的缺失，威胁到美国工厂最早在7月关闭，需关注航空航天、电动汽车和消费电子行业[7] - **基因诊断公司**：与管理层沟通后，对该新生儿重症监护室（NICU）基因诊断业务今年销量增长超30%有信心，估值有吸引力，2026年营收的4倍，有两位数增长、平均销售价格上升和盈利拐点[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **评级分布**：买入评级占比60.66%（2109只），持有评级占比34.89%（1213只），表现不佳评级占比4.46%（155只）；过去12个月投资银行服务涉及买入评级385只（18.26%）、持有评级109只（8.99%）、表现不佳评级5只（3.23%）；JIL市场服务过去12个月涉及买入评级126只（5.97%）、持有评级21只（1.73%）、表现不佳评级4只（2.58%）[28] - **分析师持股及业务关联**：多位分析师持有亚马逊、谷歌等公司股票，Jefferies为纽约社区银行公司提供财务顾问服务，且与多家公司有业务往来和补偿关系[15][17] - **评级及估值方法**：介绍了Jefferies的评级定义（买入、持有、表现不佳等）、评级分配方法（考虑市值、成熟度等）和价格目标计算方法（多种分析方法）[19][22] - **风险提示**：报告不提供针对个人投资者的投资建议，金融工具价格和价值会波动，受经济、金融和政治因素影响，汇率变化可能产生不利影响，前瞻性陈述可能与实际结果有差异等[24][44][46][47] - **报告分发及使用限制**：报告仅供Jefferies客户使用，未经授权禁止分发，电子研究同时向所有客户提供，未经书面同意不得复制、转售或重新分发等[26][50]

报告行业投资评级 - 金融、能源、公用事业为增持评级；消费服务、通信服务、医疗保健为中性评级；科技为中性评级；非必需消费品为减持评级；必需消费品为减持评级 [151] 报告的核心观点 - 投资者仍较为谨慎，但对中美贸易协议的乐观预期推动市场价格积极变动，报告解答8个关键问题并给出顶级交易建议 [2][7] - 市场处于周期后期，高质量股票和美国大盘股指数表现相对较好，同时需关注就业数据、盈利修正和利率等关键变量 [5][6][35] 各部分总结 看好的交易策略 - 大盘股优于小盘股：大盘股定价权和运营效率更好，在周期后期表现相对出色，而小盘股对经济和利率更敏感 [5][8] - 医疗保健防御性对冲优于必需消费品：大盘医疗保健股估值较便宜，风险较低，而必需消费品估值较高，对消费者放缓更敏感 [5][8] - 周期性行业中工业股优于非必需消费品：工业股定价权更强，受中美/越南关税影响较小，受益于美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）关税豁免，且与基础设施建设相关 [5][8] - 高质量因子：周期后期，低杠杆、高运营效率和低盈利波动的股票在经济放缓环境中表现较好 [5][8] - 精选高质量周期性股票：在投资组合中保留防御性股票的同时，可选择已反映宏观经济和盈利大幅放缓的高质量周期性股票 [5][8] - 美国股票优于国际股票：在当前环境下，美国大盘股指数质量更高，盈利增长更稳定，美元走弱也有利于美国股票相对盈利修正 [6][8][9] 指数层面分析 - 标准普尔500指数突破前期战术区间上限，下一个重要技术考验在200日和100日移动平均线交汇处（5750 - 5800），需更多积极因素推动指数进一步上涨 [13] - 短期内股票指数创新高需达成中美贸易协议，并使市场开始消化美联储更鸽派的政策转变 [15][17] 下行风险 - 企业信心受挫引发劳动力市场周期调整，虽近期概率有所降低，但仍高于正常水平，小企业劳动力市场风险更大 [18] - 后端利率进一步上升，若10年期国债收益率突破4.5%，可能对股票估值造成压力 [18] 财报季分析 - 财报季整体表现好于预期，盈利超预期率为8%，需求趋势有一定下行但部分领域表现稳定，美元走弱对大型跨国公司有利 [19] - 剩余未公布财报的公司集中在对关税敏感的非必需消费品领域，预计结果和股价反应相对较弱 [21] 盈利预测分析 - 基础盈利预测未纳入2025/2026年盈利增长大幅减速的因素，因这种适度增长放缓而无衰退的情况在历史上很常见，且即使在衰退情景下，盈利下行幅度可能也相对较小 [26] 投资偏好转变条件 - 两种情况会使投资偏好从大盘/高质量股票转向小盘/低质量股票：一是近期大幅降低对中国的关税税率，随后宏观数据走弱促使美联储重启降息；二是出现温和衰退，美联储大幅降息，市场领导权从周期后期转向周期早期 [30] 美国与国际股票市场表现 - 目前更关注周期性因素，在周期后期，高质量指数（如标准普尔500指数）相对国际同行表现更好，货币因素也对美国股票有利 [31][33] - 若衰退来临，更倾向持有标准普尔500指数，而国际股票在周期早期表现较好 [33] 关键宏观/盈利变量 - 就业数据是关键，每月非农就业报告和家庭调查能确认衰退风险是否临近 [35] - 盈利修正情况很重要，标准普尔500指数的盈利修正广度可能在稳定，若重新加速并转正，是积极信号 [35] - 利率需密切关注，美联储的反应和10年期国债收益率走势对市场有重要影响 [37] 第一季度财报更新 - 盈利惊喜率为7.6%，销售惊喜率为0.9%，标准普尔500指数中位数T + 1股价反应绝对值为正，但相对表现为负 [52] - 2025/2026年盈利预测下调，盈利修正广度降至 - 21%，预示盈利可能进一步下调 [52] - 利润率预计将推动2025/2026年盈利增长 [52] 新鲜资金买入清单 - 清单包含多家公司，当前清单表现平均（等权重）总回报率为27.91%，相对标准普尔500指数回报率为5.62% [138] - 所有时间清单表现平均（等权重）总回报率为28.4%，相对标准普尔500指数回报率为7.9% [138] 每周关注图表 - 展示美国盈利快照、行业评级、美国股票市场技术和金融条件、美国小盘股等相关图表 [145][151][152]

医疗行业一季度财报季 - 医疗行业一季度财报季本周进入高潮 多家制药公司即将公布业绩 行业主要包括制药/生物技术和医疗器械公司 [1] - 大型制药公司中 强生、默克、百时美施贵宝、诺华和安进均超出一季度盈利和销售预期 辉瑞、礼来、赛诺菲和渤健业绩表现参差不齐 再生元此次未达盈利和销售预期 [1] - 截至4月30日 医疗行业45%的公司(占行业市值57.9%)已公布一季度财报 其中66.7%的公司盈利和收入均超预期 盈利同比增长60.5% 收入增长7.8% [2] - 预计医疗行业一季度整体盈利将增长40% 收入增长8.3% [3] 重点关注公司 诺和诺德 - 当前盈利ESP为+0.82% Zacks评级为3 一季度每股收益预期0.92美元 收入预期113.3亿美元 将于5月7日公布业绩 [6] - 过去四个季度两次超预期 平均惊喜幅度1.97% 一季度收入增长可能来自糖尿病和肥胖护理产品 Ozempic和Rybelsus等糖尿病药物预计表现强劲 Saxenda和Wegovy等肥胖治疗药物销售可能表现良好 [7] Pacira BioSciences - 当前盈利ESP为+34.51% Zacks评级为3 一季度每股收益预期0.57美元 收入预期1.7496亿美元 将于5月8日公布业绩 [8] - 过去四个季度三次超预期 平均惊喜幅度8.58% 一季度收入增长主要来自旗舰产品Exparel的销售增长 其他产品Zilretta和iovera医疗设备销售预计也有所增长 [9] Ultragenyx制药 - 当前盈利ESP为+29.32% Zacks评级为3 一季度每股亏损预期1.54美元 收入预期1.4199亿美元 将于5月6日公布业绩 [10] - 过去四个季度两次超预期 平均负惊喜4.84% 一季度收入增长主要来自Crysvita药物销售增长 其他产品Mepsevii、Dojolvi和Evkeeza销售预计也有所增长 [11] Acadia制药 - 当前盈利ESP为+17.37% Zacks评级为3 一季度每股收益预期0.06美元 收入预期2.4174亿美元 将于5月7日公布业绩 [12] - 过去四个季度三次超预期 平均惊喜幅度54.58% 一季度收入增长主要来自Nuplazid药物销售增长 治疗Rett综合征的第二款产品Daybue销售增长预计也有所贡献 [13] Denali Therapeutics - 当前盈利ESP为+4.87% Zacks评级为3 一季度每股亏损预期0.71美元 收入预期830万美元 即将公布一季度业绩 [17] - 过去四个季度两次超预期 平均负惊喜6.51% 目前无商业化产品 收入预期来自合作收入 预计将分享管线项目更新 特别是治疗亨特综合征的领先候选药物tividenofusp alfa的监管时间表 [18]

行业概况 - 制药和生物科技行业的第一季度财报季即将全面展开，多家大型制药公司如辉瑞、礼来、安进、百健和再生元等将公布业绩 [1] - 强生和默克已公布业绩，两者均超出第一季度盈利和销售预期 赛诺菲的业绩则喜忧参半，盈利超预期但销售不及预期 [1] - 根据Zacks分类，制药/生物科技行业属于更广泛的医疗行业，包括制药/生物科技、仿制药公司和医疗器械公司 [2] 医疗行业整体表现 - 截至4月23日，医疗行业15%的公司（占该行业市值的33.8%）已公布季度业绩 其中77.8%的公司盈利和收入均超预期 [3] - 医疗行业第一季度盈利同比增长4.7%，收入增长9.4% 预计整个季度盈利将增长35%，销售增长7.8% [3] 辉瑞(PFE) - 辉瑞在过去四个季度均超出盈利预期，平均盈利惊喜为44.16% 最近一个季度的盈利惊喜为31.25% [5] - 第一季度销售和盈利的共识预期分别为138.8亿美元和每股0.64美元 [6] - 非COVID业务收入推动增长，主要产品包括Vyndaqel、Padcev和Eliquis COVID产品Comirnaty和Paxlovid的销售在过去几个季度有所下降但趋于稳定 [7] - 辉瑞将于4月29日开盘前公布第一季度业绩 [7] 礼来(LLY) - 礼来在过去四个季度中有三个季度超出盈利预期，平均盈利惊喜为8.47% 最近一个季度的盈利惊喜为5.77% [8] - 第一季度销售和盈利的共识预期分别为126.2亿美元和每股3.52美元 [8] - 预计第一季度收入增长由FDA批准的tirzepatide药物、糖尿病药物Mounjaro和减肥药物Zepbound推动 [9] - 2024年下半年Mounjaro和Zepbound的销售低于预期，但公司预计2025年销售将回升 [10] - 礼来将于5月1日开盘前公布第一季度业绩 [10] 安进(AMGN) - 安进在过去四个季度均超出盈利预期，平均盈利惊喜为5.23% 最近一个季度的盈利惊喜为5.57% [11] - 第一季度销售和盈利的共识预期分别为79.6亿美元和每股4.15美元 [11] - 预计第一季度产品销售由Evenity、Repatha、Kyprolis和Blincyto等产品的强劲销量增长推动 但大多数产品价格预计将继续下降 [12] - 安进将于5月1日收盘后公布第一季度业绩 [12] 百健(BIIB) - 百健在过去四个季度均超出盈利预期，平均盈利惊喜为11.80% 最近一个季度的盈利惊喜为0.58% [13] - 第一季度销售和盈利的共识预期分别为22.3亿美元和每股3.52美元 [13] - 预计第一季度多发性硬化症(MS)药物销售下降，但新药收入可能抵消这一影响 [14] - 脊髓性肌萎缩症药物Spinraza的销售在第四季度改善，但第一季度可能因竞争压力而下降 [15] - 百健将于5月1日开盘前公布第一季度业绩 [15] 再生元(REGN) - 再生元在过去四个季度中有三个季度超出盈利预期，平均盈利惊喜为3.23% 最近一个季度的盈利惊喜为3.87% [16] - 第一季度销售和盈利的共识预期分别为32.8亿美元和每股8.43美元 [17] - 预计第一季度主要药物Eylea的销售因竞争而下降 但高剂量版本Eylea HD的销售可能大幅增长 [18] - 哮喘药物Dupixent的利润是再生元的关键增长动力，预计第一季度销售强劲 [19] - 再生元将于4月29日开盘前公布第一季度业绩 [19]