报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国内医药生物上周上涨2.71%，位列全市场一级行业涨幅第5位，跑赢万得全A 1.05pp，13个三级行业中12个子行业上涨，线下药店、医药涨幅居前，药品制造相关行业均上涨，全球主要生物科技板块也均上涨 [3][8] - AI赋能各个产业开启智能化加速转型，AI+医药迎来全面商业模式创新和产业链优化投资机遇，AI+制药正重塑制药产业链各个环节，建议关注科技赋能制药产业长期投资机会 [4] - 近期DeepSeek带动国内科技板块重估，AI医疗投资热度持续提升，优质创新药公司逐步进入盈利周期，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会，从中期看行业供需格局不断优化，看好估值相对底部区域板块配置价值，推荐创新和复苏两大主线，长期产业迎来转型升级机遇，维持行业“增持”评级 [5][26][29] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周医药生物上涨2.71%，位列全市场一级行业涨幅第5位，跑赢万得全A 1.05pp，13个三级行业中12个子行业呈现上涨，线下药店、医药涨幅居前，生物药、原料药及化学制剂分别上涨1.88%、1.69%、0.52% [3][8] - 2月14日医药生物PE - TTM（剔除负值）为26.65X，位于负1倍标准差附近位置，PB 2.52X，低于负1倍标准差 [3][8] - 全球主要生物科技板块均呈现上涨，恒生生科上涨显著，涨幅达到5.2%，A股生科及纳指生科分别上涨3.4%和0.6% [3][8] 投资建议 - 近期AI医疗投资热度持续提升，优质创新药公司进入盈利周期，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会，中期行业供需格局优化，看好估值相对底部区域板块配置价值 [5][26] - 推荐创新和复苏两大主线，创新源动力主线锚定临床需求，甄选技术平台和产品力优势显著的投资标的；复苏边际改善主线关注部分底部资产，关注企业运营周期与政策周期复苏存在共振的个股投资机会 [5][26][29] - 长期产业迎来转型升级机遇，维持行业“增持”评级 [5][26][29]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 新“国九条”相关政策加快落地，资本市场投融资端改革路径更明确，行业并购重组提速推动竞争格局优化 短期市场交投活跃度明显回升，券商业绩改善预期较强，板块估值有修复空间，配置性价比较高 建议关注综合实力较强的头部券商，以及具备并购重组预期的券商，维持行业“增持”评级 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周（2.10 - 2.14）上证指数涨 1.3%，深证成指涨 1.6%，沪深 300 指数涨 1.2%，创业板指涨 1.9% 申万非银金融指数涨 1%，排名 18/31，跑输沪深 300 指数 0.1pct；券商指数涨 0.7%，跑输沪深 300 指数 0.5pct 券商指数 PB 为 1.41x，近十年估值分位数为 34% [3][9] - 上周涨幅最大的五家券商为天风证券（+11%）、财通证券（+4.7%）、华泰证券（+2.7%）、东北证券（+2.5%）、中金公司（+2.3%） [3][9] - 涨幅靠后的五家券商为中原证券（-0.2%）、东方财富（-0.2%）、东兴证券（-0.3%）、国泰君安（-0.4%）、南京证券（-0.6%） [3][9] 行业周数据 经纪业务 - 上周（2.10 - 2.14），沪深两市日均股票成交额为 17168 亿元，环比增长 7.5%，节后两周环比连续增长 春节后市场交投活跃度显著回暖，交易量回升至 12 月较高水平 [4][16] - 上周（2.10 - 2.14）基金发行节奏未恢复正常，股票型、混合型、债券型新发份额分别为 5 亿份、0.1 亿份、38 亿份，其中股票型环比下降 54%，债基发行大幅增加 [4][20] 投行业务 - 上周（2.10 - 2.14）无公司进行 IPO，仅有一家公司进行可转债融资，规模为 19 亿元 2 月受春节影响，股权融资审核发行节奏明显放缓 [4][25] 资本中介业务 - 截至上周五（2.14），两市融资融券余额为 18533 亿元（环比 +1.8%），两融余额明显回升 融资余额 18423 亿元（环比 +1.8%），融券余额 109 亿元（环比 +4.9%） 融资规模回升至去年 12 月较高水平，连续两周增长；融券规模环比回升，总体较稳定，融券余额占比为 0.59% 两融余额占 A 股总流通市值比例为 2.52%，占比基本稳定 [5][25] - 股票质押数量为 3205 亿股（环比 -0.2%），质押股数占总股本 3.96%，质押总市值 2.79 万亿（环比 +2%） [5][25] 投资建议 - 建议关注综合实力较强的头部券商，以及具备并购重组预期的券商，维持行业“增持”评级 [6][35]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [7][10][30] 报告的核心观点 - 近期财政政策实施有力，1月银行信贷稳健增长，预计企业中长期贷款将保持较快增速，房地产、城投等领域资产质量在政策支持下改善，利于加强银行经营业绩稳定性，建议关注优质区域行、股份制银行和国有大型银行股 [10][28][30] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025.02.10至2025.02.16，银行(申万)指数上涨2.09%，行业排名19/31，表现弱于沪深300指数0.42个百分点 [13] - 大型银行、股份行、城商行、农商行涨跌幅分别为3.21%、2.98%、 - 0.26%、 - 0.56%，大型银行和股份行表现领先 [13] - 行情表现前五银行：青岛银行（+5.58%）、建设银行（+5.04%）、招商银行（+4.55%）、兴业银行（+4.55%）、工商银行（+4.48%） [13] - 行情表现后五银行：瑞丰银行（-1.10%）、长沙银行（-1.21%）、沪农商行（-1.46%）、苏农银行（-1.51%）、江苏银行（-2.38%） [13] 资金市场 - 短期资金利率转而上行，资金面趋紧，央行公开市场操作净回笼4849亿元，DR001/DR007/隔夜拆借/7天拆借利率均值分别为1.68%/1.88%/1.92%/1.93%，相比前值变动0 BP/7 BP/10 BP/ - 1 BP [19] - SHIBOR利率上行，存单净融资显著提高，SHIBOR 3M为1.75%，较前值上升4BP；SHIBOR 6M为1.76%，较前值上升4 BP；6M - 3M SHIBOR利差为0.01%，持平前值，2月以来存单净融资6910.60亿元 [22] 行业与公司动态 - 2024年第四季度货币政策执行报告提出下阶段政策目标是促进经济稳定增长，强化逆周期调节，货币政策兼顾多重目标，“适度宽松的货币政策”是主要方向，注重盘活存量金融资源和提高资金使用效率，强化利率政策执行，加强风险防范，推动金融政策落地见效，助力房地产市场止跌回稳和构建新模式 [26][27] - 中信金控拟受让中信银行部分H股股份；国家金融监督管理总局核准郑国雨担任邮储银行董事长、董事任职资格 [28] 投资建议 - 关注两条主线，一是优质区域行经营业绩弹性足，股份制银行资产内在价值修复空间大，高股息优势有望加强；二是国有大型银行股高股息价值显著 [10][28][30]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3][9][59] 报告的核心观点 - 上周钢铁板块上涨 0.72%，跑输沪深 300 指数 0.47 个百分点，板块 PE 估值 15.4 倍，PB 估值 0.95 倍，估值周环比上涨[5] - 供需双增，需求逐步恢复，五大材总产量转增，铁水产量、高炉开工率维持高位，五大品种周度表观消费量周环比上涨 15.2% [6] - 截至 2 月 14 日，五大钢材总库存周环比增 151.38 万吨，增幅 9.1%，各品种总库存周环比除中厚板外均上升[7] - 钢厂盈利率回落，五大材钢价偏弱，247 家样本钢企盈利率周环比下降 0.85pct，五大材价格指数周环比均下降[8] - 短期终端需求或逐步释放，行业高端化、绿色化转型有望加速；长期行业高质量发展、区域性产能整合加速，维持行业“增持”评级[9][59] 根据相关目录分别进行总结 钢铁行业行情回顾 申万钢铁板块行情表现 - 展示申万一级行业对比（2.10 - 2.16）和钢铁行业细分板块对比（2.10 - 2.16）情况[14][15] 申万钢铁板块估值表现 - 呈现申万钢铁行业 10 年 PE（TTM 剔除负值）及分位点水平（截至 2.14）和 10 年 PB 及分位点水平（截至 2.14）[17][19] 钢铁市场追踪 钢铁行业供应数据 - 涉及 247 家样本钢厂日均铁水产量、高炉开工率，主要钢厂螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷产量及五大品种钢材合计产量情况[23][25][32] 钢铁行业库存数据 - 包含五大钢材社会库存、钢厂库存及五大品种钢材总库存情况[39][42][45] 钢铁行业需求数据 - 给出五大钢材消费量变化数据，包括周环比和同比情况[48] 钢铁行业盈利、价格数据 - 展示 247 家样本钢厂盈利率，以及中国螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷价格情况[48][52][55] 投资建议 - 短期春节结束下游施工单位恢复，终端需求或释放，钢价有望稳中偏强；长期行业高质量发展、区域性产能整合有望加速，建议关注龙头钢企，维持“增持”评级[59]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 上周稀土永磁材料行业下跌5.31%，跑输基准6.5pct，行业估值（市盈率TTM）回落4.76x至84.83x，当前处于97.5%历史分位[4] - 上周轻稀土精矿价格走平，中重稀土矿价格延续小幅上行，镨钕价格震荡上涨，重稀土镝、铽价涨后回落，钆铁、钬铁价格延续上行，钴现货及金属镓价格下跌，铌铁价格上涨，硼铁价格走平，烧结钕铁硼毛坯价格涨后趋稳[5][6][7][8] - 2025年1月全国新能源乘用车产量同比增长25.8%，风电招标量同比增长267.2%[9][10] - 上周初钕铁硼价格上调后趋于平稳，需求端空调、新能源汽车等领域向好，供给端钕铁硼生产预计稳定但产能利用率待提升，行业产能过剩及竞争分化格局未改，业绩处于磨底阶段，绝对及相对估值处高位，存在高估压力，维持“增持”评级[11][33] 根据相关目录分别进行总结 稀土永磁行业市场行情及估值变动 - 上周稀土永磁行业下跌5.31%且跑输基准6.5pct，行业估值（PE/TTM）回落至84.83x[4][14] 稀土永磁产业链数据跟踪 - 轻稀土矿方面，国内混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿、山东氟碳铈矿、进口独居石矿、美国矿价格持平；中重稀土矿方面，国内中钇富铕矿价格周环比上涨1.67%至18.3万元/吨，进口缅甸离子型矿价格周环比涨0.55%至18.35万元/吨[5] - 镨钕价格震荡上涨，全国氧化镨钕均价周环比涨0.46%至43.4万元/吨，镨钕金属均价周环比涨0.94%至53.7万元/吨[6] - 重稀土镝价涨后转弱，全国氧化镝均价持平于1710元/公斤，镝铁均价周环比涨1.5%至1690元/公斤；铽价涨后回落，全国氧化铽均价周环比涨0.83%至6105元/公斤，金属铽均价周环比涨0.33%至7575元/公斤；钆铁合金国内均价周环比涨1.86%至16.4万元/吨，国内钬铁合金价格周环比涨2.77%至48.3万元/吨[7] - 其他原料方面，长江有色钴现货价格续跌0.62%至16.1万元/吨，硼铁(18%)价格持平于2.08万元/吨，铌铁市场均价周环比上涨2.29%至29万元/吨，金属镓(99.99%)价格周环比略跌0.56%至1760元/公斤[8] - 烧结钕铁硼价格上调后保持稳定，毛坯烧结钕铁硼N35均价周环比涨2.84%至108.5元/公斤，H35均价周环比涨1.69%至180.5元/公斤[8] 投资建议 - 上周初钕铁硼价格上调后趋于平稳，需求端空调、新能源汽车等领域向好，供给端钕铁硼生产预计稳定但产能利用率待提升，行业产能过剩及竞争分化格局未改，业绩处于磨底阶段，绝对及相对估值处高位，存在高估压力，维持“增持”评级[11][33]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 规范文件修订推动行业高质量发展，工信部修订《钢铁行业规范条件（2015年修订）》形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》，原文件和管理办法废止，新版基于2024年征求意见稿并调整部分内容 [5] - 新规建立分级分类管理体系推动钢企转型，实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价，“规范企业”指标细化严格，“引领型规范企业”强调高端等五化，新增短流程企业特色指标促进行业升级 [6] - 投资建议方面，短期受益新规行业高端化、绿色化转型有望加速，能效高的绿色钢企和有技术优势钢企更具投资价值，长期行业高质量发展、产能整合加速，有规模优势的龙头企业更具投资价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月相对沪深300，1个月、3个月、12个月相对收益分别为3%、2%、 - 9%，绝对收益分别为8%、 - 3%、7% [4] 事件 - 近期工信部对《钢铁行业规范条件（2015年修订）》进行修订形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》 [4]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [3][8][41] 报告的核心观点 - 2月10 - 14日食品饮料行业上涨2.34%，跑赢沪深300指数1.15pct，食饮子板块涨跌不一 [5][11] - 政策提振消费，有望迎来估值修复，头部酒企引领转型，高端白酒和地产酒或率先受益 [7][14] - 春节消费市场表现好，建议关注餐饮链复苏机会，关注两条投资主线：一是估值弹性大的调味品、乳制品、啤酒及白酒板块；二是景气度高的零食及软饮料板块 [8][41] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周上证指数、深证成指、沪深300指数、创业板指分别上涨1.30%、1.64%、1.19%、1.88%，申万食品饮料行业上涨2.34%，涨跌幅排名8/31，跑赢沪深300指数1.15pct，预加工食品、白酒、啤酒分别上涨3.40%、3.13%、1.55% [5][11] - 上周涨幅最大的五家公司为岩石股份（+25.7%）、一鸣食品（+12.7%）、味知香（+12.6%）、山西汾酒（+9.3%）、交大昂立（+8.2%），跌幅最大的五家公司为ST春天（-9.9%）、甘源食品（-8.7%）、良品铺子（-5.2%）、三只松鼠（-2.8%）、ST西发（-2.3%） [15] - 截至2025年2月14日，食品饮料行业PE为20X，位居申万一级行业第23位，子行业中估值靠前的为其他酒类（42X）、保健品（33X）、零食（33X），靠后的为乳品（16X）、白酒（19X）、预加工食品（20X） [18] 行业重点数据跟踪 酒类数据跟踪 - 2025年2月18日，飞天茅台当年原装、当年散装、上一年原装批发参考价分别为2235元/瓶、2200元/瓶、2240元/瓶，较前一周分别下跌1.97%、1.35%、2.18% [5][24] - 2024年12月，啤酒产量241.10万千升，同比上升12.20%；葡萄酒产量1.50万千升，同比下降28.60% [24] 奶类价格跟踪 - 2025年2月6日我国主产区生鲜乳平均价为3.12元/公斤，同比下降8.72% [29] - 2025年2月7日，酸奶零售价为15.77元/公斤，较前一周略有上涨；牛奶零售价为12.20元/升，与前一周持平 [29] 成本价格跟踪 - 2025年2月6日，全国仔猪平均价为35.55元/千克，活猪平均价为16.64元/千克，猪肉平均价为28.24元/千克，除仔猪外均较前一周有所回落 [6][31] - 2025年2月17日，豆粕现货价为3668.29元/吨，较前一周下跌2.67%；玉米现货价为2199.41元/吨，较前一周上涨1.27% [6][31] - 2024年12月，大麦进口平均单价260.40美元/吨，环比上涨3.05% [31] - 2025年2月14日，瓦楞纸出厂价3460.00元/吨，环比上涨1.47%；箱板纸出厂价4070.00元/吨，环比上涨1.24% [31] 行业动态 - 四川五钧酒类销售有限公司、四川五浚酒类销售有限公司近日成立，注册资本分别为5.4亿元、5.7亿元，间接股东中包括多家五粮液经销商 [37] - 汾酒青花20、老白汾酒10两款产品已在多地停止供货，未来将全部升级为五码合一的新版产品 [14][37] 重要公司公告 - 泸州老窖2021年限制性股票激励计划预留部分第一个解除限售期符合条件的激励对象为17名，可解除限售的限制性股票数量为37069股，占公司目前总股本的0.0025%，上市流通日为2025年2月17日 [39] - 朱老六2024年度实现营业收入2.38亿元，同比-1.38%，实现归属上市公司股东的净利润0.20亿元，同比-7.15% [39] - 庄园牧场副总经理、董事会秘书赵超越因工作调整辞去董事会秘书职务，继续担任副总经理，未持有公司股份 [39] - 紫燕食品拟以自有资金4.8亿元对全资子公司海南云紫进行增资，增资完成后注册资本由1.2亿元增加至6亿元，仍为全资子公司 [39][40] - 良品铺子股东达永有限计划自减持计划披露之日起15个交易日后的3个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持不超过0.12亿股，即不超过公司总股本的3% [40] - 伊力特全资子公司新疆伊力特销售有限公司拟向控股股东国投公司借款3亿元，借款期限8个月，年化利率为3% [40] - 安琪酵母副总经理刘劲松因工作调动辞去职务，不再担任公司任何职务，所持部分限售股可于2025年解锁，部分将回购注销 [40] 投资建议 - 关注餐饮链复苏机会，关注两条投资主线：一是估值弹性较大的调味品、乳制品、啤酒以及白酒板块；二是景气度较高的零食及软饮料板块 [8][41]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 上周锂电材料行业上涨1.93%，跑赢基准（沪深300）0.74pct，行业估值（市盈率TTM）回升0.64x至33.98x，当前处于32.3%历史分位[4] - 基本面供需处于恢复阶段，短期需求因节前透支及消费淡季下滑，动储市场中长期需求有望受政策和下游集采支持；市场格局上需求集中于头部企业，多数环节产能利用率不高，部分环节产能释放，受制于产业链供给过剩及下游降本压力，行业多数环节价格上行难，价格及盈利维持低位；估值处于历史中低位，有弹性空间，但板块整体盈利提升受制于产业链供需矛盾，拐点待行业供需再平衡完成，维持行业“增持”评级[12][46] 根据相关目录分别进行总结 锂电材料行业市场行情及估值变动 - 上周锂电材料行业上涨1.93%，跑赢基准0.74pct，行业估值（市盈率TTM）回升0.64x至33.98x，处于32.3%历史分位[4] 锂电材料产业链数据跟踪 正极材料 - 三元前驱体价格持稳，碳酸锂价格延续回落，正极材料价格稳中有跌，产量及开工下降，终端淡季需求下滑。三元前驱体NCM111、NCM523、NCM622及NCM811价格分别持稳于5.9万元/吨、6.4万元/吨、6.8万元/吨和8.1万元/吨；全国电池级碳酸锂现货价周环比降1.3%至7.6万元/吨，主力期货合约价格周环比跌1.31%至7.68万元/吨，电池级氢氧化锂（>56.5%）均价持稳于7.39万元/吨；节前一周国内正磷酸铁价格持平于1.05万元/吨；三元正极材料NCM111及NCM523（单晶/动力）价格周环比分别略跌0.09%和0.05%至11.46万元/吨和10.87万元/吨，NCM6系（单晶/动力）及NCM811（多晶动力）价格分别持平于13.12万元/吨和14.3万元/吨；三元正极材料产量环比降5.75%至11845吨，开工率降1.65pct至35.95%，行业库存周环比降0.73%至13580吨；终端市场淡季，2月多数正极厂排产下滑，预计三月下游备货带动出货量上行，下游消耗库存，需求差致库存环比下滑，三元材料市场仍有利润[5] - 磷酸铁锂正极材料动力型价格周环比略跌0.28%至3.57万元/吨，储能型价格持平于3.38万元/吨；产量环比降2.35%至53653吨，开工率降1.83pct至41.07%，工厂库存减少1.28%至34575吨；终端动力市场淡季，下游刚需生产，对铁锂需求减弱，部分铁锂企业下调2月排产，整体供应量预计小幅下降，头部企业装置开工率维系高位，中小企业开工率有调升或持稳下调；主材碳酸锂价格走弱，铁锂成本端支撑不足，行业利润有所修复，但多数依旧亏损[6] 电解液 - 原料及电解液价格多保持平稳，需求预期难有明显增长，行业利润维持低位。溶质方面，六氟磷酸锂国内均价持稳于6.25万元/吨，新型锂盐双氟磺酰亚胺锂液态及固态均价分别持稳于2.85万元/吨和8.55万元/吨；溶剂方面，DMC、DEC、EMC、EC及PC价格分别持稳于4850元/吨、9650元/吨、7550元/吨、4800元/吨及7150元/吨；添加剂方面，碳酸亚乙烯酯（VC）及氟代碳酸乙烯酯（FEC）市场均价周环比分别上涨1.96%和2.74%至5.2万元/吨、3.75万元/吨，亚硫酸丙烯酯（PS）及硫酸乙烯酯（DTD）市场均价分别持稳于7.9万元/吨和5.2万元/吨；磷酸铁锂用、三元动力用、钴酸锂及锰酸锂电解液市场均价分别持稳于1.94万元/吨、2.57万元/吨、4.46万元/吨和1.55万元/吨；产量环比增7.57%至30355吨，行业开工率升2.04pct至28.93%；行业节后开工，但受需求滞缓影响，除头部企业外开工水平低，不及前期；下游复产需求有望好转，但电芯厂库存高，需求难明显增幅，预期缓速恢复；行业成本有下滑预期，但多数企业利润极低甚至倒挂，行业压力大[7][8] 负极材料 - 上周产量及开工恢复性上升，行业利润受成本上涨持续挤压。人造石墨负极材料、天然石墨负极材料、中间相碳微球市场均价分别持平于3.27万元/吨、3.56万元/吨、5.92万元/吨，石墨化代加工费区间持稳于8000 - 10000元/吨；产量周环比增4.56%至40930吨，行业开工率升1.97pct至45.03%；行业处于恢复阶段，企业复产供应量上行，但产能过剩，订单释放有限，竞争激烈；成本上行价格低位，石墨化代工费暂稳，利润空间被压缩，部分企业推涨价格受下游制约，短期延续低位[9] 隔膜 - 供应过剩下库存延续增长，后续产能释放压力下价格仍将弱势。干法隔膜（16μm基膜）、湿法隔膜、陶瓷涂覆隔膜市场均价分别持平于0.41元/平米、1.01元/平米、1.03元/平米；产量周环比降0.4%至49500万平米，开工率降0.31pct至75.82%，市场库存量周环比升1.92%至45200万平米；尽管开工率小幅下降，但主流冶炼厂正常生产，开工仍处高位；下游电芯企业需求持续，但增产过多致库存上升，供应过剩；前期价格战和客户压价，价格已至较低区间，短期趋稳；后续新产能释放，市场大概率供大于求，企业仍可能下调报价，价格延续弱势[10] 电池级铜箔 - 上周锂电铜箔市场均价及加工费保持平稳。8μm、6μm和4.5μm锂电铜箔主流市场均价持平于9.18万元/吨、9.33万元/吨和10.68万元/吨；8μm、6μm及4.5μm锂电铜箔平均加工费分别持稳于1.7万元/吨、1.85万元/吨和3.2万元/吨[11] 投资建议 - 基本面供需处于恢复阶段，短期需求因节前透支及消费淡季下滑，动储市场中长期需求有望受政策和下游集采支持；市场格局上需求集中于头部企业，多数环节产能利用率不高，部分环节产能释放，受制于产业链供给过剩及下游降本压力，行业多数环节价格上行难，价格及盈利维持低位；估值处于历史中低位，有弹性空间，但板块整体盈利提升受制于产业链供需矛盾，拐点待行业供需再平衡完成，维持行业“增持”评级[12][46]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3][11][25] 报告的核心观点 - 1月社融改善超预期，信贷实现“开门红”，对公贷款如期回暖，反映财政政策实施有力，增强市场信心，后续企业信贷有望保持较快增长，零售信贷修复有待观察，M1口径调整，非银存款增长趋缓，银行揽储压力有望缓解，建议关注优质区域行、股份制银行和国有大型银行股，维持行业“增持”评级 [5][6][8][11] 根据相关目录分别进行总结 信贷“开门红”，对公贷款如期回暖 - 1月社融新增7.06万亿元，同比多增5833亿元，余额同比增速8.0%，增速环比持平，同比多增受人民币贷款和政府债融资推动，财政扩张带动基建等领域融资需求，对冲化债压力 [6][15] - 1月金融机构人民币贷款新增5.13万亿元，同比多增2100亿元，余额同比增速7.5%，增速环比降0.1个百分点，中长期贷款同比增速7.6%，增速环比降0.2% [15] - 信贷“开门红”主要来自企业部门，“两重两新”信贷需求释放，企业融资总量改善，中长期贷款现改善迹象，票据融资贡献大，企业贷款新增4.78万亿元，同比多增9200亿元，中长期、短期贷款和票据融资均有增长，表外票据新增4653亿元 [7][16] - 居民贷款数据偏弱受春节假期影响，消费贷需求待修复，新增4438亿元，同比少增5363亿元，短期、中长期贷款均少增，但个人住房贷款新增2447亿元，同比多增1519亿元，需求企稳回升 [7][17] M1口径调整，非银存款增长明显趋缓 - 1月M1同比增长0.4%，口径调整后不再反映个人活期存款向企业活期存款转移情况，M2同比增长7%，增速环比降0.3个百分点 [10][21] - 人民币存款新增4.32万亿元，同比少增1.16万亿元，居民存款新增5.52万亿元，同比多增2.99万亿元，企业存款减少2060亿元，同比少增1.35万亿元，非银金融机构存款减少1.11万亿元，同比少增1.66万亿元，财政存款新增3324亿元，同比少增5280亿元，银行揽储压力有望缓解 [20][21] 投资建议 - 1月社融超预期，银行贷款稳健增长，对公贷款动能强，未来房地产与城投资产质量将改善，加强银行经营业绩稳健性 [11][25] - 建议关注两条主线，一是优质区域行经营业绩弹性足，股份制银行资产内在价值修复空间大，高股息优势有望加强；二是国有大型银行股高股息价值显著，维持行业“增持”评级 [11][25]