证券研究报告：国防军工|行业周报 2024 年 11 月 24 日 行业基本情况 收盘点位 1485.28 52 周最高 1712.48 52 周最低 999.45 行业相对指数表现 研究所 行业投资评级 强于大市|维持 -29% -24% -19% -14% -9% -4% 1% 6% 11% 16% 21% 2023-11 2024-02 2024-04 2024-06 2024-09 2024-11 国防军工 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 近期研究报告 《中邮军工周报 11 月第 2 周：多型新 装备首次亮相珠海航展，中国军贸出 口崛起势不可挡》 - 2024.11.18 国防军工行业报告 六城市将开展 eVTOL 试点，低空经济发展再添新助 力 ⚫ 投资要点 中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任孙卫国 11 月 18 日在 2024 国际电动航空（昆山 ...

证券研究报告：国防军工|行业周报 2024 年 11 月 24 日 行业基本情况 收盘点位 1485.28 52 周最高 1712.48 52 周最低 999.45 行业相对指数表现 研究所 行业投资评级 强于大市|维持 -29% -24% -19% -14% -9% -4% 1% 6% 11% 16% 21% 2023-11 2024-02 2024-04 2024-06 2024-09 2024-11 国防军工 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 近期研究报告 《中邮军工周报 11 月第 2 周：多型新 装备首次亮相珠海航展，中国军贸出 口崛起势不可挡》 - 2024.11.18 国防军工行业报告 六城市将开展 eVTOL 试点，低空经济发展再添新助 力 ⚫ 投资要点 中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任孙卫国 11 月 18 日在 2024 国际电动航空（昆山 ...

行业投资评级 - 强于大市|维持 [7] 报告核心观点 - 贵金属方面黄金王者归来，虽短期可能回调但长期上涨趋势不变；铝方面氧化铝拐点将至电解铝利润有望缓解；铜方面继续震荡且价格上行概率不大；锂方面需求分歧大但当前价格无需悲观；铀方面供给趋紧铀价有望上涨 [9] - 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业等 [11] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周跌幅为-0.4%，排名第6 [19] - 本周有色板块涨幅排名前5的是众源新材、广大特材、湖南黄金、安泰科技、银河磁体；涨幅排名后5的是银邦股份、沙钢股份、吉翔股份、神火股份、华阳新材 [22] 公司公告跟踪 - 东方钽业2024年前三季度利润分配实施公告，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币0.55元（含税） [25] - 金诚信拟发行可转债募集资金总额不超过人民币200,000万元（含本数） [25] - 云南锗业以控股子公司股权对云南鑫耀半导体材料有限公司进行增资进展公告，相关增资事项已完成工商登记变更手续 [25] - 立中集团子公司长春隆达收到某国有大型汽车企业集团全资子公司的项目定点合同，合同期限为五年，但产品供货价格、供货数量尚存在不确定性 [25] 价格 - 本周铝价格下跌，其他金属价格上涨或持平 [27] - 基本金属方面，本周LME铜价上涨0.04%，铝价下跌1.26%，锌价上涨0.69%，铅价上涨3.43%，锡价上涨1.48% [27] - 贵金属方面，本周COMEX黄金上涨5.87%，白银上涨3.53%，NYMEX钯金上涨9.35%，铂金上涨2.43% [27] - 新能源金属方面，本周LME镍上涨1.58%，钴持平，碳酸锂上涨0.51%，氢氧化锂上涨1.05% [27] 库存 - 本周铅、镍、黄金以累库为主，其余以去库为主 [54] - 基本金属方面，本周全球显性库存铜去库13233吨，铝去库28243吨，锌去库299吨，铅累库65870吨，锡去库1291吨，镍累库3674吨 [54] - 贵金属方面，黄金累库6.91盎司，白银去库349.43盎司 [54]

行业投资评级 - 强于大市|维持 [4] 报告核心观点 - 农林牧渔行业本周指数大幅下跌2.76%，在申万31个一级行业中涨幅排名第24位，其中猪价连续下行，生猪养殖板块下跌最多，苗价坚挺，肉鸡板块跌幅较小 [13][15] - 生猪价格先跌后涨但周均价继续下行，产能增长缓慢，对明年猪价不必过于悲观，可关注出栏兑现度高、成本优势突出的公司，如牧原股份、温氏股份等龙头企业和巨星农牧、华统股份等中小企业 [5][23][24] - 白羽鸡苗价持续坚挺，主要因为22年及23年海外引种数量较少，当前祖代种鸡性能欠佳，预计短期内鸡苗价格将维持强势，24年引种供给充足，海外品种短缺，国产发力，可从上游进口企业和自主研发国产品种两个角度关注行业 [34] - 种植产业链方面，白糖低位震荡，大豆持续小降，棉花再度调整，玉米窄幅震荡 [39] 根据相关目录分别进行总结 1行情表现 - 本周农林牧渔（申万）行业指数大幅下跌2.76%，在申万31个一级行业中涨幅排名第24位，沪深300、上证综指分别下跌2.60%、1.91%，猪价连续下行，生猪养殖板块下跌最多，苗价坚挺，肉鸡板块跌幅较小 [13][15] 2养殖产业链追踪 2.1生猪：价格震荡，产能缓增 - 价格方面，本周猪价先跌后涨但周均价继续下行，全国均价16.25元/KG，较上周下降2.49%，短期市场供需博弈激烈，预计将维持震荡，一方面供应充足且冬季猪病频发影响养殖主体心态，另一方面降温后消费改善且养殖主体惜售对低价形成支撑 [20] - 盈利方面，截至11月22日当周，自繁自养生猪头均盈利154元左右，较上周降53元/头，外购仔猪头均亏损63元，较上周多亏20元/头 [21] - 存栏方面，10月能繁存栏环比增幅放缓，钢联农产品、涌益资讯公布10月能繁存栏情况，环比分别+0.39%（前值+0.53%）、+0.56%（前值+0.60%），10月猪价回落，养殖企业增产谨慎、二育热度消退 [22] - 产能增长缓慢，对明年猪价不必过于悲观，可关注出栏兑现度高、成本优势突出的公司，如牧原股份、温氏股份等龙头企业和巨星农牧、华统股份等中小企业 [23][24] 2.2白羽鸡：苗价持续坚挺 - 截至11月22日当周，烟台鸡苗出场价格为4.7元/羽，较上周上涨0.3元/羽，单羽盈利1.8元，肉毛鸡均价3.85元/斤，较上周微涨，预计单羽亏损1.6元，10月以来鸡苗报价坚挺，主要因为22年及23年海外引种数量少，当前祖代种鸡性能欠佳，预计短期内鸡苗价格将维持强势，24年引种供给充足，海外品种短缺，国产发力，可从上游进口企业和自主研发国产品种两个角度关注行业 [34] 3种植产业链追踪 - 白糖低位震荡，截至24年11月22日，南宁白砂糖价格为6040元/吨，较前周微涨20元/吨，大豆持续小降，截至24年11月22日，巴西大豆到岸完税价为3756元/吨，较上周跌1.5%，棉花再度调整，截至24年11月22日，棉花价格为15220元/吨，较上周下跌0.7%，玉米窄幅震荡，截至24年11月22日，全国玉米均价为2163元/吨，较上周微降2元/吨 [39]

公司基本情况 - 最新收盘价17.39元 [3] - 总股本18.29亿股，流通股本15.74亿股 [4] - 总市值318亿元，流通市值274亿元 [5] - 52周内最高24.44元，最低13.84元 [6] - 资产负债率16.7% [7] - 市盈率21.41 [8] 股票投资评级 - 评级为买入|维持 [9] 公司业绩 - 2023年营业收入53.42亿元，增长率18.26%；2024年预计营业收入51.31亿元，增长率-3.95%；2025年预计营业收入59.86亿元，增长率16.66%；2026年预计营业收入68.27亿元，增长率14.05% [16] - 2023年归属母公司净利润14.82亿元，增长率37.66%；2024年预计归属母公司净利润13.56亿元，增长率-8.48%；2025年预计归属母公司净利润15.71亿元，增长率15.87%；2026年预计归属母公司净利润18.08亿元，增长率15.04% [16] 公司动态 - 参股公司华兰基因工程有限公司取得国家药监局签发的贝伐珠单抗注射液的《药品注册证书》，公司贝伐珠单抗注射液获得国家药监局批准上市，视同通过生物类似药相似性评价，基因公司有望逐步扭亏 [11] - 华兰基因工程有限公司成立于2013年，主要从事创新药和生物类似药的研发和生产，华兰生物直接持股40%，目前贝伐珠单抗已上市，公司有望凭借生产优势占据一定市场份额，预计明年开始逐步贡献收入和利润，基因公司有望逐步减亏并实现盈利，对华兰生物整体的业绩贡献将逐步加大 [12] - 华兰基因公司先后有10个产品取得临床试验批件，其中4个产品在III期临床，2个产品在I期临床，3个产品正准备开展I期，11月22日，基因公司的利妥昔单抗注射液的上市申请获得药监局受理，随着在研管线研发进程的逐步推进，基因公司迈入收获期，成为公司另一增长极 [13]

证券研究报告：交通运输|行业周报 2024 年 11 月 24 日 行业基本情况 收盘点位 2224.54 52 周最高 2338.55 52 周最低 1857.42 行业相对指数表现 研究所 行业投资评级 中性|维持 -11% -8% -5% -2% 1% 4% 7% 10% 13% 16% 19% 2023-11 2024-02 2024-04 2024-06 2024-09 2024-11 交通运输 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:曾凡喆 SAC 登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 近期研究报告 《民航客座率创同期新高，快递 10 月 单量同增 24%》 - 2024.11.18 交通运输行业报告 （2024.11.18-2024.11.24） 我国向日本等国开放免签，南航出售 10 架宽体机 ⚫ 板块观点： 航运板块：本周集运运价指数环比下跌，油运运价指数环比回升， 干散货运价指数有所回落。集运指数方面，本周 SCFI 综合指数报 2160.08 点，环比下跌 4.1%，油运方面，本周 BDTI 指数报 908 点， 环比 ...

公司基本情况 - 最新收盘价为16.39元 [3] - 总股本为26.01亿股，流通股本为14.49亿股 [4] - 总市值为426亿元，流通市值为237亿元 [5] - 52周内最高价为21.67元，最低价为10.28元 [6] - 资产负债率为61.0% [7] - 市盈率为819.50 [8] - 第一大股东为Uni-sky Holding Limited [9] 股票投资评级 - 投资评级为"买入|维持" [10] 个股表现 - 格科微股票在过去一年中表现如下：-47%，-39%，-31%，-23%，-15%，-7%，1%，9%，17%，25% [11] 高像素产品增长强劲 - 2024年前三季度公司实现营收45.54亿元，同比增长40.35% [12] - 归母净利润为811.14万元，同比下降83.69% [12] - 1,300万及以上像素产品收入从不足1亿元人民币增长至约10亿元人民币 [13] - iQOO 13采用公司高性能单芯片3200万像素CMOS图像传感器——GC32E1 [13] - 公司5000万像素图像传感器GC50B2荣获WEAA年度传感器产品奖项 [13] - 预计到2026年，全球市场5000万像素CIS的出货量可能激增至10亿颗 [13] - 公司5000万像素产品已成功进入海内外中高端品牌手机后主摄市场，实现量产出货 [13] - 非手机CIS业务收入同比增长约13%，主要来自400万及以上像素产品 [13] - 显示驱动芯片业务中，TDDI收入明显增长，目前占显示驱动芯片业务收入比例已超过50% [13] 汇兑损失影响已部分消除 - 2024年第三季度，美元兑人民币汇率下跌，导致汇兑损失9,289.16万元 [13] - 2024年前三季度，汇兑损失累计为5,766.57万元 [13] - 剔除汇兑损益影响后，2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5,735.42万元，同比增长4,633.51万元 [13] - 截至报告披露日，汇兑损失对公司经营业绩的影响已部分消除 [13] - 2024年前三季度，公司产生的利息费用为23,021.27万元，同比增长10,655.07万元 [13] - 2024年前三季度，公司计提的资产减值损失为11,372.41万元，同比减少7,103.06万元 [13] - 2024年前三季度，公司产生的研发费用为63,109.47万元，同比增长3,554.03万元 [13] 盈利预测 - 预计2024-2026年分别实现营收63.60/80.17/100.64亿元 [16] - 预计2024-2026年分别实现归母净利润1.5/5.0/10.0亿元 [16] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为283/85/43倍 [16] - 维持"买入"评级 [16] 财务报表和主要财务比率 - 2023年营业收入为4697百万元，2024年预计为6360百万元，2025年预计为8017百万元，2026年预计为10064百万元 [18] - 2023年归母净利润为48.24百万元，2024年预计为150.48百万元，2025年预计为502.23百万元，2026年预计为1001.03百万元 [18] - 2023年EPS为0.02元，2024年预计为0.06元，2025年预计为0.19元，2026年预计为0.38元 [18] - 2023年市盈率（P/E）为883.48，2024年预计为283.24，2025年预计为84.87，2026年预计为42.58 [18] - 2023年市净率（P/B）为5.41，2024年预计为5.30，2025年预计为4.99，2026年预计为4.46 [18] - 2023年EV/EBITDA为63.03，2024年预计为16.91，2025年预计为12.77，2026年预计为10.18 [18] - 2023年资产负债率为61.0%，2024年预计为65.0%，2025年预计为64.7%，2026年预计为63.3% [21] - 2023年流动比率为1.40，2024年预计为1.62，2025年预计为1.89，2026年预计为2.17 [21] - 2023年应收账款周转率为13.36，2024年预计为16.12，2025年预计为16.66，2026年预计为16.25 [21] - 2023年存货周转率为0.82，2024年预计为0.93，2025年预计为1.02，2026年预计为1.17 [21] - 2023年总资产周转率为0.24，2024年预计为0.29，2025年预计为0.34，2026年预计为0.40 [21]

行业投资评级 - 行业投资评级为"强于大市|维持" [7] 报告的核心观点 - 中国冲刺全固态电池研发，目标2027年量产；近期宁德、华为等头部大厂在硫化物路线动作频频。固态电池具有更高的能量密度和更高的安全性两大突出优势，是下一代电池技术的研发重点。2024年，工信部牵头从国家层面支持加大对固态电池的研发，为遴选出来的六家重点企业提供了超60亿元的研发补贴，目标2027年实现全固态电池的小规模量产。近期国内大厂在硫化物路线动作频频，如华为也公布了硫化物固态电池的专利；宁德时代将固态电池研发团队扩充至超1000人，主攻硫化物路线，进入20Ah样品试制阶段。全固态电池的研发进入冲刺阶段 [9] 根据相关目录分别进行总结 1 干法电极技术助力全固态电池加速突围 1.1 国内政策产业齐发力，锚定全固态电池2027年量产目标 - 固态电池指使用固态电解质代替传统电解液的锂电池，按照固态电解质用量可分为半固态电池和全固态电池。通常将电池内液体含量10%作为区分半固态电池和液态电池的分界线，而全固态电池将完全使用固态电解质，液体含量将降为0% [18] - 固态电池具有更高的能量密度和更高的安全性两大突出优势，是下一代电池技术的研发重点。目前磷酸铁锂电池的能量密度在200wh/kg左右，对应续航在300-500km。三元电池的能量密度在250wh/kg左右，对应续航500-700km。而固态电池若采用高镍三元+金属锂的材料体系，能量密度有望超过400Wh/kg，续航将获得重大提升。安全性方面，目前锂电池面临的诸多安全问题都可归咎于液态电解质溶剂的可燃性。用固态电解质代替传统有机液态电解液，可以从根本上解决漏液以及电解液挥发导致的安全问题。基于固态电池的上述优势，可以在动力、消费、军工、低空飞行器等场景有广阔的应用空间，学界和产业界都在重点投入研发，争取早日实现固态电池技术的量产突破 [20] - 固态电池主要分为三条路线：聚合物、氧化物及硫化物，由其采用的电解质来做区分。固态电解质是固态电池相比液态电池最大的区别。根据所采用的电解质材料的不同，固态电池主要分为三条路线：聚合物、氧化物及硫化物 [22][23] - 中国冲刺全固态电池研发，目标2027年量产；近期宁德、华为等头部大厂在硫化物路线动作频频。2024年中，工信部牵头从国家层面支持加大对固态电池的研发，为遴选出来的六家重点企业提供了超60亿元的研发补贴，目标2027年实现全固态电池的小规模量产。这6家企业分别是比亚迪、吉利、上汽、一汽4个整车企业，以及宁德、卫蓝2个电池厂。近期国内大厂，如华为也公布了硫化物固态电池的专利，宁德时代将固态电池研发团队扩充至超1000人，主攻硫化物路线，进入20Ah样品试制阶段。全固态电池样品试制通常是从1Ah开始不断做大单个电池容量。在1Ah样品阶段的任务是检测电池材料性能优劣；10Ah样品时主要检测电池的单体性能；20Ah样品阶段则意味着电池方案初步定型，进入生产技术探索阶段 [26] - 海外企业也基本锚定2027年为第一代硫化物电池的目标节点。第一阶段，2024-2027年，将推出采用传统NCM正极和石墨/硅负极的第一代硫化物固态电池，电池能量密度达到300-400 Wh/kg。第二代硫化物固态电池将在2030年左右实现商业化，同时应用新一代正极(如富锂和高压正极)、负极(如高硅负极、锂金属负极和无负极设计)和超薄SE膜，以及双极板等新型电池设计，能量密度将超过450 Wh/kg和1000 Wh/L [29] 1.2 干法电极是电池生产的创新工艺，和硫化物全固态电池的适配性强 - 锂电池的生产工艺可以分为前、中、后三个阶段，设备的价值量约为4:3:3。前段工序电极制作环节，目的是将原材料加工成为（正、负）极片，核心工序为涂布；中段目的是完成电芯的卷绕和注液，将极片加工成为未激活电芯；后段工序是检测封装，核心工序是化成、分容 [31] - 干法电极是一种创新的电极制备工艺，干法和传统的湿法工艺的差别主要在前道的电极制作环节：传统的湿法电极工艺：通常把活性材料（正极或负极）、导电剂以及粘结剂按一定比例在溶剂中混合得到电极浆料。然后把电极浆料涂覆在集流体（铜箔或者铝箔）上经过烘干得到电极。在湿法电极的浆料制备过程中会用到大量有机溶剂NMP，后续还需要做粉料的烘干以及溶剂的回收 [34] - 干法电极工艺：是一种创新的电极制备方法。在不使用溶剂的情况下，通过干法混合粘合剂、活性材料和导电剂，然后将其压制在集流体上形成电极的一种制造工艺。干法工艺在活性材料混合的时候最大的特点在于：（1）不需要溶剂；（2）粘结剂改用PTFE [37] - 相较于传统湿法工艺，干法电极工艺在成本效率、性能提升、结构稳定性和生产适应性四个方面存在显著优势：（1）成本优势：干法工艺省去涂布、干燥及溶剂回收等环节，设备投资低、能耗小、所需场地面积小。可大幅度降低设备、人力、设施和能源的投入成本。（2）性能提升：干法工艺能有效提升活性物质的压实密度，同等条件下，电池的能量密度可获得约20%的提升。（3）结构稳定性提升：干法工艺中粘结剂形成的原纤化网状结构，极大增强了活性物质的稳固性，防止膨胀与脱落，从而提升了电极的整体电性能与使用稳定性。（4）适应电池技术的前沿发展需求：更好地适应了电池技术的前沿发展需求，如预锂化策略和固态电池的制备，展现出在先进电池制造领域的广泛适用性和未来潜力 [40] - 干法工艺和硫化物固态电池的适配性较好，可以规避硫材料遇溶剂易反应易腐蚀的问题，是全固态电池量产过程的重要助推。固态电池的几个技术路线中，干法工艺用于做硫化物固态电池的适配性比较强的。硫化物电解质对极性有机溶剂极为敏感，同时金属锂容易与溶剂反应，导致膨胀更加严重，传统的PVDF-NMP体系粘结强度有限，而干法电极中由PTFE原纤维化构成的二维网络结构，可以抑制活性物质颗粒的体积膨胀，防止其从集流体表面脱落。此外，采用干法电极工艺，固态电池的极片制造过程可以实现完全干燥，消除湿法工艺烘干后溶剂分子的残留问题。对于氧化物固态电池路线而言，干法工艺不一定适用，因为氧化物材料特性较脆，难以通过加压解决接触问题 [42] 1.3 干法工艺的制造流程和相关设备 - 干法电极设备和传统湿法电极工艺在设备端的差异主要体现在：（1）省去了涂布、烘干、溶剂回收设备；（2）增加纤维化设备，主要为气流粉碎机、螺杆挤出机等；另外制膜所需的辊压机要求提升 [43] - 气流粉碎机，又称为气流磨或者流能磨，是利用高速气流使物料与冲击部件发生碰撞、冲击、剪切等作用而粉碎。由空气压缩机、储气罐、冷干机（含过滤器）、气流粉碎主机、高精分级机、旋风收集器、脉冲袋式除尘器、高压引风机、控制柜、加卸料等系统组成。在正负极材料的制备过程中，气流粉碎机通过高速气流使物料与冲击部件发生碰撞、冲击和剪切，从而实现粉碎。经过气流粉碎的物料具有较小的平均粒径，粒度分布较为均匀，颗粒表面光滑、形状规则、纯度高、活性良好且分散性优越 [45] - 螺杆挤出机，通过旋转的螺杆将物料向前推进，物料在螺杆和机筒的剪切与挤压作用下，完成混合、塑化和熔融，最终通过模具进行成型挤出。螺杆挤出机在干法电极技术中可以实现粉体混合物的高效、连续、均匀挤出成型，为干法电极的制备提供有力支持 [47] - 辊压机，通过两个或多个旋转的辊筒施加压力，使物料发生塑性变形并紧密结合。在固态电池的制造过程中，辊压机被用来将电极材料和固态电解质等粉末状物质压制成指定的形状和尺寸。对于辊压技术而言，干法电极成型的难点主要在于如何提高成膜的连续稳定性、厚度一致性和生产效率 [47] 2 相关上市公司 2.1 纳科诺尔（832522.BJ） - 纳科诺尔是国内锂电辊压设备龙一，市场份额超20%。纳科诺尔成立于2000年，于2023年11月在北交所上市，公司主要从事高精度辊压设备的研发、生产和销售。2022年公司占国内锂电辊压设备市场份额23.4%，位列第一。公司成立至今一直致力于为电池生产企业提供高精度、高稳定性、操控便捷的电池极片轧制成套设备，主要客户包括宁德时代、比亚迪、海辰储能、武汉楚能、亿纬锂能、远景动力、松下、日立等国内外知名电池生产企业及电池应用厂商 [48] - 2019-2023年公司归母净利年复合增速113%，毛利率净利率稳中有升。回顾公司历史财务数据，除了2020年受到全球卫生事件的影响公司业绩有所下滑，2019-2023年，公司营收体量从2亿多增长为9亿多，年复合增速43.8%；归母净利润体量从600万增长至1.2亿元，年复合增速113.2%。2024年前三季度，公司营收8.54亿元，同比+19%；归母净利润1.51亿元，同比+30%。公司毛利率和净利率稳中有升，2024年前三季度，公司毛利率26.6%，净利率17.6% [50] - 纳科诺尔积极布局干法电极设备，和清研电子等产业伙伴达成战略合作，并已和头部客户签订了设备合同。纳科诺尔是最早参与干法电极生产设备相关研发的企业之一。2023年公司与清研电子（清华大学孵化企业，专注于功率型储能器件及上游材料，干法电极材料技术积累深厚）合资成立了深圳清研纳科，进一步加快了干法电极从研发到量产化的步伐。公司已经推出干法电极设备四辊、五辊、八辊、十辊等系列产品，并在深圳子公司建立锂电池干法电极生产示范线，为全球客户提供测试平台。公司在固态电池生产设备方面，陆续推出高精度锂带压延设备、负极补锂设备、材料覆合一体机等，以全方位满足市场需求。目前公司已与国内头部客户签订了干法电极设备采购合同 [52] 2.2 曼恩斯特（301325.SZ） - 曼恩斯特是涂布领域的领军企业，在锂电基础上积极外延拓展钙钛矿、半导体等新领域。曼恩斯特成立于2014年，于2023年在创业板上市，公司是一家专注于高精密狭缝式涂布技术工艺设计与研发，向客户提供涂布整体技术解决方案的国家级专精特新"小巨人"企业和高新技术企业，主要从事高精密狭缝式涂布模头、涂布设备及涂布配件的研发、设计、生产、销售。目前，公司正在取得现有研究成果的基础上，积极拓展涂布技术在周边新型领域的应用，如氢燃料电池电极涂布，钙钛矿太阳能涂布，MLCC涂布、半导体领域相关涂布等，致力于打造下一个进口替代 [54] - 2019-2023年公司归母净利年复合增速55%。2019-2023年，公司营收体量从1.2亿增长为接近8亿元，年复合增速59.8%；归母净利润体量从6000万增长至3.4亿元，年复合增速55.1%。2024年前三季度，公司营收10.3亿元，同比+84%；归母净利润0.64亿元，同比-74%。公司涂布业务毛利率和净利率较高，毛利率约70%，净利率约40%。2024年前三季度公司增收不增利，利润率下滑的主要原因是：（1）公司收入结构变化，毛利相对较低的能源系统类业务占比提升；（2）公司研发投入增加；（3）公司资产减值影响 [56] - 公司推出干法制膜复合一体机，可适用于固态电解质膜片制备环节。2024年上半年，公司推出400型干法制膜复合一体机，不仅可以实现电极膜片成型，以及电极膜片与集流体复合的一体化功能，而且还适用于固态电解质膜片的制备具备成本和能耗优势，可以提高导电性和电池容量，增强结合强度。同时公司正积极与下游产业客户及科研院校保持合作交流，并利用公司搭建的工程实验中心协助客户进行材料开发及工艺验证 [58] 2.3 先导智能（300450.SZ） - 先导智能是新能源装备领域的平台化公司。先导智能于1999年创立，2015年在创业板上市，业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流、汽车产线、氢能智能装备、激光精密加工装备等领域，是全球领先的新能源智能制造解决方案服务商 [60] - 公司产品包括干法极片设备。公司开发了干法电极设备产品，已与欧美、中国、日韩主要固态电池企业和主机企业开展了固态电池及干法电极相关合作，现已交付固态电池关键前道干法剪切混料设备、成膜复合设备，并已完成交付首批固态电池切叠设备 [63] 2.4 利元亨（688499.SH） - 利元亨是锂电领域的头部装备企业。利元亨成立于2014年，于2021年在科创板上市，主要从事智能装备的研发、生产及销售，为新能源行业的头部企业提供数智整厂解决方案 [64] - 公司拥有干法电极设备产品，并已实现固态电池部分设备的国内外交付。在固态电池方向，公司的干法电极设备、电解质压制转印设备、无隔膜叠片设备、高压化成分容设备等，公司目前已在跟相关头部企业对接方案或提供相关设备，已实现固态电池部分设备的国内外交付 [66]

报告投资评级 - 买入|维持 [2] 报告核心观点 - 24Q3实现销售收入5.263亿美元，同比下降7.4%，环比增长10.0%；毛利率12.2%，同比下降3.9个百分点，环比上升1.7个百分点；归母净利润4,480万美元，同比上升222.6%，环比上升571.6% [4] - 24Q3产能利用率、毛利率环比提升。24Q3公司实现毛利率12.2%，环比提升1.7pcts，主要系产能利用率提升，24Q3公司8吋/12吋产能利用率分别为113.0%/ 98.5%，总体产能利用率为105.3%，环比+7.4pcts [5] - 复苏结构性分化，CIS、BCD需求强劲。24Q3嵌入式非易失性存储器实现营收1.326亿美元，同比-7.7%；独立式非易失性存储器实现营收2,930万美元，同比-20.3%；分立器件实现营收1.633亿美元，同比-30.8%；逻辑及射频实现营收7,700万美元，同比+54.4%；模拟与电源管理实现营收1.229亿美元，同比+21.8% [5] - 24Q4预计销售收入约在5.3 - 5.4亿美元，毛利率约在11% - 13% [5] - 预计25年资本开支在20 - 25亿美元左右 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价（元）48.64，总股本/流通股本（亿股）17.18 / 3.91，总市值/流通市值（亿元）836 / 190，52周内最高/最低价54.76 / 27.08，资产负债率(%) 27.2%，市盈率37.13，第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司(HKSCCNOMINEESLIMITED) [2] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年营收150/177/210亿元，归母净利润9.0/20/25亿元，当前股价对应公司2024 - 2026年PE分别为93/42/33倍，PB分别为1.91/1.83/1.73倍 [7]

公司基本情况 - 最新收盘价62.46元 [3] - 总股本2.00亿股，流通股本1.07亿股 [4] - 总市值125亿元，流通市值67亿元 [5] - 52周内最高87.47元，最低34.76元 [6] - 资产负债率8.1% [7] - 市盈率97.59 [8] 股票投资评级 - 买入|维持 [9] 投资要点 - 良率提升领域全流程覆盖，是市场上极少数规模化采用软硬件协同方案提供成品率服务的EDA公司，拓展推出可制造性设计（DFM）EDA软件、可测试性设计（DFT）EDA软件 [11] - 软硬协同助力各环节良率提升，产品在各环节相互依存、紧密联系，形成有效闭环 [11] - 2024年前三季度研发费用为2.01亿元，同比+37.72%，授权专利数量达到160项，同比增长37.93%，发明专利88项，同比增长62.96%，研发了高效的工艺过程监控（PCM）方案等多项成果 [11] 投资建议 - 预计2024/2025/2026年分别实现收入5.0/6.6/8.8亿元，实现归母净利润分别为0.7/1.5/2.4亿元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为180倍、83倍、53倍，维持"买入"评级 [14]