报告公司投资评级 - 维持"增持"投资评级 [6] 报告的核心观点 - Q3 表现低于预期 [4] - 以旧换新政策落地,厨电品类持续受益 [5] - 毛利率水平稳定,公允价值变动收益同比下滑拖累公司净利率表现 [6] 财务数据总结 - 前三季度实现营业收入52.34亿元,同比+18.61%;实现归母净利润4.54亿元,同比-18.83%;实现扣非后归母净利润5.16亿元,同比+4.71% [4] - 销售毛利率为32.78%,同比-0.47pct;销售费用率同比+2.30pcts至15.55%;管理费用率同比-0.27pct至2.69%;财务费用率同比微降0.13pct至-1.29% [6] - 2023年营业总收入6,104百万元,同比-7.9%;归母净利润568百万元,同比+3.3% [8] - 2024年预计营业总收入6,787百万元,同比+11.2%;归母净利润573百万元,同比+0.8% [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024Q1-3公司实现营业收入39.55亿元，同比+31.59%；实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元，同比+175.70% [5] - 2024Q3公司实现营业收入17.23亿元，同比+66.89%；实现归属于上市公司股东的净利润3.04亿元，同比+5380.20% [5] - 出栏量增长与猪价上涨是三季度业绩兑现的主要原因 [5] - 生猪养殖成本继续下降，源于"技术+管理"双轮驱动，生产管理持续改进 [6] - 产能扩张继续推进，出栏增长值得期待 [6] 公司投资价值分析 - 看好公司轻资产扩张下出栏规模的增长，养殖效率提升有望继续驱动成本下降 [7] - 预计公司2024-2026年实现营业收入63.83/88.34/123.72亿元，同比+58%/+38%/40%；实现归母净利润5.11/11.59/12.61亿元 [7] - 考虑到公司当前养殖成本仍显著领先行业平均水平，且未来出栏量仍将兑现增长，维持"增持"评级 [7] 风险提示 - 产能扩张进程放缓导致出栏量不及预期 [7] - 养殖效率下滑致使成本上升 [7] - 原料价格上涨 [7] - 交易异常波动的风险 [7]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 报告给予"看好"行业投资评级 [1] 核心观点 1. 今年双十一活动中,免税运营商通过线上平台展现出比往年更加多元化的运营策略 [2][3] 2. 免税运营商"会员购"渠道具备独特的价格竞争优势 [3] 3. 单品直降成为中免日上本年度双十一活动的一大特色 [4] 4. 低价仍是消费者阶段性最关注的因素,不同免税电商平台价格体系存在差异 [5] 投资建议 - 建议关注景区、旅行社、酒店、餐饮、免税等细分领域的优质公司 [5] 风险提示 - 地区冲突风险上升、宏观经济下行压力、人均消费恢复不及预期 [6]

报告行业投资评级 报告给予行业"看好"的投资评级。[1] 报告的核心观点 苹果 1. 苹果 FY24Q4 业绩整体符合预期。营收 949.3 亿美元(yoy+6.1%,预期 943.6 亿美元)，增长主要来自 iPhone、iPad、Mac 和服务业务。毛利率 46.2%(环比持平,预期 46.0%)。[3] 2. FY25Q1 指引稍逊预期。营收同比增长中低个位数百分比(预期 yoy+7.1%),或反映 iPhone16 系列减产。服务收入增速与 FY2024 的两位数增长类似(yoy+12.9%,预期 12.4%)。毛利率 46%-47%(预期 45.8%)。[3] 3. 产品收入 699.6 亿美元(yoy+4.1%/上季 yoy-1.6%,预期 691.5 亿美元),其中 iPhone 收入 462.2 亿美元(yoy+5.5%/上季 yoy-0.9%,预期 450.4 亿美元)。[4] 4. 服务收入 249.7 亿美元(预期 252.7 亿美元),yoy+11.9%(上季 yoy+14.1%,预期 13.2%)。毛利率 74.0%(qoq 持平)。[6] 5. 大中华区收入跌幅收窄,其余区域均同比增长。[6] 6. iOS 18.1 前三天的采用速度是去年同期 17.1 版本的两倍,苹果计划在 2024 年 12 月推出更多 AI 功能。[7] AMD 1. AMD 24Q3 业绩及下季指引整体符合预期。24Q3 营收 68.19 亿美元,yoy+18%/qoq+17%,预期 67.14 亿美元,增长来自数据中心业务和客户端业务。[9] 2. 数据中心收入 35.49 亿美元,yoy+122%/qoq+25%,预期 34.62 亿美元。上调全年 AI 芯片收入指引至 50 亿美元,主要是 MI300X 用于推理负载。[10][11] 3. 客户端收入 18.81 亿美元,yoy+29%/qoq+26%,预期 17.12 亿美元,主要得益于第五代 Ryzen CPU 销量的增长。[13] 4. 游戏收入 4.62 亿美元,yoy-69%/qoq-29%,预期 5.72 亿美元,主要是受半定制业务收入下滑的影响。[13] 5. 嵌入式收入 9.27 亿美元,yoy-25%/qoq+8%,预期 9.13 亿美元,下游库存修正持续但需求改善。[13] 根据相关目录分别进行总结 行业投资评级 报告给予行业"看好"的投资评级。[1] 报告的核心观点 苹果 1. 苹果 FY24Q4 业绩整体符合预期。[3] 2. FY25Q1 指引稍逊预期。[3] 3. 产品收入和 iPhone 收入增长。[4] 4. 服务收入增长但增速有所趋缓。[6] 5. 大中华区收入跌幅收窄,其余区域增长。[6] 6. iOS 18.1 采用速度快,苹果计划推出更多 AI 功能。[7] AMD 1. AMD 24Q3 业绩及下季指引整体符合预期。[9] 2. 数据中心业务和 AI 芯片收入增长。[10][11] 3. 客户端业务增长。[13] 4. 游戏业务下滑。[13] 5. 嵌入式业务需求改善。[13]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 24Q1-3 营收 10.8 亿元,同比下滑 6.5%;归母净利润 0.9 亿元,同比下滑 16.0% [3] - 24Q3 品牌业务收入降幅达到双位数,导致 Q3 收入降幅扩大 [3] - 前三季度双业务均有压力,自主品牌业务收入下滑,代工业务受下游去库存影响承压 [4] 盈利情况 - 毛利率稳中有升,主要由代工业务效益提升、毛利率提升驱动 [5] - 销售费用率同比提升 0.2pct,管理费用率提升 2.2pct,导致净利率同比降低 1.0pct [5] - 24Q3 毛利率同比提升 0.2pct 至 28.3%,销售/管理费用率分别同比提升 2.1pct/3.7pct,净利率同比提升 1.0pct 至 5.4% [5] 未来展望 - 国内户外行业渗透率逐步提升,公司凭借领先的品牌、产品和渠道力实现户外自主品牌业务扩张 [5] - 维持盈利预测,预计 24-26 年归母净利润为 1.0/1.1/1.2 亿元 [5] 财务数据总结 - 24Q1-3 营业总收入 10.8 亿元,同比下滑 6.5% [3] - 24Q1-3 归母净利润 0.9 亿元,同比下滑 16.0% [3] - 24Q1-3 毛利率 28.6%,同比提升 0.3pct [5] - 24Q1-3 销售费用率 8.1%,管理费用率 8.0%,研发费用率 2.2% [8] - 预计 24-26 年归母净利润为 1.0/1.1/1.2 亿元 [5]

行业投资评级 - 计算机行业维持"看好"评级 [3] 报告的核心观点 三季报回顾 - 计算机行业收入加速恢复,连续 9 个季度实现正增长,增速达到近 10 个季度最高点 [8][9] - 行业毛利率有所下滑,主要系财务新准则影响以及企业在经济低迷时期在收入增速和毛利率之间进行取舍 [8][9] - 行业净利润增速回正,主要得益于"收入-成本错配"的正向剪刀差 [9] - 应收款和存货增速维持在近 3 年来的低位,体现公司经营质量提升 [10] AD/ADAS 2025 年趋势 - 比亚迪等头部主机厂的"智能平权"战略,即将 AD/ADAS 技术下沉至 10 万元级别车型 [20][21][22][23][24] - 其他主机厂如奇瑞、吉利等也在加速推进智能化升级 [26][29][30] - 特斯拉和英伟达在 AD/ADAS 领域持续发力,未来市场格局有望发生变化 [33][34][35][36][37] 三季报超预期公司 - 浪潮信息：近十年收入增长 16 倍,三季报业绩大幅超预期 [40][41][42] - 德赛西威：三季度业绩大超预期,毛利率明显改善 [43][44][45] - 达梦数据：业绩再次超预期,发力分布式数据库市场 [46][47]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"看好" [3] 报告的核心观点 收入加速恢复，利润增速回正 - 计算机行业收入连续优化,增速为近十个季度最高点 [7] - 行业毛利增速和毛利率均下滑,但属于正常现象 [7] - 薪酬成本增速维持在较低水平,出现"收入-成本错配"正向剪刀差,带动净利润正增长 [8][9] - 应收款和存货增速维持在低位,预收款增速有望恢复,商誉持续出清 [9] 超预期/低于预期个股分析 - 业绩超预期的原因包括:1)商业模式优势,工程化落地容易;2)较高的主业安全边际和之前偏低的关注度 [12] - 业绩低于预期的原因包括:1)有顺周期特性,外部环境导致收入尚未恢复;2)高关注度,主业竞争存在 [13] - 根据超预期/低于预期情况,推荐4大类重点标的:AIGC、数字经济领军、信创&数据、AIGC算力 [17][18][19] 细分领域景气度分析 - 景气度相对较高的细分领域:汽车IT、能源IT [20] - 收入和利润在底部,后续可能加速的细分领域:信息安全、政务IT、医疗IT [20] - 此前增速较快,后续可能有增长压力的细分领域:券商IT、金融IT [20] - 收入增速较快,利润增速低迷的细分领域:云计算、AI [20] 风险提示 - 行业若采取激进扩人策略,存在影响盈利增长的风险 [25] - 外部因素影响供应链稳定,存在业绩不及预期的风险 [25]

1. 投资分析意见 - 我们对板块未来一年的机会展望乐观，1) 关注乳制品行业上游产能去化后，行业供需格局改善带来的盈利能力恢复[17]；2) 继续推荐在细分领域具备持续成长性的公司[17]；3) 推荐并关注处于经营周期底部，未来具备改善空间的公司[17] - 重点推荐：伊利股份、安井食品、劲仔食品、盐津铺子、青岛啤酒股份、双汇发展[17] - 关注：中炬高新、涪陵榨菜、桃李面包、晨光生物[17] 2. 乳业 2.1 业绩回顾：库存先行调整 营收环比改善 - 2024H1乳业上市公司面临上游原奶供给过剩和下游需求不足的矛盾，头部企业通过渠道新鲜度调整出清报表压力[18] - 2024Q3以来，得益于终端库存回落，竞争烈度下降，行业价盘得到企稳回升，收入端环比实现改善[19] - 2024Q3乳制品行业重点公司实现营业总收入403.16亿，同比下降7.82%，降幅环比收窄[19] - 伊利股份2024Q3实现营业总收入291.25亿，同比下降6.67%，表现优于行业平均水平[19] - 液体乳收入下降主要来自于量减，经历上半年的渠道库存去化，公司当前渠道库存水平相对合理[19] - 奶粉及奶制品业务增长主要得益于婴配粉市场份额提升[19] 2.2 盈利能力：成本下行+竞争缓和改善毛销差 - 2024Q3乳制品行业重点公司实现归母净利率8.44%，同比提升0.93pct，主因毛销差提升[20][22] - 2024Q3乳制品重点公司实现毛销差13.53%，同比提升1.19pct，其中毛利率31.29%，同比提升2.43pct，主因成本改善[22] - 2024Q3主产区生鲜乳均价为3.19元/公斤，同比下降15%，降幅环比上半年进一步加大[22] - 得益于上半年乳制品终端渠道库存去化，7月中下旬以来终端价盘逐渐企稳回升，进一步推动毛利率改善[22] - 费用端，得益于竞争格局改善，以及头部企业加强费效比控制，2024Q3行业重点公司销售费用绝对值同比下降0.9%[22] 3. 调味品 3.1 业绩回顾：24Q3收入环比改善 头部企业稳定增长 - 2024Q3单季度调味品行业重点公司实现营业收入105.98亿，同比增长5.25%，环比24Q2加速[28] - 除加加食品及千禾味业外，其他公司季度收入增速环比24Q2加速[28] - 海天味业2024Q3收入同比增长9.8%，展示出头部企业实力[28] - 涪陵榨菜2024Q3收入同比增长6.8%，收入表现企稳回升[28] - 天味食品2024Q3收入同比增长10.9%，主要受益于食萃收入高增及香肠腊肉调料前置铺货[28] 3.2 盈利能力：毛利率改善 费用力度略降 利润率同比改善 - 2024Q3单季度调味品行业重点公司整体毛利率为38.0%，同比提升3.3pct[34] - 2024Q3毛销差为29.7%，同比提升3.5pct[34] - 多数企业收入规模摊薄费用率，盈利能力得到改善[34] - 2024Q3单季度调味品行业净利率为19.7%，同比提升1.6pct，主因毛销差改善[35] 4. 啤酒 4.1 业绩回顾：销量下滑 结构升级速度放缓 - 2024Q3啤酒行业整体实现营业总收入197.95亿，同比下降3.3%[36] - 拆分价量看，实现销量465.4万吨，同比下降3.0%，吨酒价格4253元/吨，同比下降0.3%[36] - 外资企业中，百威中国2024Q3销量同比下降14.2%，吨价同比下降2.1%，收入同比下降16.1%[36] - 2024Q3啤酒行业重点公司实现归母净利润26.16亿，同比下降2.4%[36] 4.2 成本下降改善毛利率 竞争加剧导致费用率提升 - 2024Q3啤酒行业重点公司吨成本为2306.25元/吨，同比下降1.6%，主要得益于原材料成本下行[37] - 2024Q3啤酒行业重点公司实现毛利率45.8%，同比提升0.7pct[37] - 2024Q3啤酒行业重点公司销售费用率为14.27%，同比提升0.6pct，主因外部需求不足，而头部企业为刺激动销增投促销费用[37] - 2024Q3啤酒行业实现归母净利率13.21%，同比提升0.12pct[37] 5. 肉制品 5.1 业绩回顾：24Q3双汇发展收入与利润实现正增长 - 2024Q3单季度肉制品行业重点公司实现营业总收入248.9亿，同比下降0.5%[40] - 双汇发展2024Q3单季度营业总收入同比增长3.9%[40] - 2024Q3肉制品行业重点公司实现归母净利润16.4亿，同比增长13.1%，主要系龙大美食与上海梅林同比扭亏为盈[40] - 双汇发展2024Q3归母净利润同比增长1.2%[40] 5.2 盈利能力：24Q3双汇发展盈利能力同比略降 - 2024Q3单季度肉制品行业重点公司平均毛利率14.8%，同比提升1.0pct[

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 交通运输行业指数上涨1.54%,跑赢沪深300指数3.22个百分点 [1] - 交运三级子行业中,航空运输涨幅最大,为7.67% [1] 核心观点 1. 大选落地前,原油贸易不活跃,预计大选落地后油轮有望迎来催化。如果特朗普当选,以色列有可能加大对伊朗军事能力的削弱打击,同时美国潜在制裁或导致伊朗产量下降,给公开市场原油增产留下空间。11-12月冬季北半球船队效率下降+大选落地,油轮有望迎来催化。继续推荐中远海能、招商轮船。[9] 2. 船舶板块业绩落地,苏美达、厦门象屿船舶板块利润改善显著,中船系毛利上行,费用增加略超预期。等待进一步汇率、船价刺激,继续推荐中国船舶、中国重工、苏美达。[10] 3. 出口链交易拥挤度下降,对冲关税汇率风险,除船舶板块外,关注跨境板块东航物流、中国外运、华贸物流等。顺周期关注华夏航空、顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份等。[10] 行业数据回顾 航空行业 - 2024年9月民航客运量0.60亿人,同比上涨12.02% [31] - 2024年9月民航旅客周转量1,075.29亿人公里,同比上涨17.46% [31] - 2024年9月民航货邮运输量79.99万吨,同比上涨13.91% [31] - 2024年9月民航货邮周转量31.00亿吨公里,同比上涨20.31% [31] 机场行业 - 2024年9月上海机场旅客吞吐量625.45万人,同比上涨21.01% [32] - 2024年9月深圳机场旅客吞吐量494.45万人,同比上涨15.60% [32] - 2024年9月厦门空港旅客吞吐量224.29万人,同比上涨16.04% [32] 航运行业 - 2024年11月1日波罗的海干散货指数报收于1,378.00点,周下跌2.27% [36] - 2024年11月1日上海出口集装箱运价指数收于2,303.44点,周上涨5.40% [36] - 2024年11月1日波罗的海原油油轮运价指数报收于957.00点,周下跌7.63% [36] - 2024年11月1日中国沿海干散货运价指数收于1,084.42点,周上涨1.55% [36] 港口行业 - 2024年8月全国主要港口货物吞吐量15.15亿吨,同比上涨2.00% [37] - 2024年8月全国主要港口外贸货物吞吐量4.70亿吨,同比上涨5.89% [37] - 2024年8月全国主要港口集装箱吞吐量2,958万箱,同比上涨7.72% [37] 铁路行业 - 2024年9月铁路客运量3.42亿人,同比上涨22.14% [39] - 2024年9月铁路旅客周转量1,229.46亿人公里,同比上涨28.40% [39] - 2024年9月铁路货运量4.27亿吨,同比下跌0.15% [39] - 2024年9月铁路货物周转量2,922.98亿吨公里,同比下跌7.79% [39] 公路行业 - 2024年9月公路客运量9.76亿人,同比上涨139.33% [41] - 2024年9月公路旅客周转量431.60亿人公里,同比上涨30.74% [41] - 2024年9月公路货运量36.99亿吨,同比上涨4.58% [41] - 2024年9月公路货物周转量6,796.38亿吨公里,同比上涨6.67% [41] 行业风险提示 - 新造船订单大幅增加 - 船厂产能大幅扩张 - 原油补库存结束 - 经济增速不及预期 [20]

报告行业投资评级 报告给予家用电器行业"看好"的投资评级。[7] 报告的核心观点 三大投资主线 1. 【白电】地产政策风向大幅反转,白电板块兼具"低估值、高分红、稳增长"属性,股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化,外销订单持续高增长,推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。[7] 2. 【出口】出口订单持续回暖,出口链营收、业绩有望大幅改善。推荐内外销增长超预期,稳定高分红的苏泊尔;推荐海外需求回暖,内销新品持续推进的石头科技;推荐大客户订单突破带动收入放量,盈利能力稳定提升的欧圣电气。[7] 3. 【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期,推荐华翔股份、盾安环境、三花智控等。[7] 行业动态 1. 极米、光峰车载项目再获推进。极米科技的全资子公司宜宾极米成为马瑞利的智能大灯相关部件的定点供应商,光峰科技为smart品牌车型提供原生车载全彩激光投影灯。[4][13] 2. 三大白电三季度业绩稳健。美的集团、海尔智家、格力电器三季度业绩均保持增长。[14][15] 数据观察 1. 9月清洁电器销量大幅上涨。扫地机、洗地机线上销量同比分别增长32.86%和42.27%,但均价有所下降。[23][24] 2. 个护电器销量有所下滑。电吹风线上销量同比下降1.76%,剃须刀线上销量同比下降22.95%。[26][27] 宏观经济环境 1. 商品房销售面积住宅现房同比上升15.52%,社会零售商品零售额同比增长3.20%,城镇居民人均可支配收入同比增长4.45%,消费市场呈现复苏态势。[32][33] 2. 美元兑人民币汇率中间价年初至今上升0.52%。[31] 根据报告目录分别进行总结 上市公司动态 1. 本周家电板块跑输沪深300指数,申万家用电器板块指数下降2.9%。[9][10] 2. 重点公司中,海信视像(14.4%)、老板电器(3.2%)、莱克电气(1.7%)领涨,石头科技(-15.6%)、倍轻松(-11.5%)、火星人(-10.5%)领跌。[10][11] 行业点评 1. 极米、光峰车载项目再获推进,三大白电三季度业绩稳健。[13][14][15] 2. 9月清洁电器销量大幅上涨,个护电器销量有所下滑。[23][24][26][27] 3. 宏观经济环境整体向好,消费市场呈现复苏态势。[32][33][31] 本周家电公司公告 1. 多家公司三季度业绩报告,包括奥普科技、莱克电气、德昌股份、浙江美大、德尔玛、开能健康、老板电器、新宝股份、欧圣电气、荣泰健康、欧普照明、海尔智家、科沃斯、海信视像、倍轻松、奥佳华等。[35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] 2. 极米科技公告全资子公司收到马瑞利项目定点函。[45] 行业新闻摘要 1. 家电以旧换新政策取得显著成效,带动家电和家装厨卫销售额超千亿元。[53][54][55][58][59] 2. 部分地区商家和行业机构呼吁将政策适当延长。[56][57] 风险提示 1. 汇率波动风险 2. 原材料价格波动风险[59]