报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025 年基建投资温和复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，同时低估值破净央国企有望获得政策带来的估值修复 [4] 根据相关目录分别进行总结 建筑装饰行业市场表现 - 建筑行业双周涨幅 +2.04%，跑赢上证综指（+1.57%）、沪深 300（+1.56%），跑输深证成指（+2.75%）、中小板（+4.02%）、创业板（+2.47%） [5] - 双周涨幅最大的三个子行业分别为装饰幕墙（+4.47%）、设计咨询（+4.34%）、生态园林（+3.76%）；年涨幅最大的三个子行业分别是家装（+6.73%）、基建民企（+1.98%）、专业工程（+0.52%） [4][6] - 个股中，双周涨幅前 5 名为甘咨询（+15.46%）、元成股份（+14.23%）、华建集团（+13.81%）、宝鹰股份（+13.5%）、中化岩土（+13.03%），双周度涨幅后 5 名的是 ST 花王（-8.33%）、华蓝集团（-5.89%）、华电重工（-3.24%）、郑中设计（-2.58%）、中装建设（-2.13%） [4][11] - 2025 年 2 月 7 日，甘咨询发生大宗交易，成交价 9.11 元，成交量 74 万股，成交额 674.14 万元 [13] 行业及公司近况 行业主要变化 - 发改委印发《国家物流枢纽布局优化调整方案》，新增 26 个物流枢纽，将有效增强对国家重大战略实施的支撑保障能力，支持相关城市探索“产业集群 + 物流枢纽”协同发展模式，培育经济发展新动能 [4][15][17] - 截至 2 月 6 日（农历正月初九），全国 13532 个工地开复工率为 7.4%，农历同比略有减少；劳务上工率 11.8%，农历同比略有减少；资金到位率 19.6%，农历同比略有减少 [4][15][17] - 证监会推出《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，旨在深入贯彻落实相关部署要求，积极发挥资本市场功能，提升服务实体经济质效 [17][19] 重点公司主要变化 - 安徽建工 2024 年第四季度新签合同金额 513.15 亿元，同比增长 3.56%；2024 年全年累计新签合同金额 1550.77 亿元，同比增长 2.65% [4][19][21] - 美丽生态披露 2024 年度业绩预增公告，2024 年归母净利润 0.15 亿元 - 0.22 亿元，同比增长 103.01% - 104.41% [4][19][21] - 东珠生态作为联合体成员预中标重大项目，总额为 36.75 亿元，占公司 2023 年度经审计营业收入的 443% [4][20][21] 大事提醒及宏观日历 - 未来三个月部分建筑行业公司有解禁预告，如中国中铁 2025 年 2 月 24 日解禁 5558.27 万股，解禁市值 32961 万元等 [24] 重点公司盈利预测与估值水平 - 报告给出中国中铁、中国铁建等多家建筑行业重点公司的收盘价、EPS、市盈率、归母净利润及增速等估值数据 [27][28]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（下调）” [2] 报告的核心观点 - 因需求疲软致销量承压下调盈利预测，2024 - 2026 年归母净利润分别为 12.45、13.07、13.99 亿，同比 -7%、+5%、+7%，当前股价对应 24 - 26 年 PE 为 21x、20x、19x [7] - 外部需求压力大，短期有消费降级压力拖累业绩预期，下调评级为“增持”；中长期啤酒结构升级未结束，公司背靠嘉士伯集团，高端单品储备丰富，探索新赛道，需求恢复有望重回较快增长区间 [7] - 公司注重股东回报，2021 - 2023 年股利支付率高，未来资本开支收缩，有能力和意愿维持高分红，假设分红率 90%，24 年预告归母净利润对应股息率 4.2%，股息率有吸引力 [7] 报告内容总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E 营业总收入分别为 148.15 亿、146.45 亿、151.54 亿、158.18 亿，同比增长率分别为 5.5%、 -1.1%、3.5%、4.4% [6] - 2023 - 2026E 归母净利润分别为 13.37 亿、12.45 亿、13.07 亿、13.99 亿，同比增长率分别为 5.8%、 -6.8%、5.0%、7.0% [6] - 2023 - 2026E 每股收益分别为 2.76 元/股、2.57 元/股、2.70 元/股、2.89 元/股，毛利率分别为 49.1%、48.7%、49.2%、49.8%，ROE 分别为 62.5%、60.8%、61.9%、63.5%，市盈率分别为 20、21、20、19 [6] 事件情况 - 2024 年公司实现营业收入 146.45 亿元，同比 -1.1%，归母净利润 12.45 亿元，同比 -7%，扣非归母净利润 12.22 亿元，同比 -7% [7] - 2024Q4 公司实现营业收入 15.82 亿元，同比 -11.45%，归母净利润 -0.87 亿元，同比增亏 0.8 亿元，扣非归母净利润 -0.84 亿元，同比增亏 0.71 亿元 [7] 市场表现 - 2025 年 02 月 07 日收盘价 55.20 元，一年内最高/最低 77.00/50.85 元，市净率 12.5，股息率 7.79%，流通 A 股市值 267.15 亿元 [2] 产品销售情况 - 2024 年公司啤酒销量同比下降 0.75%，为 297.5 万吨，2024Q4 啤酒销量为 31.8 万吨，同比下降 8% [7] - 2024 年公司实现吨价 4922.5 元/吨，同比下降 0.4%，2024Q4 吨价 4973.3 元/吨，同比下降 3.7% [7] - 预计 24 年嘉士伯、风花雪月、乐堡、大理等单品销量增长，乌苏、重庆、1664 表现较弱 [7] 公司应对策略 - 提升罐化率水平，加大非现饮渠道布局，在非现饮渠道投放高端、超高端产品改善产品结构 [7] - 细分不同渠道类型，设置专门销售团队进行专业化服务，提升渠道管理水平 [7] 成本情况 - 预计 2025 年麦芽、包装成本延续下降趋势，佛山工厂折旧摊销增加但改善运输成本，成本压力不大，毛利率提升空间取决于产品结构变化 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - Agent让AI与人类协同从“副驾”到“主驾”，预计2025年是agent爆发的一年 [6] - Agent简化软件企业“定制化”难题，重构“人日”模式，此轮agent估值提升来自“空间 + 盈利性” [6] - 开源 + 蒸馏趋势下AI模型智能平权开启，杰文斯悖论生效，算力总需求仍可能增加，海内外大厂加码资本开支趋势延续 [6] - Tempus是基于大量基因检测数据和AI算法的医疗科技公司，晶泰科技是以AI药物发现业务起家并实现跨领域应用的科技企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 Agent深度解析 算法：通向AGI的关键一步 - Agents是LLM的进阶，更适合完成连续、复杂的场景和任务，LLM是Agents的大脑 [9] - 人类与AI协同有Embedding、Copilot和Agent三种模式，未来有望过渡到Agent模式 [10] - Agent核心过程为感知 - 规划 - 行动，工程实现可拆分出规划、记忆、工具和执行四大核心模块 [13][14] - 2025年后Agent在OS world上提分迅速，推理能力迭代带来Agent上限快速提升 [16][25] 产业：定制化与商业化重构 - Agent带来产品力提升，可自主创建工作流和多Agent联合处理，有望解决乙方定制化难题 [29][30] - 本轮定制化问题可通过Agent与非结构化数据对话解决，Agent可适应差异化业务流程 [40][43] - 上一轮云计算商业模式从License到服务费，赢家通吃，本轮Agent收费方式可能从按次收费到价值分成 [45][51] - 上一轮云计算估值提升本质是涨价与确定性，本轮Agent估值提升本质是空间与盈利性 [53][57] - 海外Agent在2025年快速落地，国内Agent核心标的有金山办公等多家公司 [58][60] 海外算力新变局 训练范式：后训练 + 推理Scaling law崛起 - AI发展遵循Pre - training、Post - Training和Test - time ("Reasoning")三个Scaling Law，后训练和推理阶段Scaling law重要性正在提升 [63][64] 架构创新 - 模型架构影响预训练阶段算力消耗，主流技术包括MoE、线性注意力机制等，可降低训练算力消耗 [67][68] - 减少KV - Cache是模型架构创新重要目标，常用技术手段有改进注意力机制和模型量化 [73] 工程优化 - 提升集群算力利用率要从单机效率和集群线性度两方面入手，Deepseek v3是Infra工程优化代表 [74][75] - 开源等普惠趋势下，算力总量需求仍然乐观，杰文斯悖论可能在AI领域生效 [79][80] 从Tempus和晶泰科技看AI在医药行业应用 - Tempus是基于大量基因检测数据和AI算法的医疗科技公司，业务不断扩展，规模效应逐渐显现 [90][91] - Tempus主营业务覆盖诊断、分析和应用全链路，AI工具贯穿全链路 [97] - Tempus通过数据 + AI + 医疗的闭环生态构建完整链条，在精准医疗领域有先发优势 [101] 重点公司更新 金蝶国际 - 金蝶云星空接入DeepSeek - R1，提升产品能力并降低使用门槛 [103] - 金蝶长期耕耘AI应用场景，具备实现agent的统一数据能力，是对标agent优选方向 [104] 金山办公 - Microsoft 365在美国大幅提价，AI + 办公迎来提价加速阶段，关注金山办公ARPU值提升和出海竞争力 [105] - 金山办公C端业务持续增长，AI促进付费率提升，经营性现金流表现亮眼 [106][108] 启明星辰 - 启明星辰接入DeepSeek，实现AI + 安全的智能化能力再升级 [109] - DeepSeek遭受攻击，凸显AI安全能力提升的必要性，启明星辰对接后扩展应用场景、提升运营能力和效率、降低成本 [110][113] 风险偏好判断以及重点标的 风险偏好判断 - 2019 - 2023年计算机PE波动大，研究风险偏好很重要，不同年份有不同的风险偏好机会点 [114][115] 重点标的 - 数字经济领军：海康威视、金山办公等多家公司 [121] - AIGC应用：金山办公、新致软件等多家公司 [121] - AIGC算力：浪潮信息、海光信息等多家公司 [121] - 数据要素：税友股份、博思软件等多家公司 [121] - 信创弹性：海光信息、太极股份等多家公司 [121] - 港股核心：中国软件国际、金蝶国际等公司 [121] - 智联汽车：德赛西威、虹软科技等多家公司 [121] - 新型工业化：中控技术、赛意信息等多家公司 [121] - 医疗信息化：润达医疗、嘉和美康等多家公司 [121]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [3] 报告的核心观点 - 白酒经过春节旺季出现底部特征但需时间验证，关注春节后淡季量价表现，二季度是关键时期，若头部企业坚持量价策略、价格体系企稳则底部特征将进一步确认，若大环境和库存承压基本面可能二次探底；25Q1 动销端压力大，若 25 年下半年经济改善且行业库存周期调整到位，基本面有望触底，股价将领先调整到位；头部企业股息率具备中长期投资价值，建议长期资金逐步加大配置 [3][7] - 大众品基本面筑底，2025 年大众食品公司经营目标更理性，收入和盈利端环比改善，新零售业态和新消费理念带来新品类成长机会，乳业具备产能去化和格局改善逻辑；关注政策助力的受益方向 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块下跌 0.10%，白酒上涨 0.13%，上证综指上涨 1.63%，食品饮料板块跑输大盘 1.73pct，在申万 31 个子行业中排名第 28；涨幅前三的个股为莲花控股、庄园牧场、海南椰岛，跌幅前三的个股为三只松鼠、良品铺子、好想你 [6] - 白酒春节销售基本完成，25 年春节整体表现弱于 24 年，动销承压，价格体系阶段企稳，渠道库存分化，更多企业放缓增速、理性决策 [3][8] - 大众品春节期间出行消费增长，预计餐饮等需求平稳，乳业和休闲食品节后渠道库存良性，休闲食品微信小店销量周环比提升不明显 [3][9][10] - 重庆啤酒 24Q4 业绩增亏，预计 25 年春节延续平淡趋势，非现饮渠道罐化率提升、结构改善，预计部分产品销量有增减，成本方面麦芽和包材价格下降、佛山工厂投产带来折旧摊销增加但运费节约 [10] - 本周多家公司发布重要公告，包括业绩快报、转股价格调整、利润分配、股份回购进展、减持计划、增持计划实施完成等 [11][12][13] - 高端酒价格更新，茅台、五粮液、国窖 1573 批价有具体数值；成本变动方面，主产区生鲜乳平均价、仔猪、生猪、猪肉价格有同比和环比变化；板块估值水平方面，食品饮料和白酒动态 PE 及溢价率有环比下降 [21] 食品饮料各板块市场表现 - 25/2/03 - 25/2/07，食品饮料行业跑输申万 A 指 3.73 个百分点，各子行业均跑输申万 A 指，表现依次为调味品、白酒、其他酒类、食品加工、啤酒、饮料乳品、休闲食品 [35] - 展示了食品饮料各子行业及跟踪公司相对于申万 A 指的超额收益情况 [37][42] 行业事项提示 - 本周华统股份重要股东华统集团增持股份 [45] - 下周多家公司召开股东大会，包括 ST 加加、华统股份、燕塘乳业等 [46] 估值表 - 列出海外食品饮料对标公司估值表，包含总市值、归母净利润、归母净利润 CAGR、PE、ROE、股息率等信息 [48] - 给出食品饮料重点公司盈利预测表，涵盖股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等内容 [49][50][51]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 动力煤方面，气温回暖后预计短期煤价承压，后续需关注非电行业复工情况；炼焦煤方面，短期焦煤价格承压，中期有望企稳反弹 [1] - 重点推荐中国神华、陕西煤业、中煤能源；推荐淮北矿业、平煤股份、广汇能源；建议关注新集能源 [1] 根据相关目录分别进行总结 近期行业政策及动态 - 自2025年2月10日起，我国对原产于美国的煤炭、液化天然气加征15%关税，对原油等加征10%关税 [7] - 印尼考虑在全球煤炭交易中使用国内动力煤标杆价（HBA），以确保其在煤炭定价方面拥有更大自主权 [7] - 受强冷空气影响，京津冀地区开辟电煤运输“绿色通道”，春节假期日均装运电煤42.4万吨 [7] - 2024年以来天津港完成煤炭下水量超6000万吨，目前港存量基本保持在150万吨以内，日均下水量超15万吨 [7] - 春节期间世界最大清洁能源走廊累计发电约40亿千瓦时，可满足约13.7亿人一天的用电需求 [7] 产地动力煤价、焦煤价均稳中有跌 - 产地动力煤价格环比稳中有跌，动力煤价格指数环比下跌，国际动力煤价格指数稳中有跌 [8] - 产地炼焦煤价格稳中有跌，国际炼焦煤价格上涨 [10] - 产地无烟煤煤价环比持平，产地喷吹煤车板含税价环比下跌 [13] 国际油价环比下跌 - 截至2月7日，布伦特原油期货结算价环比下跌1.81美元/桶，至75.14美元/桶，跌幅2.35% [14] - 截至1月31日，国际油价与国际煤价比值为2.73，环比下跌0.02点，跌幅0.75%；与国内煤价比值为2.95，环比下跌0.08点，跌幅2.65% [14] 环渤海港口库存环比增长 - 截至2月7日，环渤海四港区日均调入量133.36万吨，环比降1.63万吨，降幅1.21%；日均调出量120.63万吨，环比降11.17万吨，降幅8.48% [17] - 截至2月7日，环渤海四港口库存2659.7万吨，环比增长74.2万吨，增幅2.87% [17] - 截至2月7日，环渤海四港区日均锚地船舶47艘，环比降18艘，降幅28.04% [17] 国内海运费环比下跌 - 截至2月7日，国内主要航线平均海运费环比下跌0.15元/吨，报收22.9元/吨，跌幅0.65% [23] - 截至2月7日，澳洲纽卡斯尔港 - 中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）环比上涨0.5美元/吨，报收11.64美元/吨 [23] 重点公司估值表 - 报告给出中国神华、陕西煤业等多家公司2025年2月7日的股价、总市值，以及2023A-2026E的EPS、PE、PB等数据 [27]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 跨境物流合规化趋势确立，劣币驱逐良币趋势结束，头部集中可期，推荐关注中国外运、华贸物流，同时关注嘉里物流；美国推迟暂停针对中国小额货物的“最低限度”关税豁免条款，征收关税仍是主线，利好部分有海外仓布局的跨境电商企业，合规化头部央国企跨境物流公司有望受益 [6][8] - 春节后油运、干散运价反弹力度不弱，商品端铜铝走强，欧线期货大涨；油轮除黑船监管趋严外，原油低库存炼厂利润改善，景气度上行有持续性，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油，美股关注FRO，ECO，DHT，INSW，TNK [6][8] 根据相关目录分别进行总结 行业市场表现与估值水平 - 交通运输行业指数上涨0.01%，跑输沪深300指数1.97个百分点；交运三级子行业中，公路货运涨幅最大，为9.15%，航空运输板块跌幅最大，为 - 2.37% [7][23] - 给出重点公司盈利预测与相对估值表，涉及航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等板块多家公司 [34] 行业数据回顾 航空行业 - 2024年12月民航客运量0.57亿人，同比上涨12.62%；旅客周转量1037.85亿人公里，同比上涨16.73%；货邮运输量84.59万吨，同比上涨13.74%；货邮周转量32.27亿吨公里，同比上涨11.12% [37][39][41][43] 机场行业 - 2024年12月上海机场旅客吞吐量641.35万人，同比上涨20.30%；飞机起降43771次，同比上涨6.96%；深圳机场旅客吞吐量535.10万人，同比上涨10.11%；飞机起降37521次，同比上涨5.40%；厦门空港旅客吞吐229.59万人，同比上涨12.73%；飞机起降16207次，同比上涨9.09% [47][53][49][51][57][55] 航运行业 - 波罗的海干散货指数报收于815.00点，周上涨10.88%；原油油轮运价指数报收于903.00点，周上涨3.08%；中国沿海干散货运价指数收于928.53点，周下跌0.63%；上海出口集装箱运价指数收于1896.65点，周下跌7.27%；内贸集装箱运价指数报收于1177点，周下跌7.90%；BCTI收于700.00点，周上涨5.74% [61][63][66][73][65][69] 港口行业 - 2024年11月全国主要港口货物吞吐量15.36亿吨，同比上涨3.74%；外贸货物吞吐量4.50亿吨，同比上涨6.49%；集装箱吞吐量2807万箱，同比上涨4.74% [75][79][77] 铁路行业 - 2024年12月铁路客运量2.97亿人，同比下跌18.36%；旅客周转量958.49亿人公里，同比下跌39.54%；货运量4.59亿吨，同比上涨23.79%；货物周转量3259.03亿吨公里，同比上涨27.20% [83][90][85][90] 公路行业 - 2024年12月公路客运量9.87亿人，同比上涨135.52%；旅客周转量406.68亿人公里，同比上涨24.38%；货运量37.74亿吨，同比上涨6.24%；货物周转量6851.85亿吨公里，同比上涨3.99% [93][95][97][98] 全国迁徙规模指数 - 百度迁徙指数显示全国及北上广三地迁徙规模数据情况 [106][110] 各细分行业情况 航运市场 - 2025年1月发生多起制裁事件，涉及俄罗斯、伊朗相关航运公司和船舶；目前OFAC制裁清单涉及运力共1168艘，其中涉制裁油轮479艘，合计6053万载重吨，占全球油轮比重8.7%；2024年伊朗、委内瑞拉、俄罗斯相关石油贸易和运输量有一定占比 [9] - 事件影响包括海上在途原油和浮舱数量增加、中东“合规”原油需求增加致价差走阔、中国原油库存走低、主营炼厂开工率攀升地炼走低、影子船队监管加严运价拆解加速等；预计春节后运价因贸易变化和复工复产需求走强有更强表现 [10][11] - 原油运方面，VLCC本周运价上涨25%至43839美元/天，苏伊士原油轮运价上涨21%至40103美元/天，阿芙拉原油轮运价上涨7%至28765美元/天；预计下周货盘走强，中东运力偏紧，运价主动权有望回船东；中期看原油贸易面临诸多变化，建议重视2025年变局下的VLCC市场 [12] - 成品油方面，本周LR2运价环比下滑33%至15806美元/天，MR运价环比上涨14%至15609美元/天；预计东南亚市场临近周末出现大量运力，下周可能再次承压 [13] - 干散方面，BDI本周五收于815点，环比上周五抬升11%，主要受中小船运价支撑；预计天气好转和中国元宵后复工复产运价有望进一步上涨；巴拿马散货船和超灵便型散货船运价有不同程度上涨 [14] - 集运方面，2月7日SCFI指数录得1896.65点，环比下跌7.3%；欧线和北美航线运价有不同程度下跌；订舱需求预计继续承压，宣涨情况需观察；继续关注红海复航情况和春节后运价季节性走势 [16] - 造船方面，2025年1月31日新造船价格录得189.39点，较年初抬升0.45%；本周Peter Döhle与广船国际签订合同；继续推荐中国船舶、关注中国重工、中船防务、苏美达 [16] 快递物流 - 2024年快递业务量1745亿件，同比增长21%；快递业务收入1.4万亿元，同比增长13%；春运前三天全国快递日均业务量超6.7亿件，农历同比增长超29% [17] - 安能物流发布2024年度业绩盈喜公告，预计全年收入同比增长16%，毛利率同比增长44%，经调整净利润不少于8.3亿元，同比增长63%；京东增持德邦，2025年1月13日至2月6日期间，京东卓风合计增持1907万股，占比1.86%，增持后合计持股比例至74.88% [17] - 看好直营物流顺周期修复，建议关注顺丰控股与京东物流；把握通达系强alpha公司回调机遇，推荐圆通速递、申通快递 [18] 航空货运 - 2月5日TAC运价指数，上海浦东出口空运指数为4327点，环比下降2.7%，同比增长5.46%；香港出口空运指数为3641点，环比增长0.58%，同比增长9.08% [19] - 美国总统特朗普签署行政命令，暂停取消针对中国进口商品的“最低限度”贸易豁免 [19] 航空机场 - 2月6日文莱给予持普通护照的中国公民14天免签入境政策 [21] - 2025年春节假期全国民航累计运输旅客1824万人次，日均228万人次，比2024年春运同期增长2.9%；2月3日全国民航发送旅客248万人次，创历史新高 [21] - 需求持续复苏环境下优先推荐关注航空板块，推荐吉祥航空、国泰航空等多家航空公司；关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、客流量持续增长的机场板块 [21] 铁路公路 - 截至2025年2月6日春运全社会跨区域人员流动量共59.3亿人次，同比24年增长5.5%，铁路客运量共3.1亿人次，同比24年增长6%，高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量共48.25亿人次，同比24年增长4% [21] - 推荐宁沪高速、招商公路、大秦铁路、京沪高铁；关注现代投资、广深铁路等多家公司 [21][22] 其他 - 化学品物流方面，本周中国化工产品价格指数小幅上升；华东地区甲醇、乙二醇库存分别为8.3、61.5万吨，环比上周 + 47.6%、 + 27.9% [22] - 迁徙规模指数显示本周迁徙规模数据环比下降 [22]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年2月5 - 7日A股电子指数大涨6.14%，受过年期间AI事件催化，A+H科技指数显著领跑全球市场；北美人形机器人Figure取得重大突破，电子行业加速拥抱机器人机遇；建议近期重点关注电子板块的主题催化，包括人形机器人、半导体设备及零件国产替代、AI端侧与智驾、苹果AI及IoT产业链等方向 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 2025年2月5 - 7日，A股电子指数大涨6.14%，A+H科技指数显著领跑全球市场，上证指数涨1.63%，深证综指涨4.46%，创业板指涨5.36%，申万电子指数涨6.14%；海外市场方面，费城半导体指数-0.13%，道琼斯美国科技-0.02%，纳斯达克指数-0.53%，台湾电子指数-0.35%，恒生科技指数涨9.03%，中国互联网50指数涨6.42% [4][7] - 重点个股涨幅前列为安凯微（51.32%）、慧为智能（45.59%）、龙迅股份（38.02%）、大为股份（33.11%）、长光华芯（30.29%） [4][7] 从工业自动化到人形机器人 - 2025年2月5日，北美人形机器人Figure宣布终止和OpenAI的合作协议，在自主研发的端到端机器人AI方面取得重大突破，将在30天内展示新成果；近十年，蓝思科技、领益智造等电子企业在工业自动化、工业机器人积累了经验，2023年以来参与明星机器人企业前期研发 [4][9] - 蓝思科技与国内外头部人形机器人建立合作，有专门团队研发结构件、模组，2016年布局智能机器人领域，自主研发和量产多种工业机器人；2025年1月21日向智元批量交付灵犀X1人形机器人产品，深度参与核心部件生产组装与测试控制，助力智元2024年产各类机器人超千台，能为机器人产业提供一站式垂直整合服务 [12] - 领益智造与Hanson、Figure、智元人形机器人合作研发；子公司领鹏智能2006年起从事消费电子领域自动化设备研发制造，2009年开始研发工业机器人，累积400多项专利，形成5个系列10款机器人等；领益智造重视人形机器人市场机遇，旗下领鹏智能与Hanson Robotics签署谅解备忘录，已为Figure AI机器人提供产品服务；2025年1月领鹏智能获第二届特种机器人产业链“揭榜”推进活动优胜单位 [15][17][19] 一周重要新闻 - 2025年2月5日，谷歌量子部门负责人宣称公司计划在5年内发布商业量子计算应用，挑战英伟达观点 [21] - 华为2024年销售收入超8600亿元，重返美国制裁前水平，手机出货量中国第一，车BU首次实现盈利 [21] - DeepSeek与多家车企合作推进AI上车，岚图、吉利等中国品牌率先试水 [21] - 2月1日，苹果爆料人发文称苹果本周关闭代号为 “N107” 的AR眼镜项目，该项目因设计问题被终止，不过苹果仍致力于开发相关产品和研究基础技术 [21]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 服装家纺受益政策托底，开启预期触底、估值修复，再向基本面改善传导，跨年高股息再获关注；纺织制造须等待零售驱动供应链订单强化，12月“抢出口”下增速走强，关注周期收敛、成长回归的全球化纺织制造集团 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块弱于市场 - 本周（2月5 - 7日）纺织服饰板块表现弱于市场，SW纺织服饰指数上涨0.6%，跑输SW全A指数3.1pct；SW服装家纺指数上涨0.4%，跑输SW全A指数3.2pct；SW纺织制造指数上涨0.6%，跑输SW全A指数3.1pct [4][5] - 周涨幅前五的个股为南山智尚（21.1%）、ST摩登（16.0%）、棒杰股份（13.4%）、华孚时尚（11.7%）、恒辉安防（11.2%） [5] - 服装方面，本周有两件催化事件，一是2月7日哈尔滨亚冬会开幕，冰雪经济再迎催化；二是2月4日我国将PVH列入不可靠实体清单，国货中高端男装品牌竞争格局优化。蛇年春节较龙年提前12天，1月零售增速较高，2月大概率走低，建议参考农历可比口径或1 - 2月累计增速。25年各品牌有望轻装上阵，释放更大业绩弹性，关注户外冰雪、家纺童装、男女装潜在弹性三大线索 [6] - 纺织方面，2月1日美国对进口自中国的商品加征10%关税，但中国纺织龙头早年已完成东南亚产能部署，对输美订单基本转至海外基地生产，新措施对国际化纺织集团额外影响有限。关税影响下全球纺织业“抢出口”现象显著，中越两国纺织出口增速环比扩大，预计大型纺企24Q4 - 25Q1两季业绩将延续不错 [7] 本周重点回顾 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总 - 国际服饰公司中，Deckers、Asics、Inditex、Adidas、迅销集团、Lululemon、Gap集团等销售额同比有不同程度增长，Nike、VF集团、Puma、Under Armour、Foot Locker等销售额同比有不同程度下降 [9][10] - 国际奢侈品公司中，Armani、Chanel销售额同比增长，Hugo Boss、Hermès、Prada、LVMH等部分财季销售额有一定增长，开云集团、历峰集团、Burberry等销售额同比下降 [11][12] 本周行业全球动态 - 服装方面，拉夫劳伦第三季度收入增长11%至21亿美元，净利润增长7.5%至2.97亿美元，提升全年业绩指引，股价大涨10% [13][14] - 奢侈品方面，太古地产旗下部分项目2024年业绩有不同表现，如北京三里屯太古里出租率上升4%，广州太古汇零售额大跌10.7%等；开云集团出售旗下奥特莱斯获约3.5亿欧元收益 [15][17] 本周重点上市公司公告 - 开润股份预计24年营收41 - 43亿元，同比+32~38%，归母净利润3.7 - 4.2亿元，同比+220~263%，主因代工制造业务客户需求回升、收购上海嘉乐及非经常性损益影响 [19] - 浙江自然预计24年归母净利润1.74 - 2.14亿元，同比+33~64%，扣非归母净利润1.55 - 1.95亿元，同比+13~42%，主因拓展市场份额、优化产品结构 [19] - 三夫户外预计24年营收7.6 - 8.4亿元，同比略有下滑，归母净亏损2000 - 3000万元，扣非归母净亏损2800 - 4200万元，主因部分品牌终止合作及计提减值损失 [19] 行业数据跟踪 12月中国纺服项社零总额跌幅收窄 - 12月社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%；全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额1629亿元，同比下降0.3% [22] - 1 - 12月实物商品网上零售额130816亿元，同比增长6.5%，占社会消费品零售总额的比重为26.8%；穿类实物商品网上零售额同比增长1.5% [22] 12月中国纺织业出口总额同比加速增长 - 2024年12月我国出口纺织品服装280.7亿美元，同比增长11.1%，其中纺织纱线、织物及制品出口131.35亿美元，同比增长17.2%，服装及衣着附件出口149.34亿美元，同比增长6.2% [25] - 2024年1 - 12月累计出口纺织品服装3011.03亿美元，同比增长2.8%，其中纺织品出口1419.6亿美元，增长5.7%；服装出口1591.4亿美元，增长0.3% [25] 本周内外棉价多为上涨 - 2月7日，国家棉花价格B指数报于14716元/吨，较1月27日上涨0.3%；郑棉主力合约2505报于13635元/吨，较1月27日下跌0.4% [27] - 国际棉花价格M指数报于76美分/磅，较1月27日下跌1.9%；ICE2号棉花主力合约2503报于66美分/磅，较1月27日下跌2.4% [27] 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化 - 2月7日与年初相比，美元兑人民币汇率变动-0.3%，兑越南盾变动0.5%，兑柬埔寨瑞尔变动-0.2%，兑孟加拉国塔卡变动1.7%，兑斯里兰卡卢比变动2.0% [31][34] - 2月7日与月初相比，美元兑人民币汇率变动0.0%，兑越南盾变动0.6%，兑柬埔寨瑞尔变动-0.1%，兑孟加拉国塔卡变动0.0%，兑斯里兰卡卢比变动0.1% [34] 欧睿服装行业数据 - 中国运动服饰市场2023年规模达3858亿元，同比增长14.2%，公司口径CR10达84.9%，安踏、李宁同比下滑，Nike同比增长 [34] - 中国男装市场2023年规模达5617亿元，同比增长8.1%，公司口径CR10达23.4%，海澜之家、安踏同比提升，李宁、Nike同比持平 [36] - 中国女装市场2023年规模达10443亿元，同比增长8.3%，公司口径CR10达6.9%，迅销、LVMH、Lululemon分别同比提升0.1pct [39] - 中国童装市场2023年规模达2526亿元，同比增长9.9%，公司口径CR10达14.4%，森马同比下滑，迅销、特步分别提升0.1pct [41] - 中国内衣市场2023年规模达2491亿元，同比增长7.7%，优衣库品牌市占率持平为1.8%，国货新锐品牌Ubras市占率达0.6% [44] 电商数据 - 行业大盘方面，1月运动鞋服淘系销售额同比上升8.8%，女装同比下滑5.3%，男装同比下滑0.4%，童装同比下滑1.1%，家纺同比下滑17.3%，户外同比下滑5.5% [49][54][56] - 品牌表现方面，各运动、男装、女装、童装品牌在淘系的市占率和同比增速有不同表现，如运动品牌中Nike 1月市占率11.5%，同比增速5.7%；男装品牌中海澜之家1月市占率0.8%，同比增速-26.5%等 [59][61]

报告行业投资评级 - 看好 ——金属&新材料行业 [2] 报告的核心观点 - 上周有色金属（申万）指数上涨3.50%，跑赢沪深300指数1.52个百分点，各子板块均有不同程度上涨 [3][4] - 金价持续走强，央行购金为长期趋势，保险资金投资黄金获批将推动金价中枢上移，黄金板块具备修复动力及空间 [3] - 铜价受社库累库幅度收窄、海外冶炼厂停产、美国制造业PMI回升等因素支撑，有望长牛 [3] - 铝价受市场情绪好转、消费复苏推动上涨，产能天花板限制下供需格局趋紧，利润有望走阔 [3] - 钢铁基本面变化不大，关注下游复工情况，铁矿石价格上行空间有限 [3] - 降息后新能源制造业估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的相关企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 总体看，上证指数、深证成指、沪深300、有色金属（申万）指数环比上周分别上涨1.63%、4.13%、1.98%、3.50%，有色金属（申万）指数跑赢沪深300指数1.52个百分点；2025年有色金属（申万）指数上涨8.12%，跑赢沪深300指数9.19个百分点 [3][4] - 分子板块看，环比上周，贵金属、铝、能源金属、小金属、铜、铅锌、金属新材料分别上涨6.35%、1.78%、4.23%、5.13%、2.17%、2.51%、5.28%；年初至今，分别上涨15.43%、9.21%、2.29%、6.47%、8.93%、6.11%、7.86% [5] - 上周领涨个股有万顺新材、和胜股份等，领跌个股有电工合金、神火股份等 [7] 金属价格变化及行业重点公司估值 - 基本金属及贵金属价格：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格周环比分别为3.97%、1.31%、2.23%、3.57%、3.35%、3.59%，COMEX黄金价格1.93%、白银 - 0.16%；国内螺纹钢不变，铁矿石0.47% [3][10] - 能源金属及材料价格：锂辉石不变，电池级碳酸锂 - 1.28%，工业级碳酸锂 - 1.32%，电池级氢氧化锂不变，金属锂不变；电解钴 - 1.52%，电解镍 + 2.88%；干法隔膜、湿法隔膜、六氟磷酸锂、6um锂电铜箔加工费不变 [3][12] - 基本金属库存：铜、铝、锌、铅、镍、锡的LME库存及部分上海期交所库存有不同程度变化 [12] - 有色金属行业重点公司估值：报告给出了多家公司的股价、EPS、PE、PB等数据 [14] - 钢铁行业重点公司估值：报告给出了部分钢铁公司的股价、EPS、PE、PB等数据 [15] 贵金属 - 黄金ETF持仓环比减少，Comex黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比环比变化 + 7.2%/3.3%/3.9% [16] - 2024年11 - 12月/2025年1月中国央行再度增持黄金16/33/16万盎司，截至1月末中国黄金官方储备为7345万盎司 [16] - 本周金银比为89.1 [17] 铜 - 供给端：本周铜精矿现货TC 0.06美元/干吨，环比持平 [22] - 库存端：节后累库，国内社会库存27.31万吨，较春节前增加10.73万吨；交易所库存合计52.3万吨，环比增加7.7万吨 [22] - 需求端：本周开工率较低，电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为17.8%/3.3%/27.4% [22] 铝 - 铝价：本周铝价上涨，上海有色网A00铝现货均价报20,470元/吨，周环比 + 1.3%，月环比 + 3.9%，同比 + 9.2% [32] - 供应端：国内电解铝运行产能为4,340万吨，周产量83.24万吨，周环比不变，全国电解铝企业开工率约为96.1% [32] - 需求端：本周铝下游加工企业开工率回升，周环比 + 5.7pct至56.8% [32] - 库存方面：截至2月5日，国内铝锭社会库存总计65.4万吨，较春节前累库16.2万吨 [32] - 成本端：电解铝行业成本周内松动，截至2月7日，国内电解铝即时完全成本约17,682元/吨，周环比 - 4.0%，月环比 - 17.4%，行业平均利润为2,788元/吨 [33] - 氧化铝：本周氧化铝价格下跌，供应端产能和产量有相应数据，行业平均利润为213元/吨 [40] - 铝土矿：本周铝土矿价格下跌，国产铝土矿周度产量下降，港口库存减少 [42] 钢铁 - 价格方面：本周螺纹钢价格环比持平，热卷板价格环比持平，螺纹钢期货价格上涨，基差环比减少 [45] - 供给端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材周产量有不同变化 [47] - 需求端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材需求有不同程度增长 [47] - 库存端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材总库存增加 [47] - 利润端：本周螺纹钢吨毛利下降，热卷板吨毛利下降 [47] - 铁矿石：本周进口62%铁矿石价格环比上涨，供给端发运量增加，需求端日均铁水产量增加，库存端港口库存增加 [51]

报告行业投资评级 - 看好通信行业，认为其将超越整体市场表现 [1][26] 报告的核心观点 - 把握算网传导分化、卫星产业强化、景气周期优化三条主线，算网主线中AI产业演进至推理主导，算力方案多元化，数据中心供需现拐点，配套技术渗透，产业链导入，端侧模组空间打开；卫星通信行业催化密集，产业链闭环，终端直连卫星带动增量；景气优化从下游景气度找线索，部分顺周期优质标的价值凸显，投资“钟摆”预计回归 [3] - 24Q4通信行业整体稳健，多板块验证景气优化，细分赛道中运营商算力建设积极，网络设备受益AI需求，光器件&光芯片业绩释放，卫星互联网催化密集，高精度定位政策引领，连接器需求恢复，控制器行业有望反转，物联网行业受益浪潮驱动，海缆订单集中释放，IDC持续演绎高景气行情 [3][4] - 对通信行业重点公司2024年Q4业绩预测，归母净利润预测中枢同比增速50%以上的有新易盛、光环新网等；20%-50%的有乐鑫科技、英维克等；0%-20%的有中兴通讯、华测导航等 [3] - 给出相关标的，包括AI算力网络、运营商、统一通信、卫星互联网、智联汽车、工业自动化、AIoT、海缆等领域的公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 通信板块部分代表公司情况 - 中国移动：AI算力网络是重要增量，运营商CapEx向算网投资倾斜，预计资本开支稳健、C端ARPU优化，ROE有望改善，延续高股息高分红配置价值 [5] - 中际旭创：数通光模块全球核心，800G等产品率先放量，1.6T产品迭代加速，硅光芯片自研领先，预计800G产品贡献提升，25年硅光份额进一步提升 [5] - 新易盛：光通信行业具高品牌优势与影响力，海外大厂预期突破，客户开拓进展快，预计受益于AI算力网络需求提振和以太网市场拉动 [5] - 天孚通信：国内核心光器件厂商，深度绑定重要AI客户，光引擎上游推动增长，后续高速光引擎需求释放和大厂突破将带动有源器件收入高速增长，无源器件受益于光模块市场景气上行 [5] - 中兴通讯：通信行业成长驱动力转变，公司内生利润率改善是看点，芯片端对内赋能，消费者业务有望受益AI终端需求趋势 [6] - 紫光股份：本土稀缺ICT核心资产，受益于AI等需求提振，新华三股权变化预期下利润有望增厚，内部治理与外部行业均在优化 [6] - 宝信软件：受益于钢铁行业工业国产替代周期，自动化控制产品需求爆发，公司供给能力拓展，形成工业控制软硬件产品矩阵，自研创新业务矩阵将成成长驱动力 [6][7] - 华测导航：战略主线清晰，业务多点开花，业绩稳健性强，关注多业务进展，中长期关注出海和订阅收费增量，重视管理能力带来的软实力 [7] - 电连技术：消费电子和汽车电子需求改善，汽车高频高速连接器需求旺盛，公司凭借优势持续获份额提升，业务板块预计高增，新客户及新项目拓展机会大 [7] - 震有科技：有望深度参与卫星通信核心网建设，是综合通信系统供应商，产品包括5G核心网等 [7] - 信科移动：中特估加卫星互联网核心标的，主业扭亏，份额提升，运营商基站业务增长稳健，卫星互联网贡献业绩和估值弹性 [8] - 维峰电子：形成以工业控制连接器为主体，汽车及新能源连接器为两翼的发展格局，工控领域复苏，车载连接器产品和客户丰富，有望进行国产替代并保持高盈利能力 [8] - 广和通：核心模组厂商，受益端侧AI等持续发力，发布多个相关平台和方案，预计受益于AI端侧应用需求释放 [8] - 美格智能：核心模组厂商，受益多趋势，智能模组全覆盖，为机器人提供主控AI模组，开发模型应用及方案，车载业务预计高增 [9] - 乐鑫科技：AIoT SoC核心厂商，品牌影响力和开源SDK、社区形成飞轮效应，开发者生态繁荣，预计无线SoC及方案受益 [9] - 移远通信：核心模组厂商，受益端侧等全领域及衍生业务，是豆包AI玩具核心方案商，模组已量产，多赛道布局和模组放量将拉动业绩增长 [9] - 亿联网络：通信出海核心厂商，估值低位，边际向好，下游需求改善，净利率提升，经营质量出色，战略布局拓展全球化业务和抗风险能力，第二曲线有望贡献新增收入 [10][12] - 润泽科技：智算底座，AIDC核心标的，推理放量带动行业上行，与字节合作代建智算中心，土地和能耗储备充分，预计25 - 26年业绩突破 [12] - 中天科技：以光纤为基多元布局，海洋板块业务有望复苏，海缆技术积累深厚，属地资源优势明显，在手订单充盈，24 - 25年预计贡献较大收入增量 [12] 通信行业重点公司24Q4业绩预测 |细分|证券简称|24Q4净利润预测下限（亿元）|24Q4净利润预测上限（亿元）|同比区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |运营商|中国移动|262.60|288.86|0%-10%| |运营商|中国电信|33.45|36.80|0%-10%| |网络设备|中兴通讯|16.33|17.82|10%-20%| |网络设备|紫光股份|6.75|7.87|20%-40%| |光器件|中际旭创|8.78|20.19|0%-130%| |光器件|光库科技|0.15|0.17|15%-30%| |光器件|天孚通信|2.91|4.22|0%-45%| |光器件|新易盛|11.65|13.98|350%-440%| |卫星互联网|信科移动-U|-|-|-| |卫星互联网|上海瀚讯|-|-|-| |卫星互联网|震有科技|-0.96|-1.04|115%-135%| |北斗高精度定位|华测导航|1.75|1.91|5%-15%| |控制器|拓邦股份|1.32|1.53|-5%-10%| |连接器|电连技术|1.69|1.85|55%-70%| |连接器|瑞可达|0.49|0.51|20%-25%| |连接器|维峰电子|0.29|0.32|0%-10%| |连接器|永贵电器|0.19|0.21|70%-90%| |精密光学|永新光学|0.62|0.71|0%-15%| |统一通信|亿联网络|5.47|6.53|38%-65%| |物联网|移远通信|1.74|1.96|60%-80%| |物联网|乐鑫科技|0.49|0.88|0%-80%| |物联网|美格智能|-|-|-| |物联网|广和通|-|-|-| |IDC|润泽科技|6.42|7.70|0%-20%| |IDC|宝信软件|8.53|10.24|25%-50%| |IDC|奥飞数据|0.37|0.47|100%-150%| |IDC|数据港|0.32|0.43|50%-100%| |IDC|光环新网|0.84|1.18|150%-250%| |海缆|中天科技|8.22|10.05|80%-120%| |液冷|英维克|1.67|2.01|25%-50%| [15] 相关重点公司估值表 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|2025/2/7总市值（亿元）|PB(LF)|Wind一致预期净利润（亿元）（2024E）|Wind一致预期净利润（亿元）（2025E）|Wind一致预期净利润（亿元）（2026E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600941.SH|中国移动|108.14|23,279.48|1.9|1,392.45|1,466.29|1,545.60|17|16|15| |601728.SH|中国电信|7.13|6,524.46|1.5|328.61|353.96|379.31|20|18|17| |000063.SZ|中兴通讯|42.91|2,052.61|2.7|98.71|106.86|118.01|21|19|17| |000938.SZ|紫光股份|28.24|807.69|5.9|23.53|29.89|35.54|34|27|23| |300308.SZ|中际旭创|107.78|1,208.39|7.8|53.42|87.97|108.89|23|14|11| |300620.SZ|光库科技|48.62|121.15|6.3|0.82|1.32|1.80|148|92|67| |300394.SZ|天孚通信|90.29|500.18|14.1|14.38|23.15|30.25|35|22|17| |300502.SZ|新易盛|113.39|803.72|11.6|23.12|40.87|53.23|35|20|15| |688387.SH|信科移动-U|5.91|202.05|3.2|-0.52|1.36|3.00|-|149|67| |300762.SZ|上海瀚讯|23.20|145.69|5.5|-0.31|2.45|3.35|-|59|43| |688418.SH|震有科技|30.19|58.45|6.7|0.25|0.77|1.13|233|75|52| |300627.SZ|华测导航|45.16|248.14|6.8|5.84|7.49|9.57|42|33|26| |002139.SZ|拓邦股份|15.15|188.90|2.6|7.23|9.14|11.37|26|21|17| |300679.SZ|电连技术|66.15|280.33|5.3|6.40|8.48|10.64|44|33|26| |688800.SH|瑞可达|65.30|103.45|3.9|1.78|2.51|3.23|58|41|32| |301328.SZ|维峰电子|45.42|49.91|2.5|1.02|1.30|1.62|49|38|31| |300351.SZ|永贵电器|17.68|68.58|2.9|1.24|1.56|2.12|55|44|32| |603297.SH|永新光学|108.20|120.26|5.6|2.41|3.34|4.37|50|36|28| |300628.SZ|亿联网络|43.10|544.70|5.9|25.10|30.07|36.04|22|18|15| |603236.SH|移远通信|90.08|235.70|4.8|5.34|7.28|9.23|44|32|26| |688018.SH|乐鑫科技|256.56|287.86|12.0|3.45|4.55|5.92|83|63|49| |002881.SZ|美格智能|53.56|140.22|5.1|1.18|1.65|2.14|118|85|65| |300638.SZ|广和通|36.30|277.90|4.4|7.25|6.56|7.96|38|42|35| |300442.SZ|润泽科技|62.01|1,067.49|10.3|22.16|32.21|40.67|48|33|26| |600845.SH|宝信软件|30.76|887.06|7.6|29.78|36.80|46.03|30|24|19| |300738.SZ|奥飞数据|14.81|144.77|4.5|1.74|2.64|3.73|83|55|39| |603881.SH|数据港|22.45|134.40|4.3|1.48|1.85|2.15|91|73|63| |300383.SZ|光环新网|16.69|300.02|2.1|5.53|7.32|8.66|54|41|35| |600522.SH|中天科技|13.97|476.79|1.4|33.51|41.42|48.29|14|12|10| |002837.SZ|英维克|40.83|303.70|10.7|5.41|7.24|9.40|56|42|32| [17]