报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2024年建材下游需求呈地产回落探底、基建有所支撑态势，四季度地产销售改善，建材需求有望企稳；水泥Q4提价后盈利大幅改善；玻纤全年均价低于2023年，但Q4盈利或改善；消费建材Q4需求或企稳；玻璃四季度盈利承压 [3] - 投资分析意见为关注水泥、玻纤、消费建材、玻璃行业相关公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业需求情况 - 2024年房地产新开工面积7.39亿平，同比降23%；竣工面积7.37亿平，同比降28%；销售面积9.74亿平，同比降13%；基建投资（不含电热气水）18.59万亿元，同比增5% [3] - 四季度房地产销售改善，10 - 12月销售面积同比分别为 - 1.63%、+3.25%、+0.36%，后续地产销售或逐步筑底，建材需求有望企稳 [3] 各细分行业情况 - **水泥**：2024年总体前低后高，前三季度价格与盈利弱，四季度提价后盈利改善明显；全年42.5水泥均价388元/吨，较2023年降5元/吨；四季度均价425元/吨，环比三季度升30元/吨，同比升52元/吨 [3] - **玻纤**：2024年经历3 - 6月及11月两轮提价，价格有所修复，但全年均价低于2023年；2024年无碱玻璃纤维纱均价4444元/吨，较2023年降152元/吨，四季度均价4690元/吨，较全年均价高247元/吨，Q4盈利或改善 [3] - **消费建材**：与地产销售及存量房翻新量相关性高，2024年四季度地产销售企稳，二手房交易有热度，叠加行业出清、集中度提高，四季度收入与利润或环比改善，但部分企业应收账款集体规模或扩大 [3] - **玻璃**：房地产竣工回落，建筑平板玻璃需求受压制；2024年平板玻璃均价1694元/吨，较2023年降362元/吨；四季度均价1391元/吨，环比降96元/吨，同比降760元/吨，四季度业绩承压 [3] 重点公司业绩预测 - 报告给出海螺水泥、华新水泥等多家公司2024Q4及全年归母净利润预测及同比、环比变化情况 [4] 重点公司估值情况 - 报告给出海螺水泥、华新水泥等多家公司市值、EPS、PE、PB等估值数据 [5][7] 投资建议 - 水泥行业关注海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集团、华润建材科技等 [3] - 玻纤推荐中国巨石，关注中材科技、国际复材等 [3] - 消费建材推荐兔宝宝、伟星新材、北新建材等，关注东方雨虹、东鹏控股、蒙娜丽莎、科达制造、坚朗五金 [3] - 玻璃行业关注旗滨集团、南玻A、信义玻璃等 [3]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [4] 报告的核心观点 - 预计24年房企业绩仍承压，后续行业基本面有望底部复苏但呈“L”型曲折性弱复苏走势，25 - 26年板块业绩有望底部震荡中弱复苏，企业间业绩分化加剧 [4] - 政策面践行“止跌回稳”，基本面24Q4降幅收窄但整体仍低迷，政策聚焦修复居民资产负债表，销售和拿地数据显示行业投资端低迷 [4] - 预计主流公司2024年归母净利润有不同增速表现，部分公司增速在特定区间，部分公司出现亏损 [4][7] - 维持“看好”评级，认为政策有效推动基本面筑底，预计优质房企有望量质双升，推荐不同类型房企及相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 预计2024年房地产板块业绩承压，源于房企资金紧张影响竣工结算进度、前期降价促销影响利润率及存货减值压力 [4] - 预计主流公司2024年归母净利润增速分组：+10% - +20%为招商积余；0% - +10%为滨江集团、新城控股； - 10% - 0%为华润置地、建发国际集团； - 30% - - 10%为中国海外发展、招商蛇口、越秀地产、龙湖集团； - 50% - - 30%为华发股份、绿城中国； - 50% - - 100%为保利发展、建发股份；出现亏损的为万科A、金地集团 [4][7] 政策与基本面情况 - 政策面9月底以来聚焦修复居民资产负债表，提出“止跌回稳”要求，包括存量房贷利率降息、降税、城改货币化等 [4] - 基本面24Q4呈现底部企稳态势，2024年50强房企累计销售面积同比 - 34%，10 - 12月单月同比分别为 - 1% / - 13% / - 12%，25年1月单月同比 - 25%；2024年300城住宅类土地成交面积同比 - 22%，10 - 12月单月同比分别为 - 19% / - 5% / - 14%，25年1月单月同比 - 11% [4] 投资分析意见 - 推荐产品力房企如滨江集团、华润置地等，关注绿城中国；低估值修复房企如建发股份、新城控股等，关注金地集团等；收储及城改受益房企如越秀地产、华发股份，关注城投控股等；二手房中介关注贝壳、我爱我家；物业管理关注华润万象、招商积余等 [4] 估值情况 - 给出主流AH上市房企估值表，包含收盘价、EPS、市盈率、市净率、归母净利润及增速等数据 [5] - 给出主流AH上市物业管理企业估值情况表，包含收盘价、EPS、市盈率、市净率、归母净利润及增速等数据 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 《意见》是资本市场“1+N”政策体系重要部分及深化改革重要举措 2025 年适度宽松货币政策托底下 资本市场生态有望重塑 证券行业景气度上行 [3] - 监管推动供给侧、投资端、融资端改革为券商展业塑造稳定活跃环境 2025 年证券行业有望进入新一轮上升周期 [3] 根据相关目录分别进行总结 提升上市公司投资价值 - 《意见》明确 A+H 两地联动 支持优质未盈利科技型企业发行上市 券商投行业务有望改善 [3] - 自 2023 年 8 月起监管阶段性收紧 IPO&再融资 2024 年 A 股市场 IPO 规模同比下滑 82% 港股市场 2024 年进行 3 次上市制度改革 IPO 规模同比增长 89% 2024 年南向资金净买入达 8079 亿港元 12 月贡献港股 ADT 的 23% [3] - 中国香港 - 内地两地资本市场互联互通体系完善 证监会发声支持境外上市优质科技企业回归 A 股 有望吸引外资流入内地市场 [3] - 科技金融是金融五篇大文章之一 券商作为 IPO 服务机构将受益 本次《实施意见》有望边际松绑 A 股 IPO 此前深耕新兴产业领域的券商投行业务有望恢复 IPO、并购“两条腿走路” [3] 推动中长期资金入市 - 《实施意见》较《关于推动中长期资金入市的指导意见》边际增加新要求 提出稳步降低公募基金行业综合费率等六点要求 [3] - 2024 年财富管理市场通过“以量补价”逻辑对冲公募费改压力 交易端全年日均股基成交额达 1.2 万亿/yoy+22% 产品端 ETF 规模同比增长 81%、被动指数基金持 A 股市值超越主动权益基金 [3] - 当前 A 股“长钱长投”生态体系加速建立 券商财富管理业务将持续受益 [3] 投资分析意见 - 业绩弹性逻辑建议关注业绩对交投敏感性高、客户入金优势稳固的东方财富、招商证券 资金充足且估值较低的华泰证券 受益于 4Q23 业绩形成低基数的东方证券 [3] - 并购重组逻辑建议重点把握供给侧改革加速下受益确定性较强的头部优质券商中信证券、中国银河、广发证券、中金公司 并购重组推进中的标的国泰君安、浙商证券、国联证券 [3] 重点券商估值情况 - 报告列出 23 家重点券商 2025 年 2 月 7 日收盘的收盘价、PB 中枢、BPS、ROE、净利润及净利润同比等数据 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 险资正式启动投资黄金试点，2月7日金管局发布《通知》，10家机构参与试点，包括6家人身险、3家财险和1家政策性保险公司，投资范围涵盖多种黄金合约及租借业务 [1] - 将黄金纳入险资投资范围有多重积极作用，可降低投资组合风险、改善收益、增强抗风险能力，契合险资中长期目标，也有助于促进黄金市场繁荣 [2] - 头部公司有望获监管资源倾斜，后续或有多重政策，如头部险企境外资产配置政策放松、优化偿付能力及准备金计量、优化短线交易及举牌规则等 [2] - 建议把握两条投资主线，一是估值弹性较高的标的，推荐新华保险、中国人寿；二是攻守兼备的标的，推荐中国财险、中国平安、中国太保 [2] 根据相关目录分别进行总结 试点参与机构 - 6家人身险公司：中国人寿、太平人寿、平安人寿、太保寿险、泰康人寿、新华保险 [1] - 3家财险公司：中国财险、平安财险、太保财险 [1] - 1家政策性保险公司：中国信保 [1] 试点投资黄金范围 - 上海黄金交易所主板上市或交易的黄金现货实盘合约、黄金现货延期交收合约、上海金集中定价合约、黄金询价即期合约、黄金询价掉期合约和黄金租借业务 [1] 投资要求及监管限制 - 基础建设：建立决策审批程序及投资管理制度，坚持审慎投资理念，配备合格岗位人员，完善信息管理系统，健全操作风险管理制度 [2] - 规模限制：投资黄金账面余额合计不超过公司上季末总资产的1%；黄金现货延期交收合约以黄金现货合约市值为统计口径，黄金询价掉期合约以黄金持仓净敞口为统计口径，且单边存续规模不超过上季末总资产的1%；借出黄金规模纳入投资比例管理 [2] - 交易限制：投资黄金现货延期交收合约禁止用于投机套利；投资黄金询价即期和掉期合约，交易对手限于金融机构，严控掉期融资规模，融入资金禁止投资高风险和流动性差的资产，掉期业务远端空头净敞口应低于公司持有的黄金现货；黄金租借业务交易对手限于金融机构，单一交易对手租借规模不得超过公司持有现货合约的20% [2] - 监管方面：建立定期及临时报告机制，试点保险公司应于每季度结束后5个工作日内向金融监管总局报送试点业务开展情况的报告；出现不符合要求情形或发生相关重大风险事件应在10个工作日内向金管局报告，符合要求前不得新增黄金投资 [2] 保险行业重点公司估值表 |股票代码|证券简称|收盘价|合并总市值|流通市值|24E PEV|PE(TTM）|PB（LF）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601628.SH|中国人寿|40.51元|9466亿元|8436亿元|0.82|10.46|2.04| |601318.SH|中国平安|50.88元|8524亿元|5476亿元|0.63|7.90|1.04| |601601.SH|中国太保|32.42元|2834亿元|2219亿元|0.53|7.35|1.14| |601336.SH|新华保险|48.31元|1248亿元|1007亿元|0.54|7.59|1.69| |601319.SH|中国人保|7.01元|2813亿元|2488亿元|-|8.03|1.17| |2328.HK|中国财险|13.06港元|2905亿港元|901亿港元|-|11.62|1.14| |1299.HK|友邦保险|53.10港元|5700亿港元|5700亿港元|1.08|15.12|1.77| |6060.HK|众安在线|12.38港元|182亿港元|176亿港元|-|4.25|0.82| |0966.HK|中国太平|11.72港元|421亿港元|421亿港元|0.19|7.03|0.53| |2628.HK|中国人寿|15.04港元|10280亿港元|1119亿港元|0.29|2.85|0.81| |2318.HK|中国平安|44.45港元|9257亿港元|3310亿港元|0.51|6.22|0.82| |2601.HK|中国太保|24.05港元|3077亿港元|667亿港元|0.37|4.92|0.84| |1336.HK|新华保险|25.25港元|1355亿港元|261亿港元|0.27|3.58|0.68| |1339.HK|中国人保|4.04港元|3055亿港元|353亿港元|-|4.22|0.67| |6963.HK|阳光保险|2.84港元|327亿港元|99亿港元|0.27|7.48|0.49|[3][4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 训练范式、架构创新、工程优化三大因素共同推动模型成本下降 [5] - 开源+蒸馏趋势下AI模型智能平权开启，杰文斯悖论生效，算力总需求仍可能增加，“算法优化—成本下降—渗透率提升—强化训推投入”闭环逻辑持续 [5] - 宏观维度，海内外大厂加码资本开支趋势延续，本轮预期差在国产算力性能和生态突破，兼容CUDA路线海光信息、以及自成体系路线华为昇腾为国产厂商中进展最快，用户使用体验佳，新产品有望更快放量 [5] 根据相关目录分别进行总结 算法：训练范式+模型架构创新 训练范式：后训练+推理Scaling law崛起 - AI发展遵循预训练、后训练、推理三个Scaling Law，后训练和推理阶段Scaling law重要性正在提升，训练阶段算力需求迎来后训练RL和测试时计算的新增量 [13][15][17] 模型架构：线性/稀疏注意力机制、MoE等流行 - 模型架构影响预训练阶段算力消耗，主流技术包括MoE、线性注意力机制等 [19] - MoE混合专家模型可减少算力消耗，但可能加大显存和通信压力，DeepseekMoE使用动态路由和无辅助损失的负载平衡技术实现算力使用效率最大化 [20][23][24] - 改进注意力机制可降低计算复杂度，减少KV - Cache以实现更低推理成本，常用技术手段包括改进注意力机制和模型量化 [25][28][29] 算力：工程优化降低训推成本 - Infra优化可降低卡时成本，提升集群算力利用率和可用度可节约成本，要从单机效率和集群线性度两方面提升集群算力利用率 [30][32] - Deepseek v3是Infra工程优化代表，使用FP8混合精度训练、DualPipe算法等技术，训练MFU较半年前的DeepSeek V2提升61%，节约约1200万人民币成本 [37][43][48] 开源等普惠趋势下，算力总量需求仍然乐观 海内外大厂加码资本开支 - 海内外大模型及应用厂商资本开支加速，国内厂商增速高于海外，字节2025年算力资本开支有望向Meta看齐，小米有望入局AI大模型 [56][59][63] 预期差：国产性能与生态的突破 - CUDA壁垒正在弱化，国产AI芯片追赶窗口期已至，华为昇腾、寒武纪等部分产品硬件算力指标接近英伟达H100 [67] - 国产厂商软件生态替代CUDA有较大突破，分为兼容CUDA（如海光信息）和全栈自有（如华为昇腾）两大路径 [71] 建议关注 - 国产AI芯片相关服务器：浪潮信息，神州数码，紫光股份 [87] - 国产AI芯片：海光信息，寒武纪 - U [87] - 国产服务器生态相关：软通动力，中国软件国际（港股） [87] - 算力产业链供应商：泰嘉股份，澜起科技，中芯国际，盛科通信 - U，烽火通信，中兴通讯 [84]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][7][80] 报告的核心观点 - 公司深耕电商代运营业务，延伸发展品牌管理积累经验，自有品牌业务高增，2023 - 2024Q1 - 3营收和净利润增速转正且向上 [6] - “绽家”等自有品牌、品牌管理、代运营业务三轮驱动，打开业绩天花板 [6] - “绽家”以高端化、差异化、情绪化吸引精致新人客群，成熟电商打法助力业绩绽放 [6] - 结合三大业务板块发展，预计24 - 26年营收分别为18.18/23.75/28.77亿元，归母净利润分别为1.12/1.64/2.15亿元，相比可比公司25年PE有20%以上上涨空间 [6][7][80] 根据相关目录分别进行总结 代运营为根，延伸品牌管理与自有品牌业务 - 公司2011年成立，以电商服务为主拓展多品类成知名电商代运营公司，2020年上市；2021 - 2023年代运营竞争红海，转型发展品牌管理与孵化自有品牌；2024年自有品牌“绽家”GMV高速增长，品牌管理业务高增，公司关注度、股价、业绩三升 [19][20] - 2015 - 2021年营收CAGR高达38%，2022年业绩下滑，2023 - 2024Q1 - 3营收增速转正为12%/39%，净利润端2023 - 24Q1 - 3再迎61%/71%的强劲增长 [22][24] - 2023 - 24Q1 - 3公司毛利率提升至40.2%/46.5%，净利率上涨，管理费率下行；自有品牌营销投入提升带高销售费用率至27.8%/34.5% [26] - 代运营业务营收占比约49%，毛利率35%基本持平；品牌管理业务24H1贡献营收2.2亿元，占比28%，毛利率46%；自有品牌业务24H1占比23%，较去年同期增长67% [29] - 全渠道覆盖充分，淘系为根基，24H1抖音与京东占比提升明显；品类分布以消费品为主，24H1家清/母婴占比进一步提升至22%/23% [32] - 公司从代理电商运营延伸品牌管理，成就自有品牌快速打爆，未来自有品牌圈预计持续壮大 [34] 未来看点：开启自有品牌崛起之路，三轮驱动高效协同 自有品牌：电商经验厚积薄发，“绽家”为后续孵化样板 - 公司拥有“绽家”“斐萃”两大自有品牌，“绽家”预计24年在淘系、抖音两大平台取得约6亿GMV，“斐萃”主打口服抗衰美容保健品 [36] - 国内家清行业市场增长稳健，2024年增速跑赢社零，预计28年市场规模将至700亿元左右；国货主导，高端化、差异化、细分化成消费者关注点，精致新人成品牌客户画像重点 [38][40] - “绽家”2009年企划，2019年被收购，2020年国内上市，21 - 24年发展势不可挡，精准定位高端市场，以洗衣液为核心发展完善产品矩阵 [41][43][47] - 2024年“绽家”抖音渠道GMV约2.2亿，淘系双11大促爆发，销售热度与口碑相辅相成，看好25年销售 [56] - 斐萃品牌24年9月上市，以麦角硫因为卖点推出5大单品，自上市以来在抖音平台取得约3000万元GMV，25年1月GMV超1500万；公司24年10月与挪威Zooca Calanus公司合作红宝石油 [59][63] 电商代运营：深度合作+品牌拓展双管齐下，有望在“小店送礼”等新流量渠道助力下，企稳回升 - 代运营是链接品牌方和线上终端渠道或消费者的重要通道，传统代运营模式和代理业务有新突破 [64] - 公司代运营业务拓展多品类和品牌，加强组织建设与管理效率，采用AI技术辅助，拓新与优质服务共助企稳回升 [65] - 微信小店24年12月上线送礼功能，成为新流量争夺“战场”，有望创造新消费场景，拉高消费需求 [67] 品牌管理：全方位参与品牌经营，拓展能力边界 - 公司通过总代理、经营权买断、品牌合资等方式全面负责品牌运营，品牌管理业务自23年启动以来快速成长 [69] - 康王24H1全网销售同比增长434%，天猫洗护旗舰店全店销售同比增长245%，抖音官方旗舰店销售同比增长854%；艾惟诺天猫旗舰店24H1销售同比增长41%，抖音旗舰店销售同比增长7倍 [70][71] 盈利预测与投资分析意见 盈利预测 - 营收端：代运营业务24 - 26年营收增速分别为 - 5%/0%/+5%，营收金额分别为8.95亿/8.95亿/9.40亿元；品牌管理业务24 - 26年营收增速分别为180%/50%/20%，营收金额分别为4.49亿/6.74亿/8.09亿元；自有品牌业务24 - 26年营收增速分别为80%/70%/40%，营收金额分别为4.74亿/8.06亿/11.28亿元 [8][75] - 毛利率：24 - 26年预计分别为47.3%/50.4%/52.1% [8][76] - 期间费用率：销售费用率24 - 26年逐步提升至34%/36%/37%；管理费用率24 - 26年整体平稳略降为5.1%/5.1%/5.0%；研发费用率24 - 26年基本持平为1.8%/1.8%/1.8% [8][76] - 预计24 - 26年营收18.18/23.75/28.77亿元，同比增长33.1%/30.6%/21.1%；归母净利润1.12/1.64/2.15亿元，同比增长106.1%/46.4%/31.0% [78] 投资分析意见 - 公司代运营业务稳健，延伸品牌管理、自有品牌业务，“绽家”双平台高增长，品牌管理业务高增，三轮驱动看好未来业绩 [80] - 选取3家可比公司，25年平均PE为38X，若羽臣25年PE为28X，仍有20%以上上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级 [80]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润和扣非归母净利润同比增长，Q4盈利环比下滑受退税、发货淡季和费用因素影响 [7] - 2024年行业成本承压但需求稳健增长，公司依托泰国反倾销税率降低及客户开拓，销量和盈利持续增长 [7] - 四季度盈利因淡季、费用计提和退税减少环比下滑，原料价格有变化，国内外基地开工率较高 [7] - 摩洛哥开始小批量发货，预计2025年销量600 - 800万条半钢胎，有望提升高端配套和抵御贸易壁垒能力 [7] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润约23.1、24.6、28.1亿元，对应PE约11、10、9倍，维持“增持”评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026年营业总收入分别为78.42亿、97.47亿、119.39亿、134.79亿元，同比增长率分别为24.6%、24.3%、22.5%、12.9% [2] - 2023 - 2026年归母净利润分别为13.69亿、23.08亿、24.59亿、28.13亿元，同比增长率分别为70.9%、68.7%、6.5%、14.4% [2] - 2023 - 2026年每股收益分别为2.01、2.23、2.37、2.72元/股，毛利率分别为25.2%、32.3%、28.7%、29.4% [2] - 2023、2025、2026年市盈率分别为19、10、9 [2] 市场数据 - 2025年2月6日收盘价24.86元，一年内最高/最低35.21/20.70元 [3] - 市净率2.1，股息率2.49%，流通A股市值175.26亿元 [3] - 上证指数/深证成指3270.66/10393.63 [3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产12.11元，资产负债率23.73% [4] - 总股本/流通A股10.35/7.05亿股，流通B股/H股无 [4] 公司点评 - 2022 - 2026年营业总收入分别为62.92亿、78.42亿、97.47亿、119.39亿、134.79亿元 [8] - 各年营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用等有相应数据及变化 [8] - 2022 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为8.01亿、13.69亿、23.08亿、24.59亿、28.13亿元 [8]

报告行业投资评级 看好 ——家电行业[1] 报告的核心观点 2024年空调内销微增、外销高增，地产+以旧换新政策有望催化白电、大厨电需求；白电和零部件中空调外销高增长，以旧换新带动白电均价提升；厨电受政策刺激，传统/新兴厨电景气度均有所恢复；小家电自主品牌出海高成长，内销以旧换新显著受益；新显示和照明领域，新兴显示等待拐点，照明领域静待花开；2023年以来地产放松政策加速出台，家电配置价值凸显，梳理出白电、出口、核心零部件三条投资主线[1] 根据相关目录分别进行总结 白电外销延续高增趋势，地产+以旧换新政策白电、厨电有望受益 - 2024年1 - 12月空调行业累计产量20158万台，同比增长20%，销量20085万台，同比增长18%，内销量同比增长5%；冰箱内销量同比增长3%；洗衣机内销量同比增长7%；空调外销量累计同比增长36%，冰、洗外销量同比分别+19%/+17%；2024年住宅累计竣工面积同比下降26%，但地产政策风向反转，有望带动市场需求回升，大厨电部分产品线上线下销量有增长；家电以旧换新方案落地，补贴力度加大，多地延续相关政策[13][14][16] - 24年3月中旬起铜价因多种因素上涨，25年以来高位震荡，截至2月5日同比+9.8%，较年初+2.4%；铝价小幅增长，截至2月5日同比+7.6%，较年初增长1.4%，钢价整体同比回落，截至2月5日同比-4.8%，较年初增长0.7%[21] 白电和零部件：空调外销高增长，以旧换新带动白电均价提升 - 2020年下半年以来家电上游原材料价格波动，新能效等级实施推动产品结构升级，2024年以来铜价回升，以旧换新带动行业均价上行，2024年12月空调线下市场均价同比+5%，冰箱和洗衣机线下市场均价同比分别+7%和+9%[25] - 美的集团2024年1 - 12月美的空调内销量同比+2.4%，出口同比+32.7%，整体内外销同比增长15.5%，预计2024Q4收入和业绩同比分别+10%/15%；格力电器2024年1 - 12月格力空调内销量同比-5.7%，出口+18.8%，合计内外销同比+0.8%，预计2024Q4收入同比+3%，归母净利润同比+10%；海尔智家2024年1 - 12月空调内外销合计同比+23.2%，预计2024Q4收入同比+5%，业绩同比+15%；海信家电预计2024Q4收入同比+5%，业绩同比+15%；海容冷链预计2024Q4收入同比+0%，业绩同比+10%；盾安环境预计2024Q4收入同比+8%，业绩同比+30%；三花智控预计2024Q4收入同比+8%，业绩同比+25%；华翔股份预计2024Q4收入同比+8%，业绩同比+35%[26][27][34] 厨电：地产+以旧换新政策持续刺激，传统/新兴厨电景气度均有所恢复 - 2022 - 2024年传统厨电受地产影响销售低迷后有所回升，2024年大厨电销额延续复苏，烟机/燃气灶线上销售额分别同比+9.9%/+14.8%；新兴厨电市场整体增长优于传统厨电，但2024年开年以来线上市场增长有压力，洗碗机线上销售量/额分别同比增长21.8%/16.9%；集成灶行业增长压力显著，2024年全年累计值集成灶线上销售量/额分别同比-34.6%/-38.9%[36] - 老板电器预计2024Q4收入同比-5%，业绩同比-10%；华帝股份预计2024Q4收入同比+5%，业绩同比+90%；亿田智能预计2024Q4收入同比-50%，业绩同比+900%；火星人预计2024Q4收入同比-30%，业绩同比-100%；浙江美大预计2024Q4收入同比-40%，业绩同比-93%[37][40][43] 小家电：自主品牌出海高成长，内销以旧换新显著受益 厨房小家电：外销表现平稳，内销纳入国补新品类 - 小家电行业外销需求恢复显著，2023Q3以来订单改善，叠加人民币贬值，外销景气度回升；内销厨房小家电平淡，以旧换新政策将微波炉、电饭煲、净水器加入补贴品类，清洁电器补贴拉动效果明显，行业景气度回升；出口链企业营收预计延续增长，利润端受汇兑和海运费因素提振[45][46] - 苏泊尔预计2024Q4收入同比持平，业绩同比持平；九阳股份预计2024Q4收入同比-8%，业绩同比-40%；新宝股份预计2024Q4收入同比+6%，业绩同比+7%；比依股份预计2024Q4收入同比+50%，业绩同比+30%；小熊电器预计2024Q4收入同比+5%，业绩同比-40%[47][49][52] 清洁个护小家电：外销高成长但受基数影响，内销以旧换新拉动明显 - 石头科技预计2024Q4收入同比+55%，业绩同比持平；科沃斯预计2024Q4收入同比+5%，业绩同比-40%；莱克电气预计2024Q4收入同比+20%，业绩同比+5%；德昌股份预计2024Q4收入同比+50%，业绩同比+55%；欧圣电气预计2024Q4收入同比+50%，业绩同比+50%；飞科电器品牌结构进一步优化，博锐加速承接性价比市场[54][55][60] 新显示和照明：新兴显示等待拐点，照明领域静待花开 - Q4面板价格保持稳定，智能投影静候行业拐点；电工照明行业空间广阔，强化渠道管理静候业绩拐点；海信视像预计2024Q4收入和业绩同比+20%/+70%；极米科技预计2024Q4收入同比+8%，利润预计同比+220%；光峰科技预计2024Q4收入同比+25%，利润同比-65%；欧普照明预计2024Q4收入同比-10%，业绩同比-10%；民爆光电预计2024Q4收入同比+8%，业绩同比+5%[9] 投资要点：地产链+出口链，零部件看好家电转型企业 - 白电板块兼具"低估值、高分红、稳增长"属性，以旧换新政策催化，外销排产增长，铜价上涨引发渠道看涨情绪，持续看好白电产业链量价齐升，推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合 - 出口方面，推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技 - 核心零部件方面，白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐华翔股份、盾安环境、三花智控[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告超预期，预计归母净利5.70 - 6.50亿元，同比增长39.9% - 59.6%；Q4单季归母净利1.39 - 2.19亿元，同比增长64.1% - 158.4% [6] - 积极推动自有品牌建设，直销零售客户增加，店中店模式推进顺利，品牌影响力提升 [6] - 研发能力优异，新系列新产品放量，推动产品结构升级和毛利率上升 [6] - 加强售后能力，提升运营质量和效率及利润率水平 [6] - 短期创新基因和自有品牌驱动产品高附加值化，叠加24Q4汇兑贡献超预期；长期全球化布局等优势进军海外中高端市场，增长可期 [6] - 上调2024 - 2026年归母净利润预测为6.10/7.56/9.17亿元，同比+49.6%/+24.1%/+21.3%，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为19.21亿、26.21亿、34.17亿、41.93亿元，同比增长率分别为31.4%、36.4%、30.4%、22.7% [2] - 2023 - 2026E归母净利润分别为4.07亿、6.10亿、7.56亿、9.17亿元，同比增长率分别为21.8%、49.6%、24.1%、21.3% [2] - 2023 - 2026E每股收益分别为3.18、3.64、4.52、5.48元/股 [2] - 2023 - 2026E毛利率分别为34.0%、35.0%、35.0%、35.1% [2] - 2023 - 2026E ROE分别为13.6%、17.5%、18.6%、19.3% [2] - 2023、2024E、2025E、2026E市盈率分别为32、21、17、14 [2] 市场数据 - 2025年2月6日收盘价77.50元，一年内最高/最低83.18/38.56元 [3] - 市净率3.9，息率1.29，流通A股市值32.99亿元 [3] - 上证指数/深证成指3270.66/10393.63 [3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产19.78元，资产负债率16.97% [3] - 总股本/流通A股1.67/0.43亿股，流通B股/H股为0 [3] 财务摘要 - 2022A - 2026E营业总收入分别为14.63亿、19.21亿、26.21亿、34.17亿、41.93亿元 [8] - 2022A - 2026E净利润分别为3.35亿、4.07亿、6.10亿、7.56亿、9.17亿元 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 《哪吒之魔童闹海》创中国影视票房记录，最新预测票房近百亿，2月将在北美、澳洲等海外地区上映，其商业成功体现高口碑优质内容的胜利，与多家潮玩、卡牌公司达成IP授权合作，估算25Q1为主控方光线贡献利润可观 [7] - 2019年《哪吒之魔童降世》到2025年《哪吒2》票房翻倍，是公司十年动画IP运营经验沉淀及产业配套成熟的产物，这些沉淀是公司降低后续业绩中枢、IP价值中长期上台阶的关键 [7] - 《三国的星空》等项目正储备中，彩条屋和光线动画2大产品线协同内外资源，《哪吒之魔童闹海》提升公司品牌价值和项目成功率，“AI期权”加成加速IP开发运营 [7] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，下调24年归母净利润预测为5.05亿元，上调25 - 26年归母净利润预测为15.19/15.71亿元，现价对应25 - 26年PE分别26/25倍 [7] 财务数据及盈利预测总结 - 营业总收入：2023 - 2026E分别为15.46亿、15.73亿、30.85亿、28.05亿元，同比增长率分别为104.7%、1.7%、96.2%、 - 9.1% [5] - 归母净利润：2023 - 2026E分别为4.18亿、5.05亿、15.19亿、15.71亿元，同比增长率分别为 - 、20.8%、200.8%、3.4% [5] - 每股收益：2023 - 2026E分别为0.14、0.17、0.52、0.54元/股 [5] - 毛利率：2023 - 2026E分别为39.9%、31.5%、55.2%、59.4% [5] - ROE：2023 - 2026E分别为4.8%、5.5%、14.2%、12.8% [5] - 市盈率：2023、2024E、2025E、2026E分别为95、78、26、25 [5] 财务摘要总结 - 营业总收入：2022A - 2026E分别为7.55亿、15.46亿、15.73亿、30.85亿、28.05亿元 [9] - 归属于母公司所有者的净利润：2022A - 2026E分别为 - 7.13亿、4.18亿、5.05亿、15.19亿、15.71亿元 [9]