报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 中微公司未进入美国BIS的"实体清单"，且在过去的法律诉讼中表现出较强的海外维权能力，未来有望拓展境外市场 [2] - 中微公司在美国国防部的CMC清单中被移除，显示出公司在海外业务中的法律维权能力 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司财务预测 - 预计2024~2026年营收分别为82.5、116.2、149.2亿，同比增速分别为31.7%、40.8%、28.5%，归母净利润分别为18.1、24.4、32.2亿，同比增速分别为1.2%、35.1%、31.8%，对应动态市盈率分别为68、50、38倍 [3] - 2024年营业总收入预计为8247百万元，同比增长31.7%，归母净利润预计为1808百万元，同比增长1.2% [16] 公司财务摘要 - 2023年营业总收入为6264百万元，同比增长32.2%，归母净利润为1786百万元，同比增长52.7% [16] - 2024年预计营业总收入为8247百万元，同比增长31.7%，归母净利润为1808百万元，同比增长1.2% [17] 市场数据 - 2024年12月20日收盘价为196.85元，一年内最高/最低价为256.99/104.92元，市净率为6.5，股息率为0.15%，流通A股市值为122512百万元，上证指数/深证成指为3368.07/10646.62 [14] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产为30.17元，资产负债率为25.85%，总股本/流通A股为622/622百万股，流通B股/H股为-/- [20]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年基建投资温和复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，低估值破净央国企有望获得政策带来的估值修复 [1] - 煤化工领域关注东华科技、中国化学，钢结构推荐鸿路钢构，关注东南网架、精工钢构，一带一路方向推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际，民企出海+业务复苏关注志特新材、东南网架、精工钢构、鸿路钢构、深圳瑞捷、华阳国际 [1] - 低估值破净企业估值修复，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶，地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工 [1] 根据相关目录分别进行总结 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业涨幅 -2.01%，跑输上证综指、深证成指、中小板、创业板、沪深 300 [11] - 周涨幅最大的三个子行业分别为基建央企（ -0.58%）、专业工程（ -1.94%）、基建国企（ -2.93%），对应行业内三个公司：中国铁建（ +0.76%）、百利科技（ +11.23%）、高新发展（ +7.17%） [1][6] - 年涨幅最大的三个子行业分别是基建央企（ +22.76%）、设计咨询（ +13.48%）、基建国企（ +6.89%），对应行业内三个公司：中国交建（ +43.23%）、深城交（ +178.23%）、高新发展（ +27.76%） [1][6] - 个股中，周度涨幅前 5 名为岭南股份（ +25.17%）、测绘股份（ +22.15%）、百利科技（ +11.23%）、富煌钢构（ +10.04%）、镇海股份（ +8.70%），周度涨幅后 5 名的是天域生态（ -20.94%）、汇绿生态（ -19.08%）、建艺集团（ -14.17%）、创兴资源（ -12.5%）、三维化学（ -10.54%） [1][14] 行业及公司近况 行业主要变化 - 1 - 11 月全国固定资产投资同比增长 3.3%，基础设施投资（不含电力）同比增长 4.2%，房地产投资同比下降 10.4% [1][23] - 国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，提出中央企业要从并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等六方面改进和加强控股上市公司市值管理工作 [1][23] 重点公司主要变化 - 中国核建：2024 年 1 - 11 月公司累计实现新签合同 1424.51 亿元，同比增长 15.21%；累计实现营业收入 998.54 亿元，同比增长 2.48% [1][25] - 中国化学：2024 年 1 - 11 月新签合同金额为 3310.81 亿元，同比增长 11.02%，其中建筑工程承包业务新签合同金额为 3163.87 亿元，同比增长 11.52% [1][25] - 中国电建：2024 年 1 - 11 月累计新签合同总额 10490.70 亿元，同比增长 7.82% [1][25] 大事提醒及宏观日历 - 未来三个月部分公司有解禁预告，如 2024 - 12 - 23 龙建股份解禁 258.99 万股，2025 - 01 - 16 城地香江解禁 683.25 万股等 [31][34] 重点公司盈利预测与估值水平 - 报告给出中国中铁、中国铁建、中国化学等多家公司的收盘价、EPS、市盈率、归母净利润及增速等盈利预测与估值数据 [37]

报告行业投资评级 - 报告对房地产及物管行业维持“看好”评级 [29] 报告的核心观点 - 过去3年中国房地产深度调整，放松政策效果有限，核心问题在于居民资产负债表走弱，9月“止跌回稳”和12月“稳住楼市股市”表态明确修复居民资产负债表政策思路，政策有效性增强，后续有望推出更积极政策，行业有望筑底 [29] - 中期需求有支撑但短期供给有约束，预计明年总量仍偏弱但结构强弹性，一二线城市有望供需逆转并展现强弹性，优质房企有望复制煤炭供给侧改革逻辑并迎来量质双升 [29] 根据相关目录分别进行总结 行业数据 新房成交量 - 上周（12.14 - 12.20）34个重点城市新房合计成交402.2万平米，环比上升1.5%，较23年周均成交379.6万平米上升5.9%，较本年周均成交251万平米上升60.2% [1] - 其中一二线城市合计成交371.4万平米，环比上升4.2%，较23年周均成交335.6万平米上升10.7%，较本年周均成交223.3万平米上升66.3%；三四线城市合计成交30.8万平米，环比下降23.3%，较23年周均成交44万平米下降30.1%，较本年周均成交27.7万平米上升11% [31] - 12月（12.1 - 12.20）34个重点城市截止上周一手房合计成交1110.4万平米，较11月同期环比上升25.9%，较去年12月同期同比上升11.3%，当月成交同比较11月上升5.3pct；年初累计至今成交1.4亿平米，同比下降24.6% [22] 二手房成交量 - 上周（12.14 - 12.20）13个重点城市二手房合计成交142.8万平米，环比下降20.3%；12月截至上周累计成交508.1万平米，较11月同期环比上升35.7%，较去年12月同期同比上升63.1%，当月成交同比较11月上升51.3pct；年初累计至今成交5881.5万平米，同比上升1% [35] 新房库存 - 上周（2024/12/14 - 2024/12/20）15个重点城市合计推盘120万平米，合计成交140万平米，成交推盘比为1.17倍，24年9 - 11月对应周成交/推盘比分别为0.79倍、1.51倍和1.26倍 [37] - 上周末（2024/12/20）15个重点城市合计住宅可售面积为9457万平米，环比下降0.2%；住宅3个月移动平均去化月数为16个月，环比下降0.8个月 [37] 行业政策和新闻跟踪 地产行业 - 宏观方面，中央财经委员办公室表示房地产市场已呈现出止跌回稳的积极态势，将对商品房建设实施“控增量、优存量、提质量”策略；国家统计局公布1 - 11月新建商品房销售面积8.6亿平，同比 - 14.3%，新建商品房销售额8.5万亿元，同比 - 19.2%，全国房地产开发投资9.4万亿元，同比 - 10.4%，11月单月销售面积同比 + 3.5%，销售金额同比 + 1.0% [29] - 因城施策方面，多地提升公积金额度，如扬州“以旧换新”最高贷款额度增至20%，乌鲁木齐提高至120万，长春提高至100万，山西晋城和青海海北州多子女家庭提高至120万，贵州毕节双缴存职工家庭80万元、单缴存职工家庭70万元；天津允许灵活就业人员自愿缴存住房公积金，月缴存额232元至6606元 [29][42] - 土地方面，12月19日合肥成功出让15宗地块揽金176.2亿，12月20日南京成交11宗涉宅地收金101.19亿元，武汉成功出让22宗地块共收土地金65.68亿元，无锡以75.3亿底价成交11宗涉宅地块 [43] 物管行业 - 泉州市住建局出台政策量化“五项标准”规范物业服务行为，完善“五项机制”强化部门监管力度；山西发改委公布物业服务收费新标准，收费范围设定在0.3至2.6元每平方米 [43] 重点公司公告 地产公司 - 融资方面，天健集团拟发行永续债25亿元/3 + N年，利率询价区间为2.2% - 3.2%；越秀地产与银行签订12亿港元融资协议，期限为18个月 [29] - 股权变动方面，建发股份收购建发地产10%股权，评估值30.66亿元，收购完成后持有建发房产64.654%的股权；中国金茂挂牌转让出售金茂三亚100%股权，转让总对价18.49亿元；浦东金桥挂牌转让新金桥广场100%股权，成交价格为11.98亿元 [29] - 股份购回方面，贝壳连续五日共耗资约2000万美元回购公司股份约32万股，占总股数的0.087% [29] 物管公司 - 越秀服务连续五日共耗资约183万港元回购公司股份约58万股，占总股数的0.038% [29][47] 板块行情回顾 地产板块 - 板块表现方面，SW房地产指数下跌4.83%，沪深300指数下跌0.14%，相对收益为 - 4.69%，板块表现弱于大市，在31个板块排名中排第30位 [29] - 个股表现方面，SW房地产板块涨跌幅排名前5位的房地产个股分别为*ST金科、海南高速、南国置业、皇庭国际、格力地产，上周涨跌幅排名后5位的房地产个股分别为世荣兆业、新华联、华远地产、栖霞建设、万通发展 [29] 物管板块 - 板块表现方面，物业管理板块个股平均下跌1.33%，沪深300指数下跌0.14%，相对收益为 - 1.19%，板块表现弱于大市 [53] - 个股表现方面，物业管理板块涨跌幅排名前5位的物业管理个股分别为佳源服务、荣万家、兴业物联、星悦康旅、远洋服务，上周涨跌幅排名后5位的物业管理个股分别为宋都服务、绿城服务、南都物业、佳兆业美好、中海物业 [53] - 截至上周末，板块平均24、25年PE分别为13、11倍，估值较高的为华润万象生活的24、25年PE分别为17、13倍，新大正的24、25年PE分别为16、14倍；估值较低的为中海物业的24、25年PE分别为10、8倍，保利物业的24、25年PE分别为10、9倍 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月服装社零较弱因入冬降温延后及电商大促提前，10 - 11月累计表现符合政策提振下的缓慢复苏节奏 [2][20] - 复盘多轮消费牛市，政策定调“全方位扩大内需”或开启新一轮消费牛市，看好七大新消费方向 [3] - 2025年预计消费优于制造，看好消费复苏，关注户外冰雪、政策支持、顺周期男女装三大主线 [43][48] - 24Q4纺织制造业绩增速环比或走弱，但不改变大型纺企长期增长趋势，看好运动制造链公司中长期成长性 [21][32] 各部分内容总结 本周纺织服饰板块表现 - 12月16 - 20日，SW纺织服饰指数下跌3.2%，跑输SW全A指数2.1pct；SW服装家纺指数下跌4.1%，跑输3.0pct；SW纺织制造指数下跌2.4%，跑输1.3pct [5][31] - 本周涨幅前五的个股为真爱美家（22.0%）、ST起步（13.7%）、诺邦股份（11.2%）、ST奥康（9.3%）、伟星股份（8.0%） [46] 本周行业观点 - 跨境电商板块处于销售旺季，平台和商家发力，政策支持，有望推动跨境企业旺季业绩超预期，建议关注安克创新、赛维时代、华凯易佰 [8] 本周重点回顾 服装 - 意大利时尚配饰行业受中国与德国市场放缓及投资困难影响，销售与出口下滑，2023年第三季度销售额降9%，全年预计降8.1%至301亿欧元，前9个月皮革制品产量降16.1%，约4800个岗位流失，330家公司倒闭 [13] 奢侈品 - 各国际服饰公司和奢侈品集团业绩有差异，如耐克第二财季净利润降至11.6亿美元，销售额降约8%至123.5亿美元；Inditex FY24Q1 - 3销售额274亿欧元，同比增7%等 [22][41] 近期行业数据 - 社零：1 - 11月我国服装鞋帽、针纺织品类零售总额13073亿元，同比+0.4%，11月1480亿元，同比 - 4.5% [15] - 出口：1 - 11月我国纺织业出口额2731亿美元，同比+2.0%，11月252亿美元，同比+6.8% [15] - 棉价：12月20日，国内棉价及郑棉主力合约较12月13日下跌，国际棉价及主力合约也下跌 [15] 欧睿服装行业数据 - 2023年中国运动服饰市场规模3858亿元，同比增长14.2%，公司口径CR10达84.9% [72] - 2023年中国男装市场规模5617亿元，同比增长8.1%，公司口径CR10达23.4% [69][97] - 2023年中国女装市场规模10443亿元，同比增长8.3%，公司口径CR10达6.9% [67][75] - 2023年中国童装市场规模2526亿元，同比增长9.9%，公司口径CR10达14.4% [69][76] - 2023年中国内衣市场规模2491亿元，同比增长7.7%，优衣库市占率持平为1.8%，Ubras市占率达0.6% [78][103] 电商数据 行业大盘 - 11月运动鞋服、女装、男装、童装淘系销售额同比分别下滑43.6%、8.9%、7.4%、13.8% [81][106] 品牌表现 - 各品牌在淘系的市占率和同比增速有差异，如优衣库在男装淘系7 - 11月市占率为0.9% - 2.3%，同比增速 - 7.4% - 255% [84] 港股通 - 本周安踏体育、李宁、波司登等港股纺服港股通持股占全部股本比例有不同程度变动 [91]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本周家电板块跑输沪深300指数，申万家用电器板块指数下降0.8%，沪深300指数下降0.1% [1][5] - 商务部正抓紧研究制定明年“大规模设备更新和消费品以旧换新”相关政策，截至12月19日24时，全国汽车、家电等以旧换新成果显著 [1][119] - 11月大电线下销售大幅增长，白电和厨电的零售量额、均价大多同比上升 [1][12] - 提出三大投资主线，包括白电、出口和核心零部件相关企业 [1] 根据相关目录分别进行总结 上市公司动态 - 本周家电板块跑输沪深300指数，申万家用电器板块指数下降0.8%，沪深300指数下降0.1% [1][5] - 重点公司中，比依股份（11.2%）、极米科技（7.4%）、飞科电器（6.8%）领涨，亿田智能（-11.8%）、奥佳华（-8.7%）、荣泰健康（-6.1%）领跌 [1][7] 行业变化 原材料价格 - 截至12月20日，长江有色铜价为73890.00元/吨，同比上升6.81%，环比下降0.09%；长江有色铝价为19815.00元/吨，同比上升4.45%，环比上升0.69%；不锈钢板冷轧经销价为13700.00元/吨，同比下降3.18%，环比下降0.36% [147] - 截至12月20日，中国塑料城价格指数为885.82，环比上升0.02%，同比上升6.89% [32] 零部件数据 - 2024年10月旋转压缩机销量为2292.0万台，同比上升27.8%，环比上升18.0% [34] - 2024年10月空调电子膨胀阀内销量为916.0万台，同比上升47.3%；空调四通阀内销量为1246万台，同比上升55.4%；空调截止阀内销量为2652万台，同比上升49.8% [34] - 2024年10月冰箱全封活塞压缩机总销量为2267万台，同比上升10.0%，环比下降6.8%；2024年10月洗衣机电机总销量为1396.9万台，同比上升11.2%，环比上升4.9% [125] 数据观察 - 白电数据：11月空调零售量/额上升79.2%/89.0%，均价4675元，同比上升5.39%；美的、格力零售量市占率同比下降，海尔同比上升，行业CR3同比上升0.1pcts至81.3% [1][152] - 白电数据：11月冰箱零售量/额上升43.3%/54.3%，均价同比上升5.4%，达到7485元 [1][14] - 白电数据：11月洗衣机零售量/额同比上升37.1%/48.3%，均价4679元，同比上升6.1% [1][128] - 厨电数据：11月油烟机零售量同比上升75.2%，销售额同比上升91.2%，均价同比上升7.8%至4470元 [1][15] - 厨电数据：11月燃气灶零售量同比上升60.9%，销售额同比上升86.6%，均价同比上升14.6%至2318元 [1][129] 宏观经济环境 - 2024年10月，商品房销售面积住宅现房为1734万平米，同比上升32.90%；商品房销售面积住房期房为4846万平米，同比下降8.77% [18] - 2024年11月，社会零售商品零售额为43,763.00亿元，同比上升3.00% [18] - 截至2024年9月，城镇居民人均可支配收入累计值为41,183.00元，同比增长4.45% [18] 本周家电公司公告 - 亿田智能控股股东解除部分可转债质押，“亿田转债”将于12月23日付息 [21][135] - 荣泰健康“荣泰转债”回售条款生效 [136] - 万和电气收到基金分配款 [137] - 德尔玛为全资子公司贷款展期提供连带责任保证担保 [23] 行业新闻摘要 - 中国家用电器商业协会常务副秘书长吴咸建预测，家电换新消费补贴将覆盖更多产品和网点，线上、线下政策有望融合 [46] - 国家统计局新闻发言人付凌晖表示，消费品以旧换新政策效果持续显现，家电等领域销售增长较快 [48] - 中央经济工作会议强调扩大内需，2025年将继续实施相关政策，家电换新补贴政策有望延续和扩大 [24][77] - 多地加大以旧换新政策力度，上海双补政策带动消费增长，红星美凯龙、京东电器等销售数据亮眼 [67][68][69] - 《2024中国高端家电市场报告》发布，高端家电消费人群消费走向可持续，行业高端化趋势确定 [53][54] - 家电企业“造芯”取得突破，格力、海信、康佳等在芯片领域有进展 [59][60][177] - Mini LED电视市场热度飙升，渗透率预计2024年达12%，得益于成本降低和政策推动 [63][64][66] 风险提示 - 汇率波动风险；原材料价格波动风险 [1][72] 行业重点公司估值表 - 报告给出了白电、大厨电、厨房小家电、清洁小家电、电工照明、黑电等多个板块重点公司的评级、收盘价、归母净利润、股本、每股收益、PE等数据 [98][106]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本周家电板块跑输沪深300指数，申万家用电器板块指数下降0.8%，沪深300指数下降0.1% [1] - 商务部正抓紧制定明年“两新”政策，以旧换新政策成效显著，家电市场受政策推动有积极表现 [1] - 11月大电线下销售大幅增长，白电和厨电线下零售量额多数上升，均价也有不同程度上涨 [1] - 提出三大投资主线，分别为白电、出口和核心零部件，并推荐了相关企业 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周板块涨跌幅情况 - 本周家电板块跑输沪深300指数，申万家用电器板块指数下降0.8%，沪深300指数下降0.1% [1] - 重点公司中，比依股份（11.2%）、极米科技（7.4%）、飞科电器（6.8%）领涨，亿田智能（-11.8%）、奥佳华（-8.7%）、荣泰健康（-6.1%）领跌 [1] 行业变化 - 商务部表示抓紧制定明年“两新”相关政策，截至12月19日24时，全国汽车、家电等以旧换新数据可观 [1] - 中央经济工作会议提出2025年继续实施扩大内需政策，“两新”政策有望加力扩围 [39][43] - 各地加大以旧换新政策力度，上海双补政策成效显著，多省开启明年以旧换新筹备工作 [96][81] 数据观察 白电数据 - 空调：11月零售量/额上升79.2%/89.0%，均价4675元，同比上升5.39%；美的、格力零售量市占率下降，海尔上升，行业CR3同比上升0.1pcts至81.3% [1] - 冰箱：11月零售量/额上升43.3%/54.3%，均价7485元，同比上升5.4% [1] - 洗衣机：11月零售量/额同比上升37.1%/48.3%，均价4679元，同比上升6.1% [1] 厨电数据 - 油烟机：11月零售量同比上升75.2%，销售额同比上升91.2%，均价同比上升7.8%至4470元 [1] - 燃气灶：11月零售量同比上升60.9%，销售额同比上升86.6%，均价同比上升14.6%至2318元 [1] 宏观经济环境 - 2024年10月，商品房销售面积住宅现房同比上升32.90%，住房期房同比下降8.77%；11月，社会零售商品零售额同比上升3.00%；截至9月，城镇居民人均可支配收入累计值同比增长4.45% [156] 上市公司动态 - 亿田智能：控股股东部分可转债解除质押，“亿田转债”将支付第一年利息 [181][65] - 荣泰健康：“荣泰转债”回售条款生效 [159] - 德尔玛：为全资子公司贷款展期提供连带责任保证担保 [122] 行业新闻摘要 - 专家认为2025年国内家电市场将保持活跃，呈现换新政策延续与扩大、绿色节能环保产品受青睐、创新产品不断涌现等趋势 [162][163] - 废旧家电回收存在梗阻，正规企业货源短缺，“小作坊”非法拆解现象存在 [46][123] - 家电企业“造芯”热潮涌动，格力、海信等企业取得关键进展 [84][124] - Mini LED电视市场热度飙升，预计2024年全年渗透率达12% [92][95] 投资要点 - 白电：地产政策反转，白电兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，以旧换新政策催化，外销排产高增长，看好白电产业链量价齐升，推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合 [1] - 出口：推荐大客户订单突破带动收入放量、盈利能力稳定提升的欧圣电气；大客户订单开拓、汽零业务放量兑现的德昌股份；海外需求回暖、内销新品持续推进的石头科技 [1] - 核心零部件：白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [1]

行业投资评级 - 阿里巴巴、京东、拼多多、美团均获得“买入”评级 [16] 核心观点 - 电商平台加速布局中东与日韩市场，应对单一市场不确定性 [3] - 传统电商平台营收增速回暖，拼多多增速放缓 [7] - 各平台盈利能力普遍超预期，净利润率同比提升 [10] - 电商平台优化用户体验，提升经营效率，盈利能力持续提升 [26] 跨境电商市场 - 中国跨境电商市场规模持续增加，24年预计Top10电商市场规模增长国家基本均分布于中东和东南亚 [4] - 24年前三季度中国跨境电商进出口增长11.5%，电商出海行业景气度抬升 [84] - 海外黑五大促完美收官，Tiktok Shop业绩表现亮眼，黑五期间美区GMV增长176% [86][141] 平台营收与盈利能力 - 24Q3阿里/京东/拼多多/美团分别实现营收2365.03/2603.87/993.54/935.77亿元，营收增速为5.2%/5.1%/44.3%/22.4% [7] - 24Q3阿里巴巴/京东/美团/拼多多实现净利润为365.2/131.7/128.3/274.6亿元，同比-9.0%/+23.9%/+124.0%/+61.3% [10] - 24Q3阿里巴巴/京东/拼多多/美团净利润率为15.4%/5.1%/27.6%/13.7%，同比-2.4/+0.8/+2.9/+6.2pct [10] 平台业务表现 - 拼多多海外业务持续放量增长，24Q3实现交易服务收入500亿元，同比增长71.5% [114] - 阿里巴巴国际数字商业集团业绩亮眼，24Q3速卖通和Trendyol平台加大对欧洲和海湾地区等特定市场的投入 [114] - 美团海外业务继续扩展，Keeta在10月上线沙特首都利雅得 [114] 行业竞争与趋势 - 电商平台之间生态互联互通，挖掘潜力用户触达空间 [72] - 直播电商流量红利消退，GMV增长从高增速趋于平稳增长区间 [94] - 电商平台优化营商环境，丰富广告工具，货币化率稳中有升 [80] 投资分析意见 - 看好电商平台增量开拓与存量运营并重，持续投入蓄力转化为实质长期增长动能 [143] - 推荐阿里巴巴、京东、美团、拼多多 [143]

报告行业投资评级 - 看好 [106] 报告的核心观点 - 2025年计算机行业重点推荐AI兑现、景气成长、景气反转三大方向 [38][39][59] - 豆包大模型新升级产品发布，2025年后以豆包为代表的AI大模型应用有望爆发，2C和2B场景均有更多应用 [31][32][57] 各部分内容总结 计算机行业回顾 - 4 - 9月上旬行业持续下跌，海外AI进展低于预期，多数公司回归基本面估值，行业基本面承压 [42] - 24Q3计算机行业标的持仓占比2.4%，处于2010年以来的7%分位数，仓位处于历史低位 [43] - 24Q3薪酬成本增速处近5年低点，出现“收入 - 成本错配”正向剪刀差，24Q4收入增速保持3%以上可维持该正向剪刀差 [46] - 2024年中央机关信息化建设预算支出恢复增长，海关总署等部门预算规模靠前且提升显著 [48] 计算机行业展望 - AI兑现关注应用、算力及ADAS。应用预计2025年进入兑现期，体现为端侧智能爆发；算力方面推理算力崛起，国产AI算力崛起是趋势；ADAS领域L2 + 智驾向低价车型渗透，国产智驾算力崛起 [39] - 景气成长关注信创、工业软件、金融IT。信创基础软硬件成熟，业务系统国产替代加速；工业软件2025 - 2026年是国产替代高峰期；金融IT行业景气度反转，金融创新政策2025年加速 [39] - 困境反转关注医疗IT和网安。医疗IT受新医保政策推动，2025年有望复苏；网安核心下游安全预算改善，潜在竞争格局整合 [39] 豆包大模型情况 - 日均tokens增长使用量超4万亿，较7个月前增长33倍，2B场景token使用量极大提升 [32][57] - 视觉理解模型定价低，达到GPT - 4v以上水平，具有识别、理解物体关系、复杂推理、多图关联等能力 [32][33] 计算机相关标的 - 豆包产业链直接相关：汉得信息、海天瑞声、中科创达 [24] - Agent B端落地：泛微网络、鼎捷数智 [25] - AI视觉 + 多模态：万兴科技、虹软科技 [25] - AI行业应用：AI办公（金山办公、福昕软件）、AI教育（科大讯飞）、AI金融（新致软件、同花顺）、AI医疗（润达医疗） [25] - 风险偏好判断及重点标的：数字经济领军、AIGC应用 + AIGC算力、数据要素等方向涉及多只股票 [25] 行业估值情况 - 2024年计算机行业行情两头高、中间低，9月后行业估值快速反弹，当前PS估值处于历史60%分位，PE处于历史62%分位 [56][62] 行业业绩指标 - 2021Q3 - 2024Q3营业总收入、成本、毛利、利润等增速及员工总数、薪酬成本等指标有相应变化 [66] 各细分领域情况 - AI应用：大模型算法优化、价格下降，预计2025年进入兑现期，端侧智能爆发，形式为AI Agent等 [69] - AI算力：推理算力崛起，国产推理芯片品类丰富，2025年国产GPU或快速放量 [51][53] - ADAS：L2 + 智驾向低价车型渗透，国产智驾算力崛起，国产芯片有替代机会 [74][77] - 信创：基础软硬件成熟，业务系统国产替代加速，可通过PC/服务器出货观察国产化情况 [77] - 工业软件：并购促进行业整合，2025 - 2026年是国产替代高峰期 [78] - 医疗IT：新医保政策推动建设，市场回暖及医保预付金制度缓解院端资金压力，2025年复苏 [99] - 金融IT：市场回暖，行业景气度反转，金融创新政策2025年加速 [103]

公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [119] 报告的核心观点 - 零跑汽车是一家具备全域自研自造能力的科技型智能电动汽车企业，业务涵盖整车设计、研发制造、智能驾驶、电机电控、电池系统开发等。公司通过与Stellantis集团的合作，加速全球化进程，尤其是在欧洲市场的布局 [12][23][53] - 零跑汽车通过推出多款新车型，如C10、C16等，进一步巩固了在国内市场的地位，并通过以旧换新政策推动T03车型的销量增长 [17][21][122] - 海外市场，尤其是欧洲和南美洲，将成为零跑汽车未来增长的重要驱动力。通过与Stellantis的合作，零跑汽车在欧洲市场的布局将得到显著增强，尤其是在B级SUV市场的竞争力 [30][33][61] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 零跑汽车成立于2015年，2022年9月在港交所上市。公司具备全域自研自造能力，业务涵盖智能电动汽车整车设计、研发制造、智能驾驶、电机电控、电池系统开发等 [12] - 公司通过与Stellantis集团的合作，加速全球化进程，尤其是在欧洲市场的布局 [23][53] 车型及技术参数 - 零跑汽车的多款车型在尺寸、动力、电池容量、快充速度等方面表现优异。例如，C10车型最大功率为160kW，电池容量为69.9kWh，百公里加速时间为7.29-7.68秒 [3][27] - 零跑T03车型提供40/55/80kW的三款电动机，配备21.6/31.9/41.3kWh的三种电池包，CLTC续航里程分别为200/310/403km [47] 销量及市场表现 - 2023年，零跑汽车全年交付14.4万辆新能源汽车，同比增长29.7%。C系列车型全年交付10.6万辆，占全年总交付量的73.3% [17] - 2024年上半年，零跑全系车型改款降价1-2万元，实现总交付量8.7万辆，同比增长94.8%。2024Q3毛利率提升至4.9% [17] - 2024年1-9月，T03车型销量达到3.87万辆，同比增长120%，主要得益于以旧换新政策的推动 [21] 海外市场布局 - 零跑汽车通过与Stellantis集团的合作，加速全球化进程。2024年9月，零跑在欧洲推出C10和T03两款产品，全球化进程加速 [13][23] - 零跑T03和C10车型在欧洲市场的布局将得到Stellantis的支持，尤其是在B级SUV市场的竞争力 [30][33][61] - 南美洲市场有望成为零跑汽车的重点发力区域，尤其是在巴西的税收优惠政策下，零跑汽车有望获得显著的竞争优势 [80][90] 盈利预测及估值 - 预计2024年零跑汽车国内/海外销量分别为27.5/1.0万辆，2025年国内/海外销量分别为439/58万辆，2026年国内/海外销量分别为540/120万辆 [122] - 2023年公司首次实现全年毛利转正，毛利率为0.5%，2024Q3毛利率进一步提升至8.1%。预计2024-2026年毛利率将分别提升至7.0/12.3/15.6% [130][131] - 预计2024-2026年零跑汽车的营业收入分别为308/545/742亿元，净利润分别为-36.95/-9.06/8.68亿元 [122][130] 风险提示 - 海外业务拓展不及预期，可能对公司销量及盈利能力造成较大影响 [136] - 原材料价格波动，可能对公司盈利能力造成影响 [136]

报告行业投资评级 维持年度策略观点，判断基本面不破不立，2025年一季度主要由政策和预期驱动，下半年主要看基本面和业绩的接力，全年建议板块标配。白酒和食品均衡配置，上半年白酒低配，食品超配，食品中乳制品具备独立逻辑 [35][68] 报告的核心观点 白酒 当前需求复苏缓慢，行业需求面临较大压力，25Q1动销端压力仍然较大，预计报表端将明显承压。拉长周期看，行业景气度与宏观经济高度相关，25年若经济改善，叠加产业自身的库存周期调整，行业基本面有望触底。股价领先基本面表现，复盘2013 - 2016年股价和基本面走势，股价领先基本面反转。重点推荐山西汾酒、五粮液、贵州茅台；金徽酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘 [35][68] 大众品 基本面筑底，寻找行业及主题两类投资机会。2025年大众食品公司将轻装上阵，经营目标将更加理性，收入和盈利端将环比改善；新零售业态的崛起带来部分新品类快速成长，悦己、健康、方便等新消费理念驱动下，部分新品类亦有成长机会；子行业层面，乳业具备产能去化和格局改善两条逻辑。从政策助力角度，关注消费券、生育支持政策、鼓励并购重组等受益方向。重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、桃李面包、中炬高新、涪陵榨菜、蒙牛乳业、新乳业 [35][68] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料本周观点 - 大众品板块：微信开通“送礼物”功能，增加礼赠消费场景，食品饮料行业中适合礼赠的品类如休闲食品、乳制品、饮料等将受益，中高端白酒具备礼品社交属性，具备产品和渠道创新能力的公司也有望受益。发布乳制品深度报告，看好乳制品未来一年投资机会，推荐伊利股份，蒙牛乳业、新乳业将受益 [3][35] - 安井食品：召开股东会投票通过H股发行议案，募资可简化外汇手续，保障海外供应链建设及品牌与产品端收并购机会，提升国际品牌形象，吸引海外人才。短期受南方暖冬影响，10 - 11月销售正常，12月平淡。2025年产品端采取性价比与质价比设计思路，烤肠尝试差异化打法，锁鲜装升级，米面产品升级并开发新品，虾滑研发小龙虾虾滑；渠道端大B有突破，明年补强弱项渠道，品牌企划部助力大商。维持盈利预测，预计24 - 26年归母净利润14.6亿、17.0亿、19.3亿，分别同比 - 1%，+16%，+14%，最新收盘价对应pe分别为17x、15x、13x [4] - 五芳斋：控股股东五芳斋集团增持公司股票16.05万股，占总股本0.08%，增持后占比由30.24%变为30.22% [5] - 克明食品：2024年12月16日以集中竞价方式回购公司股份487050股，占总股本0.14%，支付资金总额535.08百万元 [7] 食品饮料各板块市场表现 - 一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌2.27%，白酒下跌1.91%，跑输大盘1.57pct，在申万31个子行业中排名第16。涨幅前三位为通信(申万)（4.27%）、电子(申万)（3.55%）、银行(申万)（0.81%）；个股涨幅前三位为ST西发（8.51%）、三只松鼠（5.42%）、盐津铺子（5.32%）；跌幅前三位为惠发食品（ - 28.22%）、海欣食品（ - 23.71%）、黑芝麻（ - 21.17%） [28] - 重点公司更新：李子园多位股东和董监高减持公司股票；阳光乳业控股股东增持公司股份；仲景食品实施2024年前三季度权益分派；中炬高新持股5%以上股东部分股份将被司法拍卖 [31][44][45][46] - 高端酒价格更新：茅台批价整箱2335元，散瓶2240元，五粮液批价910元，国窖1573批价860元 [33][42] 行业事项提示 - 成本变动回顾：主产区生鲜乳平均价3.11元/公斤，同比下降15.3%，环比下降0.3%。仔猪价格33.33元/公斤，同比上升43.05%，环比下降1.01%；生猪价格16.44元/公斤，同比上升13.15%，环比下降1.67%；猪肉价格27.98元/公斤，同比上升13.83%，环比下降0.74% [73] - 部分产品价格及指标：玻璃、中国公路物流运价指数、瓦楞纸、铝锭、PET瓶片、巴拿马型运费指数、好望角型运费指数等产品有相应价格及周环比、月环比、年同比数据 [13] 估值表 - 板块估值水平：目前食品饮料板块2024年动态PE20.87x，溢价率41%，环比下降2.37pct；白酒动态PE19.49x，溢价率31%，环比下降2.10pct [47] - 海外食品饮料对标公司估值表：展示了百威英博、嘉士伯、喜力等公司的总市值、归母净利润、归母净利润CAGR、PE、ROE、股息率等数据 [16][17] - 食品饮料重点公司盈利预测表：对恒顺醋业、涪陵榨菜、宝立食品等公司给出了盈利预测及相关指标 [89]