行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 耐克 FY2025Q2 收入为 123.5 亿美元，同比下降 9%，其中 NIKE 品牌收入为 119.5 亿美元，同比下降 8% [4] - 净利润为 11.63 亿美元，同比下降 26%，毛利率为 43.6%，同比增加 1pct [4] - 大中华区收入为 17.11 亿美元，同比下降 11%，北美收入为 51.79 亿美元，同比下降 8% [4] - 鞋类收入为 76.55 亿美元，同比下降 12%，服装收入为 37.38 亿美元，同比下降 2%，配件收入为 5.44 亿美元，同比增加 12% [4] - 直营渠道收入为 50 亿美元，同比下降 14%，经销渠道收入为 69 亿美元，同比下降 4% [4] - 期末库存价值为 79.8 亿美元，与去年同期基本持平，库存周转天数为 107.3 天，同比减少 2.0 天 [5] - 公司预计 FY25Q3 收入下滑低双位数，毛利率下降约 300-350bp [5] 重点公司估值和财务分析 - 比音勒芬最新收盘价为 20.56 元，合理价值为 32.19 元，2024E EPS 为 1.61 元，2025E EPS 为 1.87 元 [7] - 报喜鸟最新收盘价为 4.60 元，合理价值为 4.65 元，2024E EPS 为 0.39 元，2025E EPS 为 0.45 元 [7] - 富安娜最新收盘价为 8.77 元，合理价值为 9.49 元，2024E EPS 为 0.63 元，2025E EPS 为 0.67 元 [7] - 太平鸟最新收盘价为 13.96 元，合理价值为 14.56 元，2024E EPS 为 0.73 元，2025E EPS 为 0.97 元 [7] - 歌力思最新收盘价为 7.06 元，合理价值为 8.70 元，2024E EPS 为 0.58 元，2025E EPS 为 0.80 元 [7] - 森马服饰最新收盘价为 6.98 元，合理价值为 7.04 元，2024E EPS 为 0.47 元，2025E EPS 为 0.55 元 [7] - 锦泓集团最新收盘价为 9.88 元，合理价值为 12.63 元，2024E EPS 为 0.84 元，2025E EPS 为 0.98 元 [7] - 朗姿股份最新收盘价为 16.60 元，合理价值为 21.30 元，2024E EPS 为 0.59 元，2025E EPS 为 0.71 元 [7] - 乔治白最新收盘价为 4.41 元，合理价值为 7.35 元，2024E EPS 为 0.49 元，2025E EPS 为 0.59 元 [7] - 红豆股份最新收盘价为 2.52 元，合理价值为 2.79 元，2024E EPS 为 0.03 元，2025E EPS 为 0.03 元 [7] - 海澜之家最新收盘价为 7.16 元，合理价值为 7.84 元，2024E EPS 为 0.48 元，2025E EPS 为 0.52 元 [7] - 伟星股份最新收盘价为 14.17 元，合理价值为 15.32 元，2024E EPS 为 0.61 元，2025E EPS 为 0.70 元 [7] - 浙江自然最新收盘价为 21.36 元，合理价值为 26.73 元，2024E EPS 为 1.30 元，2025E EPS 为 1.67 元 [7] - 健盛集团最新收盘价为 10.98 元，合理价值为 13.14 元，2024E EPS 为 0.88 元，2025E EPS 为 1.01 元 [7] - 新澳股份最新收盘价为 7.13 元，合理价值为 8.37 元，2024E EPS 为 0.60 元，2025E EPS 为 0.67 元 [7] - 开润股份最新收盘价为 24.08 元，合理价值为 25.00 元，2024E EPS 为 1.55 元，2025E EPS 为 1.67 元 [7] - 稳健医疗最新收盘价为 42.34 元，合理价值为 41.62 元，2024E EPS 为 1.32 元，2025E EPS 为 1.81 元 [7] - 申洲国际最新收盘价为 62.50 港元，合理价值为 103.86 港元，2024E EPS 为 3.76 港元，2025E EPS 为 4.64 港元 [7] - 波司登最新收盘价为 4.03 港元，合理价值为 5.39 港元，2024E EPS 为 0.28 港元，2025E EPS 为 0.33 港元 [7] - 李宁最新收盘价为 16.56 港元，合理价值为 19.58 港元，2024E EPS 为 1.19 港元，2025E EPS 为 1.33 港元 [7] - 特步国际最新收盘价为 5.71 港元，合理价值为 7.32 港元，2024E EPS 为 0.44 港元，2025E EPS 为 0.51 港元 [7] - 安踏体育最新收盘价为 80.00 港元，合理价值为 100.69 港元，2024E EPS 为 4.62 港元，2025E EPS 为 4.61 港元 [7] 行业研究团队 - 广发纺织服装行业研究小组由糜韩杰、左琴琴、李咏红、董建芳组成 [36]

公司评级与核心观点 - 报告对华海药业的投资评级为"买入"，合理价值为21.57元，当前价格为18.50元 [2][3][9] - 报告核心观点认为华海药业通过深化产业布局，打造医药制造龙头，国内制剂业务是公司快速增长的核心驱动力 [4][14] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.65、14.98、17.77亿元，对应PE分别为21.44、18.11、15.27X [135] 国内制剂业务 - 国内制剂业务近几年快速放量，2023年实现营收34.76亿元，是公司业绩快速增长的核心驱动力 [20][28] - 公司多个制剂产品在"国家集中带量采购及国采协议期满各省市接续"中中选，依托集采快速抢占市场份额 [20][33] - 2023年国内制剂获批产品数为15个，较历年5-10个的获批水平进一步加速，未来2-3年公司制剂批文数量有望破百 [46][47] 原料药业务 - 原料药业务是公司发展的基石，2023年实现收入31.6亿元，毛利率高达47.8% [60][62] - 公司在用量较大、且专利陆续到期的列汀、列净、沙班类等品类进行了大量布局，预计将助力原料药业务实现快速增长 [55][63] - 原料药价格处于历史低位，随着产能逐步出清，未来有望迎来价格弹性 [57][59] 海外制剂业务 - 2023年公司海外制剂业务实现营收14.6亿元，同比增长49.6%，毛利率恢复至42.3% [76][82] - 公司海外获批ANDA数量快速积累，2022年获批ANDA数量达24个，2023年恢复至10个左右 [69][82] - 公司瞄准阿哌沙班、利伐沙班、西格列汀片等重磅品种，随着专利到期，这些产品将带来可观的业绩增量 [83][84] 生物药布局 - 公司成立华奥泰、华博生物等子公司积极布局生物创新药业务，已有在研产品15个，涵盖自免、肿瘤、眼病等多个热门领域 [85][115] - HB0025（PDL1/VEGF）和HB0034（IL-36R）等生物药项目在临床试验中展现出良好的安全性和疗效 [73][74][94] 财务数据与盈利预测 - 2023年公司实现收入83.1亿元，2024年前三季度实现收入72.5亿元，同比增长16.8% [123] - 预计2024-2026年公司原料药业务收入分别为34.76亿元、40.32亿元、47.18亿元，毛利率分别为47.5%、48.0%、49.0% [98] - 预计2024-2026年公司国内制剂业务收入分别为41.71亿元、46.72亿元、52.32亿元，毛利率分别为80.0%、81.0%、82.0% [98]

行业投资评级 - 医药生物行业前次评级为买入 [3] 核心观点 - 原料药价格企稳回升，2024M11化学药品原料药制造当月同比PPI值为100.3，较上月增加0.8，较2024H1均值95.47提升4.83 [10] - 2024年下游制剂客户去库存已进入尾声，部分客户开始逐步补库，叠加专利到期后新原料药品种的持续放量，板块处于底部企稳回升状态 [11][14] 特色原料药 - 高血压类产品缬沙坦2024M12价格为710元/kg，价格在710-720元/kg区间稳定超过一年 [2] - 高血脂类产品阿托伐他汀钙2024M12出口价格为1300元/kg，价格稳定超过一年 [2] - 厄贝沙坦价格基本稳定在620-630元/kg，替米沙坦自2023Q3后价格降至1000元/kg并维持 [8] 抗生素产品 - 青霉素类产品上游6-APA在2024M12价格为320元/kg，较2024Q3均价350元/kg小幅下降 [2] - 头孢类上游7-ACA在2024M12价格为500元/kg，较2024Q3均价480元/kg小幅提升 [2] - 7-ADCA价格在2024M12为520元/kg，较2021M6的450元/kg逐步提升 [64] 激素类产品 - 2024M12双烯价格为113万元/吨，较去年同期95万元/吨小幅上行 [6] - 2024M12黄体酮价格为1900元/kg，氢化可的松价格为5500元/kg，较11月分别下降50元/kg、100元/kg [6] 兽药类产品 - 2024M12氟苯尼考报价为194元/kg，价格从高位下行后在180-210元/kg区间持续超过一年 [6] 投资建议 - 建议关注仙琚制药、普洛药业、华海药业、天宇股份、奥锐特、奥翔药业等 [11]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 核心观点 - 年末 TAC 旺季弹性已兑现，空运市场景气仍处高位，跨境电商红利释放，行业供不应求格局延续，空运现货市场景气维持高位 [5] - 上海（BAI80）运价指数为 5327，环比下降 7%，同比上升 11%，相当于 2019 年同期的 193% [5] - 香港（BAI30）运价指数为 4411，环比下降 3.2%，同比上升 5%，相当于 2019 年同期的 195% [5] - 国货航上市，板块关注度有望提升，国货航在中美、中欧航线时刻占有率处于国内三大航空货航之首 [6] - 东航物流全货机装载率中枢约 84%，领先国货航约 10 个百分点 [6] - 稳外贸政策力度不减，预计 2025 年外贸有望维持稳定增长 [6] - 新签长协有望涨价，行业宽体全货机产能将迎来扩张，东航物流实施中期利润分配计划，分派现金股利 6.18 亿元，股息支付率提升至 48% [6] - 推荐东航物流，关注国货航 [6] 重点公司估值和财务分析 - 东航物流最新收盘价为 16.83 元，合理价值为 23.05 元，2024 年 EPS 为 1.92 元，2025 年 EPS 为 2.24 元，2024 年 PE 为 8.77 倍，2025 年 PE 为 7.51 倍，2024 年 EV/EBITDA 为 4.30 倍，2025 年 EV/EBITDA 为 3.69 倍，2024 年 ROE 为 17.00%，2025 年 ROE 为 16.60% [12] 相对市场表现 - 航空机场行业相对沪深 300 的表现从 2024 年 1 月的 -14% 上升至 2024 年 12 月的 30% [8]

投资评级 - 报告给予粤高速A"增持"评级，基于DDM模型测算出公司每股价值为14.89元/股 [41][42] 核心观点 - 广东省路网进入成熟阶段，未来增速将保持在2%左右的低速水平，珠三角路网密度有近3成提升空间 [53] - 宏观转向助力业绩回升，京珠高速广珠段和广惠高速改扩建完成后，量价空间将进一步打开 [53] - 公司连续8年保持70%的高分红比例，上市以来累计分红超100亿元 [53] 公司概况 - 粤高速A是广东省交通集团旗下唯一公路上市平台，实控人为广东省国资委，持股比例48.66% [71] - 公司控股高速公路里程306.78公里，参控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88公里 [111] - 公司控股路产单公里收费水平处于行业领先，2023年单公里通行费年收入均达到1300万以上 [34] 路产分析 - 京珠高速广珠段正在进行改扩建，预计2027年全线通车，2024-2026年车流量同比增速预测为-4%、3%、2% [11] - 广惠高速是公司第一大营收来源，已开展改扩建前期研究，2023年路费收入21.32亿元，占总路费收入44% [49][118] - 佛开高速已于2019年完成改扩建，2023年路费收入15.21亿元，占总路费收入32% [118] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.10、16.58、17.31亿元，同比增长-1.4%、3.0%、4.4% [54] - 2024-2026年营业收入预计为46.22、47.78、48.99亿元，同比增长-5.3%、3.4%、2.5% [54] - 2024-2026年毛利率预计为63.29%、62.86%、63.33%，ROE预计为15.4%、15.1%、15.1% [54] 行业分析 - 广东省高速公路总里程达1.15万公里，连续10年居全国第一，2035年计划达到1.5万公里 [138] - 珠三角区域交通需求旺盛，大湾区核心地带路网有待进一步加密，2035年路网密度可达1283.9公里/万平方公里 [138] - 广东省现行高速公路收费标准，四车道收费为0.45元/标准车公里，六车道以上为0.6元/标准车公里 [176]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为“持有” [5] 核心观点 - 11月地产销售同比增速转正，基建增速环比小幅下行，地产进一步企稳，销售面积增速自去年5月以来首次同比转正 [4] - 水泥行业11月下旬以来价格以震荡为主，供给继续优化，2024年1-11月全国水泥产量16.7亿吨，同比-10.1% [4] - 浮法玻璃供需仍有压力，11月中下旬以来价格震荡下跌，2024年1-11月全国平板玻璃产量9.1亿重箱，同比+3.2% [4] 行业分析 地产与基建 - 11月地产销售面积同比+3.2%，增速环比+4.8pct，地产投资/开工增速环比变动不大，竣工降幅环比扩大 [4] - 11月狭义/广义基建投资单月增速分别为3.3%/9.8%，增速环比分别-2.4pct/-0.2pct，基建增速环比下行 [4] - 中央持续表态推动房地产市场止跌回稳，未来仍有加力空间 [4] 水泥行业 - 2024年1-11月全国水泥产量16.7亿吨，同比-10.1%，11月单月产量1.69亿吨，同比-10.7%，降幅环比扩大 [4] - 截至2024年12月27日，全国水泥均价416元/吨，同比+36元/吨，全国水泥出货率43%，同比-1.6pct [4] - 水泥行业整体盈利底部震荡，需求偏弱，11月下旬以来价格以震荡为主 [4] 浮法玻璃行业 - 2024年1-11月全国平板玻璃产量9.1亿重箱，同比+3.2%，11月单月产量0.78亿重箱，同比-5.6% [4] - 截至2024年12月27日，国内浮法玻璃均价1393元/吨，同比-30.9%，库存天数约20.89天，同比+6.6天 [4] - 11月中下旬以来价格震荡下跌，前期价格反弹后冷修暂缓 [4] 投资建议 - 消费建材看好三棵树、兔宝宝、北新建材、伟星新材、东方雨虹等 [4] - 水泥看好海螺水泥、华新水泥，关注华润建材科技、上峰水泥等 [4] - 玻纤碳基复材看好中国巨石、长海股份、中材科技，关注金博股份 [4] - 玻璃看好旗滨集团、山东药玻、福莱特等，关注金晶科技、力诺特玻等 [4]

投资评级 - 报告对海澜之家的投资评级为"买入"，合理价值为7.84元/股 [5][38] 核心观点 - 海澜之家2023年业绩大幅回弹，分红超预期，2024年第一季度业绩韧性强 [6] - 京东奥莱再添两店，有望成为公司新增长点，未来空间广阔 [20] - 公司原有业务四季度业绩或有望改善，未来有望启稳 [20] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为212.35亿元、233.64亿元、262.59亿元，同比增长-1.4%、10.0%、12.4% [38] - 2024-2026年归母净利润预计分别为22.82亿元、25.10亿元、30.05亿元，同比增长-22.7%、10.0%、19.7% [38] - 2024-2026年EPS预计分别为0.48元/股、0.52元/股、0.63元/股 [38] 业务分析 - 线上业务：2024-2026年预计收入分别为42.36亿元、55.06亿元、71.58亿元，同比增长30.00%、30.00%、30.00%，毛利率预计稳定在47.15% [9] - 加盟业务：2024-2026年预计收入分别为93.67亿元、95.30亿元、98.73亿元，同比变动-12.31%、+1.73%、+3.60%，毛利率预计稳定在37.86% [24] - 直营业务：2024-2026年预计收入分别为48.06亿元、54.00亿元、61.92亿元，同比变动+6.02%、+12.36%、+14.68%，毛利率预计均为62.11% [42] - 团购业务：2024-2026年预计收入分别为20.53亿元、21.55亿元、22.63亿元，同比变动-10%、+5%、+5%，毛利率预计维持44.00% [25] 财务指标 - 2024-2026年ROE预计分别为12.0%、13.0%、15.2% [2] - 2024-2026年EV/EBITDA预计分别为4.13、3.38、2.74 [2] - 2024-2026年市盈率预计分别为13.70、12.46、10.41 [2] 行业对比 - 可比公司平均市盈率为13.69、15.09、12.70 [30]

投资评级 - 报告给予旺能环境"买入"评级，合理价值为19.41元/股，对应2024年13倍PE估值水平 [34][21] 核心观点 - 旺能环境为浙江垃圾焚烧龙头企业，主业盈利和现金流稳健，自由现金流已于2023年首次转正 [32][30] - 公司BOO项目占比高，具备"出售价值"和"永续经营属性"两大估值溢价点 [32][126] - 公司再生业务短期承压，但减值风险已充分释放，预计后续减值风险可控 [21][32] 业务分析 垃圾焚烧业务 - 公司垃圾焚烧总产能达2.29万吨/日，餐厨处置总产能3520吨/日，位于行业领先位置 [32] - 垃圾焚烧运营收入占总营收比从2021年的67%提升至2023年的70%，毛利率稳定在48%左右 [71][73] - 公司BOO项目数量占比61%，产能占比56%，显著高于行业平均水平 [94][117] 餐厨垃圾处理 - 公司拥有已运营餐厨项目17期，总产能2810吨/日，在建和筹建项目3个 [47] - 预计2024-2026年餐厨垃圾处理板块营业收入将分别达4.30、4.91、5.08亿元，增速分别为18.5%、14.2%、3.4% [13] 再生资源业务 - 锂电池循环回收业务已转向代加工模式，板块亏损风险得到缓解 [3] - 2023年锂电池循环回收业务营收0.86亿元，同比下降65.3%，毛利润-0.14亿元 [150] - 废轮胎回收利用业务2024年上半年产量14969吨，销量14592吨 [47] 财务表现 - 预计2024-2026年EPS分别为1.49、1.62、1.71元/股，对应PE为10.60、9.77、9.27倍 [21] - 2023年公司自由现金流首次转正，2024年持续提升，为股东回报提供空间 [32][58] - 2023年公司分红金额达2.15亿元，对应当前股息率3.2% [32] 战略发展 - 公司启动"自有资金+专项贷款"回购计划，预计回购股份数量455-909万股，占总股本1.07%-2.13% [76][78] - 2023年公司进军泰国市场，签订两份垃圾焚烧发电厂合同，总金额3.94亿元人民币 [69] - 公司扩建项目投资额明显低于一期项目，有助于提升整体项目盈利水平 [138][139]

行业投资评级 - 汽车行业评级为“买入”，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上 [25] 核心观点 - 重卡行业仍处于上行周期的起点，更新率的反弹将赋予国内销量足够的向上弹性，出口持续保持高增长且海外市场空间广阔 [5] - 卡车股当前普遍估值较低，未来盈利有望跟随销量创新高，投资价值尚未被充分挖掘 [5] 销量分析 - 2024年11月重卡批发销量为6.8万辆，同比-3.7%，环比+3.2%；1-11月累计批发销量为81.8万辆，同比-4.8% [25] - 11月重卡终端销量为5.7万辆，同比+16.7%，环比+27.8%；1-11月累计终端销量为53.3万辆，同比-7.6% [25] - 11月重卡出口2.6万辆，同比-4.7%，环比-10.2%；1-11月累计出口33.0万辆，同比+12.8% [25] 库存分析 - 截至2024年11月末，重卡行业总库存为12.7万辆，月度同比下降2.8万辆，月度环比下降0.1万辆，动态库销比为2.3，处于合理范围 [25] 需求分析 - 2024年1-11月公路货物周转量累计同比增速为3.3%，11月单月同比增速为4.3%，物流需求有所恢复 [25] 市占率分析 - 2024年1-11月，一汽集团、重汽集团重卡累计批发销量市占率分别同比上升1.1pct、0.1pct至21.3%、26.3% [25] - 重汽集团、重汽A、陕汽集团重卡累计终端销量市占率分别同比上升1.2pct、1.2pct、3.1pct至18.0%、11.1%、10.1% [25] - 一汽集团、陕汽集团、东风集团重卡累计出口市占率分别同比上升4.6pct、1.3pct、2.9pct至19.7%、21.6%、8.9% [1] 投资建议 - 整车推荐中国重汽、福田汽车、一汽解放，零部件推荐潍柴动力（A/H）、威孚高科、天润工业 [5]

行业投资评级 - 纺织服饰与轻工制造行业评级为买入 [14] 核心观点 - 纺织服装行业建议关注2024年业绩具备韧性的公司，如森马服饰、稳健医疗、比音勒芬等 [14] - 上游纺织制造板块建议关注积极探索新赛道的公司，如南山智尚、浙江自然等 [14] - 轻工制造行业建议关注家居、造纸、包装等领域的龙头企业，如欧派家居、志邦家居、太阳纸业等 [14] 纺织服装行业行情回顾 - 2024年12月1日至12月27日，纺织服饰（SW）下跌3.45%，在31个一级行业中排名第23 [39] - 子行业中，鞋帽及其他上涨2.71%，纺织鞋类制造上涨0.68%，表现优于行业整体 [42] - 成分股方面，涨幅前十包括哈森股份、真爱美家、锦泓集团等，跌幅前十包括深中华A、红蜻蜓、梦洁股份等 [45] 纺织服装行业数据跟踪 - 2024年1-11月，规模以上棉纺织企业纱产量累计同比上涨0.3%，布产量累计同比上涨1.0% [64] - 2024年1-11月，毛纺原料与制品进出口149.5亿元，同比-0.6%，出口总金额112.3亿元，同比-0.2% [66] - 2024年11月，瑞士手表对中国出口金额同比变动-27.0%，1-11月累计出口金额同比变动-26.3% [74] - 2024年1-10月，中国纺织服装产品占欧盟进口市场份额为10.57% [79] 轻工制造行业行情回顾 - 2024年12月2日至12月27日，轻工制造（SW）下跌4.10%，在31个一级行业中排名第28 [99] - 子行业中，特种纸上涨3.95%，印刷上涨1.00%，表现优于行业整体 [99] - 成分股方面，涨幅前十包括宜宾纸业、趣睡科技、创源股份等，跌幅前十包括佳合科技、英联股份、华立科技等 [100] 轻工制造行业数据跟踪 - 2024年12月1日至12月29日，30大中城市商品房成交面积1660.14万平方米，同比+11.7% [104] - 2024年12月23日至12月29日，30大中城市商品房成交面积377.25万平方米，同比-4.4% [104]