报告公司投资评级 - 目标价为11.2港元,较当前股价9.4港元有19.1%的上涨空间 [7][8] - 目前股价位于52周内股价区间8.7-19.0港元之间 [7] 报告的核心观点 中国业务 - 中国2Q24业绩大幅衰退,但中长期依然有较大升级潜力 [4] - 下半年中国销量下滑幅度将大幅收窄,单吨价格有望重回正增长 [4] - 公司将继续借助BEES经销商平台拓展高端及以上产品的分销渠道,提升非即饮渠道的市场份额 [4] 韩国业务 - 2Q24韩国业绩大幅增长,主要受益于低基数、两次提价、渠道和品牌结构改善等因素 [4] - 3Q24韩国业绩有望继续保持高速增长 [4] 整体表现 - 1H24内生单吨成本同比小幅下降0.6%,毛利率同比扩张127bps [4] - 2H24正常化EBITDA有望重回正增长 [4] - 全年费用率同比维持稳定 [4] 财务数据总结 利润表 - 2024年营业收入预计为66.7亿美元,同比下降2.7% [12] - 2024年归母净利润预计为8.74亿美元,同比增长2.6% [12] 现金流量表 - 2024年经营活动所得现金净额为10.32亿美元 [14] - 2024年投资活动所用现金净额为3.6亿美元 [14] - 2024年融资活动所用现金净额为7.1亿美元 [14] 资产负债表 - 2024年末现金及现金等价物为31.04亿美元 [12] - 2024年末总资产为115.09亿美元,总负债为40.95亿美元 [12] - 2024年末权益总额为110.51亿美元 [12]

经济数据分析 - 6月失业率再上行0.1个百分点至4.1%，濒临触发萨姆法则[1] - JOLT职位空缺和失业人数的比率进一步下降至1.2[2] - 非农雇佣率和非农离职率显著下滑令人担忧[3] - 周度的领取失业金人数也稳步上升[4] 通胀分析 - 通胀继续稳步下行[5] - 业主等价租金显著下跌，开始滞后反映去年同期Zillow房价指数变化[6] 消费和投资分析 - 社会零售额环比增速6月大致持平，控制组零售6月改善明显[7] - 储蓄率近几个月持续下跌[8] - 制造业PMI继续维持在收缩区间内[9] - 代表需求的耐用品订单6月大幅下滑[10] 货币政策分析 - 美联储7月会议明显转鸽，为9月降息铺路[16] - 市场预期的降息概率已经逐渐挪向今年有三次25个基点的降息[17] 金融市场分析 - 短期内降息的明朗化或再小幅拉低美元指数和美国10年期国债收益率[19] - 特朗普当选对美元指数的影响或与2016年类似，年底或升至106以上[19]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 整体业绩表现 - 公司 FY24 Q4 收入 647 亿美元，同比增长 15%，符合市场预期 [2] - 分部业务来看，生产力与企业流程（PBP）收入同比增长 11%，智能云业务收入同比增长 19%，个人计算收入同比增长 14% [2] - 净利润为 220 亿美元，同比增长 10%，基本符合市场预期 [2] - 公司预计 FY25 财年收入和经营利润保持双位数增长，OPM 或同比下降 1 个百分点 [2] 云业务表现 - FY24 Q4，智能云业务收入 285 亿美元，同比增长 19%，其中 Azure 及其他收入同比增长 29%，较上一季度的 31%同比增幅略有放缓 [3] - 公司预计 Azure 下一季度同比增长 28%~29%，不及市场预期，同时预计增速在下半财年或有所加快 [3] 其他业务表现 - PBP 业务收入 203 亿美元，同比增长 11%，仍保持稳健 [3] - 个人计算收入 159 亿美元，同比增长 14%，其中 Windows 收入同比增长 7%，游戏业务同比增长 44%，主要由于暴雪并表影响 [3] AI 贡献 - FY24 Q4，AI 为 Azure 和其他云服务的收入贡献了 8 个百分点的增长，较上一季度提升一个百分点 [4] - 目前，公司拥有约 60,000 个 Azure AI 客户，同比增长 60%。Copilot 客户环比增长 60%，万席位以上客户环比翻倍，渗透率持续提升 [4] 资本开支 - FY24 Q4 资本支出 139 亿美元，环比增长 27%，主要是围绕云计算和人工智能相关 [4] - 公司表示将继续扩大数据中心的覆盖范围，加大投资，预计未来几个季度资本支出持续增加 [4] 根据目录分别总结 1. 报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 2. 报告的核心观点 2.1 整体业绩表现 - 公司 FY24 Q4 收入 647 亿美元，同比增长 15%，符合市场预期 [2] - 分部业务来看，生产力与企业流程（PBP）收入同比增长 11%，智能云业务收入同比增长 19%，个人计算收入同比增长 14% [2] - 净利润为 220 亿美元，同比增长 10%，基本符合市场预期 [2] - 公司预计 FY25 财年收入和经营利润保持双位数增长，OPM 或同比下降 1 个百分点 [2] 2.2 云业务表现 - FY24 Q4，智能云业务收入 285 亿美元，同比增长 19%，其中 Azure 及其他收入同比增长 29%，较上一季度的 31%同比增幅略有放缓 [3] - 公司预计 Azure 下一季度同比增长 28%~29%，不及市场预期，同时预计增速在下半财年或有所加快 [3] 2.3 其他业务表现 - PBP 业务收入 203 亿美元，同比增长 11%，仍保持稳健 [3] - 个人计算收入 159 亿美元，同比增长 14%，其中 Windows 收入同比增长 7%，游戏业务同比增长 44%，主要由于暴雪并表影响 [3] 2.4 AI 贡献 - FY24 Q4，AI 为 Azure 和其他云服务的收入贡献了 8 个百分点的增长，较上一季度提升一个百分点 [4] - 目前，公司拥有约 60,000 个 Azure AI 客户，同比增长 60%。Copilot 客户环比增长 60%，万席位以上客户环比翻倍，渗透率持续提升 [4] 2.5 资本开支 - FY24 Q4 资本支出 139 亿美元，环比增长 27%，主要是围绕云计算和人工智能相关 [4] - 公司表示将继续扩大数据中心的覆盖范围，加大投资，预计未来几个季度资本支出持续增加 [4]

报告的核心观点 - 中共中央政治局二季度经济工作会议释放了积极的政策信号,预计后续将有更多政策刺激措施出台,有利于修复目前偏低迷的市场情绪 [2][3] - 会议提出了三大重点产业政策方向:1) 消化存量和优化增量住房 [4][12]; 2) 推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新,支持新型消费领域 [5][13]; 3) 培育壮大新兴产业和未来产业,如先进制造、新能源、人工智能等 [6][13] 报告内容总结 一、消化存量+优化增量住房 - 要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策,坚持消化存量和优化增量相结合,积极支持收购存量商品房用作保障性住房,进一步做好保交房工作,加快构建房地产发展新模式 [4][12] - 短期或利好核心城市储备充沛、经营稳健的房企的估值修复 [4] 二、以旧换新+新型消费 - 要更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新 [5][13] - 要以提振消费为重点扩大国内需求,把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手,支持文旅、养老、育幼、家政等消费 [5][13] - 建议关注新一轮以旧换新的重点领域,如建材、医疗设备、新能源汽车产业链、家居产业链,以及新型消费领域 [5][13] 三、新兴产业+未来产业 - 要培育壮大新兴产业和未来产业,大力推进高水平科技自立自强,加强关键核心技术攻关,推动传统产业转型升级 [6][13] - 先进制造、新能源、人工智能+机器人、生物科技、航空航天及低空经济等行业有望成为中国经济增长的新引擎 [6][13]

美联储会议点评 - 7月美联储会议维持利率不变，但整体论调明显转鸽，为9月降息铺路[1] - 美联储对劳动力市场和通胀的判断发生明显变化，更多关注就业和通胀双重使命面临的风险[2,3,4] - 鲍威尔主席在会后发布会上表态更为鸽派，暗示9月降息的可能性较大[5,6,7,8,10] 经济形势分析 - 美国经济正朝着经济动能转弱、通胀下行、劳动力市场加速恶化的方向发展[12] - 美联储可能会在9月开始降息,预计今年共降息两次,每次25个基点[12] - 如果劳动力市场恶化速度超预期,美联储也有可能一次性降息50个基点[10] 风险提示 - 美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退[13] - 降息或地缘政治风险导致再通胀风险[13] - 美国大选出乎市场意料[13]

报告行业投资评级 本报告未给出行业投资评级。[16] 报告的核心观点 游戏行业动态 1) ChinaJoy 参展人数创历史新高,参展企业云集,众多新游亮相 [2][3][4][5][6][7][8] 2) 行业上半年实现平稳增长,小游戏增长迅速 [11][12] 3) 游戏版号稳定发放,暑期档大作密集上线,有望迎来新一轮产品周期 [13][14] 热门新游上线情况 1) 腾讯、网易、暴雪等头部厂商推出多款新游,如《地下城与勇士：起源》、《永劫无间手游》、《绝区零》等 [14][23] 2) 其他厂商如哔哩哔哩、莉莉丝等也有多款新游上线 [10][23] 游戏厂商产品储备 1) 腾讯、网易、米哈游、莉莉丝等主要游戏厂商在射击、格斗、开放世界、RPG等多个细分品类储备了丰富的新游 [24][25] 分组3 - 风险提示:行业监管趋严,行业竞争激烈 [14] - 免责声明 [26][27][28][29][30][31][32][33][34][35] - 评级规则 [36][37] - 分析师证明 [38][39]

报告公司投资评级 - 药明康德港股（2359.HK）和A股（603259.CH）均为“买入”评级，港股目标价48.0港元，潜在升幅+61%，目前股价29.8港元；A股目标价60.0元人民币，潜在升幅+47%，目前股价40.7元人民币 [4][6][13] 报告的核心观点 - 药明康德2Q24收入大致符合市场预期，经调整Non - IFRS归母净利润略高于市场预期，公司维持全年指引不变，维持港股和A股目标价 [2] - 基于更新财务信息，轻微上调2024E/2025E/2026E收入预测，将经调整Non - IFRS归母净利润略微上调2.3%/2.4%/1.8% [7] 各部分内容总结 业绩表现 - 2Q24实现收入92.6亿元（-6.5% YoY, +16% QoQ），经调整Non - IFRS归母净利润24.6亿元（-10.7% YoY, +28.5% QoQ），毛利率39.9% (-0.8 ppts YoY, +2.3 ppts QoQ)，经调整Non - IFRS归母净利率26.6% (-1.2 ppts YoY, +2.6 ppts QoQ) [2] - 二季度末在手订单431亿元，剔除新冠商业化项目同比+33.2% YoY，上半年新签订单增速超25% [2] 业务板块情况 - Wuxi Chemistry：2Q24收入66.5亿元（-5.5% YoY, +19.5% QoQ），剔除新冠商业化项目实现+4.4% YoY/+19.5% QoQ；TIDES业务收入13亿元(+67.1% YoY, +67.1% QoQ)；小分子D&M收入41.7亿元（-4.2% YoY, +29.5% QoQ）；早期阶段业务仍疲软，订单价格下降 [2] - Wuxi ATU：受美国生物安全法案草案影响，二季度获取新订单和新客户更困难，总项目数减少1个，工作重心为执行现有项目 [3] 全年指引情况 - 公司有信心完成全年收入383 - 405亿元（-5%~+0.4% YoY，剔除新冠商业化项目后+2.7%~+8.6% YoY）的指引，经调整Non - IFRS归母净利润率维持去年水平 [3] - 431亿元在手订单约80%会在18个月内转化为收入，今年交付部分预计覆盖全年指引的85% [3] - 预计小分子CDMO业务剔除新冠商业化项目后维持正增长，TIDES收入全年增速超60% [3] 财务预测情况 - 2024E/2025E/2026E营业收入分别为389.37亿、415.60亿、448.07亿元，同比增速-3.5%、6.7%、7.8%；归母净利润分别为98.57亿、107.23亿、117.42亿元，同比增速-7.8%、8.8%、9.5% [8] 行业覆盖公司评级情况 - 浦银国际对医药行业多家公司给出评级，如和黄医药、再鼎医药、百济神州等多为“买入”评级 [13]

宏观经济形势分析 - 当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足[1][2] - 政策支持将进一步升级，包括加快专项债发行使用、发行超长期特别国债、降准降息等[3][7] - 财政政策将继续支持投资和消费，促进居民收入增加[4][6] - 货币政策将从谨慎宽松转向更加宽松，降准和结构性工具或将进一步发挥作用[7] - 房地产政策重点在于帮助房企消化库存，同时适度放松购房限制[8] 政策支持力度 - 政治局会议再次确认新一轮政策刺激周期的开启，后续或有更多增量措施[1][3] - 政策支持将提升下半年固定资产投资和社会消费品零售各0.6个百分点[6] - 新一轮服务业扩大开放试点值得期待，有助应对潜在的新一轮贸易战[9] 风险因素 - 金融监管增强导致货币政策支持不足 - 地方政府去杠杆影响基建投资 - 消费复苏乏力 - 房地产行业迟迟不能企稳 - 中美贸易冲突再升级[10]

特朗普当选对美国经济的影响 - 对外贸易政策可能推高美国进口价格指数从而推高通胀率[36] - 减税政策可能促进企业投资和提高消费，但同时也有可能再次推高通胀[37] - 收紧移民政策或推高工资水平和通胀率[43] - 这些政策主张似乎与"低通胀、低利率和弱美元"相矛盾[44] 特朗普当选对美联储政策的影响 - 美联储的独立性使其不太可能受到大选结果的影响[49] - 但特朗普的政策主张可能会影响到2026年的利率决议[50] - 如果2025年兑现关税和移民政策,可能会对通胀形成新的压力,明年的降息进程或受到影响[50] 特朗普当选对汇率和利率的影响 - 短期内特朗普当选或再次利好美元,美元指数或升至106以上,10年期国债收益率或升至4.4%[51] - 但中长期影响还与经济基本面变化、货币政策周期、全球经济走势、地缘政治风险等因素息息相关[52,53] 参众两院选举结果的重要性 - 特朗普当选且共和党控制两院,有利于其政策主张的实施[26,27,30] - 哈里斯当选但民主党无法控制两院,其政策主张难以顺利推进[30,34]

新能源汽车行业 | 行业追踪 汽车以旧换新追加政策解读：补贴加 码扩容，有助拉动汽车市场需求 近日，国家发改委、财政部印发《关于加大支持大规模设备更新 和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排 3,000 亿元左右超长 期特别国债，加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中 包含涉及汽车市场的多项内容。 4 月底商务部、财政部等 7 部门联合印发《汽车以旧换新补贴实 施细则》（以下简称"细则"），就补贴范围和标准、补贴申报、审 核发放、资金管理等做出了具体安排，政策正式出台。伴随地方 政府具体措施与方案落地，汽车报废更新、以旧换新进程加快。 政策落地初期，刺激效果未及市场和我们预期，对车市拉动效果 并不突出。主要原因包括：1）落地初期消费者对政策认知度不够 高，补贴申请量较低。2）长车龄老旧车辆的报废回收残值较低， 个人车主对于二手出售价格较高的车辆报废意愿不高，这其中也 有二手车经销商在政策发布后的"囤单"行为，即收购临近报废 的车辆，造成二手车的价格上涨的部分影响。3）地方政府落实层 面存在堵点，细则出台存在时滞。4）政策有效期长且不限额，部 分消费者在车市持续存在价格竞争的背景下，仍存观望心理等。 另外 ...