报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司旗舰讯龙3代BT895x平台接入豆包大模型，导入专业音响品牌FIIL，发布市场第二款接入豆包大模型的AI耳机，且将与豆包大模型多阶段合作，已适配部分功能，后续将推出更多功能，打开端侧成长空间[2] - Q3公司业绩持续增长，毛利率环比改善明显，产品结构持续优化，品牌占比提升，高毛利产品带动毛利率环比向上，营业收入增速明显，八大产品线销量表现亮眼[2] - 公司此前立足白牌市场，目前高端新品讯龙3代品牌客户渗透，随着AI耳机市场火热，高端产品出货比例提升，主力出货产品类型有望实现价值量大幅提升，成长空间弹性较好[2] - 考虑到下游需求的不确定性下调2024/2025/2026年净利润，但报告研究的具体公司是大陆智能音视频SoC行业领先厂商之一，在国产化及AI创新大背景下，下游需求逐步修复，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持买入评级[3] 盈利预测相关 - 2022 - 2026年营业收入分别为10.80亿元、14.47亿元、17.73亿元、21.97亿元、27.07亿元，增长率分别为 - 4%、34%、23%、24%、23%；归母净利润分别为1.41亿元、2.52亿元、2.83亿元、3.80亿元、4.80亿元，增长率分别为 - 39%、79%、12%、35%、26%；每股收益分别为1.17元、2.09元、2.35元、3.16元、3.99元；每股现金流量分别为1.86元、 - 0.88元、5.98元、6.09元、1.08元；净资产收益率分别为4%、7%、7%、9%、10%；P/E分别为73.6、41.2、36.7、27.2、21.6；P/B分别为2.9、2.8、2.6、2.4、2.1[1] - 2023 - 2026年的主要财务比率方面，营业收入增长率分别为34.0%、22.6%、23.9%、23.2%；EBIT增长率分别为62.2%、50.6%、29.5%、27.7%；归母公司净利润增长率分别为78.6%、12.3%、34.6%、26.2%；毛利率分别为22.6%、22.9%、23.4%、23.7%；净利率分别为17.4%、15.9%、17.3%、17.7%；ROE分别为6.7%、7.0%、8.7%、9.9%；ROIC分别为5.6%、9.4%、10.5%、11.4%；资产负债率分别为21.4%、14.7%、18.4%、21.3%；债务权益比分别为22.7%、5.0%、8.7%、11.8%；流动比率分别为4.6、7.0、5.7、5.1；速动比率分别为3.8、5.8、5.1、4.2；总资产周转率分别为0.3、0.4、0.4、0.4；应收账款周转天数分别为13、10、8、6；应付账款周转天数分别为42、72、98、100；存货周转天数分别为212、203、133、138；每股经营现金流分别为 - 0.88元、5.98元、6.09元、1.08元；每股净资产分别为31.28元、33.43元、36.39元、40.19元；P/E分别为41、37、27、22；P/B分别为3、3、2、2；EV/EBITDA分别为199、138、88、67[5][7]

美联储降息与美国大选 - 回顾2000 2008 2020年三轮降息周期遇上美国大选情况[1] - 美联储降息背景有共性也有特殊之处[9] - 美国大选时间与降息周期开启时间不一致[9] 货币政策延续性 - 美联储货币政策有较高延续性[20] - 政党更替对财政政策影响大对货币政策影响小[20] 资产走势 - 美国大选前后大类资产表现有规律[21] - 美股走势在降息周期内分两种情形[25] - 美债利率在降息周期内下行[28] - 降息周期内黄金价格往往上行[30] - 美元在降息周期内通常贬值[32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告分析了Skyworks和Qorvo的财务表现、下游需求情况并对未来进行展望，推荐大陆射频前端龙头卓胜微、唯捷创芯以及WiFi射频前端康希通信 [45] 根据相关目录分别进行总结 Skyworks FY24Q4表现：收入/EPS超指引中值 - FY24Q4收入10.25亿美元，同比-15.9%，环比+13.2%，略高于指引中值；移动业务收入6.7亿美元占比65%，同比-16%，环比+21%；非移动业务3.6亿美元占比35%，同比-16%，环比+2% [3] - FY24Q4非GAAP净利润2.5亿美元，同比-29.2%，环比+28.1%；非GAAP毛利率46.5%，同比-0.7pcts，环比+0.5pcts；非GAAP净利率24.4%，同比-4.6pcts，环比+2.8pcts；非GAAP EPS1.55美元，高于指引中值 [8] - 截至FY24Q4末，存货7.85亿美元，环比下降4.6%；FY24Q3存货周转天数为140天，环比减少1天 [11] Qorvo FY25Q2表现：收入利润环比高增 - FY25Q2收入10.47亿美元，同比-5.2%，环比+18.0%，接近指引区间上沿；ACG收入7.51亿美元，同比-11.6%，环比+17.0%；HPA收入1.48亿美元，同比-1.0%，环比+14.5%；CSG收入1.47亿美元，同比+41.7%，环比+27.8% [15] - ACG业务FY25Q2收入7.51亿美元，同比-11.6%，环比+17.0%，占比71.8%；运营利润2.15亿美元，同比-24.5%，环比+84.8%，运营利润率28.6%，同比-4.9pcts，环比+10.5pcts [18] - HPA业务FY25Q2收入1.48亿美元，同比-1.0%，环比+14.5%，占比14.2%；运营利润0.13亿美元，同比-48.4%，环比+167.3%，运营利润率8.8%，同比-8.1pcts，环比+5.0pcts [21] - CSG业务FY25Q2收入1.47亿美元，同比+41.7%，环比+27.8%，占比14.0%；运营利润-0.09亿美元，亏损同环比收窄 [23] - FY25Q2非GAAP净利润1.80亿美元，同比-23.6%，环比+115.3%；非GAAP毛利率47.0%，同比-0.6pcts，环比+6.1pcts；非GAAP净利率17.2%，同比-4.2pcts，环比+7.8pcts；非GAAP EPS1.88美元，略高于指引中值 [32] - 截至FY25Q2末，存货6.94亿美元，环比下滑4.4%；存货周转天数为109天，环比下降8天，连续5个季度环比下滑 [35] 下游需求：WiFi 7推动射频需求增加 - Skyworks移动市场客户订单和渠道库存恢复正常，预计下一季度第一大客户收入环比增长约5 - 10%；非移动市场下一季度继续环比温和增长，WiFi 6E和WiFi 7推动边缘物联网市场增长 [36] - Qorvo方面，中端安卓市场在萎缩，原来占5G安卓终端市场一半，目前不到三分之一；基础设施市场继续扩大企业级SSD的电源管理解决方案，服务于AI和数据中心应用 [40] 展望：旺季尾声个体表现分化 - Skyworks展望FY25Q1收入10.5 - 10.8亿美元，中值10.65亿美元，同比下降11.4%，环比增长3.9%；非GAAP EPS中值1.57美元，同比下降20.3%，环比增长1.3%；非GAAP毛利率46 - 47%，中值46.5%，环比持平，同比增加0.1pcts [42] - Qorvo展望FY25Q3收入8.75 - 9.25亿美元，中值9.0亿美元，同比下滑16.2%，环比下滑14%；非GAAP EPS为1.1 - 1.3美元，中值1.2美元，同比下滑42.9%，环比下滑36.2%；非GAAP毛利率中值为45%，同比增加1.2pcts，环比下滑2.0pcts [43] 投资建议 - 推荐大陆射频前端龙头卓胜微、唯捷创芯以及WiFi射频前端康希通信 [45]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 零跑汽车国内基本盘毛利率大幅改善，出海进程加速[1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本为1,337百万股，流通股本为1,116百万股[1] - 市价为32.20港元，市值为43,050百万港元，流通市值为35,935百万港元[1] 财务指标 - 2023年营业收入为16,747百万元，同比增长35%，2024年预计为32,539百万元，同比增长94%[1] - 2023年归母净利润为-4,216百万元，2024年预计为-3,405百万元，2025年预计为98百万元，2026年预计为2,086百万元[1] - 2023年每股收益为-3.15元，2024年预计为-2.55元，2025年预计为0.07元，2026年预计为1.56元[1] - 2023年P/E为-9.3，2024年预计为-11.5，2025年预计为398.3，2026年预计为18.7[1] - 2023年P/B为3.1，2024年预计为4.3，2025年预计为4.2，2026年预计为3.5[1] 财务报表 利润表 - 2023年营业总收入为16,747百万元，2024年预计为32,539百万元，2025年预计为64,610百万元，2026年预计为88,200百万元[2] - 2023年营业总支出为21,239百万元，2024年预计为36,174百万元，2025年预计为64,610百万元，2026年预计为86,171百万元[2] - 2023年营业利润为-4,491百万元，2024年预计为-3,635百万元，2025年预计为0百万元，2026年预计为2,029百万元[2] - 2023年净利润为-4,216百万元，2024年预计为-3,405百万元，2025年预计为98百万元，2026年预计为2,086百万元[2] 资产负债表 - 2023年资产总计为28,453百万元，2024年预计为28,812百万元，2025年预计为43,318百万元，2026年预计为55,484百万元[2] - 2023年负债总计为15,955百万元，2024年预计为19,719百万元，2025年预计为34,127百万元，2026年预计为44,207百万元[2] - 2023年股东权益总计为12,498百万元，2024年预计为9,093百万元，2025年预计为9,191百万元，2026年预计为11,277百万元[2] 现金流量表 - 2023年经营活动现金流为1,082百万元，2024年预计为1,558百万元，2025年预计为11,749百万元，2026年预计为12,593百万元[2] - 2023年投资活动现金流为-4,860百万元，2024年预计为-7,165百万元，2025年预计为-7,154百万元，2026年预计为-6,552百万元[2] - 2023年融资活动现金流为8,552百万元，2024年预计为1,632百万元，2025年预计为523百万元，2026年预计为106百万元[2] 财务比率 - 2023年营业收入增长率为35.2%，2024年预计为94.3%，2025年预计为98.6%，2026年预计为36.5%[2] - 2023年毛利率为0.5%，2024年预计为6.4%，2025年预计为13.0%，2026年预计为15.0%[2] - 2023年净利率为-25.2%，2024年预计为-10.5%，2025年预计为0.2%，2026年预计为2.4%[2] - 2023年ROE为-40.6%，2024年预计为-31.5%，2025年预计为1.1%，2026年预计为20.4%[2] - 2023年ROA为-17.7%，2024年预计为-11.9%，2025年预计为0.3%，2026年预计为4.2%[2] - 2023年资产负债率为56.1%，2024年预计为68.4%，2025年预计为78.8%，2026年预计为79.7%[2] 业务发展 - 2024Q3销量为86,165辆，同比+94.4%，环比+61.7%，在新势力品牌销量排名中持续位列前2[1] - 2024Q3毛利率为8.1%，同比+6.9pct，环比+5.3pct，主要系产品组合优化、成本管理及规模效应[1] - C系列车型占比提升，2024Q3 C系列占比约97%，全配套选装包比例约95%[1] - 2024Q3经营现金流为19.6亿元，同比+74.3%，环比+19.6亿元；自由现金流为13.2亿元[1] - 2024Q3产品结构改善，C16车型放量，推动毛利率提升[1] - 2024Q3 T03及C10已在欧洲开启销售，B10将于2025年推向全球市场[1] - 与Stellantis合作推进顺利，预计2024-2026年国内外销量提升[1] 盈利预测 - 2024-2026年营收预计分别为32,539百万元、64,610百万元、88,200百万元，增速分别为+94.3%、+98.6%、+36.5%[1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为-3,405百万元、98百万元、2,086百万元[1] - 2024-2026年毛利率预计分别为6.4%、13.0%、15.0%[2]

报告投资评级 - 深信服评级为“增持（维持）”[1] 报告核心观点 - 深信服2024年前三季度业绩有所下降，Q3收入转正但毛利率承压，三费维持稳健但现金流承压，AI能力持续更新且安全GPT4.0更新数据安全场景，考虑到下游客户需求等因素，虽营收与盈利受宏观环境影响有所承压，但看好其在技术产品、客户市场上的竞争壁垒与领先优势，维持“增持”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2023A - 2026E营业收入分别为7,662百万元、7,608百万元、7,837百万元、8,445百万元，增长率yoy%分别为3%、-1%、3%、8%；归母净利润分别为198百万元、196百万元、352百万元、505百万元，增长率yoy%分别为2%、-1%、80%、43%；每股收益、每股现金流量、净资产收益率、P/E、P/B等指标也有相应数据[1] 财务状况 - 从资产负债表来看，各年度货币资金、应收票据、应收账款等项目有具体数据，如2023A货币资金为737百万元，2024E为761百万元等；从利润表来看，营业收入、营业成本等项目也有对应数据，如2023A营业收入为7,662百万元，营业成本为2,672百万元等；从现金流量表来看，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等项目也有具体数值，如2023A经营活动现金流为947百万元等，同时还有各项财务比率数据[2]

报告投资评级 - 赛意信息（300687.SZ）的投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 10月28日公司发布2024年第三季度报告，24Q3公司营收6.34亿元同比增长1.43%，归母净利润6495万元同比减少38.91%，归母扣非净利润6329万元同比减少34.66%；2024年前三季度营收17.05亿元同比增长1.37%，归母净利润9466万元同比减少26.31%，归母扣非净利润8858万元同比减少18.85%[2] - 受宏观经济影响下游制造业企业支出能力与意愿修复进度放缓，公司营收承压，24Q3营收增速与上半年大致相同，公司持续推进费用管控，24Q3销售、管理费用同比下降，研发费用增速较Q2明显放缓[2] - 9月30日公司发布2024年限制性股票激励计划草案，以2024年为基准年份，2025 - 2027年归母净利润复合增长率不低于15%（解锁70%激励）/20%（解锁100%激励），彰显公司长期发展信心，后续经济回暖复苏时公司有望进一步成长[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年营收分别为23.75/26.41/3.076亿元，归母净利润分别为2.56/3.13/4.07亿元，对应PE分别为32.0/26.1/20.1倍[2] - 给出了2023A - 2026E的各项财务指标预测，包括营业收入、营业成本、税金及附加等多项指标[3] 财务比率 - 给出2023A - 2026E的成长能力指标，如营业收入增长率、EBIT增长率、归母公司净利润增长率等[4] - 给出2023A - 2026E的获利能力指标，如毛利率、净利率、ROE、ROIC等[4] - 给出2023A - 2026E的偿债能力指标，如资产负债率、债务权益比、流动比率、速动比率等[4] - 给出2023A - 2026E的营运能力指标，如总资产周转率、应收账款周转天数、应付账款周转天数、存货周转天数等[4] - 给出2023A - 2026E的每股指标，如每股收益、每股经营现金流、每股净资产等[4] - 给出2023A - 2026E的估值比率，如P/E、P/B、EV/EBITDA等[4]

通胀数据情况 - 2024年10月美国季调后CPI同比2.6%较9月走高0.2pct核心CPI同比3.3%连续3个月为该数值[1] - 10月食品CPI同比2.1%较上月-0.2pct能源CPI同比-4.8%较上月+2.1pct核心CPI同比持平[1] - 能源价格反弹拉动CPI同比较上月增长0.14pct[1] 通胀数据影响因素 - 10月住房通胀与核心服务通胀均反弹住房CPI同比4.9%拉动核心CPI同比较上月+0.04pc核心服务通胀4.5%较上月+0.1pct[1] - 相比上月10月新车与二手车对CPI同比的拉动提升了0.06个百分点服装与车险对CPI同比的拉动下降较多[1] 对市场交易的影响 - 美国大选落定后市场定价逻辑从单一的特朗普交易主线切换到三条主线叠加[1] - 美国经济走强和再通胀风险前提下美元走强和美债利率上行方向不变黄金价格受压制[1]

报告投资评级 - 评级为增持（维持）[2] 报告核心观点 - 报告持续看好华大九天未来发展前景，考虑到下游客户支出意愿波动，以及公司今年以来降本控费持续取得较好成效，对盈利预测做出调整，预计2024 - 2026年营业收入分别为12.29/15.75/19.69亿元（前预测值13.28/17.23/21.86亿元），归母净利润分别为1.05/2.18/3.27亿元（前预测值0.60/1.52/3.27亿元）[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及估值 - 给出了华大九天2022A - 2026E的营业收入、增长率、归母净利润、增长率、每股收益、每股现金流量、净资产收益率、P/E、P/B等指标数据[1] 基本状况 - 华大九天（301269.SZ）属于软件开发行业，列出了总股本、流通股本、市价、市值、流通市值等基本数据，10月29日发布2024年第三季度报告，24Q3营收3.00亿元同比增长27.69%，归母净利润2067万元同比减少76.40%，归母扣非净利润1768万元同比增长395.75%，2024年前三季度营收7.44亿元同比增长16.25%，归母净利润5855万元同比减少65.84%，归母扣非净利润 - 3356万元，营收增速回升，研发投入持续高增长，24Q3研发费用1.93亿元同比增长40.40%，产业合作、院校推广加速推进，瑞萨电子导入其工具，联合出版社推出高校教材[2] 营收增速回升，研发持续高投入 - 未明确给出更多内容，标题表明营收增速回升且研发投入持续高增长[3] 财务报表相关 - 给出华大九天2023A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，包括货币资金、应收票据、应收账款等，以及主要财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等相关数据[4] 股票评级说明 - 给出买入、增持、持有、减持等评级的说明，如买入预期未来6 - 12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上等[5]

投资评级 - 报告对赛轮轮胎的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 赛轮轮胎2024年三季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长 [1] - 公司拟投资柬埔寨1亿美元，建设橡胶相关产业园区，预计将带来长期成长空间 [1] - 公司盈利能力略有下降，但整体仍保持较高水平 [1] - 公司产销量接近2000万条，产品和原材料价格有所波动 [1] 财务表现 - 2024年前三季度实现营收236.3亿元，同比增长24.3%；归母净利润32.4亿元，同比增长60.2% [1] - 2024年Q3单季度营收84.7亿元，同比增长14.8%；归母净利润10.9亿元，同比增长11.5% [1] - 2024年Q3毛利率为27.7%，同比下降0.1个百分点，环比下降2.1个百分点 [1] - 2024年Q3净利率为13.1%，同比下降0.6个百分点，环比下降1.3个百分点 [1] 产能与市场 - 2024年Q3轮胎产量1921万条，销量1933万条 [1] - 产品平均价格同比下降5.55%，环比增长0.36% [1] - 主要原材料价格同比增长15.08%，环比增长1.77% [1] 投资计划 - 拟投资1.119亿美元在柬埔寨建设橡胶产业园区，预计总投资收益率为4.6%，税后财务内部收益率为7.0%，投资回收期为8.2年 [1] 盈利预测 - 上调2024-2026年归母净利润预期至43.9亿元、51.3亿元、58.7亿元，同比增速分别为42%、17%、15% [1] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.41元、1.64元、1.88元 [1] - 预计2024-2026年PE分别为11X、10X、8X [1] 财务比率 - 2024年预计毛利率为28.4%，净利率为14.3%，ROE为23.0% [3] - 2024年预计资产负债率为50.5%，流动比率为1.4，速动比率为1.0 [3] - 2024年预计总资产周转率为0.8，应收账款周转天数为41天，存货周转天数为82天 [3]

报告投资评级 - 精智达评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 精智达发布三季报，24Q1 - Q3营收5.66亿元，同比+52.48%；归母净利0.51亿元，同比-6.33%；扣非归母净利0.41亿元，同比+31.4%；毛利率36.94%，同比-2.47pcts；归母净利率9.01%，同比-5.81pcts。24Q3营收2.05亿元，同比+65.12%，环比-26.55%；归母净利0.13亿元，同比-35.10%，环比-74.98%；扣非归母净利0.1亿元，同比+2.1%，环比-78.94%；毛利率29.83%，同比-13.47pcts，环比-13.38pcts；归母净利率6.34%，同比-9.79pcts，环比-12.65pcts。公司营收同比增长，净利润同比下滑，主要系公司毛利率同环比有较大幅度下滑等因素[1] - 存储测试机持续布局打造第二增长曲线，试机和升级版晶圆测试机增长106.63%；面板检测设备下游扩产带动需求，新品研发打开空间；24Q3政府补贴为67万元，相较于23Q3减少17.6万元；全球半导体存储器件测试设备市场规模约为883亿美元，主要被国外厂商占据，国产化率低，精智达为国产测试稀缺厂商，已成功开发出存储器通用测试机，并获得批量订单、贡献收入；晶圆测试机与升级版晶圆测试机的工程样机验证工作完成，量产样机各关键模块开始厂内验证；应用于芯片的测试机工程样机已经搬入客户现场进入验证阶段[1] - 2024年中国新型显示器件检测设备市场规模将达92亿元，精智达有望受益下游产能扩建与自身新品拓展红利，目前中尺寸产品正逐步向IT科技、深天马等厂商占据国内绝大部分产能的车载、平板显示等应用市场AMOLED渗透，与核心客户已合作开发出相关检测设备，已完成适用于G6代线样机进行验证，未来有望打开新的增量空间[1] - 鉴于精智达前三季度业绩，调整24 - 26年盈利预测至1.1/2.0/2.7亿元（原预测1.5/2.0/2.7亿元），对应PE为72/39/30X。考虑到精智达在半导体检测设备和显示检测设备领域的优势，以及下游产线扩产与升级的确定性，维持公司“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2022A - 2026E的指标预测包括营业收入、增长率yoy%、归母净利润、增长率yoy%、每股收益、每股现金流量、净资产收益率、P/E、P/B等[1] - 2023A - 2026E的盈利预测表涵盖货币资金、应收票据、应收账款等多项资产负债表项目，以及营业收入、营业成本、税金及附加等利润表项目，同时还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率[2] 行业情况 - 全球半导体存储器件测试设备市场规模约为883亿美元，主要被国外厂商占据，国产化率低，精智达作为国产测试稀缺厂商已取得一定成果[1] - 2024年中国新型显示器件检测设备市场规模将达92亿元，精智达有望受益于下游产能扩建与自身新品拓展红利[1]