报告行业投资评级 - 医药生物评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 10月医药生物板块下跌4.3%，跑输沪深300约1.2%，位列31个子行业第28位，基金持仓占比进一步下降，目前持仓水平接近历史10%分位水平，是反弹行情中表现最弱的行业 [1][9] - 随着三季报业绩披露，市场对2024年经营情况有更清晰脉络，11月进入业绩真空期，市场将关注2025年经营趋势，寻找基本面改善方向，投资思路分布局明年和把握主题、事件催化两方面 [10] - 建议关注高景气、困境反转、业绩稳健、主题事件四类机会，如创新药、仿创结合、GLP - 1赛道、原料药、低耗、部分中药、血制品龙头公司等 [10] 根据相关目录分别进行总结 11月行业投资观点 10月回顾 - 10月医药生物板块下跌4.3%，跑输沪深300约1.2%，子板块化学制药、医疗服务、中药、医药商业、医疗器械、生物制品分别下跌2.67%、3.68%、4.48%、5.37%、5.71%、5.88% [1][9] - 10月行情大起大落，9月底政策组合拳推动板块上涨，节后回落，科技、并购重组等主题与医药相关度低，叠加Q3季报业绩承压，板块走势弱，跑输其他行业 [9] - 2024年第三季度A股前十大重仓医药板块占比9.69%（环比 - 2.07pp），扣除医药基金后占比4.90%（环比 - 1.30pp），扣除医药基金后板块低配1.79%（环比 - 1.13pp） [9] 11月展望 - 业绩真空期寻找2025年基本面改善方向，投资思路分布局明年和把握主题、事件催化两方面 [10] - 高景气方向看好创新药、仿创结合、GLP - 1赛道等，如康方生物、艾力斯等 [10] - 困境反转方向关注原料药、低耗、CRO/CDMO、上游、ICL、设备招投标等，如仙琚制药、拱东医疗等 [10] - 业绩稳健方向建议关注部分中药、血制品龙头公司，如东阿阿胶、华润三九等 [10] - 主题、事件方面，11月进入业绩真空期，短期风险偏好有望提升并购重组、政策改善等带来的机会 [10] 中泰医药重点推荐组合 - 11月重点推荐药明康德、华润三九、东阿阿胶、仙琚制药、康方生物、艾力斯、贝达药业、诺泰生物、诺唯赞、迪安诊断 [11] - 中泰医药重点推荐10月平均跌幅8.17%，跑输医药行业3.85% [4][15] 医药板块2024年三季报数据详细拆分 收入相对韧性，利润有所承压 - 2024年前三季度医药上市公司累计收入下滑0.3%，利润总额下降7.4%，扣非净利润下降4.6%；2024Q3收入增长0.5%，利润总额下降13.0%，扣非利润下降13.6% [16] - Q3收入环比提升1.7pp，由负转正，收入端企稳改善；利润总额环比下降6.6pp，扣非净利润环比下降13.6pp，利润端承压 [16] - 行业受整治行动和宏观经济环境影响，院内业务和院外OTC、消费医疗表现较弱，部分前期承压细分行业经营改善 [16] 盈利能力略有波动，营运能力保持稳定 - 2024Q1 - Q3医药上市公司毛利率31.5%（同比 - 1.54pp），2024Q3毛利率30.9%（ - 1.04pp），化学制剂和生物制品毛利率提升，中药和医疗服务波动较大 [20] - 板块整体经营现金流1305.17亿（ - 6.58%），化学制剂和医疗器械现金流表现较好，医药商业显著下降 [20] - 2024Q1 - Q3医药板块销售费用率12.46%（ - 0.85pp），除生物制品和医疗服务外其他子板块降低，管理费用率5.0%、财务费用率3.9%基本持平，企业降本增效同时保持研发投入 [21] - 2024Q1 - Q3医药板块资产负债率38.8%（同比 - 2.9pp），应收账款周转率2.7，存货周转率2.8，与2023年同期基本持平 [23] 分板块：化学制剂、原料药表现较好，血制品、流通相对韧性 - 2024Q1 - Q3收入增速排序为化学制剂（ + 4.46%）、化学原料药（ + 3.46%）等；扣非净利润增速排序为化学制剂（ + 48.97%）、化学原料药（ - 1.37%）等 [3][24] - 2024Q3收入增速排序为化学原料药（ + 6.99%）、医药商业（ + 4.63%）等；扣非净利润增速排序为化学制剂（ + 26.68%）、化学原料药（ + 20.55%）等 [3][24] - 化学制剂、化学原料药、医疗器械（生命科学上游）走出压力迎来业绩改善，医药商业、中药相对稳健，生物制品、医疗服务承压待拐点 [24] 行业热点聚焦 - 前三季度医保结算69.16亿人次，统筹基金支出1.76万亿元 [4] - 2024年国家医保谈判工作完成 [4] - 第三批全国中成药集采文件征求意见 [4] - 2024年诺贝尔生理学或医学奖：解码microRNA的革命性发现 [4] - 多省发布药械药品集中采购相关通知 [4] - 市场监管总局发布《医药企业防范商业贿赂风险合规指引（征求意见稿）》 [4] 10月板块回顾与分析 板块收益 - 2024年初到目前医药板块收益率 - 11.2%，跑输沪深300约17.4%；10月医药生物板块下跌4.3%，跑输沪深300约1.2%，位列31个子行业第28位 [5] 板块估值 - 以2024年盈利预测估值计算，医药板块估值22.8倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率为19.6%；以TTM估值法计算，医药板块估值23.1倍PE，低于历史平均水平，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率为33.1% [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 基础设施稳健资产仍具备配置价值，公路基本面受经济和天气影响通行费收入或承压，但政策推动收费公路政策优化，可持续经营能力有望增强；铁路客货运输景气度分化，政策推进体制改革，相关上市公司有望价值重估；港口货物吞吐量有望稳步增长，集装箱吞吐量增速或高于散杂货，资源整合带来发展机遇 [41] - 大宗供应链静待需求回暖盈利改善，随着各项政策持续发力，行业有望需求回暖，带动头部企业经营业绩改善 [42] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 核心观点 - 基础设施方面看好稳健资产现金流和高分红能力，公路、铁路、港口各有发展趋势和机遇，推荐对应板块相关标的 [41] - 大宗供应链行业在政策推动下有望需求回暖，建议关注相关头部企业 [42] 重点标的 - 重点推荐青岛港，其区位优势显著，枢纽港地位突出，主营业务稳健，净资产收益率高，山东港口整合红利有望释放 [43] - 重点推荐山东高速，核心路桥资产优质，路网完善，改扩建项目推进，主业成长性增强，高分红承诺持续兑现 [43] - 建议关注厦门国贸、厦门象屿、建发股份，虽经营业绩受不同因素影响有所承压，但行业发展空间大，集中度低，企业自身有优势，需求回暖后发展可期 [43] 行情回顾 板块表现 - 2024年10月1 - 31日，交通运输(申万)指数下跌3.9%，跑输沪深300指数0.8个百分点，各细分板块涨幅分别为物流(申万)(-3.2%)、航空机场(申万)(-3.3%)、铁路公路(申万)(-4.2%)、航运港口(申万)(-5.0%) [44] 个股表现 - 2024年10月1 - 31日，SW高速公路板块重庆路桥（27.4%）、SW铁路运输板块西部创业（3.8%）、SW港口板块重庆港（6.0%）、SW原材料供应链服务板块庚星股份（23.9%）涨幅领先 [46] 热点追踪 红利资产 - 政策工具落地发力，红利资产或迎利好，2024年1 - 10月新成立“红利主题基金”数量及合并发行份额超2023年全年，股票回购增持再贷款政策有助于降低融资成本，提升上市公司和股东积极性，吸引投资者 [49] 市值管理 - 政策不断加码，市值管理进入新阶段，《上市公司监管指引第10号—市值管理（征求意见稿）》要求上市公司提升质量和投资价值，明确相关方责任，禁止违法违规行为，经营稳健但估值低的公司有望价值重估 [58] 深化改革 - 全面深化改革，公路、铁路板块或将价值重估，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提及交通运输多方面改革内容，《收费公路管理条例（修订）》有望加快出台，高速公路行业或迎价值再发现 [63] 业绩表现 - 不同板块业绩表现分化，重点标的经营稳健向好。SW高速公路板块2024年前三季度归母净利润同比降3.5%，Q3同比降2.4%，通行费收入承压但降幅收窄，山东高速通行费收入有望改善，改扩建项目推进；SW港口板块2024年前三季度归母净利润同比降3.4%，Q3同比降14.5%，全国港口货物吞吐量有增长，青岛港货物和集装箱吞吐量增长，主业稳健，资产重组进程有望加快 [5] 行业跟踪 公路 - 基本面受经济和天气影响，通行费收入或承压，政策推动收费公路政策优化，《收费公路管理条例（修订）》有望出台，相关上市公司可持续经营能力有望增强 [41] 铁路 - 客货运输景气度分化，客运盈利同比情况好于货运，政策推进铁路体制改革，相关上市公司有望价值重估 [41] 港口 - 全年货物吞吐量有望稳步增长，集装箱吞吐量同比增速或高于散杂货，港口资源整合是重要举措，相关上市公司有望迎来发展机遇 [41] 大宗供应链 - 行业在政策推动下有望需求回暖，带动头部企业经营业绩逐步改善，建议关注相关企业 [42]

报告公司投资评级 无评级 [2] 报告的核心观点 1) 2024Q3 公司实现营业收入 5.65 亿元，同比下降 7.42%；归母净利润 724.23 万元，同比下降 76.38%；归母扣非净利润 575.37 万元，同比下降 80.93%。公司利润下滑幅度较大，主要原因为费用率提升和营业规模下降。[2] 2) 2024Q3 单季度毛利率为 37.98%，同比增长 1.31pct，环比-3.74pct；2024Q1-3 公司毛利率分别为 38.08%/36.95%/37.98%，同比分别为-0.55pct/+2.17pct/+1.31pct，维持在较高水平。[2] 3) 整体费用率上升，管理费用和研发费用增长较快。公司 Q1-3 销售期间费用率为 33.45%，同比提升 2.65pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.01%/14.90%/9.86%/-0.32%，同比变化为+0.02pct/+2.23pct/+0.65pct/-0.24pct。[2] 4) 新兴高附加值应用领域业务未来可期。公司 Q3 销售研发费用率提升意味着公司加大相关领域战略布局，未来在机器人、半导体、新能源车等新兴领域有望保持较快发展。[3] 5) 由于传统下游行业需求修复依然较弱，我们下调公司 2024-2025 年归母净利润分别为 0.87/1.39/1.82 亿元（前预测值分别为 1.41/1.76/2.25 亿元），同比增速分别为-37.85%/59.24%/30.92%，对应 PE 分别为 240/151/115，暂不评级。[3]

美债和美元为何也发生"劈叉"? - 近期美元与美债出现背离,美元指数下跌0.40%,而美债10年国债利率上涨0.71% [8][9][10] - 这主要是由于临近美国大选和11月美联储降息决议,市场对大选结果和美联储降息路径存在较大分歧 [10][13] - 自9月中旬美联储大幅降息50个基点后,10年期美债收益率反而大幅上涨逾55个基点,主要是由于近期美国经济数据表现良好,衰退预期被证伪,美债遭遇抛售 [10] - 市场担心特朗普横扫白宫和两院后推行的政策会带来较大通胀压力,再通胀的担忧使得黄金和美债利率双双上升 [10] 国证2000与中证红利指数背离 - 国证2000指数自9月24日新闻发布会后急速拉升,至11月1日上涨31.93%,而中证红利指数同期仅上涨11.43% [14][15] - 国证2000指数选取小盘股为主,具有高成长性和高波动性,而中证红利指数选取大盘股为主,具有较高股息率和防御属性 [15] - 当前处于分化上涨阶段,流动性是市场上涨的主要推动力,因此受流动性影响较大的小微盘国证2000涨幅较大 [15] - 但后续随着小微盘股涨幅过高,前期高点附近抛压加重,预计市场流动性定价转弱,宏观经济预期对市场的影响将增大,可能出现大盘强小盘弱的情况 [15] 10月美国非农就业数据偏弱 - 10月新增非农就业1.2万人,显著不及市场预期,但数据公布后市场反应平淡,没有显著定价 [18][19] - 除政府部门外,专业服务业、教育保健、休闲酒店等行业新增就业均出现明显下滑,制造业也受波音等公司罢工影响下降 [19] - 但平均时薪环比增速回升、劳动力参与率小幅下降,表明10月新增非农数据走弱更可能来自劳动力供给下滑而非用工需求萎缩 [19] - 综合来看,本次非农数据表现不佳对美联储短期内降息决策的影响较小 [19] 资产配置情况 - 上周信用债、股票、利率债、转债仓位整体呈上升趋势 [40] - 电源设备、港股通、新能源等科技和金融行业表现较强,反映市场对经济复苏和科技发展的信心 [41] - 非银金融和房地产ETF出现大量资金流出,医药生物板块表现较好 [42][43] - 两融余额占A股流通市值比例小幅上升,融资买入占比提高,表明市场投资意愿增加 [44][45][46][47] 技术分析 - 上证指数和恒生指数的腾落指数出现背离,上证指数出现大幅上涨 [54][55] - 多数资产价格远高于200日均线,如恒生科技、非银金融等,存在回调风险 [56] - 利率方面,多数利率低于200日均值,仅10年期美债和10年期国债收益率为正 [56] - 美元兑人民币的200日均线偏离度最高,达8.85% [56]

报告投资评级 - 增持（下调）[1] 报告核心观点 - 报告期内报告研究的具体公司经营业绩有降有升，2024年前三季度公司实现营业收入10.25亿元，同比下降8.25%，实现归母净利润1.16亿元，同比下降11.19%，2024Q3实现营业收入3.82亿元，同比上升17.77%，实现归母净利润0.40亿元，同比下降34.89%，核电机组持续核准，公司作为核岛阀门供应商有望持续受益，公司行业领先，具备长期投资价值，但由于公司估值水平较可比公司更高，调整为“增持”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入为20.62/23.91/29.59亿元，归母净利润为2.79/3.31/4.38亿元（前值为2.80/3.31/4.40亿元），2024 - 2026年对应EPS分别为0.72/0.86/1.14元，对应PE分别为24.25X/20.42X/15.42X[3] 财务状况 - 2024Q3公司应收账款为12.24亿元，较年初上升21.30%；2024Q3公司存货为6.66亿元，较年初上升27.14%，费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41%/8.89%/3.13%/0.67%，分别同比变化 - 2.79pp/+0.53pp/-0.67pp/+0.64pp，环比变化 - 1.33pp/+2.48pp/+0.67pp/+0.36pp，其中，投资收益同比下降46.78%[3] 行业地位 - 2024年8月13日，报告研究的具体公司成为全球唯一一家能够同时制造和生产主蒸汽隔离阀、爆破阀以及稳压器先导式安全阀的公司，三类核电阀门的供应不仅能够提高公司在核电阀门领域的竞争力，还有望持续增强盈利能力，2024年核电机组核准数量创历史新高，显示核电行业景气度持续[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2024 前三季度公司实现营业收入 233.19 亿元，同比增长 0.06%;归母净利润 20.45亿元，同比减少 34.82% [1] - 2024Q3 公司实现营业收入 70.65 亿元,同比减少 0.87%,环比减少 11.80%;归母净利润 6.52 亿元,同比减少 27.81%,环比增长 0.03% [1] - 煤炭业务:Q3成本下滑明显,产销量有所下降 [1] - 公司发布股份回购方案,拟回购不低于5亿元且不超过10亿元的股份 [1] - 公司发布员工持股计划,参与员工总人数预计约2002人 [1] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为30,644百万元,同比下降3% [1] - 2024年归母净利润预计为2,822百万元,同比下降30% [1] - 2024年每股收益预计为1.14元,对应PE为9.0X [1] - 公司资产负债率维持在60%左右,流动比率在0.8-1.3之间 [3] - 公司资产周转率维持在0.4左右,应收账款周转天数在36天左右 [3]

三季度化工整体仍承压；资本开支连续四个季度同比负增 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告行业投资评级 - 报告对游戏行业整体持积极态度,认为此轮行情将在PE和EPS不断抬升过程中持续演绎,且当前板块机构持仓仍在低位,配置需求并未完全释放,估值虽有上涨但仍在合理中枢下沿,持续看好游戏板块的后续行情 [22] 报告的核心观点 收入稳增长,呈现头部化 - 24Q3单季度收入同比增长7.1%,前三季度综合收入同比增长7.1%,整体收入增速略快于行业增速,但贡献主要来自于头部标的 [6] - 统计单季度Top5收入公司合计值,占比呈现逐步抬升的趋势,24Q3达到了72.6% [6] - 实现Q3单季度同比大幅正增长的公司为世纪华通、恺英网络、富春股份,前三季度综合收入同比大幅正增长的标的为世纪华通、恺英网络、神州泰岳 [6] 销售费用开支同比大增,费用率环比下降 - 24Q3单季度销售费用同比增长20%,前三季度综合同比增长27%,销售费用的增速快于收入增速 [8][9] - 但进入2024年以来,单季度的销售费用率环比呈现下行趋势,最高为24Q1的37.2%,24Q2为34.3%,24Q3为33.8% [8][9] 管理与研发费用率均在环比收缩 - 24Q3单季度管理费用同比增长6%,研发费用同比下滑2%,增速明显弱于销售费用 [10][13] - 进入2024年以来,单季度的管理与研发费用率环比呈现持续下行趋势 [10][13] 营业利润率季度持续回暖 - 24Q3单季度营业利润同比下滑12%,但趋势上营业利润季度间环比不断改善,24Q3环比大幅提升了14.8% [16] - 前三季度合计营业利润增速最快的公司为宝通科技、掌趣科技、世纪华通、神州泰岳、恺英网络 [16] 根据相关目录分别进行总结 收入 - 24Q3单季度收入同比增长7.1%,前三季度综合收入同比增长7.1%,整体收入增速略快于行业增速,但贡献主要来自于头部标的 [6] - 统计单季度Top5收入公司合计值,占比呈现逐步抬升的趋势,24Q3达到了72.6% [6] - 实现Q3单季度同比大幅正增长的公司为世纪华通、恺英网络、富春股份,前三季度综合收入同比大幅正增长的标的为世纪华通、恺英网络、神州泰岳 [6] 费用 - 24Q3单季度销售费用同比增长20%,前三季度综合同比增长27%,销售费用的增速快于收入增速 [8][9] - 但进入2024年以来,单季度的销售费用率环比呈现下行趋势,最高为24Q1的37.2%,24Q2为34.3%,24Q3为33.8% [8][9] - 24Q3单季度管理费用同比增长6%,研发费用同比下滑2%,增速明显弱于销售费用 [10][13] - 进入2024年以来,单季度的管理与研发费用率环比呈现持续下行趋势 [10][13] 利润 - 24Q3单季度营业利润同比下滑12%,但趋势上营业利润季度间环比不断改善,24Q3环比大幅提升了14.8% [16] - 前三季度合计营业利润增速最快的公司为宝通科技、掌趣科技、世纪华通、神州泰岳、恺英网络 [16]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 - 2024年前三季度,公司航空性业务恢复至疫情前水平,但免税业务收入同比下滑[5][6] - 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为20.52/26.67/34.15亿元,对应P/E分别为42.4X/32.6X/25.4X[6] - 考虑到虹桥、浦东两场合并后,公司资源整合能力加强,资源配置和协同能力不断提升,且国际航线恢复趋势确定,维持"买入"评级[6] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年前三季度,公司实现归母净利润12.02亿元,较去年同期上升142%;实现扣非归母净利润11.81亿元,较去年同期上升159%[4] - 2024年Q3,公司实现归母净利润3.87亿元,较去年同期上升6%;实现扣非归母净利润3.75亿元,较去年同期上升8%[4] 航空业务恢复情况 - 2024年前三季度,浦东机场旅客吞吐量恢复至2019年同期的99.56%,航班量恢复至2019年同期的103%[5] - 2024年前三季度,虹桥机场旅客吞吐量同比上涨14%,航班量同比上涨3%[5] 免税业务收入情况 - 2024年Q3公司实现免税合同收入2.67亿元,环比2024年Q2下降11.30%,同比2023年Q3下降49.62%[6] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年的归母净利润为20.52/26.67/34.15亿元,对应P/E分别为42.4X/32.6X/25.4X[6] - 维持"买入"评级[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司Q3实现高质量增长，业绩可持续性强 [1] - 公司盈利能力及营运能力均有明显提升，合同负债维持高位 [1] - 公司核心高管调整到位，有望带领公司继续高质量发展 [1] - 公司为中药滋养健康消费品双轮驱动，维持较高增长预期 [1] 公司投资评级分析 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为58.85、70.84、81.46亿元，同比增长25%、20%、15% [1] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为15.01、18.66、22.06亿元，同比增长30%、24%、18% [1] - 公司2024-2026年每股收益预计分别为2.33、2.90、3.43元 [1] - 公司2024-2026年净资产收益率预计分别为12%、13%、14% [1] - 公司2024-2026年市盈率预计分别为24.6、19.8、16.8倍 [1] 风险提示 - 未提及 [1][2][3][4][5]