报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司Q3实现高质量增长，业绩可持续性强 [1] - 公司盈利能力及营运能力均有明显提升，合同负债维持高位 [1] - 公司核心高管调整到位，有望带领公司继续高质量发展 [1] - 公司为中药滋养健康消费品双轮驱动，维持较高增长预期 [1] 公司投资评级分析 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为58.85、70.84、81.46亿元，同比增长25%、20%、15% [1] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为15.01、18.66、22.06亿元，同比增长30%、24%、18% [1] - 公司2024-2026年每股收益预计分别为2.33、2.90、3.43元 [1] - 公司2024-2026年净资产收益率预计分别为12%、13%、14% [1] - 公司2024-2026年市盈率预计分别为24.6、19.8、16.8倍 [1] 风险提示 - 未提及 [1][2][3][4][5]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 公司业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入171.14亿元,同比增长7.91%；实现归母净利润10.22亿元,同比下降6.63% [1] - 分季度来看,Q1/Q2/Q3实现营业收入分别为54.85/55.66/60.63亿元,同比变动为+12.37%/+9.58%/+2.78% [1] - 前三季度实现归母净利润(扣非后)分别为3.8/2.53/3.89亿元,同比变动为+11.1%/-3.33%/-20.42% [1] - 前三季度毛利率同比下降0.61个百分点至19.78%,销售净利率同比下降1.12个百分点至6.24% [1] 业务表现 - 传统业务前三季度收入59.6亿元,同比下降6.7%,后续有望逐步修复 [1] - 科力普业务前三季度收入3.9亿元,同比增长0.4% [1] - 生活馆业务前三季度收入14.21亿元,同比增长38.4% [1] - 核心品类书写工具前三季度收入20.22亿元,同比增长8.8%,毛利率42.09% [1] 现金流及运营效率 - 公司前三季度实现经营现金流14.21亿元,同比增长5.46% [1] - 净营业周期为-0.7天,同比下降2.46天;存货周转天数29.25天,同比下降;应收账款周转天数60.6天,同比上升3.71天 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为15.6、18.0、19.6亿元,对应PE17、15、14倍 [1][2] 风险提示 - 国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等 [2]

报告投资评级 - 海信视像评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 海信视像Q3收入回温，Q1 - 3收入407亿（+4%），Q3收入152亿（+6%），但利润端承压，Q1 - 3归母净利润13亿（-20%），Q3归母净利润4.8亿（-19%），扣非归母净利润Q1 - 3为9.9亿（-27%），Q3为3.5亿（-32%），预计Q4利润率提升[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入分别为457.38亿、536.16亿、562.93亿、619.17亿、678.84亿，增长率分别为-2%、17%、5%、10%、10%；归母净利润分别为16.79亿、20.96亿、18.71亿、21.55亿、24.9亿，增长率分别为48%、25%、-11%、15%、16%；每股收益分别为1.29元、1.61元、1.43元、1.65元、1.91元[1] 财务比率 - 2023 - 2026年毛利率分别为16.9%、15.2%、15.4%、15.6%；净利率分别为4.8%、4.0%、4.2%、4.5%；ROE分别为8.3%、6.9%、7.3%、7.7%；ROIC分别为23.7%、18.8%、18.8%、17.8%；资产负债率分别为44.1%、41.6%、41.5%、41.2%；债务权益比分别为10.5%、9.5%、8.0%、7.8%；流动比率分别为1.9、2.1、2.1、2.2；速动比率分别为1.6、1.8、1.8、1.8；总资产周转率均为1.2；应收账款周转天数分别为27、29、26、24；应付账款周转天数分别为51、54、52、53；存货周转天数分别为41、44、42、43[2] 现金流 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为29.28亿、16.5亿、34.33亿、25.75亿；投资活动现金流分别为-27.97亿、0.97亿、-2.69亿、1.08亿；融资活动现金流分别为-0.49亿、-3.36亿、-4.71亿、-0.23亿[2]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - Q3业绩承压，实现营业收入76.56亿元，同比-6.65%；实现归母净利润9.22亿元，同比-3.24%；扣非后归母净利润8.74亿元，同比-3.55%，但盈利能力保持稳健，整家战略不断深化，品牌矩阵优化后定位清晰，行业承压下仍具有较强韧性，预期Q4订单改善确定性较强[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2024 - 2026年营业收入预测分别为108.49亿元、115.25亿元、123.72亿元，增长率分别为-7%、6%、7%；归母净利润预测分别为12.58亿元、13.22亿元、13.84亿元，增长率分别为0%、5%、5%；每股收益分别为1.31元、1.37元、1.44元[1] 财务状况 - 2024 - 2026年毛利率分别为35.7%、35.5%、35.5%；净利率分别为12.2%、12.1%、11.8%；ROE分别为15.0%、16.0%、17.1%；资产负债率分别为54.8%、57.6%、59.3%[3] 分业务情况 - 索菲亚品牌前三季度营业收入68.90亿元，同比-6.84%，客单价增长；司米品牌持续推动整家转型；米兰纳品牌保持稳健增长，前三季度营业收入同比增长14.87%；整装渠道前三季度营业收入同比增长26.34%；大宗业务方面，公司坚持优化客户结构，布局海外市场[1] 现金流情况 - 2024年前三季度经营现金流3.99亿元，同比-34.22%，Q3受经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，经营现金流已有一定修复[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 台华新材三季度业绩靓丽符合预期，前三季度营收51.85亿元同比+47.46%，归母净利润6.19亿元同比+89.19%，扣非后归母净利润5.23亿元同比+110.85% [1] - 盈利能力延续靓丽表现，前三季度毛利率同比+2.25pct至24.01%，销售净利率同比+2.64pct至11.93% [1] - 现金流及营运效率表现良好，前三季度经营现金流3.05亿元同比-7.53%，净营业周期132.32天同比下降6.28天 [1] - 9月末公司化学法再生尼龙产品PURECO已获得GRS认证，随着客户对接及产能爬坡有望于25年充分释放增量，中长期成长路径清晰 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本890.29百万股，流通股本890.29百万股，市价11.54元，市值10273.97百万元，流通市值10218.12百万元 [2] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4009|5094|6544|8354|9425| |增长率yoy%|-6%|27%|28%|28%|13%| |归母净利润（百万元）|269|449|801|923|1113| |增长率yoy%|-42%|67%|78%|15%|21%| |每股收益（元）|0.30|0.50|0.90|1.04|1.25| |每股现金流量|0.67|0.34|2.58|1.71|1.91| |净资产收益率|7%|10%|16%|16%|16%| |P/E|39.1|23.4|13.1|11.4|9.4| |P/B|2.6|2.4|2.1|1.8|1.6| [3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|766|1963|2644|4017| |应收票据（百万元）|116|175|195|229| |应收账款（百万元）|987|1224|1563|1790| |预付账款（百万元）|65|81|189|211| |存货（百万元）|1978|937|1184|1327| |流动资产合计（百万元）|4226|4634|6096|7937| |非流动资产合计（百万元）|6334|6473|6568|6600| |资产合计（百万元）|10560|11106|12664|14537| |短期借款（百万元）|762|217|226|335| |应付票据（百万元）|804|971|1267|1451| |应付账款（百万元）|1240|1229|1687|1942| |流动负债合计（百万元）|3811|3430|4243|4818| |非流动负债合计（百万元）|2298|2607|2607|2970| |负债合计（百万元）|6110|6037|6850|7788| |归属母公司所有者权益（百万元）|4452|5071|5816|6751| |所有者权益合计（百万元）|4450|5069|5814|6749| |负债和股东权益（百万元）|10560|11106|12664|14537| [4] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5094|6544|8354|9425| |营业成本（百万元）|3984|4980|6290|7050| |税金及附加（百万元）|42|50|67|85| |销售费用（百万元）|58|74|117|104| |管理费用（百万元）|223|209|292|335| |研发费用（百万元）|282|288|422|481| |财务费用（百万元）|76|94|66|67| |营业利润（百万元）|481|861|1028|1212| |利润总额（百万元）|480|857|1012|1210| |所得税（百万元）|31|56|89|97| |净利润（百万元）|449|801|923|1113| |归属母公司净利润（百万元）|449|801|923|1113| [4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|303|2292|1524|1702| |投资活动现金流（百万元）|-1730|-588|-608|-555| |融资活动现金流（百万元）|1579|-507|-235|226| [4] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|27.1%|28.5%|27.6%|12.8%| |EBIT增长率|59.8%|71.1%|13.3%|18.5%| |归母公司净利润增长率|67.2%|78.3%|15.2%|20.6%| |毛利率|21.8%|23.9%|24.7%|25.2%| |净利率|8.8%|12.2%|11.0%|11.8%| |ROE|10.1%|15.8%|15.9%|16.5%| |ROIC偿债能力|7.2%|11.7%|12.3%|12.4%| |资产负债率|57.9%|54.4%|54.1%|53.6%| |债务权益比|86.6%|71.4%|62.4%|60.7%| |流动比率|1.1|1.4|1.4|1.6| |速动比率|0.6|1.1|1.2|1.4| |总资产周转率|0.5|0.6|0.7|0.6| |应收账款周转天数|54|61|60|64| |应付账款周转天数|91|89|83|93| |存货周转天数|161|105|61|64| [4] 每股指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.50|0.90|1.04|1.25| |每股经营现金流（元）|0.34|2.58|1.71|1.91| |每股净资产（元）|4.93|5.63|6.46|7.51| [4] 估值比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|23|13|11|9| |P/B|2|2|2|2| |EV/EBITDA|51|33|31|27| [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，全年增长无虞，单三季度公司实现营业收入5.61亿元，同比增长6.85%；实现归母净利润4.44亿元，同比增长3.16%；实现扣非净利润56.34亿元，同比增长4.44%，业绩基本符合市场预期，其中归母净利润表现较好系政府补助和来自参股子公司润生药业公允价值收益增加所致[1] - 销售费用率持续优化，净利率稳中有升，前三季度，公司实现毛利率52.68%，较2023年同期提升2.08pp；实现净利率14.99%，较2023年同期提升0.89pp，净利率的提升主要得益于费用端的优化，费用端，销售/管理/财务费用率分别为24.07%/8.03%/-0.07%，分别同比大幅下降-1.55pp/-0.02pp/0.04pp，公司整体期间费用率得到有效控制[1] - 昆药稳步融合，拟并购天士力有望贡献增量，昆药整合进程稳步推进，战略举措逐项落地，加大三七产业链投入，并持续打造“昆中药”精品国药品牌，8月公司公告拟以62.1亿元收购天士力28%股份，交易完成后天士力将成为华润三九控股子公司，预计会在明年一季度完成交易，未来华润三九将以CHC业务、创新中药、处方药业务为主；昆药集团将立足银发健康产业，成为银发健康领导者；天士力将以1381业务为主，长期战略规划清晰[1] - 盈利预测和投资建议，根据三季报对盈利预测略做调整，不考虑天士力并表，预计2024 - 2026年公司实现营业收入265.66、292.76、320.86亿元，同比增长7%、10%、10%，实现归母净利润33.50、38.77、44.57亿元，同比增长17%、16%、15%，考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本12.8433亿股，流通股本12.757亿股，市价45.99元，市值590.6613亿元，流通市值586.695亿元[1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|18,079|24,739|26,566|29,276|32,086| |增长率yoy%|18%|37%|7%|10%|10%| |归母净利润（百万元）|2,449|2,853|3,350|3,877|4,457| |增长率yoy%|20%|17%|17%|16%|15%| |每股收益（元）|2.48|2.89|3.39|3.92|4.51| |每股现金流量|3.04|4.24|5.94|5.27|4.92| |净资产收益率|14%|12%|12%|12%|12%| |P/E|24.1|20.7|17.6|15.2|13.3| |P/B|3.5|3.1|2.7|2.3|2.0|[1] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|6,771|10,721|14,819|18,575| |应收票据（百万元）|8|0|0|0| |应收账款（百万元）|6,182|6,599|7,035|7,608| |预付账款（百万元）|496|185|200|215| |存货（百万元）|5,112|4,254|4,129|4,845| |流动资产合计（百万元）|22,522|25,367|30,010|35,297| |固定资产（百万元）|5,883|5,651|5,503|5,432| |无形资产（百万元）|3,457|3,643|3,925|4,345| |资产合计（百万元）|40,148|43,078|47,884|53,447| |短期借款（百万元）|886|97|226|335| |应付账款（百万元）|2,365|3,696|4,041|4,382| |流动负债合计（百万元）|12,947|12,369|13,130|13,853| |长期借款（百万元）|1,803|1,853|1,783|1,863| |负债合计（百万元）|15,887|15,358|16,049|16,852| |归属母公司所有者权益（百万元）|18,967|22,048|25,728|29,987| |少数股东权益（百万元）|5,295|5,671|6,107|6,608| |所有者权益合计（百万元）|24,262|27,719|31,835|36,594|[2] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|24,739|26,566|29,276|32,086| |营业成本（百万元）|11,567|12,319|13,337|14,321| |销售费用（百万元）|6,965|7,439|8,256|9,080| |管理费用（百万元）|1,524|1,647|1,815|1,957| |研发费用（百万元）|715|767|846|927| |财务费用（百万元）|-24|-72|-184|-192| |营业利润（百万元）|3,753|4,407|5,102|5,864| |利润总额（百万元）|3,754|4,408|5,103|5,865| |所得税（百万元）|581|682|790|907| |净利润（百万元）|3,173|3,726|4,313|4,958| |少数股东损益（百万元）|321|376|436|501| |归属母公司净利润（百万元）|2,853|3,350|3,877|4,457|[2] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|4,192|5,867|5,205|4,862| |投资活动现金流（百万元）|-793|-1,052|-1,153|-1,289| |融资活动现金流（百万元）|450|-865|46|183|[2] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|36.8%|7.4%|10.2%|9.6%| |归母公司净利润增长率|16.5%|17.4%|15.7%|14.9%| |毛利率|53.2%|53.6%|54.4%|55.4%| |净利率|12.8%|14.0%|14.7%|15.5%| |ROE|11.8%|12.1%|12.2%|12.2%| |ROIC|19.4%|19.8%|18.8%|18.3%| |资产负债率|39.6%|35.7%|33.5%|31.5%| |债务权益比|16.5%|11.8%|10.4%|9.6%| |流动比率|1.7|2.1|2.3|2.5| |速动比率|1.3|1.7|2.0|2.2| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转天数|75|87|84|82| |应付账款周转天数|59|89|104|106| |存货周转天数|118|137|113|113| |每股收益（元）|2.89|3.39|3.92|4.51| |每股经营现金流（元）|4.24|5.94|5.27|4.92| |每股净资产（元）|19.19|22.31|26.04|30.35| |P/E|21|18|15|13| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|40|33|30|27|[2]

北美云厂资本开支乐观，NV/国产自主双主线 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 2024/10/28-2024/11/01 上证指数-0.84%，深证成指-1.55%，轻工制造指数-0.64%， 在 28 个申万行业中排名第 17；纺织服装指数-2.46%，在 28 个申万行业中排名第 22。轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：包装印刷（0.81%），家居用品（-0.73%）， 造纸（-1.02%），文娱用品（-3.3%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：饰 品（-1.29%），纺织制造（-1.68%），服装家纺（-3.34%）。 Email：zouwj@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 Email：wush@zts.com.cn | --- | --- | |---------------------|----------| | | | | 基本状况 | | | 上市公司数 ...

报告的核心观点 - 苹果公司FY24Q4财报表现超预期,营业收入949.3亿美元,同比增长6.1%,超市场预期943.6亿美元[1][2] - 苹果公司FY24Q4综合毛利率为46.2%,同比增加1.1个百分点,符合市场预期[2] - 苹果公司FY24Q4净利润147.4亿美元,同比下降35.8%,主要由于需要补缴102亿美元的税款,剔除该影响后净利润为250亿美元,同比增长8.9%,超市场预期[2] - 苹果公司预计下季度收入同比增长中低个位数,毛利率46%-47%,运营支出153-155亿美元,税率16%[2] - 苹果公司10月28日正式上线Apple Intelligence,未来将陆续推出更多功能和语言版本[2] 报告内容总结 财务表现 - FY24Q4营业收入949.3亿美元,同比增长6.1%,超市场预期943.6亿美元[1][2] - FY24Q4综合毛利率46.2%,同比增加1.1个百分点,符合市场预期46.2%[2] - FY24Q4净利润147.4亿美元,同比下降35.8%,主要由于需要补缴102亿美元的税款,剔除该影响后净利润为250亿美元,同比增长8.9%,超市场预期[2] 业务表现 - iPhone业务超预期[2] - 美洲、欧洲、日本、其他亚太地区均超市场预期[2] 公司指引 - 下季度收入同比增长中低个位数,毛利率46%-47%,运营支出153-155亿美元,税率16%[2] 新业务发展 - 10月28日正式上线Apple Intelligence,未来将陆续推出更多功能和语言版本[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司毛利率继续稳定在较高水平,规模效应有望推动盈利能力持续改善,随着新品放量及市场份额提升,公司具备高成长弹性 [1] - 利润同比增速高于收入增速,主要系毛利率同比提升,以及收入体量扩大规模效应显现 [1] - 公司持续加大研发投入,为长期增长提供充足动力,公司存货水平的增加主要系为新料号做战略备货,预计公司的产品型号数量在今年及后续仍将以较高的速率稳定输出 [1] - 国际和国内层面,行业发生诸多积极变化,看好公司作为行业龙头的长期配置机会 [1] 财务数据总结 - 2024年第三季度实现营收8.68亿元,同比增长18.5%,环比增长2.5%;归母净利润1.06亿元,同比增长102.7%,环比下降14.5% [1] - 2024年前三季度实现营收24.45亿元,同比增长30.0%;归母净利润2.85亿元,同比增长100.6%;扣非归母净利润2.49亿元,同比增长165.8%;毛利率52.2%,同比增加1.6个百分点 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润为3.87/6.88/10.30亿元,对应PE为107/60/40倍 [1]