报告的核心观点 - 三季度银行股持仓变化中,被动和北向资金是上涨行情的主要推动力,被动基金占比首次超过北向资金,成为定价权最高的资金[1][2] - 主动基金三季度加仓银行股,主要增持优质城农商行[2] - 被动基金大幅加仓银行板块,权重较高的兴业、招商和大行获得较多增持[2] - 北向资金继续增持银行板块,股份行和大行流入较多[2] 报告内容总结 主动基金持仓变化 1) 三季度主动基金持有银行股环比上升0.09个点至2.93%,已连续三个季度增持,低配差为8.70%,较Q2有所缩小[2] 2) 主动基金持仓占银行流通股提升较多的是优质城农商行:江苏、上海、宁波、渝农的持仓占比分别提升0.76、0.33、0.30、0.27个点[2] 3) 主动基金对银行股的增减持规模:江苏、中行、宁波等获主动基金较大净流入,分别流入10.99/9.11/4.14亿元[2] 被动基金持仓变化 1) 3Q24末被动基金持有银行股总市值为1671.7亿元,较Q2大幅提高59.1%,持有银行股总市值占上市银行流通市值1.94%,较Q2环比+0.6个点[2] 2) 被动基金对银行股的增减持规模,3Q24在宽基指数规模增长的带动下ETF规模大幅增长1.03万亿,其中沪深300增4561亿元,远超其他指数,因此在沪深300中占比较高的兴业、招行以及大行增长较多[2] 3) 3Q24招行、兴业、工行、交行、农行流入规模最大,分别为122.97/73.34/55.81/43.37/40.50亿元[2] 北向资金持仓变化 1) 3Q24末北向资金持有银行股总市值为1646.4亿元,较Q2环比+7.34%,上升幅度有所加快,持有银行股总市值占整个上市银行流通股市值的1.91%,较Q2环比-4bp[2] 2) 北向资金的增减持规模,3Q24流入股份行和大行较多,其中招商、平安、工商和浦发流入规模最大,分别为27.25/16.05/15.58/15.49亿元[2]

报告投资评级 - 评级为增持（下调）[2] 报告核心观点 - 24Q1 - Q3公司收入23.8亿YOY + 9.5%归母净利润15.9亿YOY + 11.8%扣非归母净利润15.3亿YOY + 9.7%24Q3公司收入7.2亿YOY + 1.1%归母净利润4.65亿YOY + 2.1%扣非归母净利润4.42亿YOY - 4.4%Q3业绩低于预期主要因为医美终端承压和竞品分流但随着Q4到来部分医美机构或逐步好转[2][3] - 盈利端Q3毛利率94.55%同比 - 0.5pct销售费率8.99%同比 + 0.1pct管理费率3.3%同比 - 1pct研发费率8.58%同比 + 0.8pct财务费率 - 0.52%同比 + 1.4pct归母净利率64.65%同比 + 0.65pct[3] - 公司在研储备充足24年10月宝尼达二代获批7月代理肉毒毒素获受理逸美一加一增加适应症第二代埋植线临床试验利拉鲁肽进入临床试验司美格鲁肽近期开展临床试验去氧胆酸注射液临床申请米诺地尔搽剂注册申报利多卡因丁卡因乳三期临床试验光电设备领域与Jeisys公司合作并增资控股艾美创医疗科技[4] - 考虑宏观不确定性公司业绩短期承压下调盈利预测预计24 - 26年归母净利润为20.6/24.4/28.4亿元前值为22.5/28.4/34.2亿元给予增持评级[4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本302.44百万股流通股本208.46百万股市价222.13元市值67180.48百万元流通市值46306.17百万元[1] 公司盈利预测及估值 - 给出2022A - 2026E的营业收入归母净利润每股收益每股现金流量净资产收益率P/E P/B等指标其中2024E - 2026E的营业收入增长率分别为10%18%17%归母净利润增长率分别为11%18%17%[2] 股价与行业 - 市场走势对比 - 毛利率同比小幅下滑盈利能力整体稳定[3] 在研储备 - 多项产品处于不同的研发申报或临床试验阶段[4] 盈利预测表 - 给出2023A - 2026E的现金流量表包括经营活动现金流现金收益等项目[8] 资产负债表和利润表 - 给出2023A - 2026E的各项财务数据如货币资金应收票据等[9] 主要财务比率 - 给出2023A - 2026E的成长能力获利能力偿债能力营运能力每股指标估值比率等数据[10]

报告投资评级 - 增持（维持）[2][4] 报告核心观点 - 报告期内锦江酒店业绩有所承压，Q3业绩受国内基数压力和海外利息费用影响，但开店表现积极，且pipeline充足，看好后续海外继续减亏、国内直营店经营及CRS改善，下调盈利预测后维持增持评级[2][4] 基本状况相关 - 锦江酒店总股本为1,070.04百万股，流通股本为1,070.04百万股，市价为27.29元，市值为29,201.50百万元，流通市值为29,201.50百万元[1] - 前三季度合计新开店1149家，Pipeline规模达到3986家，24Q3新开店469家，净增酒店248家，截至24Q3，在营酒店规模13,186家[1] 费用相关 - 24Q3销售费用率为8.25%，同比+2.6pct；管理费用率17.97%，同比+0.3pct；研发费用率0.2%，同比-0.05pct；财务费用1.8亿，较23Q3下滑1500万，财务费用率4.67%，同比-0.07pct[1] 盈利预测及估值相关 - 24Q3实现收入39亿/YOY -7.1%，归母净利润2.58亿/YOY -43%，扣非后归母净利润2.5亿/YOY -41.7%；24Q1 - Q3实现收入108亿/YOY -2.55%，归母净利润11亿/YOY +12.1%(含出售时尚之旅的投资收益)，扣非后归母净利润6.4亿/YOY -20%；前三季度产生的经营性现金流为34.7亿/YOY -20%[2] - 预计24 - 26年实现归母净利润12/12.5/14.9亿元（此前预测为2024 - 2026年归母净利润分别为14.7/15.0/17.7亿元）[4] - 2022A - 2026E的营业收入、增长率yoy%、归母净利润、增长率yoy%、每股收益、每股现金流量、净资产收益率、P/E、P/B等指标呈现一定的变化趋势[2] - 2023A - 2026E的资产负债表、利润表中的各项指标如货币资金、应收票据、应收账款等呈现不同数值并存在一定变化趋势[5] 业务拆分相关 - 24Q3酒店业务营收下滑7%，餐饮业务营收下滑9%；24Q3公司酒店业务营收38.4亿/YOY -7%，其中有限服务型酒店营收37.8亿元，YOY -7.6%，大陆境内营收25.9亿/YOY -10.9%，大陆境外实现营收12.5亿/+1.9%；24Q3餐饮业务实现营收0.59亿/-8.95%[3] - 三季度RevPAR同比下滑8.4%，其中OCC正增长、ADR下滑10.5%；24Q3境内有限服务型酒店RevPAR174元，YOY -8.4%；其中OCC同比+1.7pct，ADR同比-10.5%；中端酒店RevPAR -10.8%、经济型酒店-4.7%；直营酒店RevPAR YOY -9.6%，加盟酒店同比下滑8.5%；海外酒店整体RevPAR 43.36欧元，同比-6.05%，其中OCC同比-3pct，ADR同比-1%[3]

投资评级 - 评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 报告期内荣昌生物盈利能力同比及环比明显提升，同时重点产品海外临床研究持续推进，海内外研发齐头并进，国际化脚步不断扎实，早期管线符合产业发展趋势且具备差异性，维持增持评级[1] 盈利预测相关 - 2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为772、1,083、1,608、2,167、2,880，增长率yoy%分别为-46%、40%、48%、35%、33%；归母净利润（百万元）分别为-999、-1,511、-1,025、-776、-587，增长率yoy%分别为-462%、-51%、32%、24%、24%；每股收益（元）分别为-1.83、-2.78、-1.88、-1.43、-1.08；每股现金流量分别为-2.32、-2.76、-1.02、-1.18、-0.77；净资产收益率分别为-24%、-36%、-33%、-32%、-33%；P/E分别为-9.6、-6.4、-9.4、-12.4、-16.4；P/B分别为1.9、2.8、3.4、4.6、6.5[1] - 2023A - 2026E的现金及现金等价物（百万元）分别为727、700、64、170；应收款项合计（百万元）分别为744、664、907、1,184；存货（百万元）分别为742、17、23、30；其他流动资产（百万元）分别为16、8、11、15；流动资产合计（百万元）分别为2,229、1,389、1,005、1,399；固定资产净额（百万元）分别为2,833、3,578、4,257、4,876；权益性投资（百万元）分别为3、3、3、4；其他长期投资（百万元）分别为96、62、79、79；商誉及无形资产（百万元）分别为157、183、207、228；土地使用权（百万元）分别为119、166、212、256；其他非流动资产（百万元）分别为91、98、102、106；非流动资产合计（百万元）分别为3,299、4,090、4,860、5,549；资产总计（百万元）分别为5,528、5,479、5,865、6,948；应付账款及票据（百万元）分别为139、134、175、222；短长期借贷当期到期部分（百万元）分别为286、286、286、286；其他流动负债（百万元）分别为713、65、86、110；流动负债合计（百万元）分别为1,138、485、547、618；长期借贷（百万元）分别为841、1,341、2,341、3,841；其他非流动负债（百万元）分别为112、800、900、1,000；非流动负债合计（百万元）分别为953、2,141、3,241、4,841；负债总计（百万元）分别为2,091、2,626、3,788、5,459；归属母公司所有者权益（百万元）分别为3,437、2,853、2,077、1,489；少数股东权益（百万元）为0；股东权益总计（百万元）分别为3,437、2,853、2,077、1,489；负债及股东权益总计（百万元）分别为5,528、5,479、5,865、6,948[2] - 2023A - 2026E的营业收入增长率分别为40.2%、48.8%、34.9%、33.0%；归属普通股东净利润增长率分别为51.3%、-32.2%、-24.2%、-24.4%；经营活动现金流（百万元）分别为-1,502、-555、-642、-419；净利润（百万元）分别为-1,511、-1,025、-776、-587；净利率（%）；折旧和摊销（百万元）分别为241、282、354、420；ROE分别为-35.9%、-32.6%、-31.5%、-32.9%；ROA分别为-26.2%、-18.6%、-13.7%、-9.2%；资产负债率分别为37.8%、47.9%、64.6%、78.6%；流动比率分别为2.0、2.9、1.8、2.3；速动比率分别为1.3、2.8、1.8、2.2；每股收益（元）分别为-2.78、-1.88、-1.43、-1.08；每股经营现金流（元）分别为-2.76、-1.02、-1.18、-0.77；每股净资产（元）分别为6.31、5.24、3.81、2.74；P/E分别为-6.4、-9.4、-12.4、-16.4；P/B分别为2.8、3.4、4.6、6.5[3] 业务进展相关 - 2024年第三季度营业收入4.7亿元，较上年同期增长+34.6%；2024年1 - 9月营业总收入12.1亿元，较上年同期增长57.10%；第三季度净利润亏损2.9亿元，较第二季度环比减少亏损32.6%；2024年1 - 9月产品销售费率51.5%，较上年同期下降18.6个百分点；第三季度研发投入3.5亿元，较第二季度环比下降26.9%；2024年1 - 9月毛利率79.8%，较上年同期提高2.9个百分点[1] - 泰它西普：国内重症肌无力5月入组完毕；海外系统性红斑狼疮全球多预计近期实现首例病人入组；重症肌无力首例病人入组；维迪西妥单抗：国内联合治疗晚期一线尿路上皮癌期临床试验已入组完毕；联合治疗晚期一线胃癌II期临床试验已观察到积极信号；阳性乳腺癌伴肝转移III期临床试验正在入组中；单药治疗晚期头颈鳞癌、非小细胞肺癌等多种实体瘤2024期临床试验已入组完毕；2024年8月上市申请获正式受理；干燥综合征2024年5月III期临床试验已入组完毕；2024年10月IgA肾病II期临床试验二阶段试验已开始筛选病人；2024年8月全球多中心低表达乳腺癌III期临床试验正在入组中；联合图卡替尼治疗晚期乳腺癌、胃2024年10月上市申请获正式受理并被纳期临床试验正在进行数据清；RC28 - E：糖尿病性黄斑水肿2024年年中申报上市；湿性年龄相关性黄斑变性2024年3月III期临床III期临床试验；RC88：联合PD - 1和VEGF治疗晚期恶性实体瘤的国内I/II期临床试；RC148：是靶向的产品，临床探索已观察到积极数据，将重点布局RC198用开展临床探索；RC248：白介素 - 15受体a的双特异性抗体，是公司双抗平台首个进入IND阶段；RC148与的Fc的抗体偶联药物，用于治疗多种实体肿瘤[1]

报告的核心观点 - 医药板块在2024年10月表现较弱,跑输沪深300约1.2%,位列31个子行业第28位。化学制药、医疗服务、中药、医药商业、医疗器械、生物制品等子板块均出现下跌。[1][2] - 2024年前三季度医药上市公司累计收入下滑0.3%,利润总额下降7.4%,扣非净利润下降4.6%。2024Q3收入增长0.5%,利润总额下降13.0%,扣非利润下降13.6%。[2] - 化学制剂、化学原料药、医疗器械(生命科学上游)等子板块业绩较为亮眼,而生物制品、医疗服务子板块持续表现承压。[2] - 在行业整体承压状态下,企业更为重要的是保证自身行业地位及市场份额,持续优化管理效率,降本增效,收入端的稳健尤为重要。[2] - 展望11月,建议关注高景气投资(创新药、仿创结合、GLP-1赛道)、困境反转(原料药、低耗、CRO/CDMO、上游、ICL、设备招投标)、业绩稳健(中药、血制品龙头)等方向,以及并购重组、政策改善等主题和事件。[2] 报告分类总结 行业整体表现 - 2024年10月医药生物板块下跌4.3%,同期沪深300下跌3.2%,医药板块跑输沪深300约1.2%。[1] - 2024年初至今医药板块收益率为-11.2%,同期沪深300为6.2%,医药板块跑输沪深300约17.4%。[2] - 以2024年盈利预测估值计算,医药板块估值22.8倍PE,相对全部A股(扣除金融)溢价率为19.6%。以TTM估值法计算,医药板块估值23.1倍PE,相对全部A股(扣除金融)溢价率为33.1%。[2] 子行业表现 - 2024年前三季度,化学制剂、化学原料药收入增速分别为4.46%、3.46%,扣非净利润增速分别为48.97%、-1.37%。[2] - 医疗器械(生命科学上游)、医药商业、中药收入增速分别为1.22%、1.39%、-3.25%,扣非净利润增速分别为-4.20%、-7.06%、-8.59%。[2] - 医疗服务、生物制品收入增速分别为-4.88%、-17.35%,扣非净利润增速分别为-29.53%、-34.28%。[2] - 2024Q3,化学原料药、医药商业、化学制剂收入增速分别为6.99%、4.63%、4.19%,扣非净利润增速分别为20.55%、-10.20%、26.68%。[2] 重点推荐 - 11月重点推荐:药明康德、华润三九、东阿阿胶、仙琚制药、康方生物、艾力斯、贝达药业、诺泰生物、诺唯赞、迪安诊断。[2] 行业热点 - 前三季度医保结算69.16亿人次,统筹基金支出1.76万亿元;2024年国家医保谈判工作完成;第三批全国中成药集采文件征求意见。[2] - 2024年诺贝尔生理学或医学奖:解码microRNA的革命性发现。[2] - 多省发布药械药品集中采购相关通知;市场监管总局发布《医药企业防范商业贿赂风险合规指引(征求意见稿)》。[2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 三季度银行股上涨行情中被动和北向资金是主要推动力，被动基金占比首次超北向资金成定价权最高资金 [2] - 目前处于市场偏好提升+未来经济预期有分歧阶段，推荐有化债收益的优质城农商行、银行核心资产以及经济弱复苏、化债受益的高股息率大型银行 [3] 根据相关目录分别进行总结 主动基金配置银行板块情况 - 三季度主动基金持仓银行股比例为2.93%，在所有行业中排第13，较Q2提升一名，已连续三个季度加仓，环比Q2提高0.09个百分点，加仓幅度在28个行业中排第8 [8] - 3Q24基金持仓银行股低配差为8.70%，较二季度有所缩小，银行仍是持仓比例与标配差值最大的行业，主要因其他版块市值提升幅度大，银行板块低配差2016年来保持全行业最高 [12] 主动基金持仓银行个股情况 - 截止3Q24，主动型基金持仓排名前五的银行股为招行、宁波、工商、成都、农业银行，分别占比基金持仓总市值的0.67%、0.32%、0.30%、0.28%、0.23% [16] - 三季度增持幅度较高的银行是江苏、中国、宁波、招商银行，国有大行中估值相对较低的中国、工商、交通等有一定加仓，而估值相对较高的农业和邮储有一定减仓 [16] - 截止3Q24，主动型基金持仓占银行流通股比重排名前五的银行股是成都、常熟、建设、宁波、杭州银行，分别占比7.21%、6.65%、3.52%、2.96%、2.74% [18] - 持仓占流通股比重提升较多的是优质城农商行，江苏、上海、宁波、渝农商行的持仓占比分别提升0.76、0.33、0.30、0.27个百分点 [18] - 主动基金三季度对银行股净流入13.87亿元，江苏、中国、宁波银行等获较大净流入，分别流入10.99/9.11/4.14亿元，流出规模较大的是农业、杭州、邮储银行，分别流出6.82/5.14/4.53亿元 [19] 被动基金配置银行板块及个股情况 - 3Q24末被动基金持有银行股总市值为1671.7亿元，较Q2大幅提高59.1%，占上市银行流通市值1.94%，较Q2环比+0.6个点 [2] - 3Q24在宽基指数规模增长带动下ETF规模大幅增长1.03万亿，沪深300增4561亿元，在沪深300中占比较高的兴业、招行以及大行增长较多，招行、兴业、工行、交行、农行流入规模最大，分别为122.97/73.34/55.81/43.37/40.50亿元 [2] 北向资金配置银行板块及个股情况 - 3Q24末北向资金持有银行股总市值为1646.4亿元，较Q2环比+7.34%，占整个上市银行流通股市值的1.91%，较Q2环比-4bp [1] - 3Q24流入股份行和大行较多，招商、平安、工商和浦发流入规模最大，分别为27.25/16.05/15.58/15.49亿元 [1] 总结 - 被动和北向资金是三季度银行股上涨行情的主要推动力，被动/主动/北向资金流入规模分别为620.99/13.87/135.07亿元，占三季度成交额比重分别为4.83%/0.11%/1.05%，目前各机构持仓占银行股流通市值的比重由高到低为被动资金（1.94%）>北向资金（1.91%）>主动基金（0.52%） [2] 投资建议 - 目前是市场偏好提升+未来经济预期有分歧阶段，重点推荐有化债收益的优质城农商行，如江苏银行、渝农商行、沪农商行、齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行 [3] - 若经济预期持续提升，推荐银行中的核心资产，如宁波银行、招商银行、兴业银行 [3] - 经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行，如农行、中行、邮储、工行、建行、交行等 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收34.39亿元，同比+19.77%；归母净利润7.75亿元，同比+8.43%；扣非归母净利润7.52亿元，同比+3.25%24Q3实现营收13.22亿元，同比+31.04%，环比+9.93%；扣非归母净利润2.91亿元，同比+46.92%，环比+16.26%；归母净利润2.93亿元，同比+32.85%，环比+13.31%，毛利率34.16%，同比-4.35pct，环比-0.76pct，净利率22.13%，yoy-2.8pct，qoq-1.33pct，营收创新高但毛利率有所下降，主要受行业竞争加剧及产品结构影响，公司积极拓展多领域中高端客户，通过多种方式预计后续利润率有望逐步回升[1] - 报告研究的具体公司拟投资不超过1亿元人民币在匈牙利投资设立全资子公司，这是基于海外发展战略的重要布局，有利于促进公司与海外市场的交流和合作，提升公司综合实力[1] - 报告研究的具体公司产品品类齐全，满足多行业需求，同时实现了薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产，建立了独有的设备和材料供应链体系，能紧跟市场需求，实现产品迭代升级以及产品原创性开发[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年归母净利润为11.4亿元/13.84亿元/16.38亿元，参考2024/11/4收盘价，PE分别为25.5/21/17.7，维持“买入”评级[1] - 给出了2023A - 2026E的盈利预测表，涵盖资产负债表、利润表、现金流量表中的各项指标，如营业收入2023A为3,880百万元，2024E为4,787百万元，2025E为5,867百万元，2026E为6,942百万元，营业收入增长率2023A为1.1%，2024E为23.4%，2025E为22.6%，2026E为18.3%等多项财务比率[2] 财务状况 - 2023A - 2026E期间，各项财务指标呈现一定变化趋势，如毛利率从2023A的38.6%到2024E的36.4%、2025E的36.2%、2026E的36.2%，净利率从2023A的26.5%到2024E的23.9%、2025E的23.7%、2026E的23.7%等[2] - 偿债能力方面，资产负债率2023A为24.6%，2024E为25.2%，2025E为25.6%，2026E为25.1%；债务权益比2023A为4.3%，2024E为4.8%，2025E为5.7%，2026E为5.9%等[2] - 营运能力方面，总资产周转率2023A - 2026E均为0.6，应收账款周转天数2023A为107，2024E为99，2025E为101，2026E为103等[2]

公司投资评级 - 盘江股份的投资评级为“买入（维持）” [2] 报告的核心观点 - 盘江股份的煤炭业务因销量下滑拖累业绩，但电力业务表现较好，普定1号机组的投运预计将推动电力业务增长 [3] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为88.44亿元、103.93亿元、115.53亿元，归母净利润分别为3.80亿元、7.12亿元、7.40亿元，每股收益为0.18元、0.33元、0.34元，当前股价5.56元，对应PE分别为31.4X/16.8X/16.1X [3] 公司基本状况 - 2024年前三季度营业收入为64.49亿元，同比减少15.36%；归母净利润为0.35亿元，同比减少95.45%；扣非归母净利润为-0.44亿元，同比减少106.31%；经营活动产生的现金流量净额为-1.24亿元，同比减少110.06% [3] - 2024Q3营业收入为24.03亿元，同比+3.50%，环比+14.60%；归母净利润为-0.02亿元，同比-101.36%，环比-113.10%；扣非归母净利润为0.01亿元，同比-98.98%，环比+102.99% [3] 煤炭业务 - 2024前三季度商品煤产量为691万吨，同比减少25.07%；商品煤销量为592万吨，同比减少37.70% [3] - 2024Q3商品煤产量为244万吨，同比-13.61%，环比+0.40%；商品煤销量为185万吨，同比-33.11%，环比-14.97% [3] - 2024前三季度吨煤价格为829元/吨，同比增长7.19%；吨煤成本为644元/吨，同比增长19.22%；吨煤毛利为185元/吨，同比减少20.66% [3] - 2024Q3吨煤价格为815元/吨，同比+2.38%，环比+4.01%；吨煤成本为644元/吨，同比+18.23%，环比+2.96%；吨煤毛利为172元/吨，同比-31.88%，环比+8.15% [3] 电力业务 - 2024前三季度发电量为39.02亿度，同比上涨7379.53%；上网电量为36.73亿度，同比上涨6940.97%；上网电价为0.365元/千瓦时，同比下降6.49% [3] - 2024Q3发电量为24.17亿千瓦时，同比+7877.64%，环比+161.80%；上网电量为22.66亿千瓦时，同比+7379.24%，环比+157.59%；上网电价为0.363元/千瓦时，同比-8.79%，环比-0.92% [3] - 2024年9月30日普定2*66万千瓦燃煤发电项目1号机组顺利实现首次并网发电，预计Q4电力业务规模维持增长趋势 [3] 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入64.49亿元，同比减少15.36%；归母净利润0.35亿元，同比减少95.45%；扣非归母净利润-0.44亿元，同比减少106.31%；经营活动产生的现金流量净额为-1.24亿元，同比减少110.06% [3] - 2024Q3实现营业收入24.03亿元，同比+3.50%，环比+14.60%；归母净利润为-0.02亿元，同比-101.36%，环比-113.10%；扣非归母净利润为0.01亿元，同比-98.98%，环比+102.99% [3] 估值比率 - 当前股价5.56元，对应PE分别为31.4X/16.8X/16.1X [3]

报告行业投资评级 - 医药生物评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 10月医药生物板块下跌4.3%，跑输沪深300约1.2%，位列31个子行业第28位，基金持仓占比进一步下降，目前持仓水平接近历史10%分位水平，是反弹行情中表现最弱的行业 [1][9] - 随着三季报业绩披露，市场对2024年经营情况有更清晰脉络，11月进入业绩真空期，市场将关注2025年经营趋势，寻找基本面改善方向，投资思路分布局明年和把握主题、事件催化两方面 [10] - 建议关注高景气、困境反转、业绩稳健、主题事件四类机会，如创新药、仿创结合、GLP - 1赛道、原料药、低耗、部分中药、血制品龙头公司等 [10] 根据相关目录分别进行总结 11月行业投资观点 10月回顾 - 10月医药生物板块下跌4.3%，跑输沪深300约1.2%，子板块化学制药、医疗服务、中药、医药商业、医疗器械、生物制品分别下跌2.67%、3.68%、4.48%、5.37%、5.71%、5.88% [1][9] - 10月行情大起大落，9月底政策组合拳推动板块上涨，节后回落，科技、并购重组等主题与医药相关度低，叠加Q3季报业绩承压，板块走势弱，跑输其他行业 [9] - 2024年第三季度A股前十大重仓医药板块占比9.69%（环比 - 2.07pp），扣除医药基金后占比4.90%（环比 - 1.30pp），扣除医药基金后板块低配1.79%（环比 - 1.13pp） [9] 11月展望 - 业绩真空期寻找2025年基本面改善方向，投资思路分布局明年和把握主题、事件催化两方面 [10] - 高景气方向看好创新药、仿创结合、GLP - 1赛道等，如康方生物、艾力斯等 [10] - 困境反转方向关注原料药、低耗、CRO/CDMO、上游、ICL、设备招投标等，如仙琚制药、拱东医疗等 [10] - 业绩稳健方向建议关注部分中药、血制品龙头公司，如东阿阿胶、华润三九等 [10] - 主题、事件方面，11月进入业绩真空期，短期风险偏好有望提升并购重组、政策改善等带来的机会 [10] 中泰医药重点推荐组合 - 11月重点推荐药明康德、华润三九、东阿阿胶、仙琚制药、康方生物、艾力斯、贝达药业、诺泰生物、诺唯赞、迪安诊断 [11] - 中泰医药重点推荐10月平均跌幅8.17%，跑输医药行业3.85% [4][15] 医药板块2024年三季报数据详细拆分 收入相对韧性，利润有所承压 - 2024年前三季度医药上市公司累计收入下滑0.3%，利润总额下降7.4%，扣非净利润下降4.6%；2024Q3收入增长0.5%，利润总额下降13.0%，扣非利润下降13.6% [16] - Q3收入环比提升1.7pp，由负转正，收入端企稳改善；利润总额环比下降6.6pp，扣非净利润环比下降13.6pp，利润端承压 [16] - 行业受整治行动和宏观经济环境影响，院内业务和院外OTC、消费医疗表现较弱，部分前期承压细分行业经营改善 [16] 盈利能力略有波动，营运能力保持稳定 - 2024Q1 - Q3医药上市公司毛利率31.5%（同比 - 1.54pp），2024Q3毛利率30.9%（ - 1.04pp），化学制剂和生物制品毛利率提升，中药和医疗服务波动较大 [20] - 板块整体经营现金流1305.17亿（ - 6.58%），化学制剂和医疗器械现金流表现较好，医药商业显著下降 [20] - 2024Q1 - Q3医药板块销售费用率12.46%（ - 0.85pp），除生物制品和医疗服务外其他子板块降低，管理费用率5.0%、财务费用率3.9%基本持平，企业降本增效同时保持研发投入 [21] - 2024Q1 - Q3医药板块资产负债率38.8%（同比 - 2.9pp），应收账款周转率2.7，存货周转率2.8，与2023年同期基本持平 [23] 分板块：化学制剂、原料药表现较好，血制品、流通相对韧性 - 2024Q1 - Q3收入增速排序为化学制剂（ + 4.46%）、化学原料药（ + 3.46%）等；扣非净利润增速排序为化学制剂（ + 48.97%）、化学原料药（ - 1.37%）等 [3][24] - 2024Q3收入增速排序为化学原料药（ + 6.99%）、医药商业（ + 4.63%）等；扣非净利润增速排序为化学制剂（ + 26.68%）、化学原料药（ + 20.55%）等 [3][24] - 化学制剂、化学原料药、医疗器械（生命科学上游）走出压力迎来业绩改善，医药商业、中药相对稳健，生物制品、医疗服务承压待拐点 [24] 行业热点聚焦 - 前三季度医保结算69.16亿人次，统筹基金支出1.76万亿元 [4] - 2024年国家医保谈判工作完成 [4] - 第三批全国中成药集采文件征求意见 [4] - 2024年诺贝尔生理学或医学奖：解码microRNA的革命性发现 [4] - 多省发布药械药品集中采购相关通知 [4] - 市场监管总局发布《医药企业防范商业贿赂风险合规指引（征求意见稿）》 [4] 10月板块回顾与分析 板块收益 - 2024年初到目前医药板块收益率 - 11.2%，跑输沪深300约17.4%；10月医药生物板块下跌4.3%，跑输沪深300约1.2%，位列31个子行业第28位 [5] 板块估值 - 以2024年盈利预测估值计算，医药板块估值22.8倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率为19.6%；以TTM估值法计算，医药板块估值23.1倍PE，低于历史平均水平，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率为33.1% [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 基础设施稳健资产仍具备配置价值，公路基本面受经济和天气影响通行费收入或承压，但政策推动收费公路政策优化，可持续经营能力有望增强；铁路客货运输景气度分化，政策推进体制改革，相关上市公司有望价值重估；港口货物吞吐量有望稳步增长，集装箱吞吐量增速或高于散杂货，资源整合带来发展机遇 [41] - 大宗供应链静待需求回暖盈利改善，随着各项政策持续发力，行业有望需求回暖，带动头部企业经营业绩改善 [42] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 核心观点 - 基础设施方面看好稳健资产现金流和高分红能力，公路、铁路、港口各有发展趋势和机遇，推荐对应板块相关标的 [41] - 大宗供应链行业在政策推动下有望需求回暖，建议关注相关头部企业 [42] 重点标的 - 重点推荐青岛港，其区位优势显著，枢纽港地位突出，主营业务稳健，净资产收益率高，山东港口整合红利有望释放 [43] - 重点推荐山东高速，核心路桥资产优质，路网完善，改扩建项目推进，主业成长性增强，高分红承诺持续兑现 [43] - 建议关注厦门国贸、厦门象屿、建发股份，虽经营业绩受不同因素影响有所承压，但行业发展空间大，集中度低，企业自身有优势，需求回暖后发展可期 [43] 行情回顾 板块表现 - 2024年10月1 - 31日，交通运输(申万)指数下跌3.9%，跑输沪深300指数0.8个百分点，各细分板块涨幅分别为物流(申万)(-3.2%)、航空机场(申万)(-3.3%)、铁路公路(申万)(-4.2%)、航运港口(申万)(-5.0%) [44] 个股表现 - 2024年10月1 - 31日，SW高速公路板块重庆路桥（27.4%）、SW铁路运输板块西部创业（3.8%）、SW港口板块重庆港（6.0%）、SW原材料供应链服务板块庚星股份（23.9%）涨幅领先 [46] 热点追踪 红利资产 - 政策工具落地发力，红利资产或迎利好，2024年1 - 10月新成立“红利主题基金”数量及合并发行份额超2023年全年，股票回购增持再贷款政策有助于降低融资成本，提升上市公司和股东积极性，吸引投资者 [49] 市值管理 - 政策不断加码，市值管理进入新阶段，《上市公司监管指引第10号—市值管理（征求意见稿）》要求上市公司提升质量和投资价值，明确相关方责任，禁止违法违规行为，经营稳健但估值低的公司有望价值重估 [58] 深化改革 - 全面深化改革，公路、铁路板块或将价值重估，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提及交通运输多方面改革内容，《收费公路管理条例（修订）》有望加快出台，高速公路行业或迎价值再发现 [63] 业绩表现 - 不同板块业绩表现分化，重点标的经营稳健向好。SW高速公路板块2024年前三季度归母净利润同比降3.5%，Q3同比降2.4%，通行费收入承压但降幅收窄，山东高速通行费收入有望改善，改扩建项目推进；SW港口板块2024年前三季度归母净利润同比降3.4%，Q3同比降14.5%，全国港口货物吞吐量有增长，青岛港货物和集装箱吞吐量增长，主业稳健，资产重组进程有望加快 [5] 行业跟踪 公路 - 基本面受经济和天气影响，通行费收入或承压，政策推动收费公路政策优化，《收费公路管理条例（修订）》有望出台，相关上市公司可持续经营能力有望增强 [41] 铁路 - 客货运输景气度分化，客运盈利同比情况好于货运，政策推进铁路体制改革，相关上市公司有望价值重估 [41] 港口 - 全年货物吞吐量有望稳步增长，集装箱吞吐量同比增速或高于散杂货，港口资源整合是重要举措，相关上市公司有望迎来发展机遇 [41] 大宗供应链 - 行业在政策推动下有望需求回暖，带动头部企业经营业绩逐步改善，建议关注相关企业 [42]