报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年三季报显示24Q3收入26亿（+12%），归母3.5亿（-43%），扣非3.2亿（-45%）；24Q1 - 3收入70亿（+23%），归母15亿（+8%），扣非12亿（-5%）[1] - Q3收入整体处于较好增长轨道，预计国内+30%，北美+50%，亚太+20%，欧洲 - 10%，欧洲Q4有望回补；Q3利润率下滑，毛利率54%（-5pct），净利率14%（-13pct）[1] - 净利率下滑对应策略转化，包括经销转直营、价格带拓宽，公司正从高利润率阶段转向更进取的规模导向阶段[1] - 此前公司为价格驱动增长，后续成长需落在量增上，量增核心两手为新市场拓渠道、成熟市场投费用扩价格带，经营风格更“进取”[1] - 调整盈利预测，预计24 - 26年归母净利润21、23、27亿（调整前值25、28、32亿），对应估值20、19、16x，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,629|8,654|10,992|13,024|15,210| |增长率yoy%|14%|31%|27%|18%|17%| |归母净利润（百万元）|1,183|2,051|2,138|2,314|2,720| |增长率yoy%|-16%|73%|4%|8%|18%| |每股收益（元）|6.41|11.10|11.58|12.52|14.72| |净资产收益率|6.07 12%|11.83 18%|16.67 16%|10.11 15%|18.55 16%| |P/E|36.8|21.2|20.4|18.8|16.0| |P/B|4.6|3.8|3.3|2.9|2.5|[1] 资产负债表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|893|3,783|4,896|7,512| |应收票据|0|0|0|0| |应收账款|275|257|202|191| |预付账款|63|78|92|107| |存货|928|981|1,899|1,623| |合同资产|0|3|1|1| |其他流动资产|6,738|5,667|5,867|6,197| |流动资产合计|8,897|10,765|12,956|15,631| |其他长期投资|0|0|0|0| |长期股权投资|20|20|20|20| |固定资产|1,286|1,593|1,935|2,310| |在建工程|0|100|100|0| |无形资产|18|22|27|34| |其他非流动资产|4,155|4,159|4,163|4,168| |非流动资产合计|5,480|5,894|6,246|6,531| |资产合计|14,377|16,660|19,202|22,162| |短期借款|0|97|226|335| |应付票据|0|1|2|2| |应付账款|1,499|1,498|1,786|2,101| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|85|198|234|274| |其他应付款|216|216|216|216| |一年内到期的非流动负债|26|26|26|26| |其他流动负债|1,053|1,275|1,453|1,634| |流动负债合计|2,879|3,311|3,944|4,589| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|116|116|116|116| |非流动负债合计|116|116|116|116| |负债合计|2,995|3,427|4,060|4,705| |归属母公司所有者权益|11,381|13,231|15,141|17,457| |少数股东权益|1|1|1|1| |所有者权益合计|11,382|13,232|15,142|17,458|[2] 利润表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|8,654|10,992|13,024|15,210| |营业成本|3,883|5,197|6,133|7,141| |税金及附加|75|66|85|108| |销售费用|1,817|2,418|2,995|3,498| |管理费用|211|231|273|304| |研发费用|619|989|1,172|1,369| |财务费用|-139|-95|-40|-93| |信用减值损失|-22|-5|-5|-5| |资产减值损失|-148|-50|-50|-50| |公允价值变动收益|114|100|100|100| |投资收益|62|50|50|50| |其他收益|121|40|40|40| |营业利润|2,317|2,322|2,540|3,020| |营业外收入|3|2|2|2| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|2,320|2,324|2,542|3,022| |所得税|269|186|228|302| |净利润|2,051|2,138|2,314|2,720| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|2,051|2,138|2,314|2,720| |NOPLAT|1,929|2,051|2,277|2,636| |EPS（摊薄）|11.10|11.58|12.52|14.72|[2] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|30.5%|27.0%|18.5%|16.8%| |EBIT增长率|75.4%|2.2%|12.2%|17.1%| |归母公司净利润增长率|73.3%|4.2%|8.2%|17.6%| |获利能力| | | | | |毛利率|55.1%|52.7%|52.9%|53.1%| |净利率|23.7%|19.5%|17.8%|17.9%| |ROE|18.0%|16.2%|15.3%|15.6%| |ROIC|141.0%|59.1%|44.4%|37.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|20.8%|20.6%|21.1%|21.2%| |债务权益比|1.2%|1.8%|2.4%|2.7%| |流动比率|3.1|3.3|3.3|3.4| |速动比率|2.8|3.0|2.8|3.1| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|13|9|6|5| |应付账款周转天数|102|104|96|98| |存货周转天数|75|66|85|89| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|11.10|11.58|12.52|14.72| |每股经营现金流|11.83|16.67|10.11|18.55| |每股净资产|86.56|100.64|115.16|132.77| |估值比率| | | | | |P/E|21|20|19|16| |P/B|4|3|3|2| |EV/EBITDA|45|44|39|34|[2] 现金流量表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,186|3,079|1,868|3,426| |现金收益|2,028|2,154|2,410|2,792| |存货影响|-235|-52|-918|275| |经营性应收影响|181|52|91|45| |经营性应付影响|915|0|289|316| |其他影响|-703|925|-4|-2| |投资活动现金流|-2,348|-97|-521|-608| |资本支出|-98|-521|-484|-447| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-2,250|424|-37|-161| |融资活动现金流|199|-92|-234|-202| |借款增加|9|97|129|109| |股利及利息支付|-240|-267|-244|-319| |股东融资|7|0|0|0| |其他影响|423|78|-119|8|[2]

公司基本状况 - 总股本为69.34百万股，流通股本为26.20百万股，市价为91.00元，市值为6,310.12百万元，流通市值为2,384.01百万元 [1] 公司盈利预测及估值 - 2022年营业收入为2,352百万元，2023年为2,075百万元，2024年预计为1,871百万元，2025年预计为2,353百万元，2026年预计为2,981百万元 [2] - 2022年归母净利润为195百万元，2023年为144百万元，2024年预计为163百万元，2025年预计为217百万元，2026年预计为282百万元 [2] - 2022年每股收益为3.66元，2023年为2.08元，2024年预计为2.36元，2025年预计为3.13元，2026年预计为4.06元 [2] - 2022年净资产收益率为12%，2023年为9%，2024年预计为9%，2025年预计为11%，2026年预计为12% [2] - 2022年P/E为32.3，2023年为43.7，2024年预计为38.6，2025年预计为29.1，2026年预计为22.4 [2] - 2022年P/B为4.0，2023年为3.8，2024年预计为3.5，2025年预计为3.1，2026年预计为2.8 [2] 公司投资评级 - 评级为买入（维持） [2] 公司核心观点 - 2024年三季报显示，前三季度实现营收12.57亿元，同比下降15.61%，归母净利润1.04亿元，同比下降14.08% [2] - 24Q3单季度营收4.34亿元，同比下降12.84%，环比提升4%，归母净利润0.28亿元，同比下降9.37%，环比下降33.4% [3] - 研发费用环比增长37.5%，计提资产与信用减值损失0.05亿元 [3] - 毛利率17.87%，同比提高0.63pct，期间费用率11.13%，同比提高1.97pct，净利率8.24%，同比提高0.11pct [3] - Q3单季度毛利率18.33%，同比提高2.42pct，期间费用率11.93%，同比下降0.42pct [3] - 具备100G/400G数据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力，2T/8T数据中心交换机形成量产交付，12.8T等产品形态小批量验证稳步推进 [3] - 主要客户为新华三、S客户、锐捷网络等国内领先交换机厂商，销售收入合计占比超过90% [3] - 与专业投资机构共同投资深圳菲菱楠芯，重点投向网络通信设备行业相关集成电路等领域 [3] - 海外市场突破顺利，加大车载通信产品等新方向布局 [4] - 预计2024-2026年净利润分别为1.63亿/2.17亿/2.82亿元，EPS分别为2.36元/3.13元/4.06元，维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予科沃斯"买入"评级 [1] 报告核心观点 Q3 财务表现 - 2024年Q3收入32亿元，同比下降4%；归母净利润0.06亿元，同比下降69% [1] - 内销表现持续偏弱，科沃斯品牌收入约-13%，添可品牌收入约+12% [1] - 毛利率47%，同比+1pct，环比-4pct；净利率为0.2%，同比+3pct [1] 中期展望 - 国内看景气度变化，Q4有望快速提升。国内扫地机渗透率有望重启 [1] - 海外关注竞争问题，海外竞争对手加大投放可能对中期盈利产生一定影响 [1] - 考虑海外竞争变化,调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为12、15、18亿元 [1] 财务数据总结 收入 - 2023年营业收入15,502百万元,同比增长1.2% [2] - 2024-2026年营业收入预计分别为16,380、18,504、20,954百万元,年复合增长率约13% [2] 利润 - 2023年归母净利润612百万元,同比下降64% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1,216、1,521、1,806百万元,年复合增长率约25% [2] 盈利能力 - 2023-2026年毛利率分别为47.5%、50.7%、50.9%、51.1% [2] - 2023-2026年净利率分别为3.9%、7.4%、8.2%、8.6% [2] - 2023-2026年ROE分别为9.3%、17.2%、19.1%、19.8% [2] 估值 - 2023-2026年P/E分别为49倍、24倍、20倍、16倍 [2] - 2023-2026年P/B分别为5倍、4倍、4倍、3倍 [2]

营收、利润增速边际回暖 - 招行3Q24累积营收同比-3.2%（1H24同比-3.4%），净利息收入增速回暖支撑；净利润同比-0.6%（1H24同比-1.3%）。净利息收入同比-3.1%，净非息收入同比-3.4%，其中净手续费收入同比-16.9%，净其他非息收入同比+30.9%。[9][10] 净利息收入环比+0.8个点，负债端对息差形成支撑 - 单季日均净息差环比下降2bp至1.97%。资产端拖累息差环比下行，负债成本环比下降对息差形成支撑。[12][13] 资产负债增速及结构:资负增速平稳;存款占比继续提升 - 生息资产同比增6.5%；总贷款同比增5.3%、债券投资同比增8.2%。计息负债同比增6.1%；总存款同比增7.7%。存款占比继续提升。[16][17] 存货细拆:零售投放较好;存款定期化延续 - 1-3Q24新增对公:零售:票据=70:53:-24（VS 1H24对公:零售:票据=72:44:-16）。存款结构:定期存款占比环比提升3.3个点。[18][20] 净非息增长仍有压力，代理理财收入维持高增 - 净非息收入同比下跌3.4%，跌幅较1H24走阔1.3个百分点。代理理财收入同比高增47.4%，占手续费收入9.6%，高出代理保险手续费收入0.4个点。[22][23] 零售客户和AUM: 零售客户破2亿, 财私AUM维持高增 - 零售客户数2.06亿户。金卡及普卡、金葵花及以上的AUM增速分别同比9.4%、8.2%。[26] 资产质量:对公持续优化，地产不良率相对稳定；零售不良率小幅有抬升 - 不良率环比维持平稳在0.94%。逾期率为1.25%，环比降低17bp。拨备覆盖率432.15%、环比下降2.27个点。[30][32][34] 其他 - 核心一级资本充足率环比上升。[44] - 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测。[44] - 维持"增持"评级。[44]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司经营趋势环比向好,收入快速增长,利润改善显著 [2][3] - 沙坦原料药筑底企稳,CDMO稳中有升,非沙坦原料药和制剂业务持续带动核心增长,业绩有望重回快速增长轨道 [4] - 制剂业务发展迅速,API新产品和CDMO业务有望陆续迎来收获,业绩有望恢复快速增长 [5] 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,考虑公司制剂业务发展迅速,API新产品和CDMO业务有望陆续迎来收获,业绩有望恢复快速增长 [5] 公司财务数据分析 - 2024-2026年预计公司收入分别为26.50、30.30、34.65亿元,同比增长4.86%、14.35%和14.33% [5] - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为1.28、2.20、3.22亿元,同比增长367.16%、71.79%和46.66% [5] - 当前股价对应2024-2026年PE为55/32/22倍 [5] 公司业务发展情况 - 制剂业务发展迅速,未来两年内将保持每年收获15-20个制剂批文的节奏,部分品种有望依托集采实现迅速放量 [4] - 非沙坦类原料药产品快速发展,2024年新增4个国际注册证书、6个国内注册品种转A,产能利用率有望快速提升 [4] - CDMO业务持续加深与原研客户合作,积极拓展新项目,在研项目数不断增长,有望扩大收入 [4]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩稳步增长 - 公司 2024-2026 年的营业收入分别为 51.71、61.25、75.29 亿元，归母净利润分别为 4.61、6.17、7.53 亿元 [3] - 公司盈利能力有所改善，2024 年前三季度销售毛利率和销售净利率分别为 34.78%、7.47% [1] 公司看好 AI 终端趋势下的设备机遇 - 消费电子产品有望在算力、散热、光学等方面创新并带来新一轮果链需求，公司作为果链核心设备商有望受益 [1] - 柔性线和 MR 设备的发展将推动公司设备需求增长 [1] - 半导体设备国产替代空间大，公司持续投入打造新增长点 [1] - 低空经济相关政策持续出台，公司有望受益区位优势 [1] 根据目录分别总结 基本状况 - 公司总股本 446.65 百万股，流通股本 443.62 百万股 [1] - 公司市值 11,380.59 百万元，流通市值 11,303.53 百万元 [1] 盈利预测 - 公司 2024-2026 年营业收入分别为 51.71、61.25、75.29 亿元，归母净利润分别为 4.61、6.17、7.53 亿元 [3] - 公司 2024-2026 年 PE 分别为 23.5、17.5、14.4 倍 [3] 风险提示 - 行业景气度不及预期的风险 - 新业务进展不及预期的风险 - 市场竞争加剧的风险 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 业绩持续性强 - 营收增速略有收窄,净利润增速维持平稳 [5] - 净利息收入环比下降0.1个点,负债端对息差形成支撑 [8][9][10] 资产负债结构稳定 - 资产端结构稳定,对公持续发力,零售下半年投放回暖 [11][12] - 负债端存款占比下降,发债占比提升 [11] 非息收入增长 - 净非息收入同比增长16.9%,其他非息收入增速边际向上 [14][15] 资产质量稳健 - 不良率维持低位,拨备覆盖率较高 [16][17] 其他 - 单季成本收入比下降,资本充足率维持较高水平 [18] - 根据外部环境调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为317亿、344亿、391亿 [19] - 公司核心竞争力包括小微业务、对公业务、零售业务,有望维持持续增长 [19] - 估值水平有望修复至0.8倍PB以上 [19]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - AI 服务器需求强劲，Q3 营收续创新高 [1][2] - 通用服务器出货回暖，高速交换机保持成长，驱动公司 Q3 营收续创单季历史新高 [2] - 受益于 AI 强劲需求，公司云计算业务营收同比增长 71%，其中 AI 服务器营收同比增长 228% [2] - 公司网络通讯业务聚焦 400/800G 交换机及 SmartNIC/DPU 板卡，相关业务营收保持高增长 [3] 公司盈利预测及估值 - 预计公司 2024-26 年归母净利润为 250/301/331 亿元，对应 PE 估值 19.3/16.0/14.5 倍 [3] - 公司 2023-2026 年营业收入预计分别为 476,340/561,553/652,212/736,658 百万元，增长率为 -7%/18%/16%/13% [1] - 公司 2023-2026 年归母净利润预计分别为 21,040/25,019/30,080/33,121 百万元，增长率为 5%/19%/20%/10% [1] - 公司 2023-2026 年每股收益预计分别为 1.06/1.26/1.51/1.67 元 [1] - 公司 2023-2026 年净资产收益率预计分别为 15%/16%/16%/15% [1]

报告的核心观点 - 10月份资金面有4个特点:资金价格中枢不高但分层现象仍存、政府债发行速度依然较快但对流动性的消耗可能有限、央行继续积极呵护流动性并推出新的流动性管理工具、存单发行利率高位震荡[1][2] - 如果11-12月政府债净融资分别为1.6万亿和1.0万亿,或2.1万亿和1.5万亿,可能会带来一定的供给压力[2] - 11月财政存款预计超季节性增加5000-10000亿元,11月较去年同期多1.1-1.6万亿[2] - 即使政府债发行放量,央行降准的必要性可能并不强,但不排除11月份提前降准对冲12月份和跨年流动性缺口的可能性[2] 报告内容总结 10月资金面特点 - 资金价格中枢不高,但分层现象仍存[1][2] - 政府债发行速度依然较快,但对流动性的消耗可能有限[1][2] - 央行继续积极呵护流动性,并推出新的流动性管理工具[1][2] - 存单发行利率高位震荡[1][2] 11月政府债供给预测 - 如果国债按现有节奏发行,11-12月净融资分别为8500亿和4900亿[2] - 地方债新增可能为1万亿或2万亿,带来一定的供给压力[2] 11月流动性展望 - 11月财政存款预计超季节性增加5000-10000亿元,较去年同期多1.1-1.6万亿[2] - 即使政府债发行放量,央行降准的必要性可能并不强,但不排除11月份提前降准的可能性[2] - 如果超储率进一步下降,非银负债端可能延续10月份的紧张情况,资金分层现象难以明显改善,存单利率下行机会不大[2]

诺唯赞 (688105. SH) 生物制品 评级: 买入 (维持) 分析师: 祝嘉琦 执业证书编号: S0740519040001 Email: zhujq@zts.com.cn 分析师:谢木青 执业证书编号: S0740518010004 Email: xiemq@zts.com.cn 分析师:于住喜 执业证书编号: S0740523080002 Email: yujx03@zts.com.cn | --- | --- | |------------------|----------| | | | | 基本状况 | | | 总股本(百万股) | 400.01 | | 流通股本(百万股) | 167.17 | | 市价(元) | 23.60 | | 市值(百万元) | 9,440.24 | | 流通市值(百万元) | 3,945.28 | 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《公司点评-诺唯赞-常规上游业务 拐点已现,ad 血检、glp-1 中间体业 务带来新增长点》2024-09-03 2、《诺唯赞（688105.SH）-公司深 度-战略转型,基本面拐点,阿尔茨海 默血检有望驱动第二成长曲线》 2024 ...