报告公司投资评级 - 买入（维持）[序号][序号] 报告的核心观点 - 山东出版2024年Q1-Q3业绩稳定，主业经营稳健，创新业态持续推进[序号] 基本状况 - 总股本：2,086.90百万股 - 流通股本：2,086.90百万股 - 市价：11.34元 - 市值：23,665.45百万元 - 流通市值：23,665.45百万元[序号] 财务数据 营业收入 - 2022A：11,215百万元 - 2023A：12,154百万元，同比增长8% - 2024E：12,761百万元，同比增长5% - 2025E：13,714百万元，同比增长7% - 2026E：14,873百万元，同比增长8%[序号] 归母净利润 - 2022A：1,680百万元 - 2023A：2,376百万元，同比增长41% - 2024E：1,507百万元，同比下降37% - 2025E：1,680百万元，同比增长11% - 2026E：1,890百万元，同比增长13%[序号] 每股收益 - 2022A：0.81元 - 2023A：1.14元 - 2024E：0.72元 - 2025E：0.80元 - 2026E：0.91元[序号] 每股现金流量 - 2022A：1.03元 - 2023A：1.16元 - 2024E：0.61元 - 2025E：0.96元 - 2026E：1.07元[序号] 净资产收益率 - 2022A：13% - 2023A：16% - 2024E：9% - 2025E：10% - 2026E：10%[序号] P/E - 2022A：14.1 - 2023A：10.0 - 2024E：15.7 - 2025E：14.1 - 2026E：12.5[序号] P/B - 2022A：1.8 - 2023A：1.6 - 2024E：1.5 - 2025E：1.4 - 2026E：1.3[序号] 事件与点评 - 山东出版发布2024年三季报，2024Q1-Q3收入85.2亿元，同比增长5.8%；利润总额13.2亿元，同比增长5.3%；归母净利润9.7亿元，同比下降22.7%；扣非归母净利润9.0亿元，同比下降23.4%[序号] - Q1-Q3业绩稳定，主业经营稳健，创新业态持续推进[序号] - 教材教辅方面，公司全力保障秋季教材教辅征订工作，积极拓展教材教辅品类，稳健推进中职教材教辅业务[序号] - 一般图书方面，公司加强新版图书的品质开发及营销推广，在新书市场份额提升明显[序号] - 创新业态方面，智慧教育领域，"作业+学情诊断大数据反馈"项目平稳有序推进；研学文旅领域，业务较快发展，签订战略合作协议，双方将在中小学生研学、中高端定制旅游等方面进行深度合作；老年领域，公司积极拓展老年服务业务，打造了数字化平台"轻龄家"[序号] - 销售费用率有所下降，管理费用率有所上升，主要因职工薪酬、折旧费增加导致管理费用增加[序号] 盈利预测与估值 - 预计山东出版2024-2026年营业收入分别为127.61/137.14/148.73亿元，分别同比增长5%、7%、8%[序号] - 预计山东出版2024-2026年归母净利润分别为15.07/16.80/18.90亿元，分别同比增长-36.55%、11.43%、12.53%[序号] - 当前市值对应公司的估值分别为15.7x、14.1x、12.5x[序号]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 [1][4] 核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入19.10亿元，同比增长5.72%；归母净利润2.27亿元，同比减少6.90%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长11.59% [1] - 公司两机及核能核电业务拓展顺利，燃气轮机方面已为多种型号开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW；航空发动机方面继续为C919、C929等提供核心零部件 [1] - 核电铸件方面，公司保持核一级主泵泵壳领先优势，并开发了核岛及常规岛其他类产品；核能新材料领域积极拓展全产业链，向核工业后处理、核技术应用领域推进 [1] - 公司拟发行可转债募资不超过15亿元，用于两机及核能业务能力提升，包括叶片机匣加工涂层项目和先进核能材料及关键零部件智能化升级项目 [1] 财务数据 - 2024E-2026E公司营业收入预计为27.37亿元、31.45亿元、35.46亿元，归母净利润预计为3.69亿元、4.58亿元、5.93亿元 [2] - 2024E-2026E公司EPS预计为0.54元、0.67元、0.87元，对应PE分别为26X、21X、16X [2] - 2024Q3公司销售毛利率为33.89%，同比增加3.01pct；销售净利率为11.87%，同比减少0.15pct [1] - 2024Q3公司合同负债1.71亿元，较年初增长103.57%；预付款项1.53亿元，较年初增长393.55%；在建工程20.57亿元，较年初增长32.03% [1] 业务发展 - 燃气轮机业务：公司已为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW，客户群覆盖全球主要燃机巨头 [1] - 航空发动机业务：公司继续为C919、C929等提供高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件，受益于海外航空市场需求增长 [1] - 核电业务：公司保持核一级主泵泵壳领先优势，开发了核岛及常规岛其他类产品，并完成了小型堆科技示范工程喷雾泵泵体等产品的交付 [1] - 核能新材料：公司积极拓展核工业全产业链，向核工业后处理、核技术应用领域推进，并完成了中科院杜瓦项目上下壳体的合体 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 下游需求持续承压，Q3利润延续下滑，受下游砂石行业影响，公司业绩下滑，但未来“三大工程”有望为砂石需求端提供支撑，预测2024 - 2026年归母净利润对应PE分别为22.1、18.6、16.5倍，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本100.00百万股，流通股本70.58百万股，市价22.08元，市值2,208.03百万元，流通市值1,558.46百万元 [1] 报告摘要 - 2024年10月公司发布三季报，年前三季度营业总收入5.21亿元，同比下降0.86%；归母净利润0.90亿元，同比下降29.91%；扣非后归母净利润同比下降34.12% [1] - 单三季度营业总收入1.03亿元，同比下降22.75%；归母净利润910万元，同比下降67.85%；扣非后归母净利润474万元，同比下降83.32% [1] - 盈利能力持续下降，前三季度毛利率、净利率分别为34.07%、17.47%，较上年同期分别下降 - 7.10pct、 - 7.05pct [1] - 前三季度公司费用率基本持平，2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.06%、5.65%、3.21%、 - 1.83%，相较于2023年前三季度分别变动 + 0.09pct、1.04pct、 + 0.08pct、 - 1.15pct [1] - 运营压力有所增加，前三季度经营现金流为 - 0.28亿元，三季度减值1389万元，同比增长699.65%，主要因应收账款回款减缓计提坏账准备 [1] 行业情况 - 近年地产、基建领域需求持续下滑，砂石骨料行业承压，2024下半年行业压力较大，上半年全国砂石产量75.4亿吨，同比下降10.4%，国家推动相关行业平稳发展，“三大工程”未来有望为砂石需求端提供支撑 [1] 募投项目情况 - 因房地产行业整体承压未显著缓和，相关开发投资和基建投资增速持续回落，公司主动放缓建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目（一期）进度，达到预定可使用状态日期由原定的2024年9月31日延期至2026年3月 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|548|620|688|784| |增长率yoy%|-21%|13%|11%|14%| |归母净利润（百万元）|107|100|119|134| |增长率yoy%|-43%|-7%|19%|13%| |每股收益（元）|1.07|1.00|1.19|1.34| |每股现金流量|0.27|0.46|1.23|1.18| |净资产收益率|8%|7%|8%|8%| |P/E|20.6|22.1|18.6|16.5| |P/B|1.6|1.5|1.4|1.3| [1] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|27|45|123|118| |投资活动现金流|-75|-168|-138|-108| |融资活动现金流|299|97|130|107| [4] 资产负债表与利润表 - 资产负债表和利润表呈现了2023A - 2026E各年度货币资金、应收票据、应收账款等资产项目，以及短期借款、应付票据、应付账款等负债项目，还有营业收入、营业成本、税金及附加等利润表项目的情况 [5] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-21.1%|13.2%|10.9%|14.0%| |归母公司净利润增长率|-42.6%|-6.6%|18.9%|12.9%| |毛利率|41.5%|36.5%|38.4%|38.4%| |净利率|19.5%|16.1%|17.3%|17.1%| |ROE|7.7%|6.8%|7.6%|8.0%| |资产负债率|36.1%|40.1%|42.9%|45.2%| |债务权益比|21.5%|27.9%|35.4%|40.3%| |流动比率|3.2|2.6|2.3|2.1| |速动比率|2.0|1.5|1.3|1.2| |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转天数|130|146|147|145| |应付账款周转天数|185|162|172|167| |存货周转天数|585|612|651|634| |每股收益（元）|1.07|1.00|1.19|1.34| |每股经营现金流（元）|0.27|0.45|1.23|1.18| |每股净资产（元）|13.52|14.32|15.31|16.45| |P/E|21|22|19|17| |P/B|2|2|1|1| [6]

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2024Q3业绩承压，盈利端受损较大，主要原因包括：①国内工业母机市场内卷激烈，公司中小机型有所降价；②在需求偏弱背景下，公司产量降低，产能利用率下降，进而导致单机的成本提高；③海外占比的下滑，海外毛利率比国内高 [1] - 尽管短期业绩有所下滑，但公司长期成长趋势不变，在进口替代、出海和国内复苏预期的背景下，公司业绩有望见底回升，工业母机龙头的地位依然稳固 [1][2] 公司投资评级 - 维持"买入"评级，预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.50/6.37/7.60亿元，对应的PE分别为23/19/16倍 [1] 公司基本情况 - 公司主营通用设备制造业务，是国内工业母机龙头企业 [1] - 公司具备进口替代和海外市场开拓的长期成长属性 [1] - 公司持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出 [1] 风险提示 - 新接订单增长不及预期、海外市场开拓不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予"诺唯赞"公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 生命科学、生物医药板块增长可观,IVD业务表现稳健 [1] - 公司积极布局海外业务,差异化解决方案助力业绩快速增长 [1] - 公司正处于转型后的快速成长早期阶段,重磅单品持续放量下收入规模和盈利能力有望快速上升 [1] 公司财务数据分析 收入情况 - 2024-2026年公司收入预计分别为14.16、17.79、21.91亿元,同比增长10%、26%、23% [2] - 2024年单三季度公司实现营业收入3.37亿元,同比增长12.87% [3] 利润情况 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为0.33、1.96、3.14亿元,同比增长147%、493%、60% [2] - 2024年前三季度公司实现归母净利润0.18亿元,同比增长123.77% [1] - 2024年单三季度公司实现归母净利润0.02亿元,同比下降57.55% [3] 费用情况 - 2024年前三季度公司销售费用率34.21%,同比下降3.70个百分点 [1] - 2024年前三季度公司管理费用率16.47%,同比下降3.43个百分点 [1] - 2024年前三季度公司研发费用率21.76%,同比下降6.85个百分点 [1] 盈利能力 - 2024年前三季度公司毛利率70.48%,同比下降0.45个百分点 [1] - 2024年前三季度公司净利率1.73%,同比增长10.67个百分点 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 电子材料业务进入加速成长期 - 半导体光刻胶业务持续高增长,I型、KrF光刻胶收入增速超过60%,I线光刻胶收入增速超过500%,ArF光刻胶已开始形成销售 [4] - 公司前20大客户中,8-12英寸用户收入占比达到75%,中高档半导体光刻胶成为主力产品 [4] - 公司是国内唯一能自产自销、量产规模高纯试剂EBR G5等级的本土光刻胶供应商 [4] 公司盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润为5.59/6.59/7.66亿元,对应PE为36/30/26倍 [4] - 上修对公司盈利预测,主要系投资收益超预期 [4] 分部业务总结 半导体光刻胶业务 - 公司I型、KrF光刻胶持续保持高增长,上半年ArF光刻胶已开始形成销售,下半年加速放量 [4] - 公司前20大客户中,8-12英寸用户收入占比达到75%,中高档半导体光刻胶成为主力产品 [4] - 公司是国内唯一能自产自销、量产规模高纯试剂EBR G5等级的本土光刻胶供应商 [4] 显示光刻胶业务 - 公司国内市占率约为25.9%,为国内本土第一大供应商 [2] - 在国内最大面板厂B客户份额约55%以上,在H客户部分工厂已实现100%份额 [2] - 2024年上半年新增T客户、E客户正式量产销售,部分客户导入测试工作已取得积极进展 [2] 抛光垫业务 - 公司子公司彤程电子上半年与金坛高新区签署抛光垫项目合作协议,投资3亿元建设生产基地 [2] - 项目达产后可实现年产抛光垫25万片,对应年销售约8亿元 [2] - 目前项目正在顺利建设推进中 [2]

报告评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告核心观点 业绩持续稳健 - 公司前三季度实现营收30.47亿元,同比增长18.12%,归母净利润6.70亿元,同比增长18.77% [1] - 公司Q3实现营收10.47亿元,同比增长14.03%,环比下降8.07%,归母净利润2.69亿元,同比增长21.71%,环比增长13.22% [1] - 营收增长持续稳健,毛利率和净利率环比均有所改善 [1] 增量业务布局初见成效 - 在电能、氢能、储能电桩认证、电驱五星认证等新业务方面不断突破 [1] - 在智驾测评、EMC测试、整车检测、零部件检测等成熟业务稳固,同时在车路云、智能座舱评价等战新业务方面强化 [1] - 在标准研究、技术开发、渠道建设、商检应用等方面持续推进,在中检车服等平台数据业务、汽车金融检测业务、新能源汽车检测维修设备等方面实现突破 [1] 国际化业务加速突破 - 与马来西亚道路交通安全研究院签署战略合作备忘录,与意大利测试认证机构签署框架合作战略协议,在中东沙特成立第一个海外中心 [1] - 完成泰国国家级新能源智能网联检测中心建设方案,与泰国国家科学技术发展局签订战略合作协议 [1] 整合业务有序推进 - 中国中检为履行解决同业竞争承诺,将其持有的天津天平公司、天津天鑫机动车检测服务有限公司、天津天平质量检测发展有限公司、天津天浩机动车检测服务有限公司的股权转让给公司 [1] 盈利预测与投资评级 - 预测2024/2025/2026年公司营收分别为47.64/54.78/65.80亿元,同比增长18.9%/15.0%/20.1% [1] - 预测2024/2025/2026年归母净利润分别为9.42/11.19/13.92亿元,同比增长14.1%/18.9%/24.3% [1] - 对应2024/2025/2026年PE分别为19.2/16.2/13.0X,维持"增持"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司三季度实现营收36.75亿元，同比增长9.75%，归母净利润4.83亿元，同比增长28.97%，扣非归母净利润4.68亿元，同比增长27.86%，毛利率23.55%，同比增加1.99个百分点，净利率12.54%，同比增加1.99个百分点 [1] 2) 公司深耕汽车电子领域多年，已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货，并与国际科技产业领先客户的合作进一步加深 [1] 3) 公司在数通领域已经实现了为其主要的PCB第二增长极，包括为AMD、亚马逊等客户提供PCB产品 [1] 财务数据总结 1) 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为6.81/8.51/10.07亿元 [1] 2) 预计2024/2025/2026年公司每股收益分别为1.02/1.28/1.51元 [3] 3) 预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为53.39/65.09/72.24亿元，同比增长18.2%/21.9%/11.0% [3] 4) 预计2024/2025/2026年公司毛利率分别为24.3%/25.1%/26.4% [3] 5) 预计2024/2025/2026年公司净利率分别为12.6%/13.2%/14.2% [3] 6) 预计2024/2025/2026年公司ROE分别为17.6%/18.9%/19.2% [3]

公司概况 - 普天科技是中国电子科技集团有限公司旗下的国有控股上市企业,作为中电网通唯一上市平台,市场地位独特 [1][6] - 公司通过多次资产重组,不断整合优质资产,业务涵盖公网通信、专网通信、智慧应用和智能制造四大板块 [1][9] - 公司拥有强大的科研和生产能力,科技人员占比高,具备多个国家级研究中心和实验室资质 [9][10] 股权和管理 - 公司控股股东为中国电科,持股比例为35.40%,控制权较为稳定 [8][9] - 公司实施长期股权激励计划,有效激发管理层活力并锁定核心人才 [11][12][13] - 公司践行国企考核指标改革,提升竞争力和股东回报,推动高质量发展 [14][15][16] 主营业务 - 公网通信:公司提供5G应用和工程总承包等服务,致力于为客户构建高效的通信网络 [30][51] - 专网通信:公司业务广泛,包括轨道交通、能源电力、应急管理等,为行业提供定制化的通信解决方案 [52][53][61] - PCB制造:公司是国内最大的军用印制电路板制造商,拥有高端PCB设计与生产能力 [62][63][69] 新兴业务布局 - 卫星互联网:公司与中电科54所合作,积极布局6G卫星互联网,抢占技术高点 [75][76][78] - 低空经济:公司发挥通信优势,参与低空智联网络建设,推动低空经济发展 [79][80][81] 财务表现 - 2023年以来公司受专网通信项目延期和智能制造需求疲软影响,营收和利润有所下滑 [40][41][42] - 公司三大业务板块协同发展,预计未来将实现稳步增长 [82][83][84][85] - 公司管理优化和技术创新持续推动,有望提升盈利能力和股东回报 [86][87] 估值与投资建议 - 公司专注信息通信技术,抢占6G卫星互联网和低空经济新赛道,具备长期增长潜力 [87][88] - 公司背靠中电网通资源,有望整合中电科核心资产,受益国企改革深化 [88] - 首次覆盖,给予"增持"评级,目标价对应2024-2026年PE分别为182.1x/95.3x/66.4x [87][89] 风险提示 - 宏观经济波动、政策变化、市场需求波动、技术迭代、市场竞争加剧等风险 [90] - 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 [90]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司铜钴产能加速释放,跻身世界一流资源企业 [3][4] - 钨价上行助力钨板块盈利提升 [3] - 铌磷板块持稳,毛利率有所提升 [5] - 公司进入产能释放期,未来5年将实现年产铜80-100万吨、钴9-10万吨的目标 [5][6] 公司投资评级及盈利预测 - 2024-2026年归母净利润分别为113.14、139.57和166.97亿元,对应PE分别为14.8、12.0和10.0X [6] - 维持"买入"评级,认为公司进入产能释放期 [6] 公司主要财务指标变化 - 2024年前三季度营业收入同比增长17.5%,归母净利润同比增长238.6% [3] - 2024年前三季度铜产量同比增长78.2%,钴产量同比增长127.4% [4] - 2024年前三季度铜板块毛利同比增长258%,钴板块毛利同比增长610% [4] - 2024年前三季度期间费用率同比下降0.23个百分点 [8] 公司主要产品价格变动 - 2024年前三季度LME铜均价同比增长6.72%,SHFE铜均价同比增长9.98% [4] - 2024年前三季度MB钴价同比下降20.99%,金属钴价同比下降25.48% [11] - 2024年前三季度APT价格同比上涨11.78% [3]