报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025年房地产行业展开分析，指出行业三年急跌接近尾声但仍在低位运行，救市政策缓解了供需失衡使量价调整至合理区间，展望2026年城中村改造和收储将成关键因素。行业受政策、经济、人口等多因素影响，虽有政策刺激但仍面临需求释放受限、库存去化压力大等挑战 [10][46] 根据相关目录分别进行总结 三年急跌接近尾声，行业仍在低位运行 - 2024年房地产政策力度加大，政策环境比2014年周期更宽松，四大一线城市及多地出台优化政策 [10][13] - 全国新建商品房销售面积和销售额同比下降，期房销售下降、现房销售增长，重点城市新建商品住宅成交面积有变化，二手房成交套数和占比提升 [17][18] - 50个代表城市商品住宅可售面积下降，库存出清周期延长，分线城市三四线代表城市去化压力大 [25] - 2024年300城住宅用地成交规划建面同比下降超两成，出让金规模仅为2020年高点四成左右 [26] - 宏观经济内外遇考验，收入及就业承压，购房需求释放受制，居民可支配收入下降、风险偏好降低 [31][37] - 中长期因素对需求驱动有限，城镇化及人均住房面积增速放缓、前期居民加杠杆透支需求、人口红利消退 [40][41][43] 救市政策缓解供需失衡，量价调整至合理区间 供需失衡基本缓解，量价调整至合理区间 - 房地产行业运行有周期性，走出萧条需市场下行风险释放完毕，参考美国次贷危机和日本20世纪90年代后房地产市场，调整时间较长 [47][48][52] - 国内租售比及租金回报率处于低位，对房地产投资有制约，地产新政落地使楼市有回稳迹象，购房成本和租售比差距缩小助于房价企稳 [58][60][63] 救市政策继续推出稳定市场波动 - 政策是地产周期波动重要驱动因素，美国政策干预迅速有力使市场快速调整，日本危机中后期超常规政策推出致恢复时间漫长 [67][68] 展望明年，城中村改造和收储将成为胜负手 未提及相关具体内容

报告公司投资评级 - 给予杰华特“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 预计2024年四季度杰华特盈利能力显著改善，新兴领域持续拓展；全年业绩承压但四季度亏损显著缩窄，主要因产品研发、市场开拓、精细化管理等投入增加；公司在服务器、基站、汽车等领域积极拓展，有望打开蓝海市场 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本4.47亿股，流通股本2.64亿股；总市值152.21亿元，流通市值89.9亿元；12个月内最高价34.83元，最低价12.67元 [3] 业绩预告情况 - 2024年年度预计营业收入16.20 - 17.20亿元，同比增长24.93% - 32.64%；归母净利润亏损5.10 - 6.10亿元；扣非归母净利润亏损5.40 - 6.50亿元 [4] 四季度业绩情况 - 2024Q4单季度预计营业收入4.28 - 5.28亿元，同比增长46.58% - 80.82%，环比 - 2.95% - 19.73%；归母净利润亏损0.03 - 1.03亿元，环比减亏0.67 - 1.67亿元；扣非归母净利润亏损0.07 - 1.17亿元，环比减亏0.56 - 1.66亿元 [4] 业务拓展情况 - 在PC - 服务器 - AI - 自动驾驶等应用领域形成完整DrMOS + 多相的产品矩阵，30A~90A DrMOS及6相、8相、12相等多相控制器已量产爬坡；在汽车电子领域推出50A DrMOS、高低边驱动芯片等多种产品，有望受益大客户需求增长 [5] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为16.83、20.20、25.46亿元，同比增速分别为29.79%、20.02%、26.04%；归母净利润分别为 - 5.55、 - 1.42、0.88亿元，同比增速分别为 - 4.51%、74.44%、161.65% [5] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,448|1,297|1,683|2,020|2,546| |营业收入增长率(%)|38.99%|-10.43%|29.79%|20.02%|26.04%| |归母净利（百万元）|137|-531|-555|-142|88| |净利润增长率(%)|-3.39%|-487.44%|-4.51%|74.44%|161.65%| |摊薄每股收益（元）|0.35|-1.19|-1.24|-0.32|0.20| |毛利率|39.93%|27.40%|28.94%|33.91%|36.25%| |销售净利率|9.47%|-40.98%|-33.00%|-7.03%|3.44%| |ROE|4.36%|-19.93%|-26.21%|-7.18%|4.24%| |ROA|4.93%|-12.43%|-13.38%|-3.52%|2.15%| |EPS(X)|0.35|-1.19|-1.24|-0.32|0.20| |PE(X)|135.71|—|—|—|161.70| |PB(X)|6.76|4.64|6.68|7.16|6.86| |PS(X)|14.66|9.53|8.41|7.01|5.56| |EV/EBITDA(X)|112.40|-23.82|-25.39|-101.92|167.93|[6][11] 现金流情况 |现金流类型|2022A（百万）|2023A（百万）|2024E（百万）|2025E（百万）|2026E（百万）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|-823|-291|-706|-377|-235| |投资性现金流|-136|-300|106|1|1| |融资性现金流|2,910|229|321|0|0|[11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 汇顶科技拟收购云英谷科技100%股份补全业务版图，协同效应优秀 [4] - 汇顶科技深耕触控、指纹芯片，盈利能力平稳提升，云英谷科技专业从事显示驱动芯片，二者结合将带来显著协同效应 [5][6] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为4.62/4.62亿股，总市值/流通为369.82/369.82亿元，12个月内最高/最低价为100.5/46.08元 [3] 公司业务情况 - 汇顶科技以触控芯片和指纹芯片为主要产品，覆盖“传感、计算、连接、安全”四大核心业务，面向智能终端、物联网及汽车电子领域提供解决方案 [5] - 2024H1，触控芯片业务营收8.83亿元，占比39.13%，指纹识别芯片业务营收8.24亿元，占比36.51% [5] - 2024H1，触控芯片及指纹识别芯片毛利率分别为52.28%、34.64%，较2023年年报提升0.47、3.20pcts [5] 标的公司情况 - 云英谷科技以显示技术研发为核心，专业从事OLED显示驱动芯片的研发、设计及销售，采用Fabless运营模式 [6] - 主要产品包括AMOLED显示驱动芯片及Micro - OLED显示驱动背板芯片，前者应用于智能手机，后者应用于VR/AR设备 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,408|5,033|6,034|6,954| |营业收入增长率(%)|30.26%|14.18%|19.88%|15.26%| |归母净利（百万元）|165|702|856|1,015| |净利润增长率(%)|122.08%|325.27%|21.89%|18.62%| |摊薄每股收益（元）|0.36|1.52|1.85|2.20| |市盈率（PE）|191.94|52.69|43.22|36.44|[7][10] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|46.20%|40.46%|41.53%|42.34%|43.09%| |销售净利率|-22.09%|3.74%|13.95%|14.18%|14.59%| |销售收入增长率|-40.77%|30.26%|14.18%|19.88%|15.26%| |EBIT增长率|-218.71%|127.32%|55.78%|20.47%|7.64%| |净利润增长率|-186.94%|122.08%|325.27%|21.89%|18.62%| |ROE|-9.61%|2.05%|8.39%|9.73%|10.91%| |ROA|-7.42%|1.72%|7.07%|8.18%|9.11%| |ROIC|-6.81%|5.55%|8.33%|9.57%|9.77%| |EPS(X)|-1.63|0.36|1.52|1.85|2.20| |PE(X)|—|191.94|52.69|43.22|36.44| |PB(X)|2.96|3.93|4.42|4.20|3.97| |PS(X)|6.80|7.18|7.35|6.13|5.32| |EV/EBITDA(X)|-53.84|53.48|104.61|86.66|78.74| |经营性现金流（百万）|-906|1,786|-222|447|1,218| |投资性现金流（百万）|1,226|-1,728|229|48|49| |融资性现金流（百万）|-432|-310|-380|-426|-505|[14][15][16]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为“看好/维持” [1][5] 市场表现 - 2025年1月21日，医药板块涨跌幅为-0.34%，跑输沪深300指数0.41个百分点，涨跌幅居申万31个子行业第17名 [1] - 各医药子行业中，血液制品(+2.26%)、医疗耗材(+0.16%)、医疗设备（-0.05%）表现居前，医疗研发外包（-1.01%)、医药流通(-0.70%)、医院（-0.65%)表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为天坛生物(+7.01%)、新诺威(+6.62%)、基蛋生物(+6.06%)；跌幅榜前3位为迈威生物（-8.61%）、康为世纪(-8.61%)、艾力斯（-6.54%) [1] 行业要闻 - 赛诺菲申报的1类新药SAR444656获得临床试验默示许可，拟开发适应症包括特应性皮炎（AD）、化脓性汗腺炎（HS） [2] - 该药是一款IRAK4蛋白降解剂，由Kymera和赛诺菲共同开发 [2] 公司要闻 - 康龙化成预计2024年实现营业收入120.00-123.46亿元，同比增长4%-7%，归母净利润为17.29-18.57亿元，同比增长8%-16%，扣非后归母净利润为10.75-11.51亿元，同比下降24%-29% [2] - 华海药业预计2024年实现归母净利润11.4-12.4亿元，同比增长37.3%-49.3%，扣非后归母净利润为11.5-12.5亿元，同比增长37.3%-49.3% [2] - 奥锐特董事长提议公司以集中竞价交易方式回购公司股票，回购金额为0.6-1.2亿元，回购价格不超过25.00元/股，回购用途为拟用于转换公司可转债 [3] - 百诚医药子公司百诚医药（珠海横琴）收到国家药品监督管理局临床试验批准通知书，公司自主研发的HQ2216药品将开展临床试验，适应症为重症患者预防应激性溃疡出血 [3] 子行业评级 - 化学制药：无评级 [4] - 中药生产：无评级 [4] - 生物医药Ⅱ：中性 [4] - 其他医药医疗：中性 [4]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为“看好/维持” [1] 市场表现 - 2025年1月20日，医药板块涨跌幅为+1.11%，跑赢沪深300指数0.66个百分点，涨跌幅居申万31个子行业第7名 [1] - 医疗研发外包(+3.60%)、其他生物制品(+1.32%)、线下药店（+0.92%）表现居前 [1] - 疫苗（-0.08%)、血液制品(+0.13%)、医药流通（+0.29%)表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为润都股份(+9.98%)、奥赛康(+9.97%)、杰特生物(+7.49%)；跌幅榜前3位为振动制药（-11.39%）、华邦健康(-10.09%)、双成药业（-6.52%) [1] 行业要闻 - 第一三共（Daiichi Sankyo）申报的5.1类新药盐酸奎扎替尼片Vanflyta（Quizartinib）上市申请获得中国国家药监局药品审评中心（CDE）受理 [2] - 奎扎替尼是一款口服、具选择性的FLT3抑制剂，已于2023年7月获美国FDA批准治疗带有FLT3-ITD突变阳性的新确诊急性髓系白血病（AML）成人患者 [2] 公司要闻 - 甘李药业（603087）预计2024年实现归母净利润为6.0-6.5亿元，同比增长76.44%-91.14%，扣非后归母净利润为4.1-4.6亿元，同比增长37.97%-54.80% [2] - 科伦药业（002422）子公司四川科伦博泰生物医药股份有限公司的联合顺铂和吉西他滨用于一线治疗复发或转移性鼻咽癌(NPC)患者的靶向程序性细胞死亡配体1(PD-L1)的塔戈利单抗已获中国国家药品监督管理局(NMPA)批准上市 [3] - 百花医药（600721）预计2024年实现归母净利润3600-4600万元，同比增长177.56%-254.66%，扣非后归母净利润为2800-3800万元，同比增长160.95%-254.15% [3] - 百利天恒（688506）预计2024年实现营业收入58.00亿元，同比增长932.27%，归母净利润为36.00亿元，较去年同期相比增加43.80亿元，将会实现扭亏为盈，扣非后归母净利润为35.55亿元，较去年同期相比增加43.68亿元 [3] 子行业评级 - 化学制药 无评级 [4] - 中药生产 无评级 [4] - 生物医药Ⅱ 中性 [4] - 其他医药医疗 中性 [4]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为“看好/维持” [1] 市场表现 - 2025年1月20日，医药板块涨跌幅为+1.11%，跑赢沪深300指数0.66个百分点，涨跌幅居申万31个子行业第7名 [1] - 医疗研发外包(+3.60%)、其他生物制品(+1.32%)、线下药店（+0.92%）表现居前 [1] - 疫苗（-0.08%)、血液制品(+0.13%)、医药流通（+0.29%)表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为润都股份(+9.98%)、奥赛康(+9.97%)、杰特生物(+7.49%)；跌幅榜前3位为振动制药（-11.39%）、华邦健康(-10.09%)、双成药业（-6.52%) [1] 行业要闻 - 第一三共（Daiichi Sankyo）申报的5.1类新药盐酸奎扎替尼片Vanflyta（Quizartinib）上市申请获得中国国家药监局药品审评中心（CDE）受理 [2] - 奎扎替尼是一款口服、具选择性的FLT3抑制剂，已于2023年7月获美国FDA批准治疗带有FLT3-ITD突变阳性的新确诊急性髓系白血病（AML）成人患者 [2] 公司要闻 - 甘李药业（603087）预计2024年实现归母净利润为6.0-6.5亿元，同比增长76.44%-91.14%，扣非后归母净利润为4.1-4.6亿元，同比增长37.97%-54.80% [2] - 科伦药业（002422）子公司四川科伦博泰生物医药股份有限公司的联合顺铂和吉西他滨用于一线治疗复发或转移性鼻咽癌(NPC)患者的靶向程序性细胞死亡配体1(PD-L1)的塔戈利单抗已获中国国家药品监督管理局(NMPA)批准上市 [3] - 百花医药（600721）预计2024年实现归母净利润3600-4600万元，同比增长177.56%-254.66%，扣非后归母净利润为2800-3800万元，同比增长160.95%-254.15% [3] - 百利天恒（688506）预计2024年实现营业收入58.00亿元，同比增长932.27%，归母净利润为36.00亿元，较去年同期相比增加43.80亿元，将会实现扭亏为盈，扣非后归母净利润为35.55亿元，较去年同期相比增加43.68亿元 [3] 子行业评级 - 化学制药 无评级 [4] - 中药生产 无评级 [4] - 生物医药Ⅱ 中性 [4] - 其他医药医疗 中性 [4]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为“看好/维持” [1][5] 市场表现 - 2025年1月21日，医药板块涨跌幅为-0.34%，跑输沪深300指数0.41个百分点，涨跌幅居申万31个子行业第17名 [1] - 医药子行业中，血液制品(+2.26%)、医疗耗材(+0.16%)、医疗设备（-0.05%）表现居前，医疗研发外包（-1.01%)、医药流通(-0.70%)、医院（-0.65%)表现居后 [1] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为天坛生物(+7.01%)、新诺威(+6.62%)、基蛋生物(+6.06%)；跌幅榜前3位为迈威生物（-8.61%）、康为世纪(-8.61%)、艾力斯（-6.54%) [1] 行业要闻 - 赛诺菲申报的1类新药SAR444656获得临床试验默示许可，拟开发适应症包括特应性皮炎（AD）、化脓性汗腺炎（HS） [2] - 该药是一款IRAK4蛋白降解剂，由Kymera和赛诺菲共同开发 [2] 公司要闻 - 康龙化成预计2024年实现营业收入120.00-123.46亿元，同比增长4%-7%，归母净利润为17.29-18.57亿元，同比增长8%-16% [2] - 华海药业预计2024年实现归母净利润11.4-12.4亿元，同比增长37.3%-49.3%，扣非后归母净利润为11.5-12.5亿元，同比增长37.3%-49.3% [2] - 奥锐特董事长提议公司以集中竞价交易方式回购公司股票，回购金额为0.6-1.2亿元，回购价格不超过25.00元/股 [3] - 百诚医药子公司收到国家药品监督管理局临床试验批准通知书，自主研发的HQ2216药品将开展临床试验，适应症为重症患者预防应激性溃疡出血 [3] 子行业评级 - 化学制药和中药生产无评级，生物医药Ⅱ和其他医药医疗评级为“中性” [4]

投资评级 - 报告对达瑞电子的投资评级为"买入/维持" [1] 核心观点 - 2024年公司预计实现归母净利润2.34-2.89亿元，同比增长218.94%-293.90% [4] - 订单增长驱动业绩高质量增长，费用优化提高盈利质量 [4] - 公司筑牢消费电子基本盘，新能源业务加速布局 [5] 公司概况 - 总股本/流通股本为0.95/0.61亿股，总市值/流通市值为65.6/42.06亿元 [3] - 12个月内最高/最低股价为78.01/27.11元 [3] 业务发展 - 公司在消费电子领域积累了大批稳定优质客户，包括三星视界、Apple、Jabra等 [5] - 2022年起积极拓展新能源业务，已进入宁德时代、比亚迪等知名企业供应链 [5] 财务预测 - 预计2024-26年营收分别为23.98、29.08、33.53亿元 [6] - 预计2024-26年归母净利润分别为2.63、3.78、4.83亿元 [6] - 预计2024-26年PE分别为24.98、17.37、13.59x [6] 财务指标 - 预计2024-26年毛利率分别为24.80%、25.75%、27.27% [13] - 预计2024-26年销售净利率分别为10.95%、12.99%、14.39% [13] - 预计2024-26年ROE分别为7.80%、10.39%、12.14% [13] 估值指标 - 预计2024-26年PE分别为24.98、17.37、13.59x [9] - 预计2024-26年PB分别为1.95、1.81、1.65x [13] - 预计2024-26年PS分别为2.74、2.26、1.96x [13]

投资评级 - 报告对恒玄科技的投资评级为"买入/维持" [1] 核心观点 - 恒玄科技2024年Q3营收创单季度新高 达到9.42亿元 同比增长44.01% 环比增长7.23% [3][4] - 2024年前三季度公司实现营收24.73亿元 同比增长58.12% 归母净利润2.89亿元 同比增长145.47% [3] - 公司受益于端侧AI发展趋势 新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货 采用6nm FinFET工艺 具备强大算力和连接能力 [5] - 预计2024-26年公司营收分别为31.56、41.36、53.12亿元 归母净利润分别为3.79、5.65、7.90亿元 [6] 财务表现 - 2024年Q3销售毛利率34.68% 环比提升1.29个百分点 期间费用率20.70% 同比下降4.62个百分点 [4] - 预计2024-26年销售毛利率分别为38.03%、39.95%、40.73% 销售净利率分别为12.02%、13.65%、14.88% [14] - 预计2024-26年ROE分别为5.98%、8.33%、10.71% ROA分别为5.58%、7.71%、9.86% [14] 产品与技术 - 公司在旗舰芯片BES2700BP基础上推出BES2700iBP、BES2700iMP等新产品 实现智能手表、运动手表和手环全覆盖 [5] - 新一代智能可穿戴芯片BES2800已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入 预计2024年下半年逐步上量 [5] 市场与行业 - 公司受益于下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长 驱动营收高速增长 [4] - AI耳机和AI眼镜作为可穿戴领域结合AI的新型应用场景 发展潜力巨大 [5]

投资评级 - 报告给予晶晨股份"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 晶晨股份2024年第三季度业绩创历史同期新高 营收16.24亿元 同比增长7.73% 归母净利润2.32亿元 同比增长79.52% [3][4] - 公司多产品线战略优势凸显 T系列销售收入同比增长超50% W系列Wi-Fi 6芯片首次突破国内运营商市场 预计2024年销量突破1000万颗 [5] - 公司6nm芯片为业界首款集成4K和AI功能的商用芯片 CPU性能提升60%以上 GPU性能提升230%以上 功耗降低50% [5] - 公司8K芯片在国内运营商首次商用批量招标中获得全部份额 [5] 财务表现 - 2024年前三季度营收46.40亿元 同比增长20.28% 归母净利润5.94亿元 同比增长89.26% [3] - 2024年第三季度综合毛利率38.22% 同比提升2.24个百分点 环比提升2.85个百分点 [4] - 2024年第三季度期间费用4.09亿元 期间费率25.19% 同比下降0.72个百分点 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收分别为66.94亿元、82.57亿元、100.99亿元 [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.23亿元、11.07亿元、13.79亿元 [6] - 预计2024-2026年PE分别为44.78x、33.30x、26.73x [6] 产品与技术 - T系列产品线前三季度销售收入同比增长超50% 为公司第一大产品线 [5] - W系列Wi-Fi 6芯片在国内运营商招标中获得大比例份额 [5] - 6nm芯片基于ARM V9架构 集成4K和AI功能 已获多家全球知名运营商采用 [5] - 8K芯片在国内运营商首次商用批量招标中获得全部份额 [5] - 发布端侧大模型增强平台RAG 助力智能音视频领域新应用场景开发 [5]