报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司汽车业务快速增长，鸿蒙业务建立千人团队并持续投入FarAI人工智能平台，预计2025 - 2027年公司的EPS分别为0.34/0.40/0.52元 [5][6] 报告相关目录总结 股票数据 - 总股本4.29亿股，流通股本3.31亿股；总市值91.92亿元，流通市值70.88亿元；12个月内最高价34.31元，最低价8.82元 [3] 业绩情况 - 2024年收入43.21亿元，同比增长11.22%；归母净利润1.31亿元，同比增长15.90%；2025年一季度收入10.79亿元，同比增长7.85%；归母净利润0.28亿元，同比减少12.94% [4] 业务板块收入情况 - 2024年互联网收入14.99亿元，同比增长4.61%；金融收入12.38亿元，同比增长7.91%；汽车业务3.90亿元，同比增长101.23%；能源业务3.35亿元，同比增长47.42%；通信业务2.76亿元，同比增长36.93%；软件业务1.12亿元，同比增长65.90%；制造业收入1.03亿元，同比增长3.34%；航空物流收入0.84亿元，同比增长9.58% [5] 鸿蒙与AI业务情况 - 公司拥有超1000人的鸿蒙开发认证软件开发人员和超200人的鸿蒙布道师销售团队，完成千万级订单签署，在多行业实现业务突破，参与国产编程语言生态；FarAI人工智能平台在金融等领域有AI应用，自主研发多款产品并应用到众多行业客户 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,321|4,900|5,700|6,700| |营业收入增长率(%)|11.22%|13.41%|16.33%|17.54%| |归母净利（百万元）|131|146|171|222| |净利润增长率(%)|15.90%|11.11%|17.28%|30.22%| |摊薄每股收益（元）|0.31|0.34|0.40|0.52| |市盈率（PE）|71.87|63.16|53.85|41.36|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|794|1,058|1,101|2,096|2,088| |应收和预付款项（百万）|1,253|1,285|1,455|1,692|1,989| |存货（百万）|32|72|76|89|104| |流动资产合计（百万）|2,621|2,890|3,093|4,345|4,659| |资产总计（百万）|2,768|3,037|3,219|4,465|4,779| |负债合计（百万）|716|913|980|2,092|2,230| |股东权益合计（百万）|2,051|2,238|2,373|2,549| |营业收入（百万）|3,885|4,321|4,900|5,700|6,700| |营业成本（百万）|3,061|3,465|3,920|4,570|5,370| |净利润（百万）|113|131|146|171|222| |毛利率(%)|21.20%|19.79%|20.00%|19.82%|19.85%| |销售净利率(%)|2.91%|3.03%|2.97%|2.99%|3.32%| |销售收入增长率(%)|8.33%|11.22%|13.41%|16.33%|17.54%| |净利润增长率(%)|-12.57%|15.90%|11.11%|17.28%|30.22%| |ROE(%)|5.51%|6.17%|6.50%|7.19%|8.72%| |ROA(%)|4.15%|4.51%|4.65%|4.44%|4.81%| |ROIC(%)|5.94%|4.81%|5.75%|4.65%|5.78%| |EPS(X)|0.30|0.31|0.34|0.40|0.52| |PE(X)|39.17|71.87|63.16|53.85|41.36| |PB(X)|2.45|4.50|4.11|3.87|3.61| |PS(X)|1.30|2.21|1.88|1.61|1.37| |EV/EBITDA(X)|24.88|56.35|49.09|46.01|36.54| |经营性现金流（百万）|118|152|69|24|31| |投资性现金流（百万）|-34|28|9|6|8| |融资性现金流（百万）|-125|32|-35|964|-47|[12][13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 海泰新光海外布局稳步推进，客户订单有望恢复 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本和流通股本均为 1.21 亿股，总市值和流通市值均为 41.85 亿元，12 个月内最高/最低价为 49.3/25.48 元 [3] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 4.43 亿元，同比下降 5.90%，归母净利润 1.35 亿元，同比下降 7.11%，扣非归母净利润 1.29 亿元，同比下降 5.26%；2024 年第四季度营业收入 1.24 亿元，同比增长 31.59%，归母净利润 0.38 亿元，同比增长 37.92%，扣非归母净利润 0.40 亿元，同比增长 57.44% [4] - 2025 年一季度实现营业收入 1.47 亿元，同比增长 24.86%，归母净利润 0.47 亿元，同比增长 21.45%，扣非归母净利润 0.46 亿元，同比增长 26.89% [5] - 2024 年综合毛利率同比提升 0.79pct 至 64.51%，整体净利率同比降低 0.01pct 至 30.20%；2024 年第四季度综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 61.34%、8.09%、11.61%、5.63%、 -3.62%、30.07%，分别变动 -0.86pct、+2.79pct、 -4.54pct、 -6.75pct、 -3.33pct、+2.12pct [8] 业务情况 - 2024 年主营业务为医用内窥镜器械和光学产品两类业务，实现收入 4.41 亿元；医用内窥镜器械业务收入 3.45 亿元，同比下降 7.04%，光学业务收入 0.95 亿元，同比下降 1.80%；随着美国客户新一代内窥镜系统上市后平稳上量，叠加 2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜等镜体将陆续量产，2025 年业务有望恢复增长 [6] 公司布局 - 美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接；泰国子公司建立了内窥镜和光源模组生产能力，实现公司绝大多数对美销售产品的生产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的内部调节和生产协同，可以应对中美贸易政策的变化 [7] - 与美国客户开展了下一代系统的协助研发，在下一代系统中，将会引入公司的专利技术，合作产品也从普外科产品扩展到运动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，大大拓展了双方产品合作范围 [7] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 5.58 亿/6.85 亿/8.21 亿元，同比增速分别为 26%/23%/20%；归母净利润分别为 1.81 亿/2.34 亿/2.91 亿元，分别增长 34%/30%/24%；EPS 分别为 1.50/1.94/2.41，按照 2025 年 4 月 29 日收盘价对应 2025 年 23 倍 PE [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 惠泰医疗业绩持续高增长，PFA 有望贡献新增量 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 0.97/0.97 亿股，总市值/流通为 414.64/414.64 亿元，12 个月内最高/最低价为 569/303.52 元 [3] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 20.66 亿元，同比上涨 25.18%，归母净利润 6.73 亿元，同比上涨 26.08%，扣非归母净利润 6.43 亿元，同比上涨 37.29%；2024 年第四季度营业收入 5.41 亿元，同比增长 23.93%，归母净利润 1.45 亿元，同比增长 10.96%，扣非归母净利润 1.35 亿元，同比增长 24.69% [3] - 2025 年一季度实现营业收入 5.64 亿元，同比上涨 23.93%，归母净利润 1.83 亿元，同比上涨 30.69%，扣非归母净利润 1.81 亿元，同比上涨 32.23% [3] - 2024 年综合毛利率同比增加 1.04pct 至 72.31%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 18.05%、4.43%、14.06%、 -0.61%，同比变动幅度分别为 -0.41pct、 -0.55pct、 -0.36pct、 -0.41pct，整体净利率同比增加 0.22pct 至 31.86% [6] - 2024 年第四季度综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 71.25%、18.93%、4.42%、16.21%、 -1.37%、25.16%，分别变动 +0.30pct、 +2.51pct、 -0.19pct、 +0.27pct、 -1.65pct、 -3.61pct [6] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 26.89 亿/34.68 亿/44.69 亿元，同比增速分别为 30%/29%/29%；归母净利润分别为 9.00 亿/11.89 亿/15.52 亿元，分别增长 34%/32%/31%；EPS 分别为 9.27/12.25/15.99，按照 2025 年 4 月 28 日收盘价对应 2025 年 46 倍 PE [6][7] 业务情况 - 国内电生理业务：2024 年国内新增入院 200 余家，覆盖医院超 1360 家，完成三维电生理手术 15000 余例，同比增长 50%；可调弯十极冠状窦导管维持领先份额，年使用量超十万根；集采推动下，可调弯鞘管入院数量同比增长超 100%；2024 年 12 月，AForcePlusTM 导管、PulstamperTM 导管、心脏脉冲电场消融仪获批，成为全球首个拥有相关整体解决方案的企业 [4] - 血管介入业务：2024 年产品覆盖率及渗透率进一步提升，冠脉、外周产品进入的医院数量分别同比增长超 15%、近 20% [4] - 海外业务：2024 年国际业务自主品牌同比增长 45.88%，中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域平稳增长；独联体区在产品注册等方面实现突破；PCI 产品线补全 PTCA 导丝，可提供复杂手术全套产品解决方案 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩显著增长，盈利能力持续提升，2025 年一季度延续良好态势，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 47.07 亿、56.18 亿、65.40 亿元 [3][6][7] 各部分总结 公司基本情况 - 总股本和流通股均为 48.47 亿股，总市值和流通市值均为 677.17 亿元，12 个月内最高/最低价为 18.65/11.86 元 [3] 业绩情况 - 2024 年公司实现收入 655.56 亿元，同比+7.01%；归母净利润 33.86 亿元，同比+13.71%；扣非净利润 35.32 亿元，同比+18.25% [3] - 2025 年一季度，公司实现收入 148.59 亿元，同比+12.88%，环比-23.84%；归母净利润 10.38 亿元，同比+32.65%，环比+39.79%；扣非净利润 12.68 亿元，同比+71.13%，环比+38.76% [3] 产量情况 - 2024 年，公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量分别为 18.35 吨/37.95 吨/8.20 万吨/36.69 万吨，同比分别为-2.86%/-7.14%/+2.60%/-3.42%，分别完成全年目标的 98%/101%/108%/101% [4] - 2025 年公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜目标产量分别为 18.17 吨/35.30 吨/7.94 万吨/39.62 万吨；2025 年 Q1，产量分别为 4.51 吨/8.48 吨/1.89 万吨/9.76 万吨，同比分别为+1.09%/-14.02%/+1.07%/-3.75%，环比分别为-14.89%/-16.42%/-5.28%/-9.19%，分别完成全年目标的 25%/24%/24%/25% [4] 资源增储情况 - 2024 年，公司投入探矿资金 2.95 亿元，实现金金属/铜金属/钼金属分别增储 30.3 吨/11.48 万吨/6.0 万吨；至 2024 年年底，公司金金属/铜金属/钼金属保有资源量分别为 894.55 吨/228.16 万吨/59.46 万吨 [4] 产品收入及费用情况 - 2024 年现货黄金/现货铜均价分别为 557 元/克、7.50 万元/吨，同比分别为+24%/+10%；公司黄金/铜产品收入分别为 367.72/310.68 亿元，同比分别为+15.50%/+3.94%；毛利率分别为 12.68%/10.51%，同比分别为+2.16/-0.81pct [5] - 2024 年，公司毛利率/销售净利率/ROE 分别为 15.25%/6.41%/12.36%，同比分别为+1.97/+0.51/+0.87pct；销售、管理、研发、财务费用率合计为 4.83%，同比+0.15pct，维持较低水平 [5] 一季度盈利情况 - 2025 年 Q1 现货黄金/现货铜均价分别为 670 元/克、7.74 万元/吨，同比分别为+37%/+12%，环比分别为+9%/+3% [6] - 2025 年 Q1，公司毛利率/销售净利率分别为 19.64%/8.88%，同比分别为+4.93/+1.64pct，环比分别为+4.74/+4.00pct；ROE 为 3.65%，同比+0.87pct；销售、管理、研发、财务费用率合计为 4.81%，同比+0.06pct，环比-0.45pct [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|65,556|70,504|75,958|80,088| |营业收入增长率(%)|7.01%|7.55%|7.74%|5.44%| |归母净利（百万元）|3,386|4,707|5,618|6,540| |净利润增长率(%)|13.71%|39.01%|19.35%|16.42%| |摊薄每股收益（元）|0.70|0.97|1.16|1.35| |市盈率（PE）|17.19|14.39|12.05|10.35|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|8,320|10,978|14,784|20,179|26,301| |应收和预付款项（百万）|668|550|720|731|741| |存货（百万）|11,399|10,401|12,430|12,881|13,234| |流动资产合计（百万）|20,831|22,748|28,722|34,558|41,150| |固定资产（百万）|14,239|13,699|11,945|10,202|8,457| |资产总计（百万）|52,680|55,639|59,392|63,090|67,558| |负债合计（百万）|21,944|23,066|23,647|23,833|24,240| |归母公司股东权益（百万）|25,909|27,393|29,511|32,008|34,915| |股东权益合计（百万）|30,736|32,572|35,744|39,257|43,318| |毛利率|13.28%|15.25%|16.32%|16.93%|17.66%| |销售净利率|4.86%|5.17%|6.68%|7.40%|8.17%| |销售收入增长率|7.20%|7.01%|7.55%|7.74%|5.44%| |净利润增长率|57.11%|13.71%|39.01%|19.35%|16.42%| |ROE|11.49%|12.36%|15.95%|17.55%|18.73%| |ROA|6.70%|7.76%|10.02%|10.83%|11.78%| |ROIC|8.82%|10.27%|11.40%|12.12%|12.91%| |EPS(X)|0.61|0.70|0.97|1.16|1.35| |PE(X)|16.33|17.19|14.39|12.05|10.35| |PB(X)|1.86|2.13|2.29|2.12|1.94| |PS(X)|0.79|0.89|0.96|0.89|0.85| |EV/EBITDA(X)|7.92|7.57|7.40|6.17|5.02| |经营性现金流（百万）|6,423|7,890|7,100|9,339|10,538| |投资性现金流（百万）|-1,688|-2,522|-325|-443|-402| |融资性现金流（百万）|-6,108|-2,689|-2,969|-3,501|-4,013|[10][11][12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 凯龙股份是湖北省规模最大、全国排名前列的大型民爆生产企业，随着新实控人入驻，公司有望凭借内生外延实现业绩增长，步入新的发展阶段 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本4.99亿股，流通股4.41亿股；总市值39.4亿元，流通市值34.81亿元；12个月内最高价9.53元，最低价6.66元 [1] 事件情况 - 凯龙股份2024年报显示，公司实现营业收入14.41亿元，同比下降2.45%；归母净利润1.48亿元，同比下降15.51%（扣非归母净利润1.76亿元，同比基本持平），公司拟每10股派现1元（含税） [2] - 长江产业集团以277,624.41万元受让控股股东中荆集团75%股权并完成过户登记，湖北省政府国资委成为公司实控人 [2][4][6] 业务情况 - 公司主营民用爆破器材、硝酸铵及复合肥、纳米碳酸钙及石材产品的生产销售，并提供爆破服务，截至2024年末生产许可能力达24.8万吨，且在寻找兼并标的扩充产能 [3] - 2024年公司营业收入14.41亿元，同比降2.45%；归母净利润1.48亿元，同比降15.51%；Q4单季营收11.2亿元（+4.9%）、归母净利润3618万元（+539.88%） [4] - 爆破服务业务收入10.22亿元，同比增75.05%，占总营收比重由15.45%提至27.72%，得益于收购湖北凯龙世旺工程有限公司51%股权并表 [4] - 受宏观经济及下游需求周期性影响，民爆物品板块收入13.37亿元，同比降17.98%，主要炸药产品收入均下滑 [4] - 电子雷管业务受益政策推动快速增长，数码电子雷管销量4018万发，同比增34.61% [4] 发展机遇 - 公司先后收购多家民爆生产及爆破服务企业，2025年3月27日拟收购湖北东神天神实业有限公司51%股权（4.28公告已并表），提升民用爆炸物品生产及爆破服务业务能力 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,686|4,246|4,697|5,202| |营业收入增长率(%)|-2.45%|15.18%|10.62%|10.76%| |归母净利（百万元）|148|240|278|316| |净利润增长率(%)|-15.51%|61.67%|16.22%|13.49%| |摊薄每股收益（元）|0.32|0.48|0.56|0.63| |市盈率（PE）|25.47|16.45|14.15|12.47|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|526|651|797|912|1,162| |应收和预付款项（百万）|1,067|1,152|1,329|1,469|1,627| |存货（百万）|406|384|461|507|560| |流动资产合计（百万）|2,294|2,924|3,470|3,980|4,711| |长期股权投资（百万）|224|221|146|120|85| |固定资产（百万）|3,235|3,141|3,237|3,072|2,887| |资产总计（百万）|7,463|8,058|8,606|8,960|9,443| |短期借款（百万）|1,235|750|626|371|83| |应付和预收款项（百万）|1,261|1,290|1,548|1,703|1,883| |负债合计（百万）|4,960|4,477|4,642|4,643|4,679| |股本（百万）|391|500|499|499|499| |归母公司股东权益（百万）|1,571|2,533|2,742|2,891|3,106| |股东权益合计（百万）|2,503|3,581|3,965|4,317|4,764| |营业收入（百万）|3,779|3,686|4,246|4,697|5,202| |营业成本（百万）|2,748|2,606|3,128|3,442|3,806| |营业税金及附加（百万）|36|41|47|52|58| |销售费用（百万）|94|116|113|125|138| |管理费用（百万）|350|413|412|456|505| |财务费用（百万）|146|114|52|41|28| |营业利润（百万）|330|347|496|583|659| |利润总额（百万）|303|291|470|546|620| |所得税（百万）|56|34|55|64|73| |净利润（百万）|247|257|415|482|547| |少数股东损益（百万）|72|108|175|204|231| |归母股东净利润（百万）|175|148|240|278|316| |毛利率(%)|27.28%|29.30%|26.32%|26.71%|26.84%| |销售净利率(%)|4.64%|4.02%|5.64%|5.93%|6.07%| |销售收入增长率(%)|10.95%|-2.45%|15.18%|10.62%|10.76%| |EBIT增长率(%)|39.82%|-2.96%|14.81%|12.47%|10.37%| |净利润增长率(%)|31.51%|-15.51%|61.67%|16.22%|13.49%| |ROE(%)|11.16%|5.85%|8.74%|9.63%|10.17%| |ROA(%)|3.31%|3.31%|4.98%|5.49%|5.94%| |ROIC(%)|7.82%|7.12%|7.88%|8.67%|9.18%| |EPS(X)|0.45|0.32|0.48|0.56|0.63| |PE(X)|25.76|25.47|16.45|14.15|12.47| |PB(X)|2.89|1.61|1.44|1.36|1.27| |PS(X)|1.20|1.11|0.93|0.84|0.76| |EV/EBITDA(X)|7.88|6.75|4.94|4.19|3.50| |经营性现金流（百万）|489|402|977|1,033|1,100| |投资性现金流（百万）|-410|-550|-572|-514|-520| |融资性现金流（百万）|-385|273|-312|-368|-336| |现金增加额（百万）|-306|125|93|150|244|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 国泰集团 2024 年营收和归母净利润同比下降，主要因轨交自动化业务收入下滑及民爆省内市场收缩，业绩下滑系对控股子公司太格时代计提商誉减值所致，若剔除该因素，扣非净利润同比降幅收窄 [4][5] - 浙赣粤运河开工有望拉动民爆需求，含能材料投产有望带动军工材料业务增长，公司军工新材料业务未来增长潜力巨大 [6] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.49/0.56/0.62 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 6.21/6.21 亿股，总市值/流通为 77.9/77.9 亿元，12 个月内最高/最低价为 15.35/8.93 元 [3] 事件 - 国泰集团近期发布 2024 年报，期间实现营业收入 23.54 亿元，同比下降 7.34%；归母净利润 1.81 亿元，同比下降 40.84%，公司拟每 10 股派现 0.9 元（含税） [4] 点评 - 2024 年 Q4 单季归母净利润亏损 3777.68 万元，同比降幅达 147.29%，全年营收同比下降主要因轨交自动化业务收入下滑 40.55%及民爆省内市场收缩，业绩下滑主要系对控股子公司太格时代计提 1.15 亿元商誉减值所致，若剔除该非经常性因素，扣非净利润同比降幅收窄至约 20% [5] - 分业务来看，民爆一体化业务营收 16.46 亿元（同比 -5.70%），毛利率受益于原材料硝酸铵价格下降提升 4.41 个百分点至 40.24%；军工新材料业务营收 2.69 亿元（同比 +55.21%），含能材料项目（九江国泰）建设顺利，001 线预计 2025 年 9 月底建成投产；轨交自动化及信息化业务营收 1.45 亿元（同比 -40.55%），受太格时代拖累明显下滑并导致大额商誉减值 [5] 未来业务增长因素 - 浙赣粤运河项目若顺利开工，有望拉动江西区域民爆需求，为公司民爆业务带来较大增长 [6] - 含能材料项目（九江国泰）进展顺利，001 线（年产能 2500 吨）预计 2025 年 9 月底建成投产，003 线（年产能 500 - 1800 吨）预计 2026 年中期投产，该项目投产后有望显著增厚公司业绩，成为未来重要的利润增长点 [6] - 三石有色年产 700 吨项目已获安全生产许可，新产品电子级氟钽酸钾顺利打开销路，澳科新材多个项目实现批量生产，AK59 产品进入初样阶段，公司军工新材料业务未来增长潜力巨大 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,354|2,681|3,057|3,503| |营业收入增长率(%)|-7.34%|13.88%|14.01%|14.60%| |归母净利（百万元）|181|302|348|388| |净利润增长率(%)|-40.84%|66.84%|15.40%|11.35%| |摊薄每股收益（元）|0.29|0.49|0.56|0.62| |市盈率（PE）|44.66|25.83|22.39|20.10|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量表项目，以及毛利率、销售净利率、销售收入增长率等预测指标在 2023A、2024A、2025E、2026E、2027E 的数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 行业端激光显示作为新兴行业有望快速增长，电影行业有望持续恢复，座舱智能化市场前景可观；公司端作为行业龙头将分享电影行业复苏红利，影院租赁业务有望回升，C端峰米科技有望减亏，车载业务规模有望扩张助力收入利润增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为4.59/4.59亿股，总市值/流通为66.96/66.96亿元，12个月内最高/最低价为20.2/11.81元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现总营收24.19亿元（同比+9.27%），归母净利润0.28亿元（同比-72.91%），扣非归母净利润0.32亿元（同比-22.88%）；2025Q1公司实现总营收4.61亿元（同比+3.67%），归母净利润-0.21亿元（2024Q1为0.45亿元），扣非归母净利润-0.24亿元（2024Q1为0.01亿元） [4] 分季度业绩 - 2024Q4公司实现营收6.99亿元（+24.21%），归母净利润-0.15亿元（2023Q4为-0.25亿元），收入快速增长，利润小幅减亏 [5] 分业务业绩 - 2024年公司核心器件及整机业务收入达22.40亿元（同比+11.48%）；车载光学、影院、专业显示业务分别实现营收6.38亿元、近5.7亿元、3.92亿元，其中专业显示业务海外收入近1.4亿元（+60.47%）；2025Q1车载光学业务收入达7878万元（+64.03%） [5] 分地区业绩 - 2024年公司境内/境外收入分别达21.41/2.77亿元，分别同比+14.93%/-20.81%，境外收入下滑主要系海外光源销售减少所致 [5] 毛利率情况 - 2024Q4/2025Q1公司毛利率分别为22.15%/25.21%，分别同比-8.48/-7.23pct，均处于承压状态，或系产品结构调整所致 [6] 净利率情况 - 2024Q4/2025Q1公司净利率分别为-4.26%/-5.28%，分别同比+5.92/-14.57pct，2024Q4净利率未转正但跌幅显著收窄主系同期期间费用率大幅下降，2025Q1净利率进一步下滑主因毛利率下降、研发费用增加和2024Q1非经常性损益基数较高 [6] 费用端情况 - 2024Q4和2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53/6.94/10.83/-1.58%和8.37/7.78/13.66/0.08%，分别同比-6.82/+0.25/-4.47-1.30pct和-0.36/-1.04/+1.52/+0.82pct，2024Q4销售费用率大幅下降主系职工薪酬及市场推广费同比减少所致 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,419|2,712|3,208|3,718| |营业收入增长率(%)|9.27%|12.12%|18.30%|15.90%| |归母净利（百万元）|28|120|180|215| |净利润增长率(%)|-72.91%|328.44%|50.66%|19.37%| |摊薄每股收益（元）|0.06|0.26|0.39|0.47| |市盈率（PE）|246.50|55.91|37.11|31.09| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|35.16%|28.31%|28.11%|28.68%|29.16%| |销售净利率|4.66%|1.16%|4.42%|5.62%|5.79%| |销售收入增长率|-12.90%|9.27%|12.12%|18.30%|15.90%| |EBIT增长率|770.48%|-12.17%|321.20%|38.60%|23.61%| |净利润增长率|-13.61%|-72.91%|328.44%|50.66%|19.37%| |ROE|3.66%|1.02%|4.20%|5.94%|6.63%| |ROA|0.41%|-0.14%|1.66%|2.73%|3.32%| |ROIC|0.41%|-0.65%|1.98%|3.33%|4.26%| |EPS(X)|0.23|0.06|0.26|0.39|0.47| |PE(X)|112.52|246.50|55.91|37.11|31.09| |PB(X)|4.24|2.48|2.35|2.21|2.06| |PS(X)|5.40|2.81|2.47|2.09|1.80| |EV/EBITDA(X)|59.05|28.84|18.60|16.74|22.30| |经营性现金流（百万）|364|87|252|287|306| |投资性现金流（百万）|-329|235|-149|-133|-153| |融资性现金流（百万）|2|-296|-28|-18|-18| [11][12][13]

报告公司投资评级 - 给予道恩股份“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 道恩股份依托四大技术平台在热塑性弹性体赛道持续突破，随着新建产能逐步爬坡、新产品放量，有望持续增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本4.71亿股，流通股本4.14亿股；总市值72.44亿元，流通市值63.57亿元；12个月内最高价18元，最低价8.08元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入53.01亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.41亿元，同比增长0.67%；拟每10股派现0.65元（含税） [4] - 2025年一季度实现归母净利润4428.44万元，同比增长25.44% [4] - 2024年Q4单季度实现营收15.32亿元，同比增长29.17%，环比增长5.87%；归母净利润0.43亿元，同比增长2.38%，环比增长38.71% [4] 分产品情况 - 改性塑料2024年实现营收38.06亿元（+19.18%），销量38.80万吨（+20.60%），得益于深化大客户战略及项目投产带来的产能释放 [4] - 热塑性弹性体2024年实现营收7.68亿元（+21.34%），销量4.72万吨（+27.00%），得益于国产替代、新兴应用领域拓展及海外客户开拓，核心产品TPV产销量大幅增长 [4] 新产品研发情况 - DVA已完成部分路跑轮胎制备，计划2025Q1开始批量路跑测试，若成功并规模化应用将替代传统丁基橡胶 [5] - HNBR已率先技术突破并实现产业化，产能扩至3000吨/年 [5] - 共聚酯（PCTG/PETG）形成5万吨产能，PETG收缩膜已量产销售，PCTG将开拓电子烟等市场 [5] - 正在加快建设10万吨TPU及6万吨多元醇项目（一期），开发差异化产品拓展新增长领域 [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,301|5,921|6,698|7,546| |营业收入增长率(%)|16.65%|11.69%|13.12%|12.67%| |归母净利（百万元）|141|202|270|342| |净利润增长率(%)|0.67%|43.06%|33.98%|26.65%| |摊薄每股收益（元）|0.32|0.43|0.57|0.73| |市盈率（PE）|36.91|35.93|26.82|21.17| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表等指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，还有经营性现金流、投资性现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据 [10]

报告公司投资评级 - 给予神州泰岳“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩高增，2025Q1环比下滑，核心游戏流水自然下滑致营收和归母净利润同比下降 [4] - 公司持续深耕SLG并拓展RPG品类，多款储备新游待上线，看好其在SLG品类的深耕，关注新游上线节奏及表现 [5] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为72.3/80.8/88.9亿元，对应增速12.0%/11.8%/10.0%，归母净利润分别为11.1/12.6/14.6亿元，对应增速 - 22.2%/13.2%/15.9% [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为19.63/18.18亿股，总市值/流通为214.90/199.06亿元，12个月内最高/最低价为16.08/7.73元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收64.52亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；归母扣非净利润11.47亿元，同比增长38.29% [3] - 2025Q1实现营收13.23亿元，同比下降 - 11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下降 - 19.09%；归母扣非净利润2.26亿元，同比下降 - 21.10% [3] 分红情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利约1.96亿元 [3] 业绩变动原因 - 2024年营收同比个位数增长因核心游戏《Age of Origins》充值流水同比增长7.26%，归母净利润同比增速远高于营收因游戏买量投入减少使销售费用同比下降 - 31.53%，利息收入和汇兑收益增加使财务费用同比增长52.28%，Q3收回诉讼应收款2.45亿元并冲减坏账准备使非经常性损益增加 [4] - 2025Q1营收和归母净利润同比下降因核心游戏流水自然下滑，2025Q1《Age of Origins》和《War and Order》在中国出海手游收入榜排名较2024Q4下滑 [4] 新游情况 - 2024年末前后海外发行两款SLG新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，处于商业化测试阶段，均获批国产游戏版号，未来择机国内上线 [5] - 三款SLG储备游戏计划2026上半年前开启商业化测试，《代号：XCT》计划2025年底开启，《代号：AOO2》计划2026年初完成，《代号：MN》计划2026上半年开启 [5] - 科幻题材RPG游戏《FS - Project》正在研发中 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6452|7228|8081|8891| |营业收入增长率(%)|8.22%|12.02%|11.81%|10.03%| |归母净利（百万元）|1428|1110|1257|1457| |净利润增长率(%)|60.92%|-22.22%|13.21%|15.94%| |摊薄每股收益（元）|0.73|0.57|0.64|0.74| |市盈率（PE）|16|20|18|15| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关指标 - 包含货币资金、应收票据及账款、营业成本、销售费用等多项指标在2023A - 2027E的预测数据及相关增长率、利润率、估值倍数等指标 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 24年公司业绩亮眼，端侧AI发力，DRAM进展显著；25Q1业绩增速靓丽，多元布局进展显著 [1][2][3] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为94.89、115.43、137.24亿元，同比增速分别为29.00%、21.65%、18.89%；归母净利润分别为15.31、20.74、26.15亿元，同比增速分别为38.83%、35.49%、26.09% [3] 各业务情况 Flash业务 - Q1行业传统淡季，公司业绩增速依然强劲；受国补政策刺激，下游消费电子市场景气度旺盛，叠加端侧AI爆发，单机容量提升，带动需求高速增长 [2] - 24年NOR Flash产品在消费、网通、计算、汽车等领域持续增长，出货容量创历史新高 [3] 利基DRAM业务 - 伴随海外大厂产能向DDR5及HBM转移，公司充分受益，DDR4 8GB已顺利导入TV、工业等下游客户端，放量可期 [2] - 24年自有品牌DRAM产品市场拓展显著，市场份额持续提升 [3] MCU业务 - 公司积极把握国产替代机遇，坚持大客户策略，在光伏、工控、白电等领域持续深耕，依托此前在伺服电机等领域积攒的工规技术优势，与多家优秀的机器人公司开展合作 [2] - 24年MCU受益能源、光模块等需求增长，以及网通、计算领域需求爆发，实现同比增长 [3] 财务数据 营收与利润 - 24年实现营业收入73.56亿元，同比上升27.69%；归属于上市公司股东的净利润11.03亿元，同比上升584.21%；扣除非经营性损益后的净利润10.30亿元，同比上升3660.79% [2] - 25年一季度实现营业收入19.09亿元，同比上升17.32%；归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比上升14.57%；扣除非经营性损益后的净利润2.24亿元，同比上升21.83% [2] 分产品收入与毛利率 - 24年存储芯片/微控制器/传感器收入分别为51.94/17.06/4.48亿元，同比增速27.39%/29.56%/27.20%，毛利率40.27%/36.50%/16.46%，同比变动+7.28/-6.60/+0.46pct [3] 盈利预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,489|11,543|13,724| |营业收入增长率(%)|29.00%|21.65%|18.89%| |归母净利（百万元）|1,531|2,074|2,615| |净利润增长率(%)|38.83%|35.49%|26.09%| |摊薄每股收益（元）|2.30|3.12|3.94| |市盈率（PE）|49.98|36.89|29.26| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|7,266|9,128|10,117|11,472|13,300| |应收和预付款项（百万）|151|256|287|356|426| |存货（百万）|1,991|2,346|2,878|3,410|3,991| |流动资产合计（百万）|11,603|12,435|14,038|16,057|18,590| |固定资产（百万）|1,090|1,057|1,062|1,011|778| |资产总计（百万）|16,456|19,229|20,653|22,642|25,089| |负债合计（百万）|1,256|2,550|2,775|3,115|3,484| |归母公司股东权益（百万）|15,200|16,499|17,699|19,349|21,430| [7] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|5,761|7,356|9,489|11,543|13,724| |营业成本（百万）|3,778|4,561|5,798|6,987|8,245| |营业税金及附加（百万）|25|31|48|54|65| |销售费用（百万）|270|371|420|482|591| |管理费用（百万）|370|491|584|712|830| |财务费用（百万）|-258|-443|-150|-170|-197| |营业利润（百万）|120|1,117|1,420|1,916|2,459| |利润总额（百万）|125|1,124|1,427|1,923|2,466| |净利润（百万）|161|1,101|1,529|2,072|2,612| |归母股东净利润（百万）|161|1,103|1,531|2,074|2,615| [7] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流（百万）|1,187|2,032|1,756|2,285|2,635| |投资性现金流（百万）|-295|-669|-394|-464|-236| |融资性现金流（百万）|-573|480|-390|-465|-570| [8][9] 预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|34.42%|38.00%|38.90%|39.47%|39.92%| |销售净利率|2.80%|14.99%|16.13%|17.97%|19.05%| |销售收入增长率|-29.14%|27.69%|29.00%|21.65%|18.89%| |EBIT增长率|-91.96%|293.59%|94.50%|37.19%|29.44%| |净利润增长率|-92.15%|584.21%|38.83%|35.49%|26.09%| |ROE|1.06%|6.68%|8.65%|10.72%|12.20%| |ROA|0.97%|6.17%|7.67%|9.57%|10.95%| |ROIC|1.41%|3.64%|7.26%|9.21%|10.65%| |EPS(X)|0.24|1.66|2.30|3.12|3.94| |PE(X)|384.96|64.34|49.98|36.89|29.26| |PB(X)|4.05|4.30|4.32|3.95|3.57| |PS(X)|10.70|9.64|8.06|6.63|5.57| |EV/EBITDA(X)|89.04|55.86|36.86|28.34|23.96| [8]