行业评级 - 化学制药：无评级 [2] - 中药生产：无评级 [2] - 生物医药Ⅱ：中性 [2] - 其他医药医疗：中性 [2] 核心观点 - 2025年1月2日，医药板块涨跌幅为-2.22%，跑赢沪深300指数0.69个百分点，涨跌幅居申万31个子行业第19名 [4] - 各医药子行业中，血液制品(-0.67%)、医疗耗材(-1.94%)、医疗设备（-2.05%）表现居前，疫苗（-3.69%)、医院(-2.65%)、体外诊断（-2.64%)表现居后 [4] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为双成药业(+9.98%)、开开实业(+8.80%)、河化股份(+6.62%)；跌幅榜前3位为信邦制药（-7.91%）、乐心医疗(-7.26%)、新产业（-6.44%) [4] 行业要闻 - 1月2日，中国国家药监局（NMPA）官网公示，吉利德科学申报的5.1类新药来那帕韦片和来那帕韦注射液上市申请已获得批准 [5] - 来那帕韦（Lenacapavir）是一款HIV-1衣壳抑制剂，该药已在欧盟、美国等地获批上市，用于联合其他抗逆转录病毒药物治疗多重耐药型HIV感染成人患者，来那帕韦注射剂只需每半年皮下注射一次 [5] 公司要闻 - 普洛药业（000739）：子公司康裕制药收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，康裕制药申报的司美格鲁肽注射液体重管理和成人2型糖尿病适应症的临床试验申请获得批准 [5] - 诺思格（301333）：截至2024年12月31日，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份1,442,000股，约占公司目前总股本的1.49%，成交总金额为56,062,734.00元 [5] - 百利天恒（688506）：公司自主研发的创新生物药注射用BL-B01D1用于既往经含铂化疗及抗PD-1/PD-L1单抗治疗失败的复发性小细胞肺癌患者已被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单，近日已完成公示 [5]

政府预算制度 - 政府预算制度趋向现代化，建立"四本账"体系，包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算[46] - 一般公共预算以税收收入为主体，2023年全国一般公共预算收入216795亿元，税收收入占比84%[20] - 政府性基金预算以收定支，国有土地使用权出让金收入占比超过80%，2023年国有土地使用权出让金收入56633.7亿元[69][110] 一般公共预算 - 2023年全国一般公共预算支出274622.9亿元，教育支出占比15.0%，社会保障和就业支出占比14.5%[78] - 财政赤字率是衡量财政政策力度的指标，2023年赤字规模为5000亿元[65][80] - 非税收入占比相对较小，2023年专项收入及国有资源（资产）有偿使用收入占非税收入的65%[54] 政府性基金预算 - 地方政府专项债务收入占比逐年上升，2023年地方政府专项债务收入38000亿元，占全国政府性基金收入的54%[76][112] - 特别国债发行进入常态化，2024年计划发行1万亿元超长期特别国债，用于国家重大战略实施[100][99] 国有资本经营预算 - 国有资本经营预算收入以利润收入为主，2012年至2023年利润收入占比平均在70%左右[128] - 国有资本经营支出兼顾企业发展和收益分配，部分资金调入一般公共预算用于民生支出[129] 社会保险基金预算 - 2023年全国社会保险基金收入113020.1亿元，企业职工基本养老保险基金收入占比47.2%[14] - 社会保险基金预算专款专用，2023年社会保险基金支出主要用于社会保险待遇支出[134]

宏观经济 - 中国12月制造业PMI为50.1%，低于预期的50.3%，较上月下降0.2个百分点[2] - 中国12月非制造业PMI为52.2%，超出预期的50.2%，较上月上升2.2个百分点[2] - 制造业PMI连续3个月保持在荣枯水平以上，经济恢复态势持续[10] 行业表现 - 中型企业PMI为50.7%，较上月上升0.7个百分点，首次升至扩张区间[12] - 建筑业商务活动指数为53.2%，较上月上升3.5个百分点，创2024年6月以来新高[31] - 服务业商务活动指数为52.0%，较上月上升1.9个百分点，为4月以来新高[17] 价格与供需 - 原材料采购价格指数为48.2%，较上月下降1.6个百分点，出厂价格指数为46.7%，较上月下降1个百分点[26] - 生产指数为52.1%，较上月下降0.3个百分点，新订单指数为51.0%，较上月上升0.2个百分点[21] 政策影响 - 存量政策及一揽子增量政策促进国内需求修复，对制造业扩张形成重要支撑[10] - 促消费政策效果明显，消费品制造业新订单指数较上月上升接近1个百分点至53%以上[22]

行业评级 - 化学制药行业无评级 [1] - 中药生产行业无评级 [1] - 生物医药Ⅱ行业评级为中性 [1] - 其他医药医疗行业评级为中性 [1] 市场表现 - 2024年12月31日医药板块涨跌幅为-1.91%跑输沪深300指数0.31pct涨跌幅居申万31个子行业第17名 [4] - 血液制品(-1.16%)医疗设备(-1.40%)医疗耗材(-1.67%)表现居前 [4] - 疫苗(-3.22%)医院(-2.84%)医疗研发外包(-2.57%)表现居后 [4] - 个股方面日涨幅榜前3位分别为广济药业(+9.96%)双成药业(+6.20%)开开实业(+4.39%) [4] - 跌幅榜前3位为九典制药(-10.12%)沃华医药(-9.98%)北大医药(-9.09%) [4] 公司要闻 - 赛诺菲BTK抑制剂Rilzabrutinib在华申报上市 [8] - 近岸蛋白累计回购350,337股占总股本0.4992%回购成交价格区间28.75-33.00元/股已支付资金总额10,346,681.91元 [17] - 天坛生物下属公司成都蓉生研制的注射用重组人凝血因子Ⅶa取得Ⅲ期临床试验总结报告 [17] - 福元医药收到国家药品监督管理局核准签发的奥美沙坦酯左氨氯地平片的《药物临床试验批准通知书》 [17] 行业要闻 - 赛诺菲和Genzyme公司联合申报的1类新药Rilzabrutinib片上市申请已获得受理 [17] - Rilzabrutinib是一款口服可逆的共价BTK抑制剂选择性抑制BTK靶点降低脱靶副作用风险 [17] - 2020年赛诺菲以约36.8亿美元收购Principia Biopharma获得后者在研的3款BTK抑制剂 [17]

投资评级 - 报告对浙江自然的投资评级为"买入" [3][10] 核心观点 - 浙江自然发布2024年股权激励计划，目标积极，彰显公司对未来两年的发展信心 [10] - 公司2025-26年营收目标不低于13.89/20.00亿元，同比增速分别不低于40%/44% [10] - 2025-26年扣非净利润目标不低于2.75/3.74亿元，同比增速分别不低于50%/36% [10] - 公司作为户外运动供应链企业，具备技术实力积累与技术壁垒，产业链景气度高，且叠加产能处于释放周期 [10] 公司财务预测 - 预计2024/25/26年归母净利润分别为1.88/2.75/3.78亿元，对应PE分别为18/12/9倍 [10] - 2025年营业收入预计为13.91亿元，同比增长40% [7] - 2025年归母净利预计为2.75亿元，同比增长46% [7] - 2025年摊薄每股收益预计为1.95元 [7] 行业分析 - 户外运动行业处于快速发展期，细分产品如水上用品、浆板等增速较快 [10] - TPU替代PVC产品的渗透率提升的长期趋势不变，新品类不断萌发 [10] 公司战略与产能 - 公司以充气床垫、防水/保温箱包、水上用品为三大核心业务 [10] - 海外产能布局有序推进，柬埔寨、越南、摩洛哥等地区的产能加速布局 [10] - 2024年上半年越南大自然/柬埔寨美御的净利率分别为5.1%/10%，未来盈利能力有望提升 [10] 股权激励计划 - 激励对象为中层管理人员及核心骨干共计61人，拟授予限制性股票128.46万股，约占总股本的0.91%，授予价格为10.62元/股 [10] - 考核期为2025和2026年，公司层面业绩考核目标为营业收入和净利润的指标权重分别为60%和40% [10] - 预计摊销总费用为1312.26万元，其中2025-27年分别为820.16、437.42和54.68万元 [10]

行业投资评级 - 风电行业：量利齐升，出海加速，2025年国内风电有望实现海陆共振 [12][14] - 光伏行业：多晶硅期货上市，产业链报价上涨动能充足 [11] - 新能源汽车行业：智能化升级将拉大企业之间差距，重视硅料期货 [10] 核心观点 - 风电行业：全球陆风新增装机量预计从2023年的106GW增长至2028年的146GW，CAGR为7% [1][13] - 光伏行业：多晶硅期货上市，产业链报价上涨动能充足，硅料、硅片报涨动能充足 [11][32] - 新能源汽车行业：智能化加速提升底层能力要求，理想汽车等受益 [10] 行业观点及投资建议 新能源汽车 - 智能化加速提升底层能力要求，理想汽车等受益 [10] - 宁德时代筹划发行H股股票，加快海外布局 [10] - 亿纬锂能与美洲某集团客户签署合作协议，储能业务有望再上台阶 [10] 光伏 - 多晶硅期货上市，产业链报价上涨动能充足 [11] - 硅片企业近期联合提价，2025年1月的报价上调3-12% [11] - 电池片价格整体稳定，P型M10和G12价格持平 [34] 风电 - 全球陆风新增装机量预计从2023年的106GW增长至2028年的146GW，CAGR为7% [1][13] - 全球海风新增装机有望从2023年的11GW增长至2033年的66GW，CAGR为20% [1][13] - 风电企业加速出海，释放盈利弹性，海缆、风机、零部件盈利有望修复 [14] 产业链价格 新能源汽车 - 六氟磷酸锂等价格继续回升 [20] - 三元前驱体、三元正极价格微调 [15] - 电解液价格环比持平 [17] 光伏 - 多晶硅致密料价格维稳 [36] - 182、210硅片报价暂稳 [36] - 电池片价格整体稳定，P型M10和G12价格持平 [34] 风电 - 10mm造船板价格本周下降0.17% [45] - 废钢价格本周上涨0.42% [45] - 铸造生铁价格本周下降1.52% [45] 行业新闻跟踪 新能源汽车 - 宁德时代筹划发行H股股票 [55] - 亿纬锂能与美洲某集团客户签署合作协议 [76] - 固态电池迎来千万元级采购订单 [48] 光伏 - 国能巴州公布组件采购招标中标结果，0.625元低价中标 [57] - 多晶硅期货上市，产业链报价上涨动能充足 [11] - 光伏玻璃价格不变，EVA粒子价格不变 [35] 风电 - 海上风电"单30"政策正式出台 [68] - 中车株洲电机公司66kV-20MVA大容量油浸式海上风电变压器成功下线 [68] - 华能山东分公司海上风电项目中标公示 [69] 公司新闻跟踪 新能源汽车 - 亿纬锂能与美洲某集团客户签署合作协议 [76] - 宁德时代筹划发行H股股票 [55] - 固态电池企业加快订单落地 [10] 光伏 - 新特能源终止回A上市申请 [78] - 国能巴州公布组件采购招标中标结果 [57] - 光伏组件低价中标 [57] 风电 - 金风科技收到公司股东和谐健康出具的股份减持计划 [79] - 中车株洲电机公司66kV-20MVA大容量油浸式海上风电变压器成功下线 [68] - 华能山东分公司海上风电项目中标公示 [69]

行业投资评级 - 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 [10] 核心观点 - 小米SU7交付量超过13万台，强势竞争Model3 [7] - 小米汽车第二款新车型纯电SUV小米YU7预计于明年六七月正式上市，展望2025年，小米YU7将强力挑战销冠Model Y [7] - 小米汽车底层核心技术研发投入超130亿，专利授权超1000项 [7] 行业研究 - 小米SU7上市9个月，交付目标从最早的7万提高到13万，订单持续高速增长，四季度月产能突破2万台并继续提升 [7] - 小米销售网络持续布局，目前已开业200家，覆盖全国58个城市 [7] - 小米汽车累计智驾里程已突破1亿公里，端到端全场景智能驾驶即将开启先锋测试 [7] - 小米汽车通过出色的外观和实力，收获好评如潮，并斩获许多权威机构的实测认可及行业奖项 [7] - 小米汽车打造核心硬科技，持续深耕智驾、三电系统、智能底盘、智能座舱等领域 [7] - 小米全主动悬架结合AD感知系统，对道路状态进行预瞄判断并实时融合车辆状态 [7] - 超级四电机系统由2个全新自研电机+2个V8s超级电机组成，实现高性能、轻量化、四轮独立精准控车 [7] - 48V线控制动和48V线控转向两大技术突破，行业首创"双活塞EMB电子制动卡钳"，实现无方向盘的数字化座舱 [7]

行业投资评级 - 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 [4][7] 核心观点 - OpenAI推出新的推理系列模型o3和o3-mini，接近AGI的AI模型拥有真正的通用推理能力，有望加速智驾VLA [1][3] - 传统自动驾驶系统分为感知、规划、定位和决策等多个模块，端到端架构则强调"感知决策一体化"，提高智驾能力上限 [1] - o3具备更先进、近似人类的推理能力，在代码编写、数学竞赛和掌握人类博士级别的科学知识等方面，均超越了o1 [1] - 端到端可全面实现拟人高效决策升级，全AI网络架构高效传递信息，端到端是一体化的模型，信息都在模型内部传递，具有更高上限 [1] - 一体化模型可在GPU里一次完成推理，且端到端延迟更低，车辆动作响应及时 [1] - 以端到端+VLM为例，将智驾系统分为系统一（快系统）和系统二（慢系统） [1] - 系统1（快系统）经历了三个进化阶段：第一代为NPN架构，第二代为分段式端到端(Two Models)，第三代为一体化端到端(One Model) [1] - 理想VLM擅长逻辑推理，实现慢系统人脑思考，在端到端基础上，理想汽车引入了VLM视觉语言模型以达到人脑思考效果 [1] 行业点评 - 汽车行业看好，维持投资评级 [7]

行业投资评级 - 看好/维持 [1] 核心观点 - 全球首个 Robotaxi 法规正式出台，美国 NHTSA 公布 AV-STEP 草案，针对自动驾驶车型，Robotaxi 加速推进 [1] - 特斯拉 FSD V13.2 发布，支持车队动态导航通信，为 Robotaxi 高效运行提供技术基础 [1] - 特斯拉推出 Cybercab（Robotaxi），具备 L4 或 L5 级自动驾驶能力，去除了方向盘和踏板，采用感应充电技术，大幅降低运营成本 [1] - 特斯拉计划 2025 年在德克萨斯州与加利福尼亚州率先推出完全无人监督的 FSD 自动驾驶功能，并于 2026 年大规模推广 Cybercab [1] - 通用汽车旗下 Cruise 公司暂停自动驾驶出租车运营，Waymo One 车队约 700 辆，年内完成约 400 万次付费服务，但价格较高 [1] - 特斯拉 Robotaxi 运营成本仅为传统出租车的五分之一，美国出租车运营成本约为每英里 1 美元 [1] - 特斯拉 CEO 马斯克预计 2025 年将在美国部分城市推出无需人工监管的 Robotaxi 服务，结合监管放宽预期，Robotaxi 商业化进程有望加速落地 [1]

行业投资评级 - 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 [12] 核心观点 - 理想汽车从端到端领先到VLA，全栈自研的全新自动驾驶技术架构——端到端+VLM，使智能驾驶系统具备更强的博弈能力、逻辑思考能力及快速迭代能力 [1] - 理想汽车智能驾驶进行了三代技术迭代，NPN（先验信息）、无图、端到端+VLM双系统，自5月无图NOA开启体验，门店NOA试驾占比实现3倍的增长 [1] - 7月份OTA6.0推送以后，理想向超过24万AD Max用户全量推送了不限城市、不限道路的无图NOA，带动订单增长，城市NOA的日活翻了近8倍，车均城市NOA里程翻了近3倍 [1] - 截至8月底理想汽车智能驾驶的用户使用渗透率超过99%，全场景范围累计里程已经突破了11.11亿公里 [1] - 10月23日，理想汽车宣布行业首创全新一代双系统智驾方案端到端+VLM全量推送，12月理想智驾里程已经超过27.6亿公里 [1] - 理想引领了越级配置的大五座和家庭六座SUV，取得了巨大的商业成功，智能驾驶训练算力已达5.39EFLOPS，预计年底将达到8EFLOPS [1] - 理想汽车在全国已投入使用1548座理想超充站，拥有8042根充电桩，为明年的纯电战略成功打下坚实基础 [1] 相关目录总结 - 理想汽车从端到端领先到VLA，全栈自研的全新自动驾驶技术架构——端到端+VLM，使智能驾驶系统具备更强的博弈能力、逻辑思考能力及快速迭代能力 [1] - 理想汽车智能驾驶进行了三代技术迭代，NPN（先验信息）、无图、端到端+VLM双系统，自5月无图NOA开启体验，门店NOA试驾占比实现3倍的增长 [1] - 7月份OTA6.0推送以后，理想向超过24万AD Max用户全量推送了不限城市、不限道路的无图NOA，带动订单增长，城市NOA的日活翻了近8倍，车均城市NOA里程翻了近3倍 [1] - 截至8月底理想汽车智能驾驶的用户使用渗透率超过99%，全场景范围累计里程已经突破了11.11亿公里 [1] - 10月23日，理想汽车宣布行业首创全新一代双系统智驾方案端到端+VLM全量推送，12月理想智驾里程已经超过27.6亿公里 [1] - 理想引领了越级配置的大五座和家庭六座SUV，取得了巨大的商业成功，智能驾驶训练算力已达5.39EFLOPS，预计年底将达到8EFLOPS [1] - 理想汽车在全国已投入使用1548座理想超充站，拥有8042根充电桩，为明年的纯电战略成功打下坚实基础 [1]