报告公司投资评级 - 给予华润啤酒“增持”评级，目标价31.11港元，昨收盘30.05港元 [1] 报告的核心观点 - 华润啤酒啤酒业务高端化稳步发展，2025 - 2027年收入增速分别为6%/5%/4%，归母净利润增速分别为9%/8%/8%，盈利能力持续提升；白酒业务摘要逆势增长，利用啤酒渠道优势为中长期发展奠定基础 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为32.44/32.44亿股，总市值/流通为974.88/974.88亿港元，12个月内最高/最低价为39.55/21.6港元 [3] 2024年业绩情况 - 营业总收入386.35亿元，同比-0.8%，归母净利润47.39亿元，同比-8.0%；还原相关损益后，2024年EBIT为45.67亿元，同比+0.2% [3] 啤酒业务情况 - 量价方面，2024年啤酒销量/吨价分别为1087.4万吨/3355元/吨，同比-2.5%/+1.5%，高档及以上啤酒销量同比超9%，喜力接近20%增长，老雪、红爵销量基本翻倍，醴销量同比增长35%，次高档及以上销量同比单位数增长，中档及以上啤酒销量占比首超50%；2025年1 - 2月啤酒销量高基数下达个位数增长，喜力销量持续双位数增长 [4] - 渠道方面，加速布局即时零售、会员店等新渠道，2024年集团线上GMV同比超30%，即时零售渠道增长显著；分地区，东区/中区/南区收入182.8/98.0/101.8亿元、同比-1.4%/-0.6%/+2.5%，南区增长有韧性 [4] 白酒业务情况 - 2024年白酒业务收入21.49亿元，同比+4.0%，毛利率上升5.6pct至68.5%，白酒业务EBITDA为8.52亿元，同比+0.5%，剔除补助后全年白酒EBITDA为8.47亿元，同比+8% [5] - 摘要品牌销量增长35%，贡献营业额超70%，逆势增长主因大力品牌建设、坚持大单品策略、库存管理良好、加强终端费用控制、重视BC一体化；金沙品牌持续优化产品线，推动与摘要协同发展；啤白双赋能策略下，白酒业务渠道商数量大幅增长 [5] 盈利情况 - 整体毛利率42.6%，同比+1.3pct；2024年销售费用率/管理费用率同比+1.0/-0.1pct，所得税率提升2.1pct至28.4% [6] - 啤酒业务2024吨成本同比-0.1%，毛利率提升0.9pct至41.1%，EBITDA率为20.9%，同比+0.7pct；2024年合计每股派息0.76元，分红率达52% [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|38635|40904|42758|44588| |营业收入增长率(%)|-1%|6%|5%|4%| |归母净利（百万元）|4739|5145|5574|6031| |净利润增长率(%)|-8%|9%|8%|8%| |摊薄每股收益（元）|1.46|1.59|1.72|1.86| |市盈率（PE）|15.91|17.43|16.09|14.87|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（同比）<br>营业收入|-0.76%|5.87%|4.53%|4.28%| |归属母公司净利润|-8.03%|8.57%|8.33%|8.21%| |获利能力<br>毛利率|42.64%|43.85%|45.15%|46.17%| |销售净利率|12.27%|12.58%|13.04%|13.53%| |ROE|14.95%|13.97%|13.14%|12.45%| |ROIC|12.88%|12.03%|11.46%|10.94%| |偿债能力<br>资产负债率|48.66%|46.03%|43.62%|41.73%| |流动比率|0.60|0.80|1.00|1.19| |速动比率|0.23|0.48|0.68|0.89| |营运能力<br>总资产周转率|0.55|0.56|0.54|0.52| |应收账款周转率|311.57|313.80|305.91|303.20| |应付账款周转率|7.14|6.98|7.08|7.10| |每股指标（美元）<br>每股收益|1.46|1.59|1.72|1.86| |每股经营现金流|0.00|1.88|1.86|2.20| |每股净资产|9.77|11.35|13.07|14.93| |估值比率<br>P/E|15.91|16.53|15.26|14.10| |P/B|2.38|2.31|2.01|1.76| |EV/EBITDA|10.90|11.30|9.48|7.94|[13][16]

报告行业投资评级 - 行业整体投资评级为中性/维持，普钢、其他钢铁、特材子行业评级均为中性 [1][2] 报告的核心观点 - 2025年3月19日钢铁行业相关板块整体下跌，上证指数跌0.10%，深证成指跌0.32%，创业板指跌0.28%，科创50跌1.18%，沪深300涨0.06% [2] 各部分总结 个股表现 - 涨幅前三为甬金股份涨2.95%、华达新材涨2.71%、中信特钢涨1.95% [3] - 跌幅前三为宏海科技跌14.01%、拾比佰跌12.45%、贵绳股份跌3.49% [3] 行业数据 - 期货情况：螺纹钢2505跌1.19%、线材2505跌0.68%、热卷2505跌0.74%、铁矿石2505跌2.12%、焦炭2505跌2.68%、焦煤2505跌2.98% [4] - 产品涨跌幅：铁矿石跌1.96%、线材跌0.54%、热轧卷板跌0.62%、螺纹钢跌0.80%、焦炭跌2.42%、焦煤跌2.04% [4] - 钢材现价：铁矿石744.17元/吨、线材3388.29元/吨、热轧卷板3360.91元/吨、螺纹钢3188.01元/吨、焦炭1577.28元/吨、焦煤1041.63元/吨 [4] - 铁矿石普氏指数：65%粉116.15、58%粉88.3、62%粉103.5 [4] 行业新闻 - 唐山钢铁冶炼企业实现省级绿色工厂全覆盖，唐山市坚持市场化驱动为主、政府引导为辅原则推进绿色制造体系建设 [5] - 3月18日中国钢研冶金自动化研究设计院有限公司与赤峰中唐特钢有限公司战略合作签约，为行业智能化、绿色化转型升级注入新动力 [5] 公司公告 - 陕钢集团生产的低合金高强度结构钢Q355C成功应用于海外抽水蓄能电站项目，在中厚板生产领域实现质的飞跃 [6] - 湘钢轧制复合技术实现重大突破，成功研制出铜钢复合板，成为国内首家掌握全流程铜钢轧制复合技术的钢铁企业 [10]

报告行业投资评级 - 看好/维持医药行业 [1] 报告的核心观点 - CRO龙头业绩持续向好，全球医药投融资市场有望转暖 [1] 根据相关目录分别进行总结 药明康德业绩情况 - 2024年全年实现营收392.41亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长5.2%；经调整non - IFRS归母净利润105.83亿元，经调整non - IFRS归母净利率达27.0%创历史新高 [3] - 收入和利润逐季度稳步提升，Q4整体收入达115.4亿元，较第一季度高出45%，经调整non - IFRS归母净利润达32.4亿元，较第一季度提升70% [3] - 预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10% - 15%，整体收入达415 - 430亿元；2025年经调整non - IFRS归母净利率水平有望进一步提升 [5] 全球医疗健康投融资情况 - 2024年全球共完成医疗健康领域一级市场投资2291笔，累计融资582亿美元，融资总额相对2023年略微回升1个百分点，在下行两年后逐渐企稳 [7] 国内医疗健康投融资情况 - 2024年国内医疗健康产业一级市场共达成811笔融资交易，吸引73亿美元资金注入创新探索，融资已持续下滑，2024年融资总额较2023年减少33%，融资事件数量下降37.6% [8] 药明康德客户收入来源情况 - 来自美国客户的收入为250.2亿元，剔除新冠项目后同比增长7.7%，收入贡献占比64% [12] - 来自欧洲客户的收入为52.3亿元，同比增长14.4%，收入贡献占比13% [12] - 来自中国客户的收入为70.7亿元，同比下降3.5%，收入贡献占比18% [12] - 来自日本、韩国及其他地区客户的收入为19.3亿元，同比下降11.4%，收入贡献占比5% [12] 生物医药投资类别情况 - 2024年全球生物医药类项目占据投融资交易规模与活跃度首位，器械与耗材类项目紧随其后，生物医药领域过亿美元融资事件远超其他细分领域 [13] - 全球生物医药融资TOP榜单中，AI + 制药、减重药物及自身免疫药物表现突出，基因疗法、免疫疗法、靶向治疗等项目亦受资本追捧 [13] - 2024年国内上榜的生物医药融资中，肿瘤药物是资本青睐的投资领域，投资重心更偏向于后期确定性高的项目 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好，预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 [1][12] 报告的核心观点 - 同源康自主研发的 TY - 9591 对比奥希替尼作为一线治疗 EGFR 突变肺癌脑转移的关键 II 期临床试验达预期，计划近期提交 NDA [3] - TY - 9591 对 EGFR 突变肺癌脑转移患者有显著疗效，能有效通过血脑屏障，抑制癌细胞增殖和转移 [4] - TY - 9591 主要研究终点颅内客观缓解率达预期，对比奥希替尼有明显改善，在各人群中均有统计学差异，总体安全性良好 [5] - 同源康 TY - 9591 利用氘代技术升级奥西替尼，有竞争优势，详细数据有望近期公布 [6] - 三代 EGFR - TKI 赛道竞争升级，市场空间增长，但国内已有 7 个上市，未来竞争将加剧 [7][9] - 翰森制药和艾力斯上市时间占优有先发优势，当前创新药研发聚焦解决耐药问题，耐药后解决方案更具投资价值 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 同源康宣布 TY - 9591 对比奥希替尼一线治疗 EGFR 突变肺癌脑转移关键 II 期临床试验达预期，计划近期向 CDE 提交 NDA [3] TY - 9591 药物情况 - TY - 9591 是针对 EGFR 突变肺癌脑转移患者的酪氨酸激酶抑制剂，能通过血脑屏障，结合 EGFR 突变体抑制癌细胞 [4] - TY - 9591 主要研究终点颅内客观缓解率达预期，对比奥希替尼有显著改善，各亚组疗效分析呈强阳性，安全性良好 [5] - 同源康 TY - 9591 利用氘代技术升级奥西替尼，改良代谢减少毒副反应，增强入脑能力，详细数据有望近期公布 [6] 三代 EGFR - TKI 赛道情况 - 非小细胞肺癌中 EGFR 突变患者比例大，三代 EGFR - TKI 成靶向治疗一线用药，市场空间快速增长，2024 年阿斯利康奥西替尼全球销售额超 60 亿美元，国内艾力斯伏美替尼销售额超 35 亿元 [7][9] - 国内三代 EGFR - TKI 已有 7 个上市，国产各家适应症类似，未来市场竞争将加剧 [9] - 翰森制药和艾力斯上市时间占优有先发优势，当前创新药研发聚焦解决三代 EGFR - TKI 耐药问题，耐药后解决方案更具投资价值 [10]

报告行业投资评级 - 行业整体投资评级为看好/维持 [1] - 化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ中性，其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年3月18日医药板块涨跌幅+0.02%，跑输沪深300指数0.04pct，涨跌幅居申万31个子行业第9名 [5] - 各医药子行业中，其他生物制品(+0.25%)、医疗耗材(+0.17%)、医疗设备（-0.03%）表现居前，血液制品（-1.13%）、线下药店(-0.71%)、疫苗（-0.66%）表现居后 [5] - 个股方面，日涨幅榜前3位为爱朋医疗(+15.88%)、创新医疗(+10.03%)、兴齐眼药(+7.17%)；跌幅榜前3位为东方海洋（-9.22%）、安必平(-5.73%)、双成药业（-4.34%） [5] - 阿斯利康重磅免疫疗法Imfinzi获欧盟委员会批准，用于治疗成人局限期小细胞肺癌患者，是首个获欧盟批准用于该病症的免疫疗法 [6] - 国药股份2024年实现营业收入505.97亿元，同比增长1.81%，归母净利润20.00亿元，同比下降6.80%，扣非后归母净利润19.96亿元，同比下降4.63% [6] - 江中药业2024年实现营业收入44.35亿元，同比下降2.59%，归母净利润7.88亿元，同比增长9.67%，扣非后归母净利润7.49亿元，同比增长6.43% [6] - 华润双鹤2024年实现营业收入112.12亿元，同比下降0.87%，归母净利润16.28亿元，同比下降2.55%，扣非后归母净利润14.32亿元，同比增长16.14% [7] - 复星医药子公司HLX22用于胃癌治疗获得美国FDA孤儿药资格认定，该药拟用于胃癌和乳腺癌等实体瘤治疗 [7]

报告行业投资评级 - 行业整体投资评级为看好/维持 [1] - 化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ中性，其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年3月18日医药板块涨跌幅+0.02%，跑输沪深300指数0.04pct，涨跌幅居申万31个子行业第9名 [5] - 各医药子行业中其他生物制品(+0.25%)、医疗耗材(+0.17%)、医疗设备（-0.03%）表现居前，血液制品（-1.13%）、线下药店(-0.71%)、疫苗（-0.66%）表现居后 [5] - 个股方面日涨幅榜前3位为爱朋医疗(+15.88%)、创新医疗(+10.03%)、兴齐眼药(+7.17%)；跌幅榜前3位为东方海洋（-9.22%）、安必平(-5.73%)、双成药业（-4.34%） [5] 行业要闻 - 阿斯利康重磅免疫疗法Imfinzi获欧盟委员会批准，用于治疗接受铂类放化疗后病情未进展的成人局限期小细胞肺癌患者，是首个获欧盟批准用于该病症的免疫疗法 [6] 公司要闻 - 国药股份2024年实现营业收入505.97亿元，同比增长1.81%，归母净利润为20.00亿元，同比下降6.80%，扣非后归母净利润为19.96亿元，同比下降4.63% [6] - 江中药业2024年实现营业收入44.35亿元，同比下降2.59%，归母净利润为7.88亿元，同比增长9.67%，扣非后归母净利润为7.49亿元，同比增长6.43% [6] - 华润双鹤2024年实现营业收入112.12亿元，同比下降0.87%，归母净利润为16.28亿元，同比下降2.55%，扣非后归母净利润为14.32亿元，同比增长16.14% [7] - 复星医药子公司Henlius USA Inc收到美国FDA函件，HLX22用于胃癌治疗获得孤儿药资格认定，该药拟用于胃癌和乳腺癌等实体瘤治疗 [7]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为看好/维持 [1] - 化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ中性，其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年3月18日医药板块涨跌幅+0.86%，跑赢沪深300指数0.59pct，涨跌幅居申万31个子行业第4名 [4] - 各医药子行业中，医疗研发外包(+5.56%)、医院(+1.34%)、线下药店（+1.31%）表现居前，医疗设备（+0.09%）、医药流通(+0.12%)、疫苗（+0.27%）表现居后 [4] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为科兴制药(+10.59%)、东方海洋(+10.15%)、康惠制药(+9.99%)；跌幅榜前3位为金城医药（-5.29%）、赛隆药业(-4.29%)、德展健康（-4.00%） [4] 行业要闻 - Avidity在研疗法delpacibart zotadirsen（del - zota）在1/2期EXPLORE44临床试验中展现出史无前例的抗肌萎缩蛋白表达能力，剂量为5 mg/kg和10 mg/kg的del - zota骨骼肌寡核苷酸水平达200nM，外显子44跳跃效率显著增加40%，抗肌萎缩蛋白生成显著增加，平均增加至正常水平的25%，最高达正常水平的58%，公司决定采用5 mg/kg（每6周一次给药）的剂量方案支持生物制品许可申请（BLA）递交 [5] 公司要闻 - 博雅生物2024年实现营业收入17.35亿元，同比下降34.58%，归母净利润为3.97亿元，同比增长67.18%，扣非后归母净利润为3.02亿元，同比增长110.77% [5] - 科兴制药拟以自有资金或回购专项贷款回购公司股份，回购金额不超过3000 - 6000万元，回购价格不超过29.77元/股，回购数量为100.77 - 201.55万股，约占总股本的0.50% - 1.01%，用于实施股权激励或员工持股计划 [6] - 通化东宝收到国家药品监督管理局关于德谷胰岛素利拉鲁肽注射液的药物临床试验批准通知书后，已完成中国I期临床试验，并启动中国III期临床试验，近日成功完成首例受试者给药 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为中性/维持 [1] - 子行业房地产开发和运营、房地产服务无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年3月19日权益市场大部分板块下跌，上证综指和深证综指分别下跌0.10%和0.40%，沪深300上涨0.06%，中证500下跌0.52%，申万房地产指数下跌0.64% [3] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 房地产板块个股涨幅前五名为亚通股份、格力地产、南山控股、皇庭国际、皇庭B，涨幅分别为10.05%、10.00%、4.64%、3.31%、1.68% [4] - 个股跌幅前五名为光明地产、粤宏远A、我爱我家、云南城投、招商积余，跌幅分别为 -5.15%、-3.09%、-2.64%、-2.62%、-2.55% [4] 行业新闻 - 中海以75.02亿元斩获北京海淀树村宅地，成交楼面价达10.23万元/㎡，溢价率27.93%，刷新北京涉宅用地成交楼面价TOP1位置 [5] - 苏州吴江城投集团发行10亿公司债，利率询价区间1.6%-2.6%，债券期限3年，面向专业投资者中的机构投资者发行 [6] 公司公告 - 金科地产集团及全资子公司收到法院裁定受理重整申请的《民事裁定书》，第一次债权人会议定于2024年7月25日召开，已与多家投资人和财务投资人签署重整投资协议并披露重整计划草案 [7][9] - 华润置地于2025年3月19日签订上限为63.42亿港币的定期贷款融资协议，贷款融资自首次提款日起三个月后到期 [8][9]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好，预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 [1][11] 报告的核心观点 - 介绍 2025 年 3 月 19 日电子行业市场行情、重要公告及产业资讯 [1][4][10] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 今日上证指数跌 0.10%，深证综指跌 0.40%，创业板综跌 0.57%，科创 50 跌 1.18%，沪深 300 涨 0.06% [4] - 今日 SW 电子板块中，印制电路板跌幅最大为 5.09%，品牌消费电子跌幅最小为 0.13% [4] - 个股涨幅 TOP3 为创耀科技涨 20.00%、共达电声涨 9.97%、南极光涨 5.29%；个股跌幅 TOP3 为隆扬电子跌 12.45%、盛业电气跌 10.26%、生益科技跌 10.01% [4] 重要公告 - 上海合晶 2024 年营收 11.09 亿元，净利润 1.21 亿元，在科创板上市募资，布局 12 英寸大尺寸硅片研发与扩产 [5] - 金海通 2024 年营收 4.07 亿元，同比增 17.12%；净利润 7848.15 万元，同比降 7.44%，剔除股份支付影响后净利润 8720.80 万元，同比增 2.85% [5] - 上海合晶因市场需求变化和工艺设备优化，将“优质外延片研发及产业化项目”预定可使用状态时间延至 2026 年 12 月 [6][8] 产业资讯 - 3 月 17 日至 21 日美国加州圣何塞举行 GTC 2025 大会，英伟达 CEO 黄仁勋发布新品 [10] - 华为将于 3 月 20 日举办华为 Pura 先锋盛典及鸿蒙智行新品发布会 [10]

报告公司投资评级 - 给予三一重工“买入”评级，6个月目标价24.63元，对应2025年25倍PE [1][5] 报告的核心观点 - 看好工程机械行业需求向上，公司回购股份彰显发展信心 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本84.75亿股，流通股本84.64亿股；总市值1695亿元，流通市值1692.8亿元；12个月内最高/最低价为20.76/13.84元 [3] 事件 - 公司董事长提议以10亿元至20亿元回购股份，用于员工持股计划，彰显公司发展信心 [4] 内需情况 - 今年国内1+2月挖机合计销售17045台，同比增长51.4%；起重机械1+2月同比较去年明显改善；路面机械1+2月已全面转正且增幅较高；看好内需新一轮上行周期，公司作为行业龙头有望充分受益 [4] 海外情况 - 去年8月起挖机行业月度出口销量同比重回正增长通道，今年欧美需求有望好转；公司全球资源配置持续优化，2024H1海外收入占比超60%，海外布局有望加速推进，市场份额将进一步增长 [5] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为776.68亿元、879.39亿元和1010.82亿元，归母净利润分别为58.31亿元、83.49亿元和106.78亿元 [5] 财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|74019|77668|87939|101082| |营业收入增长率(%)|-8.4%|4.9%|13.2%|14.9%| |归母净利（百万元）|4527|5831|8349|10678| |净利润增长率(%)|5.5%|28.8%|43.2%|27.9%| |摊薄每股收益（元）|0.53|0.69|0.99|1.26| |市盈率（PE）|25.8|29.1|20.3|15.9| [6]