2025 年 05 月 18 日 行业周报 看好/维持 行 业 研 究 人形机器人仍是市场焦点，同时关注外骨骼机器人和军用机器人等方向（20250505-20250511） ◼ 走势比较 (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 24/5/20 24/7/31 24/10/11 24/12/22 25/3/4 25/5/15 ◼ 子行业评级 ◼ 推荐公司及评级 相关研究报告 证券分析师：崔文娟 电话： E-MAIL：zhangfl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100001 报告摘要 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517040001 证券分析师：张凤琳 行情回顾 本期（5 月 12 日-5 月 16 日），沪深 300 上涨 1.1%，机械板块上涨 0.7%， 在所有一级行业中排名 14。细分行业看，纺织服装机械涨幅最大，上涨 4.6%；工程机械跌幅最大，下跌 ...

报告行业投资评级 - 房地产开发和房地产服务子行业均无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月16日权益市场各版块多数下跌，申万房地产指数下跌0.06% [4] - 房地产板块个股涨幅前五为华夏幸福、格力地产等，跌幅较大的为中交地产、光明地产等 [5] - 外高桥房产销售业务将加速去化并推进去房地产化转型 [6] - 中海与中建股份续签总承建协议，未来三年交易上限达150亿 [7] - 杭州临平区崇贤新城推出首宗不限房价地块，起始价3.27亿元 [8][10] - 保利发展放弃行使“22保利05”公司债券赎回选择权 [11] - 建发房地产拟下调“22建发地产MTN004”票息 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 2025年5月16日，上证综指和深证成指分别下跌0.40%和0.06%，沪深300下跌0.46%，中证500上涨0.01%，创业板和科创板分别下跌0.19%和0.57%，申万房地产指数下跌0.06% [4] 个股表现 - 涨幅较大前五名华夏幸福、格力地产、荣丰控股、三湘印象、合肥城建，涨幅分别为10.12%、6.56%、4.93%、1.28%、1.08% [5] - 跌幅较大为中交地产、光明地产、大名城B、沙河股份、南山控股，跌幅分别为-3.37%、-2.41%、-2.22%、-2.00%、-1.95% [5] 行业新闻 - 5月16日外高桥召开业绩说明会，总经理表示房产销售业务加速去化，推进去房地产化转型 [6] - 5月16日中海宣布与中建股份重续持续关联交易，新协议2025年7月1日开始，有效期三年，交易上限150亿 [7] - 5月16日杭州临平区崇贤新城挂牌1宗低密度住宅用地，6月17日出让，起始价3.27亿元，取消新房限价 [8][10] 公司公告 - 保利发展决定放弃行使“22保利05”公司债券赎回选择权，债券发行总额10亿元，当前票面利率3.00% [11] - 建发房地产拟将“22建发地产MTN004”票息由3.49%下调74BP至2.75%，回售申请期5月19日至5月23日，行权日6月16日 [11]

[Table_Title] 金 金融工程点评 [Table_Message]2025-05-16 风险提示：本报告结论完全基于公开历史数据，建议关注的行业指数与 ETF 产品基于 构建的量化模型，仅供大家参考阅读，不构成任何投资建议。 金工 ETF 点评：宽基 ETF 单日净流出 52.58 亿元；标普油气、电池 ETF 可关注 [Table_Author] 证券分析师：刘晓锋 电话：13401163428 E-MAIL：liuxf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090001 研究助理：孙弋轩 电话：18910596766 一、资金流向 二、行业拥挤度监测 ◼ 通过构建行业拥挤度监测模型，对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测， 前一交易日交通运输、纺织服饰、美容护理拥挤度靠前，相比较而言，传媒、 社会服务、房地产、电子、电力设备的拥挤度水平较低，建议关注。此外，农 林牧渔、汽车单日拥挤度变动较大。从主力资金流动来看，前一交易日主力 资金流入医药生物、美容护理、煤炭，流出计算机、电子、非银金融。近三个 交易日主力资金增配美容护理、医药生物、煤炭，减配电子、计算机、国防 军工。 三、ET ...

2025 年 05 月 16 日 行业日报 看好/维持 机械 机械 太平洋机械日报（20250516）：智元机器人灵犀 X2 技能上新 拥有了"内心戏 ◼ 走势比较 (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 24/5/16 24/7/28 24/10/9 24/12/21 25/3/4 25/5/16 ◼ 子行业评级 相关研究报告 <<太平洋机械日报（20250515）：中 证指数公司发布中证科创创业机器 人指数>>--2025-05-15 << 太平洋机械日报（20250514）：智 元 机 器 人 联 合 香 港 大 学 推 出 的 UniVLA 入选 RSS >>--2025-05-15 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517040001 证券分析师：张凤琳 电话： E-MAIL：zhangfl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100001 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][96] 报告的核心观点 - 石药集团神经系统领域保持稳健增长，多个创新平台进入密集兑现期，未来三年将有多个创新产品先后获批上市，并有望达成多项大额对外授权，公司估值有望得到修复 [8][96] 根据相关目录分别进行总结 八大平台多款创新产品提供增长原动力 - 石药集团是创新驱动型国际化制药企业，管线规模连续三年位列全球TOP25，2025年升至全球第19位，在中国制药公司中排第3位 [13] - 公司深耕成药、原料药、功能食品三大板块，聚焦六大领域，已上市恩必普、明复乐等多款创新产品，恩必普将执行新医保价格，明复乐获批新适应症并获指南推荐 [14][17] - 2015 - 2024年公司营收和归母净利润CAGR分别为13.1%和13.4%，2024年受集采影响营收和净利润下降，神经系统部分产品增长稳健，多款抗肿瘤新产品上市贡献增量 [22][23] - 2024年公司销售和管理费用下降，研发费用增加，费用端整体控制较好 [26] - 公司搭建八大技术创新研发平台，创新管线密集兑现，达成多项海外授权，多个管线取得突破性成果，预计2028年底有50余款新药/新适应症申报上市 [28][35] 多款抗肿瘤大分子创新药进入关键临床阶段 - 公司在双抗和ADC等大分子药物管线上广泛布局，KN026、DP303c、SYS6010和SYSA1801等管线进展较快 [37] - SYS6010是新型EGFR ADC，有望破局肺癌EGFR - TKI耐药，整体耐受性良好，疗效优秀，已获得相关资格和认定，并启动两项关键临床研究 [39][52] - JSKN003是新型靶向HER2双表位的ADC，石药集团获其国内开发及商业化授权，该药物展现广泛抗瘤活性和良好安全性，开展多项III期临床研究 [53][62] - DP303c是自研HER2单抗 - MMAE偶联药物，采用位点特异性偶联技术，在HER2低表达肿瘤中也有疗效，展现出良好临床疗效和体内稳定性 [64][69] - KN026可双重阻断HER2的两个非重迭表位，石药集团获其国内开发及商业化授权，获突破性疗法认定，关键性II/III期临床研究取得积极结果，三项大适应症有望近三年内递交BLA [70][75] 延伸布局慢病管理领域高潜力赛道 - 公司在代谢和心血管领域重点布局，包括GLP - 1受体激动剂、ActRII A/B单抗、PCSK9 siRNA药物和AGT siRNA药物等 [77] - TG103是创新型长效GLP - 1 Fc融合蛋白，两项III期临床推进顺利，司美格鲁肽注射液两项III期临床已完成入组 [78][81] - SYH2053是PCSK9 siRNA药物，活性作用时间长于同类产品，已完成中国Ⅰ期临床研究并启动Ⅱ期临床研究；SYH2062是AGT siRNA药物，活性作用时间长，已启动Ⅰ期临床 [84][87] 盈利预测及估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入为293.88/300.71/315.68亿元，同比增速为1.31%/2.32%/4.98%；归母净利润为46.56/51.06/56.48亿元，同比增速为7.57%/9.66%/10.63%；对应EPS分别为0.40/0.44/0.49元，对应当前股价PE分别为14/13/12倍 [8][90] - 选取恒瑞医药等公司作为可比公司，石药集团市盈率相对较低，给予“买入”评级 [8][96]

金 金融工程点评 [Table_Title] 银行指数趋势跟踪模型效果点评 [Table_Author] 证券分析师：刘晓锋 电话：13401163428 E-MAIL：liuxf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090001 [Table_Summary] 融 工 程 点 评 研究助理：孙弋轩 电话：18910596766 E-MAIL：sunyixuan@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190123080008 模型概述 结果评估： 区间年化收益：-7.72% 波动率（年化）：17.15% 夏普率：-0.45 最大回撤：28.99% 指数期间总回报率：26.24% [Table_Message]2025-05-16 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 ◼ 设计原理：模型假定标的价格走势具有很好的局部延续性，标的价格永远处 于某一趋势中，出现反转行情的持续时间明显小于趋势延续的时间，若出现 窄幅盘整的情况，亦假设其延续之前的趋势。当处于大级别的趋势之中时， 给定较短时间的观察窗口，走势将延续观察窗口内的局部趋势。而当趋势发 生反转时，在观察 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 非银金融指数趋势跟踪模型在 2023 年 3 月 7 日至 2024 年 9 月 12 日期间净值整体缓慢上升，除 2024 年 9 月 12 日至 10 月 8 日受市场行情及宏观政策影响净值急剧上升，年化收益表现较好且未出现长时间大幅回撤，适合用于申万一级非银金融指数 [5] 根据相关目录分别进行总结 模型概述 - 设计原理：假定标的价格走势有局部延续性，永远处于某一趋势中，反转行情持续时间小于趋势延续时间，窄幅盘整时延续之前趋势，大级别趋势中给定短观察窗口走势延续局部趋势，趋势反转时观察窗口始末价格变动方向会超出随机波动造成的趋势背离范围以排除随机波动影响，为严谨评估默认可对标的进行多空操作 [4] - 作用标的：申万一级非银金融指数 [4] - 标的的数据预处理规则：保留原值 [4] - 模型信号维度：多空 [4] - 具体算法：计算 T 日收盘价与 T - 20 日收盘价的差 del，计算 T - 20 日至 T 日（不含）时间段的波动率 Vol，若 del 的绝对值大于 N 倍的 Vol 则认为当前价格脱离原有振荡区间形成趋势，趋势多空方向与 del 的正负情况对应，若小于等于 N 倍的 Vol 则认为当前走势延续，趋势方向同 T - 1 日，取 N = 1 进行跟踪，非银金融考虑多空两个方向的回报并合并结果作为最终评估依据 [4] - 跟踪区间：2023 年 3 月 7 日 - 2025 年 3 月 18 日 [4] 结果评估 - 区间年化收益：24.17% [4] - 波动率（年化）：26.54% [4] - 夏普率：0.91 [4] - 最大回撤：14.04% [4] - 指数期间总回报率：19.46% [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予清溢光电“买入”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 - 清溢光电作为国内掩膜版龙头企业，发布募资说明书，募投项目建成投产后将提高产能，优化产品结构，提升营收和获利能力 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本 3.15 亿股，流通股本 2.67 亿股；总市值 83.04 亿元，流通市值 70.38 亿元；12 个月内最高价 32.06 元，最低价 16.2 元 [3] 事件 - 公司发布《2023 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书（注册稿）》，募集资金不超过 12 亿元，用于高精度和高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期 [3] 行业情况 - 平板显示行业因电视尺寸增加、大屏手机等需求拉动快速发展，2022 年中国大陆平板显示掩膜版需求 731 亿日元，预计 2027 年达 822 亿日元；半导体芯片产业加速进口替代，半导体掩膜版市场规模快速增长，但中高端产品依赖进口 [4] 公司优势 - 客户资源深厚，与国内重点领域企业建立深度合作关系，典型客户包括芯联集成、三安光电等 [5] - 技术实力领先，坚持“量产一代，研发一代，规划一代”研发方式，截至 2024 年 12 月 31 日，累计获授境内外专利和软件著作权 166 项 [5] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年分别实现营收 14.38、18.10、21.03 亿元，归母净利润 2.48、3.24、4.08 亿元，对应 PE 33.45、25.60、20.36x [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,112|1,438|1,810|2,103| |营业收入增长率(%)|20.35%|29.29%|25.84%|16.24%| |归母净利（百万元）|172|248|324|408| |净利润增长率(%)|28.49%|44.34%|30.68%|25.69%| |摊薄每股收益（元）|0.65|0.79|1.03|1.30| |市盈率（PE）|35.23|33.45|25.60|20.36|[8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|343|355|1,601|1,854|2,199| |应收和预付款项（百万）|278|302|410|513|593| |存货（百万）|170|201|253|315|360| |流动资产合计（百万）|845|916|2,331|2,767|3,249| |固定资产（百万）|1,061|999|869|739|609| |在建工程（百万）|44|238|318|368|398| |资产总计（百万）|2,077|2,743|4,052|4,404|4,782| |短期借款（百万）|211|217|217|217|217| |应付和预收款项（百万）|156|228|269|335|388| |长期借款（百万）|78|418|418|418|418| |负债合计（百万）|693|1,260|1,210|1,338|1,435| |股本（百万）|267|267|315|315|315| |资本公积（百万）|482|482|1,621|1,621|1,621| |留存收益（百万）|635|764|936|1,160|1,442| |归母公司股东权益（百万）|1,384|1,483|2,842|3,066|3,348| |股东权益合计（百万）|1,384|1,483|2,842|3,066|3,348| |负债和股东权益（百万）|2,077|2,743|4,052|4,404|4,782|[9][10][11] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|924|1,112|1,438|1,810|2,103| |营业成本（百万）|669|782|994|1,235|1,410| |营业税金及附加（百万）|7|6|8|10|12| |销售费用（百万）|20|24|30|38|44| |管理费用（百万）|43|57|72|90|105| |财务费用（百万）|5|18|19|25|20| |营业利润（百万）|151|193|278|363|457| |利润总额（百万）|151|193|278|363|457| |所得税（百万）|17|21|30|39|49| |净利润（百万）|134|172|248|324|408| |归母股东净利润（百万）|134|172|248|324|408|[9][10][11] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|27.62%|29.65%|30.90%|31.75%|32.95%| |销售净利率|14.49%|15.47%|17.27%|17.93%|19.39%| |销售收入增长率|21.26%|20.35%|29.29%|25.84%|16.24%| |EBIT 增长率|44.91%|34.98%|41.01%|30.74%|22.75%| |净利润增长率|35.18%|28.49%|44.34%|30.68%|25.69%| |ROE|9.68%|11.60%|8.74%|10.58%|12.18%| |ROA|7.01%|7.14%|7.31%|7.67%|8.88%| |ROIC|7.88%|8.64%|7.59%|9.33%|10.64%| |EPS(X)|0.50|0.65|0.79|1.03|1.30| |PE(X)|45.24|35.23|33.45|25.60|20.36| |PB(X)|4.36|4.12|2.92|2.71|2.48| |PS(X)|6.53|5.49|5.77|4.59|3.95| |EV/EBITDA(X)|22.12|18.90|17.06|13.59|11.06|[11] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流（百万）|195|306|214|403|501| |投资性现金流（百万）|-220|-672|-31|-50|-30| |融资性现金流（百万）|168|378|1,063|-100|-126| |现金增加额（百万）|140|12|1,247|253|345|[11][12]

报告行业投资评级 - 国有银行、股份制银行、区域性银行均为看好 [3] - 中信银行评级为增持，招商银行评级为买入，重庆银行评级为增持，渝农商行评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 增量政策持续落地稳定市场预期，公募基金考核评级机制改革落地有望提高银行板块配置力度；适度宽松货币政策环境下，银行板块作为红利资产仍具备强吸引力 [5] - 建议关注受益于增量政策下预期修复的顺周期标的，如中信银行、招商银行；区域红利充足、基本面改善、红利属性强劲标的，如重庆银行、渝农商行 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 大盘方面，本周上证指数、沪深 300 指数涨跌幅分别为 1.92%、2.00%；中证全债、中证全债（净）指数涨跌幅分别为 0.14%、0.08% [4][12] - 板块方面，申万银行指数涨跌幅为 3.88%，跑赢沪深 300 指数 1.88pct，在申万一级行业中排名第 4；国有行、股份行、城商行、农商行指数涨跌幅分别为 1.75%、5.33%、3.80%、3.47% [4][12] - 个股方面，国有行板块建设银行（4.36%）、邮储银行（2.73%）、工商银行（2.28%）表现居前；股份行板块浦发银行（7.66%）、招商银行（6.73%）、兴业银行（5.89%）表现居前；城商行板块青岛银行（7.05%）、西安银行（5.78%）、成都银行（5.71%）表现居前；农商行板块青农商行（7.35%）、渝农商行（4.38%）、常熟银行（3.44%）表现居前 [4][10][13] 数据跟踪 - 估值及交易热度，截至 2025 年 05 月 09 日，银行板块 PB - LF 估值为 0.67 倍，位于近 5 年 74.10%分位数水平；个股股息率中位数为 4.53%，高出 10 年期国债到期收益率 2.90pct；当周成交额占比为 2.07%，环比 - 0.41pct；当周换手率为 1.13%，环比 + 0.30pct [4] - 流动性，4 月末 M1、M2 同比分别 + 1.50%、+ 8.00%，M1 - M2 剪刀差为 - 6.50pct；当周央行净回笼资金 7817 亿元，本年累计净回笼资金 760 亿元 [4] - 利率及信用利差，截至 2025 年 05 月 09 日，7 天 OMO 为 1.40%，1 年期、5 年期 LPR 分别为 3.10%、3.60%；10 年期国债 YTM 为 1.64%，周环比 + 1.08pct；5 年期 AAA 级企业债、城投债信用利差分别为 42.27bp、44.29bp，周环比分 别 - 3.10bp、- 1.27bp [4] - 社融及信贷收支，4 月末社融存量为 424.00 万亿元，同比 + 8.70%；4 月单月、累计社融增量为 1.16、16.34 万亿元，同比 + 1.22、+ 3.61 万亿元；4 月末中资银行贷款、存款余额分别为 258.36、293.94 万亿元，同比分别 + 7.73%、+ 7.99% [4] 行业动态 - 5 月 9 日，中国人民银行发布《2025 年第一季度中国货币政策执行报告》，指出当前外部冲击影响加大，我国经济持续回升向好的基础还需进一步稳固；下阶段将实施适度宽松货币政策，推动物价持续在合理水平，引导金融机构支持重点领域 [33][35] - 5 月 7 日，央行、金融监管总局、证监会三部门联合发布一揽子金融政策稳市场稳预期，全方位发力为经济回升向好提供金融支撑 [36] - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出 25 条举措，重点包括优化收费模式、强化利益绑定、提升服务投资者能力、提高权益投资规模和稳定性、强监管防风险促发展 [37]

报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [2] - 中药生产无评级 [2] - 生物医药Ⅱ中性 [2] - 其他医药医疗中性 [2] 报告的核心观点 - 2025年5月14日医药板块涨跌幅+0.10%，跑输沪深300指数1.11pct，涨跌幅居申万31个子行业第23名 [3] - 各医药子行业中，医疗研发外包(+0.84%)、疫苗(+0.13%)、医院（-0.04%）表现居前，线下药店（-1.89%）、医疗设备(-0.46%)、体外诊断（-0.44%）表现居后 [3] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为尚荣医疗(+10.03%)、永安药业(+10.02%)、辽宁成大(+3.68%)；跌幅榜前3位为美好医疗（-4.44%）、海创药业(-4.29%)、热景生物（-4.07%） [3] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 近日，CDE官网公示，德国默克申报的盐酸匹米替尼胶囊拟纳入优先审评，拟用于需要系统性治疗的腱鞘巨细胞瘤成人患者，该产品有望加速惠及患者 [4] 公司要闻 - 广生堂乙肝治疗创新药GST - HG131已完成慢性乙型肝炎II期临床试验，研究结果显示对乙肝表面抗原HBsAg有明显抑制效果，且安全性良好 [4] - 华兰生物收到重庆市丰都县华兰单采血浆站《单采血浆许可证》，丰都浆站实现采浆将提升公司原料血浆供应能力 [4] - 透景生命子公司江西透景取得1项医疗器械注册证，产品十五项自身免疫肌炎抗体谱IgG检测试剂盒获批 [5] - 华康洁净收到《中标通知书》，与登封市人民医院签署合同金额为1.43亿元的施工合同 [5]