报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月8日沪深300上涨0.56%，机械板块上涨1.07%，在所有一级行业中排第6，光伏设备涨幅最大，工程机械跌幅最大；多家公司有股东减持计划，耐科装备核心技术人员离职；联想发布人形机器人“联想乐享壹号”，我国自研SA750U大型无人运输机完成国内首次无人机多件货物连续自主伞降空投测试 [3][4][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月8日沪深300涨0.56%，机械板块涨1.07%，在一级行业中排第6 [3] - 细分行业里光伏设备涨幅最大，涨3.55%，工程机械跌幅最大，跌0.57% [3] - 个股日涨幅榜前3为高测股份(+20.02%)、磁谷科技(+20.01%)、鑫磊股份(+20.01%)，跌幅榜前3为格力博（-6.70%）、固高科技(-6.22%)、北方股份（-5.67%） [3] 公司公告 - 山东墨龙持股5%以上股东山东智梦控股有限公司于5月8日减持2.6108% [4] - 磁谷科技持股5%以上股东徐龙祥于5月8日减持1.0144% [4] - 埃夫特持股5%以上股东上海鼎晖源霖股权投资合伙企业于3月4日 - 5月7日减持1.5% [4] - 赛腾股份持股5%以上股东孙丰和曾慧计划15个交易日后3个月内各减持1.5% [4] - 中际联合持股5%以上股东刘志欣计划15个交易日后3个月内减持2% [6] - 物产金轮持股5%以上股东南通金轮控股有限公司计划15个交易日后3个月内减持3% [6] - 耐科装备核心技术人员汪祥国因个人原因离职 [6] 行业新闻 - 联想在“联想Tech World 2025创新科技大会”发布企业超级智能体“联想乐享”，其首位“硅基员工”“联想乐享壹号”人形机器人亮相，具备多能力，源于三大核心智能架构，联想入局人形机器人是趋势使然 [7][8] - 山河华宇航空科技自主研制、山河星航战略协同推进的SA750U大型无人运输机于5月7日完成国内首次无人机多件货物连续自主伞降空投测试，掌握关键技术，将投入实际使用，该飞机参数明确 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年Q1原料药板块营收同比基本持平，利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高，行业集中度提升，板块估值修复但仍处历史低位，在建工程规模下降产能扩张放缓，下游制剂专利到期带来增量需求，建议关注相关个股[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 一、Q1利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高 - Q1板块营收同比基本持平，利润同比快速增长：2024年板块营收1176.77亿元，同比增6.74%，归母净利润150.46亿元，同比增27.89%，扣非净利润140.29亿元，同比增24.42%；2025年Q1营收295.46亿元，同比降0.48%，归母净利润45.62亿元，同比增20.87%，扣非净利润43.65亿元，同比增21.98% [3][16][18][20] - 降本增效持续推进，盈利能力明显提升：2024年毛利率38.00%，同比提升1.58pct，净利率12.79%，同比提升4.97pct；2025年Q1毛利率38.14%，同比提升1.76pct，净利率15.41%，同比上升2.63pct，环比提升7.06pct [4][24][25] 二、行业集中度提升，TOP10企业贡献七成以上收入及业绩 - 2024年TOP10企业营收占比73.33%，归母净利润占比89.03%；2025年Q1营收占比73.19%，归母净利润占比82.51%，同比提升7.93pct [31][33][34] 三、板块估值修复，在建工程规模持续下降 - Q1板块估值修复，但仍处于历史低位：2024年末PE为30.26倍，处于14%历史分位，相较医药生物行业溢价率为12.23%；2025年Q1末PE为33.97倍，处于18%历史分位，溢价率为29.43% [5][42] - Q1在建工程规模持续下降，产能扩张放缓：2025年一季度末在建工程163.57亿元，同比下滑4.31%，在建工程与固定资产比值为0.20，自2023年以来持续下降 [9][44][47] 四、投资建议与公司推荐 - 投资建议：2025 - 2030年下游制剂专利到期影响销售额3900亿美元，较2019 - 2024年增长124%，专利悬崖带来增量需求，建议关注相关个股 [6][46][48] - 同和药业：二厂区一期产能投放，新产品法规市场有望持续放量，预测2025 - 2027年营收8.00/9.50/11.50亿元，归母净利润1.14/1.48/1.99亿元，给予“买入”评级 [51][52][54] - 奥锐特：“原料药 + 制剂”持续兑现，“多肽 + 寡核苷酸”打开成长天花板，预测2025 - 2027年营收17.18/19.57/21.76亿元，归母净利润4.61/5.92/7.24亿元，给予“买入”评级 [56][57][59] - 共同药业：聚焦甾体药物领域，产品向下游延展打开成长空间，预测2025 - 2027年营收6.17/7.41/8.89亿元，归母净利润 - 0.31/0.15/0.53亿元，给予“增持”评级 [60][64][65] - 奥翔药业：原料药 + CXO业务稳健增长，制剂打造第三增长曲线，预测2025 - 2027年收入9.55/11.28/13.93亿元，净利润2.80/3.32/4.11亿元，给予“买入”评级 [66][67][70] - 国邦医药：医药业务回暖，动保业务弹性可期，预测2025 - 2027年营收67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润9.54/11.42/13.14亿元，给予“买入”评级 [71][72][76] - 普洛药业：原料药制剂一体化布局加速，CDMO有望迎来新通胀时代，预测2025 - 2027年营收130.58/143.93/159.58亿元，归母净利润11.53/13.23/15.47亿元，给予“买入”评级 [77][80][82]

市场资金与活跃度 - 上周全A成交额4.08万亿，换手率4.08%，均较前一周下降，市场资金合计净流出184.42亿元，流动性转弱[3][9][10] 国内流动性 - 上周公开市场操作净投放资金7358亿元，DR007和R007上行，利差扩大，金融机构间流动性未见明显分层[3][12] - 10年期国债收益率下降3bp，1年期国债收益率上升1bp，国债期限利差缩小；10年期美债收益率上行，中美利差倒挂程度加重[3][12] - 市场预期5月美联储不降息概率上升至97%[3][12][17] 微观交易结构 - 各宽基指数换手率和成交额同步下降[4][19][21] 机构投资者 - 偏股型基金发行规模127.28亿元，较上一周下降[5][20][21] - 偏股型公募基金上周加仓银行（+0.47%）、食品饮料（+0.44%）等行业，减仓电力设备（-0.92%）、非银金融（-0.23%）等行业[22][23] 杠杆资金与ETF - 上周两融资金净流出161.45亿元，两融交易额占A股成交额下降至8.38%[5][25] - 上周ETF份额下降126.5亿份，科创板50ETF和半导体ETF流入资金最多[5][24][27] 产业资本与一级市场 - 上周产业资本减持13.97亿元，交通运输、有色金属、钢铁增持前三；电子、传媒、石油石化减持前三[5][30][31] - 上周解禁规模380.99亿元，医药生物、基础化工、机械设备解禁规模前三[5][34][33] - 上周IPO融资0家，规模0亿元；再融资2家，规模23.75亿元[5][28][29] 风险提示 - 市场波动过大、数据具有时滞性、历史数据不代表未来[5][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过构建行业拥挤度监测模型和溢价率Z - score模型，对申万一级行业指数拥挤度进行监测并筛选ETF产品潜在套利机会标的，同时展示资金流向情况 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 资金流向 - 前一交易日主力资金流入计算机、电子、机械设备，流出国防军工、轻工制造、农林牧渔；近三个交易日主力资金增配计算机、机械设备、电子，减配公用事业、国防军工、基础化工 [3] - 宽基ETF单日净流出4.45亿元，净流入前三为上证50ETF（+5.55亿元）、中证2000ETF（+2.47亿元）、中证1000ETF（+2.09亿元），净流出前三为沪深300ETF（-2.09亿元）、科创50ETF（-1.93亿元）、300ETF天弘（-1.73亿元） [7] - 行业主题ETF单日净流入9.35亿元，净流入前三为机器人ETF（+3.33亿元）、科创芯片ETF（+3.17亿元）、酒ETF（+2.70亿元），净流出前三为半导体ETF（-1.84亿元）、券商ETF（-1.32亿元）、通信ETF（-1.11亿元） [7] - 风格策略ETF单日净流入0.91亿元，净流入前三为红利低波50ETF（+1.10亿元）、红利低波ETF（+0.58亿元）、红利国企ETF（+0.56亿元），净流出前三为红利ETF易方达（-0.74亿元）、价值100ETF（-0.54亿元）、自由现金流ETF（-0.27亿元） [7] - 跨境ETF单日净流出23.08亿元，净流入前三为港股科技50ETF（+1.56亿元）、港股通互联网ETF（+1.25亿元）、纳斯达克ETF（+0.68亿元），净流出前三为恒生科技ETF易方达（-5.24亿元）、恒生ETF（-4.16亿元）、H股ETF（-3.51亿元） [7] 行业拥挤度监测 - 前一交易日纺织服饰、轻工制造、美容护理拥挤度靠前，煤炭拥挤度水平较低，建议关注；有色金属、通信、银行单日拥挤度变动较大 [3] ETF产品关注信号 - 根据溢价率Z - score模型搭建相关ETF产品筛选信号模型，提供存在潜在套利机会的标的，建议关注港股国企ETF、180治理ETF、港股红利ETF博时、红利港股ETF、高端制造ETF [4][14]

报告公司投资评级 - 给予今世缘“增持”评级，目标价53.64元 [1][7] 报告的核心观点 - 今世缘2024年稳健收官，2025年顺利实现开门红，多产品稳健增长，省内持续深耕、省外快速渗透，但腰部产品占比提升及货折加大扰动毛利率，盈利能力阶段性下滑 [1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为12.47/12.47亿股，总市值/流通为590.98/590.98亿元，12个月内最高/最低价为59.38/35.35元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入115.46亿元，同比增长14.31%；实现归母净利34.12亿元，同比增长8.80%。2025Q1公司实现营业总收入50.99亿元，同比增长9.17%；归母净利润16.44亿元，同比增长7.27% [4] 产品与区域表现 - 分产品，2024年特A+/特A/A/B/C&D分别实现营收74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%，特A及以上产品收入占比94.4%，同比+1.0pct；2025Q1特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收31.69/16.50/1.84/0.57/0.19亿元，同比+6.60%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27%，V系、淡雅、单开增长势能强劲 [5] - 分区域，2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26亿元，同比12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%/27.37%；2025Q1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.89/4.37亿元，同比9.02%/5.16%/9.17%/15.20%/12.64%/3.22%/19.04%，苏中市场增长亮眼，省外市场持续渗透增长强劲 [5] - 经销商数量方面，2024年末省内/省外经销商达613/615个，分别净增加+114/+167个，2025Q1末省内/省外经销商达636/631个，较年初分别净增加+23/+16个 [5] 盈利能力 - 2024/2025Q1公司毛利率为74.75%/73.63%，同比-3.6/-0.6pct，主因腰部产品占比提升以及货折加大 [6] - 2024年税金及附加/销售/管理费用率分别为14.60%/18.54%/4.02%，同比-0.2/-2.2/-0.2pct，毛销差下降1.37pct至56.21%；2025Q1税金及附加/销售/管理费用率分别为16.39%/13.29%/2.08%，同比+0.9/-0.9/-0.1pct，整体费用率相对稳定 [6] - 2024/2025Q1公司净利率为29.55%/32.24%，同比-1.5/-0.6pct，盈利能力有所下滑 [6] - 2025Q1末合同负债达5.38亿元，同比-4.35亿元，环比-10.55亿元 [6] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速分别为10%/11%/11%，归母净利润增速分别为9%/10%/12%，EPS分别为2.98/3.28/3.66元，对应当前股价PE分别为16x/14x/13x，按照2025年18X给予目标价53.64元，给予“增持”评级 [7] - 盈利预测和财务指标显示，2024 - 2027年营业收入分别为115.46/127.41/141.55/157.33亿元，归母净利分别为34.12/37.10/40.89/45.64亿元等 [8][10] 资产负债、利润与现金流量表 - 资产负债表展示了2023 - 2027年货币资金、应收和预付款项等多项资产与负债数据 [13][14] - 利润表呈现了2023 - 2027年营业收入、营业成本等多项利润指标 [14] - 现金流量表给出了2023 - 2027年经营性现金流、投资性现金流等数据 [14][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027归母净利分别为4.28/5.33/6.79亿元 [7] 报告的核心观点 - 良信股份是低压电器优质龙头，业绩有望见底向上，2025年一季度业绩显著回暖，收入净利润正增长，毛利率回升至31.56%，积极拓展新能源、数据中心等市场，未来业绩向好 [5] - 受益于智能化、新能源等新场景需求，低压电器行业增长持续性强，新能源、数据中心等领域需求强劲，海外市场有望成新增量，头部企业如良信股份受益明显 [5] - “两智一新”战略+海外市场拓展，公司未来成长空间广阔，推出适配多场景高端解决方案，拓展海外市场，产品力是成长根基，2024年研发费用3.25亿元，占营收7.66%，聚焦开发新产品 [6] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为11.23/9.15亿股，总市值/流通为93.89/76.47亿元，12个月内最高/最低价为10.38/5.49元 [3] 事件 - 2024年公司营收42.38亿元，同比下降7.57%；归母净利润3.12亿元，同比下降38.92%；扣非归母净利润2.59亿元，同比 - 41.61% [4] - 2025年一季度公司营收10.89亿元，同比增长15.53%；归母净利润1.03亿元，同比增长15.15%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长15.92% [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,238|4,880|5,715|6,752| |YOY（%）|-7.57%|15.16%|17.10%|18.15%| |归母净利（百万元）|312|428|533|679| |YOY（%）|-38.92%|37.14%|24.59%|27.41%| |摊薄每股收益（元）|0.28|0.38|0.47|0.60| |市盈率（PE）|27.43|21.94|17.61|13.82|[10] 资产负债表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,015|575|823|1,000|1,138| |应收和预付款项|594|757|751|880|1,095| |存货|462|469|545|613|724| |流动资产合计|3,276|2,743|3,223|3,695|4,307| |固定资产|1,416|2,022|1,795|1,569|1,342| |资产总计|5,820|5,506|5,853|6,188|6,666| |负债合计|1,685|1,529|1,774|1,984|2,302| |归母公司股东权益|4,135|3,977|4,079|4,204|4,364| |股东权益合计|4,135|3,977|4,079|4,204|4,364| |负债和股东权益|5,820|5,506|5,853|6,188|6,666|[12] 利润表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4,585|4,238|4,880|5,715|6,752| |营业成本|3,097|2,951|3,384|3,918|4,562| |营业税金及附加|30|33|39|46|54| |销售费用|405|403|390|457|506| |管理费用|248|277|293|354|419| |营业利润|536|316|486|606|772| |利润总额|574|351|486|606|772| |所得税|63|39|58|73|93| |净利润|511|312|428|533|679| |归母股东净利润|511|312|428|533|679|[12] 现金流量表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|628|456|704|685|757| |投资性现金流|-205|-172|-125|-100|-100| |融资性现金流|-330|-722|-331|-408|-519| |现金增加额|94|-436|248|178|137|[12] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|32.45%|30.36%|30.67%|31.44%|32.43%| |销售净利率|11.14%|7.36%|8.77%|9.33%|10.06%| |销售收入增长率|10.30%|-7.57%|15.16%|17.10%|18.15%| |EBIT增长率|27.18%|-42.04%|59.50%|24.59%|27.41%| |净利润增长率|21.15%|-38.92%|37.14%|24.59%|27.41%| |ROE|12.36%|7.85%|10.49%|12.68%|15.57%| |ROA|8.87%|5.51%|7.54%|8.86%|10.57%| |ROIC|10.78%|6.77%|10.42%|12.60%|15.47%| |EPS(X)|0.47|0.28|0.38|0.47|0.60| |PE(X)|18.79|27.43|21.94|17.61|13.82| |PB(X)|2.40|2.17|2.30|2.23|2.15| |PS(X)|2.16|2.04|1.92|1.64|1.39| |EV/EBITDA(X)|13.51|16.90|11.84|9.99|8.23|[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报 2024年收入233.43亿元 同比增长18.79% 归母净利润5.60亿元 同比减少14.78% 25年一季度公司收入46.58亿元 同比增长27.74% 归母净利润 -1.93亿元 同比增长35.68% [4] - 整体收入保持高速增长 2024年智慧教育、智慧医疗、开放平台等业务收入同比增长 智慧城市、运营商业务收入同比减少 智慧汽车、企业AI业务收入同比大幅增长 [5] - 持续迭代模型 4月20日 讯飞星火深度推理模型X1重大升级 24年10月24日 讯飞星火V4.0 Turbo正式发布 七大核心能力全面超过GPT - 4 Turbo [6] - 实现AI应用落地 依托星火大模型 公司来自于AI的收入主要围绕智慧教育等业务 并加快在运营商等行业赛道的应用落地 [6] - 预计2025 - 2027年公司的EPS分别为0.39/0.61/0.83元 [6] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为23.12/21.89亿股 总市值/流通为1084.88/1027.37亿元 12个月内最高/最低价为59.37/32.66元 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23343|27780|33400|40500| |营业收入增长率(%)|18.79%|19.01%|20.23%|21.26%| |归母净利（百万元）|560|912|1404|1915| |净利润增长率(%)|-14.78%|62.81%|53.92%|36.45%| |摊薄每股收益（元）|0.24|0.39|0.61|0.83| |市盈率（PE）|201.33|118.95|77.28|56.64|[8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|3563|3387|4927|5625|5908| |应收和预付款项（百万）|13006|15912|17536|21078|25552| |存货（百万）|2459|2847|3533|4222|5078| |流动资产合计（百万）|21200|24062|28026|33187|39090| |固定资产（百万）|4394|5037|4286|3534|2782| |资产总计（百万）|37831|41479|43922|47473|51982| |负债合计（百万）|20099|22764|24735|27564|31087| |归母公司股东权益（百万）|17032|17793|18332|19159|20287| |股东权益合计（百万）|17732|18715|19186|19909|20895|[11][12] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|19650|23343|27780|33400|40500| |营业成本（百万）|11267|13391|15900|19000|22850| |销售费用（百万）|3584|4083|5000|6012|7290| |管理费用（百万）|1370|1455|1945|2338|2835| |营业利润（百万）|429|282|1018|1508|2017| |利润总额（百万）|420|229|908|1398|1907| |净利润（百万）|613|507|844|1300|1774| |归母股东净利润（百万）|657|560|912|1404|1915|[11][12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流（百万）|350|2495|1950|1297|1063| |投资性现金流（百万）|-3979|-3305|-244|-21|7| |融资性现金流（百万）|2830|539|-167|-577|-788| |现金增加额（百万）|-790|-272|1540|698|283|[12][13] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|42.66%|42.63%|42.76%|43.11%|43.58%| |销售净利率|3.35%|2.40%|3.28%|4.20%|4.73%| |销售收入增长率|4.41%|18.79%|19.01%|20.23%|21.26%| |EBIT增长率|-55.81%|78.30%|134.99%|53.92%|36.45%| |净利润增长率|17.12%|-14.78%|62.81%|53.92%|36.45%| |ROE|3.86%|3.15%|4.97%|7.33%|9.44%| |ROA|1.73%|1.28%|1.98%|2.84%|3.57%| |ROIC|1.33%|3.34%|3.20%|4.80%|6.31%| |EPS(X)|0.28|0.24|0.39|0.61|0.83| |PE(X)|165.64|201.33|118.95|77.28|56.64| |PB(X)|6.31|6.28|5.92|5.66|5.35| |PS(X)|5.47|4.79|3.91|3.25|2.68| |EV/EBITDA(X)|51.15|41.57|41.91|36.06|32.80|[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖豪鹏科技，给予“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 豪鹏科技定位AI应用的电池配套服务，业绩进入上行趋势，未来盈利能力有望持续提升 [4] - 消费电子与AI应用两个行业共振向上，公司有望长期受益，凭借电化学平台优势切入头部客户供应链 [4] - 公司布局逐步落地，产能和新兴领域布局提升全球化服务能力，部分客户2025年开始贡献增量，成长空间广阔 [5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本0.82亿股，流通股本0.58亿股；总市值44.4亿元，流通市值31.33亿元；12个月内最高价68.86元，最低价31.45元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入51.08亿元，同比增长12.50%；归母净利润0.91亿元，同比增长81.43% [3] - 2025年一季度实现营业收入12.25亿元，同比增长23.27%；归母净利润0.32亿元，同比增长903.92% [3] 研发投入 - 针对AI设备技术痛点，聚焦高电压正极、高硅负极、叠片钢壳、固态电池四个创新研发方向 [4] 产能布局 - 建立“一个全球总部+两个产学研基地+一个海外制造基地”的产业布局，惠州+越南工厂全面投产后，全球化服务能力提升 [5] 新兴领域布局 - 强化AI+端侧硬件、AI服务器电源（BBU）、具身智能机器人、无人机及低空经济等新兴领域的战略布局和行业突破，部分客户有望在2025年开始贡献增量，特别是在AI眼镜方面 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027归母净利分别为2.47亿元、3.62亿元、4.79亿元 [5][7] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,108|5,981|7,220|8,594| |YOY（%）|12.50%|17.08%|20.72%|19.03%| |归母净利（百万元）|91|247|362|479| |YOY（%）|81.43%|170.72%|46.69%|32.22%| |摊薄每股收益（元）|1.16|3.01|4.42|5.84| |市盈率（PE）|49.91|17.97|12.25|9.27| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，短期借款、应付和预收款项等负债项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润表项目和经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的情况 [10][11][12]

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 保利发展营收业绩短期承压，但行业龙头地位保持稳固，销售规模居行业第一，拿地聚焦核心城市，土储结构持续优化，预计2025 - 2027年归母净利润分别为52.06亿、54.04亿、60.68亿元 [1][10] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入3116.66亿元，同比下降10.14%，归母净利润50.01亿元，同比下降58.56%；2025Q1实现营业收入542.72亿元，同比增长9.09%，归母净利润19.51亿元，同比下降12.27% [4] - 2024年营收下降因房地产项目结转规模下降，归母净利润降幅大是因结转毛利率下降、计提减值准备约55亿元、投资收益同比下降19.06%；2025Q1业绩降幅较2024年全年明显收窄 [5] 销售情况 - 2024年公司销售额3230.29亿元，同比下降23.5%，销售面积1796.61万平方米，同比下降24.7%，销售金额连续两年稳居行业第一 [6] - 2024年加大存量去化力度，2022年以前获取的存量项目签约面积1078万平方米，推动在手存量项目面积下降超20% [6] - 2024年核心38城销售占比同比提升2个百分点至90%，38个核心城市销售市占率达7.1%，较2023年提升0.3个百分点，14个核心城市市占率超10%，16个城市连续三年排名前三 [6] 投资情况 - 2024年公司新增拓展总地价683亿元，权益地价602亿元，位居行业第二，99%投资金额位于38个核心城市，74%位于北上广一线城市核心区域核心板块 [7] - 2024年新拓展项目权益比提升至88%，创近十年新高；2022 - 2024年三年内，合计拓展项目总地价近4000亿，总货值约7350亿元，居行业第一 [7] - 截至2024年末，公司在手土地储备计容面积约6258万平方米，增量项目约1000万平方米基本集中在核心38城，存量项目约5280万平方米，较年初下降20%，在手资源结构不断优化 [7] 债务与融资情况 - 截至2024年末，公司有息负债规模压降54亿元至3488亿元，连续两年债务规模压降，资产负债率同比下降2.2个百分点至74.3%，连续四年下降 [8][9] - 2024年融资结构中直接融资占比提升，全年新增有息负债1664亿元，其中直接融资新发行359亿，占比21.6%，年末直接融资余额699亿元，占有息负债比重20.03%，较上年提升3.72个百分点 [9] - 截至2024年末，公司“三道红线”保持绿档；2024年公司新增有息负债综合成本同比下降22BP至2.92%，有息负债综合融资成本同比下降46BP至3.1%，创历史新低 [9] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|311,666|297,005|286,920|280,380| |营业收入增长率(%)|-10.16%|-4.70%|-3.40%|-2.28%| |归母净利（百万元）|5,001|5,206|5,404|6,068| |净利润增长率(%)|-58.56%|4.10%|3.80%|12.28%| |摊薄每股收益（元）|0.42|0.43|0.45|0.51| |市盈率（PE）|21.10|19.25|18.54|16.51|[10] 资产负债表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|147,982|134,167|173,551|183,695|206,496| |应收和预付款项|25,457|29,049|28,456|26,916|26,428| |存货|869,508|798,559|765,247|737,723|714,525| |其他流动资产|225,591|205,293|201,106|189,427|182,757| |流动资产合计|1,268,539|1,167,068|1,168,359|1,137,761|1,130,205| |长期股权投资|104,296|101,288|99,288|97,208|94,208| |投资性房地产|32,635|35,651|38,590|41,539|44,109| |固定资产|8,362|5,586|4,010|2,998|2,236| |在建工程|590|603|492|403|333| |无形资产开发支出|373|346|335|323|308| |长期待摊费用|284|237|194|154|169| |其他非流动资产|1,290,369|1,191,397|1,192,158|1,161,073|1,152,996| |资产总计|1,436,912|1,335,108|1,335,068|1,303,697|1,294,358| |短期借款|5,213|4,827|4,627|4,427|4,227| |应付和预收款项|174,551|146,741|143,249|141,309|137,472| |长期借款|235,251|208,132|190,957|180,957|174,935| |其他负债|684,870|632,878|644,372|615,724|606,397| |负债合计|1,099,885|992,578|983,205|942,417|923,030| |股本|11,970|11,970|11,970|11,970|11,970| |资本公积|17,488|17,872|17,872|17,872|17,872| |留存收益|163,993|163,894|169,162|174,666|180,834| |归母公司股东权益|198,543|197,596|202,839|208,343|214,511| |少数股东权益|138,484|144,933|149,024|152,937|156,816| |股东权益合计|337,027|342,530|351,863|361,280|371,327| |负债和股东权益|1,436,912|1,335,108|1,335,068|1,303,697|1,294,358|[12] 利润表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|346,894|311,666|297,005|286,920|280,380| |营业成本|291,308|268,260|256,345|248,801|242,400| |营业税金及附加|10,259|5,904|5,792|5,423|5,411| |销售费用|8,876|8,893|8,851|8,608|8,580| |管理费用|5,159|5,081|4,901|4,560|4,551| |财务费用|4,391|4,643|4,876|4,095|3,843| |资产减值损失|-5,045|-5,056|-4,600|-4,280|-4,095| |投资收益|2,212|1,790|2,049|2,152|2,243| |公允价值变动|16|76|36|47|47| |营业利润|24,318|15,141|13,826|13,483|13,929| |其他非经营损益|308|440|476|480|487| |利润总额|24,626|15,581|14,302|13,963|14,416| |所得税|6,727|5,843|5,006|4,646|4,469| |净利润|17,899|9,738|9,297|9,317|9,947| |少数股东损益|5,832|4,737|4,091|3,913|3,879| |归母股东净利润|12,067|5,001|5,206|5,404|6,068|[12] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|16.01%|13.93%|13.69%|13.29%|13.55%| |销售净利率|3.48%|1.60%|1.75%|1.88%|2.16%| |销售收入增长率|23.40%|-10.16%|-4.70%|-3.40%|-2.28%| |EBIT增长率|-21.89%|-33.44%|6.98%|-5.84%|1.11%| |净利润增长率|-34.13%|-58.56%|4.10%|3.80%|12.28%| |ROE|6.08%|2.53%|2.57%|2.59%|2.83%| |ROA|1.23%|0.70%|0.70%|0.71%|0.77%| |ROIC|2.82%|1.61%|1.80%|1.73%|1.79%| |EPS(X)|1.01|0.42|0.43|0.45|0.51| |PE(X)|9.80|21.10|19.25|18.54|16.51| |PB(X)|0.60|0.54|0.49|0.48|0.47| |PS(X)|0.34|0.34|0.34|0.35|0.36| |EV/EBITDA(X)|11.21|16.06|12.51|12.53|11.20|[13] 现金流量表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流|13,930|6,257|57,114|19,840|27,362| |投资性现金流|7,266|-1,331|1,689|1,452|2,509| |融资性现金流|-49,962|-18,990|-19,383|-11,147|-7,070| |现金增加额|-28,826|-14,118|39,383|10,144|22,801|[13][14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年收入3.98亿元，同比减少36.69%；归母净利润 -6.96亿元，同比减少8.12%；2025年一季度公司收入0.37亿元，同比减少31.56%；归母净利润 -1.24亿元，同比增长22.86% [3] - 公司不断探索AI模型落地，推出多种模型及AI虚拟导游，覆盖多领域；与华为合作推出一体机，适配多场景且成本降低；推动鸿蒙生态繁荣发展，中标项目并签署战略合作协议 [4] - 预计2025 - 2027年公司的EPS分别为 -0.45 / -0.38 / -0.19元 [4] 财务数据总结 盈利预测和财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为3.98亿元、4.40亿元、5.60亿元、7.50亿元，增长率分别为 -36.69%、10.64%、27.27%、33.93% [6] - 2024 - 2027年预计归母净利分别为 -6.96亿元、 -4.68亿元、 -3.97亿元、 -1.92亿元，增长率分别为 -8.12%、32.72%、15.12%、51.56% [6][8] - 2024 - 2027年摊薄每股收益分别为 -0.67元、 -0.45元、 -0.38元、 -0.19元 [8] 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为12.07亿元、8.38亿元、3.90亿元、10.09亿元、10.51亿元 [9] - 2023 - 2027年应收和预付款项分别为3.93亿元、3.79亿元、2.62亿元、2.98亿元、2.28亿元 [9] - 2023 - 2027年存货分别为0.64亿元、0.64亿元、0.64亿元、0.62亿元、0.60亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为6.28亿元、3.98亿元、4.40亿元、5.60亿元、7.50亿元 [9][10] - 2023 - 2027年营业成本分别为3.03亿元、2.55亿元、2.70亿元、2.80亿元、2.90亿元 [9] - 2023 - 2027年销售费用分别为1.97亿元、1.31亿元、1.36亿元、1.40亿元、1.35亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营性现金流分别为 -2.40亿元、 -3.07亿元、 -3.94亿元、 -3.84亿元、0.39亿元 [10][11] - 2023 - 2027年投资性现金流分别为3.55亿元、1.39亿元、 -0.51亿元、0.03亿元、0.03亿元 [10][11] - 2023 - 2027年融资性现金流分别为 -3.70亿元、1.06亿元、 -0.03亿元、10.00亿元、0亿元 [10][11] 预测指标 - 2023 - 2027年毛利率分别为51.79%、35.81%、38.64%、50.00%、61.33% [10] - 2023 - 2027年销售净利率分别为 -102.44%、 -174.93%、 -106.37%、 -70.94%、 -25.66% [10] - 2023 - 2027年销售收入增长率分别为19.33%、 -36.69%、10.64%、27.27%、33.93% [10]