2025 年 04 月 14 日 行业周报 看好/维持 纺织服装 纺织服装 电话： E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 报告摘要 本周财报更新：1）安踏体育：25Q1 公司流水同增中双位数，其中安 踏牌/FILA 实现高单位数增长，其他品牌（包括迪桑特、可隆、MAIA）流 水同增 65-70%，库销维持健康，整体运营表现超预期；公告以 2.9 亿美 元现金收购德国狼爪，预计在 25Q2 或 Q3 完成交割，多品牌战略布局继续 推进；2）华利集团：24 年收入 240 亿元/同+19.35%，归母净利润 38.4 亿元/同+20.00%，拟派发现金红利 26.84 亿元，分红率 70%，24 年量/价 分别同比+17.5%/+1.6%，老客采购恢复叠加新客逐步放量带来的量增驱 动；其中 Adidas 作为新客户于 24 年 9 月开始量产出货，增长势头强劲， 有望贡献新增量。3）太平鸟：25Q1 收入 16.7 亿元/同比-7%，归母净利 润 1.2 亿元/同比-22%，Q1 表现整体符合预期，公司战略调整效果逐步显 现，毛利率改善明显，静待利润弹性释放 ...

2025 年 04 月 14 日 行业周报 看好/维持 非银行金融 非银行金融 非银行业周报（0407-0413）：险资权益投资空间拓宽 ◼ 走势比较 (20%) (2%) 16% 34% 52% 70% 24/4/15 24/6/26 24/9/6 24/11/17 25/1/28 25/4/10 ◼ 子行业评级 | 证券Ⅱ | 看好 | | --- | --- | | 保险Ⅱ | 看好 | | 多元金融 | 看好 | | ◼ 推荐公司及评级 | | | 方正证券 | 买入 | | 湘财股份 | 买入 | | 中国人寿 | 买入 | | 众安在线 | 增持 | 相关研究报告 <<新华保险 2024 年年报点评：NBV 涨 势优异，业绩弹性显著>>--2025-04- 08 <<非银行业周报（0331-0406）：险企 重大股权投资行业扩围>>--2025- 04-07 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030003 研究助理：王子钦 E-MAIL：wangziqin@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1 ...

2025 年 04 月 13 日 行业周报 看好/维持 机械 机械 3 月挖机内销超预期，继续看好工程机械板块（20250407-20250413） (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 24/4/15 24/6/26 24/9/6 24/11/17 25/1/28 25/4/10 ◼ 子行业评级 ◼ 推荐公司及评级 相关研究报告 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517040001 证券分析师：张凤琳 电话： E-MAIL：zhangfl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100001 报告摘要 行情回顾 本期（4 月 7 日-4 月 11 日），沪深 300 下跌 2.9%，机械板块下跌 6.7%， 在所有一级行业中排名 27。细分行业看，半导体设备涨幅最大，上涨 1.9%； 激光加工设备跌幅最大，下跌 11.3%。 本周观点 3 月挖机内销 ...

新能源+AI 周报（第 4 期 20250406-20250412）：铁锂等锂电环 节有望持续向好 ◼ 走势比较 2025 年 04 月 13 日 行业周报 看好/维持 电力设备及新能源 电力设备及新能源 ◼ 子行业评级 (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 24/4/15 24/6/26 24/9/6 24/11/17 25/1/28 25/4/10 电力设备及新能源 沪深300 | 电站设备Ⅱ | 无评级 | | --- | --- | | 电气设备 | 无评级 | | 电源设备 | 无评级 | | 新 能 源 动 力 | 无评级 | | 系统 | | ◼ 推荐公司及评级 相关研究报告 <<【太平洋新能源】关税变化对新能 源影响：调整是机会，供应链重塑>>- -2025-04-07 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpy ...

(20%) (12%) (4%) 4% 12% 20% 24/4/15 24/6/26 24/9/6 24/11/17 25/1/28 25/4/10 基础化工 沪深300 相关研究报告 <<化工周报（3/31-4/6）： 溴素、钛 白粉、制冷剂等产品价格相对强 势>>--2025-04-07 << 化 工 新 材 料 周 报 （ 20250331- 20250406）：溴素价格继续上涨，EVA 价格趋稳>>--2025-04-07 <<国光股份 2024 年报点评： 低成本 +新商业模式推动，公司业绩创新 高>>--2025-04-03 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 基础化工 化工新材料周报（20250407-20250413）： 溴素价格继续上涨，电子化学品关注度或提升 走势比较 2025 年 04 月 13 日 行业周报 看好/维持 基础化工 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 报告摘要 1.重点子行业及产品情况跟踪 电子化学品：市场关注度或提升。 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年年报业绩同比增长，Q4资产减值影响单季利润；关注新疆宜化资产整合进展，持续完善化工上下游产业链；公司发布未来三年股东回报规划，重视投资者回报 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本10.83亿股，流通股本10.58亿股；总市值129.25亿元，流通市值126.3亿元；12个月内最高价16.5元，最低价9.07元 [3] 2024年年报情况 - 实现营业收入169.64亿元，同比下降0.48%；归属于上市公司股东的净利润6.53亿元，同比增长44.32%；基本每股收益0.6108元，同比增长30.29%；拟10派2元（含税），预计派现金额合计2.17亿元，占净利润的33.18% [3] - 现有尿素产能156万吨/年，磷酸二铵产能126万吨/年，聚氯乙烯产能84万吨/年；2024年尿素、磷酸二铵、PVC、其他氯碱产品分别实现营收27.7亿、48.8亿、41.3亿、15.3亿元，毛利率分别为19.98%、19.90%、 - 8.79%、40.11%；公司整体毛利率/净利率分别为13.74%/5.27%，同比分别+1.08%/+0.55% [3] - 2024Q4营收34.43亿元，归母净利润亏损1.06亿元，主要因四季度资产减值损失1.44亿元，同/环比分别增加0.68/1.47亿元；投资收益同/环比分别下降0.34/0.63亿元 [3] 资产整合情况 - 2024年12月，公司拟以支付现金方式受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权；交易完成后，上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%；主营业务将包括化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售，实现产业链进一步延伸，形成完整化工上下游产业链；按往年产能计算，将新增主要产品年产能：尿素60万吨、PVC 30万吨、烧碱25万吨、煤炭3000万吨；新增煤炭开采业务可为化工生产提供原料、燃料，公司规模和成本优势更明显，盈利能力进一步提升 [4] 股东回报规划 - 2025年2月15日，公司发布未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划；在满足公司正常生产经营及重大投资计划资金需求的情况下，除特殊情况外，公司每年现金分红总额不少于当年归属于上市公司股东净利润的30%，且连续三年累计现金分红金额不少于同期年均归属于上市公司股东净利润的35% [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16,964|18,042|18,541|19,335| |营业收入增长率(%)|-0.48%|6.36%|2.77%|4.28%| |归母净利（百万元）|653|953|1139|1304| |净利润增长率(%)|44.32%|46.05%|19.47%|14.57%| |摊薄每股收益（元）|0.61|0.88|1.05|1.21| |市盈率（PE）|20.66|13.55|11.34|9.90| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][64] 报告的核心观点 - 2025年Q1报告期内公司业绩高增，铜、金产量增长明显，成本管控优异，毛利率提升，费用及负债情况良好，预计2025 - 2027年归母净利润分别为390/430/467亿元，作为全球矿业龙头有望受益于行业高景气度 [3][4][8][64] 根据相关目录分别进行总结 2025年Q1业绩实现高增 - 2025年4月11日发布一季报，报告期内收入789.3亿元，同比+5.6%，环比+7.8%；归母净利润101.7亿元，同比+62.4%，环比+32.2%；扣非净利润98.8亿元，同比+58.8%，环比+24.4%；毛利率22.89%，同比+6.28pct，环比-0.14pct；净利率12.88%，同比+4.51%，环比+2.38% [3][16] 2025年Q1铜、金产量实现增长 - 2025年Q1矿产铜28.8万吨，同比+9.5%，环比+3.1%，完成全年目标25%；矿产金19.1吨，同比+13.4%，环比+2.1%，完成全年目标22%；矿产锌8.8万吨，同比-10.4%；矿产银104.2吨，同比+2.2%，环比-0.5%，完成全年目标23% [4][23] - 铜矿推进塞紫金下部矿带等项目扩产，金矿加速罗斯贝尔金矿等项目技改和加纳Akyem金矿等项目建设 [4][23] 毛利分析：各项指标表现优异 价格分析：铜、金价同比上升 - 2025年Q1 LME铜现货结算均价9352美元/吨，同比+10.8%，环比+1.7%，4月受关税等影响先跌后修复，看好铜长期价格中枢上行 [5][37] - 2025年Q1 Comex金期货结算均价2868美元/盎司，同比+38.5%，环比+7.7%，至4月11日达3155美元/盎司，短期受关税和地缘问题、长期受美元信用弱化和地缘政治频发影响，看好黄金长牛趋势 [5][38] 成本分析：成本管控能力优异 - 2025年Q1公司主要矿山品种单位成本环比略增，金锭/金精矿单位成本分别为311.6/178.7元/克，同比+12.6%/+23.1%，环比+7.7%/+6.8%；铜精矿/电积铜/电解铜单位成本分别为2.10/2.98/3.68万元/吨，同比+13.4%/-7.5%/-0.8%，环比+3.4%/-7.8%/+3.3%；矿山产锌单位成本1.03万元/吨，同比+18.0%，环比+11.0%；矿山产银单位成本2.00元/克，同比+5.3%，环比+7.5%，保持全球低成本水准 [39][43] 毛利率分析：售价提升及成本管控助力毛利率同比提升 - 2025年Q1公司金锭/金精矿毛利率分别为52.9%/71.1%，同比+11.4/+4.3pct，环比+2.4/+1.0pct；铜精矿/电积铜/电解铜毛利率分别为65.1%/56.3%/45.4%，同比+1.3/+11.6/+6.7pct，环比+0.7/+8.4/-1.1pct；矿山产锌毛利率31.7%，同比+2.8pct，环比-14.1pct；矿山产银毛利率63.7%，同比+12.0pct，环比-0.7pct，核心矿产品种毛利率提升因产品价格上升和成本维持较低水平 [6][50] 业务分析：多项业务取得优异成绩 - 2025年Q1公司多项业务全面提升，得益于铜、金产销和多项业务毛利率提升 [53] 费用及负债分析：负债率下降同时ROE提升 费用分析：期间费用率维持低水平 - 2025年Q1公司销售/管理/财务费用率为3.69%，同比-0.02pct，环比+0.23pct，费用率保持低水平 [6][57] 财务分析：杠杆下降同时ROE明显提升 - 2025年Q1末公司资产负债率54.89%，同比-3.71pct，环比-0.30pct，长期/短期借款为505.1/361.2亿元，同比-274.4/+119.6亿元，环比-109.4/+54.1亿元；经营性现金流量净额125.3亿元，同比+43.6亿元，环比-2.2亿元；ROE为7.0%，同比+1.60pct，经营高质量发展 [8][58] 盈利预测与投资建议 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为390/430/467亿元，公司全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异，铜、金产量提升奠定基石，黄金价值突显，维持“买入”评级 [8][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示2025年4月11日电子行业市场行情、重要公告及产业资讯 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 今日上证指数涨0.45%、深证综指涨0.72%、创业板综涨1.22%、科创50涨2.07%、沪深300涨0.41% [3] - 今日SW电子板块中品牌消费电子跌0.96%、被动元件涨3.06%、电子化学品Ⅲ涨4.11%、面板涨0.07%、光学元件涨2.81%、LED涨2.37%、半导体材料涨3.89%、分立器件涨5.33%、集成电路封测涨5.72%、模拟芯片设计涨12.08%、消费电子零部件及组装涨2.54%、其他电子Ⅲ涨4.59%、半导体设备涨2.09%、数字芯片设计涨4.80%、印制电路板涨3.13% [3] - 个股涨幅前三为凯德石英涨29.97%、晶华微涨20.01%、唯捷科技涨20.01%；跌幅前三为迅捷兴跌5.14%、翔腾新材跌4.31%、苏州天脉跌3.86% [3] 重要公告 - 通富微电2024年营收238.81亿元，同比升7.24%；净利润6.78亿元，同比升299.90%；扣非净利润6.21亿元，同比升944.13% [3] - 超声电子2025年一季度预计净利润0.38 - 0.45亿元，同比增速120.38% - 160.98%；扣非净利润0.37 - 0.44亿元，同比增速159.11% - 208.13% [4] - 耐科装备2024年营收2.68亿元，同比升35.48%；净利润0.64亿元，同比升22.10%；扣非净利润0.50亿元，同比升35.94% [4] - 闻泰科技拟以集中竞价回购股份，金额2 - 4亿元，价格不超50元/股，用于员工持股计划 [4] 产业资讯 - 中国半导体行业协会发布半导体产品“原产地”认定规则，“集成电路”按四位税则号改变原则认定，流片地为原产地 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宽基ETF单日净流出39.66亿元，行业主题ETF单日净流入16.02亿元，风格策略ETF单日净流出0.90亿元，跨境ETF单日净流入2.65亿元 [6] - 前一交易日农林牧渔、商贸零售、美容护理拥挤度靠前，建筑材料拥挤度水平较低，纺织服饰单日拥挤度变动较大 [4] - 前一交易日主力资金流入电子、食品饮料、商贸零售，流出计算机、农林牧渔、医药生物；近三个交易日主力资金增配商贸零售、国防军工、食品饮料，大幅减配电子、电力设备、医药生物、通信 [4] - 根据溢价率Z - score模型搭建相关ETF产品筛选信号模型，可提供存在潜在套利机会的标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 资金流向 - 宽基ETF：单日净流出39.66亿元，净流入TOP3为中证A500ETF龙头（+5.54亿元）、沪深300ETF易方达（+4.57亿元）、中证500ETF南方（+3.49亿元）；净流出TOP3为沪深300ETF（-16.00亿元）、创业板ETF（-7.96亿元）、中证1000ETF（-6.83亿元） [6] - 行业主题ETF：单日净流入16.02亿元，净流入TOP3为5G通信ETF（+5.51亿元）、通信ETF（+4.07亿元）、科创芯片ETF（+3.09亿元）；净流出TOP3为机器人ETF（-2.34亿元）、证券ETF（-2.22亿元）、农业ETF（-2.20亿元） [6] - 风格策略ETF：单日净流出0.90亿元，净流入TOP3为红利低波50ETF（+1.14亿元）、红利低波100ETF（+0.80亿元）、中证红利ETF（+0.64亿元）；净流出TOP3为红利ETF（-3.35亿元）、红利ETF易方达（-0.47亿元）、红利低波ETF（-0.45亿元） [6] - 跨境ETF：单日净流入2.65亿元，净流入TOP3为港股科技50ETF（+3.02亿元）、港股通互联网ETF（+2.53亿元）、港股红利ETF（+0.95亿元）；净流出TOP3为中概互联网ETF（-5.10亿元）、红利ETF港股（-1.53亿元）、中概互联ETF（-1.30亿元） [6] 行业拥挤度监测 - 通过构建行业拥挤度监测模型，对申万一级行业指数拥挤度每日监测，前一交易日农林牧渔、商贸零售、美容护理靠前，建筑材料拥挤度水平较低，建议关注，纺织服饰单日拥挤度变动较大 [4] - 前一交易日主力资金流入电子、食品饮料、商贸零售，流出计算机、农林牧渔、医药生物；近三个交易日主力资金增配商贸零售、国防军工、食品饮料，大幅减配电子、电力设备、医药生物、通信 [4] ETF产品关注信号 - 根据溢价率Z - score模型搭建相关ETF产品筛选信号模型，通过滚动测算提供存在潜在套利机会的标的 [5] - 建议关注的ETF产品有创新药产业ETF、证券ETF易方达、港股金融ETF、上证指数ETF、港股红利低波ETF [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 该模型不适合直接用于申万一级社会服务指数，在2023年3月7日至2024年1月26日期间，模型净值围绕原值小幅波动，无法取得较好累计收益；2024年1月26日至2024年9月25日期间，模型收益不显但波动较大；此后伴随市场行情上升，模型净值回归正收益通道，呈现正收益趋势的同时依然存在较大波动，且模型回撤相较于区间年化收益而言较大，长时间处于较大回撤期 [4] 根据相关目录分别进行总结 模型概述 - 设计原理：假定标的价格走势具有很好的局部延续性，永远处于某一趋势中，反转行情持续时间明显小于趋势延续时间，窄幅盘整时假设延续之前趋势，大级别趋势中给定较短观察窗口走势延续局部趋势，趋势反转时观察窗口始末价格变动方向会超出随机波动造成的趋势背离范围以排除随机波动影响，为严谨评估默认可对标的进行多空操作 [3] - 作用标的：申万一级社会服务指数 [3] - 标的的数据预处理规则：保留原值 [3] - 模型信号维度：多空 [3] - 具体算法：计算T日收盘价与T - 20日收盘价的差del，计算T - 20日至T日（不含）时间段的波动率Vol，若del绝对值大于N倍的Vol则认为当前价格脱离原有振荡区间形成趋势，趋势多空方向与del正负对应；若小于等于N倍的Vol则认为当前走势延续，趋势方向同T - 1日，取N = 1进行跟踪，综合多空两个方向回报作为最终评估依据 [3] - 跟踪区间：2023年3月7日 - 2025年3月18日 [3] 结果评估 - 区间年化收益：18.08% [3] - 波动率（年化）：28.87% [3] - 夏普率：0.63 [3] - 最大回撤：19.93% [3] - 指数期间总回报率： - 20.99% [3]