行业投资评级 - 医药行业投资评级为看好/维持 [1][7] 市场表现 - 2025年1月6日，医药板块涨跌幅为+1.32%，跑赢沪深300指数1.48个百分点，涨跌幅居申万31个子行业第1名 [3] - 医药子行业中，线下药店(+3.21%)、医药流通(+2.23%)、体外诊断(+1.56%)表现居前，血液制品(-0.53%)、医院(-0.29%)、医疗设备(+0.55%)表现居后 [3] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为金石亚药(+20.05%)、振东制药(+19.95%)、上海凯宝(+16.53%)；跌幅榜前3位为河化股份(-10.02%)、双成药业(-9.98%)、上海谊众(-8.74%) [3] 行业要闻 - 默沙东将以5亿美元收购药明海德爱尔兰疫苗工厂，交易预计在2025年上半年完成 [4] 公司要闻 - 博雅生物（300294）获准在鄂尔多斯市达拉特旗设置单采血浆站，预计将提升公司原料血浆供应能力和盈利水平 [4] - 君实生物（688180）的特瑞普利单抗用于不可切除或转移性黑色素瘤治疗的适应症由附条件批准转为常规批准 [4] - 特宝生物（688287）的珮金（拓培非格司亭注射液）新增适应症"适用于降低子痫前期发生率"获临床试验批准 [5] 子行业评级 - 化学制药和中药生产无评级，生物医药Ⅱ和其他医药医疗评级为中性 [6]

行业投资评级 - 报告对医药行业维持“看好”评级 [1] 核心观点 - 口服 SERD 类药物在 HR+乳腺癌治疗中逐渐向更前线推进，预计未来晚期乳腺癌前线治疗患者将有更高比例的 ESR1 突变 [5] - 创新药板块中长期看好“差异化+出海预期”标的，推荐关注来凯医药、华领医药-B、诺诚健华、百利天恒等 [6] - 原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结，预计 2024 年 Q3-Q4 原料药板块需求端有望逐步回暖 [7] - CXO 行业随着中美降息周期开启，未来医药投融资有望持续回暖，带动 CXO 需求逐步改善 [13] - 仿制药行业在集采、MAH 制剂及四同等政策的深化落地下，行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化 [14] 子行业评级 - 推荐公司包括君实生物、华领医药-B、奥锐特、同和药业、阳光诺和、泓博医药、福元医药、三生制药、京新药业、共同药业、亿帆医药、诺诚健华、诺思格、奥翔药业、科伦药业、国邦医药、来凯医药-B、百利天恒、益方生物等 [3] 行业表现 - 本周医药板块下跌 5.56%，跑输沪深 300 指数 0.39pct [6] - 药用包装和设备、血制品、原料药表现相对较好，医疗新基建、药店、医院及体检表现居后 [6] - 医药行业整体市盈率为 25.49 倍，相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 32.17% [54] 公司动态 - 诺泰生物子公司澳赛诺与某客户签订了 10,210 万美元的供应 cGMP 高级医药中间体的合同 [41] - 海创药业自主研发的 HP568 片用于治疗 ER+/HER2-晚期乳腺癌的临床试验申请获得 FDA 批准 [41] - 新华医疗拟以人民币 16,647.92 万元的价格收购中帜生物 36.1913%股权 [41] - 众生药业子公司众生睿创自主研发的一类创新多肽药物 RAY1225 注射液的 II 期临床试验获得子研究的顶线分析数据 [42] - 天坛生物下属公司成都蓉生研制的注射用重组人凝血因子Ⅶa 取得了Ⅲ期临床试验总结报告 [42] - 福元医药收到国家药品监督管理局核准签发的奥美沙坦酯左氨氯地平片的《药物临床试验批准通知书》 [43] - 普洛药业子公司康裕制药收到国家药监局核准签发的司美格鲁肽注射液体重管理和成人 2 型糖尿病适应症的临床试验批准通知书 [43] - 百利天恒自主研发的创新生物药注射用 BL-B01D1 用于复发性小细胞肺癌患者被纳入突破性治疗品种名单 [44] 行业动态 - 艾伯维 JAK 抑制剂 Upadacitinib 新适应症在华申报上市 [46] - 赛诺菲 BTK 抑制剂 Rilzabrutinib 在华申报上市 [46] - 吉利德 Lenacapavir 在华获批上市 [47] - 国务院办公厅印发《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，提出到 2027 年药品医疗器械监管法律法规制度更加完善，创新药和医疗器械审评审批质量效率明显提升 [47]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持“看好”评级 [1] 核心观点 - 2025年制冷剂配额落地，二代配额大幅压减，三代配额有所增加，但整体幅度小于前期指引，有望推动制冷剂行业继续维持较高景气度 [5] - 建议关注巨化股份、三美股份、永和股份等制冷剂相关公司 [5] 细分领域跟踪 重点化工品价格 - 本周（12/30-1/5）丙烯酸、WTI、丙烯酸丁酯、布伦特等产品价格涨幅居前；尿素、磷酸一铵、电石、DMF等产品价格跌幅居前 [16] - 截至1月5日，WTI价格为71.72美元/桶，较上周上涨2.31%；布伦特价格为74.64美元/桶，较上周上涨1.44% [17] 聚氨酯 - 本周MDI价格维持平稳，TDI价格小幅上涨 [19] - 截至1月5日，TDI华东市场均价为13150元/吨，较上周上涨100元/吨 [19] 农化 - 本周草甘膦价格持平，毛利小幅恢复 [21] - 磷酸一铵价格下跌，磷酸二铵毛利提高 [24] - 截至1月5日，磷酸一铵价格为2988元/吨，较上周下跌46元/吨；磷酸二铵价格为3541元/吨，较上周持平 [24] 氟化工 - 本周三代制冷剂价格持平，毛利上涨 [27] - 截至1月5日，R125毛利为22897.36元/吨，较上周下降229元/吨；R32毛利为26442.13元/吨，较上周增加490元/吨 [29] 轮胎 - 本周天然橡胶价格下跌，欧线海运费环比上涨 [32] - 截至1月5日，天然橡胶价格为16400元/吨，较上周下跌2.91% [32] 食品及饲料添加剂 - 本周蛋氨酸、赖氨酸价格微跌 [43] - 截至1月5日，蛋氨酸价格为19.68元/千克，较上周下跌0.03元/千克 [48] 民爆 - 民爆行业景气度不断提升，硝酸铵价格持平 [52] - 截至1月5日，硝酸铵价格为3530元/吨，环比持平 [60] 化学原料 - 本周纯碱价格持续下降，电石法PVC价格下跌 [61] - 截至1月5日，轻质纯碱市场价为1431元/吨，较上周下跌14元/吨 [61] 钛白粉 - 本周钛白粉价格小幅下跌 [67] - 截至1月5日，钛白粉市场价为14304元/吨，较上周下跌0.25% [67] 化学纤维 - 本周涤纶长丝价格微涨 [70] - 截至1月5日，涤纶长丝POY市场均价为7100元/吨，较上周上涨150元/吨 [70] 行情表现 - 本周（12/30-1/5）沪深300指数下跌5.17%，基础化工指数下跌6.92% [76] - 跌幅较大的板块是涤纶（-14.15%）、粘胶（-11.71%）、电子化学品（-10.81%）和改性塑料（-10.80%） [76]

银行行业|行业深度研究报告 证券研究报告 2025年1月7日 行业深度研究报告 —— 2025年银行业策略：红利、风险改善、顺周期驱动对冲息差压力 夏芈卬 证券分析师： S1190523030003 分析师登记编号： 王子钦 研究助理： S1190124010010 一般证券业务登记编号： P2 报告摘要 ➢ 24年总结：板块超额收益明显，红利属性居核心 1）经济面：24年宏观经济呈现"上强、中弱、下稳"趋势，9月后向好趋势开始显现；今年一季度后投资增速放缓，投资 端承压下社会融资需求持续收缩，今年1月后社融增量累计同比增速始终维持0下运行，11月社融增量累计同比为-12.62%。 2）行情面：申万银行指数涨幅居首，年初至今涨幅达34.39%，前期主要受红利属性带动，"924"新政后则由顺周期β带 动；各板块存在阶段性差异，不同特质造成表现分化；上海银行、沪农商行等强区域、高分红的城农商行涨幅居前，中期 分红具备行情强化作用。 ➢ 基本面分析：盈利继续承压，息差是最大制约 1）业绩归因：今年前三季度上市银行营收、归母净利润合计4.3、1.7万亿元，同比-1.0%、+1.4%。盈利最大支撑项为规模， 规模因素带 ...

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 报告未明确提及核心观点 [1][2][3] 公司分析 - 中国太平洋人寿保险股份有限公司成立于2001年11月，是中国太平洋保险（集团）股份有限公司旗下的专业寿险子公司 [60] - 太平洋寿险以"打造服务体验最佳的寿险公司，做寿险行业的长期主义者"为使命愿景，纵深推进"长航行动"深化转型 [60] - 2023年，太平洋寿险实现规模保费2,528.17亿元，同比增长3.2%；实现新业务价值109.62亿元，同比增长19.1%；综合偿付能力充足率210%，高于监管要求 [60] - 太平洋寿险建立了覆盖全国的销售网络和多元化服务平台，围绕"健康保障、养老传承、财富管理"的产品服务金三角，打造客户驱动的产服供给和迭代模式 [60] - 2024年，太平洋寿险将从多元渠道经营、全面运营支撑、价值创造管理三大方面着力打造以客户为中心、以价值为导向的经营闭环 [61] 行业研究机构 - 亚洲养老金融与产业研究院是一家专注于研究亚洲养老金融和养老产业发展的机构，旨在为亚洲地区的养老问题提供创新和可行的解决方案 [63] - 亚研院的研究涵盖养老金融、财富管理、绿色金融、金融科技、产业金融以及金融政策等领域，致力于推动养老金融和养老产业的可持续发展 [63] - 亚研院通过凝聚专家学者和产业，建立跨行业、跨国界的养老金融和产业合作网络，推动相关政府部门、企业、广大专业人士间的信息分享、合作和持续创新 [63] 联合发布 - 本调研报告由中国太平洋人寿保险股份有限公司与亚洲养老金融与产业研究院联合发布 [64]

行业投资评级 - 医药行业邻近基本面拐点并有望兑现至业绩面，有望迎来一波修复行情 [6] 核心观点 - 医药行业在2024年受到多重因素扰动，板块阶段性承压，但中长期估值消化相对充分，压制因素趋缓，行业有望迎来修复 [6] - 创新出海、预期改善、刚需成长是2025年医药行业投资的三条主线 [5][6][8] 行情回顾 - 2024年医药板块表现低迷，中信医药指数全年下跌12.83%，跑输沪深300指数27.52pct [6][17] - 医药板块估值处于历史低位，截至2024/12/31，中信医药PE（TTM，剔除负值）为26.38X，板块估值溢价率为114.48%，分别达到17.60%、2.30%的历史分位 [6][17] - 中药饮片板块表现亮眼，全年实现7.06%的涨幅，而医疗服务和生物医药跌幅较大，分别为-22.19%和-22.62% [20] 投资策略 创新出海 - 创新是医药行业永恒的主题，围绕"未被满足的临床需求"进行的高质量创新有望挖掘更大的潜在空间 [6] - 推荐标的：康方生物、宜明昂科、科伦博泰生物、乐普生物、微芯生物 [6] 预期改善 - 财政资金到位带来设备更新推进，集采扩围为国产试剂/耗材替代进口提供契机，投融资回暖有望带动医药外包需求 [8] - 推荐标的：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、理邦仪器、祥生医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、万孚生物、普门科技、九强生物、惠泰医疗、微电生理、赛诺医疗、金域医学、迪安诊断、凯普生物、药明合联 [8] 刚需成长 - 中国人口老龄化程度加深，医疗健康服务需求增加，刚需产品具备稳健成长性 [8] - 推荐标的：人福医药、恩华药业、苑东生物、百奥泰、康辰药业、丽珠集团、鱼跃医疗、天坛生物 [8] 创新制药 - 政策端全链条支持创新药发展，企业端国内新品商业化放量，创新出海兑现国际价值 [30] - 双抗、ADC、小分子药物密集出海，中国企业具备全球竞争力的双抗、ADC等领域 [30] - 推荐标的：康方生物、泽璟制药、康诺亚、宜明昂科、信达生物、科伦博泰生物、迈威生物、乐普生物、百济神州、艾力斯、和黄医药、亚盛医药、微芯生物 [30] 传统药企 - 集采压制已出清，化药国采规则不断优化，仿制药集采压制明显趋缓 [84][87] - 企业研发费用增长较快，创新转型成效明显，抗肿瘤、麻醉镇痛等刚需增加 [84] - 推荐标的：百奥泰、康辰药业、人福医药、恩华药业、苑东生物、华东医药、丽珠集团 [84] 医疗器械 - 替代外资迈高端，出海恢复常态化，设备招投标边际恢复 [27] - 推荐标的：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、理邦仪器、祥生医疗 [8] 生物制品 - 整合加速集资源，需求升级看新品，疫苗领域竞争加剧，期待下一款重磅单品放量 [27] - 推荐标的：天坛生物 [8] 上游产业 - 投融资数据改善，业绩有望渐回升，海外投融资回暖带动医药外包需求 [27] - 推荐标的：药明合联 [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 机械行业2024年涨幅18 04%，在31个一级行业中排名第15，处于中间水平 [3] - 2024年涨幅前三的子板块分别为轨交设备、出口链、核心零部件，分别上涨38 6%、34 6%、29 5% [3] - 2024年前三季度，机械行业上市公司收入同比增长5 34%，归母净利润同比下降2 83% [3] - 2025年投资策略基于三点结构性变化：制造业转型升级、核心部件国产化、科技创新推动设备企业发展 [3][4][7] 机械行业2024年复盘 - 2024年机械行业涨幅18 04%，排名第15 [10] - 细分板块中，轨交设备、出口链、核心零部件涨幅居前，环保设备、锂电设备、刀具跌幅较大 [10] - 2024年前三季度，机械行业总收入1 71万亿元，同比增长5 34%，归母净利润1190 74亿元，同比下降2 83% [19] 需求环境 - 内需在国家政策支持下企稳，制造业PMI连续3个月位于荣枯线上方 [3] - 2024年1-11月，我国基础设施建设投资累计完成额22 39万亿元，同比增长9 39% [26] - 全球制造业需求低迷，2024年全球制造业PMI在荣枯线上下震荡 [33] 制造业转型升级 - 制造业转型升级趋势明显，高端装备需求旺盛，低端设备面临压力 [38] - 注塑机行业头部公司伊之密2024年前三季度营业收入36 73亿元，同比增长24 95% [44] - 数码喷印设备需求旺盛，宏华数科在行业升级中获得良好增长 [45] 核心部件国产化 - 核心部件国产化加速推进，机床整机及零部件、机器人及核心零部件、泛半导体设备及核心零部件等领域将受益 [51] - 工程机械、叉车、工业自动化等行业国际化进程加快，海外收入占比逐年提升 [52][53] 科技创新 - AI产业革命推动人形机器人产业发展，Tesla、Open AI、Figure AI等企业进展显著 [61][62][63] - 新能源行业新技术路线逐渐明晰，光伏领域的BC技术、异质结技术、钙钛矿技术，以及锂电池领域的固态电池、4680大圆柱电池、复合集流体等技术方向值得关注 [72][77] 政策支持 - 国内多地出台人形机器人产业政策，推动产业创新发展 [64]

行业投资评级 - 报告对机械行业维持“看好”评级，预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上 [1][46] 核心观点 - 铁路客货发送量持续增长，看好轨交设备景气持续 [1][4][12] - 2024年铁路固定资产投资8506亿元，同比增长11.3% [4][12] - 2024年国家铁路旅客发送量40.8亿人，同比增长10.8%；货物发送量39.9亿吨，连续8年增长 [4][12] - 2025年铁路工作目标：旅客发送量42.8亿人，同比增长4.9%；货物发送量40.3亿吨，同比增长1.1% [4][12] - 政策支持轨交行业发展，鼓励社会资本参与铁路建设运营 [4][12] - 中国中车2024年签订合同金额1938.5亿元，同比增长30%以上 [4][12] 行业重点新闻 - 徐工2025年全球批量发车，推出XC9260混动装载机和XC9108-EV电动装载机 [13][14] - 徐工超大塔机XGT15000-600S助力张靖皋长江大桥建设，吊装能力达522吨 [15] - 日本大阪大学开发出人形机器人动态面部表情合成技术，提升人机交互体验 [16][17] - 上海市消保委调查显示，98.62%白领消费者期待拥有家庭服务机器人 [18][19] - 乐聚机器人启动江苏省首条人形机器人产线，预计年产200台 [20] - 比亚迪海鸥以55132辆销量领跑2024年11月国内新能源乘用车市场 [21] - 创视半导体完成A轮融资，专注于高端CMOS图像传感器芯片设计 [22][24] - 天岳先进和烁科晶体发布12英寸SiC衬底，预计2027年实现小规模生产 [25] - 润马光能二期项目开工，总投资72.4亿元，预计年产12GW光伏电池及8GW组件 [26][27] - 硅片价格上涨，N型G10L单晶硅片成交均价涨至1.1元/片，涨幅4.76% [28] 重点公司公告 - 金财互联与青岛中财基金设立合资公司益东数智，已完成工商注册 [29][30] - 振华重工与OCP摩洛哥磷酸盐集团签订14.61亿元散货系统项目合同 [31] - 北矿科技与矿冶集团签订735万元EPC总承包合同补充协议 [32] - 天奇股份与欣旺达再生设立合资公司，开展锂电池材料再生利用业务 [32] - 江龙船艇签订1.39亿元新能源观光游览船建造合同 [33] - 金道科技与杭叉集团签署叉车变速箱产品及配件购销协议 [34] - 北自科技签订1.04亿元智能物流系统项目合同 [34] - 哈焊华通以1.22亿元收购中达金属60%股权 [35] - 三一重工聘任秦致妤女士为董事会秘书 [36] - 威马农机发布限制性股票激励计划，拟授予118万股 [39] - 柳工回购1046万股股份，成交总额1.16亿元 [40] 板块行情回顾 - 本期（12月30日-1月5日），沪深300下跌5.2%，机械板块下跌8.1% [3][41] - 细分行业中，叉车跌幅最小（-1.1%），3C设备跌幅最大（-11.8%） [3][41]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好/维持 [1] 核心观点 - 国务院办公厅印发《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，提出到2027年药品医疗器械监管法律法规制度更加完善，创新药和医疗器械审评审批质量效率明显提升，到2035年医药产业具有更强的创新创造力和全球竞争力 [6] 市场表现 - 2025年1月3日医药板块涨跌幅-1.16%，跑输沪深300指数0.02pct，涨跌幅居申万31个子行业第6名 [5] - 各医药子行业中，血液制品(-0.33%)、疫苗(-0.45%)、体外诊断(-0.56%)表现居前，线下药店(-2.94%)、医疗研发外包(-2.23%)、医院(-2.21%)表现居后 [5] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为普利制药(+10.36%)、罗欣药业(+10.03%)、葫芦娃(+10.00%)，跌幅榜前3位为开开实业(-10.02%)、双成药业(-10.02%)、东亚药业(-9.62%) [5] 子行业评级 - 化学制药：无评级 [3] - 中药生产：无评级 [3] - 生物医药Ⅱ：中性 [3] - 其他医药医疗：中性 [3] 公司要闻 - 凯莱英（002821）：截至2024年12月31日累计回购公司股份12,300,701股，占公司A股总股本的3.6161%，成交价格区间71.65-102.00元/股，合计支付总金额999,644,601.56元 [6] - 泰格医药（300347）：截至2024年12月31日累计回购公司股份3,655,200股，占公司A股总股本的0.4927%，成交价格区间48.17-55.30元/股，合计支付总金额191,146,104.89元 [7] - 昭衍新药（603127）：截至2024年12月31日回购公司股份2,656,100股，占公司总股本的0.3544%，成交价格区间13.20-18.15元/股，合计支付总金额42,658,244.40元 [7] - 长春高新（000661）：子公司金赛药业下属公司金益安和东方运嘉申报的小儿黄金止咳颗粒已获批上市，该药为中药1.1类创新药，具有清肺化痰、肃肺止咳的功效 [7]

投资评级 - 报告给予皖通高速"增持"评级 预计未来6个月内 个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间 [1][17] 核心观点 - 皖通高速拟购买阜周高速和泗许高速100%股权 交易对价47.7亿元 预计将增厚2025年业绩 [1][4] - 宣广高速改扩建进入收尾阶段 预计2025年初双向八车道竣工通车 车流量将较快恢复增长 [9] - 收购完成后 公司路产里程将从609公里提升至744公里 增幅达22% 有利于增强持续盈利能力 [8] 公司财务数据 - 2024年前三季度实现营业总收入50.43亿元 同比增长16.1% 归母净利润12.21亿元 同比下降9.6% [4] - 截至2024年三季度末 公司货币资金43.3亿元 拟发行不超过50亿元公司债券用于本次收购 [8] - 2024年预计营业收入79.38亿元 归母净利润15.06亿元 2025年预计营业收入45.78亿元 归母净利润16.89亿元 [10] 收购标的分析 - 阜周高速收费里程83.57公里 收费期限至2039年12月 2023年扣非净利润2亿元 [5] - 泗许高速收费里程52.2公里 收费期限至2042年12月 2023年扣非净利润1.08亿元 [5] - 两条高速溢价率53-62% 收购市净率约1.6倍 低于公司当前2.1倍的市净率水平 [6][8] 行业前景 - 宣广高速改扩建完成后 车流量有望恢复至2021年水平 2021年该路段通行费贡献占比17% [9] - 预计2025-2026年 在宣广高速竣工投产及新收购路产贡献下 公司业绩将实现连续高增长 [9]