报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 境外有望延续高利率环境，报告研究的具体公司境外业务优势地位牢固，看好其差异化发展能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本和流通股本均为 6.1 亿股，总市值和流通市值均为 78.58 亿元，12 个月内最高价为 14.54 元，最低价为 8.24 元 [3] 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入（净额法）13.24 亿元，同比+3.60%；实现归母净利润 4.58 亿元，同比+13.96%；加权平均 ROE 为 11.71%，同比+0.25pct [4] 业务情况 - 境内客户权益规模增长，风险管理业务稳步发展。期货经纪业务客户权益为 315.61 亿元，同比+48.54%，手续费净收入为 4.46 亿元，同比-11.33%；风险管理业务基差贸易业务期现销售收入 49.90 亿元，同比-9.17%，场外衍生品业务新增名义本金 643.93 亿元，同比-18.60%，做市品种数量同比+8 个至 37 个；财富管理业务南华基金存续管理规模 148.05 亿元，同比-29.87%，公司资管产品规模 1.59 亿元，同比-87.61%，证券投资基金代销金额为 1.71 亿元，同比-66.27% [5] - 境外利息净收入驱动业绩增长，利息净收入同比+25.01%至 6.82 亿元，境外利息净收入为 4.99 亿元，同比+26.65%。截至报告期末，境外经纪业务客户权益为 137.97 亿港币，境外资管业务总规模 25.2 亿港币，境外业务收入同比+15.32%至 6.54 亿元 [6] 发展动态 - 公司拟发行 H 股并在港交所主板上市，相关议案已获临时股东大会审议通过，募集资金将用于补充境外子公司资本金 [6] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 59.60、62.71、66.43 亿元，归母净利润为 5.52、6.14、6.66 亿元，EPS 为 0.90、1.01、1.09 元，对应 3 月 25 日收盘价的 PE 估值为 14.24、12.80、11.81 倍 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国低空经济从试点迈向商业化，新能源和轻量化材料需求或增加，建议关注碳纤维行业、同益中等 [5] - 制冷剂进入需求旺季，价格和毛利上涨，含氟新材料等受关注，建议关注巨化股份、三美股份等 [5] 根据相关目录分别进行总结 细分领域跟踪 重点化工新材料产品价格情况 - 本周制冷剂板块强势，R32 均价 47000 元/吨，涨 3.3%，R134a 均价 46500 元/吨，涨 1.09%；溴素山东价 29000 元/吨，涨 20.83%；POE、维生素 A 价格下滑 [10] 电子化学品：关注下游技术突破及材料进口替代 - 电子化学品为电子工业配套，属精细化工和电子材料行业，研究集中在湿电子化学品等领域 [13] - 其特点有品种多、专用性强、专业跨度大；子行业细分和技术门槛高；技术密集、产品更新换代快；功能性强、附加值高、质量要求严 [14][15][17] - 全球半导体材料市场规模波动向上，中国增速高于全球，国内半导体国产化趋势明显，相关公司如雅克科技等值得关注 [18][21] 新质生产力：碳纤维、超高分子量聚乙烯、PEEK - 碳纤维用于风电等领域，低空经济成战略性新兴产业，其价格 2022 下半年下滑，2024 年企稳，相关企业如中复神鹰等值得关注 [27][29] - 超高分子量聚乙烯纤维性能优异，属高技术密集型产品，行业处于成长期，技术壁垒高 [32] - 2023 年人形机器人产业爆发，PEEK 契合其性能需求，2012 - 2021 年中国 PEEK 需求量年均复合增长率达 42.84% [33] 锂电/储能上游材料：耐心等待下游市场释放 - 导电炭黑与碳纳米管是主流导电剂，截至 2025 年 3 月底，多壁碳纳米管粉体均价 6.4 万元/吨，导电浆料均价 2.75 万元/吨，SP 炭黑均价 3.2 万元/吨，均下滑 [36] - 钠离子电池可用于储能等领域，截止本周，普鲁士蓝类化合物材料价格 5.5 万元/吨，硬碳负极材料价格 7 万元/吨，后者较年前下滑 [38] 光伏/风电上游材料：EVA 价格小幅反弹 - EVA 用于单玻组件，价格 2022 下半年下滑，2024 下半年企稳反弹，本周市场稳定，3 月底均价 11443 元/吨，工厂库存 1.5 万吨左右 [42] - POE 用于双玻组件，国内万华化学等推进国产化，3 月底华东 POE8999（8480 指标）等价格有下滑 [41][43] 生物基材料及能源：生物柴油价格反弹 - 生物柴油是绿色能源，我国用废油脂生产，相关公司有中国石化等；SAF 可减少航空碳排放，2050 年 65%减排将通过使用它实现 [47] - 截至本周，生物柴油均价 8267 元/吨，涨 2.48%；SAF 价格较年前回落 5.34%，欧洲 FOB - 高端价 1700 - 1800 美元/吨 [51] 可再生及改性塑料：应用场景日益广泛 - 加强塑料回收再生是全球趋势，再生塑料前景广阔，相关公司有惠城环保等；特种工程塑料综合性能高，下游应用广 [53] - 我国塑料制品年产量近 8000 万吨，对特种改性和再生塑料需求增加；截至 2025 年 3 月下旬，原生和再生塑料价格均下滑，与油价走势相关 [53][57] 涂料油墨颜料：乘用车与消费电子需求稳步增长 - 涂料分建筑等涂层材料，新型功能涂层材料需求因可穿戴设备等发展而增长 [60] - 2023 年中国和全球汽车销量正增长，2024 年全球智能手机出货量反弹 [60] 行情表现 化工行业情况 - 本周沪深 300 指数涨 0.01%，基础化工指数跌 0.44%，排名第 10；石油石化跌 1.02%，排名第 13 [63] - 本月基础化工行业涨幅 0.94%，排名 16；石油石化行业涨幅 0.05%，排名 20；化工行业弱于市场 [64] - 本周 3 级子行业涨幅居前的有涤纶等，跌幅居前的有合成树脂等 [68] 行业内个股涨跌幅 - 本周涨跌幅前 10 的个股有江天化学等，后 10 的有锦鸡股份等 [71][73] 重点公司公告和行业重要新闻跟踪 重点公司公告 - 易普力等多家公司发布 2024 年年报，各公司营收和净利润有不同表现 [73] 行业要闻 - 广东亿航通用航空等获民用无人驾驶航空器运营合格证 [74] - 2025 年《政府工作报告》聚焦消费电子等领域 [74] - 印度对中国偶氮颜料反倾销终裁 [74] - 国内茂金属 PP 催化剂工业化首次全流程贯通 [74] - 欧洲可持续航空燃料强制令正式实施，2025 年欧洲 SAF 消费量预计同比增长 216% [74][75] 重点标的 - 报告给出卫星化学等多家公司的盈利预测表，包括 EPS、PE、股价等信息 [76]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年度报告显示国际国内业务双增长，整体盈利能力稳步提升，募投产能逐步释放，新研项目进展顺利，预计2025 - 2027年净利润和EPS增长，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为航亚科技（688510），总股本和流通股本均为2.58亿股，总市值和流通市值均为44.93亿元，12个月最高股价19.08元，最低股价14.50元 [1][3] 财务数据 - 2024年1 - 12月营业收入7.03亿元，同比增长29.39%；归母净利润1.27亿元，同比增长40.27%；基本每股收益0.49元，同比增长40.00% [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为9.14亿元、11.43亿元、13.71亿元，增长率分别为30.00%、25.00%、20.00%；归母净利润分别为1.74亿元、2.18亿元、2.62亿元，增长率分别为37.32%、25.43%、20.27%；EPS分别为0.67元、0.84元、1.01元；对应PE为26倍、21倍、17倍 [6][8] 业务情况 - 国际发动机零部件业务2024年营业收入36,727.83万元，同比增长36.04%；国内发动机零部件业务同比增长29.97%，其中国内压气机叶片业务同比增长62.77% [5] - 2024年公司与赛峰合作持续扩展，新导入叶片项目研发顺利；RR压气机叶片项目开始批量供货，预计2025年供货量增加 [5] 产能与研发 - 募投项目航空发动机关键零部件产能扩大项目2024年全面完成建设，建成新车间，优化布局，扩大产能，提升关键技术能力 [6] - 2024年增加投资提升产线自动化、智能化水平，压气机叶片重点工序自动化线和整体叶盘柔性生产线建成投入使用 [6] - 2024年研发投入6,120.31万元，同比增长26.80%；新研项目进展顺利，GE9X多数件号首批样品提交测试，RR的Trent1000系列叶片完成多件号首件包认证，完成燃机客户叶片及盘类件研制订单 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 招商银行经营稳中有进，坚持零售为主、均衡发展的特色业务格局，经济修复加速下有望率先受益 [9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 252.2/206.29 亿股，总市值/流通为 10,910.11/8,924.08 亿元，12 个月内最高/最低价为 46.1/29.93 元 [3] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 3374.88 亿元，同比-0.48%；归母净利润 1483.91 亿元，同比+1.22%；加权平均 ROE 为 14.49%，同比-1.73pct；24Q4 单季营收、归母净利润分别为 847.79、352.07 亿元，同比分别+7.53%、+7.63% [4] 贷款与存款情况 - 贷款端：截至报告期末，贷款总额为 6.89 万亿元，同比+5.83%；对公贷款、零售贷款、票据分别为 2.86、3.64、0.38 万亿元，占比分别为 41.57%、52.91%、5.52%，占比同比分别+1.63pct、+0.09pct、-1.72pct [5] - 存款端：截至报告期末，存款总额为 9.10 万亿元，同比+11.54%；活期存款日均余额/客户存款日均余额为 50.34%，同比-6.74pct [5] 利息净收入与息差情况 - 报告期内，利息净收入为 2112.77 亿元，同比-1.58%，降幅逐季收窄；24Q4 单季利息净收入为 539.79 亿元，同比+3.05% [6] - 报告期内，净息差同比-17bp 至 1.98%，其中生息率、付息率同比分别-26bp、-9bp 至 3.50%、1.64%；24Q4 生息率、付息率分别为 3.33%、1.50%，环比分别-16bp、-14bp；净息差为 1.94%，环比-3bp [6] 非息净收入情况 - 报告期内，非息净收入为 1262.11 亿元，同比+1.41%；手续费及佣金净收入、投资收益+公允价值变动收益、其他非息收入分别为 720.94、359.65、181.52 亿元，同比分别-14.28%、+49.72%、+11.20% [6] - 分业务看，零售金融业务、批发金融业务、其他业务非息净收入分别为 485.77、634.86、141.48 亿元，同比分别-15.64%、+25.40%、-12.91% [6] 资产质量情况 - 截至报告期末，不良率、关注率、逾期率分别为 0.95%、1.29%、1.33%，同比持平、+19bp、+7bp；拨备覆盖率为 411.98%，同比-25.72pct [7] - 报告期内，母行新生成不良贷款 667.04 亿元，同比+57.07 亿元，不良生产率为 1.05%，同比+2bp；对公贷款、零售贷款、信用卡贷款不良生成额分别为 112.22、161.07、393.75 亿元，同比分别-19.02、+69.44、+6.65 亿元 [7] 资本与分红情况 - 截至报告期末，高级法下核心一级、一级、总资本充足率分别为 14.86%、17.48%、19.05%，同比分别+1.13pct、+1.47pct、+1.17pct；剔除资本新规影响，权重法下核心一级、一级、总资本充足率分别为 12.43%、14.63%、15.73%，同比分别+0.57pct、+0.81pct、+0.77pct [8] - 报告期内，高级法下税前 RAROC 为 25.84%，明显高于资本成本 [8] - 公司拟分配每股 2 元的现金股息，分红率同比+0.31pct 至 35.32%，对应 3 月 27 日收盘价的股息率为 4.62%；同时拟定 2025 年中期利润分配计划，现金分红比例为 35% [8] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 3423.02、3565.75、3723.34 亿元，归母净利润为 1523.26、1592.72、1668.55 亿元，BVPS 为 45.77、50.23、54.93 元，对应 3 月 27 日收盘价的 PB 估值为 0.95、0.86、0.79 倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 行业端伴随国内新一轮“以旧换新”政策催化和出口链恢复性增长白电需求有望持续复苏；乘新能源汽车发展东风上游压缩机等零部件行业有望增长 [6] - 公司端白电产品中高端布局持续深化新能源热管理业务积极拓展收入业绩有望持续增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为13.86/9.12亿股总市值/流通为418.71/275.46亿元12个月内最高/最低价为43.18/22.82元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入927.46亿元（+8.35%）归母净利润33.48亿元（+17.99%）扣非归母净利润26.06亿元（+10.65%） [4] - 2024Q4公司营收达221.67亿元（+7.08%）归母净利润达5.55亿元（+34.91%） [5] 产品收入情况 - 2024年公司暖通空调/冰洗/其他主营分别实现收入402.84/308.39/125.00亿元分别同比+4.22/+18.29/+2.15% [5] - 公司家空2024年线上/线下零售额分别同比+10.8/+21.2%厨电业务营收同比+72%实现高增洗碗机销售额同比+152%增速亮眼 [5] 地区收入情况 - 2024年公司内销/外销分别实现收入479.94/356.29亿元分别同比-2.12/+27.59% [5] - 欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟地区收入分别同比+35/+47/+27/+15/+32%共同拉动海外整体收入实现快速增长 [5] 毛利率、净利率及费用率情况 - 2024Q4公司毛利率达19.69%（-2.35pct）短期承压或系空调品类毛利率下滑的影响 [6] - 2024Q4净利率达4.33%（+0.33pct）相较于毛利率实现逆势提升主系期间费用率管控合理 [6] - 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.34%（-3.01pct）、3.26%（-0.23pct）、4.42%（+0.26pct）、-0.10%（-0.60pct）整体期间费用率控制合理 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|92,746|101,510|109,763|114,439| |营业收入增长率(%)|8.35%|9.45%|8.13%|4.26%| |归母净利（百万元）|3,348|3,749|4,218|4,549| |净利润增长率(%)|17.99%|11.99%|12.51%|7.83%| |摊薄每股收益（元）|2.46|2.71|3.04|3.28| |市盈率（PE）|11.75|11.17|9.93|9.21|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|4,939|4,398|7,562|12,852|18,328| |应收和预付款项（百万）|10,356|11,464|12,543|13,560|14,135| |存货（百万）|6,775|7,567|8,221|8,849|9,197| |流动资产合计（百万）|45,140|52,508|58,001|65,496|72,214| |长期股权投资（百万）|1,671|1,765|1,875|1,993|2,101| |固定资产（百万）|5,663|5,649|5,282|4,822|4,251| |资产总计（百万）|65,946|69,702|74,745|81,840|88,131| |短期借款（百万）|2,502|2,709|2,709|2,709|2,709| |应付和预收款项（百万）|26,662|28,984|31,489|33,893|35,714| |负债合计（百万）|46,550|50,327|53,648|56,830|59,086| |股本（百万）|1,388|1,386|1,386|1,386|1,386| |归母公司股东权益（百万）|13,580|15,456|15,390|17,461|19,695| |股东权益合计（百万）|19,396|19,375|21,097|25,009|29,046| |营业收入（百万）|85,600|92,746|101,510|109,763|114,439| |营业成本（百万）|67,451|73,476|79,828|85,922|89,308| |销售费用（百万）|8,556|9,002|9,867|10,702|11,192| |管理费用（百万）|2,296|2,499|2,771|3,029|3,227| |财务费用（百万）|-205|-37|-29|-24|-21| |营业利润（百万）|5,248|5,679|6,240|6,913|7,294| |利润总额（百万）|5,685|5,966|6,633|7,285|7,645| |所得税（百万）|893|840|1,095|1,226|1,294| |净利润（百万）|4,791|5,126|5,538|6,059|6,351| |少数股东损益（百万）|1,954|1,778|1,789|1,840|1,803| |归母股东净利润（百万）|2,837|3,348|3,749|4,218|4,549| |毛利率|21.20%|20.78%|21.36%|21.72%|21.96%| |销售净利率|3.31%|3.61%|3.69%|3.84%|3.97%| |销售收入增长率|15.50%|8.35%|9.45%|8.13%|4.26%| |EBIT增长率|58.25%|2.37%|45.67%|9.93%|5.00%| |净利润增长率|97.73%|17.99%|11.99%|12.51%|7.83%| |ROE|20.89%|21.66%|24.36%|24.16%|23.10%| |ROA|7.90%|7.56%|7.67%|7.74%|7.47%| |ROIC|16.76%|17.39%|22.86%|21.54%|19.75%| |EPS(X)|2.08|2.46|2.71|3.04|3.28| |经营性现金流（百万）|10,612|5,132|6,969|7,450|7,808| |投资性现金流（百万）|-9,557|-619|146|123|119| |融资性现金流（百万）|-621|-5,121|-2,044|-2,282|-2,450| |现金增加额（百万）|399|-686|4,994|5,290|5,476| |PE(X)|9.81|11.75|11.17|9.93|9.21| |PB(X)|2.08|2.59|2.72|2.40|2.13| |PS(X)|0.33|0.43|0.41|0.38|0.37| |EV/EBITDA(X)|4.64|6.79|4.63|3.69|2.93|[10]

报告公司投资评级 - 给予中远海控“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024 年中远海控营业总收入 2338.59 亿，同比增 33.29%；归母净利 491.0 亿，同比增 105.78%；扣非归母净利 490.17 亿，同比增 106.37%；基本每股收益 3.08 元，加权 ROE 为 22.6%，经营活动现金流量净额 693 亿元 [3] - 2024 年度公司现金分红总额约 244.31 亿元，约占本年度归母净利润比例的 50%，以 A 股年报披露日股价计算，全年 2 次分红股息率累加约为 10.6% [3] - 2024 年集装箱航运业务货运量约 2594 万 TEU，同比增长 10.1%，集运收入 2260 亿元，同比增 34.4%；码头业务总吞吐量约 1.44 亿 TEU，同比增长 6.1%，业务收入 108 亿元，同比增 4% [4] - 2024 年货运需求温和增长，红海局势等因素致有效运力供给不足，市场运价高位波动，CCFI 均值同比增长 65%，超公司航线成本 11%增幅，带动业绩大幅增长 [4] - 未来联合国贸发会预估集装箱贸易增长 2.7%，公司手持新造船订单 43 艘，含 24 艘甲醇双燃料发动机新船，新增运力将优化船队结构，适应市场和政策需求 [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|2338.59|2123.87|2022.11|2038.40| |YOY（%）|33.3%|-9.2%|-4.8%|0.8%| |归母净利（亿元）|491.00|236.66|211.14|209.90| |YOY（%）|105.8%|-51.8%|-10.8%|-0.6%| |摊薄每股收益（元）|3.08|1.48|1.32|1.31| |市盈率（PE）|4.70|9.75|10.92|10.99|[6] 资产负债表、利润表及其他预测指标（部分展示） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（亿）|1823.04|1850.63|1978.72|2120.00|2262.37| |营业收入（亿）|1754.48|2338.59|2123.87|2022.11|2038.40| |营业成本（亿）|1467.55|1647.74|1779.77|1732.12|1744.48| |毛利率（%）|11.6%|25.6%|11.4%|8.7%|8.2%| |销售净利率（%）|16.2%|23.7%|12.8%|12.0%|11.8%|[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示2025年3月28日电子行业市场行情、重要公司年报及产业资讯 SK海力士完成对英特尔NAND业务收购 [3][4][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 今日上证指数跌0.67% 深证综指跌0.90% 创业板综跌1.14% 科创50跌1.07% 沪深300跌0.44% [3] - 今日SW电子板块中 品牌消费电子跌0.58% 被动元件跌1.09% 电子化学品Ⅲ跌1.82%等 [3] - 个股涨幅TOP3为翰博高新涨16.77% 冠石科技涨10.01% 至纯科技涨10.00% [3] - 个股跌幅TOP3为天津普林跌9.55% 星宸科技跌8.82% 拓荆科技跌8.13% [3] 重要公司年报 - 胜宏科技2024年营收107.31亿元 同比上升35.31% 净利润11.54亿元 同比上升71.96% [3] - 依顿电子2024年营收35.06亿元 同比上升10.36% 净利润4.37亿元 同比上升23.20% [4] - 中颖电子2024年营收13.43亿元 同比上升3.32% 净利润1.34亿元 同比下降28.01% [4] 产业资讯 - 2025中国生成式AI大会（北京站）将于4月1 - 2日举办 已成功举办三届 [5] - SK海力士完成对英特尔NAND闪存及SSD业务的第二阶段收购 历时近五年交易结束 [6][8]

报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [3] - 中药生产无评级 [3] - 生物医药Ⅱ中性 [3] - 其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年3月28日医药板块涨跌幅-0.40%，跑赢沪深300指数0.04pct，涨跌幅居申万31个子行业第5名 [5] - 各医药子行业中，其他生物制品(+0.58%)、血液制品(+0.46%)、体外诊断（-0.15%）表现居前，线下药店（-2.16%）、医疗研发外包(-1.26%)、医院（-1.19%）表现居后 [5] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为冠昊生物(+11.87%)、一品红(+10.81%)、四环生物(+10.18%)；跌幅榜前3位为毕得医药（-11.15%）、沃华医药(-7.19%)、泰格医药（-6.61%） [5] 行业要闻 - 默沙东宣布皮下注射的Keytruda（pembrolizumab）制剂MK - 3475A与化疗联用的关键性3期临床试验成功，该研究达到主要终点，与静脉输注（IV）pembrolizumab联合化疗相比，MK - 3475A联合化疗在药代动力学（PK）方面显示出非劣效性，且中位注射时间仅为2分钟，美国FDA已接受为该药递交的生物制品许可申请（BLA），预计在2025年9月23日之前完成审评 [6] 公司要闻 - 天坛生物2024年实现营业收入60.32亿元，同比增长16.44%，归母净利润为15.49亿元，同比增长39.58%，扣非后归母净利润为11.59亿元，同比增长37.52% [6] - 百利天恒2024年实现营业收入58.23亿元，同比增长936.31%，归母净利润为37.08亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利润为36.36亿元，同比扭亏为盈 [6] - 凯莱英2024年实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%，归母净利润为9.49亿元，同比下降58.17%，扣非后归母净利润为8.50亿元，同比下降59.63% [7] - 昭衍新药2024年实现营业收入20.18亿元，同比下降15.07%，归母净利润为0.74亿元，同比下降81.34%，扣非后归母净利润为0.24亿元，同比下降93.02% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 60.00 元，昨收盘 39.87 元 [1] 报告的核心观点 - 智明达是国内重点领域嵌入式计算机行业领先企业，产品覆盖多领域，随着国防信息化推进和行业复苏，公司经营业绩有望提升，预计 2024 - 2026 年净利润为 0.19 亿元、1.13 亿元、1.54 亿元，EPS 为 0.17 元、1.01 元、1.37 元，对应 PE 为 233 倍、40 倍、29 倍 [4][5][99] 根据相关目录分别进行总结 国内重点领域嵌入式计算机行业“小巨人” - 智明达为国内重点领域客户提供嵌入式计算机定制方案、产品与服务，产品涵盖多技术方向，应用于多种重点领域装备平台 [4][11] - 公司前身成立于 2002 年，2021 年上市，重视嵌入式技术研究，掌握核心技术，有完善体系和丰富经验，在多地有研发生产基地和办事处 [12][13][15] - 公司第一大股东王勇与张跃夫妻二人合计持股 34%多为实控人，旗下子公司铭科思微专注信号链核心芯片设计 [17] - 公司面向重点领域客户提供定制化嵌入式模块和解决方案，产品分机载、弹载等领域，有专业研发团队，拥有多项专利和荣誉 [19][20][23] - 2019 - 2024 年公司营收年复合增长率为 13.85%，综合毛利率超 40%，2024 年业绩下降因行业因素，2025 年行业有望复苏，公司业绩或重回增长 [24] - 2023 年机载、弹载产品是主要收入和利润来源，公司加强低空经济和商业卫星配套拓展，有望成新增长点 [28] - 公司 IPO 募投项目围绕主营业务，包括嵌入式计算机扩能、研发中心技术改造和补充流动资金，建成后公司竞争力和盈利能力有望提升 [29][34][35] 嵌入式计算机下游应用广泛，重点领域需求空间巨大 - 嵌入式计算机以应用为中心，分硬件层、驱动层、操作系统层和应用层，智明达主要完成硬件层、驱动层及应用层工作 [37][40] - 嵌入式计算机渗透各行业，通讯、医疗、重点领域等需求拉动其发展，重点领域使用的嵌入式计算机有独特特点，全球市场规模预计从 2020 年的 1019 亿美元增至 2027 年的 2380 亿美元，年均复合增长率 12.9% [41][42][44] - 国防信息化包括装备信息化和信息化战争，美军装备信息化程度高，我国起步晚，未来国防支出向信息化倾斜，嵌入式计算机需求将快速增长 [47][48][51] 产品覆盖多个重点领域，充分受益下游高景气 - 公司专注国家重点领域嵌入式计算机模块研发销售，产品和解决方案涵盖多技术方向，应用于多种装备平台 [52][56][57] - 机载嵌入式计算机模块应用于飞行器武器电子设备系统，我国空军实力与美国有差距，随着新机型服役和航电系统升级，机载嵌入式计算机市场将增长 [61][71][74] - 弹载嵌入式计算机模块应用于弹载关键电子信息系统，精确制导武器需求旺盛，弹载嵌入式计算机市场前景广阔 [75][80] - 舰载嵌入式计算机模块用于舰载武器装备，需具备高可靠性等特点；车载嵌入式计算机模块用于车载武器电子信息系统；其他部分产品还可应用于单兵装备等领域；公司拓展星载、无人机等市场，有望成新增长点 [81][86][97] 盈利预测及估值 - 随着国防信息化推进和行业复苏，预计公司 2024 - 2026 年净利润为 0.19 亿元、1.13 亿元、1.54 亿元，EPS 为 0.17 元、1.01 元、1.37 元，对应 PE 为 233 倍、40 倍、29 倍，维持“买入”评级 [5][99]

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司营收创历史新高，Q4 净利率同比提升明显，主要因阿奇霉素等产品价格上涨、氟苯尼考等产能利用率提升带动毛利率提升，管理和财务费用率下降，以及氟苯尼考价格上涨冲回资产减值 [4] - 医药原料药业务毛利快速增长，毛利占比提升至 48% [5] - 动保原料药产品销量持续增长，市占率进一步提升 [6] 相关目录总结 股票数据 - 总股本 5.59 亿股，流通股本 3.02 亿股；总市值 115.29 亿元，流通市值 62.25 亿元；12 个月内最高价 23.09 元，最低价 14.76 元 [3] 财务数据 - 2024 年度公司实现营业收入 58.91 亿元（YoY+10.12%），归母净利润 7.82 亿元（YoY+27.61%），扣非净利润 7.62 亿元（YoY+28.66%） [4] - 2024 年毛利率为 25.00%，同比+1.59pct，净利率为 13.25%，同比+1.85pct；24Q4 实现营业收入 14.73 亿元（YoY+13.64%），归母净利润 2.03 亿元（YoY+64.28%），扣非净利润 1.97 亿元（YoY+81.05%），毛利率为 21.50%，同比+1.98pct，净利率为 13.71%，同比+4.27pct [4] - 2024 年医药原料药业务销售收入 24.77 亿元（YoY+11.74%），占比 42.06%，毛利率 28.36%，同比+6.67pct；关键医药中间体业务销售收入 11.30 亿元（YoY+0.83%），占比 19.19%，毛利率 33.20%，同比 - 0.85pct；动保原料药业务销售收入 18.31 亿元（YoY+11.81%），占比 31.08%，毛利率 18.86%，同比 - 1.82pct [5] - 医药原料药业务毛利 7.03 亿元，同比增长 46.13%，占总毛利额的 47.70%，占比同比提升 9.31pct [5] - 预测公司 2025/26/27 年营收为 67.15/75.83/82.96 亿元，归母净利润为 9.54/11.44/13.16 亿元，对应当前 PE 为 12/10/9X [7] 业务情况 - 截止 2024 年底，公司销售收入超 5000 万元产品 21 个，超 1 亿元产品 13 个，20 个以上产品销售量增长 [6] - 布局特色原料药产品 30 余个，销售收入同比增长 30%以上；头孢产品系列生产和销售强劲增长；关键医药中间体业务加大国际市场出口，出货量创历史新高 [6] - 动保原料药产品 2024 年销量 8543 吨，同比+31.19%，其中氟苯尼考全年销售突破 3000 吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升 [6]